核心观点 - 万华化学等全球聚氨酯巨头自2025年12月起掀起一轮MDI/TDI产品涨价潮，这是近三年来行业难得的强势表现，主要由意外停产检修、原材料成本上涨及行业高集中度下的协同挺价行为驱动 [1][2][3] - 尽管供给端出现积极变化，但化工行业（以“化工茅”万华化学为例）的彻底复苏仍取决于下游需求的景气度探底回升，目前需求复苏仍是行业景气回升逻辑闭环中最重要但尚未完全实现的环节 [8][9] 行业供给与价格动态 - 涨价潮启动与扩散：本轮MDI/TDI涨价由巴斯夫于2025年11月20日率先发起，上调南亚地区MDI价格200美元/吨，随后万华化学、亨斯迈、陶氏等全球主要厂商迅速跟进并扩大调价范围至全球多个地区 [2] - 具体调价措施： - 万华化学于12月1日上调东南亚及南亚地区聚合与纯MDI价格200美元/吨，欧洲全系MDI上涨300欧元/吨；12月中旬进一步上调中东、非洲、土耳其MDI价格350元/吨，拉丁美洲全系MDI/TDI价格上涨200美元/吨 [2] - 亨斯迈于12月2日宣布对欧洲、非洲和中东地区全系MDI涨价350欧元/吨 [2] - 陶氏化学于12月3日宣布对同地区全系MDI上调300欧元/吨 [2] - 上海科思创对全系列产品实施一口价，其中聚合MDI经销价达15300元/吨，行业挺价意愿明确且呈扩散趋势 [3] - 价格上涨驱动因素：核心原因为一系列意外的停产检修协同，以及全球地缘政治恶化导致的原材料成本上涨 [3] - 亨斯迈荷兰罗曾堡28万吨/年MDI装置于11月21日前后意外停车检修，预计持续至少一个月 [4] - 亨斯迈此前于2024年8月因乙烯缺货已导致合计47万吨/年MDI装置降负生产，11月意外停车加剧供给下降 [5] - 万华化学浙江宁波100万吨/年MDI产能开启为期55天的停产检修 [5] - 巴斯夫重庆53万吨/年MDI装置于12月中旬开启检修，预计持续至2026年1月中旬 [5] - 业内盛传巴斯夫欧洲或因乙烯缺货在一季度面临降负前景 [5] - 历史价格波动参考：2025年7月科思创德国工厂火灾等事件曾导致TDI价格暴涨，国内TDI市场价格从6月的1.1万元/吨左右一度涨至1.7万元/吨以上，但8月后因装置重启及高价抵触情绪回落至1.4万元/吨 [10] 全球产能结构性变化 - 欧洲产能出清：欧洲乙烯产能因成本高企、环保严苛而持续退出 - 埃克森美孚宣布将于2026年2月永久关停英国苏格兰莫斯莫兰83万吨/年的蒸汽裂解装置 [6] - 自2024年4月以来，埃克森美孚、壳牌、陶氏等企业计划在2027年前关闭或转让欧洲七套裂解装置，合计出清乙烯产能400万吨/年 [6] - 日韩产能调整：日本乙烯装置产能利用率显著下降，韩国政府推动石脑裂解装置企业兼并收购，预示除中国外全球乙烯产能下降趋势 [6] - 中国产能优势与机遇：中国相关企业采用超级一体化装置填补海外产能缺口，通过直接出口或在岸生产下游品出口，试图在全球乙烯及下游制品份额关停潮中获益 [6] - 高强度资本投入驱动中国化工品产能提升，规模效应与产业链协同深化，正构筑成本护城河并重塑全球竞争格局 [7] - 欧洲能源结构问题与碳排放政策持续削弱其化工产品国际竞争力 [7] 公司（万华化学）经营与展望 - 近期业绩表现：公司2025年前三季度实现营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%（半年报同比下降6.35%）；归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%（半年报同比下降25.1%） [11] - 季度业绩改善：单看第三季度，实现归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，显示高位TDI价格一定程度提升业绩，但增幅有限，同时高价也遏制了下游订单 [11] - 长期复苏驱动因素： - 贸易争端缓解、乙烷等低成本原料装置的应用、中国石化产业资本开支下降及“反内卷”挺价预期，被部分机构看好将推动公司经营质效自低位温和复苏 [11] - 瑞银集团认为，2025年中国化工行业资本开支已开始下降，未来2-3年中国反内卷政策和海外产能退出，或有利于石化行业景气度企稳回升 [11] - 全球MDI新增产能主要来自万华化学，行业高集中度使公司能根据供需调整出货节奏；乙烷进料比例提升将增强盈利能力；磷酸铁锂、PVDF等新材料项目持续推进，支持经营温和回升 [11]