美元走势与货币政策关系 - 美元指数走势并非仅由美联储货币政策决定，而是取决于美国与非美经济体的相对周期相位[4] - 2000年以来美联储利率不变或加息期间出现7次美元贬值，跌幅均在10%-20%之间（例如2005/11-2007/9跌幅-14.1%，2025/1-2025/7跌幅-11.8%）[4][13] 美元贬值驱动因素 - 美国相对非美经济体（尤其欧元区和日本）的经济增长韧性差异是核心驱动因素，两者经济增速差与美元走势趋同性高[4][15] - 美德/美日国债利差对美元指数指示性强，历史7次贬值期间美德利差最大回落74bp（2010/6-2011/5），美日利差最大回落72.7bp（2025/1-2025/7）[5][13][19] - 通胀增速差通过影响经济预期和政策宽松预期间接作用汇率，统计上存在强共线性[6][21] 美欧经济与政策展望 - 美国财政政策在高利率环境下受限，若强行发债将导致债务规模滚雪球式扩大[7] - 欧洲财政扩张已获许可且利率更低，历史上多次突破3%赤字限制（如2020年欧元区赤字达-7.1%），财政刺激力度将强于美国[7][22] - 美欧经济周期呈现收敛趋势，美国经济处于周期顶部而欧元区处于底部，德国经济现状指数显示探底回升迹象[7][25] 货币政策分化预期 - 为对冲流动性压力，美联储可能在"量"的宽松上比欧央行更积极，2026-2030年美国面临较大到期债务压力[8][26] - 日本央行因"薪资-通胀"螺旋（6月名义工资同比从1.4%升至3.1%）可能收紧货币政策，美元指数中权重最大的欧元和日元将继续拖累美元[8][28][30] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动或关税扩散超预期可能导致全球经济超预期放缓[9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于8月22日收盘价 对应2025-2027年PE为21倍、13倍、10倍 [3] 核心财务表现 - 2025H1营业收入210.52亿元 同比下滑4.13% 归母净利润7.31亿元 同比下滑41.01% [1] - 2025Q2单季度营收124.67亿元 同比增长0.85% 环比增长45.20% 归母净利润6.84亿元 同比增长3.51% 环比大幅增长1346.82% [1] - 经营性净现金流37.8亿元 同比增长超150% 计提信用及资产减值准备共6.62亿元 [1] - 预计2025年全年营收391.69亿元 同比下滑15.2% 2026-2027年营收分别增长17.2%和20.2%至458.91亿元和551.48亿元 [3] - 预计2025年归母净利润17.20亿元 同比下滑23.5% 2026-2027年分别增长70.7%和27.7%至29.37亿元和37.51亿元 [3] 组件业务表现 - 2025H1组件销售14.8GW 与去年同期基本持平 通过高毛利市场布局保持健康毛利率 [2] - 出货量前三地区为中国、美洲、欧洲 北美市场市占率环比提升4% 同比出货量增长15% [2] - 预计2025年末拉棒、硅片、电池片和组件产能分别达到31GW、37GW、32.4GW和51.2GW [2] - 主动限产保价 响应"反内卷"政策 预计2025Q3组件出货量5.0-5.3GW 全年组件出货量25-27GW [2] 储能业务表现 - 2025H1储能销售3.1GWh（含户用储能） 同比增长19.23% 其中2025Q2单季度交付2.2GWh 环比增长超140% [3] - 已签署合同在手订单金额30亿美元（含长期服务合同） 累计向全球市场交付13GWh储能解决方案 [3] - 预计2025年末储能系统产能达15GWh 储能电芯产能达3GWh [3] - 预期2025Q3储能出货量2.1-2.3GWh 全年储能出货量7-9GWh 毛利率持续领跑行业 [3] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率保持在14.59%-14.74%之间 净利润率从4.39%提升至6.80% [9] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年的7.16%提升至2027年的12.63% [9] - 每股收益预计从2025年0.47元增长至2027年1.02元 [9] - 资产负债率预计从2025年62.64%逐步下降至2027年61.98% [9]

行业投资评级 - 推荐评级 [6] 核心观点 - 阳光保险1H25总保费收入808.1亿元同比+5.7%，归母净利润33.9亿元同比+7.8%，内含价值1284.9亿元较上年末+11.0%，人身险业务占比提升至68.6%，新业务价值40.1亿元同比+47.3% [1] - 证券公司分类评价制度修订实施，优化业务发展指标，扩大净资产收益率和主要业务收入加分覆盖面至前30名，增设权益类资产投资等专项指标 [2] - 风险控制指标计算标准新规与分类评价制度修订共同推动行业做优做强，头部券商和特色中小券商受益 [3] - 政策定调积极提振市场情绪，保险权益配置扩大推动价值重估，券商交投活跃度高位且两融余额21467.71亿元同比+53.62% [4][16] 市场表现 - 宽基指数普遍上涨：上证综指+3.49%，深证成指+4.57%，沪深300指数+4.18%，创业板指数+5.85% [8] - 非银金融板块+2.69%，证券Ⅱ+3.12%，保险Ⅱ+1.36%，多元金融+4.18% [8] - 个股表现：国泰海通+4.27%，中信证券+3.54%，中国太保+2.72%，中国人寿+1.37% [8] 证券业务数据 - 经纪业务：A股日均成交额2.50万亿元环比+23.84%，同比+355.41% [16] - 投行业务：年内IPO承销规模592.44亿元，再融资承销规模8217.54亿元 [16] - 信用业务：两融余额21467.71亿元较上周+4.07%，股票质押总市值29960.32亿元较上周+3.21% [16] 保险业务动态 - 阳光保险人身险负债端质效改善，预定利率下调切换完成，分红险占比提升降低负债成本 [1] - 新华保险1-7月原保险保费收入1378.06亿元同比+23% [41] 流动性环境 - 货币净投放1.27万亿元，资金利率上行：R001至1.45%，R007至1.48% [32] - 债券收益率上行：1年期国债至1.38%，10年期国债至1.78%，30年期国债至2.08% [32] 投资标的 - 保险板块关注：阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿、中国财险 [4][43] - 证券板块关注：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部券商 [4][43]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 旗舰产品引领各产品线高速增长，全面拥抱AIoT 2.0浪潮 [1][2] - 2025年上半年营收20.46亿元（同比增长63.85%），归母净利润5.31亿元（同比增长190.61%），创历史新高 [1] - 销售毛利率达42.29%（同比提升6.38个百分点），盈利能力显著增强 [2] - 汽车电子、工业应用、机器视觉及机器人等重点领域出货量持续扩张 [2] - 新一代AI视觉处理器RV1126B已批量供货，支持3TOPs算力NPU [3] - 研发人员占比高达77%，技术积累深厚 [3] 财务表现 - 2Q25收入11.61亿元（同比增长64.54%，环比增长31.19%），归母净利润3.22亿元（同比增长179.41%，环比增长54.07%） [1] - 预计2025-2027年归母净利润11.98/15.53/19.97亿元，对应PE 69/53/41倍 [4][5] - 预计2025年营业收入44.94亿元（同比增长43.28%），毛利率提升至43.68% [5][9] - 净资产收益率（ROE）从2024年16.78%升至2027年31.64% [9] 战略布局 - 以AIoT SoC与端侧算力协处理器为双轨制平台，打造全系列产品布局 [2] - 重点研发下一代旗舰芯片RK3688与次旗舰芯片RK3668 [3] - 坚持"IP芯片化"战略，自研NPU、ISP等核心IP支持端侧模型本地化部署 [3] - 产品具备强通用性，适配汽车智能座舱、边缘计算、机器人等多领域 [3] 研发投入 - 2025年上半年研发费用2.79亿元（同比增加0.19亿元） [2] - 研发费用率持续优化，2025年预计研发投入6.07亿元 [9]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - DeepSeek引领国产AI算力与头部大模型软硬协同 助推国内AI产业加速发展 国内AI产业有望迎来发展新机遇 [3][11][30] - 大国科技博弈背景下信创发展大势所趋 从政策 上市公司业绩两个维度看 信创产业有望持续加速发展 [3][27][30] - 国产AI算力与信创有望共迎拐点 [3][30] 市场回顾 - 本周（8月18日至8月22日）沪深300指数上涨4.18% 中小板指数上涨4.64% 创业板指数上涨5.85% 计算机（中信）板块上涨7.80% [1][38] - 板块个股涨幅前五名分别为御银股份（46.20%） 诚迈科技（34.92%） 科创信息（33.94%） 中科金财（33.55%） 指南针（28.63%） [1][41] - 跌幅前五名分别为思创医惠（-10.08%） 运达科技（-7.76%） 汇金股份（-7.43%） 海科B（-4.95%） 真视通（-4.95%） [1][41] 国产AI算力发展 - DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对下一代国产芯片设计 在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务平均表现与R1-0528持平 [11] - 国内大模型能力不断提升 豆包 DeepSeek 通义千问等模型位于全球模型前列 DeepSeek-R1-0528在SuperCLUE总排行榜得分66.15 [14][15] - 国内多家厂商支持FP8 华为基于鲲鹏对FP8模型高效部署 摩尔线程提供原生FP8计算能力 海光信息完成DeepSeek模型与DCU适配 [16] - 海光信息2025年上半年收入增速45.21% 归母净利润增速40.78% [26][29] 信创产业发展 - 安全可靠测评2025年发布两次测评公告 三款集中式数据库产品入围安全可靠Ⅰ级 [27] - 信创领域上市公司业绩改善 中国长城2025年上半年扭亏为盈 达梦数据上半年营业收入增长40.63%-45.74% 海量数据数据库业务同比增长66.28% [29] - 2025年政府工作报告提出充分发挥新型举国体制优势 强化关键核心技术攻关 [28] 投资建议 - 国产AI算力重点关注芯片设计（寒武纪 海光信息） 先进晶圆制造（中芯国际） 液冷（高澜股份 英维克） 电源电感（中国长城 欧陆通 麦捷科技） AI服务器（浪潮信息 软通动力 中科曙光等） [4][30] - 信创重点关注"国家队"（中国软件 达梦数据 中国长城等） 细分领域龙头（金山办公 纳思达 海量数据等） 鸿蒙生态（软通动力 拓维信息 诚迈科技等） [4][30] 行业动态 - 英伟达开源9B参数AI小模型Nemotron Nano v2 比Qwen3快6倍 [9][31] - 智谱发布AutoGLM 2.0 全球首个手机Agent [32] - DeepSeek-V3.1正式发布 支持思考模式与非思考模式自由切换 [9][33] - 阿里发布AI编程工具Qoder 集成全球顶尖编程模型 [34] 公司动态 - 国源科技股东减持完毕 孙瑞泽减持10万股（0.0754%）金额290.86万元 程立君减持10万股（0.0754%）金额295.17万元 [2][35] - 海量数据完成工商变更登记 注册资本变更为29,387.271万元 [2][35] - 天润科技获得两项发明专利授权 [36] - 格尔软件拟回购注销67,800股限制性股票 [36] - 通业科技拟收购北京思凌科半导体技术有限公司100%股权 [37]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于风电行业需求景气 公司深化"双海"战略和产能扩张 成长性突出 [3] 核心观点 - 2025H1实现收入22.99亿元 同比增长38.83% 归母净利润1.19亿元 同比下降8.08% 主要因原材料价格上升及海外客户结构变化导致毛利率下滑 [1] - 单季度25Q2收入15.04亿元 同比增长50.56% 扣非归母净利润0.73亿元 同比增长5.90% 显示经营改善趋势 [1] - 在手订单饱满 截至2025H1在执行及待执行订单共计54.75亿元 其中陆上风电装备订单41.73亿元 海上风电及海洋工程装备订单12.77亿元 [1] - 陆上风电装备类产品收入18.82亿元 同比增长25.61% 混凝土塔筒收入2.44亿元 同比增长259.06% [2] - 海上风电及海洋工程装备收入3.63亿元 同比增长226.21% 毛利率9.29% 同比提升6.99个百分点 [2] - 公司目标2025年钢塔产量70万吨 混凝土塔筒250套 截至2025H1已完成钢塔目标约46% 混凝土塔目标约42% [2] - 预计2025-2027年营收分别为57.2/64.9/67.8亿元 增速18%/14%/5% 归母净利润分别为3.0/4.2/4.7亿元 增速63%/41%/12% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入5,718百万元 同比增长18.19% 2026年6,493百万元 同比增长13.56% [4][7] - 预计2025年归母净利润296百万元 同比增长62.82% 2026年418百万元 同比增长41.10% [4][7] - 毛利率预计从2024年13.83%提升至2027年16.23% 净利润率从3.76%提升至6.92% [7] - 每股收益预计从2024年0.19元提升至2027年0.50元 [4][7] - PE估值从2024年39倍下降至2027年15倍 PB从1.6倍下降至1.3倍 [4][7] 业务发展 - 陆上风电发展态势良好 混凝土塔筒业务显著增长 [2] - 海上风电市场回暖 业务量同比上升 [2] - 公司推动国内外塔筒业务市场占有率提升 加快发展海上风电业务 [2] - 持续关注前瞻性技术 推进产能基地技术工艺改进 完善沿海海上风电产业布局 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入13.14亿元，同比增长6.65%，但归母净利润8220.13万元，同比下降48.65%，利润短期承压 [1] - 公司作为电子气体龙头，随着下游产能不断开出，叠加自身产品线持续开拓，有望充分受益 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.21/3.10/4.45亿元，对应PE分别为42/30/21倍 [3] 财务表现 - 2025年Q2单季度收入6.91亿元，环比增长10.91%，同比增长7.60% [1] - 2025年Q2归母净利润0.38亿元，同比下滑54.30% [1] - 2025年Q2毛利率和净利率分别为30.77%和6.35%，同比下降3.68和7.54个百分点 [1] - 预计2025年营业收入29.00亿元，同比增长14.82%，2026年营业收入34.35亿元，同比增长18.46% [4][8] - 预计2025年归母净利润2.21亿元，同比增长9.93%，2026年归母净利润3.10亿元，同比增长40.12% [4][8] - 预计2025年毛利率30.10%，2026年毛利率32.20%，2027年毛利率34.50% [8] 业务进展 - 电子特种气持续导入，新增导入18家半导体客户，涵盖基材、制造、封装等产业链环节 [2] - 电子大宗气加速开拓，新增芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目等六个电子大宗载气项目 [2] - 氦气客户加速渗透，除保障泛半导体客户需求外，还渗透医疗及工业客户 [3] - 现场制气业务稳步推进，突破适合公司的中大型现场制气项目，强化协同效益 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益0.46元，2026年每股收益0.64元，2027年每股收益0.92元 [4][8] - 当前股价19.44元，对应2025年PE 42倍，2026年PE 30倍，2027年PE 21倍 [3][4][5] - 预计2025年PB 3.0倍，2026年PB 2.8倍，2027年PB 2.6倍 [4][8] - 预计2025年EV/EBITDA 17.64倍，2026年EV/EBITDA 13.67倍，2027年EV/EBITDA 11.02倍 [8]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 美国钢铝关税扩围至407类衍生品，税率50%，涵盖风力涡轮机、铁路车辆等下游产品，对钢价形成压力 [3][10] - 钢材需求处于季节性淡季，叠加供给侧政策真空期，钢厂利润明显收窄 [3] - 长期看，产能治理仍是行业主线，粗钢供给有望优化，叠加铁矿新增产能释放，钢企盈利能力将修复 [3] - 推荐关注普钢、特钢及管材领域龙头企业，包括华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢等 [3] 价格表现 - 本周国内钢材价格普遍下跌：螺纹钢（3270元/吨，-30元/吨）、高线（3420元/吨，-50元/吨）、热轧（3420元/吨，-40元/吨）、冷轧（3830元/吨，-50元/吨）、中板（3470元/吨，-50元/吨） [3][11] - 国际钢价整体平稳：美国热卷（920美元/吨，持平）、欧盟中厚板（710美元/吨，+10美元/吨） [25] 产量与库存 - 五大钢材品种产量878万吨，环比增加6.43万吨，其中板材增产10.14万吨，建筑钢材减产3.71万吨 [4] - 螺纹钢产量214.65万吨，环比减产5.8万吨 [4] - 社会总库存1016.21万吨，环比增加26.43万吨；螺纹钢社库增17.58万吨，厂库增2.27万吨 [4] - 高炉开工率83.36%（环比-0.23个百分点），日均铁水产量240.75万吨（环比+0.09万吨） [37] 利润与成本 - 长流程毛利环比下降：螺纹钢（-58元/吨）、热轧（-50元/吨）、冷轧（-42元/吨） [3] - 短流程电炉钢毛利环比下降34元/吨 [3] - 原材料价格分化：国产矿稳中有升（本溪铁精粉906元/吨，+33元/吨），进口矿稳中有跌（青岛港巴西粉矿877元/吨，-7元/吨），废钢下跌（2080元/吨，-30元/吨） [3][30] 全球供需动态 - 2025年7月全球粗钢产量1.501亿吨，同比-1.3%；中国产量7966万吨，同比-4.0% [8] - 中国钢坯出口157.98万吨，月环比+34.37%，同比+349.07% [8] - 7月中国钢筋产量1518.2万吨，同比-2.3%；中厚宽钢带产量1841.4万吨，同比+3.2% [9] 下游行业数据 - 1-7月房地产开发投资同比-12.0%，房屋新开工面积同比-19.4% [61] - 7月汽车产量251万辆，同比+8.4%；工业增加值同比+5.7% [61] 重点公司估值 - 华菱钢铁（2025E PE 11倍）、宝钢股份（2025E PE 16倍）、中信特钢（2025E PE 11倍） [5] - 部分普钢企业股价表现突出：包钢股份（月涨幅18.8%）、杭钢股份（月涨幅11.5%） [68]

行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [1][2][3][4][6] 核心观点 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求改善 工业金属价格有望上行 [2] - 钴原料进口供应持续减少推动钴价主升浪 锂供应扰动支撑价格偏强运行 [3] - 央行购金持续性与美元信用弱化构成中长期支撑 金价站稳3500美元/盎司将触发右侧布局机会 [4] 工业金属板块 - 铜精矿加工费环比下降3.47美元/吨至-41.15美元/吨 精铜杆企业开工率上升1.20个百分点至71.80% [2] - 国内电解铝社会库存周度去库1.1万吨至59.6万吨 行业单吨利润维持在3960元附近 [2][19] - LME锌库存周度下降10.81% 沪锌主力合约周跌幅1.13%至22275元/吨 [1][41] - 锡价表现强势 LME锡年内涨幅达18.92%至33845美元/吨 [1][10] 能源金属板块 - 7月钴中间品进口量环比显著下行 硫酸钴价格稳升至5-5.1万元/吨 [3][81] - 碳酸锂现货价格周内大幅波动 电池级碳酸锂均价触及8.57万元/吨 [87] - 三元材料订单好转推动氢氧化锂需求 价格维持高位震荡 [88] 贵金属板块 - COMEX黄金周涨1.05%至3417.20美元/盎司 年内累计涨幅27.93% [1][10] - 白银因工业属性补涨 COMEX白银周涨2.26%至38.88美元/盎司 [1][10] - 央行连续9个月增持黄金 7月再度增持 [4] 重点公司推荐 - 工业金属首推紫金矿业(2025E PE 13X)/洛阳钼业(2025E PE 16X)/云铝股份(2025E PE 7X) [2][4] - 能源金属重点推荐华友钴业(2025E PE 14X)/中矿资源(2025E PE 86X)/永兴材料(2025E PE 20X) [3][4] - 贵金属板块推荐山东黄金(2025E PE 21X)/中金黄金(2025E PE 13X)/赤峰黄金(2025E PE 15X) [4] 价格表现汇总 - LME基本金属周度涨跌：铝+0.73%/铜+0.50%/锌+0.32%/铅+0.56%/镍-1.45%/锡+0.70% [1] - 小金属涨幅突出：锑锭周涨9.85%至22.3万元/吨 氧化镨周涨13.52%至64.25万元/吨 [10][12] - 稀土价格全面上涨：氧化镨钕周涨11.66%至62.25万元/吨 金属钕周涨13.43%至78.55万元/吨 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 高温合金业务高速增长 1H25营收同比增长73% 燃机领域实现重大客户突破 [1][2] - 微生态制剂业务稳健增长 金双歧和定君生毛利率均超89% 体现强大盈利能力 [2] - 公司具备从高温合金材料研发到部件制备的全流程能力 在航空发动机和燃气轮机领域已实现应用 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达44% 当前估值具备吸引力 [4][5] 财务表现 - 1H25营收6.3亿元同比增长24.4% 归母净利润1.2亿元同比增长21.8% [1] - 2Q25营收2.9亿元同比增长36.8% 归母净利润0.5亿元同比增长44.9% [1] - 1H25毛利率下滑3.8个百分点至73.1% 主要因低毛利率的高温合金材料占比提升 [1] - 经营净现金流改善明显 从去年同期的0.03亿元提升至0.06亿元 [3] - 期间费用率下降3.3个百分点至51.9% 其中研发费用率提升1.5个百分点至13.2% [3] 业务分析 - 高温合金材料营收1.6亿元同比增长73.3% 占总营收26% 毛利率25.7% [2] - 金双歧营收3.1亿元同比增长12.5% 占总营收49% 毛利率89.9% [2] - 定君生营收1.4亿元同比增长17.5% 占总营收23% 毛利率92.9% [2] - 成功开拓上海电气、西门子等燃机行业龙头企业客户 与西门子签订3年供货协议 [2] - 在汽车涡轮领域新增国际客户Garrett Motion SARL 并实现订单发货 [2] 财务预测 - 预计2025年营收15.02亿元同比增长39.2% 归母净利润3.01亿元同比增长56.0% [5][12] - 预计2026年营收19.08亿元同比增长27.1% 归母净利润4.31亿元同比增长43.5% [5][12] - 预计2027年营收24.01亿元同比增长25.8% 归母净利润5.79亿元同比增长34.2% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、20倍、15倍 [4][5] - 预计毛利率将维持在72%-76%区间 净利润率从20.0%提升至24.1% [12]