第 524 期 2025-12-22 焦点关注 7省已偿还违规新增政府隐性债务33.42亿元 12月22日，受国务院委托，审计署审计长侯凯向十四届全国人大常委会第十九次会议作了《国务院关于 2024年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况的报告》。 当日，审计署发布关于2024年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改情况报告的答记者问。 其中提到，加强地方政府债务风险管理，财政部进一步加强债务风险防控力量建设；严肃查处新增政府 隐性债务的地方和单位，在全国公开通报12起问责典型案例；印发工作通知，进一步加强对隐性债务新 增、问责、化解等全链条监管；开展地方政府隐性债务化解核查，会同有关方面按程序做好地方债务重 点省份退出工作。7省已偿还违规新增的政府隐性债务33.42亿元；9个地区国企违规归集的涉农贷款已 归还18.48亿元；2省2个地区已实质性化解政府债务1.7亿元。 河南再添AAA主体 12月22日，经东方金诚综合评定，河南省金水投资管理有限公司获AAA主体信用等级，评级展望为"稳 定"。 河南省金水投资管理有限公司成立于2010年12月，注册资本7.5亿元，系郑州市金水控股集团有限公司 ...

文章核心观点 - 全球金融市场面临流动性紧张格局，主要驱动因素包括大型银行的资产配置调整以及影子银行体系的风险 [1] - 摩根大通大规模转移资金，从美联储账户提取近3500亿美元现金并主要投向美国国债，以锁定高收益率应对降息，此操作已显著影响银行体系整体流动性 [1][2] - 规模达63万亿美元的影子银行体系及约1.8万亿美元的私人信贷市场，因流动性错配等问题，成为全球金融市场的潜在不稳定来源 [1][4][5] - 信贷市场近期波动显示风险隐忧，部分高收益债券价格下跌、收益率上升，市场正重新评估相关风险 [5] - 美联储已启动储备管理购买计划以提供流动性，显示央行在通胀控制与金融稳定间进行权衡 [5] 摩根大通的流动性操作与影响 - 自2023年以来，摩根大通已从其在美联储的账户中提取近3500亿美元现金，并将其在美联储的存款余额从2023年底的4090亿美元大幅削减至今年第三季度的630亿美元 [2] - 同期，该银行将其持有的美国国债从2310亿美元增加到4500亿美元，旨在降息前锁定更高的收益率 [2] - 此举反映出银行在为利率下行、轻松盈利时期结束做准备，此前其将现金存放在美联储获得高息，而仅向储户支付极低利息 [2] - 摩根大通的提款规模巨大，抵消了美国其他4000多家银行在美联储的现金存取总额，自2023年底以来，银行在美联储的存款总额已从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 [3] - 有分析认为，摩根大通此次大规模操作足以影响整个金融系统的流动性 [3] 影子银行体系的风险 - 规模高达63万亿美元的影子银行体系，正逐渐成为全球金融市场潜在的不稳定来源 [1][4] - 影子银行泛指未纳入传统银行监管框架的金融中介，包括货币市场基金、证券化投资工具、私募与私人信贷机构等 [4] - 在高利率环境持续、资金结构转趋紧绷之际，非银金融中介机构普遍存在的流动性错配问题，已开始对信贷市场与整体金融体系形成压力 [4] - 资金大量集中于高流动性标的，在平稳时期提高效率，但一旦出现信心动摇，机构投资人高度同步的赎回行为可能进一步放大市场波动 [5] - 回顾历史，影子银行部门的流动性紧张往往早于股市反映整体金融压力，例如2008年金融危机与2020年疫情期间 [6] 私人信贷市场的潜在风险 - 私人信贷市场被视为另一个潜在风险来源，目前规模约1.8万亿美元 [1][5] - 该市场中相当比例对高资产净值投资人承诺定期流动性安排，然而相关资金多投向缺乏活跃次级市场的长期或结构性资产，在资金回收压力上升时容易形成流动性断层 [5] - 2021至2024年间市场竞逐资金规模，导致承销标准下滑，相关风险在信用紧缩阶段才逐步浮现 [5] 信贷市场近期动态与政策应对 - 近期信贷市场走势已反映相关隐忧，部分高收益债券价格显著回落、收益率快速上升 [5] - 以CoreWeave为例，其公司债交易水平已反映出高于信用评级的风险溢价，被市场视为投资人重新评估非传统融资模式与高杠杆资本结构的信号 [5] - 政策层面，美联储近月宣布启动储备管理购买计划，每月购买400亿美元短期公债，为市场提供额外流动性，显示出央行在通胀控制与金融稳定之间更明确地权衡系统性风险 [5]

土地市场成交情况 - 武汉成功出让13宗地块，总成交金额39.7亿元，土地总面积约32万平方米，其中上海复星集团旗下公司以10.93亿元竞得一宗宅地，大华集团旗下公司以7530万元竞得一宗宅地，其余10宗由本土国企或平台公司底价竞得 [1] - 无锡底价成交7宗住宅地块，总成交金额84.73亿元，最高成交楼面价18300元/平方米，总占地面积44.64万平方米，地块分布于经开、梁溪、惠山等核心板块 [2] 房企债务重组进展 - 宝龙地产境内债务重组取得进展，涉及总规模约43.36亿元的6笔债券中，已有“H0宝龙04”和“H21宝龙1”的重组方案获得持有人会议通过，公司为争取支持设置了“同意票激励”措施 [3] - 万科公布“22万科MTN005”公司债的展期方案，该债券债项余额37亿元，本计息期利率3%，原定本金兑付日为2025年12月28日，方案包含五个梯度化展期兑付方案和一个宽限期延长方案，所有议案需获得超90%表决权的持有人同意方可生效 [4] 房企融资动态 - 珠海华发完成发行10亿元公司债券，票面利率为2.70%，认购倍数为1.01倍 [5]

河南省债券市场与平台转型 - 2025年12月17日，河南省举办债券市场高质量发展大会，并发布《2025年河南省地方政府投融资平台转型发展报告》[1] - 报告显示，截至2024年末，河南省政府债务余额为2.13万亿元，其中一般债务0.66万亿元，专项债务1.47万亿元[1] - 截至2024年末，河南省城投平台有息负债为2.93万亿元，规模位居全国第7位，且其增速趋于放缓[1] - 河南省产业类国有企业已成为省内债券发行主力，科创债、绿色债等创新品种扩容速度加快[1] - 河南省城投企业市场化转型成效显著，其市场化声明主体数量及隐性债务偿付进度均居中部六省首位[1] - 2025年以来，河南省资产证券化产品发行规模已超200亿元，创历史最好水平[1] 河南省国企整合与动态 - 12月17日，河南省自然资源投资集团与中国河南国际合作集团有限公司签署吸收合并协议[4] - 吸收合并后，河南国际集团作为存续公司，将承接河南资源集团全部资产、负债、业务、人员及其他权利与义务，并成为河南省属唯一外经企业[4] - 河南省政府国资委召开会议，要求对营商环境治理、招投标领域治理、欠款欠薪治理等3个问题全面再摸排，力争起底清零[7] - 中共郑州市委发布“十五五”规划建议，提出将大力发展数字金融，积极开展数字人民币应用场景试点，有序推进数据资产证券化[8] 河南省内企业发行动态 - 漯河投资控股集团完成发行10亿元短期公司债，利率2.18%，期限1年，资金拟用于偿还存量公司债券本金[12] - 安阳华创产业投资集团拟首次发债，其10亿元低碳转型挂钩公司债项目已获深交所受理[12] - 河南交通投资集团完成发行10亿元公司债，其中3年期品种5亿元利率1.80%，5年期品种5亿元利率2.00%，资金拟用于生产性支出[14] 宏观政策与市场操作 - 12月17日，央行开展468亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有1898亿元逆回购到期，当日实现净回笼1430亿元[6] - 财政部拟发行两期记账式贴现国债，合计1000亿元，其中28天期400亿元，91天期600亿元[6] 其他区域债务与平台管理 - 山西省在“十四五”期间融资平台债务风险大幅收敛，平台数量下降45%，存量债券规模压降72%[10] - 山西省5年来直接融资规模突破1.2万亿元，股权融资、绿色债、能源债等多元化融资工具不断丰富[10] - 重庆市国资委表示，其国有企业债务监测系统已覆盖全级次企业，监测口径囊括银行贷款、债券、非标全种类债务，目前未发生公开市场债券爆雷情况[11] 金融产品创新与市场动态 - 全国首批并购票据密集落地，例如中国五矿集团发行38亿元2+N年期并购票据，用于收购标的公司股权[15] - 近期，“25中山投资SCP002（并购）”、“25皖能源MTN008(科创债/并购）”等并购票据密集完成发行[16] 市场主体与人事变动 - 12月17日，由成都城投集团全资控股的成都城市更新集团揭牌成立，定位为成都市国有资本城市更新专业化平台[17] - 成都交通投资集团有限公司公告，聂斌任公司董事长，并提名免去其总经理职务[18] 市场发行与观点 - 山东高速集团公告，由于市场出现波动，取消发行“25鲁高速MTN012A”与“25鲁高速MTN012B”[19] - 华西证券观点认为，2026年可能成为城投债重回分化的起点，因投资者对城投债的偏好可能随2027年6月临近而发生变化，但这是一个长期渐变的过程[20]

文章核心观点 - 国联民生证券在完成对民生证券的收购及主要业务整合后，正通过大规模、创新性的社会招聘推动投行业务全面扩张，并已形成“两超四强”的新市场格局 [1][5][9] - 公司投行业务整合成效显著，2025年前三季度投行业务净收入同比大幅增长160.77%，债券承销规模同比增长147.5%，远高于行业增速 [9] - 公司研究业务已完成整合，组建了实力雄厚、全行业覆盖的研究所，并正通过金融科技、拓展海外研究及打造产业平台寻求差异化发展 [10][11][12][13] - 公司正围绕“大投资+大投行+大投研+大财富+大资管”五大业务版图，深化“区域深耕+产业绑定”的差异化发展战略 [14] 投行业务整合与扩张 - 国联民生证券已完成收购民生证券99.98%股权，投行业务整合已全面收官，国联民生承销保荐作为整合后的业务开展主体正式进入全面扩张与市场化发展新阶段 [5][8][9] - 公司于2025年9月完成投行业务整合，将民生证券现有投行项目迁移并入国联民生承销保荐 [8] - 2025年前三季度，公司投行业务净收入为6.88亿元，同比增长160.77% [9] - 2025年前三季度，公司债券承销规模达483.8亿元，同比增长147.5%，显著高于行业16.9%的增速 [9] - 截至12月12日，国联民生承销保荐拥有从业人员约1130人，其中保荐代表人合计378人，在行业内排名第五 [9] 投行大规模社会招聘特征 - 招聘聚焦“全业务线精英团队”引进，摒弃传统个人引进模式，要求应聘团队过去3年业绩突出、项目储备丰富、团队结构稳定 [1][6] - 招聘流程创新，实行“总裁直面，一步直达”，应聘团队简历可直投总裁邮箱，并由总裁张明举直接面试 [1][7] - 业务方向全面开放，股权业务团队覆盖航空航天、量子科技、人形机器人、AI人工智能、集成电路、新能源、新材料、生物医药、智能制造、军工等高潜力赛道 [8] - 债权业务团队覆盖公司债、绿色债、科创债、乡村振兴债等创新产品专业团队 [8] - 国际业务团队邀请跨境融资、国际并购、境外上市等跨境业务团队 [8] 研究业务整合与团队实力 - 国联证券与民生证券的研究业务已于11月底完成全面整合，全新组建国联民生证券研究所 [5][11] - 整合后研究团队实现均衡融合，原双方团队各占一半，目前拥有超过30支研究团队，实现全行业覆盖并拓展海外市场 [11] - 研究所分析师队伍规模位列行业第七 [11] - 研究所由国联民生副总裁兼研究所总经理胡又文领衔，核心管理层包括多位新财富、水晶球等权威奖项获奖首席分析师 [11][12] - 胡又文曾连续7年（2014-2020）蝉联新财富最佳分析师计算机行业第一名，获“白金分析师”称号 [12] 研究所差异化发展战略 - 以金融科技构建研究护城河，2025年全面深化人工智能平台DeepSeek在研究业务中的融合应用，加速构建智能化研究体系 [12] - 持续加大对港股、美股的研究覆盖，11月引进“海外研究一姐”孔蓉担任研究所副总经理兼海外研究首席分析师 [13] - 积极打造产业研究平台，加大前瞻性布局，已于2023年成立业内首家人工智能研究院及人工智能产业顾问委员会 [13] 其他业务整合进展 - 财富管理业务方面，国庆期间民生证券192万经纪客户已成功接入国联民生证券UF 2.0交易系统，11月已启动二期法人翻牌系统切换准备工作 [13] - 资产管理业务方面，10月22日，国联证券资产管理有限公司已完成对民生证券资产管理产品管理人主体的变更，承接原民生证券资管产品的全部权利和义务 [13] 行业格局影响 - 随着“国联+民生”、“国泰君安+海通”合并相继完成，证券行业投行市场格局迎来重塑 [9] - 在新一轮IPO政策周期下，国联民生证券已与国泰海通、中信证券、中信建投、华泰联合证券、中金公司构建了“两超四强”的市场新格局 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月8 - 12日信用债发行量环比上升，各行业信用利差涨跌互现，二级市场交易量环比上升 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 发行统计 - 本周信用债共发行369只，发行规模4595.12亿元，环比增加35.34%；产业债发行174只，规模1865.03亿元，环比增62.28%，占比40.59%；城投债发行149只，规模888.09亿元，环比减7.82%，占比19.33%；金融债发行46只，规模1842.00亿元，环比增43.60%，占比40.09% [1][11] - 本周信用债平均发行期限2.80年，产业债2.36年、城投债3.34年、金融债2.48年 [1][12] - 本周信用债平均发行票面利率2.24%，产业债2.19%、城投债2.39%、金融债1.96% [2][17] 取消发行统计 本周共有4只信用债取消发行 [2][22] 二级市场 信用利差跟踪 - 申万一级行业中，AAA级农林牧渔信用利差上行最大3.1BP，医药生物下行最大4.2BP；AA + 级电气设备上行最大2.7BP，建筑材料下行最大12.7BP；AA级机械设备上行最大4.9BP，公用事业下行最大2.8BP [3][24] - 煤炭信用利差涨跌互现，钢铁信用利差整体下行；各等级城投信用利差涨跌互现，非城投信用利差整体下行；国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行 [24][25] - 区域城投信用利差涨跌互现，AAA级云南上行最多4.7BP，广东下行最多3.7BP；AA + 级北京上行最多13BP，陕西下行最多4.8BP；AA级云南上行最多4.9BP，陕西下行最多9.8BP [3][26] 交易量统计 - 本周信用债总成交量16254.28亿元，环比上升36.58% [4][27] - 成交量排名前三的是商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量6280.38亿元，环比增60.23%，占比38.64%；公司债成交量4027.58亿元，环比增10.55%，占比24.78%；中期票据成交量2940.33亿元，环比增23.12%，占比18.09% [4][27] 本周交易活跃债券 - 提供本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

公司概况与业绩表现 - 中投公司是成立于2007年9月的国家主权投资基金，初始资金为2000亿美元，由财政部发行1.55万亿元人民币特别国债设立[1] - 截至2024年底，公司总资产达1.57万亿美元[1] - 公司组建宗旨是实现国家外汇资金多元化投资，在可接受风险范围内实现股东权益最大化[1] - 公司主营业务分为两部分：通过中投国际和中投海外开展境外投资业务，以及通过中央汇金进行境内金融机构股权管理工作[1] 长期投资回报率 - 截至2024年12月31日，中投公司过去十年累计年化净收益率为6.92%，超越考核基准61个基点[2] - 自成立以来累计年化净收益率为6.39%[2] - 自2018年开始披露十年累计数据以来，其十年累计年化净收益率大部分年份处在6%至7%之间[2] 资产配置结构演变 - 截至2024年底，中投公司另类资产（包括对冲基金、泛行业私募股权、私募信用、房地产、基础设施、资源商品等）占比达48.49%，是占比最高的一类资产[3] - 2024年公开市场股票占比34.65%，固定收益类资产（包括国债、公司债等）占比15.53%，现金类产品占比1.33%[3] - 与2023年相比，2024年公开市场股票占比从33.13%升至34.65%，固定收益资产占比从16.46%降至15.53%，另类资产占比从48.31%微升至48.49%，现金类资产占比从2.1%降至1.33%[3] - 资产配置呈现从偏重股票投资向增加另类资产配置的转变，以2019年为例，当时公开市场股票投资和另类投资占比分别为38.9%和42.2%，年化净投资收益率为17.41%[3] 经营环境与近期表现 - 2024年，全球宏观经济面临高利率、高通胀、高波动环境，地缘政治加速变局，金融市场持续震荡，不同经济体之间发展分化加剧[1] - 2025年，全球宏观环境依旧复杂多变，人工智能和绿色转型驱动下的产业变革及全球市场区域分化等趋势带来诸多投资机遇与挑战[5] - 面对不确定性，公司着力提升自主投资能力，优化资产配置框架和总组合管理模式，一体推进前中后台能力建设[5] - 在公开市场投资中保持灵活可控以持续提升投资效能，在非公开市场投资中坚持积极主动以不断优化投资布局[5] - 经初步统计，公司2025年上半年投资收益良好，超越董事会考核指标[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，成交金额环比下降，收益率全部上行，信用利差有所分化，短端走阔，中长端多数收窄 [2][60] - 绝对收益角度，信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行，目前多数品种配置性价比下降，票息策略配置思路可适度乐观，交易思路保持乐观 [2][60] - 相对收益角度，可结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置时注意把握节奏，做好配置与交易策略的配合与转换 [2][60] - 房地产政策积极，市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注新增融资和销售回暖企业，配置重点是优质央企、国企和民企债券 [3][61] - 城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会，配置策略优先中短端信用下沉，交易策略选择中高等级拉久期 [4][61][62] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（12月1 - 12月7日）信用债发行291只，金额2329.14亿元，环比下降32.35%，净融资额541.59亿元，环比减少697.40亿元 [13] - 企业债发行金额增加，净融资额为负；公司债、中期票据、定向工具发行金额减少，净融资额减少；短期融资券发行金额略降，净融资额增加 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] - 分期限看，1 - 7年期品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP；分等级看，各等级品种利率变化幅度为 -6 BP至2 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债成交8175.32亿元，成交金额环比下降7.60% [17] - 定向工具、短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体短端走阔，中长端多数收窄 [20][27][36] - 多数品种利差处于历史低位，AAA级各期限处于相对更高分位 [2][60] 期限利差与评级利差 - 中短期票据、企业债、城投债的AA + 期限利差和3年期评级利差有不同变化，多数处于历史中低分位 [44][50][53] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期暂无公司评级（含展望）调整 [58] 违约及展期债券统计 - 本期暂无信用债违约和展期 [59] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [2][3][4][60][61][62]

文章核心观点 - 全球最大债券基金公司之一的首席投资官警告信用市场存在危险假设 虚高的评级可能在美联储干预能力受限时给投资者带来错误的安全感 并指出当前市场环境为主动型投资者创造了机会 [1] - 首席投资官表示 市场正回到一个需要基于基本面自立的时代 这意味着更多的风险溢价 期限溢价 更高的收益率以及更低的相关性 构成了一个激动人心的投资环境 [1] 信用市场风险与评级问题 - 首席投资官指出 仅因评级机构给予投资级评级就假设某项资产是投资级是非常危险的 当前流向低质量公司的贷款增长迅速 [1] - 私人信贷规模迅速扩张 各基金竞相争夺银行主导的贷款业务 导致一些投资者更依赖第三方评级而非深入的信用分析 这让人联想到金融危机前的市场自满 [1] - 美国证券交易委员会正在调查私人信贷领域最活跃的评级机构之一伊根-琼斯评级公司 [1] - 国际清算银行报告指出 涌入私人信贷的资金可能导致对信用价值的虚高评估以及相应的资本不足风险敞口 [1] - 市场参与者常开玩笑称 如果一个实体只能找到一个投资级评级 那么完全可以假设其他所有评级都低于投资级 [2] 宏观经济与政策展望 - 公司预计美国经济将在2026年初走强 得益于与人工智能相关的资本投资以及特朗普政府“大而美法案”的影响 [2] - 首席投资官警告 如果经济增长疲软 信贷损失可能会加剧 如果进入经济疲软期 损失将会上升并可能出现令人失望的情况 且监管机构不愿意对同一行业进行两次纾困 [2] - 在美联储利率决议前 预计官员们可能会降息 并希望在2026年将利率再降低一些 但挑战在于预计上半年经济将略有重新加速 同时通胀仍将轻松高于央行目标 因此相信美联储将继续关注数据 [2] - 针对美联储独立性问题及潜在主席人选变动 公司预计将保持普遍的独立精神 主席只有一票 委员会将继续关注双重使命 这是一个决策输入项但并非主要担忧 [2] - 全球保险资管巨头的固定收益部门联席首席投资官指出 即便潜在人选获批准出任美联储主席 也可能无法实现所期望的快速降息节奏 因为利率决策最终由委员会决定 [3] 公司表现与投资策略 - 债券管理公司经历了表现稳健的一年 旗下规模2130亿美元的旗舰收入基金在增持美国国债后实现了10.4%的回报 [3] - 公司还大量增持了机构支持的抵押贷款债券 首席投资官称其即使按绝对值计算 相对于公司债 其利差也非常宽 [3] - 首席投资官表示 当前市场转变为主动型投资者创造了一个令人兴奋的环境 其中包括激进的承销 更宽的风险溢价以及央行干预空间的缩小 [1]

交易所债券市场服务体系 - 深交所构建了一个覆盖广、下沉深、互动强的立体化债券培训服务体系，作为传递政策、凝聚共识、赋能各方的重要平台[1] - 债券培训是交易所债券市场服务体系的重要一环，公司将持续围绕服务实体经济，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的服务支持力度[4] “走出去”精准服务举措 - 打造“高质量发展”系列旗舰品牌，以“专题深耕+全国覆盖”为特色，围绕公司债、资产支持证券、基础设施REITs等进行系统讲解，今年已在福建、湖北、吉林、江西、深圳等多地举办[2] - 例如，10月底在合肥举办的盘活存量资产专场培训，吸引了来自安徽等地220家企业、380余位融资业务负责人参加[2] - 推出“区域服务”系列，因地制宜、按需定制，结合地方产业特征与企业融资瓶颈设计内容，如近期组织的“重庆新质生产力服务周”活动[2] - 开设“固收微课堂”，以“扫码即学、随时回看”为特点，覆盖交易所债券全品类常见业务，目前已上线30余期课程并持续更新[2] “请进来”深度互动模式 - 通过“走进深交所”品牌活动，邀请政府部门、企业代表、投资机构、中介机构等围绕审核要求、监管政策进行深入交流，例如今年9月江西省相关部门组织当地企业参与[3] - 举办“专题座谈会”，聚焦业务前沿与痛点难点，围绕债券创新、资产盘活等重点领域搭建监管与市场对话平台，针对民企发债、风险化解等问题研讨破题思路[3] - 为推动科创债发行，在债券市场“科技板”于今年5月正式落地后，深交所与发行企业、承销机构、投资机构等组织了数场科创债专题座谈会[3] - 为促进民企发债，公司召集民企和机构代表，倾听市场意见并回应关切[3] 服务模式与成效 - 深交所债券培训已构建起线上线下相结合、标准化与定制化相补充的成熟运作模式，能高效传导政策要求并精准响应个性化需求[3] - 通过“走出去”与“请进来”双向发力，推动债券服务从“单向传递”转向“双向赋能”[3]