行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 报告提出五条投资主线，覆盖轮胎、消费电子上游材料、景气周期与库存反转、龙头白马及维生素等细分领域[3][4][8][9] - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[2][15] - 行业动态方面，11月TDI出口量创单月历史新高，而聚甲醛行业面临结构性产能过剩风险，协会倡议规范秩序[3] 化工板块市场行情回顾 - **整体表现**：本周上证综合指数上涨1.88%，创业板指数上涨3.9%，沪深300上涨1.95%，中信基础化工指数上涨5.41%，申万化工指数上涨4.23%[2][15] - **子行业表现**：涨幅前五的子行业为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)，跌幅后五的子行业为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[2][18] - **个股表现**：涨幅前十的公司中，神剑股份上涨61.2%，有研粉材上涨41.87%，金力泰上涨33.12%[19][24]，跌幅前十的公司中，苏利股份下跌13.71%，天铁股份下跌13.06%[24][26] - **重点公告**：安诺其终止投资建设5万吨染料中间体项目[25][28]，普利特LCP薄膜产品实现规模化量产并打破国外垄断[29]，金奥博部分募投项目延期[30] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**： - 纯MDI：华东地区价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[31] - 聚合MDI：山东地区价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[31] - TDI：华南地区价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[36]，11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨[3] - **化纤**： - 涤纶长丝：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%），平均产销109.69%[44] - 氨纶：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[51] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[55] - 配套市场需求受车企冲刺年度任务带动，替换市场需求季节性减弱，出口订单放缓[55] - **农药**： - 除草剂：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[57] - 杀虫剂：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[61] - **化肥**： - 氮肥：尿素价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[68] - 磷肥：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点），磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[69][72] - 钾肥：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[76] - 复合肥：45%复合肥出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[81] - **维生素**： - 维生素A均价62.5元/kg（周环比持平），维生素E均价55.5元/kg（周环比持平）[83] - **氟化工**： - 萤石均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[87] - 无水氢氟酸均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[89] - 制冷剂：R22均价17000元/吨（周环比持平），R32均价62500元/吨（周环比持平），R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[94] - **有机硅**： - DMC价格13600元/吨（周环比-0.73%），硅油价格18625元/吨（周环比+13.91%）[96][99] - **氯碱化工**： - 纯碱行业开工负荷率83.1%[100] - 电石行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[103] - **煤化工**： - 无烟煤价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[109] - 甲醇价格2160元/吨（周环比+0.23%）[109] - 合成氨价格2243元/吨（周环比-4.8%）[110] - DMF价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[114] - 醋酸价格2620元/吨（周环比+3.56%）[118] 行业动态与投资主线 - **行业动态**： - 11月中国TDI出口5.65万吨创单月历史最高，1-11月累计出口50.63万吨，2025年1-10月累计出口44.98万吨同比增加56.2%[3] - 中国合成树脂协会倡议规范聚甲醛行业秩序，预计总产能规模将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅为95万吨，面临结构性供需失衡[3] - **投资主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **投资主线二：消费电子上游材料**：下游需求有望回暖，面板产业链相关标的受益，部分企业实现进口替代，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4][8] - **投资主线三：景气周期与库存反转**： - 磷化工：供给受限，磷矿资源属性凸显，建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[8] - 氟化工：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣[8] - **投资主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[9] - **投资主线五：维生素**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，供需失衡可能突出，建议关注浙江医药、新和成[9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 报告核心观点 - 本周化工板块表现强劲，中信基础化工指数上涨5.41%，显著跑赢大盘[1][10] - 行业动态方面，TDI出口表现亮眼，11月单月出口量创历史新高；同时，聚甲醛行业面临潜在产能过剩风险，协会倡议规范发展[2] - 报告提出五大投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域，并给出了具体的标的建议[2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 化工板块市场行情回顾 1.1 化工板块整体表现 - 本周主要指数普涨：上证综指涨1.88%，创业板指涨3.9%，沪深300涨1.95%[1][10] - 化工板块表现突出：中信基础化工指数涨5.41%，申万化工指数涨4.23%[1][10] - 子行业分化明显：涨幅前五为膜材料(12.18%)、合成树脂(8.23%)、磷肥及磷化工(6.5%)、钾肥(5.91%)、有机硅(5.39%)；跌幅后五为轮胎(-1.5%)、食品及饲料添加剂(0.41%)、农药(0.96%)、绵纶(1.12%)、印染化学品(1.33%)[1][13] 1.2 化工板块个股表现 - 涨幅前十公司：神剑股份(61.2%)、有研粉材(41.87%)、金力泰(33.12%)、再升科技(28.39%)、东材科技(28.34%)、多氟多(27.37%)、国风塑业(22.36%)、三孚股份(20.69%)、天赐材料(20.24%)、泛亚微透(19.98%)[14][17] - 跌幅前十公司：苏利股份(-13.71%)、天铁股份(-13.06%)、科思股份(-10.22%)、河化股份(-6.46%)、英力特(-6.34%)、晶华新材(-5.72%)、国恩股份(-4.41%)、长鸿高科(-4.09%)、顾地科技(-4.02%)、赛轮轮胎(-3.59%)[17][18] 1.3 化工板块重点公告 - **安诺其**：终止投资建设5万吨染料中间体项目，因市场环境及产业政策发生较大变化[18][19] - **普利特**：LCP薄膜产品实现规模化量产，并开始为消费电子头部客户新一代手机软板天线大批量供货，打破了国外垄断[20] - **金奥博**：将“北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目”达到预定可使用状态的时间调整至2027年12月31日[21] 2 重要子行业市场回顾 2.1 聚氨酯 - **纯MDI**：华东价格18200元/吨，周环比下跌4.21%，开工负荷52%[22] - **聚合MDI**：山东价格14700元/吨，周环比下跌2%，开工负荷52%[22] - **TDI**：华南价格14700元/吨，周环比下跌1.34%，开工负荷66.9%，较上周上升10.37个百分点[24] - **出口数据**：11月中国TDI出口5.65万吨，创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨，已远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增加56.2%[2] 2.2 化纤 - **涤纶长丝**：POY价格6400元/吨（周环比+1.99%），FDY价格6650元/吨（周环比+2.31%），DTY价格7675元/吨（周环比+0.33%）；平均产销109.69%[31] - **氨纶**：40D价格23500元/吨（周环比持平），开工负荷86%（周环比+1个百分点），社会库存47天（周环比-2天）[36] 2.3 轮胎 - **开工率**：全钢胎开工负荷62.20%（周环比-2.46个百分点），半钢胎开工负荷73.74%（周环比+0.98个百分点）[39] - **市场需求**：配套市场受车企冲刺年度任务带动；替换市场处于传统淡季；出口市场新接订单放缓[39] 2.4 农药 - **除草剂**：草甘膦原药均价2.55万元/吨（周环比-2.30%），草铵膦原药均价4.44万元/吨（周环比-0.45%）[41] - **杀虫剂**：毒死蜱均价4.10万元/吨（周环比持平），吡虫啉均价6.55万元/吨（周环比+1.08%），啶虫脒均价6.05万元/吨（周环比-1.63%）[44] 2.5 化肥 - **氮肥（尿素）**：价格1731.5元/吨（周环比+0.93%），开工负荷率81.6%（周环比+1.09个百分点）[50] - **磷肥**：磷酸一铵价格3866.25元/吨（周环比持平），开工率64.22%（周环比+3.56个百分点）；磷酸二铵价格4471.88元/吨（周环比+3.17%），开工率56%（周环比+3个百分点）[51][53] - **钾肥**：港口62%白钾主流周均价3260元/吨（周环比+0.15%）[56] - **复合肥**：45%氯基出厂均价3415.56元/吨（周环比+0.72%），开工负荷率42.9%（周环比+1.23个百分点）[60] 2.6 维生素 - **维生素A**：国产(50万IU/g)均价62.5元/kg，周环比持平[62] - **维生素E**：国产(50%)均价55.5元/kg，周环比持平[62] 2.7 氟化工 - **萤石**：均价3275元/吨（周环比持平），开工负荷29.27%（周环比-1.38个百分点）[65] - **无水氢氟酸**：均价11550元/吨（周环比持平），开工负荷50.38%（周环比+0.19个百分点）[67] - **制冷剂**：R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58500元/吨（周环比-0.85%）[70] 2.8 有机硅 - **DMC**：价格13600元/吨（周环比-0.73%）[72] - **硅油**：价格18625元/吨（周环比+13.91%）[72] 2.9 氯碱化工 - **纯碱**：行业开工负荷率83.1%[76] - **电石**：行业开工负荷率76.11%（周环比-0.55个百分点）[79] 2.10 煤化工 - **无烟煤**：价格847.5元/吨（周环比-2.87%），山西无烟煤矿开工率80.23%（周环比-11.63个百分点）[83] - **甲醇**：价格2160元/吨（周环比+0.23%）[83] - **合成氨**：价格2243元/吨（周环比-4.8%）[84] - **DMF**：价格3750元/吨（周环比-4.15%），开工负荷约55.27%[87] - **醋酸**：价格2620元/吨（周环比+3.56%）[91] 本周行业主要动态 - **TDI出口创新高**：11月出口5.65万吨创单月历史最高；1-11月累计出口50.63万吨远超往年总和；2025年1-10月累计出口44.98万吨，同比增56.2%；同期累计进口仅2769吨，同比减83.6%[2] - **聚甲醛行业倡议**：中国合成树脂协会发布倡议书，指出行业预计总产能将达151万吨/年，但2025年实际年需求量预计仅95万吨，面临显著结构性供需失衡挑战，倡议规范市场秩序、优化投资、强化创新[2] 投资主线 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[2] - **主线二：消费电子材料**：下游需求有望复苏，面板产业链相关标的受益。建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[3][4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，资源属性凸显。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，萤石资源属性增强。建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[4] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益下游需求回暖。建议关注桐昆股份、新凤鸣[4] - **主线四：龙头白马**：经济复苏下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大。建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[5] - **主线五：维生素**：巴斯夫宣布VA、VE供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡。建议关注浙江医药、新和成[5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在国家政策推动煤炭清洁高效利用的背景下，煤化工产业值得关注 [2][24] - 报告核心观点认为，受生产配额管理带来的供给端刚性约束影响，制冷剂行业供需改善、价格上涨，相关企业盈利增长，建议关注制冷剂领域的投资机会 [2][24] 根据相关目录分别总结 1. 行情回顾 - 截至12月25日，近两周申万基础化工指数上涨6.2%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，在31个申万行业中排名第2 [2][9] - 年初至今，申万基础化工指数上涨32.8%，跑赢沪深300指数14.9个百分点，在31个申万行业中排名第7 [2][9] - 近两周，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中化学纤维板块上涨10.2%、塑料板块上涨8.9%、化学制品板块上涨5.8%、农化制品板块上涨5.6%、化学原料板块上涨5.2%、非金属材料板块上涨3.4%、橡胶板块上涨3.0% [2][11] - 年初至今，申万基础化工指数所有子板块均上涨，其中塑料板块上涨66.3%、农化制品板块上涨40.2%、非金属材料板块上涨29.1%、化学纤维板块上涨28.4%、化学制品板块上涨27.9%、橡胶板块上涨25.0%、化学原料板块上涨17.9% [11] - 近两周，申万基础化工指数包含的406家上市公司中，股价上涨的有328家，其中元创股份、神剑股份、东材科技涨幅靠前，分别达108.4%、77.6%、47.4% [2][13] - 近两周，股价下跌的公司有77家，其中百傲化学、道明光学、华融化学跌幅较大，分别为-11.6%、-10.4%、-10.4% [2][13] - 年初至今，上纬新材、联合化学、东材科技涨幅靠前，分别达1563.3%、455.0%、296.0% [13] - 年初至今，安迪苏、建新股份、正丹股份跌幅较大，分别为-27.7%、-27.6%、-26.4% [14] 2. 本周化工产品价格情况 - 重点跟踪的化工产品中，最近一周价格上涨的有PTA（+8.32%）、BOPET（+1.15%）、尿素（+0.35%） [16] - 价格持平的有制冷剂R32、己内酰胺 [16] - 价格下跌的有六氟磷酸锂（-3.43%）、合成氨（-2.46%）、TDI（-1.54%） [16] - 预计下周PTA市场高位震荡为主 [17] - 预计下周山东及两河地区中小颗粒尿素主流成交价在1620-1740元/吨 [19] - 预计下周制冷剂R32市场价格维持高位坚挺运行 [19] 3. 重要公司公告 - 12月25日，正丹股份公告通过关于部分IPO募投项目结项及将节余募集资金永久补充流动资金等议案 [21] - 12月25日，尤夫股份公告获得技改项目政府补助款404万元 [21] - 12月25日，世名科技、苏利股份、美邦股份等公司均发布了相关董事会决议公告 [21] 4. 重点行业资讯 - 12月12日，巴斯夫联合多家企业宣布开创“PHA生物基水性阻隔纸基食品包装”新赛道 [21] - 12月17日，国家发改委等发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围 [21] - 12月24日，国家发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，全国目录新增生物基化学品等 [2][21] - 12月25日，我国渤海海域再获亿吨级油田发现——秦皇岛29-6油田 [2][22] 5. 反内卷动态 - 9月，工信部发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出加强重大项目规划引导，严控新增炼油产能，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [25] - 10月，工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业“内卷式”竞争 [25] - 11月，行业头部厂商协商减产挺价，形成初步目标包括行业开工率一致减产30%，并将有机硅DMC价格目标提升至13500元/吨 [25] 6. 行业周观点 - 政策推动煤炭产业向高端、高价值产品攀升，煤化工产业值得关注 [2][24] - 自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施生产配额管理，行业供需改善 [2][24] - 受供给端刚性约束影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨趋势 [2][24] - 受益于价格上涨，前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长 [2][24] - 建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160） [2][24] - 三美股份主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售，主要产品HFC-134a和HFC-125的催化剂自产 [26] - 巨化股份具有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，并开发出电子氟化液等产品，可为半导体、新能源汽车等战略性新兴产业提供解决方案 [26]

聚氨酯板块市场表现 - 本周纯MDI行业均价为19186元/吨，环比下降293元/吨，行业毛利为6149元/吨，环比下降240元/吨 [1] - 本周聚合MDI行业均价为14721元/吨，环比上涨93元/吨，行业毛利为2684元/吨，环比上涨145元/吨 [1] - 本周TDI行业均价为14693元/吨，环比上涨234元/吨，行业毛利为2769元/吨，环比微涨3元/吨 [1] 油煤气烯烃板块市场表现 - 本周主要原料价格普遍下跌，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1324/4166/522/3790元/吨，环比分别下跌102/122/8/166元/吨 [2] - 本周聚乙烯均价为6933元/吨，环比下跌113元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为625/1291/-132元/吨，环比变化为+41/-44/+104元/吨 [2] - 本周聚丙烯均价为6000元/吨，环比下跌70元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-758/861/-393元/吨，环比变化为+65/-25/+120元/吨 [2] 煤化工板块市场表现 - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2346/1702/3739/2422元/吨，环比变化为+29/-3/-75/+15元/吨 [2] - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为331/33/-396/225元/吨，环比变化为+53/+10/-49/-2元/吨 [2] 相关上市公司 - 研究报告提及的化工白马上市公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [3]

宏观与策略 - 美国11月整体CPI同比录得2.7%，较9月下行0.3个百分点，核心CPI录得2.6%，较9月回落0.4个百分点，环比数据因联邦政府停摆未能正常披露[9] - 11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，全年GDP增速约为4.9%[9] - 11月经济增速的主要拖累来自于服务业，服务业生产指数同比增速回落0.4个百分点，金融业同比增速下降0.5个百分点，房地产业景气度进一步走低[10] - 租赁和商务服务业增速较上月加快0.2个百分点，信息传输、软件和信息技术服务业增速虽小幅回落0.1个百分点，但仍维持在历史较高水平[10] - 跨年资金需求季节性抬升，预计12月市场利率上行[11] - 南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为30亿元，正股为南山铝业[12] - 上周债市先抑后扬，10年期国债利率收于1.83%，较前周下行0.88bp，中证转债指数全周上涨0.48%[13] - 转债市场估值仍处于历史高位，相对收益投资者建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债，绝对收益建议关注130元以下正股高波品种[14] 行业与公司 - 互联网证券行业正从传统的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型[14] - 行业平均佣金率持续大幅下滑，互联网证券通过低成本获客和流量变现打破困境，盈利模式从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率”[15] - 报告剖析了五种互联网券商模式：东方财富（流量生态型）、嘉信理财（平台生态型）、富途证券（跨境差异化型）、九方智投（服务延展型）、Robinhood（零佣金转型型）[16] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡等核心能力[17] - 投资建议关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券、东方财富和兴业证券[17] - 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，标志着保险业资产负债管理监管体系即将从“暂行办法”迈入“全面规管”的新阶段[18] - 资产负债管理核心是构建一套能够穿越经济与利率周期的长期稳健体系，头部险企受益更加明显[19] - 本周恒生指数下跌1.1%，恒生综指下跌1.2%，恒生互联网指数下跌2.9%[21] - 港股8个行业上涨，22个行业下跌，上涨的主要有农林牧渔（+3.3%）、非银行金融（+2.6%）、食品饮料（+1.4%）[21] - 本周标普500上涨0.1%，纳斯达克上涨0.5%，半导体产品与设备行业上涨1.3%[23] - 标普500成分股估算资金流为+67.4亿美元，半导体产品与设备行业资金流入+42.8亿美元[24] - 标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.8%，半导体产品与设备行业盈利预期上修+6.0%[25] - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨1.97%，A股食品饮料上涨2.01%，跑赢沪深300约2.29个百分点[26] - 食品饮料品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类，推荐关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒、伊利、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子等[27] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转四条主线[28] - 华电科工与华电集团签署8.15亿元重大合同，为辽宁调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目提供核心装备[30] - 预计我国2030年绿色甲醇产能达到1000万吨左右，年均新增产能200万吨，每年绿色甲醇设备投资额达到130亿元[31] - 耐克2026财年第二季度实现收入124亿美元，同比+1%，北美地区及批发渠道引领增长，大中华区压力显著[32][33] - 耐克三季度收入预计下降低个位数，毛利率预期将下降175~225个基点，看好产业链优质供应商华利集团、申洲国际及零售商滔搏[33] - 万华化学上调多个地区MDI或TDI价格200-300美元/吨，截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上月上涨500元/吨[34][35] - 万华福建MDI技改扩能项目预计将于2026年二季度新增70万吨产能，届时MDI和TDI产能将分别达450和144万吨[35] - 美联储年内合计降息已达75bp，有望刺激美国地产需求，带动对于MDI的需求拉动[36] - 万华化学将电池材料业务作为第二增长曲线，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模[37] - 维持万华化学2025年并上调2026、2027年归母净利润预测为125.6/158.7/176.2亿元[37] - 东方电缆及子公司近期中标多个项目，金额合计约31.25亿元，占公司2024年营业收入的34.37%[38] - 维持东方电缆2025-2027年盈利预测15.6/20.2/23.7亿元，同比+54.8%/+29.4%/+17.4%[39] 金融工程 - 截至2025年12月19日，共620只股票在过去20个交易日间创出250日新高，创新高个股数量最多的是机械、电子、基础化工行业[41] - 本周优秀基金业绩增强组合绝对收益-0.12%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.49%，成长稳健组合绝对收益0.73%，超额收益1.34%[42][43] - 本年成长稳健组合绝对收益50.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益20.34%[43] - 本年股票收益中位数21.39%，80%的股票上涨，主动股基中位数27.91%，97%的基金上涨[43] - 本年港股精选组合绝对收益58.46%，相对恒生指数超额收益30.39%[45] - 本周南向资金累计净流入163亿港元，今年以来累计净流入14061亿港元[46] - 沪深300指数增强组合本年超额收益20.75%，中证1000指数增强组合本年超额收益16.87%[47] - 最近一周，以沪深300为选股空间，DELTAROE、股息率、DELTAROA等因子表现较好[48] - 公募基金沪深300指数增强产品共有79只，总规模合计799亿元，中证500指数增强产品共有76只，总规模合计514亿元[49] - 2025年12月19日，大部分指数上涨，消费者服务、商贸零售、轻工制造等行业表现较好，银行、煤炭、电子等行业表现较差[50] - 截至2025年12月18日，两融余额为24994亿元，占流通市值比重为2.6%[51] - 近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.89%、3.78%、11.22%、13.61%[52]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][5][7][8][9][10][11][13][15][17][19][23][28][30][31][34][36][37][40][43][45][46][47][49][51][53][57][59] 报告核心观点 * 报告标题及内容聚焦于万华化学宣布上调部分地区MDI、TDI价格的事件，并围绕此事件提供了全面的化工产业链周度数据跟踪与分析 [1] * 报告通过详尽的周度价格、价差及盈利数据，展示了基础化工各细分板块的最新市场动态，为投资者提供了决策参考 [3][9][10][11] 基础化工周度数据简报 * **市场指数表现**：截至2025年12月19日，基础化工指数近一周上涨2.6%，近一年上涨23.3%，2025年初至今上涨28.2% [9] * **相关公司股价表现**： * 万华化学近一周上涨10.4%，近一月上涨15.6% [9] * 宝丰能源近一周上涨3.2% [9] * 卫星化学近一周上涨3.1% [9] * 华鲁恒升近一周上涨8.5%，近一月上涨8.3% [9] * 新和成近一周上涨0.7% [9] * **相关公司盈利预测（东吴证券预测）**： * 万华化学：预计2025年归母净利润127亿元，对应市盈率（PE）18.7倍 [9] * 宝丰能源：预计2025年归母净利润124亿元，对应PE 10.9倍 [9] * 卫星化学：预计2025年归母净利润56亿元，对应PE 10.3倍 [9] * 华鲁恒升：预计2025年归母净利润43亿元，对应PE 14.9倍 [9] * 新和成：预计2025年归母净利润66亿元，对应PE 11.3倍 [9] * 安迪苏：预计2025年归母净利润13亿元，对应PE 19.4倍 [9] * **聚氨酯产业链**： * 本周纯MDI行业均价19186元/吨，环比下降293元/吨，行业毛利6149元/吨，环比下降240元/吨 [3][9] * 本周聚合MDI行业均价14721元/吨，环比上涨93元/吨，行业毛利2684元/吨，环比上涨145元/吨 [3][9] * 本周TDI行业均价14693元/吨，环比上涨234元/吨，行业毛利2769元/吨，环比上涨3元/吨 [3][9] * **油煤气烯烃产业链**： * **原材料**：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1324/4166/522/3790元/吨，环比分别下降102/122/8/166元/吨 [3] * **聚乙烯（PE）**：本周均价6933元/吨，环比下降113元/吨；乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制PE理论利润分别为625/1291/-132元/吨，环比分别变化+41/-44/+104元/吨 [3] * **聚丙烯（PP）**：本周均价6000元/吨，环比下降70元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制PP理论利润分别为-758/861/-393元/吨，环比分别变化+65/-25/+120元/吨 [3] * **C2/C3板块关键产品**：乙烯均价5267元/吨，环比下降9元/吨；丙烯均价5253元/吨，环比下降23元/吨；聚苯乙烯均价7520元/吨，环比大幅下降730元/吨 [11] * **煤化工板块**： * 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2346/1702/3739/2422元/吨，环比分别变化+29/-3/-75/+15元/吨 [3] * 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为331/33/-396/225元/吨，环比分别变化+53/+10/-49/-2元/吨 [3] * 焦炭均价1415元/吨，环比下降36元/吨，毛利16元/吨，环比下降27元/吨 [11] * 甲醇均价1978元/吨，环比下降12元/吨，毛利85元/吨，环比上涨16元/吨 [11] * **新材料板块**： * 己二酸均价6675元/吨，环比上涨100元/吨，但毛利为-1055元/吨，环比改善145元/吨 [11] * 己内酰胺均价9475元/吨，环比上涨46元/吨，毛利为-780元/吨，环比改善78元/吨 [11] * PA66均价14804元/吨，环比上涨74元/吨 [11] * **动物营养品产业链**： * VA均价62.5元/千克，环比下降0.4元/千克 [11] * VE均价55.5元/千克，环比上涨2.6元/千克 [11] * 固体蛋氨酸均价17.9元/千克，环比下降0.3元/千克 [11]

投资评级 - 报告对万华化学（600309.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][5][26] 核心观点 - 报告核心观点认为，万华化学作为聚氨酯行业龙头，其MDI产品景气度正在回暖，同时公司积极拓展锂电材料、新材料等第二增长曲线，并有望通过降本增效措施提升盈利能力，未来增长前景良好 [1][3][4][5] MDI/TDI市场与价格动态 - 自11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，万华化学在12月初对拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚等地区上调MDI或TDI价格200-300美元/吨 [2] - 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；纯MDI市场价格为19300元/吨，较上周下跌200元/吨，但较上月上涨300元/吨 [3][7] - 万华化学自12月8日起上调中东、非洲和土耳其的纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨 [3][7] - 供应端出现收缩：沙特一套40万吨MDI装置计划于2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫位于比利时安特卫普的年产65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负荷运行，预计持续至明年3月 [3][7] - 万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能，届时公司MDI总产能将达到450万吨；其第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时TDI总产能将达到144万吨 [3][7] 宏观与需求展望 - 美联储已于2025年9月、10月、12月分别降息25个基点，年内累计降息75个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，并从12月1日起停止缩表 [4][19] - 预计美联储在2026年有望累计再降息50个基点，基准利率降至3.00%-3.25%区间 [4][19] - 美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，增强开发商重启新房的意愿，从而带动对MDI的需求 [4][19] 公司成本与产能优化 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的第二套120万吨/年乙烯装置已于2025年4月开车成功 [4][20] - 采用丙烷进料的第一套乙烯装置自6月起进行改造，完成后原料将变为乙烷，乙烷价格相对较低，且乙烷裂解制乙烯的收率更高，物耗、能耗及碳排放更低，有望显著降低生产成本 [4][20] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [4][20] 第二增长曲线与新材料布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，聚焦磷酸铁锂和连续石墨化负极业务 [5][21] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，目标到2027年实现100万吨磷酸铁及100万吨磷酸铁锂的产能规模 [5][21] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A实现全产业链贯通，切入营养健康领域 [5][21][25] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善 [5][25] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测为125.6亿元，并上调2026、2027年预测至158.7亿元和176.2亿元（原值为140.6亿元和143.1亿元） [5][26] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为4.00元、5.05元和5.61元 [5][26] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.9倍、14.9倍和13.5倍 [5][26] - 在可比公司中，万华化学2025年预测PE为18.9倍，低于华鲁恒升的18.6倍，高于荣盛石化的50.2倍（Wind一致预期） [27]

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][26] 核心观点 - 报告核心观点认为，万华化学作为聚氨酯行业龙头，其MDI产品景气度正在回暖，同时公司积极拓展锂电材料、新材料等第二增长曲线，未来成长动能充足 [1][5] MDI/TDI市场与价格动态 - 自11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，万华化学在12月初对拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚等地区上调MDI或TDI价格200-300美元/吨 [2] - 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；纯MDI市场价格为19300元/吨，较上周下跌200元/吨，较上月上涨300元/吨 [3][7] - 万华化学自12月8日起，上调中东、非洲和土耳其的纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨 [3][7] - 供应端出现收缩：沙特一套40万吨MDI装置计划于2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫位于比利时安特卫普的65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负荷运行，预计持续至明年3月 [3][7] - 公司产能持续扩张：万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能；福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时公司MDI和TDI总产能将分别达到450万吨和144万吨 [3][7] 宏观与需求展望 - 美联储已于2025年9月、10月、12月分别降息25个基点，年内累计降息75个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，并从12月1日起停止缩表 [4][19] - 预计美联储在2026年有望累计再降息50个基点，基准利率降至3.00%-3.25%区间 [4][19] - 美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，增强开发商重启新房的意愿，从而带动对MDI的需求 [4][19] 公司成本与石化业务 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的第二套120万吨/年乙烯装置已于2025年4月开车成功 [4][20] - 采用丙烷进料的第一套乙烯装置自6月起进行改造，完成后原料将由丙烷变为乙烷，乙烷价格相对较低，裂解制乙烯收率更高，物耗、能耗及碳排放更低，有望显著降低生产成本 [4][20] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [4][20] 第二增长曲线与新材料布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，聚焦磷酸铁锂和连续石墨化负极业务 [5][21] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，目标到2027年实现100万吨磷酸铁加100万吨磷酸铁锂的产能规模 [5][21] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A实现全产业链贯通，切入营养健康领域 [5][21][25] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善 [5][25] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测，并上调2026年、2027年预测至125.6亿元、158.7亿元、176.2亿元（原值为125.6亿元、140.6亿元、143.1亿元） [5][26] - 对应每股收益（EPS）分别为4.00元、5.05元、5.61元 [5][26] - 以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为18.9倍、14.9倍、13.5倍 [5][26] - 在可比公司估值中，万华化学2025年预测PE为18.9倍，低于华鲁恒升的18.6倍，高于荣盛石化的50.2倍（Wind一致预期）[27]

行业周期与现状 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 行业价格指数和利润率均处于低位 [1] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3% 处于2012年以来10.4%分位 [1] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14% 处于2017年以来低位 3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率分别为15.9%/4.6% 为过去几年较低水平 [1] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降 2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支分别下降18.3%/10.1% [2] - 3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% 固定资产+在建工程同比增长6.8% 为1Q18以来最低增速 [2] - 2023年以来欧洲 日韩等海外落后产能加快退出 有助于缓解全球供需矛盾 [2] - 行业自律为主的反内卷现象逐步扩散 政策端或着力控制新增产能节奏及落后产能更新改造 [2] 需求端展望 - 大宗化工品需求增速具备韧性 国内需求端政策预计将适度加码以支撑经济增长 [2] - 早周期品种化学纤维值得重点关注 2020-24年涤纶 氨纶 锦纶长丝等表观消费量快速增长 预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [3] - 海外市场需关注美国房地产市场的复苏进展对化工品需求的拉动 2025年3月以来美国制造业PMI持续处于50以下 欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [3] - 新能源领域材料需求快速增长 特别是锂电池材料需求持续快速增长有望带动上游相关材料盈利回升 [3] 行业拐点与投资方向 - 随着供给端利好因素累积及新能源等领域需求增长 预计化工行业周期拐点有望到来 将驱动行业供需格局和景气改善 [1][3] - 截至12月11日 基础化工(中信)市净率2.43x 处于2012年以来46%分位 中证细分化工市净率2.31x 处于2012年以来43%分位 [3] - 看好估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [3] - 看好2026年有望出现拐点的化纤产业链 如PTA/涤纶长丝 氨纶 以及MDI TDI 有机硅 己内酰胺 聚酯瓶片 醋酸等品种 [3] - 看好新增产能较少的钾肥及配额约束下行业自律的制冷剂景气持续 [3] - 看好AI和机器人等新兴产业相关新材料 [3]