报告行业投资评级 - 报告未对大宗周期板块给出明确的整体投资评级，但指出在景气改善和情绪回暖背景下，其配置价值提升 [102][104][106] - 具体行业展望：有色金属行业超额收益有望延续；煤炭、钢铁行业有望迎来行情回暖；基础化工行业中长期看好受益于科技创新的新材料公司；石油石化行业需等待油价上行趋势确认，短期优选高股息公司 [2][104][106] 报告核心观点 - 构建了“经济周期-行业景气-市场情绪”三维度分析框架用于跟踪大宗周期板块投资 [2][4][102] - 周期行业（煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工）表现波动大、长期复合收益偏低，择时至关重要 [2][10][16][18] - 随着供给侧“反内卷”与扩大内需政策推进，周期行业预期有望改善，配置价值提升 [2][104][106] 行业分类与行情特征 - 大宗周期板块涵盖煤炭、钢铁、石油石化、有色金属、基础化工五大行业，截至2025年10月底总市值占比13.5% [8][9][10] - 周期行业与宏观经济运行密切相关，与中证800指数的相关系数普遍在0.8-0.9左右 [12][13][14][15] - 周期行业长期夏普比率偏低，2005年以来中证800年化夏普比率0.41%，石油石化、钢铁、煤炭行业普遍低于0.3%，基础化工约0.38%，仅有色金属行业（约0.49%）高于市场基准 [16][17][18] - 周期板块超额收益明显的年份（如2007、2009、2016、2021年）通常伴随着商品涨价 [19][20] 行业景气维度分析 - **政策影响**：政策是重要催化，2016年供给侧改革和2021年碳中和行动均从供给侧约束影响行业景气，盈利压力更大的子行业（如2015年ROE为负的煤炭、钢铁）政策催化下反转弹性更大 [23][24][25][26][27][28][29][30][31] - **商品价格**：是周期行业景气度的直接指标，通常领先或同步于股价见底但滞后于股价见顶 [32][33][34][35] - **细分行业价格特征**： - 煤炭、钢铁：商品价格（如动力煤、螺纹钢）与A股行业指数联动明显，受国内供需影响为主 [36][37][38][39][40] - 有色金属：股价与商品价格共振上行，股市通常领先于商品价格见顶，细分领域（贵金属、工业金属、能源金属）驱动因素不同 [41][42][43][44][45] - 石油石化：中长期行情更多体现为经济增长驱动的油价上行，A股油田服务行业在地缘冲突短期油价上涨时弹性更大 [46][47][48][49] - 基础化工：化工品价格对行业指数的领先性不明显，但新材料概念（如PEEK材料、碳纤维）赋予新成长溢价 [50][51][52][53][54] - **盈利预期**：煤炭、钢铁、有色金属行业的盈利预测景气指数对股价有一定领先性，石油石化和基础化工行业领先性不明显 [55][56][57][58] - **财报业绩**：是后验指标，业绩拐点通常滞后于股价拐点，短则一个季度，长则1-2年 [59][60][61][62][63][64][65][66] 市场情绪维度分析 - **风险偏好**：2022年以来周期板块中煤炭等行业呈现更强红利防御属性，股息率高于全A非金融企业 [69][70][71] - **估值**：估值极值水平对行情拐点有信号意义，截至2025年11月14日，周期行业PE和PB估值均在近十年90%分位以下，中长期仍有向上空间 [72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][110][111][112][113] - **成交活跃度**：行业成交占比升至历史80%-100%高分位水平可能是上涨行情接近尾声的信号，磨底期成交活跃度底部回升可能是回暖信号 [83][84][85][86][87][88][89][91][93][94] - **资金结构**：机构资金和两融资金普遍低配周期板块，但公募、外资、两融均小幅超配有色金属行业 [95][96][97][98][99] 总结展望与投资框架 - 三维度跟踪框架总结：经济周期（关注社融、PMI原材料价格）、行业景气（核心看商品价格与政策）、市场情绪（关注估值极值与成交占比） [4][102][103] - 经济周期维度：截至2025年9月，社融TTM同比增速约15%，连续4个月处于14%以上高位；主要原材料购进价格PMI约53.2%，连续3个月位于荣枯线上 [105][106] - 行业景气维度：有色金属景气较强；煤炭价格波动回升；钢铁行业分析师盈利预期上调；化工品价格仍在回落 [107][108][109] - 市场情绪维度：中期看周期板块估值仍有空间；短期临近年底，高股息资产（煤炭、石油石化、钢铁）关注度可能提升 [110][111][112][113]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 阿斯利康2025年前三季度业绩稳健，总营收同比增长11%，研发投入增长16%，显示出强劲的财务表现和持续的创新投入[5] - 公司在肺癌和乳腺癌领域的核心产品保持市场领先地位并实现快速增长，同时管线在2026年将迎来多项关键催化事件[4][5] - 基于核心产品的快速放量及丰富的研发管线，报告建议关注国内在ADC（抗体偶联药物）和TSLP（胸腺基质淋巴细胞生成素）等靶点有布局的相关企业[5][42] Part1 2025Q3财务概览及重点事件 - **财务概览**：2025年前九个月总营收432.36亿美元（同比+11%），产品收入431.43亿美元（同比+11%），研发投入103.70亿美元（同比+16%），毛利率为83%（同比+1个百分点）[5][9][12] - **地区收入**：美国市场收入185.17亿美元（同比+11%），新兴市场收入116.57亿美元（同比+13%），其中中国区收入52.79亿美元（同比+5%），占全球收入的12%[5][12] - **业务板块收入**：肿瘤板块收入185.91亿美元（同比+16%），占产品总收入的43%；CVRM板块收入98.09亿美元（同比+5%）；呼吸与免疫板块收入64.93亿美元（同比+13%）；疫苗与免疫疗法板块收入8.26亿美元（同比+2%）；罕见病板块收入67.52亿美元（同比+6%）[12] - **重点事件**：肿瘤领域，Enhertu在HER2+早期乳腺癌辅助治疗III期试验中降低53%疾病复发或死亡风险；Datroway在一线三阴性乳腺癌III期试验中延长中位总生存期5个月[16] Part2 核心产品销售分析 - **肿瘤板块核心产品**： - Tagrisso收入18.64亿美元（同比+10%）[5][26] - Imfinzi收入16.01亿美元（同比+31%）[5][26] - Calquence收入9.16亿美元（同比+11%）[5][26] - Lynparza收入8.34亿美元（同比+5%）[5][26] - Enhertu收入7.14亿美元（同比+39%）[5][26] - Truqap收入1.93亿美元（同比+54%）[5][26] - Imjudo收入0.84亿美元（同比+14%）[26] - Datroway收入2400万美元[26] - **CVRM与呼吸免疫板块核心产品**： - Farxiga收入21.35亿美元（同比+8%）[32] - Breztri收入3.23亿美元（同比+20%）[32] - Fasenra收入5.30亿美元（同比+20%）[32] - Tezspire收入2.87亿美元（同比+47%）[32] - Saphnelo收入1.80亿美元（同比+44%）[32] - Lokelma收入1.89亿美元（同比+30%）[32] - Brilinta收入1.46亿美元（同比-56%）[32] Part3 后续管线里程碑整理 - **肿瘤领域管线**：2026年多项关键临床试验数据读出，包括AVANZAR试验（探索Datroway联合Imfinzi一线治疗非鳞状非小细胞肺癌）、TROPION-Lung07试验（聚焦Datroway一线应用）等[5][38] - **呼吸与免疫领域管线**：OBERON/TITANIA试验和MIRANDA试验针对未控制的慢性阻塞性肺疾病（COPD）布局tozorakimab[5][38] - **罕见病领域管线**：ICAN试验拓展Ultomiris治疗IgA肾病；HICKORY/CHESTNUT/MULBERRY试验探索efzimfotase alfa治疗低磷酶血症[5][38] Part4 投资建议 - **ADC赛道**：Enhertu（德曲妥珠单抗）前九个月总销售额19.76亿美元（同比+38%），建议关注国内布局ADC赛道的科伦博泰生物-B、恒瑞医药、荣昌生物、迈威生物-U等企业[5][42] - **TSLP靶点**：Tezspire作为全球唯一上市TSLP单抗快速放量，建议关注国内TSLP靶点进展，如中国生物制药、恒瑞医药、康诺亚-B等[5][42]

投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8][76] 核心观点 - 公司专注于突破难成药靶点开发全球首创新药，核心项目位居全球前三，管线领先布局及专利全面搭建共筑竞争壁垒 [1][6][7][8] - 自研KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已于2025年5月在国内获批上市，并与艾力斯就中国权益达成授权合作，交易包含1.5亿元首付款及最高7亿元里程碑款项和两位数比例销售分成 [6][40] - 公司在KRAS领域多维度布局，包括KRAS G12C、Pan KRAS抑制剂JAB-23E73和KRAS G12D tADC JAB-BX600，旨在解决耐药性问题及覆盖更多突变亚型 [8][46][67] - 公司专利布局早且数量多，例如Pan KRAS抑制剂优先文件数量达80+件，最早优先权日于2021年8月，显著领先竞争对手，有效确保市场先发优势 [8][60][61] - 公司资金稳定，截至2025年6月30日现金、银行余额和银行授信共计13.4亿元，可支撑未来4年公司支出，且费用开支可控 [6][20] 公司概况与运营 - 公司成立于2015年，围绕六大肿瘤信号通路（RAS、MYC、肿瘤代谢、P53、RB、免疫检查点）布局未成药靶点 [13][15] - 2020年至2023年收入主要来源于与艾伯维的授权合作，分别确认收入4.86亿元、1.53亿元、0.96亿元、0.64亿元；2024年及2025年上半年收入分别为1.56亿元、0.46亿元，主要源于与艾力斯的授权合作 [6][20] - 2025年上半年研发开支为0.93亿元，同比减少47.3%，管理费用为0.19亿元，同比减少12.4% [20] 核心产品管线与进展 - **戈来雷塞（KRAS G12C抑制剂）**：2025年5月在国内获批用于二线治疗KRAS G12C突变非小细胞肺癌；与同类国产产品相比，在疗效可比（cORR 49.60%）前提下安全性表现优异，且给药方式为每日一次口服800mg，更为便利 [6][37][39][40] - 戈来雷塞多项联合疗法处于注册临床阶段，包括联合SHP2抑制剂JAB-3312一线治疗NSCLC（国内注册3期），联合西妥昔单抗三线治疗结直肠癌（注册3期），以及单药二线治疗胰腺癌等 [6][24][43] - **JAB-23E73（Pan KRAS抑制剂）**：处于临床1期剂量递增阶段，国内已爬升至第六个剂量组，安全性良好，皮肤毒性发生率10%且均为1级，预计2026年上半年公布1期数据 [8][25][58] - **JAB-BX600（KRAS G12D tADC）**：创新型靶向分子抗体偶联药物，以EGFR抗体递送KRAS G12D抑制剂，具有皮摩尔级别细胞活性，预计2026年下半年提交IND申请 [8][26][67] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为0.52亿元、0.74亿元、1.15亿元 [5][73][75] - 收入构成主要包括授权合作里程碑款项及戈来雷塞销售分成，预计2025-2027年戈来雷塞销售额分别为0.6亿元、1.6亿元、3.0亿元，公司销售分成比例分别为10%、12%、15% [73][75] - 预计2025-2027年研发费用分别为2.0亿元、2.2亿元、2.4亿元，管理费用分别为0.42亿元、0.44亿元、0.46亿元 [73][75] - 当前股价对应2025年及2026年市销率（PS）分别为99.4倍及69.3倍 [76][77]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 诺华2025年第三季度业绩表现强劲，核药等核心产品板块增长亮眼，未来增长动力充足 [4] - 海外跨国药企通过研发与收购布局核药赛道，已上市核药销售表现优异，Pluvicto国内获批有望带动国内核药市场加速放量 [4][40] Part1 2025Q3财务概览及重点事件 - 诺华2025年第三季度单季净销售额达13909亿美元，同比增长7%[4][11]；自由现金流62亿美元，同比增长4%[4]；净利润3930亿美元，同比增长25%[4]；2025前三季度累计净销售额41196亿美元，同比增长11%[4][11] - 公司四大核心治疗领域均实现显著增长：心血管-肾脏-代谢板块前三季度收入7358亿美元（同比增长19%），免疫板块收入7589亿美元（同比增长10%），神经科学板块收入4368亿美元（同比增长26%），肿瘤板块收入12574亿美元（同比增长20%）[11] - 公司有十款重磅产品前三季度累计销售额突破10亿美元，其中Kisqali、Kesimpta、Pluvicto、Leqvio、Scemblix等产品增速超过30%[4][11] - 重点事件方面，Remibrutinib用于慢性自发性荨麻疹在美国获FDA批准，在中国获优先审评资格[14]；Ianalumab治疗干燥综合征和二线ITP的III期临床达到主要终点[14]；VHB937治疗阿尔茨海默病的II期试验在第三季度启动[14] Part2 核心产品销售分析 - CDK4/6抑制剂Kisqali（瑞波西利）第三季度实现收入1329亿美元，同比增长68%[4][18]；该药在CDK4/6抑制剂市场中处于领导地位，品牌新处方和总处方量市场份额分别为48%和37%[18]；在早期乳腺癌新患者中份额高达63%，在转移性乳腺癌患者中新处方量占比为58%[18] - 核药产品Pluvicto和Lutathera前三季度总计收入2002亿美元[4][30]；Pluvicto在扩大适应症至化疗前mCRPC人群后市场份额进一步扩大，其在mHSPC联合疗法中取得积极进展，新适应症申请计划在年底前提交[4][30] - 神经科学领域产品Kesimpta（奥法妥木单抗）凭借居家注射便利性保持高速增长，前三季度累计收入3198亿美元，同比增长40%[30] Part3 后续管线里程碑整理 - 诺华2025年大部分临床里程碑已完成，预计在2025年第四季度还有两项重要事件：GIA632（抗IL-15单克隆抗体）治疗特应性皮炎的临床数据启动，以及Pluvicto用于转移性激素敏感性前列腺癌的监管提交[4][35] Part4 投资建议 - 报告建议关注布局核药赛道的国产相关药企的药物进展，例如远大医药、中国同辐、东诚药业、恒瑞医药、科伦博泰等[4][40]

投资评级 - 报告对小鹏汽车-W(9868 HK)的评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司三季度亏损同环比大幅收窄，归母净利润为-3.8亿元，同比收窄78.9%，环比收窄20.3% [3] - 公司通过超级增程车型开辟新增长空间，并依托AI能力与量产能力迈入具身智能等更广阔空间，有望衍生新商业模式 [7] - 结合公司业绩及产品规划，报告调整其2025-2027年归母净利润预测至-14亿/+20亿/+45亿元 [7] 主要财务数据与业绩表现 - 2025年三季度营业收入达203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5% [3] - 三季度整车交付量11.6万台，同比增长149.3%，环比增长12.4%；汽车业务营收180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9% [6] - 三季度单车ASP为15.6万元，环比下降0.8万元；汽车业务毛利率13.1%，环比下降1.2个百分点 [6] - 三季度整体毛利率20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点，主要得益于服务及其他收入盈利释放，该业务营收23.3亿元，毛利率高达74.6% [6] - 公司给出四季度交付指引12.5-13.2万台，对应营收指引215-230亿元；10月交付量已达42013台 [6] 业务进展与战略布局 - 公司与大众汽车合作范围扩大，大众成为小鹏第二代VLA首发战略合作伙伴，小鹏图灵AI芯片获大众定点，研发服务收入具上升潜力 [6] - 公司发布鲲鹏超级增程系统，首款增程车型X9将于近期上市；2026年计划推出7款具备超级增程配置的新车 [6] - 公司发布第二代VLA大模型，计划于2026年一季度随Ultra车型全量推送；计划2026年推出三款Robotaxi车型并在广州等地试运营 [7] - 小鹏人形机器人计划于2026年底量产，优先进入商业场景 [7] 财务预测 - 预测公司营业收入将持续高速增长，2025E/2026E/2027E分别为769.27亿元/1174.68亿元/1448.35亿元，同比增速分别为88.2%/52.7%/23.3% [5] - 预测公司将于2026年实现扭亏为盈，归母净利润达20.08亿元，2027年进一步增长至45.08亿元 [5][9] - 预测公司毛利率将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为18.2%/19.4%/20.5%；净利率亦将转正并提升，2026E/2027E分别为1.7%/3.1% [5][10] - 预测ROE将显著改善，2026E/2027E分别为6.3%/12.4% [5][10]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 银行盈利持续修复，整体盈利边际企稳 [3][4] - 净息差边际企稳，资产规模稳健扩张 [4] - 不良率小幅上行但风险整体可控，拨备水平夯实 [4] - 资金结构变化推动板块估值修复，看好A股股份行及优质区域行，关注港股大行配置机会 [4] 盈利表现 - 2025年前三季度商业银行累计实现净利润1.87万亿元，同比持平24年同期水平 [3] - 商业银行净利润同比增速由25年2季度的-1.2%改善至25年3季度的同比持平 [4] - 大行、城商行、农商行前三季度净利润增速环比分别改善1.2个百分点、2.8个百分点、0.6个百分点至+2.3%、+1.7%、-7.4% [4] - 股份行前三季度净利润增速为-2.1%，较2季度增速小幅回落0.1个百分点 [4] 息差与规模 - 商业银行25年3季度净息差为1.42%，环比25年2季度持平 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行25年3季度净息差分别环比变化0基点、+1基点、0基点、+1基点至1.31%、1.56%、1.37%、1.58% [4] - 商业银行25年3季度末总资产规模同比增长8.8% [3] - 大行、股份行、城商行和农商行总资产规模同比分别增长10.0%、4.7%、10.6%、6.2%，增速水平分别较2季度末变化-0.4个百分点、-0.3个百分点、+0.3个百分点、+0.7个百分点 [4] 资产质量 - 商业银行25年3季度末不良贷款率为1.52%，环比2季度末上行2个基点 [3][4] - 大行、股份行、城商行和农商行不良率分别环比变化+1基点、0基点、+8基点、+5基点至1.22%、1.22%、1.84%、2.82% [4] - 商业银行25年3季度末关注率为2.17%，环比2季度末持平 [4] - 商业银行25年3季度末拨备覆盖率为207%，环比2季度末回落4.8个百分点 [3][4] - 商业银行25年3季度末拨贷比为3.14%，环比2季度末下降2个基点 [4]

好的，我将为您总结这份建材行业深度报告的关键要点。报告的核心是分析玻璃纤维行业，重点探讨了传统玻纤业务的复苏和受益于AI浪潮的特种电子布带来的新增长机遇。 报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 传统玻纤行业在2025年迎来结构性复苏，企业盈利明显改善，预计未来在更为理性的竞争和有序的产能投放下，盈利有望保持平稳向好[3][9] - 人工智能（AI）产业的高景气度为特种电子纤维布（如低介电电子布、低热膨胀系数电子布）创造了巨大的发展机遇，其技术壁垒高、价格远高于传统产品，且持续升级带来巨大价值提升空间[3][42] - 特种电子布市场过去主要由日本和中国台湾企业主导，但随着中材科技等国内企业突破技术壁垒并快速扩产，未来有望显著提升全球市场份额[3][81] 按报告目录结构总结 传统玻纤：价格平稳修复，产能增长放缓 - **价格与盈利改善**：2024年行业开启三轮小幅复价，2025年景气度结构性复苏。统计的7家上市玻纤公司2025年前三季度合计归母净利润达47.9亿元，同比增长49%[9]。2025年九、十月粗纱再次复价，后续价格总体或维持相对稳定[3][24] - **需求端分析**： - 积极因素：2025年风电装机需求高增，全球风电新增装机容量预计从2024年的117GW提升至2025年的138GW和2026年的140GW。2025年1-9月中国新能源汽车产量同比增长30%，家电产量亦实现小幅增长[12][16] - 疲弱因素：建筑领域需求相对疲弱，2025年1-9月中国粗纱出口数量同比下降4.3%，但9月单月同比增长24%，显示压力有所减轻[16][17] - **供给端分析**：2025年前9月国内粗纱产能净增加46万吨/年。考虑到企业竞争更趋理性以及2023-2024年资本开支持续下滑（8家主要企业购建固定资产等现金支出增速从2021年的高点回落），预计2026年产能增幅相对有限，同时更多老龄化产线将进入冷修阶段[22][24] 特种电子布：AI需求高景气，产品迭代升级 - **驱动因素**：AI算力需求强劲增长，TrendForce预计2022-2026年全球AI服务器出货量复合年均增长率（CAGR）达28.8%。Dell'Oro预测到2027年AI后端网络1600Gbps交换机端口将成为主流，催生高性能PCB/覆铜板需求[3][51][52] - **主要产品类型与迭代**： - **低介电电子布**：满足高速信号传输要求，介电常数和介电损耗越低性能越优。产品正从一代升级为二代，例如国际复材的二代产品介电损耗较一代降低20%。主要用于AI服务器、数据中心交换机等[46][48][49] - **低热膨胀系数电子布**：热膨胀系数低，主要用于高端芯片封装，解决散热和稳定性问题。应用领域从AI服务器拓宽至智能手机（如iPhone 17的SoC芯片）以及潜在的CoWoP先进封装工艺[53][56][57][61] - **石英纤维布**：由石英纤维织成，介电性能和热膨胀性能显著优于低介电玻璃纤维布，更能满足新一代AI芯片（如英伟达规划的Rubin架构）的更高要求[62][65] - **价格与价值量**：特种纤维布价格远高于普通电子布。宏和科技2025年上半年高性能电子布销售均价为26元/米，毛利率可观（低介电产品毛利率55.63%，低热膨胀系数产品毛利率65.60%）。产品升级迭代带来巨大价值提升空间[75][77] 特种电子布：国内企业加速追赶，产能持续扩张 - **全球竞争格局**：特种电子布技术壁垒高，全球市场曾由日企等主导。2024年，日东纺在低介电电子布和低热膨胀系数电子布市场的占有率分别超过50%和85%[81] - **国内主要企业进展**： - **中材科技**：国内特种纤维布龙头，产品覆盖低介电一代/二代布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布，均完成国内外头部客户认证及批量供货。2025年拟扩产特种电子布年产能合计9400万米[91][94] - **宏和科技**：产品线齐全，已实现低介电、低热膨胀系数等产品技术突破并批量供应客户。2025年上半年高性能电子布收入占主营业务收入比例提升至13.5%。拟募资新增高性能电子纱年产能1254吨，对应电子布3135万米[95][96][97] - **国际复材**：已推出低介电一代、二代产品，并同时掌握坩埚法和池窑法两种技术路线进行批量稳定生产[98][102] - **菲利华**：深耕石英玻璃领域，拥有从石英砂到石英电子布的垂直一体化能力。其超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，2025年上半年实现石英电子布销售收入1312万元[103][105] - **中国巨石**：全球玻纤产业龙头，正积极进行特种纤维布产品研发[106][108] - **日企动向**：行业领先者日东纺2024年收入约1090亿日元，净利润128亿日元，并于2025年8月宣布投资约150亿日元大幅扩充低热膨胀玻纤产能，新厂产能预计达到目前约3倍规模[84][90]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体金融行业的投资评级 [1] 核心观点 - 央行发布三季度货币政策执行报告，总结前三季度适度宽松的货币政策执行情况，明确下一阶段政策思路，强调平衡短期与长期、稳增长与防风险等四方面关系 [2] - 央行发布10月金融统计数据报告，显示10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，金融总量保持合理增长 [2] - 央行、证监会、金管局宣讲二十届四中全会精神，释放持续完善中央银行制度、强化防风险强监管、守住不发生系统性金融风险底线等重要政策信号 [3] 重点聚焦 三季度货币政策执行报告 - 事件：中国人民银行于11月11日发布2025年第三季度中国货币政策执行报告 [10] - 主要内容：前三季度GDP同比增长5.2% [11]，央行实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，综合运用多种货币政策工具 [11]，具体措施包括保持货币信贷合理增长、推动社会综合融资成本下降、引导信贷结构调整优化、保持汇率基本稳定、加强风险防范化解 [11][12] - 下阶段政策思路：坚持构建科学稳健的货币政策体系，平衡好短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性 [11] - 点评：适度宽松的货币政策持续发力，金融总量较快增长的同时信贷结构不断优化，未来将继续实施好适度宽松的货币政策 [11] 10月金融统计数据报告 - 事件：中国人民银行于11月13日发布10月金融统计数据报告 [14] - 新增人民币贷款：2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，余额同比增速6.5% [15]，其中住户贷款减少3604亿元，企（事）业单位贷款增加0.35万亿元 [15] - 社会融资规模：2025年10月社会融资规模增量为0.82万亿元，比上年同期少5959亿元，社融余额同比增速为8.5% [15] - 货币供应量：2025年10月M2同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点 [17] - 点评：在季节性效应、政策影响及中长期趋势变化下，10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，金融总量保持合理增长 [17] 三部门宣讲四中全会精神 - 事件：中国人民银行、证监会、国家金融监督管理总局分别召开党的二十届四中全会精神宣讲报告会 [19] - 央行：将完善中央银行制度，继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导 [19] - 证监会：将紧紧围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线，深化投融资综合改革 [19] - 金管局：将牢牢守住不发生系统性金融风险底线，筑牢风险防控坚固屏障 [20] - 点评：金融管理部门释放重要政策信号，明确了下一阶段各自的工作重点和方向 [20] 行业数据与市场表现 板块整体表现 - 本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动+1.70%、-1.01%、+2.63%、-2.11%，同期沪深300指数下跌1.08% [21] - 按申万一级行业分类，31个一级行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第14、20位 [21] - 各子板块中，农业银行(+5.20%)、东北证券(+10.02%)和中国人保(+3.16%)表现最好 [21] 银行业数据 - 公开市场操作：本周央行逆回购投放11220亿元，回笼4958亿元，实现净投放6262亿元 [28] - 市场利率：截至11月14日，隔夜SHIBOR利率环比上周上升3.6BP至1.36%，7天SHIBOR利率环比上周上升4.6BP至1.47% [28] 证券业数据 - 市场成交：本周两市股基日均成交额24965亿元，环比上周下降0.1% [32] - 信用业务：截至11月13日，两融余额25065亿元，环比上周增长0.31% [36]；截至11月7日，股票质押规模30226亿元 [33] - 发行市场：本周审核通过IPO企业4家 [38] 保险业数据 - 债券收益率：截至11月14日，十年期国债到期收益率为1.814%，环比上周五下行0.02bps [41]；十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.996%、1.937%、2.313%，环比变动分别为+0.11bps、-1.18bps、+1.53bps [41]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 全球领先云服务厂商资本开支持续高速增长，将为全球AI算力产业发展提供强力支撑，推动产业持续强劲增长[4][6] - 全球AI大模型领域竞争白热化，有利于推动大模型应用落地普及，并拉动AI算力市场持续高景气[4][16] - 以Kimi K2 Thinking、MiniMax M2等为代表的国产大模型持续迭代，性能跻身全球第一梯队，其与国产加速计算芯片的适配性提升，将有利于国内大模型产业生态发展[4][16] - 坚定看好国内AI产业发展前景，建议持续关注AI主题投资机会[4][16] 行业要闻及简评 - 2025年第三季度，全球领先云服务厂商资本开支合计达1125亿美元，同比增长76.9%[4][6] - 微软2025年第三季度资本开支为349亿美元，同比增长74.5%，公司表示正增加对GPU和CPU的投入，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年[6] - 谷歌2025年第三季度资本开支为240亿美元，同比增长84.6%，并将2025年全年资本开支预期上调至910亿-930亿美元[7] - Meta2025年第三季度资本开支为194亿美元，同比增长110.9%，并将2025年全年资本开支预期上调至700亿-720亿美元，预计2026年增幅将明显超过2025年[7] - 亚马逊2025年第三季度资本开支为342亿美元，同比增长59.8%，年初以来资本开支达899亿美元，预计2025年全年资本开支约为1250亿美元[7] 重点公司公告 - 创业慧康发布关于筹划控制权变更事项进展暨公司股票复牌的公告[9] - 科大讯飞公告2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书，拟募集资金不超过40亿元，用于星火教育大模型及典型产品、算力平台及补充流动资金[9] - 浪潮信息发布关于回购公司股份的进展公告，截至2025年10月31日累计回购公司股份1,551,866股，成交总金额约9699.8万元[9] - 太极股份发布关于控股股东及其一致行动人协议转让股份的提示性公告，控股股东中电太极及一致行动人电科投资拟向中电金投转让合计约4.64%公司股份[9] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌3.03%，跑输沪深300指数1.95个百分点[10][13] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨18.24%，略高于沪深300指数17.62%的涨幅[10] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率为54.1倍[13] - 本周计算机行业359只成分股中，103只股价上涨，2只平盘，3只持续停牌，251只下跌[13] - 本周涨幅前三位个股为海峡创新（上涨33.10%）、英方软件（上涨19.30%）和恒银科技（上涨17.94%）[14] - 本周跌幅前三位个股为方直科技（下跌19.91%）、淳中科技（下跌17.43%）和鼎捷数智（下跌16.04%）[14] 投资建议 - AI算力领域推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服，建议关注寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[4][16] - AI算法和应用领域强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技，推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份，建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[4][16]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业风机出海持续推进，海陆并进，主要由头部企业推动，未来竞争格局有望优化，呈现业绩成长与供给出清并行的局面 [5][9] - 光伏行业隆基绿能通过收购精控能源快速切入储能业务，光伏组件企业进军储能将带来新增长点，但也可能加剧储能环节竞争 [5][31] - 储能行业独立储能容量电价机制完善，国家层面首次明确新型储能适用容量电价，地方政策支持收益模式逐步跑通，国内储能装机前景可期 [5][47][78] - 氢能行业关注绿氢项目投资运营环节的重点布局企业 [79] 分行业总结 风电 - 风机出海取得新进展：金风科技南非解决方案工厂投运，是其在海外第六个解决方案工厂；明阳智能与英国ORE Catapult签署协议，将对18.5MW海上风机主轴承进行测试验证 [5][9] - 国内风机出海呈现海陆并进、快速发展的态势，目前头部企业出海业务仍处于偏前期布局阶段 [5][9] - 本周（2025.11.10-2025.11.14）风电指数下跌3.17%，跑输沪深300指数2.09个百分点，板块PE_TTM估值约25.97倍 [4][10] - 国内风机招标价格企稳回升，后续风机企业盈利水平有望明显修复 [79] 光伏 - 隆基绿能拟收购精控能源约61.9998%的表决权，实现对其单独控制，精控能源主营锂离子电池储能系统，产品覆盖户用、工商业及公用事业级储能，业务遍及全球 [5][31] - 隆基绿能通过此次收购可实现储能业务快速入局，结合自身技术、资金、渠道优势，有望成为储能系统环节有力竞争者 [5][31] - 本周申万光伏设备指数下跌2.12%，跑输沪深300指数1.03个百分点，板块PE_TTM估值约50.33倍 [4][32] - 光伏产业链价格方面，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比下降3.7%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比下降1.6%，组件价格环比持平 [39] 储能 - 政策层面，发改委、能源局发布指导意见，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围 [5][47] - 内蒙古公布2026年独立新型储能电站补偿标准为0.28元/千瓦时，较2025年的0.35元/kWh有所减少，但仍较为丰厚 [5][49] - 本周储能指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，板块PE_TTM为32.91倍 [4][50] - 2025年10月国内储能市场完成招标容量29.4GWh，同比增长116%，1-10月累计招标容量345GWh，同比增长180% [65] - 价格方面，2小时储能系统平均报价为0.628元/Wh，环比略降2.1%；4小时储能系统平均报价0.52元/Wh，环比上涨12.1% [65] 氢能 - 本周氢能指数下跌1.04%，跑赢沪深300指数0.05个百分点，板块PE_TTM为36.04倍 [4][50] - 投资建议关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业 [79]