报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近长假交易逐步放淡，预计下周国内甲醇市场波动有限；内地方面下游原料库存高位后期采购预期缩量且运力缩紧，贸易商多离场观望，西北CTO工厂本周大量外采使上游甲醇工厂库存不多且节前无排库需求，预计节前内地甲醇清淡整理；港口方面期货空头占上风，预计节前甲醇市场价格或维持震荡调整，10月变量较大，重点关注伊朗部分装置是否如期检修、装船量减量及港口库存去库程度，基本面边际改善下关注港口市场炒作下的低多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周评论 临近长假交易逐步放淡，预计下周国内甲醇市场波动有限，内地节前清淡整理，港口节前震荡调整，10月关注伊朗装置检修等变量及低多机会 [5] 基本面数据 - 国内甲醇现货价格：江苏周涨跌 -0.13%，鲁南周涨跌 0.00%，河北周涨跌 -2.81%，内蒙古周涨跌 0.00%，福建周涨跌 -0.65% [6] - 甲醇基差：现货周涨跌 -0.13%，期货周涨跌 -0.25%，基差周变化 3 [9] - 甲醇各工艺生产利润：煤制周涨跌 -15，天然气周涨跌 0，焦炉气周涨跌 327 [11] - 国内甲醇企业负荷：全国本周 74.90%，上周 78.71%，涨跌 -3.81%；西北本周 81.54%，上周 85.09%，涨跌 -3.55% [13] - 外盘甲醇价格和价差：CFR中国周涨跌 0.00%，CFR东南亚周涨跌 0.00%，价差周变化 0 [16] - 甲醇进口价差：现货周涨跌 -0.13%，进口成本周涨跌 0.03%，进口价差周涨跌 -4 [19] - 甲醇传统下游产品价格：甲醛、二甲醚、醋酸周涨跌均为 0.00% [26] - 甲醛生产利润和负荷：利润周涨跌 29，负荷本周 25.42%，上周 24.52%，涨跌 0.90% [27] - 二甲醚生产利润和负荷：利润周涨跌 92，负荷本周 8.88%，上周 8.06%，涨跌 0.82% [29] - 醋酸生产利润和负荷：利润周涨跌 2，负荷本周 82.42%，上周 80.48%，涨跌 1.94% [34] - MTO生产利润和负荷：利润周涨跌 10，负荷本周 79.69%，上周 79.84%，涨跌 -0.15% [38] - 甲醇港口库存：华东本周 82.4，上周 85.18，涨跌 -2.78；华南本周 44.41，上周 47.8，涨跌 -3.39 [39] - 甲醇仓单和有效预报：仓单周涨跌 14.56%，有效预报周涨跌 -100.00% [44] 检修状况 - 国内装置检修情况：涉及陕西黑猫、青海中浩等众多企业，年产能从 10 万吨到 180 万吨不等，检修起始日从 2024 年 10 月到 2025 年 3 月，部分企业检修结束日待定 [47] - 国外装置运行情况：涉及伊朗、沙特等多个国家的企业，如伊朗 ZPC 听闻恢复一套待核实，沙特 Ar - Razi 装置运行正常等 [48] - 烯烃装置运行情况：涉及西北、华东、华中、东北等地区众多企业，如西北陕西清城清洁能源 3 月 15 日甲醇及烯烃同步停车检修预计 45 天，华东宁波富德运行平稳等 [49]

非伊方面，国际甲醇装置开工率已开始下降，但外盘市场库存依旧偏高，终端需求持续疲软。尽管醋 酸、MTBE等下游产品出口逐月增长，但其对甲醇需求的拉动作用有限，未能改善外盘价格疲弱态势。 近期，甲醇期货主力合约自低位出现反弹，但短期内港口库存高企仍对价格形成压制。 受港口市场疲弱影响，内地甲醇价格小幅下跌。与此同时，坑口煤价反弹，使得以完全成本计的煤制甲 醇利润收窄至400元／吨左右，但仍处于历史较高水平。目前，甲醇总检修规模约为950万吨／年，剔除 宁夏宝丰三期等上下游同步检修的产能后，非一体化装置检修量约为700万吨／年。由于山西华昱（120 万吨／年）检修未按计划执行，实际检修量较前期有所减少。在当前煤制甲醇利润高企的背景下，需关 注秋季后续检修对产能利用率提升的制约。 伊朗方面，Kimiya甲醇装置因技术故障降负荷运行，Bushehr装置维持停车状态，其他装置运行基本正 常。尽管伊朗甲醇日产量因部分装置故障已降至3.5万吨，但短期内仍足以维持对我国的发货量。在四 季度限气季来临之前，伊朗甲醇高供应态势将持续，但需谨防罐容紧张、卸货效率偏低及运力不足等因 素制约。 近期，伊朗Kimiya装置故障检修的消息再 ...

反内卷深度报告：反内卷，化工从"吞金兽"到"摇钱 树"20250924 摘要 中国化工行业资本扩张放缓，预计 2026-2030 年将推动全球化工行业 进入上行周期，同时，企业充沛的经营活动现金流有望转化为高股息， 实现从"吞金兽"到"摇钱树"的转变。 基础化工行业资本支出减少趋势明显，在建工程占固定资产比例持续下 降，但企业仍具备强劲的经营活动现金流，预计未来五年有望实现正自 由现金流，并在 2026 年周期底部创造历史新高。 石油化工行业经营活动现金流转正，在建工程和固定资产占比降至 25% 左右，若未来几年经营活动现金流量净额的 70%用于分红，潜在股息率 可观，部分公司到 2027 年股息率可能超过 10%，甚至 20%。 中国化工产业具备强大的成本优势，欧洲化工品产能利用率持续低迷， 中国企业凭借低廉能源和劳动力成本，在国际市场上更具竞争力，海外 高成本产能退出将拉动国内相关产品价格。 反内卷政策限制了化工企业资本扩张，但也促使企业自由现金流更加充 裕，增强了中长期造血能力和股息支付能力，全球需求提升将逐步拉动 中国化工业景气度，龙头企业投资价值凸显。 Q&A 化工行业的反内卷措施有哪些可能性？这些 ...

内地成交仍可 甲醇日报 | 2025-09-24 甲醇观点 市场要闻与重要数据 内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤445元/吨（+0），内蒙煤制甲醇生产利润715元/吨（+15）；内地甲醇价格方面， 内蒙北线2080元/吨（+15），内蒙北线基差337元/吨（+20），内蒙南线2100元/吨（-70）；山东临沂2360元/吨（-5）， 鲁南基差217元/吨（+0）；河南2250元/吨（+20），河南基差107元/吨（+25）；河北2240元/吨（-70），河北基差157 元/吨（-65）。隆众内地工厂库存340480吨（-2080），西北工厂库存225500吨（+4200）；隆众内地工厂待发订单233776 吨（-16947），西北工厂待发订单115700吨（-20900）。 港口方面：太仓甲醇2240元/吨（-12），太仓基差-103元/吨（-7），CFR中国260美元/吨（+0），华东进口价差-18元/ 吨（-1），常州甲醇2465元/吨；广东甲醇2250元/吨（-5），广东基差-93元/吨（+0）。隆众港口总库存1557770吨（+7440）， 江苏港口库存787000吨（-17000），浙江港口库存2 ...

| 甲醇日评20250924: 库存压力加大 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 单位 | | 变化值 指标 | 2025/9/23 | 2025/9/22 | | 要化值 | | | | | | | (绝对值) | (相对值) | | 元/吨 | | MA01 | 2343.00 | 2348.00 | -5.00 | -0.21% | | 元/吨 | 甲醇期货价格 | MA05 | 2375.00 | 2376.00 | -1.00 | -0.04% | | 元/吨 | (收盘价) | MA09 | 2337.00 | 2333.00 | 4.00 | 0.17% | | 元/吨 | | 太仓 | 2235.00 | 2247.50 | -12.50 | -0.56% | | 元/吨 | | 山东 | 2360.00 | 2362.50 | -2.50 | -0.11% | | 元/吨 | 期现价格 甲醇现货价格 | 广东 | 2255.00 | 2250.00 | 5.00 | 0.22% | | 元/吨 | 及基差 ( ...

行业投资评级 - 维持基础化工行业"增持"评级 [1][8][43] 核心观点 - 美联储降息落地 大宗商品价格有望上涨 大宗化学品景气度有望提振 [3] - 丙烯酸及醋酸等化工品价格显著上涨 液氯周涨幅达40% 丙烯酸涨4.17% 醋酸涨3.17% [2][4][5][21] - 基础化工板块表现弱于大盘 周跌幅1.33% 跑输沪深300指数0.89个百分点 [1][13] 市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅为-1.33% 沪深300指数为-0.44% 跑输0.89个百分点 在所有板块中排名第20位 [1][13] - 表现较好的子行业包括：食品及饲料添加剂（2.99%）、民爆制品（2.96%）、橡胶助剂（2.41%）、氨纶（1.94%）、胶黏剂及胶带（1.82%） [1][14] - 涨幅居前个股：凯美特气（28.62%）、广东宏大（22.93%）、中石科技（21.57%） [18][20] - 跌幅居前个股：键邦股份（-16.42%）、天际股份（-11.91%）、润阳科技（-11.48%） [19][20] 化工品价格走势 - 价格涨幅前五：液氯（40.00%）、丙烯酸（4.17%）、苯胺（3.30%）、醋酸（3.17%）、洗油（2.86%） [2][21][22] - 价格跌幅前五：盐酸（山东）（-100.00%）、国产维生素E（-8.77%）、环氧氯丙烷（-5.32%）、国产维生素D3（-3.80%）、焦炭（-3.38%） [2][21][22] - 重点品种价格变动：丙烯酸华东均价6140元/吨 较上期涨3.63% 丙烯酸丁酯7755元/吨 涨4.09% [4]；冰醋酸华东均价2421元/吨 较上期涨4.26% [5] - 价差表现突出品种：DMF价差周涨70.00% 环氧丙烷价差涨40.79% 醋酸价差涨7.66% [42] 行业重要动态 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基金利率从4.25%-4.50%降至4.0%-4.25% 为2025年首次降息 [3] - 点阵图显示多数FOMC成员预计10月和12月各降息一次 2025年合计还有50个基点降息空间 [3] - 丙烯酸市场震荡上行 原料丙烯小幅下跌 下游存在国庆备货预期 持货商库存压力不大 [4] - 醋酸价格走高 近期装置意外波动频发 浙石化停车及广西华谊装置故障导致供应量走低 [5] 投资建议 - 关注六大投资主线：制冷剂板块（金石资源、巨化股份等）、化纤板块（华峰化学、新凤鸣等）、优质标的（万华化学、华鲁恒升等）、轮胎板块（赛轮轮胎、森麒麟等）、农化板块（亚钾国际、盐湖股份等）、优质成长标的（蓝晓科技、圣泉集团等） [8][43]

AI算力需求增长 - 中国企业级大模型日均Token消耗量在2025年上半年达到10.2万亿 较2024年下半年激增363% [1][2] - 华为预测未来10年算力总量将增长10万倍 [1][2][5] - 英伟达推动上游供应商开发MLCP微通道水冷板散热组件以应对AI GPU芯片发热量上升 [1][2][4] 化工行业动态 - 欧洲化工行业面临本土需求疲软及海外新建产能冲击的多重危机 [3] - 华鲁恒升规划在荆州投资约460亿元建设生产基地 包括30万吨/年TDI项目 [3] - 华谊集团吴泾基地永久停产 涉及甲醇设计产能95万吨(2024年利用率46.5%)和醋酸设计产能70万吨(2024年利用率70.7%) [3][4] 市场表现与估值 - 申万化工指数本周下跌1.33% 跑输沪深300指数0.89% [2] - 机器人板块表现强势 受益于特斯拉边际变化 [2] - 化工板块PB估值分位数处于2010年以来30%水平 [2] 宏观与政策环境 - 美联储降息25基点 预计年内还将降息两次 [2][4] - 中美就TikTok问题达成基本框架共识 [2] - iPhone17预售开启 消费电子行业关注产品迭代机会 [2] 技术发展趋势 - 华为预测AGI将成为最具变革驱动力 AI智能体从执行工具演进为决策伙伴 [5] - 人机协同编程将成为主流 交互方式向多模态演进 [5] - 通信网络连接对象将从90亿人扩展到9000亿智能体 新能源发电量占比超50% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工多个板块价格和毛利有不同变化，如聚氨酯板块纯MDI价格和毛利下降、聚合MDI和TDI价格上升但TDI毛利下降；油煤气烯烃板块原材料价格多数上升、聚乙烯和聚丙烯利润有降有升；煤化工板块合成氨、尿素、DMF价格下降、醋酸价格上升，毛利也有相应变化 [2]。 根据相关目录分别进行总结 1. 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周跌1.3%、近一月涨2.7%、近三月涨17.4%、近一年涨50.5%、2025年初至今涨23.4%；万华化学、宝丰能源、卫星化学近一周分别跌3.7%、3.8%、4.1%，华鲁恒升近一周涨0.2%，新和成近一周跌3.7% [8]。 - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8]。 - 聚氨酯产业链：纯MDI本周均价17600元/吨、环比降179元/吨、毛利4312元/吨、环比降221元/吨；聚合MDI本周均价15071元/吨、环比升143元/吨、毛利2784元/吨、环比升101元/吨；TDI本周均价13694元/吨、环比升109元/吨、毛利2558元/吨、环比降157元/吨 [8]。 - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷、丙烷、动力煤、石脑油本周均价分别为1348、4273、503、4293元/吨，环比分别升46、14、8、35元/吨；产品方面，乙烷裂解、CTO、石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1093、1844、 - 143元/吨，环比分别降29、22、25元/吨，PDH、CTO、石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为 - 335、1442、 - 369元/吨，环比分别降5、21、25元/吨 [2][8]。 - C2板块：乙烯本周均价6046元/吨、环比升58元/吨等多个产品价格、价差及环比变化数据 [10]。 - C3板块：丙烯本周均价5709元/吨、环比升69元/吨等多个产品价格、价差及环比变化数据 [10]。 - 煤化工产业链：煤焦产品中焦煤本周均价1198元/吨、环比降5元/吨，焦炭本周均价1331元/吨、环比降46元/吨；传统煤化工中合成氨本周均价2108元/吨、环比降21元/吨等多个产品价格、毛利及环比变化数据；新材料中DMC本周均价10886元/吨、环比升86元/吨等多个产品价格、毛利及环比变化数据 [10]。 2. 基础化工周报 2.1 基础化工指数走势 未提及具体内容 2.2 聚氨酯板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及各产品价格与毛利情况 [17][18][19][24]。 2.3 油煤气烯烃板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及MB乙烷及NYMEX天然气价格、华东丙烷及布伦特原油价格走势、国内动力煤价格走势、石脑油及原油价格走势、各工艺路线制烯烃盈利情况等 [25][26][29][31][35][36][37]。 2.4 煤化工板块 未提及除数据外的具体分析内容，涉及国内焦煤、焦炭价格走势、各煤化工产品价格及毛利情况 [42][45][46][48][53][54][56][58]。

**行业与公司** 煤化工行业 华鲁恒升[1][2][3] **行业挑战与现状** - 煤化工行业面临产能扩张与需求低迷挑战 导致库存累积和价格下跌 行业整体盈利能力较差[2][5] - 尿素新增产能压力巨大 2026年预计新增1000万吨产能 国内需求量约7000万吨[5] - 行业开工率较低 例如DMF行业开工率仅约50%[9] - 多数产品盈利状况不佳 企业挣扎在盈亏平衡线附近[15] **华鲁恒升竞争优势与表现** - 公司下游产品分散且覆盖面广 受益于反内卷政策[2][6] - 通过降本增效实现利润兑现 季度底部利润约7亿元 2025年全年底部利润预计约30亿元[19] - 德州技改2027年中建成 预计增厚底部利润7~8亿元 尿素新增产能总增幅可达10亿元 2026年底或2027年初底部利润可能达40亿元[19] - 拥有柔性生产平台 可保证多品类产品中始终有盈利较好的产品[18] - 估值处于历史底部 现金流稳健 在PPI上行周期中具备超额收益潜力[3][16] **细分产品市场分析** - 尿素：行业开工率80%-85% 未来供给增速5%-7% 若供给端受限且需求保持增长 供需关系将趋于健康[6] - 醋酸：需求受益于下游PTA和EVA出口强劲 行业底部但华鲁保持稳定利润[8] - DMF：无新增产能 头部企业协同效应较强 整体微利 企业可能将产能倾斜至盈利更好的二甲胺和三甲胺产品[9] - 草酸：传统领域恢复 新能源和电子行业需求增加 2024年井喷式增长 2025年1-7月继续保持双位数增长[10][11] - DMC：需求结构变化 新能源和3C产品需求提升 但面临较多新增产能 预计2026年初行业接近扩产尾声 2027年可能出现拐点[12] - 多元醇：扩产接近尾声 下游需求稳定并维持双位数增长 消化现有产能后有望迎来新看点[13] - 己内酰胺到尼龙6产业链：PA6扩张速度领先于己内酰胺 价格下降后具备相对优势 有助于消化新增产能[14] **其他重要内容** - 需关注2026年固定床产能退出政策及地方政府指标调整的影响[2][6][7] - 荆州基地发展核心在于扩充附加值更高的精细化工品种 如TDI、甲酸和BDOMT等[17] - 反倾销政策对新增产能较多的煤化工行业具有重要影响力[15] - 鲁西化工产品布局包括75万吨丁辛醇、双70万吨CPL和PA6、40万吨甲酸等 是化工周期启动时的弹性配置标的[20][21] - 煤化工行业底部价格和利润已较清晰 投资需关注政策及需求变化带来的产品价格弹性[22]

项目概况 - 全球单套产能最大醋酸项目中交 产能150万吨/年 由中国天辰工程与中国化学工程第十六建设有限公司总承包[1] - 项目位于广东省揭阳市大南海石化工业区 采用IPMT管理模式 包含醋酸装置及公配工程 预计12月投产[1] - 采用云南正邦科技研发的甲醇低压羰基合成技术 主要技术指标达国际先进水平[1] 项目意义 - 单套装置规模位列全国第一 填补广东省醋酸产能空白[1] - 属于广东省"百千万工程"重点项目 为揭阳市及粤东地区经济发展注入新动能[1] 建设成果 - 历时625天完成建设 包含9栋建筑物 19栋构筑物 安装动静设备513台/套[2] - 敷设仪表桥架9600米 电缆220000米 安装电仪设备2215台/套[2] - 工程焊接一次合格率不低于97% 工序验收一次合格率95%以上 关键工序设备焊接合格率100%[2] 技术突破 - 攻克大型设备吊装 高压管道焊接等关键技术难题[2] - 通过优化施工组织设计 创新工艺工法 强化过程管控确保工程优质高效推进[2] 项目管理 - 实现零安全事故 高质量高标准中交目标 施工交底率100%[2] - 党支部发挥战斗堡垒作用 完成设计变更及"三查四定"等3800余项任务[2] - 项目将全面进行试生产准备 确保一次性投料成功[2]