本报讯(记者袁传玺)天眼查App显示，近日，万华化学（600309）(福建)码头有限公司发生工商变更， 注册资本由4亿元增至10亿元。 ...

投资评级 - 报告对万华化学（600309.SH）维持“优于大市”的投资评级 [1][5][26] 核心观点 - 报告核心观点认为，万华化学作为聚氨酯行业龙头，其MDI产品景气度正在回暖，同时公司积极拓展锂电材料、新材料等第二增长曲线，并有望通过降本增效措施提升盈利能力，未来增长前景良好 [1][3][4][5] MDI/TDI市场与价格动态 - 自11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，万华化学在12月初对拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚等地区上调MDI或TDI价格200-300美元/吨 [2] - 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；纯MDI市场价格为19300元/吨，较上周下跌200元/吨，但较上月上涨300元/吨 [3][7] - 万华化学自12月8日起上调中东、非洲和土耳其的纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨 [3][7] - 供应端出现收缩：沙特一套40万吨MDI装置计划于2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫位于比利时安特卫普的年产65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负荷运行，预计持续至明年3月 [3][7] - 万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能，届时公司MDI总产能将达到450万吨；其第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时TDI总产能将达到144万吨 [3][7] 宏观与需求展望 - 美联储已于2025年9月、10月、12月分别降息25个基点，年内累计降息75个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，并从12月1日起停止缩表 [4][19] - 预计美联储在2026年有望累计再降息50个基点，基准利率降至3.00%-3.25%区间 [4][19] - 美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，增强开发商重启新房的意愿，从而带动对MDI的需求 [4][19] 公司成本与产能优化 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的第二套120万吨/年乙烯装置已于2025年4月开车成功 [4][20] - 采用丙烷进料的第一套乙烯装置自6月起进行改造，完成后原料将变为乙烷，乙烷价格相对较低，且乙烷裂解制乙烯的收率更高，物耗、能耗及碳排放更低，有望显著降低生产成本 [4][20] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [4][20] 第二增长曲线与新材料布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，聚焦磷酸铁锂和连续石墨化负极业务 [5][21] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，目标到2027年实现100万吨磷酸铁及100万吨磷酸铁锂的产能规模 [5][21] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A实现全产业链贯通，切入营养健康领域 [5][21][25] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善 [5][25] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测为125.6亿元，并上调2026、2027年预测至158.7亿元和176.2亿元（原值为140.6亿元和143.1亿元） [5][26] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为4.00元、5.05元和5.61元 [5][26] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.9倍、14.9倍和13.5倍 [5][26] - 在可比公司中，万华化学2025年预测PE为18.9倍，低于华鲁恒升的18.6倍，高于荣盛石化的50.2倍（Wind一致预期） [27]

| | 都在用的商业查询工具 | 草公司 | 童老板 童关系 | 音风险 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 国家中小企业发展子基金旗下机构 | | 万华化学(福建) 码头有限公司 | × | 天眼一下 | | 基本信息 45 | 法律诉讼 2 | | 经营风险 | 经营信息 403 | V | | ** | 晶 股权结构 | | | | | | 股东信息 1 | MIP 股权变更历程3 2 | | | | | | 序号 | | | 股东名称 | | | | 化学 1 | 万华化学（福建） 有限公司 控股股东 | | | | | | | 曼公司 都在用的商业查询工具 | 查老板 童关系 | 管风险 | | | | | 国家中小企业发展子基金旗下机构 | 万华化学（福建）码头有限公司 | × | 天眼一下 · 四月 · | 商务合作 企业级 | | 基本信息 45 | 法律诉讼 2 | 经营风险 | 经营信息 403 | 公司发展 | 知识产权 | | 工商信息 ● | | | | | | | 工商信息 历史 商信息 | | | | | | | 企业名称 ...

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][26] 核心观点 - 报告核心观点认为，万华化学作为聚氨酯行业龙头，其MDI产品景气度正在回暖，同时公司积极拓展锂电材料、新材料等第二增长曲线，未来成长动能充足 [1][5] MDI/TDI市场与价格动态 - 自11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，万华化学在12月初对拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚等地区上调MDI或TDI价格200-300美元/吨 [2] - 截至12月15日，聚合MDI市场价格上涨至15050元/吨，较上周上涨100元/吨，较上月上涨500元/吨；纯MDI市场价格为19300元/吨，较上周下跌200元/吨，较上月上涨300元/吨 [3][7] - 万华化学自12月8日起，上调中东、非洲和土耳其的纯MDI、聚合MDI价格350美元/吨 [3][7] - 供应端出现收缩：沙特一套40万吨MDI装置计划于2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫位于比利时安特卫普的65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负荷运行，预计持续至明年3月 [3][7] - 公司产能持续扩张：万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能；福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时公司MDI和TDI总产能将分别达到450万吨和144万吨 [3][7] 宏观与需求展望 - 美联储已于2025年9月、10月、12月分别降息25个基点，年内累计降息75个基点，基准利率降至3.50%-3.75%区间，并从12月1日起停止缩表 [4][19] - 预计美联储在2026年有望累计再降息50个基点，基准利率降至3.00%-3.25%区间 [4][19] - 美联储降息有望刺激美国住房去库存及销售，增强开发商重启新房的意愿，从而带动对MDI的需求 [4][19] 公司成本与石化业务 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的第二套120万吨/年乙烯装置已于2025年4月开车成功 [4][20] - 采用丙烷进料的第一套乙烯装置自6月起进行改造，完成后原料将由丙烷变为乙烷，乙烷价格相对较低，裂解制乙烯收率更高，物耗、能耗及碳排放更低，有望显著降低生产成本 [4][20] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [4][20] 第二增长曲线与新材料布局 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，聚焦磷酸铁锂和连续石墨化负极业务 [5][21] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，目标到2027年实现100万吨磷酸铁加100万吨磷酸铁锂的产能规模 [5][21] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产，填补国内高端光学级空白；维生素A实现全产业链贯通，切入营养健康领域 [5][21][25] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略及新能源产业需求，高附加值产品矩阵持续完善 [5][25] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年归母净利润预测，并上调2026年、2027年预测至125.6亿元、158.7亿元、176.2亿元（原值为125.6亿元、140.6亿元、143.1亿元） [5][26] - 对应每股收益（EPS）分别为4.00元、5.05元、5.61元 [5][26] - 以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为18.9倍、14.9倍、13.5倍 [5][26] - 在可比公司估值中，万华化学2025年预测PE为18.9倍，低于华鲁恒升的18.6倍，高于荣盛石化的50.2倍（Wind一致预期）[27]

公司工商变更与资本运作 - 万华化学（福建）码头有限公司于12月16日发生工商变更 注册资本由4亿人民币大幅增至10亿人民币 增幅达150% [1] - 公司部分高管也在此次变更中发生调整 [1] 公司基本情况与股权结构 - 该公司成立于2020年7月 法定代表人为陆鹏 [1] - 公司由万华化学（600309）旗下万华化学（福建）有限公司全资持股 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛 涵盖港口经营 危险化学品经营 货物进出口及代理 国内货物运输代理 [1] - 业务范围还包括基础化学原料制造 电气安装服务 建筑智能化系统设计 [1] - 公司亦涉及人工智能基础软件开发等新兴技术领域 [1]

展望2026年，国海证券指出，当前化工行业估值水平处于历史低位，中国化工上市公司的分红能力有望 明显提升，具备高潜在股息率；其研究认为，化工行业正进入击球区，看好全球供给反内卷与全球AI 需求两大周期。 化工板块今日（12月19日）继续猛攻，反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘短暂震荡后迅 速拉升，盘中场内价格最高涨幅达到1.62%，截至发稿，涨1.5%。 成份股方面，锂电、钛白粉、磷化工等板块部分个股涨幅居前。截至发稿，新宙邦飙涨超5%，藏格矿 业、钛能化学双双大涨超4%，杭氧股份跟涨超3%。 | | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 · | | | | F9 盘前盘后 露加 九转 画线 工具 @ 0 | | | > | 4. TETF O | | 516020 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 516020J化工ETF] 10:32 价 0.812 涨跌 0.012(1.50%) 均价 0.805 股交量 9925. | | | | ...

化工板块今日（12月18日）冲高回落。反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后迅速拉升， 盘中场内价格涨幅一度达到1.74%，随后持续走弱，截至收盘，跌0.37%。 成份股方面，锂电、氟化工、钾肥等板块部分个股跌幅居前。截至收盘，多氟多、恩捷股份、天赐材料 跌超4%，亚钾国际、彤程新材、新宙邦等跌超2%，拖累板块走势。 | | | 分制 多日 1分 5分 15分 30分 · | | | | | F9 盘前盘后 盛加 九转 画线 工具 (2 > | | 4. TETF O | | 516020 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0.81 | | | | | 516020[化工ETF] 13:50 价 0.804 精颜 0.001(0.12%) 均价 0.807 成交量 4.76万 | | | | 0.800 | | -0.003 -0.37% | | | | | | | | | | | SSE CNY 15:00:18 IZPD | | H / 8 H | | 0.810 | ...

行业核心动态 - 磷酸铁锂行业正经历以大规模扩产和集体提价为标志的战略跃进，核心驱动力是下游强劲需求与行业寻求价值修复 [2][3][7] 产能扩张特点 - 扩产规模巨大，行业巨头主导本轮投资，项目单体产能动辄数十万吨，构筑了极高的资本门槛 [5] - 例如万华化学规划65万吨、邦普时代规划45万吨、富临精工规划35万吨项目 [5] - 产品路线明确指向高端化与技术迭代，聚焦于高压实密度、磷酸锰铁锂及新一代等高附加值产品 [6] - 邦普时代主攻第四代磷酸铁锂，富临精工定位新型高压实产品，湖南裕能押注磷酸锰铁锂路线 [6] - 产能布局从本土延伸至全球，以贴近终端市场 [6] - 例如龙蟠科技在印度尼西亚布局生产基地，湖南裕能推进西班牙与马来西亚项目 [6] 企业具体扩产规划 - 富临精工（江西升华）规划年产35万吨新型高压实密度磷酸铁锂，项目分两期 [4] - 邦普时代（宁德时代关联公司）规划年产45万吨第四代（新一代）磷酸铁锂，预计2025年12月底投产 [4] - 湖南裕能规划年产32万吨磷酸锰铁锂及7.5万吨超长循环磷酸铁锂，并向上游延伸10万吨磷酸铁 [4] - 龙蟠科技规划年产19.5万吨高性能磷酸盐型正极材料，并在印尼布局年产9万吨产能，二期预计2025年底完工 [4][5] - 万华化学规划年产65万吨产能，为山东省动力电池、储能电池产业提供关键材料支撑 [4] - 容百科技具备年产6万吨现有产能，并通过收购贵州新仁具备快速扩产潜力 [4] - 锦源展规划年产10万吨特种磷酸铁锂及10万吨磷酸铁，采用柔性生产线 [4] 行业提价行动 - 自2025年11月下旬起，多家头部企业开始与下游客户协商提价，主流提价幅度在每吨2000至3000元 [8] - 湖南裕能发出正式通知，自2026年1月1日起全系列产品加工费上调3000元/吨 [8] - 部分消息称磷酸铁锂企业涨价趋势可能持续至2026年第四季度 [8] 需求与订单支撑 - 下游订单潮为扩产与涨价提供直接底气 [8] - 龙蟠科技已获得电池客户长期订单，约定自2026年第二季度起的五年内累计采购约15.75万吨磷酸铁锂材料 [8] - 丰元股份先后与楚能新能源、比亚迪签署磷酸铁锂正极材料长单 [8] - 2026年全行业预计新增超700GWh的电池产能，若按新增产能七成为铁锂电池计算，对磷酸铁锂正极材料的新增需求将不低于110万吨 [8] 行业盈利修复背景 - 行业在经历超过三年的价格内卷后，多数企业利润微薄甚至亏损 [9] - 原材料碳酸锂及磷系原料成本持续攀升，进一步挤压盈利空间 [9] - 此次集体提价是行业基于成本、交付压力和需求增速，主动将产品价值拉回健康水平的必然选择 [9]

核心观点 - 我国化工行业景气有望底部回暖，行业供需格局预期改善，2026年有望迎来布局良机 [4][5][45][46] 行业现状与趋势分析 - **价格与景气度**：2025年化工行业仍处于低景气阶段，中国化工品价格指数自2022年年中震荡走低，2025年初至今累计下滑约10.51% [15] - **需求端**： - 国内制造业需求弱复苏，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的工业增加值累计同比分别增长8.0%、7.6%和5.8%，但增速较去年同期分别下降0.8%、1.9%和2.5% [18] - 出口需求增速放缓，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业的出口交货值累计同比分别增长0.2%、3.8%和-1.0%，增速较去年同期显著下降 [25] - 传统需求以稳定为主，新兴产业（如新能源、新材料、AI、机器人等）有望带来增量需求 [24] - **供给端**： - 固定资产投资增速持续放缓，供给压力减轻，截至2025年10月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长为-7.9%（去年同期为11.2%） [30] - 产能利用率维持较高水平，2025年化学原料及化学制品制造业产能利用率约为73%，化学纤维制造业约为86% [33] - “反内卷”政策引导行业自律，海外老旧产能退出力度加大，例如欧洲在2023-2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能 [36] - **库存端**：上一轮去库存周期结束，行业已出现小幅补库迹象 [39][42] - **成本端**：以原油和煤炭为代表的能源价格高位回落，行业成本压力有所缓解 [43] 重点投资方向 - **方向一：供需格局有望改善的子行业** - 看好钛白粉、部分农药品种、化纤、制冷剂等子行业，其供需格局有望逐步好转 [5][50] - **方向二：资本开支和研发双轮驱动的龙头企业** - 行业集中度提升，资本开支向龙头集聚，投资方向包括产能扩张、产业链延伸及向高壁垒精细化学品和新材料拓展 [6][50] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，资本开支较高的上市公司包括中盐化工(68.62亿元)、宝丰能源(43.04亿元)、湖北宜化(34.57亿元)、巨化股份(30.70亿元)、华鲁恒升(26.91亿元)等 [6][51] - 2025年前3季度，除“三桶油”外，研发费用较高的上市公司包括万华化学(33.51亿元)、金发科技(19.86亿元)、卫星化学(12.44亿元)、新凤鸣(11.21亿元)、兴发集团(9.03亿元)等 [6][52] - **方向三：受益于需求增加与国产替代的高端化工新材料** - 新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等新兴产业发展拉动配套材料需求 [7][54] - 电子化工材料国产替代是中长期投资机会，目前LCD材料国产化率较高，但高端OLED及芯片材料仍有差距 [55] - 生物医疗等新兴领域为纳米级陶瓷材料带来增量发展空间 [56] 投资策略与标的 - **策略**：建议重点关注供需格局改善的子行业、龙头公司及高端化工新材料三大方向 [57] - **推荐标的**：龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [7][58]

从成长逻辑看，新能源材料、高性能塑料、生物基化工等新兴领域具备长期成长空间。龙头企业通过加大研发投入、完善产业 链布局，有望在新一轮产业升级中率先突围，提升全球竞争力。化工ETF天弘(159133)实现对行业龙头的集中配置，是分享周期 修复与长期成长红利的重要工具。 【热点事件】 截至2025年12月18日10:13，化工ETF天弘(159133)盘中价格创上市以来新高，换手5.89%，成交3119.40万元。跟踪的中证细分化 工产业主题指数(000813)一度涨近2%，成分股华峰化学(002064)上涨5.56%，扬农化工(600486)上涨5.38%，桐昆股份(601233)上 涨4.09%，荣盛石化(002493)，新凤鸣(603225)等个股跟涨。 拉长时间看，截至12月17日，化工ETF天弘(159133)近1周规模增长3146.45万元，近1周份额增长2250.00万份，实现显著增长。 资金流入方面，化工ETF天弘(159133)最新资金净流入251.27万元。拉长时间看，近5个交易日内，合计"吸金"1853.87万元。 【产品亮点】 供给收紧驱动，万华化学MDI/TDI全球范围提价 12月15日 ...