投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价22.35元对应2025-2027年P/E分别为19/17/15倍 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.4亿元 同比增长9.3% 其中25Q2单季度收入4.7亿元 同比增长13.5% [1] - 25H1归母净利润1.3亿元 同比增长18.1% 扣非净利润1.0亿元 同比增长15.3% [1] - 25Q2归母净利润0.9亿元 同比大幅增长31.4% 扣非净利润0.6亿元 同比增长24.3% [1] - 25Q2毛利率28.2% 同比提升1.9个百分点 主因猪肉原料成本价格下行 [2] - 25Q2归母净利率20.3% 同比提升2.8个百分点 扣非净利率13.4% 同比提升1.2个百分点 [2] 门店运营情况 - 截至25Q2末加盟门店总数5685家 较Q1末净增41家(新开316家 关闭275家) [1] - 巴比品牌单季度实现净增47家 非巴比品牌净减少6家 [1] - 25Q2单店收入实现小个位数正增长 主因外卖贡献增量及主动优化调整 [1] - 上半年加盟门店外卖实际到账平均单店收入同比增长近40% [1] 业务板块表现 - 25Q2特许加盟收入3.5亿元 同比增长10.5% [1] - 25Q2团餐收入1.1亿元 同比增长26.2% 主因大客户与零售业务协同突破 [2] - 定制馅料业务上半年销售额约3000万元 同比增长近90% [2] - 零售业务表现亮眼：25H1盒马销售额同比增长187%+ 美团小象增长近90% 天猫增长20%+ [2] - 25H1零售业务整体收入同比增长55% [2] 费用控制与盈利能力 - 25Q2四费比率同比微增0.2个百分点 其中销售费用率3.9% 同比下降0.5个百分点 [2] - 管理费用率6.9% 同比上升0.09个百分点 研发费用率0.6% 同比下降0.1个百分点 [2] - 财务费用率-1.2% 同比上升0.8个百分点 [2] 未来增长驱动因素 - 内生扩张目标2025年新开1000家门店 外延并购与浙江"馒乡人"达成战略合作 [3] - 已完成馒乡人旗下约250家加盟门店供应链切换 有望提升产能利用率并贡献增量 [3] - Q3外卖平台补贴延续+堂食新店型落地 单店收入有望进一步改善 [3] - 团餐业务在客户渠道开发深耕下有望延续双位数增长态势 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.0/21.2/22.9亿元 同比增长13.6%/11.6%/8.1% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.2/3.5亿元 同比增长4.5%/10.4%/8.6% [3] - 预计毛利率将从2024年26.71%提升至2027年28.04% [8] - 预计净资产收益率将从2024年12.21%提升至2027年13.33% [8]