文章核心观点 - 公司作为全球MDI行业龙头，短期业绩虽因MDI价格承压而下滑，但凭借产能、成本及多元业务的综合优势展现出较强的抗周期韧性，并正通过新能源材料与精细化工业务培育第二增长曲线 [3][4] MDI业务基本盘与行业地位 - 聚氨酯系列（核心为MDI、TDI）是公司核心利润来源，2025年上半年其毛利占比约75% [5] - 截至2025年9月末，公司MDI总产能达305万吨/年，规模全球第一，其中国内产能270万吨/年，海外匈牙利基地35万吨/年 [5] - 公司以305万吨/年的产能占据全球MDI总产能（约1120万吨/年）的27.2%市场份额，较2024年提升1.2个百分点，行业呈现五大企业（万华、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏）合计占据约90%市场份额的高度寡头垄断格局 [5] - 2025年1-9月，全球MDI需求约785万吨，其中中国市场需求390万吨，占全球需求的49.7% [8] - 2025年1-9月下游需求增速分化：家电行业MDI需求同比增长3.5%，汽车制造行业增长4.8%，建筑保温行业受房地产低迷影响需求同比下降2.0% [9] - 公司在国内MDI产能占比48.2%，产量占比49.5%，占据半壁江山 [11] 短期业绩与价格动态 - 2025年前三季度，公司营收1442亿元，同比下降2.3%；归母净利润91.6亿元，同比下降17% [12] - 2025年第三季度，聚氨酯业务毛利率为25.7%，较2024年的26.2%有所下降，主因是MDI价格下行及原料苯胺成本高位；同期综合毛利率为13.4%，较2024年的16.2%有所下降 [14] - 2025年11月下旬以来，全球主要聚氨酯企业相继上调MDI和TDI产品价格，公司自12月初以来分别上调拉丁美洲、中东、非洲、土耳其、东南亚、南亚地区MDI或TDI价格200-300美元/吨 [16] - 近期行业供给事件对MDI价格形成短期支撑：沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初停车检修约1个月；巴斯夫比利时安特卫普65万吨MDI装置因原料短缺及设备检修低负运行，预计持续至2026年3月检修结束 [17] 成本优势与石化业务进展 - 公司采用乙烷、石脑油混合进料的120万吨/年第二套乙烯装置已于2025年4月开车成功 [17] - 第一套乙烯装置自2025年6月起进行进料改造，完成后原料将由丙烷变为价格相对较低、裂解收率更高、物耗能耗及碳排放更低的乙烷 [17] - 公司与科威特KPC合资，锁定低成本原料与海外渠道，有望提高石化业务盈利能力 [17] 第二增长曲线培育 - 公司将电池材料业务作为第二增长曲线培育，主要聚焦磷酸铁锂、连续石墨化负极业务 [18] - 第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，2027年有望实现100万吨磷酸铁+100万吨磷酸铁锂产能规模 [18] - 精细化工方面：ADI业务深化全球化布局以提升抗风险能力；MS树脂装置已实现规模化生产填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通切入营养健康领域 [19] - 公司坚持产品差异化战略，受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善 [19]

业绩表现 - 上半年实现营收909 01亿元 同比减少6 35% 净利润61 23亿元 同比减少25 10% [1] - 聚氨酯业务 石化系列产品和贸易业务 精细化学品及新材料业务分别实现销售收入368 88亿元 349 33亿元 156 28亿元 [1] 业务分析 - 聚氨酯行业需求平稳 新能源与高端制造领域表现较好 聚氨酯复合材料用量需求持续提升 [1] - 海外建筑节能等领域需求弱于预期 石化行业烯烃等产品产能集中释放 导致供需格局阶段性失衡 石化产品价格走低 [1] - 精细化学品及新材料业务稳定发展 在国家新质生产力战略支持 新能源等新兴产业需求带动下迎来发展空间 [2] 市场动态 - TDI价格4月份触底反弹 8月8日国内TDI现货价格为16500元/吨 较4月份最低点上涨6100元/吨 [2] - 7月份TDI市场价格加速上行 主要由于供应面逆预期大幅收缩 叠加海外不可抗力 [2] 产能布局 - 拥有MDI产能380万吨/年 万华福建MDI将通过技改扩能新增70万吨/年 预计2026年第二季度完成 届时MDI产能将达到450万吨/年 [2] - 拥有TDI产能111万吨/年 万华福建第二套33万吨/年TDI项目建成投产后 TDI总产能将达到144万吨/年 [2] 战略转型 - 部署POE 高能量密度磷酸铁锂等产能 将2025年定义为变革年 提出从投资思维向经营思维转变 [3] - 从外延式增长向内涵式 集约式增长转变 提升全球竞争实力 [3] 研发进展 - MS树脂装置一次性开车成功 填补国内高端光学级MS规模化生产空白 [3] - 电池新材料方面 第四代磷酸铁锂完成量产供应 五代完成定型首发 [3] - 开发多个高附加值POE 聚烯烃 尼龙12 改性材料新品 拓展细分市场 [3] 技术创新 - 推进以AI赋能研发项目 高性能有机光学聚合物与先进制造技术全国重点实验室持续聚焦战略需求 [3] - 2025年已申请国内外发明专利469件 新获得授权269件 海外专利布局提速 [3]