行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 氨纶行业格局有望重塑，景气修复可期：2025年12月15日，诸暨华海氨纶被法院执行，总金额约1.3亿元，其拥有氨纶产能22.5万吨/年，国内占比约16%，随着落后产能出清，行业格局有望重塑，建议关注华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [3] - 欧盟对华轮胎反倾销暂不施加临时措施，不改企业出海优势：欧盟委员会于12月18日发布文件称暂不施加反倾销临时措施，终裁时间仍为2026年7月，报告认为全球化布局在贸易壁垒下尤为重要，且可加速头部企业集中度提升，建议关注赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎 [3] - 化工周期处于底部区间，宏观环境边际改善：11月全部工业品PPI同比-2.2%，环比+0.1%，PPI环比继续上涨，11月全国制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，制造业出口趋稳，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [3][6] 行业动态与宏观判断 - 原油：供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求方面，随关税修复，全球宏观经济改善，原油需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 本周（截至12月19日）大宗商品价格：Brent原油期货价格收于60.12美元/桶，较上周下调1.8%；WTI价格收于56.55美元/桶，较上周下调1.7%；美元指数收于98.72，较上周上调0.3% [9] 细分行业动态与产品价格 - **石油化工与聚酯**：本周PTA价格环比上升2.9%至4750元/吨，MEG价格环比上升0.3%至3673元/吨，涤纶POY环比下降2.4%至6200元/吨；PTA行业整体仍处于去库周期 [9] - **化肥**： - 尿素：本周国内出厂价1670元/吨，环比下降1.8%，库存有所下滑 [10] - 磷肥：一铵价格3750元/吨，环比上升2.7%；二铵价格4100元/吨，环比上升6.5%，主要受原材料硫磺价格上涨推动 [10] - 钾肥：盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [10] - **农药**：市场交投稳定，冬储货源陆续交付；阿维菌素精粉价格上调1万元/吨至42万元/吨，多数产品价格持平 [10] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R134a本周均价58000元/吨，环比上升0.9%，R125、R22、R32价格环比持平 [12] - **氯碱及无机化工**： - PVC：乙炔法PVC价格4380元/吨，环比上升1.8%；乙烯法PVC价格4749元/吨，环比上升0.5% [13] - 纯碱：轻质纯碱价格1245元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平 [13] - 钛白粉：价格13200元/吨，环比持平 [13] - **化纤**： - 粘胶短纤价格12800元/吨，环比下跌0.4% [13] - 氨纶(40D)价格23000元/吨，环比持平，行业开工率约84%，但价格价差仍处历史底部 [3][13] - **塑料与橡胶**： - MDI：聚合MDI价格14750元/吨，环比下跌0.3%；纯MDI价格18900元/吨，环比下降2.6% [13] - 顺丁橡胶价格11200元/吨，环比上升2.8%；丁苯橡胶价格11375元/吨，环比上升2.1% [15] - 天然橡胶价格14950元/吨，环比下跌0.7% [15] - 轮胎：半钢开工率71%、全钢开工率64%，环比略有下降 [15] - **染料**：分散染料市场价格16元/公斤，活性染料市场价格23元/公斤，均环比持平 [15] - **新能源车材料**：碳酸锂市场均价9.77万元/吨，环比上调0.31万元/吨；金属锂价格63.6万元/吨，环比上调0.7万元/吨；多数其他材料价格持平 [15] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，VE市场报价55.5元/公斤，均环比持平；D3市场报价207.5元/公斤，环比下调5元/公斤 [17] 投资配置建议 - **周期板块建议从四方面布局** [3]： 1. **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部；建议关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） 2. **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药长期需求；建议关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） 3. **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上；建议关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） 4. **“反内卷”受益**：政策加码，落后产能加速出清；建议关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） - **成长板块重点关注关键材料自主可控** [3]： - 半导体材料：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 - 面板材料：瑞联新材、莱特光电 - 封装材料：圣泉集团、东材科技 - MLCC及齿科材料：国瓷材料 - 合成生物材料：凯赛生物、华恒生物 - 吸附分离材料：蓝晓科技 - 高性能纤维：同益中、泰和新材 - 锂电及氟材料：新宙邦、新化股份 - 改性塑料及机器人材料：金发科技、国恩股份、会通股份 - 催化材料：凯立新材、中触媒

化工板块市场表现 - 化工板块于12月18日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨1.12% [1] - 板块内个股普涨，其中华峰化学涨幅超过6%，鲁西化工大涨超过4%，荣盛石化、扬农化工、博源化工等多股跟涨超过3% [1] - 化工ETF（516020）当日交易活跃，成交额达5790.81万，振幅为1.99% [2] 细分行业与个股领涨情况 - 涨幅居前的个股主要集中于氨纶、煤化工、石化等细分领域 [1] - 具体成分股表现：华峰化学（氨纶）涨6.57% [2]，鲁西化工（煤化工）涨4.04% [2]，荣盛石化（炼油化工）涨3.49% [2]，扬农化工（农药）涨3.42% [2]，博源化工（纯碱）涨3.34% [2] - 其他涨幅显著的成分股包括桐昆股份（其他石化）涨3.22%，恒力石化（炼油化工）涨3.19% [2] 关键驱动因素：碳酸锂价格大涨 - 消息面上，碳酸锂期货价格大幅上涨，12月17日广期所碳酸锂主力合约盘中一度上涨8.84%，最高报价达10.986万元/吨，创2024年5月10日以来新高 [2] - 该主力合约收盘上涨7.61%，报10.862万元/吨 [2] - 自年内低点以来，碳酸锂期货最新价已累计上涨84.1% [2] 机构观点与行业展望 - 东莞证券看好锂电池产业链周期复苏，预计2026年全球新能源汽车销量增速约达17%，全球动力电池需求同比增长约20% [3] - 该机构同时预计，2026年全球储能电池需求增速将达50%左右，储能电芯供需紧张格局可能持续至2026年年中 [3] - 国海证券指出，化工行业估值处于历史低位，中国化工上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率，并看好全球供给格局优化与全球AI需求两大周期 [3] - 华安证券认为，化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复，其中电子化学品、新能源材料等细分领域在技术迭代与政策红利驱动下需求放量 [3] 板块估值与配置价值 - 截至12月17日收盘，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.4倍，位于近10年来42.86%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比 [3] 投资工具：化工ETF产品概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 该ETF约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [4]

文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：氨纶行业[1] * **核心公司**：黄海公司（浙江诸暨的氨纶企业）[4] * **其他提及公司**： * **行业内企业**：华丰[3]、邦联亚伦[13]、四海公司[13]、华峰公司[22]、中柏特种纤维[23]、泰光公司[24]、奥神公司[24]、小新公司[25]、莱卡[26]、舒尔茨[26]、华海制药[27] * **其他相关方**：青银集团[17] 黄海公司核心经营状况与财务要点 * **经营现状**：公司经营状况逐步改善，年化产量约13万吨，开机率66%，日产量在350吨到380吨之间[2][4] * **现金流与负债**：整体现金流无问题，主要负债为资产抵押和政府协调的信用贷款，总体负债率在65%-70%之间[2][6] 资产负债率约60%-70%[10] * **库存问题**：当前库存约2万吨，相当于60天产量，高库存导致现金流紧张，公司正通过降价促销、控制产量优先消化库存[2][11] 库存较长时间的一万多吨氨纶正在进行促销[4] * **成本与竞争力**：氨纶完全成本约为24,000元/吨，与市场价格接近，具有一定竞争力[2][8] 采用新产线，新员工上岗后仍有一定降本空间[9] * **内蒙古项目**：PTMEG和BDO项目已能稳定生产并自用，设计产能分别为18.4万吨和30多万吨，自用原材料相比外部采购可节省1,000-1,500元/吨成本[2][7] * **员工情况**：目前约有1,500名员工，相比前期有所减少，但核心技术人员得以保留，团队基本稳定[19] * **股东资产**：大股东还有部分早期开发的房产资产，体量不大，但适当销售可回笼资金用于偿债[16] 黄海公司风险与前景评估 * **破产风险**：目前不存在破产风险，危机已基本解决[4][12] 没有扩展破产计划，如果上游原材料供应顺畅且库存下降，运营会趋于正常化，破产概率明显下降[14] * **历史危机原因**：曾面临资金紧张、内部股东分歧及内蒙古项目亏损，国庆前曾向市政府递交破产重组申请，但该信息已过期且不准确[4] * **债务解决方案**：展期债务主要通过股东追加投入和外部金融机构贷款解决，股东方支持资金来源占1/3左右[10] * **政府与银行支持**：诸暨市政府高度关注并积极参与调解与支持，银行受制于政府调配，只要风险可控，市政府仍能帮助公司渡过难关[17][18] * **未来规划**：将继续通过减少开机机械数量、生产微利产品来保证正常运行，今年年关无问题[4] 氨纶行业整体动态与竞争格局 * **行业库存水平**：行业库存存在两极分化，华丰等经营状况良好的企业库存量约为45天左右，经营相对差的企业库存量则约为60天左右，行业平均水平在50天左右[3][18] * **企业退出与整合**：行业中一些企业退出或被收购的可能性较大，许多企业倾向于出售设备和场地以实现资产回收[13] 例如四海公司已经准备退出市场[13]，泰光和奥神公司已经在8月份解散员工并停止了生产[24] * **龙头企业战略**：华丰在高库存情况下仍扩产，旨在通过规模效应和降低价格挤压中小企业，获取更多市场份额[3][22] 华丰已经投产了一套7.5万吨装置[26] * **新增产能情况**： * 莱卡原计划投产3万吨，目前实际开机1万吨，开机率略有提升[26] * 小新计划到2026年初完成8万吨新增产能，其中4万吨已确定纳入生产[26] * 舒尔茨通过收购增加了约2.5万吨的产能，资金充裕，有意继续收购中小型厂区[26] * **其他企业状况**： * 邦联亚伦状态较为低迷，有退市可能性，设备老旧、盈利能力一般[13] 处于半开半停状态，没有明确的退出计划[20] * 中柏特种纤维采用切片法生产，产品定位与主流不同，对市场影响有限[23] * 小新公司处于紧缩状态，广东珠海厂区仅达到七八成负荷，计划逐步关闭嘉兴厂区[25] 其他重要信息 * **行业资金压力**：氨纶行业在春节期间暂时没有较大的付款资金压力，应收账款通常在年关期间集中回款，账期一般在45天到60天之间[15] * **潜在收购意向**：舒尔茨对收购邦联持有一定兴趣，但双方尚未达成一致，主要原因是设备老化及工艺问题[27] 对于华海制药，由于其体量过大，不符合舒尔茨的战略需求，因此不太可能进行收购[27]

核心观点 - 2026年化工行业将迎来周期复苏与产业升级的双重机遇 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 在“十五五”开局之年国内稳增长政策及美联储降息周期推动下 传统需求有望温和复苏 “反内卷”浪潮有望加速周期拐点到来 具备全球竞争优势的核心资产有望迎来盈利与估值修复 [1] 周期 - 化工品价格在底部区间运行已达三年 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 [1] - “反内卷”优化供给秩序 部分推进自律或处于盈利底部的子行业有望迎来修复 包括有机硅、PTA、涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素 [1] - 有机硅、PTA、己内酰胺等子行业正逐步开启行业自律以求盈利修复 后续随控价、减产措施落地 相关企业业绩有望改善 [1] 农药 - 去库周期告一段落 2025年全球农药渠道库存趋近合理水平 部分品种率先提价 周期修复信号初现 [2] - 未来两年行业将转入去产能阶段 拥有成本优势和市场渠道的农药企业强者恒强 行业集中度及头部企业定价权将进一步提升 [2] - 国内企业在创制农药的研发、生产及市场推广能力持续进步 领先企业有望沿微笑曲线实现高附加值升级 [2] 出海 - 2025年轮胎行业国际贸易壁垒全面升级 美国扩大关税征收范围 欧盟对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动双反调查 [3] - 欧盟双反调查预计2026年初落地 若税率较高导致国内半钢胎出口受阻 欧盟市场需求缺口将由其他地区补足 阶段性供需错配有望带来涨价契机 [3] - 具备海外生产基地且积极扩产的龙头胎企有望享受量增、价升的双重红利 [3] 新兴产业 - 欧洲减碳雄心勃勃 2025年开启可持续航空燃料(SAF)元年 2027年欧盟将制定生物基塑料的标准和强制性目标 碳捕集、利用与储存(CCUS)是《欧洲绿色协议》核心战略的重要组成部分 中国在“双碳”战略下亦有望出台相关政策 [4] - AI算力需求保持强劲 电子树脂、液冷材料是重要的升级方向 [4] - AIDC配储将成为锂电材料重要的增长极 [4]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨0.13%，早盘呈现低位震荡后拉升走势[1] - 民爆制品、钾肥、磷化工等子板块个股涨幅居前，其中广东宏大大涨超4%，亚钾国际与盐湖股份双双涨超3%，宏达股份、扬农化工、藏格矿业等多股跟涨超1%[1] - 化工ETF当日成交量为256万手，量比为0.67，盘中最高价0.780元，最低价0.771元，折溢价率为-0.05%[2] 行业基本面与供需格局 - 化工行业当前处于估值与盈利双底阶段，需求端受美联储降息周期重启及全球政治局势趋稳影响有望好转[2] - 成本端油价及煤炭价格承压导致化工品成本支撑较弱，供给端2025年上半年基础化工板块在建工程总额同比下降12.4%[2] - 反内卷政策推动供给侧改革，龙头企业凭借规范管理体系与能耗控制优势有望提升市场份额[4] 细分行业投资机会 - 西部证券建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、炼化、长丝PTA、铬等细分行业[2] - 中原证券推荐供给端改善空间大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业，以及资源属性强的钾肥和磷化工[3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位覆盖磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头[4] 板块估值水平 - 细分化工指数市净率为2.28倍，处于近10年37.96%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比[3] - 开源证券指出反内卷政策有望推动化工行业实现业绩与估值双重抬升，行业供需格局将进一步优化[4]

行业核心观点 - 预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端有望收缩 [1] - “十五五”规划坚持扩大内需叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [1] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] 传统化工周期反转机会 - PTA景气低位运行，行业反内卷呼声渐起，建议关注恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等 [1] - 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等 [1] - 氨纶行业集中度有望加速提升，建议关注华峰化学、新乡化纤 [1] - 农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹，建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、广信股份、利尔化学等 [1] - 有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材等 [1] - 静待钛白粉行业走出底部，建议关注龙佰集团 [1] - 炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应，建议关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等 [1] 需求刚性支撑的高胜率赛道 - 供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续，建议关注亚钾国际、东方铁塔 [2] - 磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等 [2] - 配额政策强约束，制冷剂高景气延续，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等 [2] - 氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物等 [2] - 三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝等 [2] - 维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段，建议关注新和成、浙江医药等 [2] - 欧盟反倾销初裁即将落地，海外轮胎价值或将重估，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [2] - 民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合，建议关注广东宏大、易普力、江南化工等 [2] 新材料领域投资机会 - 人形机器人轻量化之路，PEEK或成关键解决方案，建议关注中研股份、沃特股份、国恩股份等 [3] - AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期，建议关注圣泉集团、东材科技等 [3] - 光刻胶国产替代加速，建议关注万润股份、鼎龙股份等 [3]

行业整体业绩 - 2025年前三季度基础化工行业总收入19924.77亿元，同比增长5.69%，净利润1170.62亿元，同比增长7.58% [2] - 行业收入利润均保持回升态势，三季报增长幅度较中报明显提升，三季度收入利润同比快速增长且环比继续改善 [2] - 行业整体毛利率为17.69%，净利率6.17%，同比均小幅回升，盈利能力自2024年初止跌回升 [4] 子行业表现 - 2025年前三季度基础化工18个子行业营业收入同比实现增长，18个子行业净利润实现增长，呈现较大分化态势 [3] - 农化、氟化工及新能源相关子行业因供需格局优化和需求复苏，收入利润实现较快增长，三季度多数子行业营收与净利润环比改善 [3] - 氟化工、钾肥、合成树脂、氯碱和复合肥等子行业盈利能力改善较大 [4] 财务状况与投资 - 2025年第三季度行业资产负债率环比小幅下降，经营现金流明显改善，固定资产投资力度放缓，在建工程规模持续下降 [5] - 行业存货周转天数同比小幅提升 [5] 区域表现 - 2025前三季度河南省基础化工上市公司营收564.21亿元，同比下滑2.21%，净利润28.32亿元，同比下滑29.33% [6] - 2025年三季度河南省基础化工上市公司营收188.98亿元，同比下滑1.03%，净利润7.88亿元，同比下滑26.70% [6] - 河南省公司毛利率分别为16.61%和15.61%，净利率分别为5.02%和4.17%，整体呈下滑态势，表现弱于行业水平 [6] 投资建议 - 投资思路建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间大、行业盈利弹性较大的板块，包括农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业 [1] - 建议关注美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块在2025年11月21日继续回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度下跌超过4%，截至发稿时下跌2.84% [1] - 锂电、钛白粉、磷化工等细分板块部分个股跌幅居前，恩捷股份跌停，天赐材料大跌超8%，联泓新科、钛能化学、和邦生物等多股跌超6% [1] - 化工ETF（516020）在13:55时价格为0.786元，较前一日下跌0.023元（-2.84%），成交量为7517万份 [2] 年内表现与指数对比 - 截至2025年11月20日，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅高达30.5% [2][3] - 细分化工指数表现显著优于同期上证指数（17.28%）和沪深300指数（16.01%）等A股主要指数 [2][3] - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] 行业基本面与估值 - 截至2025年11月20日收盘，细分化工指数市净率为2.37倍，位于近10年来41.37%分位点的相对低位 [4] - 我国化工品价格已经连续下行4年，反内卷政策和协会自律行动纷纷出台，周期拐点或渐行渐近 [3] - 在供给、需求都有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块 [3] 机构观点与投资建议 - 开源证券认为，在反内卷政策推动下，行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，行业估值有望持续抬升 [5] - 中原证券建议关注两方面投资机会：一是受益反内卷政策下供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；二是美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [5] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]