行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 核心观点 - 多家轮胎企业近期发布涨价函 包括山东揽迈轮胎有限公司对全钢12R22 5产品HC218 HC101价格上调5% HC102上调4% 13R22 5全系列产品整体上调1% 后期每半年调整一次直至上调3% 江阴市安基橡胶工业有限公司对恒安 精品系列丁基内胎价格上调4% 中策橡胶对全钢12R22 5金系产品价格上调2% 对金冠 艾卡 京达内胎产品价格上调4% 且后续根据原材料价格上升趋势及市场变化不排除进一步调价可能 [1] - 地缘冲突趋缓 产品调价或有助于关税的转移 轮胎主要原材料价格相比年初下滑 天然橡胶价格本年跌幅为9 2% 丁苯橡胶本年跌幅为15 58% 顺丁橡胶本年跌幅为10 53% 本轮轮胎企业涨价可能将美国关税部分转移到美国消费者环节 并且后续关税的转移或将持续进行 [2] - 国内一线轮胎企业全球化进程持续深化 中国轮胎企业正在从被动应对转向主动布局 中策橡胶东南亚基地顺利推进后还在墨西哥布局基地 玲珑轮胎在塞尔维亚 东南亚布局基地后继续落子巴西 赛轮轮胎在东南亚 墨西哥基地后选择继续布局埃及工厂 森麒麟也在东南亚基地投产后继续布局摩洛哥 浦林成山 贵州轮胎 青岛双星等均在规划新建海外工厂 随着国内一线轮胎企业全球化进程持续深入 企业利润有望持续增长 风险抵抗能力也有望增强 [2] - 投资建议 考虑到关税有望持续转移给美国消费者 并且龙头轮胎企业利润有望随着全球化进程深入不断提升 建议重点关注赛轮轮胎 森麒麟 玲珑轮胎 [2] 重点公司盈利预测与估值 - 赛轮轮胎 股价14 87元 2024A EPS为1 26元 2025E EPS为1 28元 2026E EPS为1 50元 2024A PE为12倍 2025E PE为12倍 2026E PE为10倍 评级为推荐 [6] - 玲珑轮胎 股价15 61元 2024A EPS为1 20元 2025E EPS为1 28元 2026E EPS为1 54元 2024A PE为13倍 2025E PE为12倍 2026E PE为10倍 评级为推荐 [6] - 森麒麟 股价19 82元 2024A EPS为2 11元 2025E EPS为2 11元 2026E EPS为2 48元 2024A PE为9倍 2025E PE为9倍 2026E PE为8倍 评级为推荐 [6]

核心观点 - 信用债在当前市场环境下仍具有票息价值 但信用利差保护空间不足 建议以配置思维为主 票息策略占优 [1][2][3] - 9月信用债市场预计继续震荡偏弱 但调整幅度相对可控 主要支撑因素包括基金净卖出动力减弱 银行配置需求强劲 信用债超调幅度有限以及债券供给下降 [2][19][20][21] - 债市短期扰动因素较多 交易难度加大 建议优先关注3年以内高流动性品种 包括中短期票据 城投债和二永债的特定期限和资质标的 [3][23][24] 市场表现与历史分析 - 信用债在调整行情中表现出较强抗跌性 调整节奏和幅度基本接近利率债 例如在今年2月初-3月中旬及7月初以来的两轮调整中 中短票收益率曲线基本同步国债调整 [1][9] - 历史数据显示9月份多为债市逆风期 以5Y/AAA-中短票为例 过去7个年度中9月份利率下行概率不足15% 而7月和8月下行概率分别为86%和43% [1][16] - 今年债市调整节点可能提前 7月以来债市在权益行情走强影响下已经历上行期并维持震荡 近期中短票收益率触及年内次高点 [1][16] 支撑因素分析 - 基金净卖出动力趋于减弱 7-8月基金大幅抛售5年期以上信用债 合计净卖出规模超3700亿元 长债仓位明显降低但未引发持续负反馈 [2][19] - 银行配置动力强劲 截至2025年6月末 上市国有行 股份行 城商行和农商行平均计息负债成本率分别为1.65% 2.84% 2.04%和1.77% 相比利率债信用债更具票息价值 [2][20] - 信用债超调幅度有限 近期调整大多跟随利率债 且幅度较往年更小 信用利差走阔幅度温和 [2][20] - 债券供给下降 历年9月份信用债净融资规模转负 四季度为供给淡季 11-12月净供给通常处于全年较低水平 [2][21] 投资策略建议 - 中短期票据方面 3Y/AAA+和AAA收益率分别为1.88%和1.90%左右 信用资质较好 适合流动性管理要求较高的机构关注存续规模较大的主体 [3][23] - 城投债方面 2Y以内收益率被压缩至近两年15%以下历史分位数 低资质城投债收益率仍在2%以上但二级市场获券机会较少 建议关注优质省份或化债政策利好区域的3Y个券 [3][23] - 二永债方面 优先关注4Y和6Y的凸点位置 不建议资质下沉 底线控制在流动性较好的国股行和头部城农商行 久期不高的组合可关注期限更短的3Y二永债 [3][23] 政策与宏观经济环境 - 政策加码拉动高技术产业发展和内需市场扩张 8月份制造业PMI为49.4% 非制造业商务活动指数为50.3% 均有所回升 高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.9%和50.5% [4][27][34] - 国家出台多项政策刺激消费 包括个人消费贷款贴息 体育消费潜力挖掘等 体育产业目标到2030年总规模超过7万亿元 [29][30][34] - 电子信息制造业稳增长行动方案目标2025-2026年规模以上计算机 通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右 年均营收增速5%以上 [30][34] - 新经济活动占GDP比重达18.01% 财新中国新经济指数显示新经济投入占比接近三分之一 [38]

核心观点 - 当前债市处于偏弱行情，建议投资者在利率超跌时关注反弹机会，而非采用每调买机策略[1][6] - 预计10年国债活跃券波动空间在1.7%-1.8%之间，若利率下行至1.75%以下则性价比降低[2][7] - 建议采用哑铃型组合结构，关注1年存单和短信用资质下沉+长端赔率高的活跃券[8][37] 债市策略总结 - 子弹型组合持仓可能面临负债端不稳定问题，而交易策略的容错空间较小，建议降低交易频率并增加交易赔率[1][6] - 判断买点需关注利率是否超跌和短期下行赔率，在情绪较弱时小幅上行的反弹机会胜率较低[1][6] - 债市超跌后关注反弹机会的胜率会明显提高，因货币政策收敛和经济超预期增长等熊市因素未出现[1][6] 市场超跌判断指标 - 国债期货多空比处于偏高水平，表明做空力量不强，价格未超跌[2][7] - 基金持有10年国债的平均成本在1.8%左右（考虑增值税），目前仅出现小幅浮亏[2][7] - 机构持仓盈亏情况显示市场利率相对不算高，建议等待利率进一步调整后再关注反弹机会[2][7] 收益率曲线与组合构建 - 资金维持宽松状态且央行买债预期升温，短端品种相对抗跌，收益率曲线可能呈现小幅"熊陡"形态[7][37] - 建议持仓久期保持在稍低水平，利率调整至高位时可关注30年国债拉久期机会[8][37] - 虽然曲线陡峭时应选择子弹型组合，但哑铃型组合在动态投资中可能更优[8][37] 个券选择思路 - 长端利率债重点关注25T6，10年位置可适当关注250215[2][12] - 中短端利率债关注240208和250203，浮息债重点关注25农发清发09和250214[2][12] - 信用债可关注票息价值，但应减少对中长信用的关注，因9月底至四季度资金波动可能加大[3][12] 国债期货表现 - 过去一周TF和T合约表现相对现券稍好[3][13] - TL主力合约的IRR相对不高，TL合约更便宜一些[3][13] - 在增值税影响下，T远月合约依然相对偏贵[3][13] 债市行情回顾 - 过去一周债市冲高回落，利率整体略微下行，中短端表现稍好[14] - 资金维持宽松，市场预期央行买债，利率从高点修复下行[14] - 权益市场下跌对债市提振有限，权益反弹时债市继续走弱[14] 机构持债成本 - 基金持有10年国债的成本在1.80%左右，保险成本在1.75%左右（考虑增值税）[17] - 多数机构短期持仓10年国债处于小幅亏损状态[17] 利率预测模型 - DNS模型认为利率运行偏震荡，预测未来一个月10年国债利率可能在1.81%左右[22] - 模型对月度变化方向预测的准确度在65%-70%之间[22] - 模型认为中短端国债和中端国开表现会更好[22] 大类资产比较 - 债券估值相对不贵，但赚钱效应不强，权益和商品有较好的赚钱效应[27] - 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.33，处于过去五年36%的分位点[27] - 沪深300股息率/10年国债利率为1.43，处于过去五年80%的分位点，股市估值相对债市稍贵[27]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 核心观点 - 海内外龙头共振 机器人催化可期 重点关注人形机器人产业链进展 [2][10] - 新车型订单表现亮眼 新车型催化密集 自主高端化车型有望加速上量 [3][11] - 乘用车基本面向好 新能源渗透率维持高位 8月第5周新能源乘用车销量29.0万辆 同比+13.9% [3][38] - 汽车板块表现强于市场 本周A股汽车板块上涨1.0% 细分板块中商用载客车涨幅达6.2% [1][25] 周观点总结 乘用车 - 以旧换新政策延续 补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车 购买新能源车单台补贴2万元 购买2.0升及以下排量燃油车单台补贴1.5万元 [12][35] - 看好智能化+出海共振的优质自主车企 推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [12] 智能电动 - 零部件估值低位 中期成长不断强化 看好新势力产业链+智能电动增量 [13] - 智驾平权元年 20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间 推荐智能驾驶-伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱-继峰股份 [14] - T链出海加速 H链延续高增 国内自主车企份额2025年持续提升并有望超过70% [13] 机器人 - 特斯拉Optimus产量提升速度将超过特斯拉任何其他产品 5年内能够达到百万台量级 [15] - 潜在变化大的硬件环节包括灵巧手传动方案/触觉传感器构型、类RV对髋部/肩部谐波的替代、轻量化以塑代钢、万向节替代关节轴承等 [2][15] - 头部国产人形主机厂的证券化进程不断加速 宇树科技计划2025年10-12月提交上市申请 [2][16] - 推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、沪光股份等 [17] 摩托车 - 2025年7月250cc以上摩托车销量8.8万辆 同比+21.7% 1-7月累计销量59.0万辆 同比+37.9% [18] - 春风动力250cc+7月销量1.8万辆 市占率20.9% 钱江摩托7月销量1.0万辆 隆鑫通用7月销量1.4万辆 [19] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [19] 重卡 - 7月重卡销量8.5万辆 同比+45.6% 1-7月累计销售62.4万辆 累计同比+10.9% [20] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运货车 报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [20] - 建议关注中国重汽、潍柴动力 [20] 轮胎 - 2025年9月6日当周国内PCR开工率67.47% 处于近10年开工率高位 TBR开工率59.78% [22][43] - 中国轮胎企业海外扩张进入第二阶段 看好研发实力强、海外布局多的轮胎企业 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [23] - 特朗普加征关税导致中国轮胎企业短期面临价格普涨压力 长期或通过技术升级与全球化布局重塑竞争力 [24] 本周行情 - A股汽车板块上涨1.0% 表现强于沪深300的0.6% 在申万子行业中排名第9位 [1][25] - 细分板块中商用载客车上涨6.2%、乘用车上涨1.7%、商用载货车上涨1.0%、摩托车及其他上涨0.9%、汽车零部件上涨0.4% 汽车服务下跌1.9% [1][25] 周度数据 - 2025年8月第5周乘用车销量52.3万辆 同比+4.2% 环比+9.5% 新能源乘用车销量29.0万辆 同比+13.9% 环比+8.1% 新能源渗透率55.3% [1][38] - 2025年7月整体折扣率回收 行业整体折扣率16.0% 燃油车折扣率19.9% 新能源车折扣率11% [39][40] - 地方开启新一轮消费刺激政策 包括沈阳、南宁、合肥、大庆、南通等地推出购车补贴政策 [37] 本周要闻 - 吉利汽车合并极氪获股东高票通过 "一个吉利"战略迈出坚实一步 [55] - 全新问界M7开启预订24小时小订量突破15万 车身尺寸5080×1999×1780mm 轴距3030mm [55] - 宇树科技计划2025年10-12月递交上市申请 2024年营收超10亿元 四足机器人约占65% 人形机器人约占30% [59] - 优必选签订2.5亿元人形机器人合同 为全球人形机器人领域金额最大的单笔合同 [59] - 2026款岚图梦想家首发搭载地平线征程6E芯片 预售价38.99万起 [61]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"推荐" [10] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现强劲，上涨7.39%，排名申万一级行业首位，其中太阳能指数涨幅达14.51%，锂电池指数上涨9.27% [3] - 新能源汽车市场保持高增长态势，8月新势力车企交付数据亮眼，零跑汽车交付57,066辆创历史新高，蔚来汽车交付31,305辆环比增长49%，比亚迪单月交付373,626辆保持市场领先 [4][13] - 光伏行业迎来政策利好，两部门联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，明确要求依法治理低价竞争，推动光伏领域高质量发展，目标年均营收增速5%以上 [5][37] - 特高压建设取得重大进展，金上—湖北±800千伏特高压直流工程正式投运，具备400万千瓦输电能力，年输送电量约400亿千瓦时 [6][56] - 固态电池等前沿技术获国家重点专项支持，全固态电池技术被列入重点研发计划 [25] 新能源汽车板块 - 8月新势力车企交付量表现突出：零跑汽车交付57,066辆（同比+88.3%），蔚来汽车交付31,305辆（同比+55.2%），小鹏汽车交付37,709辆（同比+168.7%），比亚迪交付373,626辆（同比+0.1%） [4][13] - 累计交付数据：零跑1-8月交付超32万辆，比亚迪1-8月累计交付286.4万辆 [4][13] - 锂电池材料价格总体稳定：NCM523正极材料价格11.35万元/吨（周环比-0.53%），电池级碳酸锂价格7.48万元/吨（周环比-6.15%），隔膜与电解液价格持平 [27] - 投资主线聚焦三条：长期竞争格局优化环节（宁德时代、恩捷股份等）、4680技术升级产业链（科达利、容百科技等）、固态电池等新技术（厦钨新能、天奈科技等） [26] 新能源发电板块 - 光伏产业链价格企稳回升：多晶硅致密料价格48元/kg（周环比+4.35%），N型182mm硅片价格1.25元/片（周环比持平），TOPCon组件价格0.69元/W（周环比+0.73%） [45][46] - 政策推动行业供给侧改革：要求依法治理低价竞争，引导有序产能布局，实施组件质量管理，强化金融政策联动 [5][37] - 投资关注四大方向：硅料头部企业（通威股份、大全能源等）、新技术与出海（爱旭股份、钧达股份等）、逆变器环节（阳光电源、德业股份等）、北美市场高盈利标的（阿特斯、阳光电源等） [41] - 风电与储能同步推荐：海风管桩（海力风电、东方电缆等）、大兆瓦零部件（崇德科技等）、储能三大场景（阳光电源、德业股份等） [42][43][44] 电力设备及工控板块 - 特高压建设加速：国家电网2025年第三次特高压招标金额13亿元，特变电工中标3.97亿元占比30.5%，国电南瑞中标7601万元 [56][59] - 投资主线明确：电力设备出海（金盘科技、明阳电气等）、配网智能化（国电南瑞、四方股份等）、特高压建设（平高电气、许继电气等） [60][61] - 工控与机器人领域聚焦三条思路：Tesla供应链（鸣志电器、三花智控等）、国产降本供应链（中大力德、鼎智科技等）、内资工控企业（汇川技术、禾川科技等） [62][63] 板块行情与重点公司 - 子行业表现分化：太阳能指数上涨14.51%，锂电池指数上涨9.27%，储能指数上涨0.94%，风电指数上涨0.31%，新能源汽车指数下跌0.64% [3][69] - 重点公司推荐包括：宁德时代（2025E PE 22倍）、科达利（2025E PE 20倍）、大金重工（2025E PE 25倍）、德业股份（2025E PE 19倍）等 [7] - 个股涨幅领先：先导智能（+51.51%）、亿纬锂能（+36.39%）、阳光电源（+35.52%） [69][71]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [4] 核心观点 - 卫星互联网行业在政策支持下迎来重要发展机遇 商业航天的"大航海时代"有望开启 [3] - 空天计算作为卫星互联网与算力的结合点 具有长期发展潜力 国内相关星座建设加速 成为两大产业发展新方向 [3] - 算力调度有望成为空天计算的重要环节 长期潜力将逐步释放 [3] 三体计算星座发展 - 三体计算星座是中国首个整轨互联太空计算星座 建成后总算力达1000P 解决传统"天感地算"模式下的时效差与数据传输限制 [9] - 2025年将完成50颗计算卫星布局 2027年前至少完成100颗卫星建设 [9][10] - 2025年5月14日成功首发12颗卫星 单星最高算力744TOPS 星间激光通信速率达100Gbps 12颗卫星互联后具备5POPS计算能力与30TB存储容量 [11][12] - 星座实现五个"第一次"：整轨卫星互联、天基模型加载与数据处理、异轨激光接入、共商共建共享模式构建、3D打印卫星研发 [9] 算力调度与空天计算优势 - 国内算力资源分布与需求错配 "东数西算"战略通过优化资源布局提升调度需求 [15] - 光纤传输存在时延问题 光缆每200公里时延约1ms 1000公里时延约5ms 设备与节点数量加剧时延 [16][18] - 卫星互联网在长距离传输中时延优势显著 Starlink V2时延降至30ms以下 SpaceX测试显示延迟仅18-19ms [18] - 之江实验室联合普天科技、国星宇航等合作方构建全球太空计算网络 推动星间激光互联与算力分布式调度 [19] 市场空间测算 - 卫星互联网算力调度带宽费用参考阿里云/华为云标准 约0.8元/GB [20] - 长期保守/中性/乐观假设下 空天计算总带宽容量分别为20000/30000/50000GB/s 其中10%用于算力调度 [22] - 按年3150万秒计算 卫星互联网算力调度长期市场空间达504亿元（保守）、756亿元（中性）、1260亿元（乐观） [23] 上市公司布局 - 普天科技参与三体计算星座建设 聚焦空天传输通道升级、智能卫星平台研发与商业应用生态构建 [24] - 中科星图与中科曙光签署协议 联合研发太空计算核心部件 建设开放普惠太空算网 推动在轨智能处理与地面应用融合 [25] - 开普云、软通动力、千方科技、佳都科技、中国软件成为首批54家"星算计划"全球合作伙伴 [26] - 报告建议重点关注空天计算领域已布局的普天科技、中科星图、中科曙光等 及卫星互联网细分领军企业创意信息、上海瀚讯等 [3][27] 行业与公司动态 - OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects 腾讯混元发布Voyager3D世界模型 阿里上线Qwen3-Max-Preview语言模型 [28][29][30][31] - 海联讯计划换股吸收合并杭汽轮 换股比例1:1 换股价格9.35元/股 [2][32] - 用友网络完成股份回购 实际回购4,144,090股 占总股本0.121% 使用资金总额50,062,199元 [2][33] 市场表现 - 本周计算机板块下跌6.76% 涨幅前五个股包括信息发展（+22.95%）、海联讯（+15.40%） 跌幅前五包括开普云（-23.60%）、中科金财（-17.63%） [1][35][40]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级 [6] 核心观点 - 美联储降息预期升温叠加"金九银十"旺季需求支撑 工业金属和贵金属价格上行 [2][4] - 能源金属中钴锂因原料供应收紧和旺季补库需求 价格预计持续走强 [3] - 黄金受益于降息预期、避险情绪及央行购金 迎来右侧布局机会 [4] 工业金属板块 - **铜**: 供需弱平衡 冶炼厂减产信号释放 9月电解铜产量环比下降 10月将体现更明显 需求旺季支撑价格 LME铜周跌0.41%至9865美元/吨 国内铜涨0.92%至80140元/吨 [2][10][36] - **铝**: 供应端置换产能投产 周产量增至84.73万吨 需求端下游补库支撑 社会库存周累库0.6万吨至62.6万吨 LME铝周跌0.63%至2603美元/吨 [2][10][21] - **锌**: LME库存减少4.34%至5.41万吨 支撑价格上行 LME锌周涨1.55%至2857.5美元/吨 国内锌涨0.07%至22155元/吨 [10][39] - **锡/镍/铅**: LME锡库存大增10.95%但价格周跌2.02% 镍受印尼供应扰动后回落 LME镍周跌0.81% 铅库存降4.92%但价格微跌0.45% [10][52] 能源金属板块 - **钴**: 原料进口减少 中间品价格坚挺 硫酸钴周涨1.00%至50500元/吨 四氧化三钴涨0.96%至209.50元/公斤 下游补库需求推动价格主升浪 [3][80] - **锂**: 旺季需求兑现 电池级碳酸锂周跌5.32%至74800元/吨 但需求增速快于供应 预计出现阶段性供应偏紧 [3][87] - **镍盐**: 硫酸镍现货偏紧 成本压力下镍盐报价上行 [3] 贵金属板块 - **黄金**: COMEX黄金周涨3.52%至3639.80美元/盎司 国内黄金涨3.81%至811.50元/克 美联储9月降息概率达97.6% 支撑金价 [4][10] - **白银**: COMEX白银周涨1.87%至41.51美元/盎司 国内白银涨4.52%至9788元/千克 工业属性及补涨驱动创新高 [4][10] 小金属及稀土 - **钨/钼**: 钨精矿周涨9.77%至281000元/吨 钼精矿涨1.33%至4555元/吨度 [10] - **稀土**: 氧化镨钕周跌2.93%至580000元/吨 但中重稀土询单活跃 价格有上行空间 [113] 重点公司推荐 - 工业金属: 紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份等 [2] - 能源金属: 华友钴业、中矿资源、永兴材料等 [3] - 贵金属: 山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等 [4] 数据汇总（周度变化） - LME库存: 铜降0.60% 锌降4.34% 铅降4.92% 铝增0.75% 镍增2.80% 锡增10.95% [10] - 价格涨幅前列: COMEX黄金(+3.52%)、国内白银(+4.52%)、钨精矿(+9.77%) [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业数据承压致美债利率大幅下行，市场对9月议息会议降息预期升温；全球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压；大宗商品分化，金银破新高，原油、农产品回落；非美欧货币对人民币汇率整体走软[1][3][15] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业方面7月JOLTS职位空缺低于预期降至10个月新低，8月ADP就业人数大幅下滑，本周初请失业金人数超预期上升，8月平均每小时工资环比符合预期，8月季调后非农就业人口变动断崖式下跌，8月失业率升至4.3%，市场对9月会议降息幅度预期显著提高[1][9] - 经济方面8月美国Markit制造业PMI大幅增长重返扩张区间，ISM制造业PMI低于预期增长，Markit服务业PMI低于预期且较前值回落但仍处扩张态势，ISM非制造业PMI超预期回升，本周EIA原油库存未按预期下降且显著增长[2][10] 主要海外市场利率回顾 - 美国就业数据承压，本周美债1年期、10年期利率分别下行18bp、13bp至3.05%、4.1%，市场对9月议息会议降息50bp预期升温但可能性偏低，本年多次25bp降息可能性更高[3][11] - 欧日市场平稳，债市小幅波动，本周日债1年期、10年期分别波动 -0.34bp、 -0.8bp至0.7%、1.62%，德债2年期、10年期分别波动3.00bp、0bp至1.96%、2.71%[3][14] 其他大类资产点评 - 权益全球股市涨跌互现，香港恒生、美国纳斯达克及印度Sensex30涨幅居前，德国DAX、A股及越南VN30跌幅较大，欧洲市场普遍承压[15] - 大宗大宗商品分化明显，贵金属表现亮眼，伦敦银涨5.01%，伦敦金突破3587美元/盎司，原油、农产品普遍回落，部分黑色系商品小幅上涨，比特币反弹上涨2.12%[16] - 外汇非美欧货币对人民币汇率整体走软，本周美元汇率上升0.08%，欧元汇率上升0.10%，日元、俄罗斯卢布和印度卢比汇率分别下跌0.71%、1.14%和0.62%[17] 市场跟踪 报告展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表[22][26][29]

核心观点 - 电子行业次新转债（上市0.5年内未进入转股期的转债）数量达8支，为次新转债中最多，且转换价值偏高，显示较强跟涨能力和行业景气度支撑，但转股溢价率普遍偏高（部分超40%），需评估历史溢价空间及转股期后溢价压缩风险 [1][9] - 电子转债估值虽处高位但未达历史极值（22年三季度平衡偏股转债50%/70%分位溢价率超30%），120元以上平价转债估值相对偏低，仍存上升空间；但次新券高溢价主因剩余期限长（期权价值高）及限售导致筹码供不应求 [10][15][17] - 进入转股期后溢价率调整风险存在分化：2021年前无显著下降，但2022-2025年部分次新股性转债溢价率下降，与市场股性估值水平相关；电子次新转债适合短期博弈弹性，但需警惕转股期资金抛压 [2][11][12] - 转债估值高位回落后，因债市"资产荒"及权益市场流动性充裕，持续回调概率低，调整后吸引力回升，建议关注科技成长（AI算力、半导体）、高端制造（新能源、汽车零部件）及"反内卷"优化供需行业 [4][24][25] 行业与标的分析 - 电子行业次新转债代表标的：鼎龙转债（9月5日溢价率超40%）、安克转债（溢价率超40%）、路维转债（平价124元，溢价率33%）、安集转债（平价134元，溢价率25%） [1][10] - 科技成长赛道推荐标的：正帆转债、安集转债、兴瑞转债、环旭转债、领益转债、信服转债、华懋转债（受益海外算力需求及半导体国产替代） [4][25] - 高端制造赛道推荐标的：天23转债、晶澳转债、华友转债、麒麟转债（下半年景气度修复预期） [4][25] - "反内卷"供需优化行业标的：友发转债、万凯转债、科顺转债、和邦转债 [4][25] 估值与市场动态 - 中证转债指数周度涨跌幅0.61%，电力设备、有色金属等行业涨幅居前，转债价格中位数上升，估值处历史高位但未极端化 [24] - 平衡偏股电子转债（平价100-120元）溢价率分位数：30%/50%/70%分位值未达22年三季度高位（当时50%/70%分位值持续超30%） [9][15] - 股性电子转债（平价120元以上）溢价率分位数低于平衡偏股转债，且距离22年高位仍有空间 [9][17] - 百元估值指数（平价95-105元转债）监测显示估值压力可控，行业估值指数分位数反映科技板块仍受资金偏好 [41][46][49]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 环保限产导致供需双弱，短期关注旺季需求修复情况，长期看好产能调控优化和钢企盈利修复 [1][3] - 阅兵环保限产影响华北钢厂生产，铁水和板材产量明显下降，同时运输管控抑制下游需求 [3] - 长期产能调控将通过分级分类管理促进优胜劣汰，粗钢供给优化叠加铁矿新增产能释放利好钢企盈利 [3] 价格表现 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3260元/吨（+10元/吨），高线3400元/吨（-10元/吨），热轧3420元/吨（+20元/吨），冷轧3800元/吨（-20元/吨），普中板3460元/吨（-30元/吨） [1][9] - 热轧板一年涨幅显著达12.1%，中板普20mm年涨幅8.1% [10] - 国际钢价整体持平，美国热卷920美元/吨，欧盟热卷670美元/吨 [22] 产量与库存 - 五大钢材产量861万吨，环比下降23.96万吨，其中建筑钢材减4.18万吨，板材减19.78万吨 [2] - 螺纹钢产量218.68万吨，环比减产1.88万吨，长流程187.68万吨（-1.62万吨），短流程31万吨（-0.26万吨） [2] - 五大钢材社会总库存1076.5万吨，环比增31.18万吨，钢厂库存423.02万吨（+1.52万吨） [2] - 螺纹钢社库增14.89万吨，厂库增1.72万吨，表观消费量202.07万吨（-2.14万吨） [2] 利润情况 - 长流程毛利环比下降：螺纹钢-46元/吨，热轧-38元/吨，冷轧-36元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比下降21元/吨 [1] - 钢厂盈利率61.04%，环比减少2.6个百分点 [33] 原材料市场 - 国产矿价格稳中有升：本溪铁精粉911元/吨（+5元/吨），唐山铁精粉927.81元/吨（+6元/吨） [27][32] - 进口矿价格稳中有升：青岛港巴西粉矿900元/吨（+9元/吨），日照澳粉782元/吨（+3元/吨） [27][32] - 废钢价格2050元/吨（-30元/吨），焦炭1470元/吨持平，华东主焦煤1447元/吨（+50元/吨） [27][32] 生产与运营 - 247家钢厂高炉开工率80.4%，环比降2.8个百分点，产能利用率85.79%（-4.23个百分点） [33] - 日均铁水产量228.84万吨，环比降11.29万吨 [33] - 重点钢企粗钢日产194.7万吨，环比大降8.0% [7] 下游行业 - 建筑钢材成交日均值9.7万吨，环比增长2.72% [2] - 房地产投资累计同比-12.0%，新开工面积累计同比-19.4% [56] - 汽车产量251万辆（+8.4%），家电产量分化：冰箱873.1万台（+5.0%），洗衣机877.4万台（+2.4%） [56] 投资建议标的 - 推荐普钢：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 推荐特钢：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 推荐管材：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3] 行业动态 - 36家上市钢企上半年净利润115.03亿元，宝钢48.79亿元排名第一 [8] - 日照钢铁26.77亿元竞得466万吨钢铁产能指标 [8] - 首钢京唐新建45万吨汽车镀锌生产线，甬金股份上半年产能利用率满产 [7][8]