行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 生猪养殖陷入亏损状态 行业产能去化预期增强 长期猪价中枢有望上移[2] - 肉牛供应趋紧 2026-2027年或迎上行周期 原奶价格处于周期底部 产能去化持续[3] - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 海外引种受限 优质鸡苗供给缺口延续[3] - 阿根廷零出口关税政策冲击豆粕市场 价格下挫后触底反弹[4] 生猪养殖板块 - 猪价延续下行 9月26日猪价为12.50元/公斤 周环比下跌0.19元/公斤[2][11] - 养殖利润深度亏损 9月26日自繁自养/外购仔猪养殖利润分别为-74.11元/头/-236.57元/头 周环比下降49.66元/头/37.25元/头[2][11] - 出栏均重增长 9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤 周环比增加0.10公斤 其中集团场均重123.99公斤（+0.19公斤） 散户均重143.92公斤（-0.28公斤）[2][24] - 供应压力较大 9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比增长1.29%/4.11%/3.92%[2] - 能繁母猪存栏环比转负 8月卓创/钢联/涌益口径能繁环比-1.11%/-0.80%/+0.07%[36] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团等低成本优质猪企[2][36] 牧业板块 - 肉牛价格涨后趋稳 9月26日犊牛/育肥公牛价格32.36/25.96元/公斤 周环比持平 年初至今累计上涨34%/10%[3][38] - 产能大量出清 2024年12月基础母牛存栏较2023年6月历史高点下降超3% 2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[38] - 原奶价格低位震荡 9月19日行业原奶价格3.03元/公斤 周环比持平 较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏同比下降 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 9月26日白羽肉鸡价格6.90元/公斤 周环比上涨0.02元/公斤[3][44] - 鸡苗价格上升 9月26日肉鸡苗价格3.29元/羽 周环比上涨0.14元/羽[3][44] - 养殖利润分化 9月26日父母代种鸡养殖利润0.54元/羽（+0.14元/羽） 白羽肉鸡养殖利润-2.22元/羽（-0.66元/羽）[44] - 海外引种受限 美国、新西兰引种中断 优质鸡苗供给缺口或延续[3][47] - 建议关注晓鸣股份[3] 农产品板块 - 豆粕期货大幅波动 阿根廷零出口关税政策导致豆粕主力合约一度触及2907元/吨的近三个月低位 政策取消后价格反弹[4][54] - 9月26日豆粕2601合约收2937元/吨 周环比下跌77元/吨[4][58] - 现货价格同步下跌 9月26日豆粕现货价2998元/吨 周环比下跌14元/吨[4][58] - 建议关注豆粕ETF[4][58] 行情回顾 - 板块表现落后 过去一周农林牧渔板块下跌1.97% 上证指数上涨0.21% 在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块全线下跌 饲料（-1.28%）、动物保健II（-1.51%）、养殖业（-2.14%）、农产品加工（-2.21%）、种植业（-2.33%）、渔业（-3.67%）[60] - 个股涨幅前五：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%）、晨光生物（+3.14%）、ST朗源（+3.02%）[60] - 个股跌幅前五：驱动力（-10.76%）、宏辉果蔬（-9.48%）、润农节水（-9.46%）、欧福蛋业（-8.02%）、新农开发（-7.75%）[60]

策 略 研 究 华福证券 投资要点： 策 略 定 期 报 告 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题的 见顶节奏、龙头股的调整程度。在 3/9 发布的《主题投资的下半场决胜法 则》中，我们构建了主题投资的数据追踪体系。我们专注于 2 方面：1）4 种形态量化筛选，高赔率的主题机会；2）构建交易热度指标，把握热门主 题的见顶节奏，并最新增加了龙头股的调整程度观察。后续，我们将定期 更新主题投资数据体系。我们希望通过这种偏量化的方式，给予投资者更 客观的参考，把握住主题投资的行情节奏。 多主题出现见底形态。本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数 数量分别有 125、10、2、0 只。其中，125 只见底形态的主题指数，行业 主要为综合、计算机、国防军工。10 只突破形态的主题指数，行业主要为 通信。2 只主升形态的主题指数，行业主要为电子、基础化工。 人形机器人、Deepseek 主题交易热度有所回落，对应龙头股收盘价高 于 MA60 的位置。我们对人形机器人、Deepseek 主题进行交易热度的监控， 并且观察龙头股的调整程度。其中，人形机器人的交易热度下降至 80%， 长盛轴承的收盘价高 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 创新药技术创新推动药物分子复杂度提升 单个分子研发/生产价值量持续增长[5] - 全球药企研发投入与外包率双提升 小分子CDMO未来5年复合增速有望达16%+ 其中多肽CDMO增速25%+ 寡核苷酸CDMO增速31%+[5] - 国内头部CDMO企业在外部环境不确定下展现出更强订单获取能力和运营效率[5] - 海外头部CDMO公司25Q2实现稳健增长 部分公司上调全年业绩指引 行业景气度加速回升[5] - 创新主线预计十一假期后再次崛起 主要基于三季报业绩预期、四季度国际会议催化及调整到位等因素[6] 行情回顾总结 - 本周（2025年9月22日-26日）中信医药指数下跌2.1% 跑输沪深300指数3.2pct 在中信一级行业中排名第25位[4] - 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨22.6% 跑赢沪深300指数7.0pct 在中信行业中排名第10位[4] - 本周涨幅前五个股：向日葵（+57.9%）、奥浦迈（+23.9%）、信立泰（+15.8%）、华兰股份（+15.1%）、江苏吴中（+14.1%）[4] - 医药子板块表现：医疗器械-0.7% 化学制剂-1.7% 生物医药III-2.0% 中成药-2.1% 医药流通-2.2% 化学原料药-3.5% 医疗服务-3.9%[52] - 截至2025年9月26日 医药板块整体估值30.23 相对同花顺全A（除金融、石油石化）估值溢价率为17.38%[56] 产业趋势分析 - 药物分子复杂度显著提升：2021-2025年分子平均重量增加14% 分子量＞600Da比例提升63% 长合成步骤分子平均合成步骤数增加22%[19] - 全球研发投入持续增长：2015-2024年从1549亿美元增至2776亿美元（CAGR 6.7%） 预计2029年达3731亿美元（24-29年CAGR 6.1%）[22] - CRO外包率快速提升：2015-2024年从34.8%提升至51.9% 预计2029年达60%[26] - 全球小分子CDMO规模：2015-2024年从235亿美元增至521亿美元（CAGR 9.2%） 预计2029年达1120亿美元（24-29年CAGR 16.6%）[27] 重点公司表现 - 药明康德：2024-25H1为FDA批准的40个小分子创新药中8个提供生产服务（占比20%） 25H1占比22%高于2024年的19%[31] - 药明康德新车间投产效率：2017-2024年新车间从投产到满产时间从22.6个月缩短至2.2个月[31] - 海外CDMO公司25Q2业绩：Lonza收入增长19%（大分子CDMO）、三星生物收入增长23%（大分子CDMO）、Siegfried收入基本持平（小分子CDMO）[43] 投资建议组合 - 本周关注组合：康方生物、百利天恒、苑东生物、汇宇制药、美好医疗、百奥赛图、立方制药[6] - 十月关注组合：恒瑞医药、康方生物、益方生物、康弘药业、京新药业、奥赛康、一品红、九典制药、微创医疗、开立医疗[6] - 组合表现：本周周度组合算术平均跑输医药指数3.7pct 跑输大盘6.9pct；月度组合跑输医药指数0.1pct 跑输大盘3.3pct[15][16] 港股市场表现 - 本周恒生医疗保健指数下跌2.8% 跑输恒生指数1.2pct[70] - 2025年初至今恒生医疗保健指数上涨86.4% 跑赢恒生指数56.1pct[70] - 涨幅前五个股：Guanze Medical（+27.5%）、中国医疗集团（+20.9%）、医汇集团（+20.0%）、帝王国际投资（+17.0%）、大健康国际（+16.3%）[73]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 锂电板块：铁锂电池价格延续上涨，固态电池取得重要突破[1] - 光伏板块：国家能源局发文推动新能源行业高质量发展，光伏"反内卷"持续[2] - 风电板块：2035中国风光装机目标36亿千瓦，海南1.2GW海风项目招标[2] - 储能板块：四部门发文布局储能新技术，安徽省136号文正式发布[3] - 电力设备板块：阿里云栖大会上调资本开支预期，烟威工程纳入总部管理[3] - 工控及机器人板块：越疆携多形态机器人矩阵亮相工博会，台达以"AI赋新GI永续"为主题参展[3] - 氢能板块：国家能源局发布推进氢能装备高质量发展指导意见，金风科技乌拉特中旗100万吨绿色氢氨醇项目获批[4] 新能源汽车和锂电板块 - 锂电价格：旺季持续，方形铁锂电芯（100Ah）价格上涨0.15%到0.33元/Wh，方形铁锂电池（280Ah，储能）价格上涨0.17%到0.3元/Wh，方形铁锂电池（314Ah，储能）价格上涨0.16%到0.31元/Wh[8] - 固态电池新进展：张强教授团队开发新型含氟聚醚电解质，发表于《自然》，匹配4.7V高电压富锂锰基正极，实现单一电解质对高电压正极与金属锂负极同步兼容[9] - 中汽新能全固态电池规划：到2026年实现400Wh/kg，到2027年提升至420Wh/kg，100Ah全固态"金旸电池"能量密度达450Wh/kg，计划2026年在一汽部分车型示范应用[10] - 消费电子领域半固态电池加速渗透：CE-LINK推出基于聚合物半固态电池技术的新型移动电源，能量密度达629Wh/L，循环300次后容量保持80%以上，厚度膨胀小于10%[10] 光伏板块 - 国家能源局发文推动新能源高质量发展：提出大力发展新能源，稳步提升新能源电量占比，为"十五五"碳达峰提供主力支撑，专项整治光伏产业"内卷式"竞争[17][18] - 光伏产业链边际变化：硅料颗粒硅报价上涨，多晶硅面临库存压力；硅片价格暂稳，小幅累库；电池片外销较少，高效PERC182电池片FOB价格0.041-0.042USD/W，Topcon183N电池片价格0.32-0.325元/W，Topcon210RN价格0.285-0.29元/W，210N电池片0.3-0.31元/W，HJT价格0.35-0.36元/W；组件国内分布式价格下跌，集中式价格小幅上涨；逆变器价格维持稳定；高纯石英砂报价小幅下降；EVA光伏料和胶膜排产环比上升；光伏玻璃价格小幅上升，2.0mm单层镀膜13-14元/平方米，2.0mm双层镀膜14-15元/平方米，3.2mm单层镀膜19.5-21元/平方米，3.2mm双层镀膜20.5-22元/平方米[19][20][21][22][23][26] 风电板块 - 2035中国风光装机目标36亿千瓦：截至2025年8月底，中国风电和太阳能发电累计装机容量17亿千瓦，离达成目标还有19亿千瓦[30] - 风电装机数据：截至2025年8月底，全国风电累计装机容量579GW，同比增长22.1%；2025年1-8月新增装机57.84GW，同比增长72.09%；8月新增装机4.17GW，同比增长12.70%[30] - 海南海上风电项目招标：大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目二场址（600MW）风机及塔筒招标，要求10MW机型，预计2026年4月-10月交货；中海油某海上风电示范项目（一期）规划装机容量600MW，要求机型10MW[31] - 风电产业链原材料价格变化：10mm造船板全国均价下降0.54%，齿轮钢（宁波）价格下降0.62%，铸造生铁（上海）价格上涨0.66%，废钢（唐山）价格持平[32] 储能板块 - 四部门联合发布指导意见：推动建立高安全、高可靠电池储能装备体系，研制长寿命、宽温域、低衰减锂电池、钠电池、固态电池关键装备，构建低成本长时钒基、铁基、有机等液流电池装备体系，突破大容量、低成本物理储能技术，研制高效率飞轮储能、高比能长寿命超级电容器等短时高频储能装备，推动构网型储能技术研发[39] - 安徽省"136号文"正式发布：存量项目机制电价按安徽省燃煤发电基准价0.3844元/kWh执行，分散式风电及分布式光伏年机制电量比例为100%；增量项目竞价确定，机制电价按入选项目最高报价确定，风电、光伏年合理利用小时数分别按1800/1100小时确定[40][41] - 储能产业链价格更新：电池级碳酸锂价格小幅下跌至73491元/吨；280Ah/314Ah/100Ah/50Ah磷酸铁锂电芯价格分别为0.303/0.307/0.362/0.406元/Wh，电芯价格延续小幅上行趋势；大电芯供应整体偏紧，500Ah以上及600Ah级电芯已有量产消息，产能利用率仍有提升空间[45] 电力设备板块 - 阿里云栖大会：资本开支在三年3800亿元基础上加大投入，2032年阿里云全球数据中心能耗规模将提升10倍；通义千问全球下载量超过6亿次，衍生模型17万个，双双全球第一；万亿参数Qwen3-Max将发布，基于Qwen3-Next框架的下一代模型将推出[49] - 烟威工程纳入总部管理：烟威工程是世界首个特高压核电并网项目，山东省将在2026年建成国内首个省域特高压双环结构，首家实现核电站通过特高压并网；新建海阳西1000kV开关站，扩建昌乐（潍坊）1000kV变电站、高乡（临沂）1000kV变电站，拟于2026年10月建成投运[50] 工控及机器人板块 - 8月PMI数据：制造业PMI指数49.4%（较上月+0.1pct），生产指数50.8%（较上月+0.3pct），新订单指数49.5%（较上月+0.1pct），原材料库存指数48.0%（较上月+0.3pct）；2025年1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3%，全国固定资产投资同比增长1.6%，规模以上工业企业利润同比下降1.7%[56] - 越疆机器人亮相工博会：携"机械臂+人形+多足+轮式"多形态机器人矩阵参展，全球首个多形态具身智能"超级工厂"平台，全球首次实现多形态通用具身机器人协同常态化作业；Atom全球首款同时具备"灵巧操作+直膝行走"能力的全尺寸具身智能人形机器人，攻克工业级±0.05mm双臂协同操作精度[57] - Uber Eats无人机送餐试点：与以色列无人机公司Flytrex合作，在美国试点推出无人机送餐服务，Flytrex已完成超20万单配送[58] - 台达亮相工博会：固态变压器（SST）支持"光储充"灵活集成，能效提升至98%+，设备体积缩小70%以上；旋盖数字化产线解决方案精准感知0.003N·m扭力变化；液-液数据中心解决方案单柜提升至120kW以上，液冷PUE突破至1.1内[59] 氢能板块 - 国家能源局推进氢能装备高质量发展指导意见：加快突破高可靠、长寿命、高效率电解水制氢装备，开发规模化离网制氢技术；开发大口径抗氢脆高钢级管道材料、高性能碳纤维材料和新型复合材料；研制高压管束集装箱、高压大排量氢气压缩机、低能耗氢液化膨胀机等储运装备[66] - 金风科技乌拉特中旗100万吨绿色氢氨醇项目获批：总体规划建设3GW风电，所发电力80%以上用于电解水制绿氢，通过生物质气化耦合绿氢制取绿色甲醇60万吨/年、制取绿氨40万吨/年[67] - 陕蒙30GW新能源发电储能制氢项目招标：建成后形成年产96.79万吨绿氢产能，配套建设3000万千瓦新能源发电、450万千瓦/1800万千瓦时储能设施，60座220千伏新能源汇集站、15座制氢站220kV变电站、2572.5千米220kV送出线路，以及409.1千米输氢管线[68] - 隆基氢能签约海外绿氢电解槽订单：为纳米比亚绿色氢能项目提供ALK Hi1电解槽及配套辅助设备，满足CE认证要求，IGBT电源系统具备高效率、低谐波和快速动态响应性能优势[68] 投资建议 - 锂电板块：关注成本曲线有优势的企业、率先出海布局的企业、快充高压密技术领先的企业、受益于排产景气有价格弹性的企业、新技术渗透率提升具备细分贝塔的企业[11][13][14][15] - 光伏板块：关注受益行业减产自律等供给侧改革的硅料、硅片、玻璃环节，受益于需求爆发量增利稳的逆变器及跟踪支架环节，具备价格弹性的电池片环节，穿越周期有望实现盈利修复的组件环节，受益于BC等新技术放量的辅材环节，有望受益于主产业链价格回升的辅材环节[26][27] - 风电板块：关注短期业绩有望兑现和中长期增速较好的海风及深海科技产业链，风机招标价格回暖关注风机盈利水平回升有望超预期以及海外&海上风机在手订单充足的整机企业，受益于涨价逻辑的铸锻件、叶片等零部件[33][36] - 储能板块：关注优质储能集成标的，价高利优的户储企业，优质储能运营商，受益光储放量的逆变器环节，盈利回升的储能电芯环节，结构件、BMS、温控、消防等环节，低基数高增速的工商业储能，新兴增长的南非储能标的[46] - 电力设备板块：看好出海、电改、数字配网三条投资方向，受益于海外电网建设加速的国内变压器出海厂商，虚拟电厂及微电网/能源管理，数字配网方向软件及平台、巡检机器人及无人机、配用电终端，充电桩运营及有海外渠道的充电桩模块及整桩公司[51][53] - 工控及机器人板块：关注工控离散自动化龙头、流程自动化龙头、控-驱-机一体化企业，人形机器人华为链、T链核心、各细分龙头电机、丝杠、减速器、传感器等[63] - 氢能板块：关注绿氢主线具有电解槽订单业绩的企业，燃料电池主线具备燃料电池系统及核心零部件布局的企业，加氢、氢储运关键装备布局的企业[69][72]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 低空经济板块处于低位静待催化反弹的位置 当前位置合适+下半年以来催化不断+中美博弈新方向 低空是具备反弹要素的[4] - 开年以来除了年初一小波行情外 低空在主题赛道中基本滞涨 大盘近期屡创新高 算力 创新药等主题板块持续向上 牛市行情下 低空经济板块反弹只需一个行业催化[4] - 从顶层设计看 下半年民航局已经成立通用航空和低空经济工作领导小组 后续产业政策值得期待 从地方政府进展看 相较于去年偏规划文件出台 今年各地方更多在做航线规划 空域划分 低空飞行管理办法等"实事" 板块正在酝酿多个"量变" 静待一个"质变"[4] - 从中美博弈看 特朗普上台后 频繁出台相关政策支持美国无人机的发展 海外的发展速度和支持力度并不比中国弱 低空或是新一轮中美博弈[4] - 低空今年的重心是基础设施建设+载物场景的无人机率先落地 基础设施建设是低空经济作为新兴产业落地的前提 无人机仍将是今年的重点 一方面受益于军工放量 另一方面民用各领域的应用场景也在逐步打开 无人机同时也是军民融合的重要载体[5] - 持续看好无人机板块的行情以及相关标的的投资机会[5] 行情回顾 - 本周（9月22日-9月26日）Wind低空经济指数-0.55% 概念板块排名164/338 整体跑输大盘（上证指数本周上涨0.21%） 与其他科技条线主题板块相比 跑赢人形机器人指数0.43pct 跑输AI算力指数1.83pct[3][13] - 本周A股及港股核心标的中 涨幅前五为：凯众股份（上涨15.44%） 星网宇达（上涨11.84%） 深城交（上涨10.13%） 航天南湖（上涨5.99%） 纵横股份（上涨5.78%） 跌幅前五为：西域旅游（下跌22.79%） 祥源文旅（下跌10.63%） 腾亚精工（下跌10.16%） 卧龙电驱（下跌8.61%） 新晨科技（下跌6.80%）[3][16] - 美股整机标的中 Joby Aviation下跌2.83% Archer Aviation下跌5.88% Vertical Aerospace下跌5.06% Eve Holding下跌3.00% 亿航智能上涨0.67% Red Cat下跌-3.06%[3][18] 板块周观点 - 本周低空板块走势整体跟随大盘 周三板块有所异动 当日莱斯信息上涨9.20% 纵横股份上涨8.06% 宗申动力上涨6.21% 深城交上涨5.18% 万丰奥威上涨4.47% 但由于本周并没有国家层面相关支持政策出台 周四 周五有所回调 但本次板块异动 一定程度上表明低空经济的关注度仍在 市场仍然期待顶层设计的支持和产业进展的推动[4][29] - 低空产业逐步推进 静待后续催化[31] 投资建议 - 基础设施建议关注：苏州规划 莱斯信息[6][32] - 无人机建议关注：吉峰科技 横河精密 腾亚精工 纵横股份 绿能慧充[6][32] - 前期容量龙头建议关注：万丰奥威 宗申动力 深城交 中信海直 英搏尔 四川九洲等[8][32] 行业动态 - 9月18日 合肥市政府与中信海洋直升机股份有限公司签署战略合作协议 签约仪式后 "合肥—怀宁"低空无人跨城货运航线成功实现首飞 标志着合肥在低空无人跨城物流领域取得重大创新突破[33] - 9月18日 上海虹桥国际中央商务区管理委员会对外发布了《虹桥国际中央商务区关于低空经济高质量发展的支持政策》 共包括培育壮大低空经济主体 完善低空经济基础设施建设 加大科技创新力度 支持低空经济应用消费落地 优化低空产业发展环境5大方面16条措施 其中单项奖补高达3000万元[36] - 9月18日 江门市政府印发《江门市低空经济发展规划（2025-2030年）》 明确打造广东省低空制造保障基地 大湾区低空全场景应用示范城市 珠西低空综合枢纽城市 到2030年 全市低空经济规模达到40亿元[36] - 9月20日 首个城市级别的低空场景白皮书《合肥市低空经济场景发展白皮书》正式发布 《白皮书》从低空经济场景内涵 场景发展实践 场景发展目标策略 场景规划 场景应用先导区建设五大方面对合肥低空经济发展做出系统性总结和部署[36] - 9月23日 2025深圳eVTOL产业发展大会暨低空经济展览会（2025深圳eVTOL展）在深圳坪山燕子湖国际会展中心启幕 共规划八大主题展区 来自产业链上下游300+领军企业携硬核产品与前沿技术集中亮相[37] - 9月24日 北京市延庆区委组织部与延庆区人才局联合发布《北京市延庆区低空技术产业领域急需紧缺人才引进支持保障的十条措施（试行）》 聚焦战略科学家 行业领军人才 专业技术人才 青年科技人才四大类核心人才 提供成长发展相关政策支持[37] - 9月25日 广东省低空经济产业专题对接会在广州举行 会上介绍 广东低空经济已迈入千亿级规模 相关企业超1.5万家 占全国低空经济产业链企业的30%以上 位居全国第一[37] 公司动态 - 天成自控收到国内某头部知名新能源汽车企业乘用车座椅总成项目的定点通知[39] - 保隆科技发布董事减持股份计划公告[39] - 万安科技收到国内某知名汽车集团公司出具的《集中采购定点通知书》[42] - 凯众股份回购注销部分股票减少注册资本[42] - 新晨科技持股5%以上股东 董事减持股份的预披露公告[42] - 应流股份发布公开发行可转换公司债券发行结果[42] - 威海广泰发布2025年中期权益分派实施公告[42] - 广电计量发布向特定对象发行A股股票并在主板上市募集说明书[42] - 众合科技控股子公司定向发行股票申请收到全国股转公司同意定向发行的函[42] - 铂力特增加2025年度日常关联交易预计额度[42] - 江苏佰世尔航空工业有限公司获得自主研发的双座轻型运动飞机KLA-100的型号合格证书TC 成为江苏省内首家获得轻型运动飞机TC认证的企业[43] - 交发集团司属昆山低空智能科技有限公司与中国人保财险苏州市分公司联合签发华东地区首单针对中大型eVTOL试飞安全的专业运营责任保险"低空护航保"[43] - 中国民用航空飞行学院与自贡通航国际飞机制造有限公司签署《战略合作协议》[43] - 零重力飞机工业成功完成A++轮战略融资 融资金额近亿元 由云时资本与祥源文旅参股基金盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金合伙企业联合注资[43] - "青鹞-10"氢动力多旋翼无人机完成液氢能源首次试飞 实现了全国首次多旋翼无人机3.5小时以上长航时飞行突破[44] - 追梦空天科技旗下DF600无人驾驶航空器型号合格证（TC）申请获得中国民用航空西南地区管理局正式受理 是国内首款TC申请获局方受理的混合动力 倾转旋翼构型的电动垂直起降航空器（eVTOL）[44] - 广州极飞科技股份有限公司已向港交所提交上市申请书[45]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 重磅车型集中上市推动车市旺季预期 多家品牌在9月下旬密集推出新车型 包括问界M7、尚界H5、理想i6、腾势N8L和岚图泰山等 覆盖不同价格区间和动力类型 为第四季度销量目标提前冲刺[2][13][14][15] - 新能源汽车表现强劲 9月1-21日新能源乘用车零售69.7万辆 同比增长10% 环比增长11% 批发72.4万辆 同比增长10% 环比增长19%[6][40][41] - 行业估值处于高位 汽车行业PE-TTM为31.11倍 处于10年历史86.36%分位 PB为2.84倍 处于10年历史97.55%分位 商用车和汽车零部件子板块估值尤其偏高[33][35] 本周市场行情 - 板块表现 2025年9月22日-26日汽车板块涨跌幅为0% 跑输沪深300指数1.1个百分点 在申万31个板块中排名第7位 年初至今上涨26.3% 排名第8位[5][19] - 子板块分化 乘用车下跌0.9% 商用载货车下跌2.5% 商用载客车下跌3% 汽车服务下跌5.5% 汽车零部件上涨0.4% 摩托车及其他上涨5%[5][23] - 个股表现 涨幅前五包括新坐标、科博达、天普股份、浙江仙通、福达股份 跌幅后五包括中马传动、上海物贸、明新旭腾、朗博科技、神通科技[5][37][38] 行业重点数据 - 乘用车销售 9月1-21日乘用车零售119.1万辆 同比增长1% 环比增长8% 批发130.7万辆 同比增长0% 环比增长16%[6][40][41] - 月度产销 8月汽车销量285.7万辆 环比增长10.1% 同比增长16.4% 1-8月累计销量2112.8万辆 同比增长12.6%[46] - 新能源汽车渗透率 8月新能源汽车销量139.5万辆 同比增长26.8% 渗透率达48.8% 1-8月累计销量962万辆 同比增长36.7% 渗透率45.5%[47] - 出口表现 8月汽车出口61.1万辆 环比增长6.2% 同比增长19.6% 1-8月累计出口429.2万辆 同比增长13.7%[46] 行业要闻 - 企业动态 奇瑞汽车在香港上市募资91.4亿港元 市值达1972亿港元 赛力斯获证监会备案拟发行H股 福特中国成立全资销售服务公司[73][74] - 政策变化 四部门宣布2026年起对纯电动乘用车实施出口许可证管理[75][78] - 并购交易 一汽收购卓驭科技35.8%股权实现共同控制 奔驰数字技术协议受让千里科技3%股份[72][74] 重点新车 - 上市车型 包括问界M7（27.98-37.98万元）、尚界H5（15.98-19.98万元）、理想i6（24.98万元）、腾势N8L（31.98-34.98万元预售价）等 覆盖纯电、增程、插混多种动力[13][14][79] - 技术配置 多款车型搭载高级辅助驾驶系统（如HUAWEI ADS 4.0、理想ADMax）、超快充技术（5C充电）、智能座舱和空气悬架等高端配置[13][14][15]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为"强于大市"（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，8月PPI环比持平，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌1.37%，沪深300指数小涨1.07%，煤炭指数跑输沪深300指数2.44个百分点[13] - 年初至今煤炭指数大跌7.12%，沪深300指数大涨15.63%，煤炭指数跑输沪深300指数22.75个百分点[13] - 本周煤炭板块市盈率PE为15.6倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.26倍，位于A股中下游水平[14] - 本周涨幅前五名公司为：大有能源（+7.4%）、平煤股份（+1.9%）、盘江股份（+1.1%）、江钨装备（+0.7%）、电投能源（+0.6%）[19] - 跌幅前五名公司为：潞安环能（-5.9%）、永泰能源（-4.7%）、山西焦煤（-4%）、淮河能源（-3.7%）、云煤能源（-3.4%）[19] 动力煤市场情况 - 截至2025年9月26日，秦港5500K动力末煤平仓价701元/吨，周环比-0.4%，内蒙、陕西产地价微涨，山西产地价小涨[3] - 截至2025年9月26日动力煤462家样本矿山日均产量为565.1万吨，环比+3.0万吨，年同比-1.5%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，秦港库存大跌，截至9月22日，动力煤库存指数为179.2（-5.7）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.5%（+2.6pct）和85.6%（+4.4pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年9月秦港动力煤（Q5500）长协价为674元/吨，月环比+6.0元/吨（+0.9%），年同比-23.0元/吨（-3.3%），2025年以来长协价均值为678元/吨[24] - 内蒙古产地价（5500K）微涨，截至9月26日为567.8元/吨，周环比上涨3.6元/吨（+0.6%），年同比下跌160.2元/吨（-22%）[27] - 山西产地价（5500K）小涨，截至9月26日为614元/吨，周环比上涨17元/吨（+2.8%），年同比下跌125元/吨（-16.9%）[27] - 陕西产地价（6000K）微涨，截至9月26日为685元/吨，周环比上涨5元/吨（+0.7%），年同比下跌170元/吨（-19.9%）[27] - 国际煤价方面，欧洲ARA动力煤持平于102.5美元/吨，理查德RB动力煤持平于86.5美元/吨，纽卡斯尔动力煤微涨至102.0美元/吨（+0.9%）[31] - 动力煤462家样本矿山产能利用率93.8%，周环比上涨0.5pct，年同比下跌1.7pct[35] - 六大电厂日耗87.7万吨，周环比下跌2.3万吨（-2.6%），年同比下跌3.2万吨（-3.6%）[36] - 六大电厂库存1345.1万吨，周环比上涨38.7万吨（+2.9%），年同比上涨30.4万吨（+2.2%）[36] - 六大电厂可用天数15.3天，周环比上涨0.8天（+5.2%），年同比上涨0.9天（+5.9%）[36] - CR动力煤库存总指数179.2点，周环比下跌5.7点（-3.1%），年同比下跌7.6点（-4.1%）[44] - 462家样本矿山动力煤库存315.1万吨，周环比上涨18.8万吨（+6.3%），年同比上涨177.9万吨（+129.7%）[46] - 秦港煤炭库存545万吨，周环比下跌30万吨（-5.2%），年同比下跌40万吨（-6.8%）[47] - 长江口煤炭库存683万吨，周环比上涨29万吨（+4.4%），年同比上涨175万吨（+34.4%）[47] - 广州港煤炭库存232.3万吨，周环比下跌9万吨（-3.7%），年同比下跌72.5万吨（-23.8%）[47] 炼焦煤市场情况 - 截至9月26日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比+4.8%，山西产地价格大涨，河南、安徽产地价格持平[4] - 截至9月26日，523家样本矿山精煤日均产量77.2万吨（+1.1万吨），年同比-3.2%，532家精煤库存211万吨（-21.8万吨），年同比-23.1%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量18.3万吨（-0.1万吨），年同比+88%；日均铁水产量242.4万吨（+1.3万吨），年同比+7.8%[4] - 本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，大型焦化开工率微跌，焦炭首轮提涨开启，截至9月26日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79.9%，周环比-0.1pct[4] - 山西吕梁焦煤出矿价1500元/吨，周环比上涨100元/吨（+7.1%），年同比下跌60元/吨（-3.8%）[61] - 河南平顶山焦煤出矿价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌410元/吨（-21.4%）[61] - 安徽淮北焦煤车板价1510元/吨，周环比持平，年同比下跌380元/吨（-20.1%）[63] - 峰景矿到岸价205美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨（+0.7%），年同比上涨1美元/吨（+0.5%）[65] - 无烟煤及喷吹煤价格普遍上涨，晋城无烟煤940元/吨（+9.3%），阳泉无烟煤910元/吨（+9.6%），阳泉喷吹煤870元/吨（+4.8%），长治喷吹煤1010元/吨（+4.1%）[68] - 山西一级冶金焦出厂价1430元/吨，周环比持平，年同比下跌270元/吨（-15.9%）[70] - 上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下跌40元/吨（-1.2%），年同比下跌80元/吨（-2.4%）[70] - 523家样本矿山炼焦煤开工率86.5%，周环比上涨1.8pct，年同比下跌4.4pct[72] - 蒙煤甘其毛都口岸通关量18.3万吨，周环比下跌0.1万吨（-0.5%），年同比上涨8.6万吨（+88%）[74] - 焦化厂开工率分化，产能＞200万吨开工率79.9%（-0.1pct），产能100-200万吨开工率71.9%（持平），产能<100万吨开工率53%（+1.1pct）[76] - 中国日均铁水产量242.4万吨，周环比上涨1.3万吨（+0.6%），年同比上涨17.5万吨（+7.8%）[77] - 高炉开工率84.5%，周环比上涨0.5pct，年同比上涨6.2pct[77] - 523家样本矿山精煤库存211万吨，周环比下跌21.8万吨（-9.4%），年同比下跌63.4万吨（-23.1%）[81] - 国内样本钢厂炼焦煤库存796.3万吨，周环比上涨5.7万吨（+0.7%），年同比上涨71.3万吨（+9.8%）[82] - 国内独立焦化厂炼焦煤库存856.4万吨，周环比上涨52.9万吨（+6.6%），年同比上涨87.5万吨（+11.4%）[82] - 中国六大港口炼焦煤库存量263.5万吨，周环比下跌15.7万吨（-5.6%），年同比下跌134.6万吨（-33.8%）[86] 进口煤市场情况 - 全球→中国煤炭发运量536.8万吨，周环比上涨83.8万吨（+18.5%），年同比下跌146.7万吨（-21.5%）[90] - 澳大利亚→中国煤炭发运量120.8万吨，周环比上涨7.5万吨（+6.6%），年同比下跌80万吨（-39.8%）[90] - 俄罗斯→中国煤炭发运量88.3万吨，周环比上涨16.2万吨（+22.5%），年同比下跌14.2万吨（-13.9%）[90] - 印尼→中国煤炭发运量309.1万吨，周环比上涨64.4万吨（+26.3%），年同比下跌39.6万吨（-11.4%）[90] - 全球→中国煤炭到港量653.3万吨，周环比下跌204万吨（-23.8%），年同比下跌46.6万吨（-6.7%）[94] - 澳大利亚→中国煤炭到港量132万吨，周环比下跌80.5万吨（-37.9%），年同比上涨18.3万吨（+16.1%）[94] - 俄罗斯→中国煤炭到港量134.2万吨，周环比上涨51.4万吨（+62.1%），年同比上涨16.3万吨（+13.8%）[94] - 印尼→中国煤炭到港量299.1万吨，周环比下跌127.8万吨（-29.9%），年同比下跌79.3万吨（-21%）[94] 行业重要数据 - 2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比+5.0%；2025年1-8月全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比+4.6%[97] - 多家煤炭企业2025H1业绩披露，包括冀中能源、山西焦煤、兰花科创、永泰能源、盘江股份等公司的营收和归母净利润数据[100] - 本周行业重点公告包括兰花科创签订战略合作协议、平煤股份控股股东实施战略重组、甘肃能化下属窑煤公司三矿改建项目等[101]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 海外AI云市场已进入老牌云厂商与新兴云厂商竞争阶段 老牌云厂商培养自身ASIC以防对英伟达算力依赖 新云厂则注重规模扩张 获取英伟达供货优先级 [2] - ASIC热度较高时英伟达也加大扶持新云力度 巩固竞争优势 [2] - 建议关注英伟达战略合作的云厂商 包括Oracle、CoreWeave、Nebius [6] Oracle分析 - OCI全力进军AI云 星际之门与英伟达、OpenAI深度合作 [2] - OCI在架构上进行多项创新 核心技术是"Off-box Network Virtualization" 将虚拟化软件剥离至独立硬件 使服务器性能充分释放 具备成本优势 [2] - FY26Q1 RPO同比大增359% 达到4550亿美元 [3] - 管理层预计FY26 OCI收入达到180亿美元 同比增长77% 之后四个财年OCI预计达到320/730/1140/1440亿美元 [3] CoreWeave分析 - 英伟达持有CoreWeave约7%的A类股 是其投资组合最大持仓 [4] - CoreWeave优先获取英伟达供货 [4] - 2025年9月与英伟达签署63亿美元合同 英伟达将购买所有2032年4月13日前CoreWeave未出售给客户的云容量 [4] Nebius分析 - 2024年12月获得英伟达等领投的7亿美元融资 [4] - 2025年一季度英伟达购买119万股Nebius 截至2025H1末为英伟达投资组合第四大持仓 [4] - 作为英伟达认证的"参考架构云合作方"之一 是第一批获得GB200 NVL72的云服务商 预计年底推出搭载GB300的NVL72算力单元 [4] - 在欧洲多国部署数据中心 包括芬兰、法国、英国、冰岛 [5] - 2025年9月与微软签署AI算力协议 基础合同总价值174亿美元 若行使额外采购可达194亿美元 协议期限5年 [5] Lambda Labs分析 - 全球最早提供GPU云算力的初创之一 [6] - 2025年初完成4.8亿美元D轮融资 投资方包括英伟达 [6] - 当前市场估值约40-50亿美元 正筹备IPO 预计2026年上半年挂牌 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 美国处方药支付体系由PBM主导的零售渠道和"Buy-and-Bill"主导的非零售渠道构成，高标价、高回扣机制推高药价[4] - 商保和Medicare是核心支付方，2023年分别占处方药支出41%和34%[4][12] - 特朗普药价政策聚焦最惠国定价、PBM透明度改革、FDA审评流程和340B改革，可能重塑行业利润分配格局[4][108] 行业规模与结构 - 2023年美国处方药总支出6934亿美元（经调整口径），占医疗费用14.2%，2018-2023年CAGR 6.6%[4][7] - 零售渠道支出4590亿美元（占比66%），其中线下药房/卖场2775亿美元（40%），邮寄药房1815亿美元（26%）[4][8] - 非零售渠道支出2344亿美元（占比34%），其中医院1401亿美元（20%），诊所618亿美元（9%）[4][8] - 按标价（WAC）口径计算规模达9170亿美元，经支付方调整后为6500亿美元，制造商净收入4350亿美元[10] 支付方结构 - 商业健康险支出2865亿美元（41%），Medicare支出2384亿美元（34%），Medicaid支出654亿美元（10%），自费825亿美元（12%）[4][12] - 零售处方药中商保/Medicare/Medicaid/自费占比分别为39%/32%/11%/13%[4][14] - 非零售处方药中商保/Medicare/Medicaid/自费占比分别为46%/39%/6%/10%[4][14] 零售支付体系机制 - PBM通过回扣分成和差价定价获利，回扣占标价比例达23%（2021年），糖尿病药物回扣超50%[19][40] - 典型原研药回扣率25%，PBM留存2-5%服务费，其余转移至保险公司[19] - 行业高度集中，TOP3 PBM（Express Scripts、Caremark、Optum Rx）合计份额80%[41] 非零售支付体系机制 - "Buy-and-Bill"体系按ASP+6%支付，终端机构利润与药品标价正相关[4][70] - 340B机构享受约50%折扣，2023年采购额663亿美元（折扣价），15-23年CAGR 23.6%[87][89] - 340B医院利润率极高，无仿制药原研药利润率达107.8%[92] 重点支付方分析 - Medicare Part D 2023年支出1311亿美元，再保险补贴占比49%[46][49] - IRA法案将患者自付额限制在2000美元，药企在灾难性阶段承担20%返点[52] - Medicaid采用法定回扣机制，2020年回扣占支出53%，其中基础回扣占比33%[63] 政策影响研判 - 最惠国定价可能直接压低部分药品价格[108] - PBM透明度改革要求公开回扣和费用细节，可能压缩中间环节利润[108] - FDA加速仿制药和生物类似药审批，加剧原研药竞争[108] - 340B改革限制胰岛素加价，推动生物类似药替代[108]