市场短期流动性观察 - 2025年12月某日，融资盘净买入126亿元，融资余额达到24,997亿元，创历史新高，距离2.5万亿关键点位仅一步之遥 [1] - 香港圣诞假期期间北向交易关闭，外资成交可能减弱 [1] 对利率环境的判断 - 主流观点认为2026年利率将维持低位震荡，长期看震荡向下或走平 [6] - 部分机构对2026年短期利率走势比较谨慎，认为向上空间可能大于向下空间，债券赔率不高 [7][8] - 有机构提到10年期国债收益率可能阶段性触及2.0%，较当前水平上行约15个基点 [8] - 整体预期利率将处于一个较窄的通道中 [8] 分红险转型及其影响 - 2025年是保险公司向分红型转型的元年，2026年各家普遍明确将进一步拓展分红险 [14] - 分红险相对于传统险，刚性负债成本更低，有利于压低险资负债成本 [15] - 分红险配置权益资产的比例平均比传统险高2-3%，且更倾向于配置以交易为目的的资产 [15] - 分红险负债久期更短，约为9-10年，而传统险为19-20年，导致对超长债的配置需求下降 [15] - 分红险的价值率比传统险低10%左右 [15] - 转型趋势不可逆，旨在平滑利差波动，避免极端利差损，降低客户退保风险 [15] 久期缺口状况与管理 - 保险公司资产与负债的久期缺口普遍在3-4年，较好的在2年以内，差一点的在4-5年 [20] - 由于持续超配超长债及分红险占比提升，久期缺口处于收窄趋势 [20] - 为管理久期风险和偿付能力，超长债仍是必须配置的品种，但紧迫性较前几年有所降低 [20] 债券配置思路 - 预计债券市场以震荡为主，无单边行情 [22] - 由于到期资产再配置压力和久期缺口管理，债券配置存在硬性需求，希望通过择时在高点加仓 [22] - 超长债配置紧迫度较前几年降低 [22] - 有机构指出，2026年券商、公募等交易型资金对超长债的需求可能下降，可能导致该板块波动率升高 [22] 保险公司的“打平收益率” - 存量业务的打平收益率不到3%，低的在2.5%左右 [27] - 新业务的打平收益率很多机构已不到2%，在1.8%附近 [27] - 这意味着投资端年化收益率需保持在2.5-3%以上才能覆盖存量负债成本 [27] - 当前30年国债收益率约2.2%，30年地方债收益率不到2.5%，仅配置超长债无法覆盖成本 [28] 对权益市场的整体展望 - 险资是股票市场天生的多头，必须通过权益投资获取收益以覆盖负债成本 [29] - 整体态度为“谨慎乐观”：长期不得不乐观，因A股和港股估值相较于美股具备吸引力；短期则因市场上涨后估值不低而谨慎，预计结构性行情为主 [30] - 机构普遍认为当前权益仓位已较合理，监管上限为30%，但25%左右就算很高，短期比例不会大动 [31] - 权益比例在15%左右或以内的公司加仓空间较大，20%以上的相对较小 [31] 新增保费30%入市要求 - 目前仍按新增可投资资金规模的30%投资A股的要求执行 [36][37] - 有机构提到2026年是否继续执行该要求尚未明确 [36] 下调风险因子的影响 - 对于头部大型保险公司，因其偿付能力充足，下调风险因子对其投资股票的规模和决策影响不大 [39][40] - 该政策初衷可能更多是针对偿付能力在临界点的中小保险公司 [41] 保险体外私募大基金 - 有保险公司提到，其体内权益投资比例短期变化不大，最大边际变化是后续拟投资成立数百亿规模的私募大基金 [42] - 私募大基金不占偿付能力上限，且享受风险因子七折优惠，可有效管理资本占用 [43] - 2026年需关注险资私募大基金进入个股前十大股东序列的情况 [43] 高股息策略与OCI账户 - 多家险资对高股息股票池的股息率要求在4%左右 [44] - 部分机构无硬性要求，且随着负债成本下降，对股息率要求可下移 [44] - 偏好派息可持续性强、现金流好、具有垄断经营权或牌照稀缺的优质公司，如银行、公用事业 [44] - 高股息标的主要放在OCI账户，且其中港股占比较高 [44] - 有机构OCI账户比例下降，因三季度增配交易型资产以缓解当期利润压力 [45] - 有机构OCI账户中的股票直投规模在2025年已超过FOF [45] - OCI账户并非只买不卖，有机构在三季度卖出部分早期配置、涨幅较大的股票兑现收益 [45] 港股投资 - 险资喜欢配置港股的高股息标的，这些持仓几乎占了其高股息板块的绝大多数 [47] - 部分机构港股持仓占比接近或超过A股 [48] - 港股的估值优势及更完善的做空机制，使其更符合险资等配置型资金的偏好 [49] 成长板块投资 - 选股标准为：交易不拥挤、业绩具备兑现能力、且有增量资金流入的成长板块 [50] 银行与地产板块 - 举牌银行股是纯粹的投资行为，无银保渠道联动考量 [52] - 持有银行股最多的机构表示不会大幅减仓，但也不会大幅加仓，随着总盘子扩大，银行股占比可能下降 [52] - 对地产板块，各家认为风险敞口不大，影响可控 [53] - 敞口最大的机构预计2027年可摆脱地产影响 [54] 保险“开门红”展望 - 多家机构认为2026年“开门红”可能不错，主要因2025年基数较低 [55] - 2026年是定期存款到期高峰，分红险等产品可能承接这部分需求 [56] - 银保渠道增速明显高于个险渠道，且能覆盖高净值客群 [57] - 由于2025年市场较好，分红实现率及较优的投资收益率公布后，客户对分红险的接受度会提高 [57] 新能源车保费情况 - 目前新能源车险的车均保费水平接近燃油车的两倍 [60] - 对财险公司而言，家用新能源车险已实现稳定盈利，而商用新能源车险仍处于亏损状态 [60] - 新能源车出险率同比有下降，主要因增量新车中营运车比例下降，家庭购车比例上升 [60] - 辅助驾驶技术对降低出险率的改善幅度有限，尚未对保险模式构成冲击 [60]

本报告旨在系统性分析在长期利率下行趋势及监管推动 "动态利率调整机制"的宏观背景下，中国寿险 行业所面临的核心挑战与战略抉择。 报告将深入剖析 预定利率与产品定价的内在关联 ，梳理在此机制影响下 主流产品类型从传统固定收益 型向浮动收益型（以分红险为核心）的历史性转变。 通过研究主要上市保险公司的产品策略调整，并结合行业发展趋势，重点探讨了分红型重疾险作为新兴 增长点的产品特点与市场前景。最后，报告为寿险公司在新时代下的可持续发展提出战略建议。 利率长期下行叠加监管动态利率调整机制实施，正推动 中国寿险行业步入产品转型的深 水区。 保险产品的定价与利率环境存在天然的、强烈的关联性。预定利率作为产品定价的核心 假设，其监管要求直接决定了产品的成本结构和市场竞争力，进而塑造了整个市场的产 品结构格局。 理解"利率-定价-结构"这一传导链条背后的理论与历史 ，是把握当前转型逻辑的关键。 1 寿险产品，尤其是长期储蓄型和保障型产品的定价遵循精算平衡原理。其保费计算公式 可简化为：保费=（保险金给付的现值）/（1 -费用率）。其中，保险金给付的现值计算 高度依赖于预定利率。预定利率本质是保险公司对客户承诺的长期资金回报 ...

从解决新能源车投保难的痛点，到非车险业务的精细化管理……2025年，财险业在服务国计民生中展现 了更大担当，在规范市场秩序中迈出了坚实步伐。 平台上线并扩容，实现了"愿保尽保、凡投必保"。针对新能源车险高赔付带来的"投保难、投保贵"问 题，今年初，在金融监管总局指导下，中国保险行业协会、上海保险交易所联合搭建"车险好投保"平 台。该平台自上线以来，汇聚了37家财险公司，已累计为110多万辆车提供了保险服务，保障金额高达 1.1万亿元。这不仅守护了百万车主的出行安心，也是保险业履行社会责任的真实写照。10月份，该平 台再次扩容，将高赔付风险的燃油营运车纳入承保范围，进一步助力破解货车、出租车等燃油营运车辆 投保难问题。非车险实施"报行合一"，引导良性竞争。在车险稳健前行之际，非车险业务也在2025年步 入强监管新阶段。聚焦非车险领域经营不规范、非理性竞争等问题，今年10月，金融监管总局发布《关 于加强非车险业务监管有关事项的通知》，从优化考核机制、加强费率管理、严格条款费率使用等方面 对非车险"报行合一"进行明确。11月1日，非车险领域"报行合一"全面落地。多家险企提前布局、平稳 推进，对产品、系统等进行改造升 ...

金融监管总局 拟 资产负债管理新规 自2026年7月起施行 ①资产负债管理 侧重三大目标 ，考验长期经营 ②新增监管指标和监测指标 不达标的公司会被采取监管措施 ③寿险公司资负管理监管指标 综合投资看5年，净投资看3年 ④董事会负最终责任 成立资产负债管理部门 资负管理纳入保险公司监管评级 1 预定利率影响负债成本 资负管理考验，稳健经营能力 这也是为何，近年来，金融监管总局在多个文件中，都提到要加强资产负债管理。 比如，保险公司监管评级办法中，也有资产和负债管理的指标，详见《 保险公司分类监 管统一 》 近日，金融监管总局下发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，这标志着自 2 0 18年运行以来，资产负债管理即将迎来新的升级，并从暂行办法升级为正式文件。 对 于 从 业人 员 来讲 ， 对 偿 付 能力都 很熟悉 ， 对 预定 利 率 动 态 调 整 机 制 也 有 所 了 解 ， 但 是，什么是资产负债管理呢？ 简单来讲，偿付能力是指保险公司履行赔付义务的能力，而预定利率决定了负债成本的 高低。 但是，资产端的久期匹配、投资收益能否覆盖成本、现金流稳定性等，则能更全面的考 察，公司长期经营稳健能力 ...

来源：今日保 越来越多的中小公司正在放弃在个险上的布局和努力，而发力银保。 事实上，整个寿险行业都出现了"银进个退"现象，更有人把银保称为 "C"位渠道。 这背后的原因其实是发展个险的成本高昂，无以为继。如果叠加会计准则切换与"报行合一"全覆盖，成 本问题更加突出。这对中小公司来说直接就是"致命"的。 苦战银保成为中小公司不得已而为之的选择。 而对于大公司来说，银保带来的快速流转的资金也能极大缓解在流动性方面的压力与挑战，自然成为重 要阵地。 所以，看上去，银保的确"C"了，而背后，是资产负债、投入产出、生死存亡的精细考量。 关键原因 下滑的"750曲线" 将极大改变太多机构的经营策略 作为保险公司的准备金负债评估折现率乃至寿险产品定价的重要基准 ，"750日移动平均国债收益率曲 线"的不断下行，对行业影响巨大，尤其是正在击穿中小寿险公司维持生存的平衡线。 "750曲线"在2020年后持续、明显地加速下降，被认为是寿险业面临的最大挑战，也是行业转型中最为 显著的外部压力。这个看上去具有很强专业性的词汇，成为直接关乎行业、甚至近乎能决定一众公司生 死存亡的关键词。 当然，无论是"750曲线"的变化与在保险业的影 ...

行业整体发展格局 - 2025年是“十四五”规划收官之年，保险业锚定高质量发展，呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] - 行业通过供给侧结构性改革，增强服务实体经济和民生福祉的内生动力 [1] 人身险业务转型 - 人身险行业步入价值增长新周期，从规模扩张向价值深耕转型，以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，年内普通型产品预定利率研究值历经3次调整 [2] - 行业推动分红险等浮动收益型产品发展，推动险企摆脱对利差的依赖，转而依靠死差、费差管理能力实现盈利 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，推动个人代理渠道向专业化、职业化转型，“健康财富规划师”“保险康养顾问”正在取代传统推销员 [3] 财产险业务发展 - 财险业在服务国计民生中展现更大担当，着力破解“投保难题”并规范市场秩序 [4] - 针对新能源车险“投保难、投保贵”问题，“车险好投保”平台上线并扩容，汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额高达1.1万亿元 [5] - 该平台于10月扩容，将高赔付风险的燃油营运车纳入承保范围，助力破解货车、出租车等燃油营运车辆投保难问题 [5] - 非车险业务实施“报行合一”强监管，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，推动行业步入以合规与质量为导向的高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快，截至2025年9月底，保险公司资金运用余额已突破37万亿元，同比增长16.5% [6] - 截至同期，股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%有显著提升 [6] - 支持险资入市政策力度加大，包括简化权益类资产配置监管档位、上调部分档位配置比例，以及调整国有商业保险公司长周期考核方式 [7] - 监管针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置 [7] - 保险资金长期投资改革试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，参与机构包括多家大型及中小险企与保险资管公司 [8]

日前，国华人寿发布公告称，本期不行使"20国华人寿01"资本补充债券赎回选择权，发行总额为30亿元，未赎回部分债券利率为6.5%。 国盛证券在研报中指出，尤其是对于依赖理财型保险的中小险企，若资产端收益长期不及预期，不仅盈利能力下滑，更容易在退保潮与满期给付叠加时出现 现金流紧张与资本消耗加速的情况。在这种背景下，保险次级债的不赎回，已经从单一的利率博弈，演变为检验险企资本管理能力和偿付能力的重要信号。 根据募集说明书约定，国华人寿赎回债券须以"行使赎回权后偿付能力充足率不低于100%且经监管备案"为前提，而险企发行新债若要通过监管核准，也存 在净资产、偿付能力、合规记录等因素的限制。 国华人寿的偿付能力报告披露停留在2024年10月30日，国华人寿的母公司天茂股份也因无法披露2024年报以及2025年季度报告被长期停牌，后于今年9月25 日在深交所退市。 根据国华人寿披露的2024年第三季度偿付能力报告，2024年前三季度，国华人寿的核心偿付能力溢额为-43.29亿元，该公司核心二级资本数据缺失，核心偿 付能力充足率为84.78%，逼近监管红线。2024年前三季度，国华人寿分红险业务账户现金流和万能险业务账 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年12月19日金融监管总局发布《办法》，重构监管指标与治理标准，将监管逻辑从“评分导向”转向“阈值管理”，确立“有效久期缺口”为人身险公司核心监管指标，拉长综合投资收益覆盖率评价周期 [4][10] - 2026年保险行业向分红险等浮动收益型产品转型及有效久期监管切换，险企负债久期或结构性下降，资负久期匹配压力缓解，投资端对收益覆盖率考核优先度提升 [4][18] - 2026年险资债市配置呈“固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿触底回升”格局，通过品种切换与策略优化实现收益覆盖成本并寻求超额收益 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 1. ALM监管更新，险企行为将如何变化 - 《办法》整合监管暂行办法与规则，针对行业新特征重构监管体系，设监管和监测指标，确立“有效久期缺口”为人身险公司核心监管指标 [4][10] - 2025年保险行业资产负债久期缺口整体收窄，但部分中小保险公司缺口走阔 [14] - 2026年保险行业向分红险转型及有效久期监管切换，险企负债久期或下降，资负久期匹配压力缓解，投资端更关注收益覆盖成本 [18][21] - 2026年险资债市配置，地方债是理想底仓，超长期国债配置吸引力减弱，二永债有望重回增持“快车道” [2][24] 2. 重要事项 - 2025年12月15日央行开展6000亿元6个月买断式逆回购操作，当月存续规模达6.50万亿元 [29] - 2025年1 - 11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，支出248538亿元，同比增长1.4% [31] - 2025年12月10日美联储降息25BP，累计降息6次降幅达175BP [34] - 2025年19日日本央行加息25BP，基准利率上调至0.75% [37] 3. 货币市场 3.1 公开市场操作及资金利率走势 - 2025年12月15 - 19日，央行逆回购操作净投放资金 - 110亿元，12月中旬资金面宽松，DR001维持在1.3%下方 [38][40] - 截至2025年12月19日收盘，R001、R007、DR001、DR007较12月12日分别变化0.44BP、0.73BP、 - 0.41BP和 - 2.78BP，利率中枢也有变化 [43] 3.2 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单发行规模9957.90亿元，到期规模10628.50亿元，净融资规模 - 670.60亿元，国有行发行规模最大 [46][50] - 上周同业存单发行利率提高，二级市场收益率整体下行 [51][53] 4. 债券市场 - 一级市场上周利率债供给规模环比降低，净融资额287.97亿元，2025年地方政府债和国债融资接近尾声 [56][58] - 二级市场上周超长债宽幅震荡，短端利率表现优，10年国债活跃券日均换手率降低，利差平稳 [56][78] 5. 机构行为跟踪 - 11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率降低 [87][88] - 上周国有行增持5年以内国债和5 - 10年政金债，农商行增持10年以上国债，保险买入10年以上国债和地方债，券商减持10年以上国债，基金缩短久期 [100] 6. 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、线材、水泥、南华玻璃、CCFI指数上涨，阴极铜、BDI、布伦特原油、WTI原油期货结算价格下跌，猪肉批发价微涨，蔬菜批发价微跌，美元兑人民币中间价7.06 [110] 7. 后市展望 - 年末流动性充裕支撑短债，长债关注配置盘主导定价，超长期国债收益率回升或减弱做空动力 [114] - 投资策略可逐步建仓超长债，优先持仓中短期国债及政金债，适度关注二永债交易机会，组合久期中枢控制在5 - 7年 [114]

文章核心观点 - 2025年是中国保险业锚定高质量发展、深化供给侧结构性改革的关键一年，行业呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] 人身险行业 - 行业步入健康可持续的价值增长新周期，转型以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，推动行业摆脱对利差的依赖 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，监管部门推动个人代理渠道向专业化、职业化转型 [3] 财险行业 - 行业在服务国计民生中展现更大担当，并致力于规范市场秩序 [4] - “车险好投保”平台上线并扩容，已汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额达1.1万亿元 [5] - 非车险领域“报行合一”全面落地，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，引导行业步入高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快 [7] - 截至2025年9月底，保险公司资金运用余额突破37万亿元，同比增长16.5% [7] - 股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%显著提升 [7] - 支持险资入市的政策力度加大，包括简化权益类资产配置档位、上调部分比例、调整国有商业保险公司长周期考核方式、差异化设置投资风险因子等 [8] - 保险资金长期投资试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，多家大型及中小险企参与 [9]

专题：2025中国保险创新论坛 2025年12月17日，以"融创共生"为主题的第20届中国保险创新论坛暨第20届中国保险创新大奖颁奖盛典 在常州举行。财信吉祥人寿保险股份有限公司原总经理唐玉明发表了主题演讲。 唐玉明指出，回顾保险行业四十年发展历程，我们正步入一个全新的历史发展阶段。新时代呼唤新引 擎，而我们面临着政策与制度红利、人口结构与需求变迁红利、科技与数字化红利、市场与生态深化红 利；遇到生态陷阱、科技陷阱、价值陷阱；面临盈利模式的根本性挑战、人才与组织能力的挑战、数据 安全与隐私保护的挑战、日益复杂的监管与合规挑战。同时，他提出从战略层面、产品与服务层面、渠 道与营销层面、科技与数据层面的四大应对之策。 唐玉明 财信吉祥人寿保 险股份有限公司原总经理 以下是唐玉明的演讲全文： 尊敬的魏主席，各位领导： 大家好！ 今天非常荣幸能借此机会向大家做一个简短的汇报。在接到张总给予的这个题目时，我在思考，应从何 种角度来呈现这份报告？特别是在聆听了魏主席开幕时的致辞，深感他已将保险业未来的挑战与方向阐 述得清晰明了。魏主席曾是中国保监会人身保险监管部首任主任，是中国寿险业的顶层设计者。今天参 加会议的，还有我 ...