投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比增长6.34%至9.06亿元，但归母净利润同比减少15.03%至0.7亿元，主要受税金及附加同比大幅增长119%（约4600万元）拖累 [1][3] - 贵金属价格上行推动毛利率提升，白银均价同比增长21%至8144元/千克，公司含银铅精粉毛利率达63.09%（同比+0.98pct），整体毛利率44.02%（同比+8.04pct） [2] - 菜园子铜金矿预计2025年7-9月试生产，满产后年黄金产量约1吨，未来业绩增长可期 [4] 财务表现 - 单季度看，25Q2营收环比增长57.01%至5.54亿元，归母净利润环比大幅增长646.15%至0.62亿元，主要受益于毛利环比增加1.95亿元 [1][3] - 利润总额同比增长18.12%至1.56亿元，但矿业权出让收益同比增加约3400万元及资源税增加约1100万元侵蚀净利润 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润预计为4.96亿/8.70亿/14.15亿元，对应PE为23/13/8倍 [4][5] 业务进展 - 金山矿业技改完成，银、金回收率提升且选矿成本降低 [4] - 东晟矿业（25万吨/年产能）预计2026年投产，由银都矿业代加工 [4] - 德运矿业已取得90万吨/年采矿证，正在推进探矿及手续办理 [4] 行业与价格 - 2025年上半年铅锌均价同比变动-0.4%/+5%至17040/23312元/吨，Q2铅锌均价环比降低1%/6% [2] - 公司含银锌精粉毛利率提升2.79pct至61.99%，毛利同比增长34.27%至1.15亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.48亿/35.55亿/48.36亿元，增长率31.5%/34.3%/36.0% [5][11] - 每股收益预测为0.72/1.26/2.05元，对应PB为3.3/2.7/2.0倍 [5][11] - 毛利率预计从2024年的48.49%提升至2027年的66.66%，净利润率从23.57%提升至36.56% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.24亿元 同比大幅增长79.49% [1] - 归母净利润-0.78亿元 同比改善70.59% [1] - 扣非归母净利润-1.06亿元 同比改善63.11% [1] - 2025年Q2单季度收入8.07亿元 环比增长12.49% 同比增长65.83% [1] - Q2毛利率35.97% 同比提升0.64个百分点 环比提升1.60个百分点 [1] - Q2净利率-3.31% 同比大幅改善20.38个百分点 环比改善3.85个百分点 [1] 业务结构分析 - 汽车电子收入占比34.04% 较上年同期33.51%略有提升 [2] - 泛能源领域收入占比52.57% 消费电子占比13.38% [2] - 传感器产品占比27.11% 信号链产品占比38.45% 电源管理产品占比34.09% [3] - 汽车电子领域上半年出货量达3.12亿颗 累计出货量超9.8亿颗 [2] 产品与技术进展 - 基于垂直霍尔技术的3D线性霍尔芯片已完成产品流片 [3] - 第三代微功耗霍尔开关实现全国产供应链落地 [3] - 推出首颗支持PSI5接口、达到ASIL-C功能安全等级的差分霍尔汽车级角度传感器芯片 [3] - 研发"双码道+可离轴设计"磁性角度编码器芯片 应用于机械臂和人形机器人关节 [3] - 新一代数字隔离器EMI性能达汽车级最高EMC等级 已广泛应用于新能源汽车 [3] - 第二代隔离栅极驱动产品市场份额持续提升 [3] - 汽车主驱功能安全栅极驱动开始大批量量产装车 [3] 下游应用驱动因素 - 汽车电子市场延续高景气度 国内新能源车销量维持高增长 [2] - AI服务器需求拉动电源模块领域客户显著增长 [2] - 机器人及智能装备领域需求持续增长 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润-0.94亿元 2026年转正至1.38亿元 2027年大幅增长至4.82亿元 [4] - 预计2025年营业收入30.89亿元 同比增长57.6% [5] - 预计2026年营业收入40.98亿元 同比增长32.7% [5] - 预计2027年营业收入52.01亿元 同比增长26.9% [5] - 2026年现价PE为197倍 2027年降至56倍 [4][5] - 预计毛利率持续改善 从2025年37.63%提升至2027年42.58% [11] - 预计净利润率从2025年-3.05%改善至2027年9.28% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是低压电器行业领军企业，市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，目前处于关键的变革时期，看好后续发展 [4] - Q2业绩符合预期，基本面持续向好，2025年上半年实现收入23.34亿元，同比增长16.12%，归母净利润2.46亿元，同比增长4.11%，扣非归母净利润2.24亿元，同比增长12.51% [1] - 25Q2公司实现营业收入12.45亿元，同比增长16.64%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长9.88% [1] - 盈利能力持续恢复，25Q2毛利率31.63%，环比提升0.07pcts，净利率11.68%，环比提升2.1pcts，期间费用率20.02%保持相对稳定 [2] - 研发创新为生产线降本增效持续赋能，25H1研发投入1.54亿元，占销售收入6.58%，同比增长9.42%，截至2025年第二季度末申请专利3314项，累计获得授权2368项 [2] - 新能源产品实现突破与市场拓展，推出2P小体积、2000V+、UL认证等产品，积极布局新能源海外市场 [3] - 直流接触器产品覆盖广泛应用，定位于中高端市场，产品规格系列齐全，环氧密封型最大电流300A，电压最高DC1000V，陶瓷密封型最大电流750A，电压最高DC1500V（2500V产品正在开发中） [3] 财务预测 - 预计公司25-27年营收分别为47.92/62.93/83.95亿元，增速分别为13.1%/31.3%/33.4% [4][5][10][11] - 预计25-27年归母净利润分别为4.84/6.34/8.75亿元，增速分别为55.1%/30.9%/38.1% [4][5][10][11] - 8月22日收盘价对应25-27年PE为26x/20x/15x [4][5][11] - 预计25-27年毛利率分别为30.57%/30.26%/30.61%，净利润率分别为10.10%/10.07%/10.43% [10][11] - 预计25-27年ROE分别为11.46%/14.13%/17.95% [10][11] - 预计25-27年每股收益分别为0.43/0.56/0.78元 [5][11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 海外业务稳步推进 马来西亚工厂完成产线调试并实现首颗小圆柱电池产品成功下线 预计2026年初实现部分量产 [3] - 大容量电芯量产领跑 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 第30万颗储能专用大方形MrBig电池下线 [4] - CLS模式创新成效显著 欧洲项目第一阶段指标高效完成 国内合作工厂实现满产满销 [3] - 大圆柱电池实现量产装车超过六万台 单车最长行驶距离超过23万公里 全球布局产能超过70GWh [4] 财务表现 - 2025年上半年营收281.70亿元 同比增长30.06% [1] - 2025年上半年归母净利润16.05亿元 同比减少24.90% [1] - 2025年Q2营收153.73亿元 同比增长24.56% 环比增长20.14% [2] - 2025年Q2归母净利润5.04亿元 同比减少52.96% 环比减少54.22% [2] - 2025年Q2毛利率17.46% 同比提升1.90个百分点 环比提升0.30个百分点 [2] - 2025年Q2期间费用率13.58% 同比上升3.81个百分点 [2] 业务数据 - 动力电池出货21.48GWh 同比增长58.58% [3] - 储能电池出货28.71GWh 同比增长37.02% [3] 盈利预测 - 预计2025年营收623.39亿元 同比增长28.2% [4][5] - 预计2026年营收803.63亿元 同比增长28.9% [4][5] - 预计2027年营收1044.75亿元 同比增长30.0% [4][5] - 预计2025年归母净利润45.51亿元 同比增长11.7% [4][5] - 预计2026年归母净利润70.92亿元 同比增长55.8% [4][5] - 预计2027年归母净利润95.74亿元 同比增长35.0% [4][5] - 对应2025年PE 22倍 2026年PE 14倍 2027年PE 10倍 [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价22.35元对应2025-2027年P/E分别为19/17/15倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.4亿元 同比增长9.3% 其中25Q2单季度收入4.7亿元 同比增长13.5% [1] - 25H1归母净利润1.3亿元 同比增长18.1% 扣非净利润1.0亿元 同比增长15.3% [1] - 25Q2归母净利润0.9亿元 同比大幅增长31.4% 扣非净利润0.6亿元 同比增长24.3% [1] - 25Q2毛利率28.2% 同比提升1.9个百分点 主因猪肉原料成本价格下行 [2] - 25Q2归母净利率20.3% 同比提升2.8个百分点 扣非净利率13.4% 同比提升1.2个百分点 [2] 门店运营情况 - 截至25Q2末加盟门店总数5685家 较Q1末净增41家(新开316家 关闭275家) [1] - 巴比品牌单季度实现净增47家 非巴比品牌净减少6家 [1] - 25Q2单店收入实现小个位数正增长 主因外卖贡献增量及主动优化调整 [1] - 上半年加盟门店外卖实际到账平均单店收入同比增长近40% [1] 业务板块表现 - 25Q2特许加盟收入3.5亿元 同比增长10.5% [1] - 25Q2团餐收入1.1亿元 同比增长26.2% 主因大客户与零售业务协同突破 [2] - 定制馅料业务上半年销售额约3000万元 同比增长近90% [2] - 零售业务表现亮眼：25H1盒马销售额同比增长187%+ 美团小象增长近90% 天猫增长20%+ [2] - 25H1零售业务整体收入同比增长55% [2] 费用控制与盈利能力 - 25Q2四费比率同比微增0.2个百分点 其中销售费用率3.9% 同比下降0.5个百分点 [2] - 管理费用率6.9% 同比上升0.09个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.1个百分点 [2] - 财务费用率-1.2% 同比上升0.8个百分点 [2] 未来增长驱动因素 - 内生扩张目标2025年新开1000家门店 外延并购与浙江"馒乡人"达成战略合作 [3] - 已完成馒乡人旗下约250家加盟门店供应链切换 有望提升产能利用率并贡献增量 [3] - Q3外卖平台补贴延续+堂食新店型落地 单店收入有望进一步改善 [3] - 团餐业务在客户渠道开发深耕下有望延续双位数增长态势 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.0/21.2/22.9亿元 同比增长13.6%/11.6%/8.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.2/3.5亿元 同比增长4.5%/10.4%/8.6% [3] - 预计毛利率将从2024年26.71%提升至2027年28.04% [8] - 预计净资产收益率将从2024年12.21%提升至2027年13.33% [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月22日征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25附息国债16票面利率1.83%、30Y25超长特别国债06票面利率2.15%，参考非活跃券定价的税率均低于公募基金的简易计税税率3%，2516、25T6能否成为后续活跃券是发行定价合理性的关键[1][7] - 后续30Y国债活跃券有不切换、向25T6切换、向25附息国债02切换三种可能性，若25T6实际发行规模与预计接近，其有望成为下一只活跃券且具有投资价值[2][10][12] - 后续10Y国债活跃券方面，25附息国债11可能因市场投资习惯持续活跃一段时间，但2516有较快切换成活跃券的可能性，参考活跃券定价隐含税率为3.77%，有一定性价比[3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 后续30Y国债活跃券的可能性分析 - 25T6预计存续规模情况：根据财政部发行计划，25T6在9、10月还有三次续发，假设20Y和50Y续发规模，后续25T6三次将合计发行2340亿元，总体存续规模可能达3170亿元，高于25超长特别国债05，略低于25超长特别国债02[8] - 25附息国债02预计存续规模情况：25附息国债02在11、12月分别有一次续发，假设按780亿元一期规模续发，预计最终存续规模将达2730亿元，不及25T6预计存续规模[9] - 后续30Y国债活跃券的三种可能性：一是年内不切换，25超长特别国债02持续活跃，此时25T6价值不高，部分30Y老券有一定价值；二是向25T6切换，其定价偏高有性价比，存续规模大且发行节奏快；三是向25附息国债02切换，其续发可增大规模且免票息增值税，但成为活跃券概率不高，若25T6实际发行规模接近预计，其有望成下一只活跃券且具投资价值[2][10][12] 后续10Y国债活跃券的可能性分析 - 从历史情况看，个券成为活跃券后一般持续三个月左右，多数个券发行一个月内成活跃券，2024年以来发行规模成影响10Y国债能否成活跃券重要因素，若2516参考当前发行规模续发，预计最终存续规模为4620.3亿元，略低于当前活跃券25附息国债11，但仍属存续规模大的10Y国债[15] - 后续25附息国债11可能因市场投资习惯持续活跃一段时间，但10Y国债发行规律、换新券节奏快，市场会习惯投资征税个券，2516有较快切换成活跃券的可能性，观察第一次续发后能否切换，参考活跃券定价隐含税率为3.77%，有一定性价比[3][15][16]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司结构升级延续 年份系列持续高增 同时夯实甘肃基地市场 省外区域稳步扩张 [4] - 公司以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或股权激励 24年度利润分红派发现金股利2.48亿元 分红比例达64% 分红回购增持并举 筑牢发展信心 [4] - 公司发布25年经营计划 营收目标为32.80亿元 净利润4.08亿元 同比+8.56% +5.11% [4] 财务表现 - 25H1实现营收17.59亿元 同增0.37% 实现归母净利润2.98亿元 同增1.12% 实现扣非归母净利润2.90亿元 同减4.05% [1] - 25Q2实现营收6.51亿元 同减4.02% 实现归母净利润0.64亿元 同减12.78% 实现扣非归母净利润0.58亿元 同减27.25% [1] - 25H1销售毛利率为65.65% 同增0.53pcts 归母净利率为16.95% 同增0.14pcts 扣非净利率16.46% 同减0.75pcts [3] - 25H1销售费用率为18.96% 同减0.20pcts 管理费用率为9.24% 同减0.46pcts [3] - 25H1末合同负债5.98亿元 同增23.88% 经营性现金流3.21亿元 同减7.22% [3] 产品结构 - 25H1公司300元以上产品实现营收3.80亿元 同比+21.60% 占比22.17% [2] - 100-300元产品实现营收9.69亿元 同比+8.93% 占比56.49% [2] - 100元以下产品实现营收3.66亿元 同比-29.78% 占比21.34% [2] - 省内市场年份系列28年 18年 柔和金徽系列持续引领 省外能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域表现 - 25H1甘肃省内市场实现营收13.34亿元 同比-1.11% 占比77.71% [2] - 省外市场实现营收3.82亿元 同比+1.78% 占比22.29% [2] - 公司坚持"布局全国 深耕西北 重点突破"的市场战略 [2] 渠道分布 - 25H1经销商渠道营收16.21亿元 同比-1.21% 占比94.44% [2] - 互联网销售渠道营收0.57亿元 同比+29.30% 占比3.32% [2] - 直销（含团购）渠道营收0.38亿元 同比-3.51% 占比2.23% [2] - 截至25H1公司经销商数量为960家 省内/省外经销商数量为303/657家 分别净调整+15/-56家 [2] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为30.73亿元 32.58亿元 35.19亿元 [4] - 预计归母净利润为3.94亿元 4.22亿元 4.67亿元 [4] - 当前股价对应P/E分别为26X 24X 22X [4] - 预计25年营业收入增长率1.72% 26年6.00% 27年8.02% [9] - 预计25年净利润增长率1.60% 26年7.01% 27年10.57% [9] 财务指标预测 - 预计25年毛利率60.75% 26年60.93% 27年61.23% [9] - 预计25年净利润率12.83% 26年12.95% 27年13.26% [9] - 预计25年ROE 11.36% 26年11.59% 27年12.16% [9] - 预计25年每股收益0.78元 26年0.83元 27年0.92元 [9]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]

核心观点 - 2025年债市波动显著加大，10年期国债收益率从年初低点1.60%上行至1.90%，随后在1.60%-1.80%区间震荡，信用债ETF净值表现分化，基准做市信用债ETF净值修复至100元以上但近期下行，科创债ETF净值持续承压[1][2] - 信用债ETF资金流向呈现结构性分化，科创债ETF上市以来资金净流入918亿元，基准做市信用债ETF同期净流出77亿元，存在资金分流现象[3] - 三轮债市调整期间（2025/02/06-03/17、07/23-07/30、08/08-08/20）信用债ETF赎回压力整体可控，单日净赎回规模多数在净值总规模5%以下[4] - PPP新机制允许一般债券和专项债券用于存量项目支出，有望改善地方政府债务状况和银行运营效益，产业梯度转移战略助力中西部区域经济发展和债务率下降[5][33][46] 债市环境与信用债ETF表现 - 10年期国债收益率从年初1.60%低点上行30BP至3月中旬1.90%，4月中旬后震荡于1.60%-1.80%区间[1] - 8只基准做市信用债ETF净值于2月中下旬跌破100元，持续一个月后4月初止跌转正，8月22日修复至100元以上但近期下行[2] - 10只科创债ETF因权益市场表现亮眼和债市调整，上市以来三分之一时间收盘价低于100元，8月22日净值仍承压[2] - 公司债、短融和城投债ETF净值表现相对稳定，波动幅度较小[2] 资金流向与赎回压力 - 基准做市信用债ETF年初至7月23日资金稳定净流入，7月23日起连续3天大额净流出超50亿元，单日最大净流出25亿元（7月24日）[3] - 科创债ETF上市首日净流入474亿元，两日累计超660亿元，后续流入放缓，7月17日至8月22日净流入918亿元[3] - 公司债和城投债ETF截至8月22日分别净流入113亿元和108亿元，短融ETF因流动性强年内净流入246亿元[23] - 三轮债市调整期间单只ETF日度净赎回规模多数低于净值总规模5%，赎回压力可控[4] 政策与区域经济影响 - PPP新机制允许地方政府运用一般债券和专项债券支付存量项目支出，强化预算管理和债务约束，防止逃废债和项目停摆[33] - 全国PPP存量项目投资额约16.6万亿元，债务规模约12万亿元，政策有助于缓解地方政府拖欠款问题和银行风险[35][36] - 产业梯度转移活动（如广西签约296个项目金额2173亿元）推动东部产业向中西部转移，形成区域协同机制[43][46] - 贵州、云南、四川等PPP投资大省债务压力有望缓解，通过产业发展和税收增长降低债务率[40] 城投债投资策略 - 经济大省（广东、江苏、浙江等）省级及地市级平台稳健，可拉长久期至5年，融资能力和估值修复能力较强[48] - 化债政策利好区域（重庆、天津、广西等）省本级及省会平台久期建议3-5年，专项债置换改善现金流[49][50] - 产业基础强劲的地级市（湖南湘江新区、湖北沿江带、河南郑州都市圈等）聚焦2-3年久期，防范利率波动风险[51][52][53] - 成都、重庆、陕西关中地区等受益于国家战略和产业集群，平台债券估值有望持续修复[54][56]

美元走势与货币政策关系 - 美元指数走势并非仅由美联储货币政策决定，而是取决于美国与非美经济体的相对周期相位[4] - 2000年以来美联储利率不变或加息期间出现7次美元贬值，跌幅均在10%-20%之间（例如2005/11-2007/9跌幅-14.1%，2025/1-2025/7跌幅-11.8%）[4][13] 美元贬值驱动因素 - 美国相对非美经济体（尤其欧元区和日本）的经济增长韧性差异是核心驱动因素，两者经济增速差与美元走势趋同性高[4][15] - 美德/美日国债利差对美元指数指示性强，历史7次贬值期间美德利差最大回落74bp（2010/6-2011/5），美日利差最大回落72.7bp（2025/1-2025/7）[5][13][19] - 通胀增速差通过影响经济预期和政策宽松预期间接作用汇率，统计上存在强共线性[6][21] 美欧经济与政策展望 - 美国财政政策在高利率环境下受限，若强行发债将导致债务规模滚雪球式扩大[7] - 欧洲财政扩张已获许可且利率更低，历史上多次突破3%赤字限制（如2020年欧元区赤字达-7.1%），财政刺激力度将强于美国[7][22] - 美欧经济周期呈现收敛趋势，美国经济处于周期顶部而欧元区处于底部，德国经济现状指数显示探底回升迹象[7][25] 货币政策分化预期 - 为对冲流动性压力，美联储可能在"量"的宽松上比欧央行更积极，2026-2030年美国面临较大到期债务压力[8][26] - 日本央行因"薪资-通胀"螺旋（6月名义工资同比从1.4%升至3.1%）可能收紧货币政策，美元指数中权重最大的欧元和日元将继续拖累美元[8][28][30] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动或关税扩散超预期可能导致全球经济超预期放缓[9]