报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年年报符合预期，公司经营稳健，受益于半导体设备国产化，业绩持续高增，费用率整体稳定，持续加大研发投入并建立完善客户服务体系 [8] - 作为国内半导体设备平台企业，在刻蚀、薄膜、热处理、湿法等设备领域均有全系列布局且收入可观，充分受益IC国产化 [8][9] - 根据公司在手订单及下游需求情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元，对应PE分别为33倍、25倍和20倍，长期受益于国产替代 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.naura.com，大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.36%，实际控制人为北京电子控股有限责任公司 [1] - 总股本534百万股，流通A股534百万股，总市值2420亿元，流通A股市值2419亿元，每股净资产61.15元，资产负债率50.0% [1] 事项 - 2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY），拟每10股派发现金红利10.60元（含税），每10股转增3.5股 [4] 平安观点 年报符合预期，经营稳健 - 2024年营收298.38亿元（35.14%YoY），归母净利润56.21亿元（44.17%YoY），扣非后归母净利55.70亿元（55.53%YoY），整体毛利率42.85%（1.75pctYoY），净利率19.08%（0.82pctYoY） [8] - 2025Q1营收82.06亿元（37.90%YoY），归母净利润15.81亿元（38.80%YoY） [8] - 2024年销售费用率3.64%（ - 1.27pctYoY）、管理费用率7.08%（ - 0.86pctYoY）、财务费用率0.20%（0.28pctYoY） [8] - 2024年全球集成电路装备销售额达1161亿美元，中国大陆集成电路装备销售额为491亿美元 [8] - 2024年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，围绕多领域推进新产品开发及产业化应用 [8] - 建立完善客户服务体系，全球设4大区域服务中心，统筹规划调拨中心及备件库 [8] 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化 - 刻蚀装备：形成全系列产品布局，2024年收入超80亿元，芯片制造技术发展对刻蚀设备工艺能力要求提高 [8] - 薄膜装备：二十余款产品成国内主流芯片厂优选机台，形成全系列布局，2024年收入超100亿元 [9] - 热处理设备：相关设备成国内主流客户量产设备，获重复订单，形成全系列布局，2024年收入超20亿元 [9] - 湿法设备：形成全面布局，2024年收入超10亿元 [9] 投资建议 - 调整25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元（24/25年原值为77.80亿元、99.58亿元），对应PE分别为33倍、25倍和20倍 [10] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为46211、63253、80677、103603百万元，非流动资产分别为19498、19139、18297、17046百万元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为23482、35630、46310、60206百万元，非流动负债分别为10002、9069、8007、6869百万元 [11] - 2024 - 2027年负债合计分别为33484、44699、54317、67075百万元，归属母公司股东权益分别为31082、36241、42805、51211百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为29838、39685、51590、67067百万元，营业成本分别为17051、22620、29406、38228百万元 [11] - 2024 - 2027年净利润分别为5694、7719、9987、12790百万元，归属母公司净利润分别为5621、7411、9588、12279百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1509、7403、8999、10960百万元，投资活动现金流分别为 - 2212、 - 2095、 - 2095、 - 2095百万元 [13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为740、 - 3304、 - 4151、 - 5011百万元，现金净增加额分别为43、2005、2753、3854百万元 [13] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为35.1%、33.0%、30.0%、30.0%，营业利润增长率分别为46.7%、33.1%、29.4%、28.1% [12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润增长率分别为44.2%、31.8%、29.4%、28.1% [12] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为42.9%、43.0%、43.0%、43.0%，净利率分别为18.8%、18.7%、18.6%、18.3% [12] - 2024 - 2027年ROE分别为18.1%、20.4%、22.4%、24.0%，ROIC分别为24.2%、25.1%、27.8%、30.2% [12] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为51.0%、54.3%、54.9%、55.6%，净负债比率分别为 - 25.6%、 - 29.6%、 - 33.5%、 - 37.2% [12] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.0、1.8、1.7、1.7，速动比率分别为0.9、0.7、0.7、0.7 [12] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.6，应收账款周转率分别为4.3、4.2、4.2、4.2 [12] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为1.68、1.72、1.72、1.72 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为10.52、13.87、17.95、22.99元，每股经营现金流分别为2.82、13.86、16.85、20.52元 [12] - 2024 - 2027年每股净资产分别为58.19、67.85、80.13、95.87元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为43.1、32.7、25.3、19.7倍，P/B分别为7.8、6.7、5.7、4.7倍 [12] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为28、22、17、14 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收130.99亿元（-19.38%YoY），归属上市公司股东净利润2.61亿元（82.29%YoY），后续将全面聚焦半导体业务 [2][7] - 公司持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局，2024年半导体业务研发投入18亿元 [7][8] - 基于最新财报调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.97/22.59/30.15亿元，对应PE为23/18/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.wingtech.com，大股东为闻天下科技集团有限公司，持股12.37%，实际控制人为张学政 [1] - 总股本1245百万股，流通A股1245百万股，总市值404亿元，流通A股市值404亿元，每股净资产26.53元，资产负债率50.5% [1] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为612.13亿、735.98亿、625.58亿、638.09亿、650.86亿元，YOY分别为5.4%、20.2%、 - 15.0%、2.0%、2.0% [6] - 净利润分别为11.81亿、 - 28.33亿、17.97亿、22.59亿、30.15亿元，YOY分别为 - 19.1%、 - 339.8%、163.4%、25.7%、33.5% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为309.44亿、317.40亿、337.52亿、366.52亿元，非流动资产分别为440.34亿、423.98亿、404.37亿、382.84亿元 [9] - 负债合计分别为401.37亿、377.35亿、358.23亿、339.50亿元，归属母公司股东权益分别为343.68亿、360.86亿、382.46亿、411.30亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为43.12亿、56.91亿、59.37亿、67.08亿元，投资活动现金流分别为 - 15.62亿、 - 13.65亿、 - 14.11亿、 - 14.11亿元 [11] - 筹资活动现金流分别为 - 5.72亿、 - 28.96亿、 - 28.11亿、 - 26.97亿元，现金净增加额分别为21.57亿、14.30亿、17.15亿、26.00亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入YOY分别为20.2%、 - 15.0%、2.0%、2.0%，营业利润YOY分别为 - 194.7%、187.8%、47.5%、33.3% [10] - 获利能力方面，毛利率分别为9.8%、17.0%、18.0%、19.0%，净利率分别为 - 3.8%、2.9%、3.5%、4.6% [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为53.5%、50.9%、48.3%、45.3%，净负债比率分别为30.5%、19.7%、8.8%、 - 3.0% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.0、0.8、0.9、0.9，应收账款周转率分别为6.6、6.8、6.8、6.8 [10] - 每股指标方面，每股收益分别为 - 2.28元、1.44元、1.81元、2.42元，每股经营现金流分别为3.46元、4.57元、4.77元、5.39元 [10] - 估值比率方面，P/E分别为 - 14.2、22.5、17.9、13.4，P/B分别为1.2、1.2、1.1、1.0，EV/EBITDA分别为44、10、8、7 [10] 公司季报亮点 - 2025年第一季度半导体业务收入37.11亿元，同比增长8.40%，毛利率38.32%，净利润5.78亿元；产品集成业务收入93.8亿元，毛利率4.31%，剔除可转债账务处理形成的财务费用1.1亿元后，净亏损1.64亿元 [7] - 2025年第一季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.65%（0.34pctYoY）、3.34%（0.82pctYoY）、1.07%（0.68pctYoY）和5.23%（0.62pctYoY） [7] 半导体业务布局 - 2024年半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为62.03%、7.99%、20.60%、5.36%、3.74% [8] - 公司主要区域收入比例分别为欧洲及中东非区域23.36%、中国区域46.91%、美洲区域9.25%以及其他区域20.47% [8] - 半导体业务产品线重点包括晶体管、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，持续投入研发高功率分立器件和模块、逻辑与模拟芯片组合新产品 [8] 投资建议 - 基于最新财报调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.97/22.59/30.15亿元（25/26年原值为19.85/28.89亿元），对应PE为23/18/13倍 [8] - 维持公司“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 立讯精密经营稳健，2024年年报及2025年第一季度业绩符合预期，各业务进展顺利，费用率控制较好，2025年半年度业绩预增；公司平台优势显著，多领域齐头并进，在消费电子、通信及数据中心、汽车业务均有布局；基于年报调整公司2025 - 2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为立讯精密，股票代码002475.SZ，行业为电子，网址为www.luxshare - ict.com，大股东是立讯有限公司，持股37.69%，实际控制人是王来胜和王来春，总股本7247百万股，流通A股7234百万股，总市值2291亿元，流通A股市值2287亿元，每股净资产9.93元，资产负债率62.9% [1] 财务数据 - 2024年公司实现营收2687.95亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润133.66亿元（22.03%YoY），扣非后归母净利116.94亿元（14.81%YoY）；2025年第一季度营收617.88亿元（17.90%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（23.17%YoY） [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为3091.14亿元、3554.81亿元、4088.03亿元，净利润分别为161.40亿元、192.04亿元、226.37亿元 [5] - 2024年消费电子、电脑、汽车和通讯产品营收分别为2240.94亿元（13.65%YoY）、90.02亿元（20.15%YoY）、137.58亿元（48.69%YoY）和183.60亿元（26.29%YoY），营收占比分别为83.37%、3.35%、5.12%和6.83% [6] - 2024年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（0.01pctYoY）、2.36%（ - 0.03pctYoY）、 - 0.19%（ - 0.40pctYoY）和3.18%（ - 0.35pctYoY） [6] 业务布局 - 消费电子领域：巩固深化OEM业务，构建全产业链生态，提供多种关键零组件；拓展ODM业务版图，为不同品牌打造一站式解决方案 [7] - 通信及数据中心业务：前瞻性布局数据中心零组件，打造AI整机柜核心零组件整体解决方案，布局通信射频类产品 [7] - 汽车业务：涵盖多种电子电器产品，客户覆盖多家头部车企，2024年9月启动对德国Leoni集团收购行动 [7] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利预测为161.40/192.04/226.37亿元（25/26年原值为162.90亿元、196.18亿元），对应的PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 中煤能源作为头部动力煤生产企业，煤矿资源丰富、产能增加，长协销售模式下业绩韧性好，当前煤价低，后续供应端压力缓解或支撑煤价，预计2025 - 2027年归母净利润分别为185.1亿元、196.2亿元、202.2亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为煤炭，网址为www.chinacoalenergy.com，大股东是中国中煤能源集团有限公司，持股57.41%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本13259百万股，流通A股9152百万股，流通B/H股4107百万股，总市值1262亿元，流通A股市值955亿元，每股净资产11.76元，资产负债率44.80% [1] 2025年一季报情况 - 实现营收383.92亿元，同比下降15.43%；归母净利润39.78亿元，同比下降19.95%；归母扣非净利润39.42亿元，同比下降19.42% [4] 煤炭业务情况 - 2025年一季度煤炭总销量6414万吨，同比增27万吨，业务总营收312.50亿元、同比降16.6%，毛利率23.85%，毛利润74.53亿元、同比降26.4% [8] - 2025年自有资源签中长期合同比例不低于75%，年度执行率不低于90% [8] - 一季度自产商品煤产销量分别为3335万吨和3268万吨，同比增1.9%和1.1%，销售收入160.70亿元，同比减16.8%，因价格下跌减少收入34.57亿元 [8] - 一季度自产煤单位销售价格492元/吨、同比降17.7%，单位销售成本269.82元/吨、同比降7.3%，单吨毛利约222元/吨，同比降约85元/吨 [8] - 动力煤产销量分别为3068万吨和3002万吨，同增2.5%和1.4%，单位售价454元/吨，同降60元/吨，销售收入136.3亿元、同比降10.5% [8] - 炼焦煤产销量分别为267万吨和266万吨，同比降5.0%和1.5%，单位售价922元/吨，同降593元/吨，营收24.5亿元、同比降40.0% [8] - 一季度买断贸易煤销量3120万吨，同比增4.9%，单位销售价格486元/吨，同降20.5%，业务销售收入151.73亿元、同比降16.5%，销售价格下跌减少收入38.93亿元 [8] 煤化工业务情况 - 2025年一季度煤化工产品销售收入约37.25亿元、同比降8.76% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量分别为17.8 / 17.7 / 60.0 / 52.9 / 14.1万吨，同比-6.8%/ -2.7%/ +8.9%/ +33.6%/ +8.5% [9] - 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7256 / 6495 / 1702 /1794 /1861元/吨，同比+1.0%/0.0%/-23.9%/+7.1%/-17.3% [9] - 单位成本分别为5872 /5677 / 1342 / 1414/ 1475元/吨，同比-0.2%/-4.0%/-14.0%/-18.8%/-2.6% [9] - 单位毛利分别为1384/ 818 / 360 / 380 / 386元/吨，同比+85 /+235 /-316 /+446 /-350元/吨 [9] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|192969|189399|184696|189190|194618| |YOY(%)|-12.5|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |归母净利润(百万元)|19534|19323|18514|19616|20224| |YOY(%)|7.1|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |毛利率(%)|25.1|24.9|24.7|25.0|24.9| |净利率(%)|10.1|10.2|10.0|10.4|10.4| |ROE(%)|13.6|12.7|11.1|10.7|10.2| |EPS(摊薄/元)|1.47|1.46|1.40|1.48|1.53| |P/E(倍)|7.1|7.2|7.5|7.1|6.8| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.8|0.7| [7] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|113066|129114|144132|148043| |非流动资产|244899|251077|265052|285802| |资产总计|357965|380191|409184|433845| |流动负债|102176|107883|117665|121362| |非流动负债|63542|59703|57343|56067| |负债合计|165718|167586|175007|177429| |少数股东权益|40335|45710|51405|57276| |归属母公司股东权益|151911|166896|182772|199140| |负债和股东权益|357965|380191|409184|433845| [11] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|189399|184696|189190|194618| |营业成本|142279|139158|141904|146070| |营业利润|31485|30176|31977|32971| |利润总额|31580|30270|32071|33065| |净利润|24954|23889|25310|26095| |少数股东损益|5631|5375|5695|5871| |归属母公司净利润|19323|18514|19616|20224| |EBITDA|44190|48536|52258|56359| |EPS（元）|1.46|1.40|1.48|1.53| [11] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-1.9|-2.5|2.4|2.9| |成长能力：营业利润(%)|-4.9|-4.2|6.0|3.1| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-1.1|-4.2|6.0|3.1| |获利能力：毛利率(%)|24.9|24.7|25.0|24.9| |获利能力：净利率(%)|10.2|10.0|10.4|10.4| |获利能力：ROE(%)|12.7|11.1|10.7|10.2| |获利能力：ROIC(%)|11.6|10.8|10.7|10.7| |偿债能力：资产负债率(%)|46.3|44.1|42.8|40.9| |偿债能力：净负债比率(%)|-19.1|-27.2|-31.9|-30.9| |偿债能力：流动比率|1.1|1.2|1.2|1.2| |偿债能力：速动比率|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.4| |营运能力：应收账款周转率|13.8|14.2|14.2|14.2| |营运能力：应付账款周转率|6.0|5.6|5.5|5.4| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|1.46|1.40|1.48|1.53| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|2.57|3.59|4.02|3.84| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|11.46|12.59|13.79|15.02| |估值比率：P/E|7.2|7.5|7.1|6.8| |估值比率：P/B|0.9|0.8|0.8|0.7| |估值比率：EV/EBITDA|5.6|4.6|4.1|3.9| [11] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|34030|47572|53252|50880| |投资活动现金流|-12049|-20506|-30506|-40506| |筹资活动现金流|-23876|-9829|-8361|-7275| |现金净增加额|-1869|17237|14385|3098| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议强调以高质量发展应对外部不确定性，部署稳就业、企业、市场、预期等工作，实施积极宏观政策，增强消费拉动作用，帮扶困难企业，防范化解风险等[3][4] - 国家金融监督管理总局发布通知加强万能险监管，完善监管体系，规范市场秩序，促进健康发展[5] - 证监会发布规定规范信息披露制度，明确信披豁免原则，平衡权益与责任，保护市场公平性[6] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 政治局会议4月25日召开，坚持稳中求进，实施积极政策，增强消费作用，帮扶企业，防范风险，完善政策工具箱，加强党对经济工作领导[13] - 国家金融监督管理总局4月25日发布通知，规范万能险产品发展、账户管理、资金运用和销售行为，给予存量业务一年过渡期[15] - 证监会4月25日发布规定，明确豁免信息种类、方式和管理要求，维护投资者知情权，保护市场公平性[19] 行业新闻 银行 - 国家金融监督管理总局修订发布办法，调整监管处罚影响，压实金融机构责任，规范报告制事项[21] - 央行行长表示应推进普惠包容的经济全球化，避免全球经济滑向“高摩擦、低信任”轨道[22] - 多部门联合印发方案，提升上海跨境金融服务便利化，2024年上海跨境人民币收付总额同比增长30% [23] 证券 - 财政部和证监会修订印发办法，改进备案管理，完善管理要求，注重协调贯通[24] - 全国人大常委会将制定民营经济促进法等法律，修改反不正当竞争法等法律[25] - 蚂蚁财富股东向耀才证券发起要约收购，有望助力香港资本市场发展[26] 保险 - 瑞士两家保险公司将合并组建第二大保险集团，业务量约200亿瑞士法郎[27] - 中共中央、国务院提出有序扩大金融开放，吸引和利用外资[27] - 多部门支持保险机构优化出口信用保险产品和服务，在临港新片区设立专营机构[27] 金融科技 - 中共中央、国务院扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，推动金融开放创新[29] - 上海金融运行良好，一季度外卡交易、取现、兑换和移动支付业务增长显著[29] - 广州落地数字人民币智能合约医疗采购资金结算场景，上线首周结算86笔、370万元货款[31] 行业数据 市场表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-0.41%、+0.89%、+1.35%、+2.12%，沪深300指数上涨0.38% [32] 银行 - 公开市场操作净投放740亿元，隔夜SHIBOR利率降至1.61%，7天SHIBOR利率降至1.64% [38][39] 证券 - 周度股基日均成交1.34万亿元，股票质押规模26262亿元，两融余额18082亿元，本周审核通过IPO企业2家[43][45][47] 保险 - 截至4月25日，十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.661%、1.900%、1.696%、2.214%，十年期国债收益率环比上行0.84bps [50] 投资建议 - 银行板块关注高股息配置价值，无风险利率下行凸显类固收配置价值[53] - 保险行业看好长期配置价值，利率下行、竞品吸引力下降，负债端有望改善[53] - 证券板块受益于市场景气度改善和改革周期，有较大发展增量空间[53]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 依沃西单抗一线治疗NSCLC国内获批上市，全球首个对比帕博利珠单抗临床3期获显著阳性结果，在肺癌领域多项临床3期研究获显著阳性结果 [3][4] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [6] - 介绍多家重点关注公司的情况，包括诺诚健华、三生制药、甘李药业等公司的业绩、管线进展等 [7][10] - 海外融资改善使外向型CXO触底改善，我国外向型CXO头部公司订单增长初步恢复 [13] - 2025年设备更新政策带动医疗装备招投标恢复，开立医疗有望迎来业绩拐点 [17][18] - 爱尔眼科、爱博医疗等公司在眼科领域有较好发展前景 [20] - 列举行业要闻，如奥赛康利厄替尼、诺诚健华奥布替尼获批新适应症等 [22][27] - 回顾上周医药板块行情，包括与沪深300、恒生综指对比及子行业、个股涨跌幅情况 [23][34] 各部分总结 行业观点 - 2025年4月25日，依沃西单抗一线治疗PD - L1表达阳性局部晚期或转移性NSCLC国内获批上市，基于临床3期试验HARMONi - 2/AK112 - 303结果，依沃西单抗对比K药降低疾病进展/死亡风险49%、死亡风险22.3% [3] - 2025年4月23日，依沃西单抗联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC注册性3期研究达到PFS主要临床终点 [4] - 截至2025年4月，依沃西单抗在肺癌领域3项临床3期研究获显著阳性结果，还有多项国际3期研究在进行中 [4] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等公司 [6] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等公司 [6] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等公司 [6] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等公司 [6] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率86.3%，亏损大幅缩窄，现金结余77.6亿元 [7] - 血液瘤、自免、实体瘤等领域管线进展良好，多个项目处于不同临床阶段 [8][9] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳国谈续约未降价，TPO维持20% + 增速 [10] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，有BIC潜力，在手现金充沛，产品进入业绩兑现期 [10] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [10] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，GZR4竞争格局良好，胰岛素出海进度快 [10] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，多款产品有望获批或放量 [10] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药有望25年读出数据，25年业绩有望触底反弹 [10] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [10] - 核药研发顺利，有3款产品处于临床3期阶段，自研核药有望推进到临床阶段 [10] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [10] - 布局多个创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [10] 中国生物制药 - 收入端快速增长，创新产品占比提升有望加速利润增长 [11] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，化学仿制药集采风险基本出清 [11] 科兴制药 - 国内业务稳健，出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [11] - 差异化布局创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [11] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善 [11] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望保持较快增长 [11] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩表现亮眼，乌灵胶囊集采后销量增长，百令胶囊及百令片集采后有望放量 [12] - 25 - 27年股权激励目标清晰，中长期增长明确 [12] 外向型CXO相关公司 - 海外融资改善，外向型CXO触底改善，我国外向型CXO头部公司订单增长初步恢复 [13] - 药明合联是偶联药物CRDMO全球龙头企业，产能将扩大，有望快速发展 [14] - 药明生物是全球领先生物大分子CDMO企业，海外工厂和PPQ项目有积极变化，有望重回发展快车道 [15] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，持续战略投入为未来增长助力 [17] - 25年Q1赛道招投标恢复明显，渠道库存有望率先出清，新产品有望提供增量 [18] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好，屈光、视光、白内障等领域市场空间大 [20] - 宏观经济政策助力消费力修复，公司有望受益，体外医院储备丰富，海外扩张积极推进 [20] 爱博医疗 - 新品龙晶获批上市，国产替代空间大，消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务 [20] - 老龄化趋势下白内障手术量预计增长，公司人工晶体产品矩阵丰富 [20] 行业要闻荟萃 - 2025年4月25日，奥赛康利厄替尼获批一线NSCLC适应症 [22][27] - 2025年4月25日，诺诚健华奥布替尼获批一线治疗CLL/SLL [22][28] - 2025年4月23日，康方生物PD - 1派安普利单抗获FDA批准上市 [22][30] - 2025年4月22日，阿斯利康长效C5补体抑制剂国内获批上市 [22][31] 行情回顾 A股 - 上周医药板块上涨1.16%，同期沪深300指数上涨0.38%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第13位 [23][34] - 医药子行业中，化学原料药涨幅最大为4.72%，生物制品板块跌幅最大为0.93% [39] - 截止2025年4月25日，医药板块估值为26.34倍，对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为28.54% [39] - 涨幅TOP3个股为永安药业（+31.37%）、舒泰神（+28.41%）、尔康制药（+27.73%） [43] - 跌幅TOP3个股为*ST吉药（-43.24%）、南华生物（-35.29%）、双成药业（-27.74%） [43] 港股 - 上周医药板块上涨8.44%，同期恒生综指上涨3.15%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位 [23][46] - 截止2025年4月25日，医药板块估值为17.51倍，对于全部H股的估值溢价率为71.62% [46]

报告核心观点 报告对ETF市场进行双周跟踪，涵盖市场回顾、分类型及热门主题ETF跟踪，指出近两周除科创100、科创50外ETF表现较好，各类型ETF在收益、资金流向和产品结构上有不同表现[3]。 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周除科创100、科创50外ETF产品表现较好，主要宽基ETF中跟踪恒生指数、中证2000的产品涨幅最大，行业与主题产品中大制造行业ETF涨幅最大[3]。 - 近两周主要宽基ETF资金整体净流入，沪深300和上证50ETF净流入额居前；科技ETF自3月起转为资金流入，近两周流入速度放缓；医药、军工、红利、消费ETF资金由流入转为流出；债券ETF方面，3月以来国债ETF资金加速流入，近两周信用债ETF、短融ETF、政金债ETF资金持续净流入但速度放缓，可转债ETF、国债ETF资金由流出转为流入[3]。 产品结构分布 - 截至4月25日，近两周市场新成立15只ETF，发行份额合计89.90亿份，均为股票ETF[3][21]。 - 相较24年末，各类ETF规模均上升，商品ETF、债券ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升120.33%、38.17%、14.44%、7.58%和1.14%[3]。 管理人规模分布 - 截至4月25日，华夏基金ETF场内规模最大，为7042.54亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2759.48亿元[22]。 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪新交所泛东南亚科技指数的产品近两周表现居前，海外科技ETF表现强于国内科技ETF[27][28]。 - 跟踪恒生科技等港股科技指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪5G通信的产品资金净流出[28]。 红利主题ETF - 跟踪港股通高息精选等港股红利类指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大[29][30]。 - 跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证红利的产品资金净流出[30]。 消费主题ETF - 跟踪港股通消费指数的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高[31][33]。 - 跟踪中证旅游指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证酒的产品资金净流出[33]。 医药主题ETF - 跟踪港股创新药(CNY)等创新药指数的产品近两周收益表现居前[34][36]。 - 跟踪港股通创新药指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的产品资金净流出[36]。 大制造主题ETF - 跟踪绿色电力等新能源类指数的产品近两周收益表现居前[37][39]。 - 跟踪机器人的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工指数产品资金净流出[39]。 QDII ETF - 跟踪港股创新药(CNY)指数的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的QDII - ETF溢价率较高[40][41]。 - 跟踪纳斯达克100的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健指数的ETF产品资金净流出[41]。 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题产品近两周表现较好，平均收益率为1.38%，跟踪SHS云计算的产品收益率居前[45][48]。 - 25年以来资金整体持续净流入，2月以来大幅流入，4月初开始小幅流出后转为流入，近两周资金流入速度有所加快，资金净流入6.30亿元[48]。 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比高的产品近两周平均收益率为3.10%，资金净流入15.17亿元[3]。 - 跟踪机器人、机器人100等指数的产品在收益和资金流向上有不同表现，如跟踪机器人指数的华夏中证机器人ETF近两周资金净流入额居前[37][50]。

行业点评 负债端韧性较强，投资拖累太保 25Q1 利润 强于大市（维持） 行情走势图 非银行金融 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告-非银行金融-险资举牌 研究暨 2024 年报分析：风起资产端-强于大市 20250403 【平安证券】行业点评-非银行金融-优化险资权益 资产监管比例，发挥"耐心资本"优势-强于大市 20250409 【平安证券】行业点评-非银行金融-深化个险营销 体制改革，头部险企具备高质量发展优势-强于大市 20250420 证券分析师 | 王维逸 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520040001 | | | BQC673 | | | WANGWEIYI059@pingan.com.cn | | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520040002 | | | LIBINGTING419@pingan.com.cn | | 韦霁雯 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070004 | | | WEIJIWEN854@pingan.com.cn | 事项： 中国太保发布 2025 年一季报，一季度实现归母净利润 9 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - OPEC+部分成员国增产意愿增强，原油供应压力加大，2025年4月18 - 25日，WTI原油期货收盘价（连续）下跌2.15%，布伦特油期货价下跌1.39%；地缘局势方面，美俄、美伊谈判有积极信号；基本面，OPEC最新补偿计划减产量增加，但部分成员国拟加快增产，哈萨克斯坦增产意愿受关注；宏观经济上，市场对美联储降息预期升温 [6] - 国补驱动氟化工内需增长，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；供应端受政策限制收紧，下游汽车、空调产业受益国补政策，需求向好；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂配额增幅有限，厂家以销定产支撑价格 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年4月25日，基础化工指数收于3335.36点，较上周上涨2.71%；石油石化指数收于2134.96点，较上周上涨1.35%；化工细分板块多数指数跑赢沪深300指数（较上周上涨0.38%） [10] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是其他化学原料（+9.92%）、炭黑（+9.88%）、无机盐（+8.50%） [12] 石油石化：OPEC+增产意愿增强，原油供应压力加大 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量、ICE:WTI原油持仓情况、美国原油钻机数及占比、美国商业原油库存走势、全球原油需求量及预测等数据图表 [17][18][19] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等数据图表 [26][30][31] 聚氨酯：MDI开工率小幅下降，价格止跌反弹 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI的价格价差、开工率和库存走势等数据图表 [36][40][43] 氟化工：国补驱动内需高增，制冷剂价格高位续涨 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行，2025年3月萤石开工率大幅回升 [47] - 制冷剂R32、R134a价格价差持续走高 [55] - 2025年5月我国家用空调计划排产同增2.1%，3月我国汽车产量同增11.9% [58] 化肥：春耕备肥进入收尾阶段，出口仍需等待政策指引 - 展示农产品CBOT期货收盘价（连续）走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速、磷酸一铵和磷酸二铵价格及价差走势等数据图表 [60][62][65] 化纤：聚酯厂计划减产保价，涤丝价格有望触底回暖 - 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙织机PTA产业链开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等数据图表 [72][73][76] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡回升 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等数据图表 [78][79][80] 市场动态 - 俄罗斯将2025年能源出口收入预期下调15%，预计2025 - 2028年油气出口收入有不同变化，同时下调2025年石油产量预测，管道天然气出口量将回升 [85] - 哈萨克斯坦表示石油产量由国家利益决定，后澄清兼顾国家利益和OPEC+义务 [85] - OPEC发布新补偿性减产计划，2025年4 - 6月减产量增加 [85] - 美伊第三轮谈判不涉导弹计划，围绕解除制裁和伊朗核计划交换意见 [85] - 特朗普称俄乌非常接近达成停火协议，呼吁举行高层会晤 [85] 投资建议 - 关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [7][86] - 石油石化关注盈利韧性强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [7][86] - 氟化工关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源：金石资源 [7][86] - 半导体材料关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [7][86]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 基于年报和在手订单调整公司2025 - 2027年盈利预测 预计实现归母净利润分别为2.30亿元、3.54亿元、4.95亿元 对应当前股价市盈率分别为76倍、50倍、35倍 [7] - 公司所处半导体检测设备领域特别是前道量测领域国产设备供给率低 公司是少数可生产前道量测的上市公司 具有稀缺性 [7] - 公司在半导体行业布局从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链 半导体领域在手订单约16.68亿元 为未来经营业绩提供重要支撑 [7] 公司基本情况 - 公司网址为www.wuhanjingce.com 大股东为彭骞 持股25.06% 实际控制人是彭骞 总股本2.8亿股 流通A股2.02亿股 总市值175亿元 流通A股市值126亿元 每股净资产12.71元 资产负债率55.2% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营收25.65亿元（5.59%YoY） 归属上市公司股东净利润 - 0.98亿元（ - 165.02%YoY） [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.35亿元、41.68亿元、52.10亿元 同比增长30.0%、25.0%、25.0% 净利润分别为2.30亿元、3.54亿元、4.95亿元 同比增长335.4%、53.9%、40.1% [5] 毛利率与净利率 - 2024年整体毛利率和净利率分别是39.97%（ - 8.98pctYoY）和 - 8.69%（ - 12.37pctYoY） [6] - 预计2025 - 2027年毛利率均为48.0% 净利率分别为6.9%、8.5%、9.5% [5] 其他财务比率 - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为58.4%、56.7%、56.6%、56.5% 净负债比率分别为32.4%、41.7%、45.6%、47.2% [9] - 2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.3、0.3、0.4、0.5 应收账款周转率均为1.5左右 [9] 业务情况 显示领域 - 2024年显示领域实现销售收入15.91亿元 较去年同期下降8.98% 毛利率38.36% 较去年同期下降9.02% [6] 半导体领域 - 2024年半导体领域营业收入7.68亿元 较上年同期增长94.65% 研发投入3.58亿元 较上年增长32.76% [6] - 已基本形成半导体检测前道、后道全领域布局 子公司武汉精鸿聚焦自动测试设备领域 上海精测聚焦半导体前道检测设备领域 [6][7] - 半导体领域订单主要来源于前道量检测领域 占比九成以上 后道检测等领域尚处市场培育阶段 [7] - 膜厚系列产品、OCD设备等核心产品处于国内行业领先地位 部分产品已取得先进制程重复性订单或交付客户 [7] 新能源领域 - 2024年在新能源领域实现销售收入1.67亿元 较上年同比下降30.71% 加强与中创新航在锂电设备领域深度合作 [6] 在手订单情况 - 截止年报 公司取得在手订单金额总计约28.44亿元 其中显示领域约7.64亿元、半导体领域约16.68亿元、新能源领域约4.12亿元 [6]