报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月22日征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25附息国债16票面利率1.83%、30Y25超长特别国债06票面利率2.15%，参考非活跃券定价的税率均低于公募基金的简易计税税率3%，2516、25T6能否成为后续活跃券是发行定价合理性的关键[1][7] - 后续30Y国债活跃券有不切换、向25T6切换、向25附息国债02切换三种可能性，若25T6实际发行规模与预计接近，其有望成为下一只活跃券且具有投资价值[2][10][12] - 后续10Y国债活跃券方面，25附息国债11可能因市场投资习惯持续活跃一段时间，但2516有较快切换成活跃券的可能性，参考活跃券定价隐含税率为3.77%，有一定性价比[3][15][16] 根据相关目录分别进行总结 后续30Y国债活跃券的可能性分析 - 25T6预计存续规模情况：根据财政部发行计划，25T6在9、10月还有三次续发，假设20Y和50Y续发规模，后续25T6三次将合计发行2340亿元，总体存续规模可能达3170亿元，高于25超长特别国债05，略低于25超长特别国债02[8] - 25附息国债02预计存续规模情况：25附息国债02在11、12月分别有一次续发，假设按780亿元一期规模续发，预计最终存续规模将达2730亿元，不及25T6预计存续规模[9] - 后续30Y国债活跃券的三种可能性：一是年内不切换，25超长特别国债02持续活跃，此时25T6价值不高，部分30Y老券有一定价值；二是向25T6切换，其定价偏高有性价比，存续规模大且发行节奏快；三是向25附息国债02切换，其续发可增大规模且免票息增值税，但成为活跃券概率不高，若25T6实际发行规模接近预计，其有望成下一只活跃券且具投资价值[2][10][12] 后续10Y国债活跃券的可能性分析 - 从历史情况看，个券成为活跃券后一般持续三个月左右，多数个券发行一个月内成活跃券，2024年以来发行规模成影响10Y国债能否成活跃券重要因素，若2516参考当前发行规模续发，预计最终存续规模为4620.3亿元，略低于当前活跃券25附息国债11，但仍属存续规模大的10Y国债[15] - 后续25附息国债11可能因市场投资习惯持续活跃一段时间，但10Y国债发行规律、换新券节奏快，市场会习惯投资征税个券，2516有较快切换成活跃券的可能性，观察第一次续发后能否切换，参考活跃券定价隐含税率为3.77%，有一定性价比[3][15][16]