报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][9] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展（半导体/OLED/新能源材料）的新兴领域、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [3][9] - 推荐万华化学、安集科技等公司，并列出其他一系列推荐及建议关注标的 [3][9] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.22-12.28）基础化工行业涨幅为4.23%，在申万31个一级行业中排名第7；石油石化行业涨幅为3.18%，排名第10 [8] - **整体价格变动**：跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，32个下跌，34个稳定；55%的产品月均价环比上涨，35%下跌，10%持平 [3][8][27] - **领涨与领跌品种**：周均价涨幅居前的品种包括PTA（华东，涨6.59%）、NYMEX天然气（涨3.98%）、硫酸（浙江巨化98%，涨2.87%）；跌幅居前的包括硝酸（华东，跌4.43%）、液氨（河北新化，跌4.17%）、纯MDI（华东，跌3.05%） [3][8][31] - **领涨子行业**：本周化工涨幅前五子行业为SW膜材料（涨11.07%）、SW合成树脂（涨10.54%）、SW其他化学纤维（涨8.97%）、SW氟化工（涨8.89%）、SW氨纶（涨8.02%） [31] 重点产品分析 - **原油市场**：本周国际油价持平，WTI原油收于56.74美元/桶（周涨0.14%），布伦特原油收于60.64美元/桶（周涨0.28%）[3][28] - **供应**：EIA预计美国2025年12月原油日均产量为1,385万桶，并将2025年美国石油产量预测上调至平均1,361万桶/日，创纪录新高 [3][28] - **需求**：AI数据中心电力需求将拉动石油产品市场，IEA预计2026年全球燃料油需求增加51万桶/日，其中电力领域占增量的30% [3][28] - **库存**：截至12月19日当周，美国API原油库存增加239.1万桶 [3][28] - **天然气市场**：本周NYMEX天然气期货收于4.37美元/mmbtu，周涨幅9.80%；美国八家主要LNG工厂平均交付量在2025年12月已上升至18.5亿立方英尺/日 [3][28] - **MDI市场**：价格略跌，12月26日纯MDI市场均价为1.81万元/吨，周跌4.23%，年跌1.09%；聚合MDI均价1.43万元/吨，周跌2.39%，年跌20.99% [3][29] - **供应**：多家工厂处于检修状态，包括宁波基地（检修55天）、上海C厂（检修约30天）、沙特40万吨装置（计划2026年1月初检修）[3][29] - **需求**：纯MDI下游氨纶行业开工率84.17%，聚合MDI下游家电生产旺季结束，需求偏弱 [3][29] - **成本利润**：纯MDI毛利润6,147.17元/吨，环比下降11.39%；聚合MDI毛利润3,347.17元/吨，环比下降9.23% [3][29] - **醋酸市场**：价格上涨，12月26日市场均价为2,496元/吨，周涨2.93%，本轮自11月6日以来上涨12.48% [3][30] - **供应**：本周整体开工率为72.15%，环比提升1.90个百分点；产量约为23.89万吨，环比增长2.71% [3][30] - **需求**：下游8个重点产品周度开工均值为59.20%，较上周提升1.17个百分点 [3][30] - **成本利润**：周均成本约为2,184元/吨，环比下降0.28%；理论平均利润约为298元/吨，环比增长32.16% [3][30] - **新能源材料**：2025年12月26日电池级碳酸锂基准价为111,733.33元/吨，较12月1日（93,266.67元/吨）上涨19.80% [8] 估值与投资建议 - **行业估值**：截至12月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处于历史76.58%分位数；市净率2.33倍，处于历史61.10%分位数 [3][9] - **石油石化估值**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.17倍，处于历史37.56%分位数；市净率1.28倍，处于历史36.98%分位数 [3][9] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [3][5] 重点公司分析 (12月金股) - **万华化学** - **业绩表现**：2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [11] - **分板块营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[12] - **产能与产销**：2025年上半年聚氨酯产/销量298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [15] - **安集科技** - **业绩表现**：2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [17] - **分业务情况**：2025年上半年抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [19][20] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [21] 行业公告摘要 - **普利特**：LCP薄膜产品已通过下游头部客户验证并开始批量供货，首次在手机终端实现规模化应用 [23] - **广聚能源**：以2.84亿元受让深圳妈湾电力有限公司8%股权，持股比例由12%提升至20% [23] - **云天化**：参股子公司取得碗厂磷矿采矿权，矿区面积23.1564平方公里，控股股东承诺三年内优先将控制权注入公司 [23] - **万凯新材**：控股孙公司与关联方签署涉及人形机器人手臂零部件的采购合同，金额含税1,000万元 [24] - **红宝丽**：“环氧丙烷综合技术改造项目”预计可使用状态时间延期至2026年6月30日 [24] - **华峰化学**：控股子公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目的剩余7.5万吨产能近日开始试运行 [24] - **莱特光电**：拟通过控股子公司开展石英纤维电子布（Q布）的研发、生产与销售新业务 [25] - **金石资源**：拟以约2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [25] - **沧州大化**：拟与鲁西化工、中化塑料共同投资设立聚碳酸酯销售公司，注册资本500万元 [26]

行业周期与公司基本面 - 化工行业经历了自2022年以来超过3年的景气下行期以及自2021年初以来超过4年的股价下行期 目前中游环节产品已处于行业盈利的底部区间 [1] - 相比2020年 主要化工白马公司在产能方面已有大幅扩增 一旦周期反转将具备巨大弹性 [1] - 万华化学2025年前三季度核心业务产量相比2020年同期大幅增长 其中聚氨酯增长131% 石化增长255% 精细化工新材料增长381% 公司在聚氨酯和精细化工新材料领域持续投资扩产 在50%价差分位下的盈利约为200亿元 [1] - 华鲁恒升2025年前三季度产量相比2020年同期显著增长 其中有机胺增长45% 肥料增长109% 醋酸增长161% 新能源新材料增长57% 公司本部通过技改有望提升盈利 并同步在新能源新材料领域扩产 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [1] - 鲁西化工2024年产量相比2020年增长 其中己内酰胺增长55% 尼龙6增长81% 甲酸增长44% 多元醇增长10% 并新增了22.5万吨/年的有机硅产能 在50%价差分位下的盈利约为39亿元 [1] - 龙佰集团2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中钛白粉增长68% 钛精矿增长58% 海绵钛产能从1万吨/年扩增至8万吨/年 钛精矿产能将从140万吨/年提升至248万吨/年 铁精矿产能将从400万吨/年提升至760万吨/年 同时正在并购英国Venator的15万吨/年氯化法钛白粉工厂 在50%价差分位下的盈利约为45亿元 若考虑两矿合并则盈利约为64亿元 [2] - 博源化工2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中纯碱增长388% 小苏打增长59% 尿素下降1% 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目逐步投产 预计2026年贡献增量 在50%价差分位下的盈利约为53亿元 [2] - 华峰化学2024年产量相比2020年增长 其中氨纶增长76% 己二酸增长90% 聚氨酯增长17% 公司在建15万吨/年氨纶项目逐步投产放量 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [2] - 兴发集团2025年前三季度产量相比2020年同期增长 其中特种化学品增长75% 农药增长51% 肥料增长131% 有机硅系列产品增长118% 在50%价差分位下的盈利约为30亿元 [2] 市场表现与指数跟踪 - 截至2025年12月26日09:31 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.04% 成分股光威复材上涨4.79% 多氟多上涨4.28% 恩捷股份上涨3.35% 天赐材料 广东宏大等个股跟涨 [3] - 化工ETF上涨1.00% 冲击6连涨 最新价报0.81元 [3] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分化工产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年11月28日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.41% 包括万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 [3] - 化工ETF设有场外联接基金 代码分别为A：014942 C：014943 I：022792 [4]

聚氨酯板块市场表现 - 本周纯MDI行业均价为19186元/吨，环比下降293元/吨，行业毛利为6149元/吨，环比下降240元/吨 [1] - 本周聚合MDI行业均价为14721元/吨，环比上涨93元/吨，行业毛利为2684元/吨，环比上涨145元/吨 [1] - 本周TDI行业均价为14693元/吨，环比上涨234元/吨，行业毛利为2769元/吨，环比微涨3元/吨 [1] 油煤气烯烃板块市场表现 - 本周主要原料价格普遍下跌，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1324/4166/522/3790元/吨，环比分别下跌102/122/8/166元/吨 [2] - 本周聚乙烯均价为6933元/吨，环比下跌113元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为625/1291/-132元/吨，环比变化为+41/-44/+104元/吨 [2] - 本周聚丙烯均价为6000元/吨，环比下跌70元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-758/861/-393元/吨，环比变化为+65/-25/+120元/吨 [2] 煤化工板块市场表现 - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2346/1702/3739/2422元/吨，环比变化为+29/-3/-75/+15元/吨 [2] - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为331/33/-396/225元/吨，环比变化为+53/+10/-49/-2元/吨 [2] 相关上市公司 - 研究报告提及的化工白马上市公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场港口库存下滑幅度放缓，内地库存回升 [1][2] - 建议MA2605 - MA2609价差逢低做扩，LL2605 - 3*MA2605跨品种价差逢高做缩 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差情况，单位涉及元/吨 [7][9][21] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 呈现内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润（PP&EG型）、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等，单位有元/吨、美元/吨 [30][26] 三、甲醇开工、库存 - 包含甲醇港口总库存、MTO/P开工率（含一体化）、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率（含一体化）等数据，单位有吨、% [33][39] 四、地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差，单位为元/吨 [37][47] 五、传统下游利润 - 展示山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利、河南二甲醚生产毛利 [45][54]

行业周期与现状 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间 行业价格指数和利润率均处于低位 [1] - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3% 处于2012年以来10.4%分位 [1] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14% 处于2017年以来低位 3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率分别为15.9%/4.6% 为过去几年较低水平 [1] 供给端变化 - 行业资本开支持续下降 2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支分别下降18.3%/10.1% [2] - 3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% 固定资产+在建工程同比增长6.8% 为1Q18以来最低增速 [2] - 2023年以来欧洲 日韩等海外落后产能加快退出 有助于缓解全球供需矛盾 [2] - 行业自律为主的反内卷现象逐步扩散 政策端或着力控制新增产能节奏及落后产能更新改造 [2] 需求端展望 - 大宗化工品需求增速具备韧性 国内需求端政策预计将适度加码以支撑经济增长 [2] - 早周期品种化学纤维值得重点关注 2020-24年涤纶 氨纶 锦纶长丝等表观消费量快速增长 预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [3] - 海外市场需关注美国房地产市场的复苏进展对化工品需求的拉动 2025年3月以来美国制造业PMI持续处于50以下 欧盟27国工业品产能利用率处于历史低位 [3] - 新能源领域材料需求快速增长 特别是锂电池材料需求持续快速增长有望带动上游相关材料盈利回升 [3] 行业拐点与投资方向 - 随着供给端利好因素累积及新能源等领域需求增长 预计化工行业周期拐点有望到来 将驱动行业供需格局和景气改善 [1][3] - 截至12月11日 基础化工(中信)市净率2.43x 处于2012年以来46%分位 中证细分化工市净率2.31x 处于2012年以来43%分位 [3] - 看好估值处于低位且2026年盈利增量较大的化工龙头公司 [3] - 看好2026年有望出现拐点的化纤产业链 如PTA/涤纶长丝 氨纶 以及MDI TDI 有机硅 己内酰胺 聚酯瓶片 醋酸等品种 [3] - 看好新增产能较少的钾肥及配额约束下行业自律的制冷剂景气持续 [3] - 看好AI和机器人等新兴产业相关新材料 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [5] 报告的核心观点 - 化工行业当前处于周期底部 供应端扩产高峰已过 行业“反内卷”行动有望加速竞争格局优化 推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利与估值的双重提升 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 化工品价格处于历史低位，盈利能力周期性触底 - 截至2025年10月 化工工业PPI已连续37个月同比负增长 为历史第二长负增长周期 [5][14] - 化学原料和化学制品制造业产能利用率从2021年二季度的80.0%震荡回落至2025年三季度的72.5% [14] - 在跟踪的119个化工品种中 价格分位数在10%以下的品种占比为26.89% 在30%以下的品种占比为60.50% 在50%以上的品种占比为23.53% [5][15] - 2022年至2024年 基础化工行业归母净利润连续三年下滑 2024年归母净利润为1084.85亿元 较2021年下滑47.96% [5][29] - 截至2025年11月24日 SW基础化工市盈率（TTM）为23.84倍 处于2002年以来30.13%分位数 市净率为2.18倍 对应13.25%分位 估值处于历史低位 [30] 供应端：在建工程增速同比转负，本轮扩产接近尾声 - 截至2025年三季度末 基础化工行业固定资产为14,628.58亿元 同比增长15.56% 创历史新高 [46] - 2025年Q1 在建工程同比增速实现近四年首次转负 截至2025Q3 在建工程降至3,584.15亿元 同比下降15.11% 较2024年末下降10.18% [5][46] - 2025年6月 化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [5][46] - 截至2025年9月 化学原料及化学制品制造业产成品库存金额同比提升6.10% 结合PPI同比为-5.20% 库存数量或有所增加 [58] 需求端：内需有望提振，出口持续增长 - 2025年1-10月 国内汽车产量为2,732.50万辆 同比增长10.80% 其中新能源汽车产量1,267.20万辆 同比增长28.00% [65] - 2025年1-10月 化学纤维累计产量为7,233.00万吨 同比增长10.19% [65] - 2025年1-10月 房屋新开工、竣工面积分别同比下降19.87%、16.99% [65] - 截至2025年9月 化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40 保持扩张区间 [5][86] - 2024年 中国化学品及有关产品出口金额为2623.42亿美元 处于历史高位 [86] - 2024年 基础化工行业和石油石化行业的境外营收占比分别为23.23%、17.09% 较2014年分别提升5.52、1.85个百分点 [5][96] 全球产业格局调整，国内企业竞争力提升 - 2023年 全球化学品销售额为5.20万亿欧元 中国销售额为22,381亿欧元 全球占比43.1% 位居第一 较2013年市场份额提升9.04个百分点 [5][114] - 2024年 全球化学品出口总额为2.87万亿美元 中国化学品出口总额为2549.60亿美元 占比8.88% 位居全球第二 [5][122] - 海外化工产能受成本高昂、装置老旧等因素影响陆续退出 根据伍德麦肯兹报告 到2035年全球可能有101家炼厂面临关闭风险 约占当前总产能的21% [5][123] “反内卷”等政策有望加速行业走出底部周期 - 2024年以来 涤纶长丝、农药、聚酯瓶片、工业硅等多个子行业通过行业协会倡议、龙头企业联合减产等手段推动价格及利润修复 [5] - 国家出台《2024年-2025年节能降碳行动方案》、《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等政策 旨在通过提高能耗标准、限制新增产能、淘汰落后产能等方式优化供给 [5] - 行业“反内卷”从单一的“联合自律减产”向“行业自律减产+政策协同”升级 有望助推行业从规模扩张向高质量增长转变 加速周期拐点来临 [5] 投资建议 - 投资主线一：行业处于周期底部 “反内卷”有望推动景气度上行 龙头企业有望实现盈利估值双提升 推荐万华化学、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源、新和成等 [3] - 投资主线二：关注率先推行自律减产的涤纶长丝、农化、氟化工、有机硅等子行业 推荐桐昆股份、新凤鸣、利尔化学、联化科技、云天化、巨化股份、浙江龙盛 建议关注合盛硅业、兴发集团、新安股份、鲁西化工、扬农化工 [3] - 投资主线三：产能存在上限 当前处于周期底部的炼化行业 有望受益于落后产能出清 景气度快速回升 推荐中国石化、中国石油、恒力石化、东方盛虹、卫星化学 建议关注荣盛石化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 后期甲醇区域行情呈销区偏强、西北偏弱、港口涨后震荡的分化格局 内地涨势依托烯烃需求增量与运费支撑 港口走势需等待船期及库存等新变量指引[5] 根据相关目录分别进行总结 每周评论 - 内地方面 联泓新建烯烃装置负荷提升至8成左右 虽港口及低价物流货源压制当地行情上涨节奏 但鲁南烯烃需求增量逻辑明确 当地甲醇上涨趋势不变 雨雪天气使运费上涨 支撑鲁北到货价格 预计销区甲醇继续偏强运行[5] - 产区方面 受冬季雨雪影响运输因素制约 产区甲醇工厂维持低库存运营 久泰甲醇装置恢复后当地烯烃需求走弱 跨区域运费上行 西北甲醇价格预计延续偏弱走势[5] - 港口方面 近期高库存和弱需求压制上方 1月海外到港减少预期支撑底部 本周四港口价格明显拉涨 预计下周港口甲醇市场涨后震荡整理 等待新变量指引 需关注近期港口船期实际到港节奏和相应库存变化[5] 基本面数据 国内甲醇现货价格 - 江苏周涨跌0.34% 鲁南周涨跌0.00% 河北周涨跌 - 1.84% 内蒙古周涨跌 - 2.12% 福建周涨跌1.21%[6] 甲醇基差 - 现货周涨跌0.34% 期货周涨跌 - 0.48%[8] 甲醇各工艺生产利润 - 煤制周涨跌50 天然气周涨跌0 焦炉气周涨跌318[10] 国内甲醇企业负荷 - 全国本周74.90% 上周78.71% 涨跌 - 3.81% 西北本周81.54% 上周85.09% 涨跌 - 3.55%[12] 外盘甲醇价格和价差 - CFR中国周涨跌0.83% CFR东南亚周涨跌0.00%[15] 甲醇进口价差 - 现货周涨跌0.34% 进口成本周涨跌0.64% 进口价差周涨跌 - 7[18] 甲醇传统下游产品价格 - 甲醛周涨跌0.00% 二甲醚周涨跌0.00% 醋酸周涨跌0.00%[25] 甲醛生产利润和负荷 - 利润周涨跌18 负荷本周30.98% 上周30.97% 涨跌0.01%[26] 二甲醚生产利润和负荷 - 利润周涨跌57 负荷本周9.79% 上周8.34% 涨跌1.45%[28] 醋酸生产利润和负荷 - 利润周涨跌 - 4 负荷本周72.32% 上周73.61% 涨跌 - 1.29%[33] MTO生产利润和负荷 - 利润周涨跌 - 22 负荷本周2.27% 上周86.45% 涨跌 - 84.18%[37] 甲醇港口库存 - 华东本周63.29 上周72.14 涨跌 - 8.85 华南本周38.72 上周39.71 涨跌 - 0.99[38] 甲醇仓单和有效预报 - 仓单周涨跌13.82% 有效预报周涨跌0.00%[42] 检修状况 甲醇国内装置检修情况 - 涉及陕西黑猫、青海中浩等多地多家企业 装置有停车检修、限气停车、计划内停车检修等多种情况[45] 海外甲醇装置运行情况 - 涉及ZPC、KRS等多个国家的企业 装置有恢复、运行正常、开工不高等多种情况[46] 甲醇制烯烃装置运行情况 - 涉及陕西清城清洁能源、延安能化等多地多家企业 装置有停车检修、运行平稳、负荷一般等多种情况[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 昨日甲醇多地价格小幅上调，短期内甲醇价格区间震荡运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] 根据相关目录分别总结 现货价格 - 昨日甲醇多地价格小幅上调，西北主产区企业库存低位，下游及贸易商低价补货意愿增强，企业竞拍成交价走高，期货市场情绪积极带动午后内地新单成交顺畅，部分企业停售挺价推动现货价格普涨，下游观望为主，前期低价补货后采购趋于理性，市场走势需关注周二下游采购成交情况 [1] 供给 - 国内产量292325.00，较之前增加300.00；国内开工90.10%，较之前增加0.09%；国际开工62.43%，与之前持平；到港量37.60，与之前持平 [1] 库存 - 企业库存361320.00，港口库存1349430.00，均与之前持平 [1] 需求 - 订单待发239715.00，与之前持平 [1] 操作策略 - 基差走强，成交一般，短期内甲醇价格区间震荡运行，中长期甲醇现货市场或由强转偏弱震荡运行 [1] 关联品价格 - 甲烷氯化物价格从1760.00变为1740.00，下降20.00；MTBE价格从4930.00变为4920.00，下降10.00；其他关联品价格与之前持平 [1]

报告投资评级 - 报告未明确给出对华谊集团的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 - 华谊集团是一家大型综合性化工企业，其广西钦州基地发展潜力巨大[1] - 公司通过收购三爱富强化了在高端氟化工领域的平台地位[1] - 公司在对外合作、全国及海外业务布局方面具有明显竞争优势[4] 公司业务与财务表现 - 华谊集团构建了五大核心业务体系：能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务[1] - 能源化工业务是华东地区最大甲醇供应商之一，醋酸产能位列行业前三[1] - 绿色轮胎业务的全钢胎产量居国内前列[1] - 2025年前三季度公司实现营业收入360亿元，归母净利润3.95亿元[1] - 旗下氟化工平台三爱富于2024年实现收入46.2亿元，同比下滑13%，实现归母净利润2.6亿元，同比下滑25%[1] 重大投资与资产收购 - 公司于2025年以现金40.91亿元收购三爱富60%的股权[1] - 广西华谊能源化工有限公司是华谊钦州化工新材料一体化基地的核心，该基地总投资近千亿元，是广西单体投资最大的工业项目[4] - 控股股东上海华谊已先期出资收购广西能化100%股权，并承诺在其盈利后转让给华谊集团或其指定主体，以解决潜在同业竞争问题[4] 竞争优势与战略布局 - 公司已成为全球著名化工企业进入中国市场的首选合作伙伴之一，与巴斯夫、阿科玛、林德、卡博特、索尔维、科慕等跨国公司设立了多家中外合资企业[4] - 公司与宝武、中石化、国家能源集团、中集集团等多个国内知名企业建立了良好的业务合作关系[4] - 公司拥有多个国际先进水平的综合性化工生产基地，包括持续推进的广西钦州一体化基地、泰国建成的大型智能化轮胎工厂以及福建邵武的一体化氟化工产业链[4] - 三爱富的核心产品包括PVDF、PTFE、FKM等高端含氟聚合物，以及HFO1234yf等第四代制冷剂，广泛应用于新能源、电子信息、航空航天领域[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年甲醇期货行情偏弱，打破宽幅区间震荡走势，重心不断下探，基本面缺乏驱动，行情表现低迷；现货市场产能过剩，供应平稳增加，终端需求不佳，下游行业表现分化，进口货源冲击沿海市场，港口库存创新高 [1][125] - 2026年甲醇产能仍有扩张但投产速度放缓，下游需求由煤制烯烃主导，部分货源转出口，进口或阶段性缩减，市场有望缓慢去库，供需关系依旧偏弱，期货盘面存在修复需求，或前低后高，下方支撑关注1850 - 1950附近，上方2600 - 2700附近存在阻力 [2][126] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 甲醇行情回顾 - 历史走势回顾：甲醇期货上市后经历了高位震荡、冲高回落、筑底反弹、弱势调整、修复上涨、快速下跌、宽幅震荡等阶段，各阶段受成本、供需、政策、油价等因素影响 [11][12][14] - 2025年甲醇走势：年初冲高后回落，5月底跌至2200关口附近，后有小反弹，三季度震荡，10月向下突破创近五年新低，截至12月12日年度跌幅为23.53% [22] 第二部分 价格波动分析 - 季节性特点：甲醇消费有季节性，年初和6 - 8月为需求淡季，“金九银十”及冬季为旺季，但近几年淡旺季区分不明显，旺季消费量约占全年60%，淡季占40% [26] - 成交持仓变化：截至2025年11月底，成交量为16583.72万手，成交额为39292.35亿元，持仓量为104.88万手，近几年成交量下滑，持仓量阶段性上涨，2025年成交活跃度下降，持仓相对稳定 [30][31] 第三部分 宏观经济环境 - 国民经济基本平稳：2025年面对复杂局面，各部门实施积极政策，国民经济稳中有进，长期向好趋势不变 [36] - 美联储年内第三次降息：2025年9月和10月美联储两次降息，12月降息落地，2026年预计降息一次 [37] - LPR连续6个月保持不变：2025年11月LPR报价自5月下调后连续6个月不变，因宏观经济稳中偏强，逆周期调节需求下降 [43] 第四部分 甲醇供给分析 - 煤炭价格企稳回升：2025年煤炭先抑后扬，上半年探底，下半年因产量收紧、需求增加而上涨，1 - 10月原煤累计产量39.73亿吨，同比涨1.50%，进口量下滑，2026年供应或稳定，需求提升空间受限，煤价运行区间或上移 [46][47] - 国际油价走势承压：国际油价宽幅震荡，中枢下移，在55 - 80美元/桶内运行，供需失衡，地缘政治和宏观政策扰动增加，2026年供应过剩担忧增加，油价重心或下移 [51][52] - 现货涨跌交替运行：2025年甲醇现货涨、跌交替，重心下移，由升水转贴水，内地较沿海平稳，2026年供应稳定，需求提升受限，价格或低位运行 [55] - 高位开工产量增加：2025年甲醇行业开工提升，除2、3月外月度产量超700万吨，10月达819万吨，全年或超9200万吨，2026年开工波动聚焦春检 [64][65] - 产能维持增长态势：我国甲醇产能增长但增速放缓，2025年新增产能456万吨，预计年底达11643万吨，2026年前三季度或有350万吨产能投产 [66] - 进口量保持在高位：2025年进口量前低后高，全年或达1441万吨，2026年或延续先低后高，增量不大 [75] 第五部分 下游需求分析 - 市场消费平稳提升：甲醇消费量逐年增加但增速放缓，2025年下游需求行业表现分化，全年消费量或达10500万吨，2026年关注新兴领域增量 [78][79] - 下游需求行业表现：煤制烯烃占甲醇下游消费首位，2025年平均开工82.77%，产能超2100万吨，2026年仍有投产计划；传统需求行业中，醋酸有增长动能，甲醛、二甲醚、MTBE面临不同问题 [83][87][90] - 出口市场小幅放量：2025年我国甲醇出口好转，全年或超26万吨，2026年出口套利空间或收窄，有望回归低位 [103] - 港口库存创出新高：2025年甲醇港口库存先去库后累库，11月达167.4万吨创历史新高，2026年高库存压力持续 [107] 第六部分 供需平衡表 - 2025年甲醇现货供需偏宽松，供应增长，需求亮点不足，库存累积；2026年供需宽松基调不变，关注供给端政策扰动 [110] 第七部分 技术走势分析 - 甲醇期货长期走势打破收敛三角形，处于弱势震荡，盘面有反弹需求但为技术性修复，2026年大概率区间波动，下方1850 - 1950有支撑，上方2600 - 2700有阻力 [114] 第八部分 期权市场运行情况 - 2025年甲醇期权市场波动加剧，隐含波动率高位，情绪偏空，年底成交量、持仓量攀升，2026年或偏弱震荡，可考虑卖出行权价较低的虚值看跌期权 [124] 第九部分 2026年市场展望 - 同报告核心观点中2026年相关内容 [2][126] 第十部分 行业相关股票 - 报告列出了截至2025年12月12日部分甲醇行业相关股票的证券代码、名称、相关产品、年度涨跌幅和价格 [128]