近日，"火腿第一股"金字火腿披露一则重磅该公告，公告称，全资子公司福建金字半导体有限公司看好AI产业趋势和光通信行业的市场前景，拟以不超过3 亿元，通过增资扩股的方式取得中晟微电子(杭州)有限公司（简称"中晟微电子）不超过20%的股权。此外，据媒体报道，此次金字火腿的跨界投资采用"分 步推进"的审慎策略，既彰显了公司布局半导体赛道的决心，也暗藏对高风险领域的风险控制考量。 企查查数据显示，国内现存半导体相关企业107.6万家。近十年相关企业注册量呈整体增长态势，2023年全年注册量首次突破20万家，同比增长19.85%至 20.66万家，达近十年注册量峰值。2024年全年注册19.51万家相关企业，虽较前一年有所下滑，但仍处于高位。截至目前，今年已注册16.55万家相关企业， 其中前8月注册14.79万家，同比增长19.05%。 2.相关企业多成立于近五年 半导体行业 企查查数据显示，国内现存半导体相关企业107.6万家。注册量方面，近十年相关企业注册量呈整体增长态势，2024年全年注册19.51万家相关企业，截至目 前，今年已注册16.55万家相关企业，其中前8月注册14.79万家，同比增长19.05%。存 ...

A股市场展望 - A股调整后"红十月"是大概率事件 市场预期将稳中有升 [1] - 10月为关键政策布局窗口期 调整兑现后更有利于资本市场 [1] 顺周期板块分析 - 顺周期催化需等待至2026年 需求侧关注新一轮"政策底"向"经济底"的推演 [1] - 供给侧出清预计发生在2026年年中 [1] - 2025年第四季度顺周期催化相对乏善可陈 [1] 科技产业趋势 - 海外AI产业趋势持续向上且尚未触及边界 [1] - 国内AI产业趋势同样保持不断进步态势 [1] - 当前处于科技产业亮点持续增加的周期阶段 [1] 市场结构热度 - 9月调整周期中小级别结构亮点持续显现 [1] - 10月产业亮点与长期政策布局将形成共振效应 [1] - 结构热度可能重新升温 [1] 牛市走势判断 - 2026年春季可能形成阶段性高点 但大概率不是2026年全年高点 [1] - 本轮全面牛市的高点尚未出现 [1] - 牛市仍有纵深发展空间 随时间推移全面牛市条件将愈发充分 [1]

国内经济与政策 - 2025年第三季度价格企稳趋势强化，9月传统产业价格环比回升，新能源领域价格回升势头更明显且持续性较强[1][4][15] - 7-8月经济数据下行过多，完成全年增长目标仍有压力，预计国庆节后将出台稳增长政策[1][4][15] - 四季度为财政集中发力期，财政实物工作量大概率好于去年[4][15] - 8月规模以上工业企业利润累计同比增速回升至0.9%，较7月(-1.7%)回升2.6个百分点，当月同比增速大幅回升至20.4%[17] 海外经济与贸易 - 特朗普宣布对重型卡车、厨卫建材、家具、药品加征关税，部分关税有232调查程序支撑，报道称还将对芯片加征关税[1][4][15] - 美国第二季度实际GDP环比折年率上修至3.8%，创近两年新高；8月耐用品订单环比增长2.9%，远超预期值-0.5%和前值-2.7%[4][15] - 美国经济增长数据强劲，10月和12月降息概率有所降温[4][15] 货币与流动性 - 临近跨季和十一长假，资金面整体延续偏紧，基准利率上行约1.92个基点[2][20] - 央行全周逆回购投放26491亿元，公开市场操作偏松[2][20] - DR001周均值下行4.96个基点至1.4144%，DR007上行1.92个基点至1.5367%[3][5][21] - 银行间质押式回购日均成交额72679.9995亿元，较上周增加约1047.2054亿元[5][21] - 政府债净缴款规模为-3225.7亿元，下周计划发行量1071.53亿元，较本周4435.81亿元大幅下降[6][22] 市场与资产表现 - 国内政策基调暂时重回稳增长，或迎来股债双牛，利率债或迎来短暂做多窗口，权益风格趋于均衡[1][4][16] - 美国基本面暂无衰退风险，后续降息预期变化大概率不会对市场构成负面影响，AI产业高景气度或助力美股继续向上[1][4][16] - 本周上证指数上涨0.21%至3828.11点，深证成指上涨1.06%至13209.00点，创业板指数上涨1.96%至3151.53点[37] - 黄金价格震荡上行，COMEX黄金本周上涨2.54%，年初至今上涨43.84%；布伦特原油本周上涨5.17%[37] - 美元指数上涨0.56%至98.20，离岸人民币兑美元贬值0.2809%至7.1307[24][37]

实物资产与供给扰动 - 印尼Grasberg铜矿因不可抗力停产，该矿2024年产量占全球3.5%，引发铜价快速上涨[3] - 美国关税政策锁定大量铜库存，导致非美地区铜供应处于紧平衡状态[3][12] - Grasberg停产预计导致2025年Q4减产20万吨，2026年减产50万吨，加剧供给侧收缩[12] - 2025年8月全球挖掘机开工小时数达近五年同期高位，表明全球基建活动同步回升[3][15] - 2025年8月中国制造业用电量同比增速达5.5%，反映外需韧性和实物消耗恢复[3][24] 企业盈利与政策影响 - 2025年1-8月中国工业企业利润由负转正，制造业利润累计同比增速抬升2.6个百分点至7.4%[4][33] - 中国制造业营收利润率修复至4.53%，接近2023年水平[4][33] - "十大重点行业稳增长方案"出台，针对钢铁、建材等行业明确产能规划与技术升级路径[4][30] - 自2025年7月"反内卷"政策加强后，光伏、锂电、钢铁等多品种价格出现上涨[4][33] 金融资产与市场风险 - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差，表明金融扩张进入均值回归临界点[5][14] - 科技龙头企业资本开支占经营现金流净值比重接近50%，依赖外部融资支撑扩张[5][38][44] - 甲骨文发行80亿美元债券，反映经营现金流无法支撑资本开支，需依赖估值叙事[5][39] - 大宗商品相对于股票市场处于历史低位，可能成为金融波动中的稳定剂[5][51] - 中国TMT板块与美股联动性较强，但耐用消费品行业受益于降息周期仍具韧性[5][55][59] 配置建议与风险提示 - 推荐配置上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡）及原材料（钢铁、化工品）[6][61] - 盈利修复后内需领域（如食品饮料、生猪）将出现机会[6][61] - 保险资产端受益于资本回报见底回升[6][61] - 风险包括国内经济修复不及预期及海外经济大幅下行[7][59]

核心观点 - A股市场正处于小级别调整波段中 但中期没有真正的下行风险 调整兑现后"红十月"行情是大概率事件[1][2][5] - 2026年春季可能成为阶段性高点 但大概率不是全年高点 更不是本轮全面牛市的高点[2][7] - 科技成长板块趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的切换[2][9] 市场走势判断 - 当前处于9月初以来的小级别调整波段 调整核心是市场对推动指数中枢再上台阶的结构主线尚未形成共识[5] - 短期不会出现大级别调整 25H2经济尚待改善+政策尚待进一步发力不会影响26年中有供需格局向上拐点的预期[2][5] - 美国关税扰动对A股的增量影响有限 前提是美国无法将贸易摩擦隔离墙树立在中国和中国经贸伙伴之间[2][5] - 牛市叙事还有纵深 当前处于居民增配权益+周期性基本面改善的底部 后续只有"继续磨底"和"边际改善"两种可能[2][5] 红十月行情展望 - 10月是关键政策布局窗口 调整兑现后更有利于资本市场预期稳中有升[2][6] - 科技产业催化仍在趋势中 海外AI产业趋势向上尚未触及边界 国内AI产业趋势同样在不断进步[2][6] - 10月产业亮点和长期政策布局共振 结构热度可能重新升温[2][6] - 短期调整节奏加快使性价比指标下行加快 周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善[2][6] 中期市场展望 - 2026年春季前 科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变[2][6] - 科技成长可能有中短期性价比问题 但距离长期性价比低位还有差距 可能延续趋势行情最终演绎到长期低性价比区域[2][6] - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：需求侧关键验证期到来 新增结构亮点还需等待 科技产业趋势行情长期性价比可能来到低位[2][7] - 2026年春季阶段性高点后行情可能进入中期休整期 但大概率不是2026年全年高点 更不是本轮全面牛市的高点[2][7] 行业结构展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果好于成长价值之间的高低切换[2][9] - 已有涨幅的科技板块中期行情还有空间 包括海外算力、创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机[2][9] - 反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构 重点关注全球市占率高的光伏和化工[2][9] - 中期继续看好港股 受益于"特朗普降息看涨期权"不断强化+新经济产业趋势发酵+港股龙头代表性强[2][10] ETF资金流向 - 半导体芯片ETF(159995 OF)最新份额150 13亿份 近一周份额变化+2 5% 今年以来涨幅49 6%[18] - 电池主题ETF(561160 SH)最新份额24 59亿份 近一周份额变化+2 2% 今年以来涨幅64 2%[18] - 光伏产业ETF(515790 OF)最新份额146 23亿份 近一周份额变化-5 7% 今年以来涨幅21 9%[18] - 人工智能ETF(159819 OF)最新份额155 29亿份 近一周份额变化+0 6% 今年以来涨幅66 8%[18] - 煤炭ETF(515220 OF)最新份额107 23亿份 近一周份额变化+10 7% 今年以来跌幅-4 2%[18]

港股市场整体特征 - 整体盈利能力相对较强 [1] - 互联网、新消费、创新药等资产具有稀缺性 [1] - 连续多月上涨后整体估值仍处于偏低水平 [1] - 长期配置性价比较高 [1] 市场趋势展望 - AI产业趋势持续发展支撑市场前景 [1] - 美联储降息周期开启形成利好背景 [1] - 市场未来或延续震荡上行态势 [1] 投资策略建议 - 采用科技成长与高股息并重的"哑铃"策略 [1]

光明乳业业务策略 - 通过推出优倍5.0超鲜牛乳和纳滤高蛋白如实等新品丰富产品品类以满足消费者需求并带来增量 [1] - 通过基础产品升级提升竞争力以稳住存量市场份额 [1] - 积极拓展TOB端业务并推出定制化乳制品 同时通过线上渠道整合和加强传统渠道铺货完善渠道布局 [1] - 通过跨界联动 明星代言和文化IP合作持续提升品牌影响力 [1] ST绝味法律进展 - 公司因涉嫌信息披露违法违规于2024年8月15日被中国证监会立案 并于2025年9月19日收到《行政处罚事先告知书》 [2] - 公司现已被实施其他风险警示 最终结果以《行政处罚决定书》为准 并将尽快申请撤销风险警示 [2] - 当前经营活动正常开展 公司将推动财报追溯调整并加强内部控制流程建设 [2] 金字火腿投资动态 - 全资子公司福建金字半导体拟以不超过3亿元通过增资扩股方式取得中晟微电子不超过20%股权 [3] - 投资分两轮进行 最终金额和持股比例将基于尽职调查 市场估值和谈判情况确定 [3] - 投资基于看好AI产业和光通信行业前景 认可标的公司在光通信芯片领域的国产替代能力 [3] 食品安全监管加强 - 国务院食安办要求加强国庆中秋期间食品生产销售环节监管 重点检查月饼 糕点和节令性食品 [4] - 强化农村集贸市场和城乡接合部市场排查 打击三无食品和假冒伪劣食品问题 [4] - 加强餐饮服务监管 重点检查旅游景区 餐饮集中区和网络餐饮 并组织开展专项抽检监测 [4] - 依法从严从快打击违法违规行为 涉嫌犯罪的一律移送公安机关追究刑事责任 [4] 良品铺子股权交易 - 武汉长江国际贸易集团有限公司收购良品铺子8.99%股权案已于9月10日获无条件批准 [5][6] - 交易涉及36,049,900股股份 转让价格为12.34元/股 [6] - 交易双方将最终截止日延长30天至2025年10月15日 [6] 霸王茶姬扩张计划 - 霸王茶姬在香港湾仔利东街开设全球最大规模超级茶仓店 总建筑面积超11000呎 [7] - 该店为香港唯一提供现萃系列的门店 品牌在港门店数达7家 [7] - 未来数月将在香港新开超10家门店 已确定十多家新门店地址 [7] 西贝公关动态 - 西贝删除9月21日发布的《为什么一聊到这些顾客，她就眼含热泪？》和9月23日发布的《7岁的毛毛：我以为自己再也吃不到西贝了》两篇公众号推文 [8] - 相关话题于9月25日登上微博热搜 [8] 永辉超市门店升级 - 永辉超市北京大兴区康庄天键广场店完成胖东来模式调改后焕新开业 为大兴区第五家升级门店 [9] - 调改后食品百货类新增商品比例超50% 商品结构达胖东来80%以上 [9] - 烘焙 熟食等鲜食类商品占比显著提升 进口商品占比进一步提高 [9] 胖东来设计费用说明 - 胖东来2025年中秋9款月饼礼盒设计费用为372万元 散饼包装21款设计费用为42万元 [10] - 设计工作由中国香港陈幼坚设计团队负责 涵盖烘焙类 熟食类和月饼包装视觉体系 [10] - 公司强调严格执行健康合理价格标准 避免过度包装导致价格虚高 [10] 万辰集团上市进展 - 公司已于2025年9月23日向香港联交所递交H股发行上市申请并刊发申请资料 [11][12] - 本次发行尚需取得相关政府机关 监管机构和证券交易所批准 仍存在不确定性 [12]

2025年上半年业绩表现 - 公司实现营业收入21.20亿元 同比增长32.59% 其中第二季度营收12.32亿元 同比增长36.39% 环比增长38.71% 创单季度营收新高 [2] - 上半年归母净利润1.34亿元 同比增长54.86% 净利率6.31% 同比增长0.91个百分点 第二季度归母净利润8413.22万元 同比增长52.48% 环比增长69.72% [2] - 上半年毛利率20.31% 同比减少0.64个百分点 主要受部分产品销售价格下降影响 [2] 三大业务板块进展 - 电源适配器业务营收8.26亿元 同比增长6.61% 毛利率17.19% 同比下降0.40个百分点 受消费电子需求放缓影响 [3] - 数据中心电源业务营收6.62亿元 同比增长216.47% 占该业务总收入比例提升至68.76% 毛利率23.54% 同比减少2.70个百分点 [3] - 其他电源业务营收3.23亿元 同比增长0.41% 毛利率18.58% 同比减少1.20个百分点 主要因新产品导入初期毛利率较低 [3] 战略规划与市场拓展 - 海外业务已在中国台湾和美国设立拓展团队 正持续推进海外客户导入 [4] - 数据中心电源产品覆盖800W以下 800-2000W 2000W以上全功率段 包括网安 通信及高功率服务器电源 [4] - 未来将聚焦高功率 高功率密度服务器电源技术 把握服务器产业升级和AI产业增长机遇 [4] 公司治理与资本运作 - 2025-2026年营收目标参考2024年股权激励考核目标 包含营业收入增长率和归母净利润增长率的触发值与目标值 [5] - 9月22-24日通过大宗交易完成减持190万股 符合8月29日披露的减持计划 [6]

1) BIS制裁中国二手半导体设备企业是最大边际变化，中国对美模拟芯片反倾销调查，不用再去博弈中 美缓和了，产业已经祛魅，只是影响二级短期投机情绪而已，国产化替代是大趋势。2)大基金三期增资 拓荆键科，是大基金三期首个产业投资，标志大基金三期投资正是开始，后续投资项目持续落地。 2、先进逻辑+先进存储共振，2026板块基本面向上?1)长存三期成立，预计10w片扩产规划，迈向 3XX、4XX工艺节点和3D DRAM，长鑫扩产规划庞大且HBM3量产在即，我们预计2026中国大陆先进 存储扩产迎来量+价双击，预计CPEX接近翻倍。2)除SMIC外，华力、ICRD、YX等均开启先进制程扩 产，AI浪潮下，26年头部先进制程晶圆厂扩产有望同比翻倍高增。 半导体今日集体冲高，机构指出半导体设备并不应该简单认为补涨，参考海外，设备是AI核心资产。 1、中美科技制裁+大基金三期投资开启，板块催化不断 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 科创半导体ETF鹏华紧密跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，上证科创板半导体材料设备主题指 数选取科创板内业务涉及半导体材料和半导体设备等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板 半 ...

分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《波动降低后是更好的参与时机》 - 2025.09.15 策略观点 降息交易(1)：降息之后的资产定价机制 ⚫ 投资要点 发布时间：2025-09-25 大盘指数 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 2000 3000 4000 上证指数 深证成指 1000 2000 3000 5000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 美国联邦基金期货市场对美联储有着极强的降息预期。根据计算 得到的预期利率变动，美国联邦基金期货市场的交易员们认为美联储 将在未来 6 个月降息 85bp，在未来 12 个月降息 125bp。在美联储 9 月议息会议宣布降息 25bp 后，交易员们对未来美联储的政策路径预 期并没有发生改变，此前的预期是 6 个月降息 110bp 和 12 个月降息 150bp，可以认为美联储的本次降息幅度完全在市场的预期内，并且 美联储主席鲍威尔在会后的讲话也并未改变市场预期。 ...