投资评级 - 报告给予奥比中光"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 奥比中光是国内3D视觉行业领军企业 具备全栈技术能力和全领域技术路线布局 产品性能对标国际巨头 [6][11] - 公司抓住具身智能发展机遇 机器人视觉业务在中国服务机器人市场占有率超过70% [6][11] - 2025Q1公司成功实现扭亏为盈 归母净利润0.24亿元 盈利状态在2025Q2得以延续 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.30亿元、2.48亿元、3.97亿元 对应PE分别为297.7X、156.2X、97.4X [5][7] 财务表现 - 2024年营业收入5.64亿元 同比增长56.8% 2025E预计10.37亿元 同比增长83.7% [5] - 毛利率从2024年的41.8%预计提升至2027年的46.7% [5] - 净利率从2024年的-11.1%预计改善至2027年的17.3% [5] - ROE从2024年的-2.2%预计提升至2027年的10.9% [5] 技术优势 - 构建"全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局"的3D视觉感知技术体系 涵盖结构光、iToF、dToF、双目、Lidar、工业三维测量六大领域 [6][11] - 拥有完整的芯片设计能力 已成功完成五代深度引擎芯片、三款dToF感光芯片、两款iToF感光芯片的开发 [58] - 截至2025H1末 累计申请专利1903件 其中发明专利990件 累计获得专利1112件 其中发明专利479件 [66] 市场前景 - 全球3D视觉市场规模预计从2022年82亿美元增长到2028年172亿美元 CAGR约13.1% [6] - 中国3D视觉市场规模预计从2022年18亿元增长到2028年80亿元 CAGR约27.7% [30] - 具身智能、三维扫描、生物识别是3D视觉重要落地场景 [6] 业务布局 机器人业务 - 推出Femto系列iToF深度相机、Gemini 335/336系列结构光深度相机以及MS 600激光雷达等多款产品 [7][70] - 已与云迹科技、擎朗智能、普渡科技、高仙机器人等多家服务机器人客户实现业务合作 [73] - 人形机器人领域已与部分客户进行产品适配 "天工"机器人搭载公司Gemini 330系列深度相机 [78] 三维扫描业务 - 2024年携手创想三维推出两款高精度3D扫描仪CR-Scan Otter和CR-Scan Raptor 精度达到0.02mm [79] - 2024年AIoT营收大幅增长且超过生物识别营收规模 三维扫描是重要贡献者 [79] - 与佩极眼镜合作推出"魔镜Pro+" 通过3D扫描实现眼镜定制化服务 [80] 生物识别业务 - 3D刷脸支付已成为支付行业新趋势 相比2D摄像头显著提升安全性和便利性 [52] - 医保核验人脸识别可替代传统身份识读介质 提升就医效率 [53] - 全球3D面部识别市场规模预计从2023年33.6亿美元增长到2032年186.5亿美元 CAGR约21.0% [49] 盈利预测 消费级应用设备 - 2025E收入5.47亿元 同比增长85.0% 主要增长来自三维扫描业务 [82][83] - 毛利率预计从2024年38.8%提升至2027年38.0% [83] 3D视觉传感器 - 2025E收入4.25亿元 同比增长100.0% 主要增长来自机器人和生物识别业务 [83] - 毛利率预计从2024年44.2%提升至2027年57.0% [83] 工业级应用设备 - 2025E收入0.27亿元 同比增长5.0% 业务以稳为主 [84] - 毛利率预计维持在64%-65%水平 [84]

行业投资评级 - 医药行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-7月统筹医保基金收入维持正增长且收入大于支出 收入16846.62亿元同比增长6.93% 支出13696.93亿元同比下降0.95%[2] - 2025年1-7月统筹医保基金结余3149.69亿元 同比增长63.53% 结余率18.70% 同比提升6.48个百分点[2][11] - 2025年7月单月统筹医保支出同比下降8.24% 收入同比增长10.15%[6] - 职工统筹医保1-7月收入10502.35亿元同比增长5.93% 支出7761.65亿元同比增长2.97% 7月单月支出同比下降4.64%[3][15][19] - 城乡居民医保1-7月收入6344.27亿元同比增长8.62% 支出5935.27亿元同比下降5.66% 7月单月支出同比下降12.84%[3][15][19] - 集采政策优化 不再以最低价为唯一参考 提高质量要求 利好创新药械发展[3][22] 投资建议 - 药品领域关注管线丰富的创新药公司：恒瑞医药 百济神州 中国生物制药[4][22] - 关注创新药单品潜力大企业：一品红 三生制药 凯因科技 千红制药[4][22] - 关注前沿技术平台企业：远大医药 科伦博泰[4][22] - CXO领域关注：凯莱英 药明康德 药明生物 博腾股份[4][22] - CXO上游关注：奥浦迈 药康生物 百普赛斯 百奥赛图[4][22] - 器械领域关注受集采压制的低估优质企业：心脉医疗 南微医学 安杰思 爱博医疗[4][22]

2025 年 8 月经济增长数据点评 2025 年 09 月 16 日 餐饮消费增速回升 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 事项： 国家统计局发布 2025 年 8 月主要增长数据。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 8 月中国经济三产强于二产，供给强于需求。生产端，工业增加值和服务业 生产指数分别同比增长 5.2%和 5.6%，分别较上月放缓 0.5 和 0.2 个百分点。 工业产销率同比连续第三个月回升，至-0.1%，供需不平衡问题有所改 善。 需求端，社会消费品零售总额当月同比增长 3.4%，固定资产投资完成额累 计同比增长 0.5%，分别较上月放缓 0.3 和 1.1 个百分点。 高技术制造业、生产性服务业分别支撑工业和服务业表现。工业方面，8 月 高技术制造 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业海外市场拓展取得重大突破 明阳智能与英国章鱼能源签署战略合作协议 计划共同开发至多6GW英国陆上风电项目 标志着中国风电整机企业成功进入欧洲高端市场[5][10] - 光伏行业面临机制电价竞争压力 山东省2025年度新能源机制电价竞价结果显示光伏机制电价为0.225元/千瓦时 明显低于当地燃煤基准电价0.3949元/千瓦时 风电机制电价0.319元/千瓦时 显示光伏面临的电价压力大于风电[5][37] - 新型储能行业获得政策强力支持 国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案》 设定到2027年全国新型储能装机规模达到180GW以上的目标 带动项目直接投资约2500亿元 为行业发展提供明确增量空间[6][51] 风电板块总结 - 明阳智能与英国章鱼能源达成战略合作 通过"Winder"平台开发至多6GW英国陆上风电项目 是中国风电整机企业在英国市场的重大突破[5][10] - 国内陆上风电招标价格呈现企稳回升态势 东方电气若羌100万千瓦风电项目投标报价折合单价1947元/kW 显示价格逐步回暖[21] - 海上风电技术持续突破 三峡集团16MW漂浮式风机基础成功交付 明阳智能注重漂浮式风电技术应用的海外市场拓展策略[10][34] - 行业估值处于合理区间 Wind风电指数整体市盈率为24.1倍 重点公司明阳智能2025年预测PE为18.1倍 金风科技为17.4倍[4][19] 光伏板块总结 - 山东省机制电价竞价结果具有风向标意义 光伏入选项目1175个合计规模1.265GW 风电入选项目25个合计规模3.5911GW 显示风电项目规模大于光伏[5][37] - 产业链价格小幅反弹 多晶硅致密块料价格环比上涨4.2% N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨4.0% TOPCon电池片价格环比上涨3.3%[44] - 行业竞争依然激烈 组件价格维持低位 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[44] - 板块估值较高 申万光伏设备指数市盈率约42.05倍 部分企业仍处亏损状态 通威股份2025年预测EPS为-1.55元[4][43] 储能与氢能板块总结 - 新型储能发展目标明确 2024年底我国新型储能累计装机78.3GW 2024年新增装机43.7GW 未来三年需新增102GW 年均34GW[6][51] - 储能招标规模创新高 2025年8月国内完成25.8GW/69.4GWh储能系统和EPC招标 2小时储能系统平均报价0.491元/Wh 环比下降6.7%[59] - 海外市场增长强劲 美国2025年1-7月大储新增装机7.36GW 同比增长41% 中国逆变器1-7月出口金额371亿元 同比增长9%[59] - 氢能项目快速发展 全国风光氢基能源项目达861个 制氢规模约3103万Nm3/h 对应氢气产能约970万吨 2025年8月有64个绿氢项目有新进展[70] - 板块估值差异较大 Wind储能指数市盈率29.95倍 氢能指数市盈率38.52倍 阳光电源2025年预测PE为18.8倍[4][58]

行业投资评级 - 地产行业评级为强于大市（维持）[2] 核心观点 - 地产板块本周上涨5.98% 呈现轮动特征 短期看好板块轮动及补涨机会[3] - 一线城市持续放松提振政策预期 地产年初至今涨幅7.9%跑输沪深300的14.9%[3] - 中报业绩压力逐步释放 优质个股性价比提升[3] - "好房子"供应仍相对稀缺 二手房价格调整主要冲击旧规新房[3] - 后续降息降成本及加速收储是实现止跌回稳的关键政策[3] 投资建议 - 短期关注涨幅靠后的招商蛇口、保利发展[3] - 关注中报业绩稳定、受益"好房子"止跌回稳的建发国际集团、华润置地、滨江集团[3] - 中长期看好低估值品质房企绿城中国、中国海外发展、越秀地产及细分领域头部公司[3] 重点个股推荐逻辑 - 华润置地：2021-2024年保持约百亿稳定分红 截至9月12日股息率4.37% 经营性收入覆盖2倍股息及利息[5] - 建发国际集团：2022年及以后新货占比近8成 2024年毛利率企稳回升 最新股息率6%[5] - 中国海外发展：头部央企 0.4倍PB 股息率3.7% 年内涨幅23.9%低于恒生指数[5] - 绿城中国：品质标杆 受益"好房子"止跌回稳 PB0.64倍 年内涨幅10.4%[5] 政策环境监测 - 自然资源部鼓励采取市场化方式盘活存量闲置土地[7] 市场运行监测 - 本周重点50城新房成交1.4万套环比降7.3% 重点20城二手房成交1.7万套环比升8.5%[10] - 9月重点50城新房月日均成交同比降24.3%环比降4% 二手房同比升26.1%环比升16.9%[10] - 16城取证库存9129万平环比持平 去化周期21.6个月[13] 资本市场监测 - 地产板块PE（TTM）66.62倍 高于沪深300的14.13倍 处于近五年99.92%分位[23] - 本周境内地产债发行58.6亿元 净融资32.6亿元[19] - 2025年地产债到期和提前兑付规模3111.76亿元 同比减少0.42%[19] - 资金价格上行 R001升至1.40% R007升至1.47%[18]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 融资环境延续宽松 国内贷款实现正增长 [6] - 去库存成效持续显现 待售面积连续6个月减少 [6] - 房地产仍朝着止跌回稳方向迈进 但市场修复需要过程 [6] - 短期看好板块轮动及补涨机会 中期维持拥抱受益行业发展趋势优质企业观点 [6] 行业数据表现 销售表现 - 8月全国商品房销售面积5744万平米 同比下降10.6% 降幅较7月扩大2.7个百分点 [6] - 8月销售金额5449亿元 同比下降14% 降幅较7月收窄0.1个百分点 [6] - 东部、东北地区8月销售金额同比降幅较7月分别收窄0.3个、7.1个百分点 [6] - 8月70个大中城市商品住宅价格同比下跌3% 跌幅较7月收窄0.4个百分点 [6] - 商品住宅价格环比下跌0.3% 跌幅与7月持平 [6] - 一、二线城市商品住宅价格环比分别下跌0.1%、0.3% 跌幅均较7月收窄0.1个百分点 [6] 库存情况 - 8月末全国商品房待售面积7.6亿平米 连续6个月减少 [6] 投资开发 - 8月全国房地产投资同比下降19.5% 降幅较7月扩大2.5个百分点 [6] - 新开工同比下降20.6% 降幅较7月扩大5.1个百分点 [6] - 竣工同比下降21.4% 降幅较7月收窄8个百分点 [6] 资金状况 - 8月房地产开发企业到位资金同比下降12.5% 降幅较7月收窄2.8个百分点 [6] - 国内贷款同比增长1.1% 增幅较7月提升5.1个百分点 [6] - 定金及预收款同比下降15.2% 降幅较7月收窄9个百分点 [6] - 个人按揭贷款同比下降19.5% 降幅较7月扩大26.4个百分点 [6] 投资建议关注公司 A股地产公司 - 招商蛇口 [6] - 保利发展 [6] 中报业绩稳定企业 - 建发国际集团 [5] - 华润置地 [5] - 滨江集团 [5] 低估值品质房企 - 绿城中国 [5] - 中国海外发展 [5] - 越秀地产 [5] 细分领域头部企业 - 华润万象生活 [5] - 保利物业 [5] - 招商积余 [5] - 中海物业 [5] - 绿城服务 [5] - 贝壳-W [5]

海外宏观 2025 年 9 月 15 日 海外宏观周报 美国就业基数大幅下修 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速 审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩 论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔， 并敦促立即大幅降息，称美国"没有通胀"。美国财政部长贝森特也公 开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明， 特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方 面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美 国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。美国 8 月 CPI 同比2.9%，持平预期； CPI环比0.4 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[37] 报告核心观点 - 央行发布2025年8月社融数据 新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 社融增量2.57万亿元 同比少增4630亿元[4] - 金融监管总局修订《信托公司管理办法》 调整业务范围为资产服务信托 资产管理信托和公益慈善信托三项 并优化固有资产负债业务及其他业务范围[5][15] - 金融监管总局修订《金融机构消费者权益保护监管评价办法》 加强消费者权益保护 提升金融服务质量[6][19] - 银行板块作为高股息标的具备配置价值 保险板块受益于储蓄需求及资本市场回暖 证券板块受益于市场活跃度提升及改革红利[35] 重点聚焦 - 2025年8月新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 余额同比增速6.8% 其中住户贷款增加303亿元 企事业单位贷款增加5900亿元 票据融资增加531亿元[4][13] - 2025年8月社会融资规模增量2.57万亿元 同比少增4630亿元 社融余额同比增速8.8% 对实体经济发放人民币贷款增加6233亿元 同比少增4178亿元 企业债券净融资1343亿元 同比少增360亿元 政府债券净融资1.37万亿元 同比少增2519亿元[4][13][14] - 《信托公司管理办法》修订背景为原办法实施18年 与资管新规等新制度需衔接 修订内容聚焦信托主业 强化公司治理 加强风险防控及监管要求[15] - 《金融机构消费者权益保护监管评价办法》修订内容包括调整评价范围至金融租赁公司及养老保险公司等 优化评价要素至7项 完善评价程序及强化结果运用[20] 行业数据 - 本周银行指数变动-0.66% 证券指数变动+0.65% 保险指数变动-0.70% 金融科技指数变动+1.77% 沪深300指数上涨1.38%[21] - 银行子板块中西安银行表现最佳 上涨4.66% 证券子板块中长江证券上涨5.96% 保险子板块中新华保险上涨0.25%[21][24][23][25] - 银行公开市场操作实现净投放1961亿元 SHIBOR隔夜利率上升5.1BP至1.37% 7天SHIBOR利率上升3.3BP至1.46%[27][28] - 证券周度股基日均成交3.04万亿元 环比下降4.5% 两融余额23404亿元 环比增长2.67% 股票质押规模30008亿元 环比下降0.53%[30] - 保险十年期国债到期收益率1.867% 环比上升4.10bps 地方政府债收益率2.026% 环比上升2.11bps 国开债收益率2.028% 环比上升15.53bps 企业债收益率2.346% 环比上升5.66bps[33] 投资建议 - 银行板块高股息配置价值凸显 近12个月平均股息率相对10年期国债收益率溢价处于历史高位[35] - 保险板块受益于居民储蓄需求及寿险业务结构优化 资产端具备弹性 分红水平稳健[35] - 证券板块受益于市场景气度改善及交投活跃度维持高位 估值与业绩具备β属性 长期受益于资本市场改革[35]

工业生产 - 日均铁水产量本周环比提升[4] - 水泥熟料产能利用率本周环比提升至图表所示水平[10] - 石油沥青开工率本周环比明显提升[14] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率本周环比提升[19] 房地产 - 30大中城市新房销售面积截至9月12日当周同比增长7.2%较上周提升5.7个百分点[2] - 9月以来30大中城市新房销售面积同比增长9.8%较上月由负转正[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.59%[24] 内需消费 - 9月1-7日全国乘用车零售30.4万辆同比下降10%较8月增速回落[2][29] - 近四周主要家电零售额同比增长5.3%较前值提升0.7个百分点[2][29] - 近四周邮政快递揽收量同比增长11.0%较上周回落1.1个百分点[2][31] - 国内执行航班截至9月11日当周同比增长3.9%增速较上周提升4.5个百分点[2][30] - 百度迁徙指数截至9月12日当周同比增长15.6%增速较上周提升7.3个百分点[2][30] - 日均电影票房收入截至9月12日当周5114万元同比增长41.0%[2] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长5.8%较上周提升0.1个百分点[2][34] - 近四周港口集装箱吞吐量同比增长10.5%较上周提升1.5个百分点[2][34] - 9月前10日韩国出口金额同比增长3.8%较8月提升2.5个百分点[2] 海外经济 - 8月欧元区制造业PMI指数50.7%较7月提升0.9个百分点[2] - 8月美国制造业PMI指数53.0%较7月提升3.2个百分点[2] 价格表现 - 本周螺纹钢期货收盘价下跌0.5%现货价格下跌0.4%[38] - 本周焦煤期货收盘价下跌1.2%山西焦煤现货下跌1.4%[38] - 中国出口集装箱运价指数本周环比下降2.1%[34]

总量趋势 - 2025Q2全A盈利同比增长2.4%，全A非金融盈利增速为1.0%，较2025Q1分别下降1.2和3.5个百分点[4][9] - 全A非金融境外业务收入同比增长3.9%，占营收比重达15.3%，出口型企业盈利增速达6.5%[8][9] - 科创板盈利增速逆势改善，2025Q2增速较Q1提升38个百分点至-14.3%[11][12] - 商业银行上半年净利润同比负增1.2%，但负增缺口较Q1收敛1.1个百分点[4][23] - 市场情绪指数处于近5年高位，股债择时模型继续看多权益资产[16][19] 行业景气 - AI科技板块盈利保持高增长，TMT行业盈利增速达17.0%，其中电子行业增速28.4%[14][15] - 计算机设备板块营收同比增长23.87%，IT服务板块净利润同比增长167.72%[40][42] - 有色金属行业盈利增速35.9%，工业金属受益于价格中枢抬升[14][58] - 光伏行业延续亏损态势，风电零部件企业业绩表现较好[4][75] - 煤炭行业25H1利润总额同比下降32.2%，但Q3同环比有望回升[64][66] 投资建议 - 风格轮动模型推荐大盘和成长风格，9月模型综合信号支持大盘[20][22] - 建议关注AI算力产业链（海光信息/工业富联）、PCB（胜宏科技/沪电股份）及BC电池（爱旭股份）[47][50][75] - 周期板块关注铜铝（洛阳钼业/天山铝业）及碳酸锂底部弹性机会[58][61] - 金融板块受益于成交活跃度提升且具红利配置价值[4]