投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司结构升级延续 年份系列持续高增 同时夯实甘肃基地市场 省外区域稳步扩张 [4] - 公司以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或股权激励 24年度利润分红派发现金股利2.48亿元 分红比例达64% 分红回购增持并举 筑牢发展信心 [4] - 公司发布25年经营计划 营收目标为32.80亿元 净利润4.08亿元 同比+8.56% +5.11% [4] 财务表现 - 25H1实现营收17.59亿元 同增0.37% 实现归母净利润2.98亿元 同增1.12% 实现扣非归母净利润2.90亿元 同减4.05% [1] - 25Q2实现营收6.51亿元 同减4.02% 实现归母净利润0.64亿元 同减12.78% 实现扣非归母净利润0.58亿元 同减27.25% [1] - 25H1销售毛利率为65.65% 同增0.53pcts 归母净利率为16.95% 同增0.14pcts 扣非净利率16.46% 同减0.75pcts [3] - 25H1销售费用率为18.96% 同减0.20pcts 管理费用率为9.24% 同减0.46pcts [3] - 25H1末合同负债5.98亿元 同增23.88% 经营性现金流3.21亿元 同减7.22% [3] 产品结构 - 25H1公司300元以上产品实现营收3.80亿元 同比+21.60% 占比22.17% [2] - 100-300元产品实现营收9.69亿元 同比+8.93% 占比56.49% [2] - 100元以下产品实现营收3.66亿元 同比-29.78% 占比21.34% [2] - 省内市场年份系列28年 18年 柔和金徽系列持续引领 省外能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域表现 - 25H1甘肃省内市场实现营收13.34亿元 同比-1.11% 占比77.71% [2] - 省外市场实现营收3.82亿元 同比+1.78% 占比22.29% [2] - 公司坚持"布局全国 深耕西北 重点突破"的市场战略 [2] 渠道分布 - 25H1经销商渠道营收16.21亿元 同比-1.21% 占比94.44% [2] - 互联网销售渠道营收0.57亿元 同比+29.30% 占比3.32% [2] - 直销（含团购）渠道营收0.38亿元 同比-3.51% 占比2.23% [2] - 截至25H1公司经销商数量为960家 省内/省外经销商数量为303/657家 分别净调整+15/-56家 [2] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为30.73亿元 32.58亿元 35.19亿元 [4] - 预计归母净利润为3.94亿元 4.22亿元 4.67亿元 [4] - 当前股价对应P/E分别为26X 24X 22X [4] - 预计25年营业收入增长率1.72% 26年6.00% 27年8.02% [9] - 预计25年净利润增长率1.60% 26年7.01% 27年10.57% [9] 财务指标预测 - 预计25年毛利率60.75% 26年60.93% 27年61.23% [9] - 预计25年净利润率12.83% 26年12.95% 27年13.26% [9] - 预计25年ROE 11.36% 26年11.59% 27年12.16% [9] - 预计25年每股收益0.78元 26年0.83元 27年0.92元 [9]

业绩总结 - 2025年1 - 6月总营业收入171,603.06万元，同比降0.48%[2][5][10] - 300元以上产品营收同比增21.60%[2] - 100 - 300元产品营收同比增8.93%[2] - 100元以下产品营收同比降29.78%[2] - 直销（含团购）营收同比降3.51%[5] - 互联网销售营收同比增29.30%[5] - 省内营收同比降1.11%[10] - 省外营收同比增1.78%[10] 用户数据 - 报告期末省内经销商303个，增21个减6个[9] - 报告期末省外经销商657个，增53个减109个[9]