行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 合成生物学奇点时刻到来 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 三代制冷剂有望进入高景气周期 供给端进入"定额+持续削减"阶段 需求端保持稳定增长 供需缺口将持续扩大 [5] - 电子特气是电子工业的"粮食" 产业链国产化带来较大替代机遇 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 [6][7] - 轻烃化工成全球性趋势 原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势 具有低碳排、低能耗、低水耗的特点 [8] - COC聚合物产业化进程加速 国产突围可期 光学领域下游产业链转移至国内 供应链安全担忧下国产替代意愿加强 [9] - 钾肥价格有望触底回升 行业已进入去库存周期 供给下滑消解库存压力 粮食种植意愿提升推高需求 [10] - MDI寡头垄断 行业供给格局有望向好 需求端稳中向好 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品 [12] 行业市场表现 - 本周化工板块涨跌幅为-0.95% 表现排名第17位 跑输上证综指1.16个百分点 跑输创业板指2.91个百分点 [3] - 申万化工细分板块上涨个数为9个 下跌个数为22个 [23] - 上涨排名前三子板块分别为合成树脂（4.04%）、涂料油墨（2.64%）、涤纶（2.12%） [23] - 跌幅排名倒三子板块分别为其他橡胶制品（-5.25%）、改性塑料（-4.48%）、有机硅（-3.76%） [23] - 个股涨幅前三为蓝丰生化（61.16%）、上纬新材（44.81%）、华软科技（31.83%） [28] - 个股跌幅前三为金浦钛业（-23.15%）、泰和科技（-10.93%）、丰山集团（-10.92%） [29] 产品价格表现 - 价格涨幅前五：液氯（华东）（252.38%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（6.25%）、萤石（赤峰天马）（4.50%）、WTI原油（3.38%）、丙烯酸（精酸华东）（2.80%） [13] - 价格跌幅前五：PX（中石化挂牌价）（-5.56%）、双酚A（华东）（-4.27%）、NYMEX天然气(期货)（-3.54%）、丁二烯（东南亚CFR）（-3.02%）、顺酐（江苏）（-2.91%） [13] - 价差涨幅前五：PTA（169.78%）、顺酐法BDO（116.77%）、热法磷酸（12.85%）、DMF（10.93%）、涤纶工业丝（8.66%） [13] - 价差跌幅前五：甲醇（-55.58%）、黄磷（-38.69%）、双酚A（-24.75%）、联碱法纯碱（-19.40%）、PVA（-17.86%） [13] 供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响 [14] - 新增检修4家企业：镇海炼化（纯苯）、金诚石化（丙烯）、镇海炼化2（丁二烯）、山西美锦华盛（乙二醇） [43] - 重启12家企业：东明石化、江苏盛虹、东方华龙（纯苯）、宁夏宝丰三期（丙烯）、东明石化、茂名石化1（丁二烯）、天津石化（PX）、水富云天化、永荣、神马氢化学、华鲁、天福化工（合成氨） [43] 政策动态 - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标行业增加值年均增长5%以上 [34] - 政策重点包括：将行业纳入制造业新型技术改造城市试点 严控新增炼油产能 做好化肥生产保供 训练建设行业大模型 加强标准引领 拓展新能源电池材料等应用 [34] 企业动态 - 平煤神马与河南能源拟战略重组 中国平煤神马集团资产规模超2800亿元 控股4家上市公司 [36] - 佛塑科技与中石化湖南石油化工拟合资建设聚酰胺-尼龙薄膜项目 计划投资总额346,911万元 [37] - 建龙微纳筹划收购上海汉兴能源科技不少于51%股份 [37] - 中核钛白出售哈密中合钒钛100%股权给关联方 交易价格12,080.36万元 [37]

金属板块 - 紫金矿业2025年矿产铜产量预计同比增长7%至115万吨，矿产金产量同比增长16%至85吨[18] - 洛阳钼业2025-2027年归母净利润预测为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[16] - 洛阳钼业铜权益产量2025年预计54.25万吨，同比增长8%[15] 建材与化工板块 - 中材科技特种玻纤布2025年净利润贡献预计3.0亿元，同比增长1400%[28] - 万华化学2025年归母净利润预测141.75亿元，MDI价差处于历史底部8.8%分位[48] - 龙佰集团硫酸法钛白粉价差从2024Q1的7562元/吨下降至2025Q3的4524元/吨[55] 能源与公用事业 - 首华燃气2025年天然气产量预计9亿立方米，同比增长92%，2026年进一步增长至12亿立方米[75] - 国投电力控股雅砻江水电装机1920万千瓦，中游在建及拟建项目782万千瓦[89] - 兖矿能源2025年煤炭产量预计同比增长10%以上，内生增量1500万吨+[106] 煤炭与运输 - 晋控煤业市场煤占比50%+，受益煤价反转，2025年归母净利润预测17.56亿元[114] - 海通发展控制运力484万载重吨，大灵便型船运力规模全球第九[41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯方面国内存量装置开工仍偏高，进口到港节奏性放缓，下游节前提货采购备货尚可，港口库存去库速率加快，基差持续走强；下游开工底部快速回升，但MDI、PA6、锦纶长丝库存压力仍存以及双酚A开工不佳，节后中长期采购持续性存疑 [4] 苯乙烯方面PS及EPS开工回落，提货回落，到港集中，港口库存再度累积，基差进一步走弱；开工短期仍维持低位，工厂库存有所下降；海外欧美开工仍偏低，对中国地区价差持续偏弱，现货进口窗口关闭，纸货进口窗口接近打开边缘，限制上方空间 [4] 策略上单边建议BZ观望，EB逢高做空套保；基差及跨期和跨品种无操作建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与苯乙烯期货现货价格、基差、跨期 未提及相关具体内容 二、苯乙烯供应 华东苯乙烯到港量5.60万吨（+3.50）；苯乙烯工厂开工率73.24%（-0.20%），其中华东苯乙烯开工率69.96%（-3.01%），山东苯乙烯开工率77.87%（-2.66%），华南苯乙烯开工率69.50%（+12.87%） [1] 三、苯乙烯下游需求 EPS开工率55.25%（-6.49%），PS开工率59.10%（-2.10%），ABS开工率70.00%（+0.20%），UPR开工率33.00%（-1.00%），丁苯橡胶开工率70.43%（+0.00%）；EPS样本企业库存31300吨（-100），PS样本企业库存89360吨（-360），ABS样本企业库存243600吨（+4900），丁苯橡胶样本企业库存20500吨（+600） [1] 四、苯乙烯库存 苯乙烯华东港口库存186500吨（+27500），苯乙烯工厂库存203274吨（-13009） [1] 五、纯苯供应与库存 纯苯华东港口库存10.70万吨（-2.70）；纯苯开工率79.27%（+0.92%），加氢苯开工率63.99%（+4.05%） [2] 六、纯苯下游需求 己内酰胺开工率93.66%（+4.97%），酚酮开工率78.00%（+7.00%），苯胺开工率74.92%（+2.97%），己二酸开工率61.40%（-1.20%） [2] CPL产业链：己内酰胺CPL开工率93.66%（+4.97%），CPL工厂库存5.00万吨（+0.20）；PA6开工率76.04%（+0.25%），PA6常规纺工厂库存天数7.00天（-1.00天）；锦纶长丝开工率78.00%（+0.00%），锦纶长丝工厂库存天数34.50（+0.50天） [2] 酚酮产业链：酚酮开工率78.00%（+7.00），江阴苯酚港口库存0.60万吨（-0.10），江阴丙酮港口库存2.45万吨（-0.45）；双酚A开工率65.93%（-2.91）；PC开工率81.27%（-2.63），环氧树脂开工率50.76%（-0.76） [2] 苯胺产业链：苯胺开工率74.92%（+2.97）；聚合MDI开工率96.00%（+0.00），聚合MDI工厂库存7.10万吨（+0.20），纯MDI开工率96.00（+0.00），纯MDI工厂库存0.70万吨（+0.07） [3] 己二酸产业链：己二酸开工率61.40%（-1.20）；氨纶开工率77.50%（+0.00），氨纶工厂库存天数50.00天（+0.00）；PA66开工率61.27%（+2.32）；聚氨酯弹性体开工率52.29%（+1.02） [3]

Q&A 本次反内卷的主要变化有哪些？ 大化工- 反内卷专题汇报 20250925 摘要 行业协会通过协商机制使盈利差的产品回归成本线，头部企业进入稳定 盈利区间，有助于改善化工行业的盈利结构。 统一大市场政策旨在淘汰存量企业，规范新增企业标准，避免地域性产 能转移，促进行业有序发展，提高产品价格弹性。 2020-2024 年化工行业固定资产投资复合增速达 13.6%，远超以往， 但需求下行导致产能利用率和盈利水平显著回调，反内卷势在必行。 单纯依赖出口难以解决国内化工产能过剩，反倾销措施限制出口能力， 企业需平衡出海与出口，海外市场占比提升短期内难解供给压力。 未来化工行业将采取强管控与软约束并行的反内卷策略，通过政策支持、 协商机制和统一大市场管理控制产能，实现供需平衡。 化工行业因其复杂性及数据收集难度，供给侧改革滞后，但软约束可弥 补时间差，环保、安全、能耗监管等是有效抓手。 筛选投资标的需关注有协同历史、规模适中、集中度高、新装置产能占 比低、生产路径有优势的化工赛道品种，以提升投资回报。 本次反内卷有两个主要变化。首先，除了传统的强管控措施外，本轮反内卷还 引入了软约束机制。在强管控之前，行业已经自 ...

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]

Chemical Distillate Progress on Chinese MDI Anti-Dumping Investigation; DD Investor Day Takeaways CHEMICAL COMMENTARY The US Department of Commerce announced its preliminary affirmative determination in the anti-dumping duty investigation of MDI from China. Preliminary dumping rates for both Covestro and Wanhua were assessed at 376.12%, while the dumping rate for all other Chinese exporters were assessed at 511.75%. The final determination of the investigation is scheduled to be announced on November 25th, ...

海外聚氨酯企业业绩表现 - 25Q2巴斯夫 科思创 亨斯曼 陶氏营收同比分别下降2% 8% 7% 7% [1] - 25Q2四家企业EBITDA同比分别下降6% 16% 44% 53% [1] - 销量变动幅度为+4% 0% -2%(PU板块) -1% 价格变动幅度为-6% -5% -3%(PU板块) -7% [1] 行业产能与需求格局 - 全球MDI产能近1140万吨 欧洲占比近25% [2] - 2024年全球MDI需求854万吨 近四年复合增长率约4% [2] - 北美MDI产能仅够自给自足 欧洲供应问题可能导致行业进入紧平衡状态 [2] 欧洲产能面临挑战 - 欧洲能源成本高企 亨斯曼关闭欧洲和中东三个下游聚氨酯设施 [2] - 科思创德国Dormagen园区变电站火灾导致30万吨TDI产能不可抗力 [2] - TDI价格因不可抗力事件出现短期跳涨 [2] 企业战略调整措施 - 巴斯夫通过成本节约计划和本地化生产缓解压力 [1] - 科思创释放奖金准备金并实施应急成本措施 [1] - 亨斯曼推进全球重组计划降低固定成本 陶氏削减资本开支并优化资产结构 [1] 2025年业绩指引调整 - 巴斯夫将特殊项目前EBITDA预期从80-84亿欧元下调至73-77亿欧元 [3] - 科思创将全年EBITDA指引从10-14亿欧元下调至7-11亿欧元 [3] - 陶氏将2025年资本开支从35亿美元削减至25亿美元 [3] 季度业绩展望 - 科思创指引25Q3 EBITDA为1.5-2.5亿欧元(24Q3为2.87亿欧元) [3] - 亨斯曼聚氨酯板块25Q3调整后EBITDA指引3500-5000万美元(24Q3为7600万美元) [3] - 陶氏预计25Q3 EBITDA约8亿美元(24Q3为13.82亿美元) [3]

行业需求端表现 - 2024年基建和出口表现坚挺 地产周期持续下行 [1][2] - 出口在2023年较差状态下于2024年完成修复 消费连续两年修复后保持坚挺 [1][2] - 全球采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数及汽车销售数据反映终端市场状况 [2] 行业供给端状况 - 全球化工资本开支2024年增速转为负值 [1][2] - 国内上市公司在建工程增速快速下行 2024年第二季度接近见底 [1][3] - 固定资产保持超过15%的增长速度 国内供给压力较大但节奏放缓 [1][3] - 产能利用率、能耗、固定资产投资及存货数据反映供给端变化 [2] 库存与价格周期特征 - 行业库存自2023年第三季度同比增速出现拐点 2024年第三季度增速转正 [3] - 经历一年去库周期后进入补库阶段 [3] - 受2022-2023年资本开支规模提升影响 供给端释放压力增大 [3] - 2024年行业价格及利润水平在第二季度出现阶段性反弹 但全年整体承压 [3] - PPI、PPIRM、CCPI及化工品价格价差走势反映价格变化 [2] 细分行业投资机会 - 需求稳定供给逻辑主导行业：制冷剂（巨化股份/三美股份/东岳集团）、磷矿磷肥（云天化/川恒股份/芭田股份）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛矿钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际/东方铁塔） [4] - 供给稳定需求逻辑主导行业：MDI（万华化学）、民爆（广东宏大/雪峰科技/江南化工）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工/润丰股份/先达股份/国光股份）及华鲁恒升 [4] - 供需双重改善行业：有机硅（合盛硅业/新安股份） [4] 全球化与产业链重构 - 逆全球化背景下全球产业投资和贸易格局重构 从成本效率优先转向稳定安全导向的区域合作模式 [5] - 内循环注重发展新质生产力突破材料端堵点 外循环关注中国企业出海突破 [5] - 重点推荐领域：OLED材料（莱特光电/瑞联新材/万润股份）、催化材料（凯立新材）、合成生物学（华恒生物） [5] - 建议关注领域：OLED材料（奥来德）、催化材料（中触媒）、吸附树脂（蓝晓科技）、电子大宗气（华特气体/金宏气体/广钢气体）、合成生物学（梅花生物/星湖科技/阜丰集团）、轮胎（赛轮轮胎/玲珑轮胎/森麒麟） [5]

公司荣誉与行业地位 - 万华化学于9月16日荣获中国质量奖 [1] - 公司是世界聚氨酯行业龙头、全球最具竞争力的MDI制造商及中国化工新材料领军企业 [1] - 总部位于山东烟台黄渤海新区并拥有全球生产基地布局 [1] 业务范围与技术实力 - 主要业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大领域 [1] - 拥有全球首创技术17项及高质量发明专利8200余项 [1] - 获得国家科技进步一等奖和二等奖等国家级科技奖励6次 [1] 质量管理模式 - 采用"客户导向为中心，自主创新+数智赋能双驱动"质量管理模式 [1] - 模式基于40多年管理实践形成全价值链集约协同化管理方法 [1] - 自主创新为数智技术提供原动力，数智技术反哺创新持续升级 [1] 区域政策支持 - 烟台黄渤海新区构建"政策引领、精准培育、全流程服务"质量奖培育体系 [1] - 以知识产权、标准创新、质量提升和品牌培育为多维度抓手 [1]

根据提供的行业研报内容，以下是详细的关键要点总结： 报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“中性”，并予以“维持”[2] 报告核心观点 - 化工行业周期相对底部或已至，建议寻找供需边际变化带来的投资机会[4][5] - 成长方向需重视内循环突破堵点及外循环全球化布局[6] - 2024年基建与出口表现坚挺，但地产周期持续下行，行业经历去库后进入补库阶段[4] - 2025年1-8月化工品价格整体承压，CCPI指数较年初回落7.3%[15] 行业估值与景气度指标 - 化工行业综合景气指数呈现波动趋势[11] - 化工一级子行业工业增加值累积同比和当月同比数据分化明显[11] 价格指标 - 2025年8月化学原料及制品制造业PPI同比为-5.7%，环比为-0.1%[17] - CCPI指数同比增速持续低于PPI，8月同比为-11.0%[15] - PPI-PPIRM价差8月同比扩大至0.5%，环比提升0.5个百分点[19] - 统计的187种化工品中，75.4%价格位于历史30%以下分位[28] 供给端指标 - 2025年Q2化学原料及制品制造业开工率71.9%，同比-4.5pcts[31] - 2025年1-7月化学纤维制造业用电量同比+3.99%[31] - 动力煤消耗量7月同比增速为+19.27%[31] - 2025年7月化学原料及制品制造业存货同比+1.3%[34] - 2025年1-7月化学纤维制造业固定资产投资累计同比+11.1%[34] 进出口指标 - 化学原料及制品制造业出口价值贡献度中价格与数量因素交替主导[38] - 化学纤维制造业出口价值同比波动较大，最高达500%[40] 下游行业运行指标 - 2025年1-7月汽车产销累计同比保持增长[56] - 房地产开发投资完成额累计同比持续为负[57] - 纺织服装产量中纱、布累计同比增速分化[57] 行业经济效益指标 - 化学原料及制品制造业营业收入同比增速波动收窄[60] - 行业利润率整体处于历史较低水平[61] - 利润总额同比变化幅度较大，2025年7月数据有待观察[62] 全球行业指标 - 报告包含全球化工产品价格及价差、欧美地区生产指标等数据[3][9] - 具体数据需结合图表分析，文本中未提供详细数值 重点推荐与建议关注 - 需求稳定供给主导：制冷剂(巨化股份)、磷肥(云天化)、三氯蔗糖(金禾实业)[7] - 供给稳定需求主导：MDI(万华化学)、农药(扬农化工)[7] - 供需双重改善：有机硅(合盛硅业)[7] - 新材料方向：OLED材料(莱特光电)、催化材料(凯立新材)、合成生物学(华恒生物)[7] - 出海与产业链重构：轮胎(赛轮轮胎)、电子气体(华特气体)[7] 注：以上总结严格遵循任务要求，未包含风险提示、免责声明、评级规则等无关内容，并确保每个要点引用对应的文档ID。