行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 造纸行业旺季特征延续 国内纸品价格整体维持平稳态势 白板纸 白卡纸 瓦楞纸 箱板纸等主要品类价格与上周持平 前期涨价成果得到巩固 [4] - 瓦楞纸 箱板纸库存持续去化 供需关系保持良性平衡 为后续价格稳定提供支撑 [4] - 胶版纸 铜版纸前期略有调整 但主要系短期库存优化 不影响旺季需求回暖的整体趋势 [4] - 纸浆期货市场量价调整进一步减轻纸企成本压力 库存端纸浆期货库存均值下降 价格端纸浆期货收盘价均值上升 成本略微提升 [4] - 细分品类呈现"国内微调 国际平稳"特征 纸企成本预期更趋稳定 为盈利修复创造有利条件 [4] - 政策层面多重利好为行业发展定向赋能 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会正式成立 推动行业破除低质量内卷 建立公平竞争机制 [4] - 山东省造纸产业"四新"技术交流会聚焦"技术进步引领产业升级" 与绿色转型政策形成协同 引导行业向高端化 绿色化方向发展 [4] - 京东与保定满城区政府战略合作 助力生活用纸产业带数字化 品牌化转型 [4] - 当前造纸板块估值处于历史低位 叠加"旺季价格稳撑+成本缓解+政策转型"三重支撑 基本面边际改善逻辑明确 [4] - 晨鸣 华泰 太阳 玖龙4家纸企入选2025中国企业500强 头部企业现金流充裕 业绩确定性强 [4] - 造纸板块兼具"防御（价格稳定+成本可控）+弹性（新产能释放+技术突破）"双重属性 后续估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻 - 2025中国企业500强名单发布 晨鸣 华泰 太阳 玖龙登榜 入围门槛较上年提高5.79亿元 达到479.6亿元 [5] - 京东超市保定清洁纸品战略发布会在保定市满城区举行 推出"京东纸品亿元俱乐部"共创计划 与保定市满城区人民政府签署战略合作协议 [6] - 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会在北京正式成立 倡议破除低质量内卷式非理性竞争 保障产品质量 建立公平 有序的竞争机制 [7] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至24.48万吨 周环比减少157.6吨 库存规模边际收缩 [8] - 纸浆期货收盘价均值为4995.6元/吨 较上周下降48.4元/吨 [8] - 国内TDI均价较上周上涨150元/吨至1.38万元/吨 MDI均价较上周上涨230元/吨至1.56万元/吨 [12] - 国内漂针浆本周均价为5725元/吨 较上周微降8.75元/吨 漂阔浆均价稳定在4225元/吨 与上周持平 [14] - 国际市场漂针浆 漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨 630美元/吨 周内均未出现波动 [14] - 白板纸均价4000元/吨 白卡纸均价4310元/吨 瓦楞纸均价3040元/吨 箱纸板均价5345元/吨 胶版纸均价5466.67元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 [20] 公司重要事件及公告 - 四川仙鹤新材料项目环评公示 计划新增20万吨/年生活用纸产能 项目分两阶段建设 一阶段建设年产40万吨漂白硫酸盐竹浆生产线 二阶段建设年产60万吨特种纸 生活用纸和纸塑产品 [30] - 金东纸业以"高端文化用纸全流程智能制造5G车间" "全流程数智化的高端文化用纸智能工厂"分别入选《2025年5G工厂名录》 《2025年度卓越级智能工厂项目名单》 [31] - 博汇纸业宣布金凤凰®水性阻隔食品卡EPP生产技术取得重大突破 实现了EPP损纸机内再浆同级回收用于生产EPP正品的可回收实践 [32] 投资策略 - 造纸板块处于"旺季成果巩固+转型加速推进"的关键阶段 既要把握短期价格稳定下的盈利确定性 也布局长期转型带来的价值增量 [33] - 进攻端聚焦旺季价格稳撑 新产能释放的细分领域 前期涨价传导顺畅的包装纸龙头及新增产能落地的生活用纸 特种纸企业 在供需良性格局下 业绩弹性有望进一步释放 [33] - 防御端布局政策赋能 技术领先的转型标的 政策推动的行业规范化 企业的绿色技术突破与数智化升级 将为标的带来长期成长动能 抗周期能力更强 [33]

股价表现与市值 - 截至2025年9月19日收盘价1.92元，较上周1.95元下跌1.54% [1] - 本周最高价2.1元（9月18日），最低价1.9元（9月19日） [1] - 当前总市值105.05亿元，在造纸板块市值排名3/22，A股整体市值排名1785/5153 [1] 行业政策环境 - 国家"反内卷"政策为行业指明方向，广东造纸协会7月底发布首份"反内卷"倡议书，强调抵制低价无序竞争和优化产能结构 [1] - 政策落实有望改善行业供需格局，推动价格企稳回升和企业盈利能力提升 [1][4] - 行业仍面临产能过剩、价格混战和利润萎缩困境 [1] 行业供需状况 - 2025年上半年瓦楞纸市场供应量同比略有增加 [2] - 预计下半年国内箱板纸仍有200余万吨新增产能释放，供应端压力持续存在 [2] 公司财务状况 - 2025年上半年综合毛利率达9.50%，较上年同期8.69%提升0.81个百分点 [3][4] - 造纸板块毛利率由6.74%增至8.05%，箱板纸和瓦楞纸毛利率分别同比提升2.46和2.16个百分点 [3] - 2024年度归母净利润为负值，本期不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3][4] 公司战略措施 - 加强精益管理，持续推进降本增效 [2] - 深化与金融机构合作，保障融资能力 [2] - 宿州山鹰项目已建成，七大造纸基地布局完成，后续将聚焦技术创新、工艺优化与智能制造 [3] 技术创新与成果 - 截至2025年6月30日累计获得专利1,352项，其中发明专利148项，覆盖造纸、环保、机械、电气控制等领域 [3][4] - 坚持循环经济路径，通过资源综合利用与环保投入实现节能减排 [3] - 部分造纸基地和包装企业已入选国家级绿色工厂 [3] 股东回报规划 - 未来将严格执行《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的30% [3]

股价表现 - 9月19日股价下跌5.37%至1.94元/股 成交额3.56亿元 换手率3.27% 总市值106.14亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市杨浦区安浦路645号滨江国际6号楼 成立于1999年10月20日 2001年12月18日上市 [1] - 主营业务包括箱板纸(36.69%) 瓦楞原纸(16.26%) 特种纸(13.63%) 纸板及纸制品包装(24.26%)的生产销售 以及国内外回收纤维贸易业务(7.10%) [1] 基金持仓情况 - 银河量化稳进混合(005126)二季度持有5.88万股 占基金净值比例1.64% 为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模681.38万元 今年以来收益31.5% 近一年收益79.36% 成立以来收益67.86% [2] - 根据测算 9月19日该基金持仓浮亏约6468元 [2] 基金经理信息 - 基金经理罗博累计任职时间15年270天 现任基金资产总规模27.5亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报165.8% 最差基金回报-15.11% [3]

每经北京9月16日电（记者张宏）9月16日，在北京市法学会环境资源法学研究会主办的干磨纸浆进口政策法律问题研讨会上， 国务院发展研究中心资源与环境政策研究所研究员常纪文表示，2018年中国政府实施禁止洋垃圾进口令，正值推进污染防治攻 坚战之时，目的是既防止国外污染对中国进行转嫁，又防止病原体进入中国对人民健康造成危害。这一决策科学、公平、合 理，得到社会各界一致好评。 禁令实施后，效果很好，对于改善中国的环境质量起了积极作用。但是一些人钻起了空子，把发达国家的废纸等洋垃圾送到东 南亚国家简单研磨之后不高温蒸煮、不细分拣即出口到中国，如重金属、灰分、危险废物、病原体、放射性等指标超标，这是 变相的洋垃圾进口行为，既污染中国环境，又危害我国人民健康，还对合规造纸企业经营造成不公平竞争。 （文章来源：每日经济新闻） 北京林业大学材料科学与技术学院教授许凤介绍，正规的废纸浆生产需要在液态下进行除渣、筛选等净化工序，再经过浓缩加 蒸汽处理（如热分散），高温干燥最终形成废纸浆。经过这些工序生产的再生浆板，纤维含量可达91.5%以上（含水分8%）， 几乎没有杂质，而且在高温干燥过程中实现了杀菌，符合卫生标准要求。而干磨纸浆 ...

股价表现与资金流向 - 2025年9月12日收盘价1.95元，单日上涨3.17%，换手率7.89%，成交量431.63万手，成交额8.35亿元 [1] - 当日主力资金净流入884.19万元（占比0.91%），游资资金净流入1229.35万元（占比1.26%），散户资金净流出2113.54万元（占比2.17%） [1] - 近5日主力资金净流入趋势不稳定，9月10日净流出1481.32万元（占比-8.28%），9月12日转为净流入 [1] 融资融券动态 - 9月12日融资买入8250.77万元，融资偿还1.4亿元，融资净偿还5741.67万元，融资融券余额4.27亿元 [1][2] - 融券方面当日融券卖出0股，融券偿还1700股，融券余量25.65万股，融券余额50.02万元 [1] - 近5日融资余额从4.83亿下降至4.27亿元，融券余量在25-26万股区间波动 [2] 财务与经营指标 - 2025年中报主营收入138.42亿元，同比下降2.89%，归母净利润4181.54万元，同比下降63.17% [4] - 单季度第二季度收入70.76亿元（同比下降6.72%），净利润900.09万元（同比下降87.92%） [4] - 毛利率9.51%（低于行业均值14.96%），净利率0.18%（行业均值-0.39%），负债率68.99% [4] 行业地位与估值 - 总市值106.69亿元（行业排名5/38），净资产167.38亿元（行业排名2/38） [4] - 市净率0.68（行业均值4.08，排名2/38），动态市盈率127.57（行业均值49.49，排名30/38） [4] - ROE 0.28%（行业均值0.63%），净利润指标在行业内排名21/38 [4] 机构关注度 - 最近90天内共有2家机构给出评级，其中买入评级1家，增持评级1家 [5] - 过去90天内机构目标均价为2.0元 [5]

公司业绩表现 - 荣晟环保上半年营业收入10.61亿元同比下降5.53% 归母净利润1.15亿元同比下滑34.57% 扣非归母净利润7526.19万元同比下降49.42% [1][2] - 第二季度单季度营业收入5.28亿元同比下降8.39% 归母净利润4443.35万元同比下降47.47% [2] - 山鹰国际上半年净利润4181.54万元同比下降63.17% 仙鹤股份归母净利润4.74亿元同比下降13.8% [1][2] 行业整体状况 - 全国机制纸及纸板产量7933.2万吨同比增长3.2% 但造纸和纸制品业利润总额同比下降21.4% 营业收入同比下降2.3% [3] - 行业需求萎缩导致包装纸订单减少 电商增速放缓加剧供需错配 中小纸企低价竞争挤压利润空间 [2][3] - 箱板纸市场均价3616元/吨同比下跌3.42% 价格波动区间3464-3787元/吨 高低价差达323元/吨 [3] 成本与盈利结构 - 利润收缩主因销售价格降幅大于原材料成本降幅 箱板纸价格下调3.52%高于成本降幅1.92% [3][4] - 行业毛利率同比下滑1.24个百分点 呈现先涨后跌趋势 原料主要为废旧黄板纸及高端纤维浆 [4] - 上游原料价格涨势有限 成本面支撑不足 高端牛卡纸原料包含白废纸和再生纤维浆 [4][6] 供需格局分析 - 上半年箱板纸供应充裕但需求不及预期 市场持续供大于求 价格运行至近五年同期低位 [3][6] - 下半年预计新增产能268万吨 总供应量达2159万吨较上半年增长4.34% 进口量因成本优势可能增长 [6] - 下半年总需求量预计1843万吨较上半年增长5.11% 内需受传统旺季和电商促销支撑 外需存在不确定性 [6][7] 行业应对措施 - 多家纸企7月起陆续调涨纸品价格 包括玖龙纸业、山鹰国际等龙头企业 [5] - 广东省造纸行业协会发布"反内卷"倡议 呼吁杜绝低于成本倾销 鼓励依据真实成本合理定价 [5] - 行业通过技术创新、管理优化和服务升级提升竞争力 寻求供需再平衡与高质量发展 [6]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 9 月 4 日 [2] 行业投资评级 - 未提及 核心观点 - 成本端指引有限，供应维持宽松，有待旺季需求显现，纸浆低位震荡调整 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价为 5340 元/吨，收盘价为 5324 元/吨，整体下跌 0.30%；山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为 5000 - 6650 元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价为 5750 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 8 月木浆外盘报价：针叶浆银星 720 美元/吨，本色浆金星 590 美元/吨，阔叶浆明星 520 美元/吨，较 6 月报价持稳 [8] - 世界 20 主要产浆国 7 月化学商品浆出货量同比 +7.3%，其中针叶浆同比 +4.1%，阔叶浆同比 +11.1% [8] - 2025 年 7 月欧洲港口木浆库存总量环比 -1.9%，同比 +19.2%；7 月我国纸浆进口总量为 287.7 万吨，环比下降 5.1%，同比增加 23.7%；截止 2025 年 8 月 28 日，主要地区及港口周度纸浆存量环比上升 1.23%；7 月造纸及纸制品业利润累积同比下降 21.9%，降幅略有扩大 [8] 行业要闻 - 9 月 2 日，山鹰纸业发布国庆期间停机检修计划，涉及旗下多个基地 12 条纸线，停机时长 4 - 8 天，时间集中在 9 月 29 日 - 10 月 6 日，影响产品主要是箱板纸和瓦楞纸，合计影响产能约 9.7 万吨 [9] - 2025 年 7 月欧洲港口总库存环比下降 1.91%，较 2024 年 7 月增长 19.19%；7 月仅荷兰/比利时/法国/瑞士港口库存环比增长 1.72%，英国、德国、意大利以及西班牙港口库存分别环比下降 26.03%、6.96%、1.45%以及 7.22%，多数国家港口库存环比降低致 7 月欧洲港口总库存环比下降 [9] 数据概览 - 包含仓单总量、国内主港地区纸浆库存、欧洲主要港口木浆库存、铜版纸和双胶纸价格及价差、白卡纸和白板纸价格及价差、美元兑人民币元等数据图表 [28][29][32]

行业涨价动态 - 国内纸品行业自8月底起出现密集涨价潮 调价幅度30元/吨至100元/吨不等 部分企业纸板产品上调3% [1] - 博汇纸业宣布自2025年9月1日起所有产品价格上调100元/吨（含税） [1] 博汇纸业财务表现 - 2025年上半年营业收入95.64亿元 同比增长3.26% [4] - 利润总额7912.7万元 同比下降56.33% [5] - 归母净利润9002万元 同比下降31.31% [5] - 经营活动现金流量净额9.49亿元 同比暴增808.24% [9] - 2022-2024年归母净利润持续下滑 分别为2.28亿元、1.82亿元、1.76亿元 [14] 产能与销售数据 - 上半年机制纸产量243.2万吨 同比增长12.39% [9] - 上半年销量235.01万吨 同比增长8.77% [9] - 2024年机制纸总销量456.22万吨 同比增长6.2% [10] - 外销占比达20.6% 境外收入29.58亿元 占总收入15.98% [9][15] 行业背景分析 - 2024年全行业纸及纸板产量增长5.09% 但纸制品产量下降11.39% [7] - 行业利润增长5.23% 但26%企业陷入亏损 [7] - 低端产能过剩与成本压力并存 行业面临绿色化、高端化转型 [7] - 白卡纸等主要纸品价格持续下滑 严重压缩行业盈利空间 [9] 公司战略举措 - 对全资子公司香港博丰增资16527.4万美元 推进出口业务发展 [13] - 组建外销团队 覆盖东南亚、印度、中东和北美市场 [12] - 优化纤维结构、压缩能源成本、挖掘物流费用 实施全流程精细化管理 [9] - 开发高附加值产品包括环保涂布白卡纸、无菌液包纸、食品卡等 [10] - 入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》 为行业唯一入选企业 [10] 历史业绩回顾 - 2021年归母净利润达17.06亿元创历史新高 [14] - 2022年净利润大幅下滑86.63% [14] - 2020年10月起成为金光集团APP（中国）旗下唯一A股上市平台 [3]

投资评级 - 报告对太阳纸业(002078)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入191.13亿元(同比-6.9%)，归母净利润17.80亿元(同比+1.3%)，在收入略下滑背景下通过降本增效实现盈利能力逆势改善 [1] - 浆纸系业务受益低价浆入库，吨盈利保持稳健改善，预计Q4将迎来拐点；废纸系业务自7月起纸价底部回暖，盈利拐点显现 [2][3] - 公司产能规划清晰，南宁项目稳步推进，中长期成长加速，预计2025-2027年归母净利润分别为35.8/42.7/47.4亿元 [4][5] 财务表现 - 25Q2毛利率17.3%(同比+0.1pct，环比+1.5pct)，归母净利率9.7%(同比+2.0pct，环比+0.8pct) [4] - 经营性净现金流17.70亿元(同比-6.7亿元)，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54.43/22.24/39.98天 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.28/1.53/1.69元，对应PE为12.0X/10.1X/9.1X [5][7] 业务分项表现 - 浆纸系：25H1双胶纸收入42.02亿元(同比-14.8%)，毛利率14.4%；铜版纸收入20.16亿元(同比-4.9%)，毛利率16.9%(环比+5.2pct) [2] - 废纸系：25H1箱板纸收入52.21亿元(同比+0.4%)，毛利率15.6%；瓦楞纸收入0.72亿元(同比+2.7%)，毛利率2.2% [3] - 25Q2双胶/铜版纸市场均价环比-3.4%/-2.1%，7月起箱板/瓦楞纸价自底部反弹2.0%/7.4% [2][3] 产能规划 - 2024年底合计产能突破1200万吨，其中浆/纸产能分别达500/729万吨 [4] - 山东基地：3.7万吨特种纸已稳定运行，14万吨特纸项目二期26Q1试产，兖州溶解浆产线搬迁6月实现稳定运行 [4] - 广西基地：南宁PM11和PM12(高档包装纸)、15万吨生活用纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆均有望Q3-Q4试产 [4] - 新增山东60万吨化学浆/70万吨装饰纸项目规划 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入191.13亿元，归属于上市公司股东的净利润17.80亿元 [3] - 期末总资产564.45亿元，归属于上市公司股东的净资产303.56亿元，资产负债率46.01% [3] - 境外销售收入同比增长72% [7] 运营与战略 - 实施原料、工艺、产品三大差异化战略提升竞争力 [3] - 浆纸产品单位综合能耗降低3.3%，采购和物流成本大幅节降 [3] - 推进山东、广西、老挝三大基地协同发展 [6] - 加强海外市场开拓，提升出口占比，构筑内贸+出口双轮驱动 [7] 项目投资与进展 - 山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目已于2025年4月试产，5月稳定运行 [4] - 颜店厂区14万吨特种纸项目二期预计2026年一季度试产 [4] - 山东溶解浆生产线搬迁至北海厂区完成，2025年6月稳定运行，品质和成本提升 [4] - 山东基地拟建60万吨漂白化学浆项目，总投资不超过35.10亿元 [4][5] - 山东基地拟建70万吨高档包装纸项目，总投资不超过15.30亿元 [6] - 广西基地南宁园区525万吨林浆纸一体化项目一期包装纸生产线（PM11和PM12）预计2025年三、四季度试产 [9] - 南宁项目二期包括40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆生产线，预计2025年三、四季度试产 [9] - 南宁园区30万吨生活用纸二期4条生产线预计2025年四季度试产 [10] 行业与市场 - 双胶纸期货上市可能使价格更透明稳定，但短期可能吸引炒家导致波动频繁 [7][8] - 双胶纸期货和期权可能加速行业洗牌，提升集中度，有利于竞争力强的大型纸企 [8] - 山东基地通过颜店厂区新项目提升北方市场竞争力和市场占有率 [8]