报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至12月31日近两周ETF产品表现较好，国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；不同类型ETF资金流向有差异，如中证A500ETF资金大幅流入，部分ETF资金流入或流出速度有变化 [3][4][11] - 各类ETF规模相较24年末均有所上升，新成立15只股票ETF，发行份额合计39.82亿份 [24][26] - 不同主题ETF表现不同，如AI主题近两周资金净流出28.78亿元，机器人主题资金净流入18.30亿元等 [4][57][61] 各部分内容总结 ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 国内主要宽基ETF中科创100涨幅最大，行业与主题产品中军工主题ETF涨幅最大；中证A500ETF资金大幅流入，中证1000、中证500、科创100ETF资金净流入额居前 [4][11] - 周期、大制造其他ETF资金加速流入，红利、医药ETF资金流入速度放缓，消费、新能源、科技ETF资金转为净流出，金融地产ETF净流出速度放缓，军工ETF资金加速流出；政金债ETF资金由净流入转为净流出，国债ETF资金转为净流入，地方债ETF资金净流入速度放缓，信用债ETF资金加速净流入，短融ETF资金净流出速度放缓，可转债ETF资金加速净流出 [4] 产品结构分布 - 近两周新成立15只ETF，均为股票ETF，发行份额合计39.82亿份；相较24年末，债券ETF、商品ETF、行业 + 红利ETF、QDII - ETF和宽基ETF规模分别上升376.52%、230.98%、111.47%、61.13%、18.62% [24][26] 管理人规模分布 - 截至12月31日，华夏基金ETF场内规模最大，为9569.17亿元；华夏、易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2900亿元 [27] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪卫星通信的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国证芯片的产品资金净流出 [31] 红利主题ETF - 跟踪红利低波的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生港股通高股息率的产品资金净流出 [34] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪中证旅游的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证畜牧的产品资金净流出 [37] 医药主题ETF - 跟踪中证医疗的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪医疗器械的产品资金净流出 [40] 大制造主题ETF - 跟踪机器人产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证军工的产品资金净流出 [43] QDII ETF - 跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出 [46] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.10%，跟踪科创创业AI的产品涨幅最大；25年以来资金整体净流入，近两周资金净流出28.78亿元 [57] 机器人主题ETF - 近两周表现较好，平均收益率为9.85%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金净流入18.30亿元 [61] 新能源主题ETF - 近两周多数上涨，平均收益率为3.14%，跟踪新能源车的产品涨幅最大；25年8月以前持续流出，近两周资金净流出11.18亿元 [67] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年6月30日，持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流入49.92亿元，南方中证500ETF、华夏中证1000ETF等资金流入额居前 [72]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年国家继续支持医疗设备更新，政策有望带动医疗设备招投标持续景气，随着企业端渠道库存出清，业绩拐点逐步到来，持续看好设备需求持续性尤其是高端设备 [3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [4] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级与国际化拓展，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与动态 - AI制药领域出现重大合作：默克与Valo达成总额超过**30亿美元**的战略合作，以利用AI平台进行新药发现 [7][12] - 2025年港股Biotech最大IPO：英矽智能于2025年12月30日登陆港股，首日高开**45%**，其AI平台将候选药物从靶点发现到临床前候选药物的时间从传统**4.5年**缩短至**12至18个月** [7][13] - 远大医药的全球首款非注射肾上腺素鼻喷雾剂（优敏速®）在中国获批，填补了我国严重过敏反应急救药物在院外场景使用的空白 [7][15] - 广东省一次性使用腹腔镜用穿刺器耗材集采结果落地，中选产品价格最低为**26元**，最高为**1148元** [7][16] 市场行情回顾 - 上周（报告期）医药板块（A股）下跌**2.06%**，同期沪深300指数下跌**0.59%**，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第**25**位 [8][18] - 上周港股医药板块下跌**3.29%**，同期恒生综指下跌**0.87%**，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第**10**位 [8][28] - 医药子行业上周均下跌，跌幅最小的为化学原料药（**-1.12%**），跌幅最大的为医药商业（**-2.68%**） [21][24] - 截至2025年12月31日，医药板块（A股）估值为**26.62倍**（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为**11.98%**；港股医药板块估值为**20.54倍**（TTM），相对于全部H股的估值溢价率为**77.46%** [21][28] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：多瑞医药（**+15.89%**）、麦澜德（**+10.27%**）、翔宇医疗（**+9.42%**）；跌幅前三的个股为：长药控股（**-40.82%**）、漱玉平民（**-22.29%**）、浩欧博（**-14.76%**） [25][26] 投资建议与关注标的 - **医疗设备**：建议关注业绩改善显著、国际化布局领先的相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗 [3] - **创新药**：建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业：非电利用是新能源发展的重要方向，以金风科技为代表的风机企业积极布局氢氨醇业务，该业务正成为其第二成长曲线[6][11] - 光伏行业：主管部门发布加强光伏知识产权保护相关政策，有助于从源头化解同质化竞争问题，技术实力雄厚的头部企业有望明显受益[6][30] - 储能与氢能行业：宁德时代宣布2026年规模应用钠电池，产业化进程有望更进一步，在多个场景实现推广，并带动相应产业链需求[7][42] 分行业总结 风电行业 - **重点事件**：金风科技乌拉特中旗风光制氢一体化项目获预审批复，一期总投资97.9亿元，新能源规模为150万千瓦风电，设计制氢能力7.2万吨/年，配建储能22.5万千瓦/45万千瓦时，储氢能力60万标方，配套建设60万吨/年绿色甲醇项目[6][11][28] - **行业趋势**：国家政策支持“沙戈荒”、水风光大基地开展绿色氢氨醇规模化制备，探索海上风电制氢氨醇技术，推动在煤化工、冶金、航运等重点领域应用[6][11] - **企业布局**：金风科技此前与兴安盟签订协议，到2027年底将实现145万吨绿色甲醇产能，氢氨醇业务成为其第二成长曲线的迹象清晰[6][11] - **市场行情**：本周（2025.12.29-2025.12.31）风电指数下跌1.40%，跑输沪深300指数0.82个百分点，板块PE_TTM估值约25.62倍[3][12] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨1.4%，铸造生铁价格环比持平[16] - **招标与价格**：2025年前三季度国内风机招标总量为152.8吉瓦，其中海上招标51.4吉瓦，陆上招标101.4吉瓦[22]；近期海上风电项目风机中标单价范围在2435元/千瓦至4595元/千瓦之间[24][26] 光伏行业 - **重点事件**：国家知识产权局、工业和信息化部发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，将加强知识产权协同保护与海关保护，依法禁止侵犯知识产权的光伏产品进出口[6][30][40] - **行业趋势**：政策有助于破解“内卷式”竞争，持续看好“反内卷”背景下的光伏供给格局优化[6][30] - **市场行情**：本周申万光伏设备指数下跌3.29%，跑输沪深300指数2.71个百分点，其中光伏电池组件指数下跌3.50%，光伏加工设备指数上涨2.15%，光伏辅材指数下跌2.46%，板块市盈率约45.51倍[3][31] - **产业链数据**：本周多晶硅致密块料价格环比持平，N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨12.0%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨11.8%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比持平[35] - **海外市场**：印度太阳能组件出口中约97%流向美国市场[40] - **国内市场**：山西省拟调整分时电价政策，全年9:00~15:00设为谷电价时段，春节等月份进一步延长至8:00~16:00，午间谷电时段长达6~8小时[40] 储能与氢能行业 - **重点事件**：宁德时代宣布2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池[7][42] - **技术产品**：宁德时代2025年4月发布的钠新电池包括能量密度达175Wh/kg的乘用车动力电池，以及使用寿命突破8年、全生命周期总成本较传统铅酸蓄电池降低61%的24V重卡启驻一体蓄电池[7][42] - **行业趋势**：钠离子电池具有功率高、低温性能好、安全性高和成本低等优势，有望与锂电池形成“钠锂双星闪耀”的新趋势，在混合动力汽车、UPS、调频储能、铅酸替代等场景应用[7][42] - **市场行情**：本周储能指数下跌2.51%，跑输沪深300指数1.93个百分点；氢能指数下跌0.45%，跑赢沪深300指数0.14个百分点；储能板块整体市盈率为30.59倍，氢能板块为35.84倍[3][43] - **产业链数据（储能）**：2025年11月国内储能市场完成招标容量29.7吉瓦时，单月招标容量同比增长85%，环比增长1%；1-11月累计招标容量375吉瓦时，同比增长169%；2小时储能系统平均报价为0.594元/瓦时，环比下降5%；4小时系统平均报价0.494元/瓦时，环比回落5%[49] - **产业链数据（逆变器）**：2025年1-11月，我国逆变器出口金额共计586亿元，同比增长8%；11月单月出口金额54亿元，同比增长26%，环比增长13%；1-11月对大洋洲、非洲和亚洲出口同比增长迅速[49] - **海外动态**：特斯拉2025年储能产品全年装机量达46.7吉瓦时，同比增长48.7%，其中第四季度装机14.2吉瓦时，创季度新纪录[55] - **政策动态**：国家发改委、国家能源局发文支持建设分布式独立储能和电网替代型储能[55]；甘肃省建立发电侧可靠容量补偿机制，标准为每年每千瓦330元，建设6小时电网侧独立新型储能可获得满额补贴[55][57] 投资建议 - **储能**：新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气；分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备[7][61] - **锂电**：产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技[7][61] - **风电**：风机企业盈利水平有望修复，整机出海带来新机遇，建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式进程提速，建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电等[7][61] - **光伏**：BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷推进可能带来组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业，包括隆基绿能、天合光能等[7][62]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡；26年再通胀叙事影响债市需关注海内外需求共振及其他多因素共振；当前债市预计维持震荡，等待增量叙事，有部分性价比结构点位[2][3][4] 根据相关目录分别总结 PART1：12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡 - 海外方面，12月美联储开启储备管理式购买并降息，态度偏鸽使美元指数走弱，流动性改善，美股震荡收涨，LME铜创新高，风险偏好回升；美债利率曲线趋陡，受美联储购买短债、主席人选担忧、大宗商品价格上涨影响；贵金属和工业金属表现良好，铜受益AI需求，黄金白银受地缘事件和去美元化支撑[10][16] - 国内方面，11月基本面量价分化，12月供需同步下行，资金面宽松，隔夜利率创年内新低，银行间杠杆率回升；受制于长端供需矛盾，债市维持震荡，曲线走陡，长短利率分化[18][21][23] - 机构行为方面，配置盘力度不弱，大行12月二级市场买债规模和久期高于季节性，加仓政金债和5 - 7年品种；保险年末发力，加仓超长国债；交易盘转为保守，农商行布局存单，基金降久期、卖超长国债、增配政金债和信用债；理财年末季节性减配债券，略增配信用债[26][32][35][40][47] PART2：26年再通胀叙事可能如何影响债市 - 2026年PPI面临三重利好，翘尾因素能带动PPI下半年回正；海外资本开支和制造业投资共振向上带来输入性通胀；“反内卷”政策发力为PPI提供支撑；中性情景下，假设PPI环比月均值0.1%，PPI同比2季度转正，年末回到1.2%左右[55][57][60][65] - 复盘2009年以来四轮PPI上行周期，典型上行需海内外需求共振或供需共振；PPI和债市走势整体一致，但有几个阶段背离，背离原因一是复苏预期强导致股债与PPI节奏错配，二是PPI受供给侧影响、需求弱时货币政策宽松形成资产荒[69][71][73] - 展望2026年，PPI修复持续性和力度取决于海内外需求共振幅度，对利率大致同步影响；因价格修复温和，影响债市需与总需求、资金面、金融机构负债端、居民存款流向等因素共振，总量资产交易难度大，资产更关注结构特征[77][78] PART3：26年1月债市策略 - 26年1月债市或仍处于等待期，风险因素有政府债供给压力、权益与大宗商品共振、年初信贷开门红；利多因素有大行配债额度压力阶段性放松、资金面预计宽松，1月降准概率大于降息[81] - 利率债趋势性交易动力和空间不足，预计维持震荡，关注5 - 7Y国开跟随补涨机会，信用债有套息空间，1月供给不集中，需求受摊余成本债基支持，信用利差有压缩机会，关注城投债和金融债相对价值[83]

行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2025年楼市延续调整，但降幅收窄，二手房表现优于新房，展望2026年，积极因素汇聚，曙光渐近 [4] - 改善和稳定房地产市场预期，2026年政策仍值得期待，关注房贷利率调整、收储/城改进展等 [4] - 首提住房品质提升主要目标，新一轮产品迭代周期已来，库存结构优、拿地及产品力强房企有望率先受益 [4] - 投资建议关注三条主线：受益“好房子”建设的房企、受益香港楼市止跌回稳的港资地产、净现金流及分红稳定的物管企业，同时关注经纪、代建、商业等细分领域 [4] 市场回顾与展望 - **2025年市场表现**：全年重点30城商品房成交套数/面积同比下降15%和13%，降幅较2024年收窄6.5和9.4个百分点，典型十大城市二手房成交套数同比微增0.2%，好于新房（-19%），二手房成交占比由2024年的57.2%提升至62.3% [4] - **2026年展望**：中性假设预计2026年全国房地产投资、销售分别下滑8.5%、6%，总量层面调整幅度已与海外接近，区域及产品层面香港楼市已逐步止跌回稳，“好房子”去化较好，购房者层面首付比例及房贷利率下行减轻置业压力 [4] 政策环境监测 - **重要政策**：财政部、税务总局调整个人销售住房增值税政策，购买不足2年住房对外销售按3%征收率全额缴纳增值税，购买2年以上（含2年）住房对外销售免征增值税 [5][10] - **重要政策**：住建部发布《关于提升住房品质的意见》，首次明确到2030年住房品质提升的主要目标 [4][5][10] - **重要政策**：证监会印发《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》 [5][10] 市场运行监测 - **周度成交**：本周(12.27-1.2)重点50城新房成交2.4万套，环比上升0.6%，重点20城二手房成交1.3万套，环比下降33.7% [5][13] - **月度成交**：12月重点50城新房月日均成交同比下降36.8%，环比上升34.6%，重点20城二手房月日均成交同比下降30.2%，环比上升9.3% [5][13] - **库存去化**：截至2026年1月2日，16城取证库存9081万平方米，环比下降1.5%，去化周期为21.1个月 [5][16] 资本市场监测 - **地产债**：本周境内地产债发行2.5亿元，总偿还量39.3亿元，净融资-36.8亿元，2026年全年到期和提前兑付规模总计2927.8亿元，同比减少约2.15%，3月是到期压力最大月份，规模约474.6亿元 [5][22] - **地产股**：本周房地产板块下跌0.69%，跑输沪深300指数（-0.59%），当前地产板块PE（TTM）为59.26倍，估值处于近五年94%分位 [5][27] - **个股表现**：本周上市房企50强涨跌幅排名前三为首开股份、禹洲集团、荣盛发展，排名后三为中骏集团控股、正荣地产、融信中国 [29][31] - **重点公司动态**：旭辉境外债重组正式生效，化债约380亿元，华润置地与华夏基金联合设立购物中心Pre-REITs基金，招商蛇口深圳后海招商玺40套豪宅“日光” [32] 重点公司分析 - **华润置地**：开发业务受益“好房子”趋势，持有经营物业提供稳定分红，2021-2024年保持约百亿稳定分红，截至2026年1月2日股息率5.2%，2021-2024累计减值233亿元，经营物业出表助力业绩稳健 [7] - **建发国际集团**：资产优且分红高，2022-2024年归母净利保持42亿元以上，2024年毛利率率先企稳回升，2022-2024年分红稳定在20亿元以上，截至2026年1月2日股息率7%，2025年上半年拿地排名前四 [7] - **中国海外发展**：低估值头部央企，截至2026年1月2日仅0.33倍PB，股息率4.4%，2025年涨幅2.6%，低于恒生指数（27.8%），2025年上半年权益拿地排名前二，2024年末在手货值超85%位于一线及强二线 [7] - **绿城中国**：拿地进取的品质标杆，受益“好房子”趋势，2024、2025年上半年拿地靠前，2021-2024累计减值87亿元压力减轻，截至2026年1月2日市值/2024年销售额比为12%，PB为0.55倍 [7] - **重点公司对比**：列举了多家重点房企的最新市值、2024年权益拿地金额、拿地金额/市值、2024年权益销售金额等关键指标进行对比 [34]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - Manus即将加入Meta，考虑到Meta平台上的数百万企业和数十亿用户的庞大用户群体，Manus的发展将有望进一步加快，以Manus等为代表的全球AI Agent应用的推广进程未来将有望加速[6][10] - 当前全球AI大模型领域竞争依然白热化，有利于持续推动大模型应用的落地普及，也将拉动AI算力市场持续高景气[6][17] - 以 Kimi K2 Thinking、DeepSeek V3.2等为代表的我国国产大模型持续迭代，能力持续提升，将进一步推动国产大模型从“可用”到“好用”，加快国产大模型在千行百业应用场景的落地，加快我国大模型产业的发展[6][17] - 坚定看好我国AI产业的发展前景，建议持续关注AI主题的投资机会[6][17] 行业要闻及简评 - 北京时间12月30日，Manus发布公告称即将加入Meta，Manus称这是对其在通用AI Agent领域里工作的认可[6][7][8] - 根据2025年12月初统计的数据，上线至今，Manus已处理超过147万亿个token，并创建了超过8000万台虚拟计算机[6][8] - 根据AI产品榜数据，在2025年11月版的智能体榜单中，Manus以约1530万的月访问量（环比增长2.27%）排名全球第二[6][10] - 根据Meta网站同步公告的信息，Meta计划进一步扩大Manus服务的覆盖范围[6][9] 重点公司公告 - **道通科技**：发布关于募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告，节余金额为10,149.47万元，将用于公司日常生产经营[6][11] - **紫光股份**：发布关于持股5%以上股东权益变动暨触及1%整数倍的提示性公告，股东“信达证券丰实2号单一资产管理计划”持股比例由5.50%降至4.999998%，不再是持股5%以上的股东[6][11] - **合合信息**：发布关于发行H股并上市的进展公告，公司已于2025年6月26日向香港联交所递交申请，并于2025年12月29日更新递交了申请材料[6][11] - **鼎捷数智**：发布向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书，本次可转换债券发行总额为82,766.42万元[6][11] 一周行情回顾 - 本周（截至2026年1月4日当周），计算机行业指数上涨1.16%，沪深300指数下跌0.59%，计算机行业指数跑赢沪深300指数1.74个百分点[6][12] - 年初至本周最后一个交易日，计算机行业指数累计上涨18.24%，沪深300指数累计上涨17.66%[12] - 截至本周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为54.4倍[6][14] - 本周，计算机行业359只A股成分股中，217只股价上涨，3只平盘，1只持续停牌，138只下跌[6][14] - 本周涨幅前三位个股：御银股份（+33.29%）、立方控股（+29.92%）、中科江南（+23.35%）[15] - 本周跌幅前三位个股：东通退（-58.94%）、*ST立方（-12.82%）、海峡创新（-12.36%）[15] 投资建议与标的 - **AI算力**：推荐海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服；建议关注寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[6][17] - **AI算法和应用**：强烈推荐恒生电子、中科创达、盛视科技；推荐道通科技、金山办公、科大讯飞、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份；建议关注合合信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[6][17]

核心观点 - 报告核心观点为春季行情可期，主题成长突围，认为新年伊始国内外基本面线索相对有限，但国内流动性、政策预期有望继续支撑权益市场风险偏好，成长、主题投资有望更为受益 [2] - 中期继续看好政策支持显效、产业创新发展对权益市场中期向上的支撑 [2] - 配置上建议关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等）；二是有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（新能源/军工等）；三是商品涨价预期的周期板块（有色/化工等）；四是低利率和中长期资金持续入市的环境下，红利资产仍具配置价值 [2] 近期市场动态与表现 - 上周A股延续涨势但交易热度集中，上证指数微涨0.13%，创业板指下跌1.25% [2] - 全A日均成交额回升至近2.1万亿元左右，环比上周增长8.3% [15] - 行业表现分化，31个申万一级行业中12个行业实现正收益，石油石化、国防军工、传媒行业领涨，涨幅分别为3.92%、3.05%和2.13% [2][15] - 主题投资活跃，稳定币、机器人、卫星等领域的概念指数涨幅较大，其中稳定币指数领涨，涨幅达7.0% [2][15] - 全球市场方面，美股三大指数下跌1%-1.5%，全球商品价格波动加大，全周现货黄金、白银、铂金分别下跌4.4%、8.2%、13.0%，国内碳酸锂下跌5.8% [2] 海外经济与市场环境 - 美国经济前景难言明朗，劳动力市场有韧性但制造业扩张放缓，12月美国标普制造业PMI录得51.8%，较11月的52.2%回落 [2] - 市场对美联储降息预期边际下修，截至1月3日，CME期货市场定价1月、3月降息概率为16.6%、51.1%（前一周为17.7%、53.3%） [2] - 地缘政治风险需跟踪，1月3日美国对委内瑞拉发动大规模军事打击 [2] 国内经济基本面 - 12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，重返扩张区间，主要受政策性金融工具带动基建需求、春节偏晚弱化停工影响等因素综合影响 [2][3] - 制造业PMI分项中，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，生产经营活动预期指数回升2.4个百分点至55.5% [4] - 大、中型企业景气均有改善，而小型企业景气略有回落 [2] - 出厂价格指数上行，而原材料价格边际回落，指向中下游利润空间有望修复 [2] - 建筑业PMI大幅回升3.2个百分点至52.8%，服务业PMI回升0.2个百分点至49.7% [2][4] 国内政策动向 - 2026年“以旧换新”政策优化，国家发改委等下达首批625亿元资金支持消费品以旧换新，补贴范围新增智能眼镜、智能家居等智能产品 [2][5] - 汽车以旧换新政策向中高端车型倾斜，新车按车价补贴12%或10%，补贴上限延续2025年标准 [2] - 地产政策继续优化支持，一是下调个人销售住房增值税税率（购买不足2年的住房对外销售，增值税征收率从5%下调至3%），二是自2026年1月1日起同步下调存量“公积金+商贷”利率 [2][6] - 其他重要政策包括：央行推动数字人民币迈入“数字存款货币”时代并计付利息；工信部等部署汽车行业数字化转型；金融监管总局拓宽并购贷款适用范围；证监会推动REITs市场高质量发展；国家发展改革委、能源局提出力争到2030年初步建成新型电网平台 [6] 市场估值与流动性 - A股主要宽基指数估值分化，上证指数PE_TTM为16.59倍，处于近十年97.3%的历史分位；创业板指PE_TTM为40.77倍，处于近十年42.2%的历史分位 [12] - 国内流动性环境方面，10年期国债到期收益率为1.85%，美元兑人民币汇率为6.99 [17] - A股市场流动性方面，日均成交额为21283.29亿元，处于近十年97.2%的历史分位；融资余额为25305.34亿元，处于近十年100.0%的历史分位 [17]

行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 石油石化：美委地缘局势升级，叠加市场预期OPEC+将维持暂停增产立场，或对油价形成一定支撑[6] 短期内油价或呈现震荡偏强走势，但中长期随着OPEC+增产推进，基本面过剩预期或将逐步兑现，油价中枢存在进一步下移的担忧[7] - 氟化工：下游家电汽车国补政策延续，制冷剂有望维持高景气度[6] 供应端因配额受限而确定性收缩，需求端在政策驱动下增势向好，供需格局改善[7] - 半导体材料：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖，行业周期上行与国产替代形成共振[7] 化工市场行情概览 - 截至2025年12月31日当周，石油石化指数（801960.SL）收于2,586.74点，较上周上涨3.92%，表现强于下跌0.59%的沪深300指数[10] - 同期，基础化工指数（801030.SL）下跌0.27%[10] - 化工细分板块中，石油化工指数（CI005102.CI）上涨4.36%，化纤指数（CN6047.SZ）上涨5.36%，煤化工指数（850325.SL）上涨1.72%[10] 氟化工指数（850382.SL）下跌2.44%，磷肥及磷化工指数（850332.SL）下跌0.63%，半导体材料指数（850813.SL）下跌1.76%[10] - 申万三级化工细分板块中，周涨跌幅排名前三的是炼油化工（+5.87%）、改性塑料（+4.18%）、合成树脂（+3.23%）[12] 石油石化：关注美委局势升级和OPEC+增产态度 - 油价数据：2025年12月26日至2026年1月2日，WTI原油期货收盘价上涨0.62%，布伦特原油期货价保持不变[6] - 地缘政治： - 美委局势升级：2026年1月3日美国对委内瑞拉多处目标发动军事袭击，特朗普称抓获总统马杜罗及其夫人并带离委内瑞拉，同时称美国将深度介入委内瑞拉石油产业[6] 委内瑞拉国家石油公司初步评估石油设施未受打击，但短期内委内瑞拉原油流出阻力或较大[6] - 俄乌局势：和平协议谈判推进中但仍存较多变数，两国元首在新年讲话中均释放了坚持各自立场的信号[6] - 基本面： - OPEC+计划于1月4日举行视频会议，市场预计主要成员国将维持暂停增产的既定立场[6] - 美国汽油、馏分燃料油等库存累高，但商业原油库存仍处偏低位[6] - 中国春节前返乡潮和假期短途出行或有望推高汽油需求[6] 氟化工：下游家电汽车国补延续，制冷剂有望维持高景气度 - 供给端：2026年HFCs（氢氟烃）生产配额核发公示，总量为797,845吨，同比增加5,963吨[6] 其中，HFC-134a配额增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨；HFC-143a配额减少1,255吨，HFC-227ea减少517吨，HFC-152a减少63吨[6] - 需求端： - 政策支持：2026年家电国补政策有望延续；汽车方面受政府扩大报废更新范围以及置换补贴等政策刺激[6] - 汽车产销：2025年11月，中国汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%[6] - 空调排产：2026年1月家用空调排产总量为1,851万台，较2025年同期生产实绩增长11%[6] 其中内销排产786万台，同比增长8.9%；出口排产1,065万台，同比增长1.2%[6] - 产品价格：热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，年末主流工厂配额用尽，工厂停产或减产为主[6] 其他化工子行业观点 - 聚氨酯：供应收缩、原料成本上升，全球MDI巨头集体提价[33] - 化肥：进口硫磺高位震荡，磷肥企业稳价保供[56] - 化纤：强预期、弱现实，聚酯原料全线上涨[66] - 半导体材料：上行周期+国产替代，指数或有进一步上涨空间[71] 投资建议 - 石油石化：建议关注盈利韧性相对强的“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油[7] - 氟化工：建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源企业金石资源[7] - 半导体材料：建议关注上海新阳、联瑞新材、强力新材[7] 市场动态摘要 - 俄乌局势因“普京官邸遇袭罗生门”再添变数，影响谈判进程[83] - 美国威胁封锁受制裁的委内瑞拉油轮，意图扰动能源市场[83] - 美国于2026年1月3日对委内瑞拉发动军事袭击，称抓获总统马杜罗夫妇[83] 委内瑞拉国家石油公司初步评估石油设施未受打击，生产和炼油作业正常[83] - 新年伊始油价企稳，交易员权衡OPEC+会议及地缘风险[83] 2025年油价累计下跌近20%，创自2020年以来最大年度跌幅[83]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 海外地缘政治升级，金属战略资源属性定价或再抬升 [1] - 贵金属-黄金：海外地缘政治升级，避险情绪或持续发酵，金价短期回调主要为中期上涨节奏调整，长期来看美国债务问题未解，美元信用走弱的主线逻辑持续，央行购金以及黄金投资需求增长，贵金属价格重心或继续抬升 [4] - 工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [5] 根据相关目录分别总结 一、 有色金属指数走势 - 截至2025年12月31日，有色金属指数（000819.SH）收于9342.49点，环比上涨0.4% [10] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于23992.52点，环比下跌2.2%；工业金属指数（801055.SI）收于3504.78点，环比上涨2.1%；能源金属指数（399366.SZ）收于2722.16点，环比下跌1.1% [10] - 沪深300指数同期环比下跌0.59% [10] 二、 贵金属：黄金 - 截至12月31日，COMEX金主力合约达4341.9美元/盎司，环比下跌4.8% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.6%为1065吨 [4] - 1月3日，特朗普政府对委内瑞拉采取军事打击并抓获委总统马杜罗及其夫人，此举标志着地缘政治紧张局势出现升级，黄金市场避险情绪或仍有可能持续发酵 [4] 三、 工业金属 3.1 铜 - 截至12月31日，SHFE铜主力合约环比下跌0.49%至98240元/吨 [6] - 基本面：截至12月31日国内铜社会库存达23.89万吨，LME铜库存达14.5万吨 [6] - 据SMM，12月31日进口铜精矿指数报-44.98美元/吨 [6] - 2025年12月以来基本面收紧预期逐步发酵，2026年矿端紧缺预期续存，叠加12月美联储降息落地，铜价快速上涨 [6] - 当前铜长短期基本面共振，宽松流动性环境匹配背景下，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [6] 3.2 铝 - 截至12月31日，SHFE铝主力合约环比上涨2.3%至22925元/吨 [6] - 基本面：截至12月31日，国内铝社会库存达68.4万吨，环比累库3.9万吨，LME铝库存50.93万吨 [6] - 2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征 [6] - 宏观层面，随着宏观情绪边际回暖，美联储降息预期落地，铝宏观支撑凸显，宏观利好叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡运行态势 [6] 3.3 锡 - 截至12月31日，SHFE锡主力合约环比下跌4.6%至32.29万元/吨 [6] - 基本面：国内社会库存至8520吨，LME锡库存5415吨 [6] - 由于刚果(金)矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续 [6] 四、 能源金属 - 报告提供了锂、钴、镍的价格、库存、产量及利润率等图表数据，但未在核心观点及投资建议部分对能源金属板块进行具体分析和评级 [41][42][45][46][47][48][49][50] 五、 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][51] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段，长期来看特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显，持续看好黄金中长期走势，建议关注赤峰黄金 [7][52] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注洛阳钼业 [7][52] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [7][52]

总体经济景气 - 2025年12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1个百分点，表明中国经济景气水平总体回升[3] - 制造业、服务业和建筑业PMI分别为50.1%、49.7%、52.8%，分别较上月上升0.9、0.2、3.2个百分点，建筑业景气回升尤为明显[3] - 国家发改委与财政部已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，为经济“开门红”创造条件[3] 制造业表现 - 制造业PMI时隔8个月重返扩张区间（50.1%），生产指数（51.7%）和新订单指数（50.8%）分别较上月上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至扩张区间[3] - 新出口订单指数上升1.4个百分点至49.0%，创4月以来最高，外需动能较强[3] - 高技术制造业景气度上升最明显，PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点；装备制造业和消费品行业PMI均重返扩张区间[3] - 制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月显著上升2.4个百分点，企业信心增强[3][4] - 主要原材料购进价格指数回落0.5个百分点至53.1%，而出厂价格指数上升0.7个百分点至48.9%，价格运行收敛，或反映“供强需弱”格局改善[3] 非制造业表现 - 建筑业商务活动指数为52.8%，较上月大幅上升3.2个百分点，景气度明显回升，或为2026年上半年进行前置投资[3] - 服务业商务活动指数为49.7%，较上月小幅上升0.2个百分点，仍位于收缩区间，其中电信、金融等行业位于高景气区间，而零售、餐饮等行业位于收缩区间[3] - 服务业从业人员指数显著上升，而建筑业从业人员指数低位下降，可能反映建筑业自动化水平提升[3] 风险提示 - 报告提示需关注稳增长政策效果不及预期、海外经济衰退超预期及地缘政治冲突升级等风险[2][13]