投资评级 - 报告对北方华创维持"买入-A"评级，6个月目标价为475.6元，较当前股价372.50元存在27.7%上行空间 [6][10] 核心观点 - 公司作为平台化设备龙头，业绩稳健增长，受益于半导体设备国产化趋势及产品协同效应增强 [1][3][10] - 2025年上半年营收161.42亿元（同比+30.86%），归母净利润32.08亿元（同比+15.37%），扣非净利润31.81亿元（同比+20.49%） [1] - 收购芯源微完善光刻工序配套装备布局，强化半导体设备领域协同能力和平台优势 [4][10] 财务表现 - **营收结构**：电子工艺装备营收152.58亿元（同比+33.89%），占总营收94.5%，其中刻蚀设备超50亿元、薄膜沉积设备超65亿元、热处理设备超10亿元、湿法设备超5亿元；电子元器件营收8.68亿元（同比-17.47%） [3] - **盈利能力**：毛利率42.17%（同比-3.33pcts），研发费用率12.87%（同比+1.95pcts），销售/管理费用率分别为2.88%/6.55% [2] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为390.9/488.6/596.1亿元，归母净利润分别为73.0/93.9/119.8亿元，对应PE倍数39.2/30.5/23.9倍 [10][12] 业务亮点 - 半导体设备技术领先且工艺覆盖广泛，受益于IC国产化趋势；真空及新能源装备板块有望受益于光伏及新能源产业技术迭代 [3] - 电子元器件领域实现技术突破，成功研发石英材质压力传感器芯体及抗振动高能钽电容，未来需求有望随消费电子及数据中心增长复苏 [3] - 订单量增长推动销售量提升，研发投入持续加码高端集成电路设备 [2][10] 估值与预测 - 采用PE估值法，给予2025年47倍PE，目标价475.6元/股，基于国产替代趋势及公司平台型龙头地位 [10] - 关键财务指标显示成长性稳健：2025E营收增长率31.0%，净利润增长率29.9%，ROE持续提升至2027E的21.0% [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年年报符合预期，公司经营稳健，受益于半导体设备国产化，业绩持续高增，费用率整体稳定，持续加大研发投入并建立完善客户服务体系 [8] - 作为国内半导体设备平台企业，在刻蚀、薄膜、热处理、湿法等设备领域均有全系列布局且收入可观，充分受益IC国产化 [8][9] - 根据公司在手订单及下游需求情况调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元，对应PE分别为33倍、25倍和20倍，长期受益于国产替代 [10] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.naura.com，大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.36%，实际控制人为北京电子控股有限责任公司 [1] - 总股本534百万股，流通A股534百万股，总市值2420亿元，流通A股市值2419亿元，每股净资产61.15元，资产负债率50.0% [1] 事项 - 2024年公司实现营收298.38亿元（35.14%YoY），归属上市公司股东净利润56.21亿元（44.17%YoY），拟每10股派发现金红利10.60元（含税），每10股转增3.5股 [4] 平安观点 年报符合预期，经营稳健 - 2024年营收298.38亿元（35.14%YoY），归母净利润56.21亿元（44.17%YoY），扣非后归母净利55.70亿元（55.53%YoY），整体毛利率42.85%（1.75pctYoY），净利率19.08%（0.82pctYoY） [8] - 2025Q1营收82.06亿元（37.90%YoY），归母净利润15.81亿元（38.80%YoY） [8] - 2024年销售费用率3.64%（ - 1.27pctYoY）、管理费用率7.08%（ - 0.86pctYoY）、财务费用率0.20%（0.28pctYoY） [8] - 2024年全球集成电路装备销售额达1161亿美元，中国大陆集成电路装备销售额为491亿美元 [8] - 2024年研发投入53.72亿元，同比增长21.82%，围绕多领域推进新产品开发及产业化应用 [8] - 建立完善客户服务体系，全球设4大区域服务中心，统筹规划调拨中心及备件库 [8] 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化 - 刻蚀装备：形成全系列产品布局，2024年收入超80亿元，芯片制造技术发展对刻蚀设备工艺能力要求提高 [8] - 薄膜装备：二十余款产品成国内主流芯片厂优选机台，形成全系列布局，2024年收入超100亿元 [9] - 热处理设备：相关设备成国内主流客户量产设备，获重复订单，形成全系列布局，2024年收入超20亿元 [9] - 湿法设备：形成全面布局，2024年收入超10亿元 [9] 投资建议 - 调整25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.11亿元、95.88亿元、122.79亿元（24/25年原值为77.80亿元、99.58亿元），对应PE分别为33倍、25倍和20倍 [10] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为46211、63253、80677、103603百万元，非流动资产分别为19498、19139、18297、17046百万元 [11] - 2024 - 2027年流动负债分别为23482、35630、46310、60206百万元，非流动负债分别为10002、9069、8007、6869百万元 [11] - 2024 - 2027年负债合计分别为33484、44699、54317、67075百万元，归属母公司股东权益分别为31082、36241、42805、51211百万元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为29838、39685、51590、67067百万元，营业成本分别为17051、22620、29406、38228百万元 [11] - 2024 - 2027年净利润分别为5694、7719、9987、12790百万元，归属母公司净利润分别为5621、7411、9588、12279百万元 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1509、7403、8999、10960百万元，投资活动现金流分别为 - 2212、 - 2095、 - 2095、 - 2095百万元 [13] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为740、 - 3304、 - 4151、 - 5011百万元，现金净增加额分别为43、2005、2753、3854百万元 [13] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为35.1%、33.0%、30.0%、30.0%，营业利润增长率分别为46.7%、33.1%、29.4%、28.1% [12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润增长率分别为44.2%、31.8%、29.4%、28.1% [12] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为42.9%、43.0%、43.0%、43.0%，净利率分别为18.8%、18.7%、18.6%、18.3% [12] - 2024 - 2027年ROE分别为18.1%、20.4%、22.4%、24.0%，ROIC分别为24.2%、25.1%、27.8%、30.2% [12] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为51.0%、54.3%、54.9%、55.6%，净负债比率分别为 - 25.6%、 - 29.6%、 - 33.5%、 - 37.2% [12] - 2024 - 2027年流动比率分别为2.0、1.8、1.7、1.7，速动比率分别为0.9、0.7、0.7、0.7 [12] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.6，应收账款周转率分别为4.3、4.2、4.2、4.2 [12] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为1.68、1.72、1.72、1.72 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为10.52、13.87、17.95、22.99元，每股经营现金流分别为2.82、13.86、16.85、20.52元 [12] - 2024 - 2027年每股净资产分别为58.19、67.85、80.13、95.87元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为43.1、32.7、25.3、19.7倍，P/B分别为7.8、6.7、5.7、4.7倍 [12] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为28、22、17、14 [12]