投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 基于风机制造业务盈利拐点及海外订单优势 预期2025-2027年PE为16x/12x/11x [3][45] 核心观点 - 风机业务盈利修复 2025H1风机及零部件销售收入218.52亿元（同比+71.15%）毛利率提升至7.97%（同比+4.22个百分点） [1][31] - 海外业务高速成长 2025H1海外收入83.79亿元（同比+75.34%）在手外部订单7.36GW（同比+42.27%）覆盖全球47个国家 [35] - 行业需求景气支撑 2025H1国内风电招标量71.9GW（同比+8.8%）投标均价回升至1616元/kW（24年底以来震荡上行） [2][24] 财务表现 - 2025H1收入285.37亿元（同比+41.26%）归母净利润14.88亿元（同比+7.26%）但扣非净利润13.68亿元（同比-0.4%） [1][9] - 单季度看25Q2收入190.65亿元（环比+101.28%）归母净利润9.19亿元（环比+61.78%）呈现显著复苏态势 [1][9] - 毛利率15.35%（同比-2.9个百分点）期间费用率9.84%（同比-3.37个百分点）财务费用率1.21%（同比-0.5个百分点） [12] 业务结构 - 风机及零部件销售占比76.58%（218.52亿元）风电场开发占比11.12%（31.72亿元 同比-27.93%）风电服务占比10.15%（28.96亿元 同比+21.99%） [1][14] - 大兆瓦机型主导销售 6MW及以上机组销售8.67GW（同比+187.01%）占外部待执行订单34.08GW的82.33% [29] 订单与产能 - 外部待执行订单总量41.4GW 外部中标未签合同订单10.4GW（其中6MW及以上机组占比88.91%） [2][29] - 全球累计装机容量超10GW 亚洲（除中国）和南美洲市场均突破2GW装机 北美/非洲/大洋洲超1GW [35] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收778.1/881.4/959.1亿元（增速37%/13%/9%）归母净利润33.6/42.7/49.7亿元（增速81%/27%/16%） [3][40][45] - 分业务预测：风机收入583.8/671.4/738.5亿元（毛利率8%/9%/10%）风电场开发121.6/133.7/140.4亿元（毛利率40%/38%/36%） [38][40] 行业与竞争 - 风机大型化趋势显著 6MW及以上机型招标占比保持高位 公司GWHV19平台兼容沙戈荒等复杂场景 [24][35] - 当前估值低于行业平均 可比公司2025年平均PE为19x 公司为16x 具备相对投资价值 [43][44]

宏观经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%[1] - 社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%[1] - 1-8月固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%[1] - 高技术产业工业增加值同比保持9.3%的较高增速[4] - 三季度GDP增速预计维持在5%附近[2] 投资领域压力 - 8月制造业投资同比降幅扩大至-1.3%（7月为-0.3%）[4] - 广义基建投资同比增速从7月的-2.0%降至-6.4%[7] - 水利环境和公共设施投资增速由-2.8%降至-5.8%[7] - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%[8] 消费与就业状况 - "以旧换新"政策效应衰减，家电家具等品类对社零形成拖累[3][7] - 汽车消费出现边际回暖[7] - 8月城镇调查失业率上升，16-24岁青年失业率可能进一步恶化[3][15] - 2025年高校毕业生规模达1222万人（2024年为1179万人）[3] 政策与展望 - 专项债投向基建占比回升，9月沥青开工率大幅上升释放积极信号[7][33] - 10月将下达最后一批"国补"资金，增量消费政策亟待出台[7][8] - 房地产市场需强化政策支持以释放改善性需求[8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销调查 调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [1] - 调查范围包括使用40nm及以上工艺制程的通用接口芯片和栅极驱动芯片 具体涵盖CAN接口收发器芯片 RS485接口收发器芯片 I2C接口芯片 数字隔离器芯片 低边栅极驱动芯片 半桥/多路栅极驱动芯片 隔离栅极驱动芯片等 [1] - 模拟芯片国产化率低 美系厂商长期占据重要份额 TI 2024年来自中国地区终端客户需求的收入约为30.12亿美元 占比19% ADI 2024年来自中国市场收入约为21.29亿美元 占比约为23% 两大龙头公司2024年来自中国的合计营收超过50亿美元 [2] - 22-24年通用接口和栅极驱动等芯片自美进口量累计增加37% 进口价格下降52% 国内相关企业毛利率严重受损 [2] - 此次反倾销调查是专门针对模拟芯片的政策升级 是国家反制的重要手段 模拟芯片国产替代的决心已十分明确 坚定看好模拟IC产业国产化加速趋势 [2] - 通用接口和栅极驱动芯片占比较高 过去两年受美企竞争压力较大的标的有望核心受益 相关模拟公司有望同步受益 [3] 重点公司盈利预测与估值 - 思瑞浦(688536) 股价148.80元 2025E EPS 1.29元 2026E EPS 2.63元 2025E PE 115倍 2026E PE 57倍 评级推荐 [4] - 纳芯微(688052) 股价175.02元 2025E EPS -0.66元 2026E EPS 0.97元 2026E PE 180倍 评级推荐 [4] - 艾为电子(688798) 股价85.11元 2025E EPS 1.74元 2026E EPS 2.47元 2025E PE 49倍 2026E PE 34倍 评级推荐 [4] - 杰华特(688141) 股价53.50元 2025E EPS -0.55元 2026E EPS 0.13元 2026E PE 412倍 评级推荐 [4] - 晶丰明源(688368) 股价99.52元 2025E EPS 1.28元 2026E EPS 2.05元 2025E PE 78倍 2026E PE 49倍 评级推荐 [4] - 圣邦股份(300661) 股价72.85元 2025E EPS 1.07元 2026E EPS 1.46元 2025E PE 68倍 2026E PE 50倍 [4] - 南芯科技(688484) 股价46.40元 2025E EPS 0.79元 2026E EPS 1.15元 2025E PE 59倍 2026E PE 40倍 [4]

量化模型与构建方式 1. 三维择时框架 - 模型名称：三维择时框架[7] - 模型构建思路：通过分歧度、流动性和景气度三个维度对市场进行择时判断[7] - 模型具体构建过程：监控市场分歧度指数、市场流动性指数和A股景气度指数2.0的变化趋势，当分歧度上行、流动性下行、景气度保持回升时，给出震荡下跌判断[7][11][23] 2. ETF热点趋势策略 - 模型名称：ETF热点趋势策略[29] - 模型构建思路：根据K线形态和换手率变化选择短期市场关注度提升的ETF构建组合[29] - 模型具体构建过程：首先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；然后根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建支撑阻力因子；最后选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高的10只ETF构建风险平价组合[29] 3. 资金流共振策略 - 模型名称：融资-主动大单资金流共振策略[35] - 模型构建思路：通过融资融券资金流与主动大单资金流的共振效应选择行业[35] - 模型具体构建过程： 1) 定义行业融资融券资金因子：barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率 2) 定义行业主动大单资金因子：行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，取最近10日均值 3) 在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，提高策略稳定性 4) 进一步剔除大金融板块[35] 模型的回测效果 1. 三维择时框架 - 历史表现：提供市场择时判断，建议逐步谨慎[7] 2. ETF热点趋势策略 - 今年以来表现：相对沪深300累计超额收益表现良好[31] 3. 资金流共振策略 - 2018年以来费后年化超额收益：13.5%[35] - 信息比率(IR)：1.7[35] - 上周表现：实现0.9%的绝对收益与-1%的超额收益（相对行业等权）[35] 量化因子与构建方式 1. 风格因子 - 因子名称：size因子[39] - 因子构建思路：衡量市值风格的影响[39] - 因子具体构建过程：基于市值大小构建组合，大市值股票组合与小市值组合对比[39] - 因子名称：beta因子[40] - 因子构建思路：衡量贝塔风格的影响[40] - 因子具体构建过程：基于股票贝塔值构建组合，高贝塔组合与低贝塔组合对比[40] - 因子名称：growth因子[40] - 因子构建思路：衡量成长风格的影响[40] - 因子具体构建过程：基于成长性指标构建组合，高成长个股与低成长个股对比[40] 2. Alpha因子 - 因子名称：每股营业收入同比增长率(yoy_orps)[44] - 因子构建思路：衡量公司营收增长能力[44] - 因子名称：资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司负债结构变化[44] - 因子名称：总负债同比增长(tot_liab_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司负债增长情况[44] - 因子名称：单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)[44] - 因子构建思路：衡量公司单季度营收增长[44] - 因子名称：流动负债同比增长(cur_liab_yoy)[44] - 因子构建思路：衡量公司流动负债变化[44] - 因子名称：单季度ROE同比差值(roe_q_delta_report)[44] - 因子构建思路：衡量公司单季度ROE同比变化[44] - 因子名称：单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)[47] - 因子构建思路：考虑快报预告的ROE同比变化[47] - 因子名称：分析师预测调整因子(mom3_np_fy1)[47] - 因子构建思路：衡量分析师预测净利润的变化[47] - 因子具体构建过程：$$mom3\_np\_fy1 = \frac{当前一致预测np\_FY1 - 3个月前一致预测np\_FY1}{|3个月前一致预测np\_FY1|}$$[47] 因子的回测效果 1. 风格因子近期表现 - size因子：最近一周收益1.57%[43] - beta因子：最近一周收益1.08%[43] - growth因子：最近一周收益0.42%[43] - momentum因子：最近一周收益0.39%[43] - nlsize因子：最近一周收益1.31%[43] - value因子：最近一周收益-0.13%[43] - liquidity因子：最近一周收益0.96%[43] - earnings_yield因子：最近一周收益-0.67%[43] - leverage因子：最近一周收益0.48%[43] - volatility因子：最近一周收益0.20%[43] 2. Alpha因子近期表现 不同时间维度表现（近一周多头超额）： - 每股营业收入同比增长率(yoy_orps)：2.62%[44] - 资产负债率同比变化率(debt_ratio_yoy)：2.57%[44] - 总负债同比增长(tot_liab_yoy)：2.53%[44] - 单季度营业收入同比增速(yoy_or_q)：2.51%[44] - 流动负债同比增长(cur_liab_yoy)：2.49%[44] - 速动比率同比变化(quick_ratio_yoy)：2.25%[44] - 营业收入同比增速(yoy_or)：2.14%[44] - 总资产同比增长(yoy_total_assets)：2.12%[44] - 销售现金流变化指标(delta_cashflow_goodsales_ic)：2.03%[44] - 应付账款同比变化(yoy_accpayable)：1.94%[44] 不同指数下的表现（上周多头超额）： - 单季度ROE同比差值（考虑快报、预告）(roe_q_delta_adv)： - 沪深300：8.23% - 中证500：4.55% - 中证1000：9.38% - 国证2000：4.96%[47] - 分析师预测净利润变化(mom3_np_fy1)： - 沪深300：7.14% - 中证500：5.60% - 中证1000：9.54% - 国证2000：4.19%[47] - 评级调整因子(est_num_diff)： - 沪深300：7.73% - 中证500：4.86% - 中证1000：8.72% - 国证2000：4.60%[47]

根据研报内容，以下是关于国产AI基础设施（AI Infra）投资机遇的详细总结： 报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告核心观点 - 阿里云业绩超预期验证中国AI大基建加速发展，国产AI Infra有望迎来价值重估 [3][24] - 中国云计算产业已进入Capex正向飞轮，云出海成为从0到1的重大拐点 [3][24] - 建议关注国产算力核心环节，包括云计算、芯片设计、晶圆制造、算力租赁、液冷、电源电感、AI服务器及数据治理 [3][24] 市场回顾 - 本周（9.8-9.12）沪深300指数上涨1.38%，中小板指数上涨3.66%，创业板指数上涨2.10%，计算机（中信）板块上涨4.26% [1][33] - 板块涨幅前五：淳中科技（52.91%）、开普云（36.96%）、佳华科技（28.66%）、中科曙光（18.84%）、方正科技（17.22%） [1][38] - 板块跌幅前五：安博通（-4.44%）、航天宏图（-4.27%）、朗新集团（-3.99%）、金现代（-3.30%）、捷顺科技（-2.35%） [1][38] 行业要闻与公司动态 - 同花顺控股股东提前终止减持计划，原拟减持684,000股（占总股本0.13%） [2][29] - 朗新集团注销2,011,515股回购股份，注册资本变更为1,078,235,821元 [2][29] - 英伟达发布Rubin CPX GPU，专为大规模上下文AI设计，全机架版本Vera Rubin NVL144 CPX拥有8 exaflops AI性能 [25] - OpenAI与Oracle达成3000亿美元云计算交易，将于2027年生效，为期5年 [26] - 腾讯发布自研AI CLI工具CodeBuddy Code，支持全形态AI编程 [27] - 百度学术升级为AI学术平台，收录6.9亿文献资源，覆盖超104万学术站点，日均更新文献量超42万 [28] 中国云计算Capex正向飞轮 - 高德地图智能体"小高老师"单日调用量达12亿次，月活跃用户突破4亿，日均推荐生活服务类点位超6300万个 [9] - 腾讯云Agent能力领先，支持MCP协议，最快5分钟搭建专属AI助手，已在游戏、零售、金融等行业应用 [12] 中国云出海市场开启 - 阿里云加速打造全球云计算一张网，案例包括雷鸟创新（AI眼镜覆盖25+国家，北美及日韩市占率40%以上）、小鹏汽车（依托阿里云实现全球部署，AI算力集群利用率峰值98%）、美图（海外DAU创新高，新增用户超2300万） [15][16] - 腾讯云发布《企业出海场景化解决方案》，覆盖游戏、社交、教育、电子、金融、汽车等七大行业，在全球21个区域运营58个可用区，拥有3200+加速节点，业务覆盖80+国家和地区 [19] 投资建议与关注标的 - 云计算：阿里巴巴、腾讯控股、百度、深信服、金山云、优刻得、青云科技、顺网科技 [3][24] - 国产算力芯片设计：寒武纪、海光信息 [3][24] - 先进晶圆制造：中芯国际 [3][24] - 云大厂配套算力租赁：宏景科技、协创数据、有方科技、润建股份 [3][24] - 国产AI算力液冷：高澜股份、英维克 [3][24] - 电源电感：中国长城、欧陆通、麦捷科技 [3][24] - 国产AI服务器及其他：浪潮信息、软通动力、中国长城、神州数码、慧博云通、拓维信息、中科曙光、中兴通讯、烽火通信、紫光股份、工业富联、彩讯股份、高新发展 [3][24] - 数据治理：星环科技、海量数据、达梦数据、慧辰股份、博睿数据 [3][24]

美联储降息与市场预期 - 美联储下周降息25个基点概率高，主要基于疲软就业和可控通胀[2] - 中国当前不跟随降息，因经济压力和情绪好于去年第三季度[2] - 第四季度中国仍有降息空间，随经济压力边际上升和美联储后续降息推进[2] 中美经贸与政策动态 - TikTok禁令第三次延期9月17日结束，中美高层会谈聚焦此议题[3] - 中美防长和外长9月频繁通话，预示最高级别沟通可能临近[3] - 四季度财政货币政策协同性增强，财政前置应对压力[3] 财政状况与地方债 - 财政收支缺口较年初预算扩大约6800亿元，反映政策发力稳增长[4][14] - 地方债额度提前下达，每年可提前不超过60%新增限额用于化债[4] - 特殊再融资债券额度所剩不多，提前下达2026年额度旨在稳定预期[4] 经济数据与风险提示 - 青年失业率上升苗头可能触发货币政策宽松[6][18] - 风险包括美国经贸政策变动和关税扩散导致全球经济放缓[6]

核心观点 - 国家通过加速化债政策协助地方政府化解隐性债务和拖欠款项 同时通过定向产业支持政策推动区域发展和产业升级 重点关注三类受益区域的城投平台、产投平台和地方产业型国企债券 [1][8][24] - 债市近期表现弱势 长端信用债承压 但中短端信用债配置价值回升 建议优先关注中短端品种的套息策略 等待长端右侧机会 [3][42][43] 加速化债与地方发展联动机制 - 国家新增6万亿元专项债务限额中已发行4万亿元 剩余2万亿元预计在2025年四季度提前发行以缓解地方政府隐性债务压力 [14] - 政策要求地方政府统筹运用一般债券和专项债券资金支持PPP存量项目建设 并将运营补贴等支出纳入预算管理 有序处理社会资本方垫付成本问题 [9][10] - 严格执行《保障中小企业款项支付条例》 要求机关事业单位和大型企业分别30日内和60日内支付中小企业款项 省级政府建立督查制度并约谈执行不力部门 [12][13] - 内蒙古、宁夏、吉林等省份正加速化债以退出债务高风险省份 如吉林省支持重点地市债务风险"退红摘帽" 宁夏建议加大新增专项债额度支持 [15][16] 重点支持区域与产业方向 - 十大重点行业（钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工业、电子信息制造业）覆盖地市将获重点支持 这些行业占规模以上工业营收70%左右 [17][18] - 10个要素市场化配置综合改革试点区域包括北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重庆市、成都市 [21] - 专项债资金投向政府投资基金的地市已扩大至7个（北京、江苏、宁波、西安、上海、广州、合肥） 累计金额达360亿元 安徽新增50亿元专项债用于合肥产业投资基金 [28] 信用债投资策略 - 中短期票据中3Y及以上AAA+品种收益率升至1.92%以上 较上周上行4.5BP 可拉长久期至5Y（收益率2.05%以上） AA+及以上品种优先关注3Y以内 [43] - 城投债中2Y/AA-品种估值约2.20% 可作为底仓配置 省级重点平台可拉长久期至3-5Y [43] - 二永债波动较大 资质较高的AAA-品种可结合利率行情捕捉价差机会 配置思维以逢高调整为主 [43] - 优先关注经济大省（广东、江苏、浙江等）省级平台债券 久期可至5年 化债政策利好区域（重庆、天津、广西等）聚焦省本级及省会平台 久期3-5年 [31] - 产业基础较强地市（如湖南湘江新区、湖北沿江发展带、河南郑州都市圈等）选择2-3年久期 防范利率波动风险 [33][34][36] 债市表现与配置建议 - 本周债市延续弱势 长端表现疲软 二永债和保险资本补充债上行幅度最大 收益率明显上行 [3][42] - 资金面对信用债仍有利 可继续短端套息策略 长端信用利差处于历史较高水平但配置资金进场力度弱 需等待中短端企稳带动情绪回暖 [3][42]

行业投资评级 - 报告对汽车和汽车零部件行业维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 机器人板块Q4迎来重磅催化 T链将成为核心主线 特斯拉Optimus V3将于2025Q4发布 目标年内生产数百台V3原型机 5年内达到百万台量级 [2][9][14] - 乘用车智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 以旧换新政策延续刺激内需 补贴范围扩大至国四排放标准燃油乘用车 [11][43] - 智能电动长期成长加速 看好智能化增量 2025年成为智驾平权元年 比亚迪全系车型将搭载高阶智驾 [12][13] - 液冷技术成为高密度计算场景必然选择 全球液冷市场2024-2030年复合增长率27.6% 2030年规模达213亿美元 [18][20] - 摩托车消费升级趋势明确 2025年7月250cc以上销量8.8万辆同比+21.7% 1-7月累计59.0万辆同比+37.9% [21][22] - 重卡需求与结构升级共振 7月重卡销量8.5万辆同比+45.6% 天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上 [24][25] - 轮胎全球化加速 2025年9月PCR开工率67.47%维持近10年高位 TBR开工率59.78%处于中等水平 [27][28] 细分领域投资建议 乘用车 - 推荐智能化+全球化优质自主车企：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [3][11] - 新车型催化密集：问界M7、上汽尚界H5、蔚来ES8、吉利极氪9X将于9月上市 魏牌旗舰SUV 25Q3上市 [3][10] 零部件 - 智能化推荐：智能驾驶-伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱-继峰股份 [3][13] - 新势力产业链推荐：H链-星宇股份、沪光股份 小米链-无锡振华 T链-拓普集团、新泉股份、双环传动 [3][13] 机器人 - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技 [4][17] - 关注国产机器人主机厂证券化进程：宇树科技2025Q4提交IPO申报材料、智元机器人入主上纬新材、乐聚机器人完成股改 [2][9][16] 液冷 - 建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司：银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [4][20] 摩托车 - 推荐中大排量龙头车企：春风动力、隆鑫通用 2025年7月春风动力250cc+销量1.8万辆市占率20.9% [4][22] 重卡 - 推荐中国重汽 关注潍柴动力 7月重卡销量同比+45.6% 政策补贴力度超预期 [4][24][25] 轮胎 - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 2025年9月PCR加权平均成本同比-11.5% TBR加权平均成本同比-7.2% [4][28] 市场表现与数据 周度行情 - 汽车板块本周上涨3.9% 强于沪深300(2.9%) 细分板块中汽车零部件上涨6.7% 汽车服务上涨4.8% 乘用车下跌0.8% [1][30] 销售数据 - 2025年9月第1周乘用车销量36.8万辆同比-9.5%环比-29.8% 新能源乘用车销量22.1万辆同比+3.1%环比-23.6% 新能源渗透率60.2%环比+4.8pct [1][45] 成本与开工率 - 2025年9月PCR加权平均成本同比-11.5% TBR加权平均成本同比-7.2% [27][28] - 2025年9月13日当周PCR开工率67.47%周度环比-5.30pct TBR开工率59.78%周度环比-4.06pct [27][53]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 乘用车行业盈利分化加剧 规模效应和高端化驱动盈利韧性 [1] - 零部件板块营收持续增长 智能化领域盈利表现亮眼 [2] - 商用车重卡表现符合预期 客车盈利向上 [3] - 摩托车中大排量市场发展提速 驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025Q2汽车行业基金重仓持股占比6.25% 同比+1.82pct 环比-0.89pct [12] - 乘用车板块基金持仓占比3.44% 同比+1.49pct 环比-0.54pct [15] - 零部件板块基金持仓占比1.96% 同比+0.13pct 环比-0.20pct [29] - 摩托车及其他板块基金持仓占比0.66% 同比+0.35pct 环比+0.03pct [33] 乘用车板块 销量表现 - 2025Q2乘用车批发销量711.1万辆 同比+13.0% 环比+11.8% [1] - 新能源乘用车批发销量362.9万辆 同比+33.9% 环比+26.3% [1] - 乘用车出口140.1万辆 同比+13.9% 环比+25.1% [1] - 新能源乘用车出口59.4万辆 同比+83.8% 环比+48.3% [59] 营收表现 - 样本企业营收6,739.6亿元 同比+13.8% 环比+20.2% [1] - 赛力斯 蔚来 零跑 长城环比表现亮眼 [1] - 自主品牌市场份额68.8% 同比+4.9pct [55] 盈利表现 - 样本车企毛利率15.0% 同比-0.7pct 环比-0.8pct [1] - 赛力斯 长安 小鹏 零跑毛利率环比提升 [1] - 归母净利160.4亿元 同比-14.8% 环比+1.5% [82] - 期间费用率12.5% 同比+0.3pct 环比-0.3pct [92] 零部件板块 营收表现 - 2025Q2零部件板块营收2,664.2亿元 同比+15.7% 环比+14.5% [2] - 智能化 轻量化等细分领域营收增速高于行业平均 [2] 盈利表现 - 毛利率18.2% 同比+0.6pct 环比+0.7pct [2] - 扣非净利同比增速+11.9% 环比+18.5% [2] - 扣非归母净利率6.1% 同比+0.1pct 环比+0.5pct [2] - 智能驾驶 汽车电子 轻量化 智能座舱领域净利润增速显著高于行业平均 [2] 商用车板块 重卡表现 - 2025Q2重卡批发销量27.4万辆 同比+18.3% 环比+3.5% [3] - 重点公司营收1,034.1亿元 同比+1.0% 环比-0.7% [3] - 重点企业毛利率15.9% 同比-0.2pct 环比+0.0pct [3] 客车表现 - 2025Q2客车批发销量14.0万辆 同比+7.6% 环比+12.5% [3] - 重点公司营收183.0亿元 同比+4.3% 环比+33.7% [3] - 重点公司净利率7.7% 同比+1.0pct 环比+1.1pct [3] 摩托车板块 销量表现 - 2025Q2销量29.7万辆 同比+23.9% 环比+44.9% [4] - 营业收入172.8亿元 同比+20.5% 环比+20.1% [4] 盈利表现 - 总体毛利率23.3% 同比-1.1pct 环比+1.4pct [4] - 重点企业在原材料价格下降背景下毛利率同环比略有下降 [4] 投资建议 乘用车领域 - 看好智能化和全球化加速突破的优质自主品牌 [4] - 推荐吉利汽车 小鹏汽车 理想汽车 比亚迪 小米集团 赛力斯 [4] 零部件领域 - 智能化方向推荐伯特利 地平线机器人 科博达 [4] - 智能座舱推荐继峰股份 [4] - 新势力产业链推荐星宇股份 沪光股份 无锡振华 拓普集团 新泉股份 双环传动 [4] 其他领域 - 机器人推荐拓普集团 伯特利 银轮股份等汽配标的 [5] - 重卡推荐中国重汽 [5] - 摩托车推荐春风动力 隆鑫通用 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业市场走弱，PPI环比意外下降，核心CPI维持高位，整体CPI超预期上行，EIA原油库存超预期增长；美债长短端交易模式分化，日债平稳，鹰派信号下德债上行；除俄罗斯外全球主要股指整体普遍上涨，大宗中加密货币与贵金属领涨、部分工业品承压，外汇中欧日货币兑人民币上涨、美及多数亚洲货币兑人民币呈小幅涨跌态势、卢布兑人民币跌幅显著 [1][2][3][4][22][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业：本周美国初请失业金人数增2.7万人达26.3万人，为2021年10月以来最高值，高于市场预期，与此前非农、就业率等走弱相互印证，展现就业市场疲态 [1][12] - 通胀：美国8月PPI环比下跌0.1%，远低于预期，为四个月来首次下降，服务成本下降0.2%为4月以来最大跌幅；核心CPI环比上涨0.3%、同比保持3.1%，均与7月持平且符合预期；整体CPI环比上涨0.4%、同比加速至2.9%，均超预期 [2][13] - 景气指数：美国当周EIA原油库存增加3.939百万桶，库存总数达4.246亿桶，未按预期减少且较前值大幅增长 [3][14] 主要海外市场利率回顾 - 美国：本周美债1年期、10年期利率分别波动+1bp、 -4bp至3.66%、4.06%，整体平稳，10年期围绕4.05%波动；周一因非农下修利率下行，后半周因PPI、CPI等数据利率上行；市场预期9月会议25bp降息，全年3次降息；长端围绕衰退叙事交易，短端围绕降息预期交易，出现分化，长端对通胀数据上行相对不敏感；9月11日CPI数据发布后，2年期、10年期、30年期利率有相应变动 [4][15] - 拍卖：3年期美国票据、10年期美国票据拍卖需求强劲旺盛，30年期美国国债拍卖需求相对稳健，各期限投标倍数均高于前值，尾差低于前值 [5][16] - 欧日：本周日债1年期、10年期利率分别波动+0.9bp、 +0.4bp至0.70%、1.59%；德债2年期、10年期利率分别波动+6.00bp、 -1.00bp至2.02%、2.70%；9月11日欧洲央行按兵不动、行长释放鹰派信号，欧债短端上行，9月12日德债收益率继续走高 [5][22] 其他大类资产点评 - 权益：本周全球主要股指整体普遍上涨，仅俄罗斯市场下跌，韩国、日本、香港表现最强，美国、法国等保持温和上涨，除俄罗斯外各大市场处在70%以上历史分位水平 [23] - 大宗：本周大宗产品表现分化，比特币大涨4.87%，伦敦银、伦敦金等贵金属走强，基本金属中LME铝铜表现突出，农产品整体偏强，能源方面布伦特原油上涨，部分品种承压回落，如生猪指数、黑色系、化工品等 [24] - 外汇：本周不同货币兑人民币表现分化，卢布兑人民币跌幅显著，瑞士法郎领涨，英镑、欧元、日元也实现上涨，港元、美元等有不同程度下跌，从2019年至今分位数看，瑞士法郎、英镑、欧元处于较高分位 [25] 市场跟踪 包含本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表 [32][36][38][39][42][49][54]