行业与公司 * 涉及的行业为化工行业，具体包括炼化、聚酯、氯碱、生物柴油、制冷剂、化肥、氟化工、轮胎、民爆等多个子行业[1] * 涉及的公司包括恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、新风鸣、新疆天业、中泰化学、氯碱化工、佳华能源、卓越新能、山高环能、巨化股份、三美股份、万华化学、亚钾国际、盐湖股份、金石资源、赛轮轮胎、雅化集团等[2][4][6][10][11][13][14][16][19][22][23][24][26] 核心观点与论据：行业整体展望与策略 * 化工行业自2024年7月进入明确的周期拐点，2026年将是行业大年，行情是两年内大周期的起点[2] * 供给端出现显著变化，新建产能和投产增速大幅下降，反内卷效应明显，为股票估值修复和景气上行奠定基础[2] * 需求端尚未完全恢复，但政策变化和经济周期可能带来突如其来的需求增长，对2026年需求持乐观态度[2][3] * 投资策略建议优先配置产品丰富的大型龙头企业（如恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升）以及聚酯产业链等高弹性标的，同时关注氨纶、制冷剂等反内卷成功的板块[2][4] * 预计2026年上半年油价可能见底，这将是化工行业最后加仓的重要时间窗口[2][5] * 历史数据显示化工股价见底通常比油价见底提前一年左右，因此油价波动不应影响当前对化工板块的配置决策[2][5] 核心观点与论据：重点子行业与公司分析 炼化与聚酯产业链 * 四季度原油价格下滑及人民币升值缓解了大连化企业的成本压力[2][8] * 芳烃产业链表现亮眼，PX价格上涨明显，截至12月31日，PX-CRF价差较9月底分别上涨10%和110%[2][10] * 聚酯产业链布局完善的恒力石化四季度业绩预计环比三季度有小幅增长，荣盛石化业绩也因原油价格下降及苯乙烯价格上涨等因素环比提升[10] * 2026年建议关注大炼化板块，人民币升值将降低企业原油采购成本，例如恒力石化2025年原油进口成本约750亿元人民币，若人民币升值2%，成本将下降15亿元[11] * PTA行业平均微亏，但低成本企业如新风鸣已实现微利，预计2026年将成为PTA盈利修复起点[2][6] * 涤纶长丝全年产能增速仅约4%，若需求稳定或回升，盈利有望改善[6] 氯碱行业 * 四季度烧碱和PVC价格同时下跌，片碱和PVC价格较9月底分别下降14%和5%，PVC创近10年新低[12] * 四季度氯碱行业烧碱加PVC双吨利润亏损50元，相较三季度189元利润转为亏损[12] * 2026年烧碱新增产能有限（仅100-150万吨增量），PVC无新增产能，落后产能退出速度将加快[2][13] * 《水俣公约》将在2027年生效，禁止电石法PVC使用氯化汞催化剂，将推动行业从底部向上发展[2][13] * 建议关注新疆天业、中泰化学等龙头企业，以及乙烯法PVC龙头如氯碱化工和佳华能源[2][13] 生物柴油 * 12月一代和二代生物柴油价格坚挺，其中二代生物柴油价格接近2,800美元/吨，为近三年高点[2][14] * 更推荐关注卓越新能，其未来几年产能增量显著，包括2026年国内投产10万吨二代生物柴油，下半年新加坡投产10万吨一代生物柴油，以及2027年泰国投产30万吨一代生物柴油[14] * 到2027年SAF（可持续航空燃料）需求爆发时，上游UCO龙头山高环能业绩弹性将体现[14] 制冷剂 * 12月份各主流品种迎来全面提价，R32上涨1,000元至62,000元/吨，R125上涨6,000元至51,000元/吨，R134a上涨2,000元至55,000元/吨[21] * 未来行情仍被看好，2026年若R32稳中有增，R134a和R410a实现追赶，价格有可能突破7万元/吨，到2029年之前突破10万元/吨非常有希望[22] * 龙头企业如巨化、三美等估值处于多年低位，有修复空间，一季度同比大幅增长确定性较高[2][22] 其他子行业与公司 * 万华化学：预计四季度整体与三季度持平，每个季度保持30亿左右利润水平[16]；未来面临MDI新进入者等利空因素，但边际改善明显，公司具备显著成本优势，且NBI需求受家电补贴及海外降息周期支撑[16] * 华鲁恒升：预计四季度实现8亿元利润，其中7亿元为经营性利润[17]；2026年一季度业绩预期乐观，得益于新建项目贡献收益及德州技改项目预计在2026年6月投产[18] * 钾肥行业：四季度氯化钾市场供需紧平衡，价格缓慢上涨，目前市场均价约为每吨3,280元[19]；建议关注亚钾国际（理论设计产能达300万吨）和盐湖股份（氯化钾设计产能500万吨）[19] * 氟化工（金石资源）：萤石和氢氟酸价格近期回暖，公司四季度业绩环比与三季度持平，预计2026年萤石价格将保持稳健[23]；公司近期收购了氟化液企业诺亚氟化工，预计今年能实现大几千万利润[23] * 轮胎行业：四季度为传统淡季，但原材料价格下降对业绩形成支撑[24]；国产品牌出海逻辑持续兑现，赛轮实现了21%的销售额增长[24]；欧盟双反政策推迟至2026年中实施，将推动有海外基地的企业提高产品售价[24] * 民爆（雅化集团）：民爆业务每年贡献5-6亿元利润，是国内第一梯队[26]；锂盐板块三季度开始盈利5,000万，碳酸锂价格上涨且公司津巴布韦锂矿产量逐步释放，将带来显著业绩提升[26] 其他重要信息 * 金属硅与铬盐市场预计在3-4月份因下游需求旺季和交储压力增加，出现新一轮上涨机会[7] * 磷化工方面，四季度磷矿石价格稳定，但硫磺、硫酸价格大幅上涨带动黄磷、磷酸等产品价格上升，部分企业盈利环比可能承压，但同比仍有不错增长[19][21] * 短期来看，由于四季度业绩仍在修复过程中，需要耐心等待真正弹性显现，这可能要到2025年二季度之后[4]