核心观点 - 报告认为当前市场内外边际变化有限，高位震荡态势延续 [2] - 配置上，行业轮动背景不改、把握难度加大，建议做好下阶段行情布局 [2] - AI产业链仍是最核心方向，此外供需双振、景气上行领域也需重视，包括存储和储能链 [2] 市场观点：边际变化有限，高位震荡延续 - **美国非农就业数据**：11月美国失业率从4.44%上升至4.56%，已升破美国国会预算办公室自然失业率水平 [3][12] - 短期看，市场已对就业市场边际走弱充分预期，并未显著改变降息路径，利好有限 [3][12] - 中长期看，如后续失业率持续维持在4.5%以上，美联储可能从稳就业角度提前降息节奏 [3][12] - 11月新增非农6.4万人，高于预期的5万人，但10月新增非农为-10.5万人 [13] - 11月美国CPI同比上涨2.7%，低于预期值3.1%，通胀压力未反弹 [13] - **国内宏观经济数据**：11月数据延续边际放缓势头，10-11月数据拟合的GDP增速约4.4%，较二季度和10月当月边际下滑 [4][14] - 宏观经济动能延续边际走弱，或意味着明年一季度“开门红”概率有所提升 [4][14] - **消费数据**：11月社会消费品零售总额约4.39万亿元，同比上涨1.3%，季调后环比下降0.4% [14] - 家用电器和音响器材类同比下降19.4%，汽车类同比下降8.3%，通讯器材类同比维持20.6%较高增速 [14] - 11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，较上月下降0.4个百分点 [15] - **投资数据**：11月固定资产投资累计同比-2.6%，降幅较上月的-1.7%扩大0.9个百分点 [17] - 制造业投资增速11月同比为1.9%，低于上月的2.7% [17] - 基建投资同比从上月的-0.1%进一步跌至-1.1% [17] - 房地产投资同比下降15.9%，降幅持续扩大 [17] - **生产数据**：11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月的4.9%基本持平，季调后环比增长0.4% [20] - 11月粗钢、钢材产量同比分别为-10.9%和-2.6%，水泥产量同比降幅收窄至8.2% [20] - 汽车产量同比由上月的11.2%大幅回落至本月的2.4% [20] 行业配置：仍是布局期，坚定AI产业链和景气领域中期主线 - **消费板块近期表现**：本周（12月15日-12月19日）消费方向整体涨幅靠前，商贸零售、美容护理、社会服务、纺织服饰分别上涨6.7%、2.9%、2.7%、2.2% [25] - 消费板块上涨源于前期滞涨、行业轮动背景及海南岛正式封关运行的事件催化 [5][25] - 报告认为消费板块暂不具备持续性上涨条件，因近期消费催化事件效能偏弱且市场预期低迷，本周补涨预计持续性偏弱 [5][29] - **1月份日历效应分析**： - **指数波动**：近十年1月，全A、上证等大盘指数波动幅度接近甚至超过5%，创业板指波动幅度显著超过5%，近10年1月出现4次10-20%振幅情形 [6][30] - **风格表现**：1月份金融表现大概率偏强，成长则多数情形下弱势，且风格轮动概率较高，出现绝对强势主线的概率较低 [6][32] - **行业表现**：银行、非银等金融方向，煤炭、钢铁、有色、石化等上游资源品，以及食饮、汽车等大盘消费风格有望占优 [6][34] - 商贸零售、美容护理、社会服务等小盘消费板块以及国防军工、计算机等成长方向偏弱 [6][34] - **核心配置主线**： - **第一条主线：AI产业链**：产业景气趋势明确，中长期核心主线地位稳固，调整压力提供了下阶段行情良好布局时机 [37] - 具体关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等 [37] - **第二条主线：供需共振改善领域**：重点关注存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等 [38] - 存储近期受供给扰动而价格大涨，后续有望叠加AI下游需求提振，景气有望长期上行 [38] - 储能链在于终端储能尤其是海外储能需求超预期，从而带动整个产业链景气上行 [38]

核心观点 - 生成式AI正从依赖单一算力供应商的“算力飞轮”阶段，演进为“多极大模型生态”与“全栈Agent化”并行的新阶段 这标志着底层算力架构、上层模型格局以及应用层生产力工具均发生结构性重塑 [3][22] 算力与大模型格局 - **算力体系从单一走向多元**：从2024到2025年，算力体系从“单一GPU体系”转向多架构并行 预计到2026年，NVIDIA通过Blackwell/Rubin、GB200继续提升算力与互联能力 同时，AMD Instinct、谷歌TPU、亚马逊Trainium及中国自研加速芯片通过技术和市场博弈，推动全球芯片市场结构性重塑 [3][22] - **大模型格局呈多极化**：OpenAI、Gemini、Anthropic在多模态、长上下文、Agent工作流等方向保持领先探索优势 DeepSeek、Qwen、kimi、豆包、文心等则在成本、开源、本地化与行业定制上形成差异化竞争 [3][23] - **企业采购策略变化**：企业侧开始根据“算力成本 + 模型能力 + 数据资产”进行组合采购与多云部署 [3][23] AI服务器互联架构 - **互联架构升级**：从“板内PCIe+铜缆”迈向整仓级光互联与可重构网络 NVIDIA通过NVLink/NVSwitch将单柜72卡GPU构建为高度耦合、近似“逻辑大GPU”的计算单元，并探索硅光与CPO [4][24][25] - **开放互联方案兴起**：超大规模云厂商加速采用Ultra Ethernet、UALink、CXL 3.0 +SuperNIC等方案，分别解决Scale-out、Scale-up、内存及IO解构等不同瓶颈 [4][25] - **光电分工重塑**：光承担中长距承载与拓扑重构，电聚焦近距互连与协议处理 谷歌将OCS封装为高性能网络服务 [4][25] - **速率与散热演进**：800G为主流速率，1.6T有望在2026年加速渗透 AI数据中心液冷渗透率预计将从2024年的约14%快速提升到2025年的30%+ [4][25] AI存储超级周期 - **全品类存储进入高景气周期**：AI服务器迈向“算力+存力+带宽”架构，带动存储产业 [4][27] - **HBM**：12-Hi HBM3e成为Blackwell主力 HBM4有望在2026年后引入16-Hi堆叠 [5][28] - **GDDR7 & LPDDR6**：推理GPU、AI工作站及端侧设备进入带宽升级周期 [5][29] - **DDR5 & CXL**：服务器迁移至DDR5、单机容量提升 CXL商用打破CPU通道限制 [5][30] - **NAND/QLC eSSD**：向量数据库与多模态训练数据湖驱动QLC企业级SSD加速替代近线HDD，支撑NAND量价稳健增长 [5][31] 多模态与视频生成进入生产级 - **视频生成模型成熟**：谷歌Veo 3.1支持1080p高质量视频与原生音频，推理成本显著下降 快手的可灵O1以统一多模态底座实现文本驱动的生成与视频编辑一体化，强化多镜头一致性 [7][32][33] - **应用场景落地**：类似Veo 3.1与Kling的组合已经开始在广告、短剧、游戏过场中承担部分“生产角色”，重塑影视、自媒体与广告电商等内容供应链 [7][33] AI Agent商用化与生产力度量 - **AI Agent进入可度量商业化阶段**：Cursor在2025年11月年化收入突破10亿美元 Salesforce Agentforce + Data 360 ARR接近14亿美元，其中Agentforce单独ARR超5亿美元，同比增长超300% AI Agent从试用转入“订阅+席位扩容”阶段 [8] - **数据云与安全基础设施受益**：Snowflake FY26 Q3产品收入11.6亿美元，同比增长29%，其Agentic AI上线首月吸引1,200家客户试用 Datadog通过LLM Observability、Agent监控等成为企业运行大模型/Agent的“安全网”，驱动ARPU提升 [8] 应用层：广告、游戏与自动化重构 - **广告投放流程重塑**：Meta Advantage+、Google Ads生成式创意与AppLovin Axon 2.x重塑广告投放流程 AI大幅降低游戏与内容制作成本 [9] - **游戏行业焕发新生**：2025年前三季度游戏公司收入流水表现亮眼 腾讯的《三角洲行动》、网易的《第五人格》和《永劫无间》等代表产品拉动业绩增长 利润侧费用管控效果显著，新游上线未大幅拉动销售费用增长 2026年产品储备充分，AI在制作、营销、玩法等环节持续赋能 [9] - **端侧AI演进**：生成式AI和端侧模型能力提升，正推动智能终端从“硬件堆料”向“AI原生入口”演进 [9] 影视行业 - **2026年内容储备充足**：部分影视公司已储备较为充足的2026年影片pipeline，涵盖商业大片、系列化作品及多元题材，内容供给确定性和可持续性增强 [9][11] - **AI赋能创作**：图片及视频生成模型持续成熟，AI正逐步渗透至概念设计、分镜制作、特效生成与后期剪辑等核心环节 AI漫剧在降低制作成本、缩短生产周期方面已有所验证 [11] - **商业模式IP化**：影视内容正加速向IP化、系列化与生态化演进，部分核心IP已实现跨电影、剧集、动画、衍生品及线下场景的多元商业化 [11] 出版行业 - **估值与股息优势**：板块整体PE处于历史低位，叠加教材教辅业务的刚需属性，构筑安全垫 出版企业账期较好且资本开支极低，普遍具备长期维持稳定股息率的能力 [12] 港美股行情复盘与投资主线 - **2025年美股走势**：纳斯达克综指全年录得22%的年度涨幅 谷歌（+70%）与英伟达（+32%）显著跑赢大盘，成为核心动能 [38][40][41] - **2025年港股走势**：恒生科技指数录得30%的年度涨幅 阿里巴巴（+95%）、快手（+73%）、百度（+50%）、腾讯（+48%）及哔哩哔哩（+48%）显著跑赢大盘 [61][64] - **投资主线一：高确定性的CSP厂商及产业链**：算力供需存在结构性错配，头部云服务提供商（CSP）凭借巨额资本开支和供应链议价权构建高壁垒 从现金流看，主要CSP厂商OCF/CapEx占比处于50%-80%健康水位 云业务收入与CapEx投入能见度高，如微软与OpenAI签下2500亿美元订单，AWS与OpenAI签署380亿美元协议 [87][88][90][94][97] - **投资主线二：多模态AI应用元年**：2025年是关键年份，谷歌、OpenAI等密集推出具备商业落地能力的迭代版本，如Veo 3、Sora2等，推动视频生成进入生产级 [104]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球地缘政治冲突推动避险情绪升级，人民银行购金，美联储降息，金价获支撑，建议关注紫金矿业、山东黄金 [5] - 原料端紧缺，铜价易涨难跌，建议关注紫金矿业、铜陵有色 [5] - 电解铝供给受限，新能源需求增加，供弱需强，2025 年氧化铝产能释放价格下行，利润有望修复，建议关注神火股份、云铝股份、天山铝业 [5] - 海外供给端减产，锂行业产能整合，锂价触底回升，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业 [5] - 中国收紧钨供应，市场缩量上行，关注中钨高新、厦门钨业 [5] 根据相关目录分别总结 黄金 - 复盘：2024 年以来金价屡创新高，24Q3 美联储降息黄金价格走高，24Q4 多空博弈，25Q1 通胀和关税使金价上涨，25Q2 特朗普政策使金价飙升，25Q3 地缘等因素推动投资需求激增 [8][13] - 供需：黄金供给稳定，央行买需扩大，25Q3 央行购金需求 219.85 吨，较上年同期 +10.2%，中国人民银行 24 年 11 月起连续增持黄金 [14][21] - 个股推荐：建议关注赤峰黄金、山东黄金、山金国际、紫金矿业，2025 年上半年山东黄金净利润 28.08 亿元同比 +102.98%，赤峰黄金产量 6.75 吨计划生产 16.0 吨，山金国际营收 92.46 亿元同增 42.14%，紫金矿业归母净利润 233 亿元同比增长 54% [22][23] 铜 - 冶炼 TC 凸显矿端紧张，铜矿供应紧张使铜价上行、冶炼端利润压缩，TC 自 2024 年下行，截至 2025 年 12 月 12 日达 -43.08 美元/吨，供应紧张局势未好转 [26] - 伦纽库存差扩大，前期关税预期使纽铜库存上行，海外非美区域铜供给紧张，形成区域性错配 [30] 电解铝 - 供给端硬性约束：国内电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响，中长期产能上限 4550 万吨；海外电力供应紧张，停产事件频出 [41] - 国内铝需求稳步增加：2025 年 1 - 10 月国内电解铝需求量 3876.97 万吨，同比 +5.72%，汽车轻量化和光伏行业发展使铝需求量增大 [42][48] - 成本端：氧化铝价格下行，利润走扩，国内电解铝产能限制氧化铝需求，新产能释放使氧化铝供过于求，价格回落利好板块利润 [51] - 相关公司：氧化铝价跌利润修复看好神火股份、云铝股份；关注全行业成本低位、稀缺产能增量的天山铝业；低估值的神火股份、云铝股份 [52] 锂 - 锂价触底回升：碳酸锂价格上行，需求预期较强，市场对明年需求乐观，供应增量，供需双旺，价格上行缓解行业利润 [56] - 相关公司：给出天齐锂业、赣锋锂业等多家公司股价、市值、归母净利润、EPS、PE 等数据 [60] 钨 - 供给：中国收紧供给，监管强化和品位下降影响产能释放，供给偏紧成常态，2025 年 4 月中国自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标 5.8 万吨 [62][66] - 相关公司：关注厦门钨业、章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、江钨装备 [67]

报告核心观点 - 传统多因子模型存在内生局限，其分散化哲学与结构性行情中收益的极端右偏分布相矛盾，导致“收益稀释”，同时因子库严重依赖历史有效的低波动、高盈利风格，形成路径依赖，本质上成为Smart Beta增强组合，缺失对高弹性风格的捕捉能力 [2] - 报告提出了基于XGBoost非线性预测和高弹性Alpha挖掘的双轮驱动多策略解决方案，旨在弥补传统模型的风格盲区 [3] - 通过风险预算模型将传统线性增强、XGBoost策略及高弹性策略进行整合，实证表明该体系能系统性提升指数增强效果，在不同宽基指增中均获得显著的超额收益与信息比率提升 [4] 传统多因子模型的内核与挑战 - 传统多因子模型的核心目标是在横截面上对股票的未来相对表现进行排序预测，其方法论植根于历史统计规律，追求稳定的超额收益而非绝对涨跌或趋势行情 [12] - 模型秉承高度分散化和严格风险控制的原则，倾向于筛选在各项维度上均衡的“全面发展型”股票，并通过风险模型对行业、市值等常见风格暴露进行严格约束，以获取“纯粹”的Alpha [12] - 该模式与指数增强产品的目标契合，形成了“多因子选股 + 组合优化与风控”的经典配置，已成为国内量化策略最重要、规模增长最迅速的品类之一 [13] - 自2021年以来，公募指数增强型基金的Alpha呈现显著衰减，相对回撤幅度明显放大，对于对标沪深300和中证500的增强产品，连续获取年度正超额已较为困难 [16] - 公募超额分布呈现出左偏与肥尾特征，表明策略存在周期性的剧烈超额回撤期，模型有效性面临挑战 [17] - 在指增基金月度超额收益最差的70%困难月份中，模型依赖的低波动、高盈利风格因子普遍失效，而高波动、高换手风格表现强势，这对应由远期乐观预期驱动的成长主导行情或由情绪与资金驱动的主题动量行情 [21] - 市场风格的突然反转会造成巨大冲击，例如2020年11月价值因子BP的Rank IC突然上升至24.98%，与前期强势的成长超预期风格形成剧烈冲突，直接导致策略显著回撤 [21] 传统多因子模型的局限性 - 局限一：分散化哲学与收益分布非正态性的根本矛盾。在结构性行情中，个股超额收益分布呈现显著右偏，大部分收益高度集中于少数标的，传统量化模型因持仓分散且权重均匀，无法充分享受强势股上涨收益，反而被大量平庸持仓拖累，形成“收益稀释风险” [26] - 统计显示，个股横截面超额标准差与指增当月总体超额收益呈一定负相关，在分化剧烈的“低胜率、高赔率”月份，量化模型因分散化约束难以捕捉高回报机会，更容易遭遇显著超额回撤 [27][28] - 以2025年8月沪深300行情为例，个股超额收益率分布呈现极强右偏性，寒武纪-U、中际旭创等少数科技成长股贡献绝大部分涨幅，量化模型因风险约束天然低配这类高波动股票，且随着其股价飙升和指数权重动态上升，低配幅度扩大，形成越涨越拖累超额的恶性循环 [29] - 局限二：因子库的“路径依赖”与高弹性风格缺失。传统模型的超额收益与低Beta、高盈利、低波动、低换手等风格因子的表现呈现显著稳定的正相关性，其超额收益并非完全“纯净” [32] - 因子库中存在大量与低波动、高盈利、低换手风格显著正相关的“深度”因子，但与高波动、低盈利、高换手风格高度正相关的因子数量极为稀少，这种结构性缺陷使得模型缺乏有效捕捉高弹性风格的工具 [34][37] - 构建的全市场复合因子TOP100多头组合与在低弹性股票池内使用相同因子选出的对照组合，其长期超额收益曲线高度重合，月度超额收益相关系数高达0.89，表明传统模型的超额收益绝大部分可归因于其在低弹性风格域内的选股效应 [40] - 模型持仓与当月涨幅排名前10%的强势股平均重合度仅为9.8%，极少能将最具弹性的领涨股纳入核心持仓，而与涨幅前50%股票的平均重合度为54.4%，远高于前者 [42] - 高弹性风格（低盈利、高波动、高流动性）在近16年相对全市场等权基准的超额收益为-10.2%，月胜率仅36.6%，但从2020年以来，其超额收益下行斜率已显著放缓，月度胜率劣势不再明显，且时常出现脉冲式高收益 [45] 从多因子到多策略，挖掘高弹性Alpha - 基准复合因子构建流程：基于229个因子，在中证全指成分股中，经预处理、筛选（保留高度相关因子群中Rank ICIR最高者）、对称正交处理后，以过去12个月Rank ICIR动态加权合成Alpha预测得分，每月选取得分最高的100只股票等权配置 [52] - 基于XGBoost树模型的Alpha预测：使用华安金工229个因子和Qlib Alpha158因子集共387个特征作为输入，预测未来一个月绝对收益率，自2020年1月1日至2025年11月28日，其全市场分十组多头年化超额达20.0%，信息比率3.78，显著优于同期传统线性复合因子（年化超额13.6%，信息比2.53） [56][58] - XGBoost多头组合今年以来（至2025年11月28日）累计超额达25.2%，相较于线性模型多头组合，年均能创造约6.4%的增量超额收益 [57][61] - XGBoost因子在价值、盈利和低波动风格上的暴露显著低于传统线性复合因子，而在小市值因子上的暴露有所提升，表明其通过非线性路径捕捉了不同的收益来源 [66] - 构建高弹性策略的核心思想是分域增强，针对传统模型系统性回避的低盈利、高波动板块进行重点研究，力求在不明显放大跟踪误差的基础上提升超额收益 [69] - 高弹性股票池定义：基于BarraCNE5风险因子，合成高弹性综合得分，每月末选取该得分最高的30%股票构成池子，该池具有明显的小市值倾向，并明显超配电子、计算机、医药等行业，大幅低配银行、非银等板块 [72][82][86] - 在高弹性股票池内，直接沿用全市场Alpha预测模型（线性或XGBoost）选股构建的“高弹性优选组合”，相对Wind全A等权基准年化超额收益均为14.7%，但与原始全市场选股策略收益相关性较低，初步具备分散化潜力 [71][77][78][79] - 传统价值和盈利因子在高弹性股票池内选股能力微弱甚至出现反向预测，而量价类因子和成长超预期类因子表现较为亮眼 [96] 高弹性策略的优化与应用 - 报告提出了两种优化高弹性策略的方法：基于分散化价值的配置和基于时序分域的加权配置 [3] - 基于分散化价值的高弹性策略，通过融合因子域内绩效与对传统多因子基准策略的分散化价值进行配置，该策略年化超额达14.1%，并与基准策略超额收益的相关性为-10%，在基准策略失效月份平均提供1.9%的正向对冲收益 [3] - 通过风险预算模型整合传统线性增强、XGBoost策略及高弹性策略，实证表明能系统性提升指数增强效果 [4] - 相较于单一中证全指增强策略，在不同的风险预算方案下，多策略中证全指组合的年化超额收益提升了2.1%至4.7%，在最稳健配置参数下，信息比率由原始的2.30提升至2.80，最大相对回撤由-8.4%收窄至-6.6% [4] - 该方案在有80%成分股约束的宽基指增中同样有效，其中，相对单一增强策略，沪深300增强的年化超额收益提升了3.8%，今年以来（至报告日期）相对沪深300指数的超额收益达9.2% [4]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告认为商业航天发展步入快车道，并强调重视人形机器人产业 [1] - 报告看好人形机器人产业链，并列举了相关公司 [3] - 报告关注无人机、液冷散热及商业航天等新兴产业的政策与事件催化 [3] 各板块周度行情回顾 - 本周A股主要指数呈现明显回升，沪深300、创业300、科创50、中证500及中证1000的周度涨跌幅分别为-0.08%、2.42%、1.72%、1.01%及0.39%，其中创业300回升幅度最为明显 [1][10] - 人形机器人概念股本周表现分化，涨幅前五的公司为超捷股份（周涨39.03%）、华菱线缆（周涨28.86%）、长飞光纤（周涨26.41%）、东山精密（周涨21.02%）及华培动力（周涨17.56%）[1][18] - 人形机器人概念股本周跌幅前五的公司为睿能科技（周跌-13.78%）、南山智尚（周跌-13.28%）、和而泰（周跌-12.62%）、嵘泰股份（周跌-10.94%）及长盈精密（周跌-10.62%）[1][21] - 年初以来人形机器人板块整体走势呈上升趋势，四季度以来出现小幅回调，原因或为下游应用场景拓宽不及预期，但报告认为随着产业拓宽，人形机器人有望在高危作业环境实现劳动力替代 [13] 近期热点及事件回顾 - 12月10日，央视财经报道国机精工下属国机金刚石在金刚石合成及功能化应用方面的科技突破与产业化成果 [2][27] - 12月12日，智元机器人旗下半尺寸人形机器人灵犀X2获得中国、欧盟及美国市场的多项权威产品认证 [2] 新兴产业重点公司跟踪及行业事件催化 - **重点公司公告**： - 双环传动（002472.SZ）召开2025年员工持股计划第一次持有人会议，选举管理委员会委员，表决同意率为100.00% [23][24] - 华海清科（688120.SH）召开2025年第四次临时股东会，审议通过续聘审计机构等议案 [24] - **重点行业跟踪**： - **人形机器人**：12月13日，宇树科技正式上线行业内首个人形机器人应用商店（App Store），致力于将功能模块化、标准化 [3] - **无人机**：广东发布首个省域政务无人机工作体系，构建“一网统飞”服务生态 [3] - **液冷散热**：蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司，布局先进液冷散热集成能力，AI数据中心建设有望带动需求 [3] - **商业航天**：2025年11月底，国家航天局发布行动计划（2025-2027年），明确鼓励商业航天企业“走出去”参与国际竞争 [3] - **金刚石应用**：国机金刚石近三年解决80余项关键技术难题，开发20余款新装备新产品，其晶圆加工工具性能达国际先进水平，并布局热管理、光学等功能化应用 [27] - **智能工程机械**：鼎力机器人将传统高空设备与智能技术融合，其大吸力电动玻璃吸盘车可替代传统安装团队 [28] 报告提及的相关公司 - **人形机器人产业链**：恒帅股份、安培龙、蓝思科技、长盈精密、三花智控、丰茂股份、拓普集团 [3] - **无人机相关**：芯动联科、万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力 [3] - **液冷设备相关**：英维克、南风股份、川润股份、博杰股份 [3] - **商业航天相关**：超捷股份、芯动联科、国机精工、电科数字 [3]

核心观点 - 中央经济工作会议和美联储议息会议平稳落地，政策保持连贯性，市场预计延续高位震荡态势 [1] - 行业轮动仍是配置主基调但把握难度加大，建议做好下阶段行情布局 [1] - AI产业链仍是最核心的配置方向，同时需重视供需双振、景气上行领域，包括存储和储能链 [1] 市场观点：国内外重要会议落地，平稳过渡 - 11月经济数据延续边际放缓趋势，出口维持较高景气，金融数据显示内需依然偏弱，CPI受鲜菜价格拉动走强，PPI降幅未明显收窄，价格水平低位企稳 [3][10] - 11月社融增加24,885亿元，同比多增1,597亿元，但人民币信贷增加3,181亿元，同比少增917亿元，主要受居民部门拖累 [11] - 11月居民短贷减少2,158亿元，居民长贷仅微增100亿元，合计较去年同期少增4,763亿元 [11] - 11月企业长贷增加1,700亿元，同比仍少增400亿元，降幅较上月收窄 [11] - 11月新增政府债券12,041亿元，是社融的主要增量来源 [11] - 11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点 [14][16] - 11月出口同比为5.9%，较上月-1.1%明显改善，对欧盟出口同比增速大幅回升至14.8%，对美出口降幅扩大至-28.6% [17] - 从商品类别看，出口增量主要来自汽车及底盘（53.0%）、船舶（46.4%）、集成电路（34.2%）等资本密集型商品 [17] - 中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，财政政策保持“更加积极”定调，2025年新增债务规模达2.9万亿元 [20][21] - 12月美联储如期降息25BP，会议信号偏鸽派，会后市场对2026年全年降息预期为2次，10年美债收益率下降5bp至4.13% [22][23] 行业配置：继续围绕AI产业链布局和挖掘 - 在成长产业景气周期第一阶段，换手率可作为观察成长风格及强势主线是否接近阶段尾声的有效辅助指标，当换手率达到阶段性峰值，行情将面临阶段性调整 [5][24] - 成长风格第一阶段行情结束时均出现风格和主线行业换手率阶段性高点的情况 [5] - 以智能手机产业第一阶段行情（2008年11月5日-2009年8月5日）为例，成长风格出现4次换手率阶段性峰值，分别为4.3%、5.2%、5.5%、5.0%，对应回撤在7%-13%左右；电子行业出现4次峰值，分别为4.6%、6.0%、6.3%、6.0%，对应回撤在11%-16%左右 [25][26] - 以互联网产业第一阶段行情（2012年12月4日-2013年5月27日）为例，成长风格出现3次换手率阶段性峰值，分别为3.1%、2.7%、3.1%，对应回撤在3%-6%左右；传媒行业出现3次峰值，分别为2.9%、2.2%、3.3%，对应回撤在3%-8%左右 [27] - 以新能源产业第一阶段行情（2019年2月1日-2020年2月25日）为例，成长风格出现2次换手率阶段性峰值，分别为5.3%、5.1%，对应回撤约17%；电力设备行业出现2次峰值，分别为4.2%、3.4%，对应回撤约17% [29] - 截至2025年12月14日，本轮AI产业行情中，成长风格出现5次换手率阶段性峰值，分别为6.9%、5.7%、5.0%、4.8%、5.7%；通信行业出现5次峰值，分别为6.7%、5.0%、5.0%、6.7%、3.9% [35] - 截至2025年12月12日，成长风格和通信行业换手率仅分别为3.3%、2.7%，与前期出现的换手率最大值（6.9%和6.7%）的比值分别仅达到57%、69%，远未达到此前极值水平，意味着当前成长行情仍有较高安全边际和较大的上涨概率 [24][35] - 配置上建议关注两条主线：一是AI产业链，包括算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备等）、应用（机器人/游戏/软件）等；二是供需共振改善领域，包括存储和储能链条（储能/电池/能源金属/锂电材料）等 [37][39]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“OCS光交换机”行业的整体投资评级，但明确建议关注两家具体公司[3] 报告核心观点 * OCS光交换机凭借高带宽、低延迟、低功耗特性，成为满足AI大模型训练极高通信需求的理想互联解决方案，是AI算力集群时代的新蓝海[3] * 在谷歌等海外厂商引领下，全球OCS光交换机市场将迎来高速成长，预计市场规模将从2020年的0.7亿美元增长至2025年的7.8亿美元，年复合增长率达62%，到2031年市场规模将达20.2亿美元[3] * OCS产业链技术壁垒高，上游核心器件（如MEMS微镜阵列）是价值量最高、壁垒最高的环节[3] * 建议关注在OCS领域进行全制程布局的英唐智控，以及作为国内MEMS制造龙头、在核心部件具备工艺优势的赛微电子[3][66] 根据相关目录分别总结 1、什么是OCS光交换机？ * OCS是一种基于全光信号的交换设备，通过配置光交换矩阵在输入与输出端口间建立光学路径实现信号交换[3][9] * 相比传统电交换机，OCS无需光电转换和数据包处理，具备低延迟、低功耗、高可靠性的优势，且支持跨代设备无缝互联，延长硬件使用寿命[3][9] * AI大模型训练对通信带宽、时延和功耗要求极高，OCS完美适配AI算力集群中Scale-Up（单节点强化）、Scale-Out（多节点协同）和Scale-Across（跨数据中心互联）三大场景的核心需求[3][12][13] 2、AI数据中心需要多少OCS光交换机？——以谷歌Scale-up场景为例 * 以谷歌TPU集群为例：一个包含4096个TPU v4芯片的集群需要配备48台136端口的OCS，TPU与OCS比例约为85:1[3] * 未来TPU v7集群规模扩大至9216芯片时，因采用更高密度的320端口OCS，仍仅需48台，TPU与OCS比例提升至192:1，凸显其扩展效率[3][49] * 谷歌2025年OCS采购量预计超2.3万台，2026年TPU出货量达300万颗时需求或近3.5万台[14] 3、OCS光交换机产业链受益环节有哪些？——以谷歌MEMS OCS为例 * OCS产业链分为上游核心器件、中游设备集成与下游应用，技术壁垒高，市场参与者多集中于单一环节[3][57] * **上游（核心器件与材料）**：是产业链技术壁垒最高、价值量占比高的环节，涉及MEMS微镜阵列、光纤准直器阵列等核心元器件[3][57][60] 单台MEMS OCS的BOM成本约2-2.5万美元，售价约6万美元，其中阵列部分成本占比最高[60] * **中游（设备集成与解决方案）**：目前由Ciena、Lumentum等国际厂商主导，国内光库科技是谷歌OCS代工龙头[55] * **下游（应用）**：需求集中于谷歌、Meta等巨头的超大规模AI数据中心与智算中心[55] 4、建议关注 * **英唐智控**：公司以电子元器件分销为基础，正向半导体设计与制造拓展[3][70] 其子公司英唐微技术已具备MEMS微振镜研发与量产能力，产品覆盖多种规格，2025年4mm产品已在工业领域实现批量订单[3][84] 公司2025年拟收购桂林光隆集成，整合其光开关、OCS系统等技术，旨在打造OCS全制程平台[3][85] 光隆集成已量产多类型光开关，其基于MEMS技术的OCS系统中32×32、64×64、96×96通道规格已达量产状态，128*128通道预计2026年一季度到二季度有望量产[88] * **赛微电子**：公司是国内MEMS工艺开发与晶圆制造领军者，掌握硅通孔、晶圆键合等核心工艺[3][94] 2023年起其瑞典Silex开始量产MEMS-OCS，2025年北京Fab3启动MEMS-OCS小批量试产[3][95] 公司营收中MEMS业务占比达83%，2024年毛利率提升至35.1%[3][106] 随着AI算力需求扩张，公司在MEMS微镜阵列等核心部件的工艺优势有望转化为业绩弹性[3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 全球科技行业本周（2025-12-01至2025-12-05）整体表现积极，人工智能、海外互联网及半导体等领域有重要产品迭代与商业进展，构成主要投资看点 [3][4][5] - 国内AI领域进展显著，DeepSeek发布V3.2模型，可灵AI密集推出多款多模态创作与视频生成工具，技术迭代与成本优化并行 [4][6][7] - 海外科技巨头持续推进AI与搜索、自动驾驶等领域的融合与商业化，同时半导体出口政策出现边际变化 [5][8][9] 本周行情回顾 - 主要指数表现：上证指数周涨0.37%，创业板指周涨1.86%，沪深300周涨1.28%，恒生科技周涨1.13%，纳斯达克指数周涨0.91% [3][22] - 板块表现分化：人工智能指数周涨1.34%，恒生互联网科技业指数周涨0.95%，中证海外中国互联网50指数周涨1.06%，而传媒指数周跌3.59% [3][22] - 个股表现：港股涨幅前三为中教控股(+7.5%)、同道猎聘(+7.12%)、百度集团-SW(+6.85%)；美股涨幅前三为叮咚买菜(+25.58%)、赛富时(+13.03%)、甲骨文(+7.74%)；A股传媒涨幅前三为鸿合科技(+3.74%)、东方明珠(+3.6%)、凤凰传媒(+2.7%) [30] AI+领域要闻与进展 - **海外AI**：谷歌计划在接近120个国家和地区推出基于Gemini 3大模型的免费AI搜索服务（AI Mode），预计将推动其付费订阅用户增长 [5][35] - **国内大模型**：DeepSeek于12月1日发布DeepSeek-V3.2，在公开推理类Benchmark测试中达到GPT-5水平，略低于Gemini-3.0-Pro，相比Kimi-K2-Thinking大幅降低输出长度以节省计算开销 [4][35] - **多模态与视频生成**：可灵AI于12月1日发布首个大一统多模态创作工具“可灵o1”，整合文字、视频、图片等多模态输入 [4][6]；12月3日发布可灵2.6视频模型，在保持10秒1080P高清输出同时，将每生成5秒视频的积分消耗降至25，较上一版本降低30% [5][36]；同日，火山引擎发布豆包图像创作模型Seedream 4.5并开启公测 [37] - **数字人与功能更新**：可灵AI于12月4日上线可灵数字人2.0，支持最长5分钟内容生成，提升了表现力与口型控制 [36]；12月5日上线可灵o1主体库与对比模板，视频o1支持至多参考7个主体，图片o1支持至多参考10个主体 [5][37] - **A股公司AI应用**：报告详细列举了多家A股上市公司自2024年初以来的AI应用进展，涉及AI+内容制作、游戏、电商等领域，包括中文在线、昆仑万维、万兴科技、浙文互联、神州泰岳、视觉中国、汤姆猫、巨人网络、掌趣科技等公司 [41][42][43][44] 互联网与半导体要闻 - **海外半导体**：AMD首席执行官表示已获得向中国出口部分MI 308芯片的许可，如出口需向美国政府缴纳15%的税款 [8][39]；国产GPU公司摩尔线程正式登陆A股，本次公开发行7000万股，发行价114.28元，募资总额80亿元 [8][39] - **智能驾驶**：英伟达于12月1日发布业界首个专注于自动驾驶领域的视觉语言动作模型Alpamayo-R1，旨在构建“具身智能”基础 [9][39]；滴滴自动驾驶在广州部分区域开启全天候、全无人Robotaxi试运行 [39] - **本地生活**：京东外卖、美团、淘宝闪购于12月5日声明自愿执行外卖配送新国标，新规包括骑手连续接单超4小时需休息20分钟，电动车平均时速不超15公里等 [10] - **电商**：波兰电商平台Allegro与OpenAI合作推出Allegro GPT，用户可在ChatGPT内直接搜索并购买商品，沃尔玛、Etsy、Shopify等平台也已首批接入类似功能 [11] - **产业互联网**：小米汽车宣布自2024年4月3日以来累计交付已超50万台，2025年交付量已超过年初设定的35万台全年目标 [12] 传媒与游戏要闻 - **影视**：2025年第47周（11月24日-11月30日）单周票房报收21.1亿元，环比前一周的4.63亿元暴涨355%，主要受《疯狂动物城2》内地首周19.2亿元票房驱动，该片预售票房达3.1亿元，成为中国影史动画电影预售票房冠军 [13][14] - **游戏**：2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%；用户规模超4.95亿人，同比增长1.06%；移动游戏在电竞游戏产品中占比58.6% [15]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 综合机械设备行业三季报复盘，工程机械板块成长性相对较好，其营业收入增速、净利率增速及净利率增幅均不低于行业总体，且合同负债增速持续提升，建议重点关注 [5] - 在个股层面，结合营收、净利润及合同负债增速，推荐具备较高持续成长性的纽威股份，建议重点关注恒立液压、浙海德曼、海天精工、华锐精密 [8] 板块层面总结 各细分板块营业收入及净利润变动情况 - **行业整体表现**：机械设备行业2024年全年营业收入同比增长5.1%，增速较2024年前三季度略有增加；2025年Q1-3营业收入同比增长6.3%，增速较2024年提升但较2025年Q1及H1放缓 [6][18] - **行业整体盈利**：机械设备行业2024年全年净利润同比下降7.4%，增速较2024年前三季度下滑；2025年Q1-3净利润同比增长14.9%，增速较2024年提升但较2025年Q1及H1放缓 [6][21] - **行业整体净利率**：机械设备行业2024年全年净利率为5.8%，较2024年前三季度下滑；2025年Q1-3净利率为7.7%，相较2024年增长 [7][25] - **细分板块营收梯队（2025Q1-3）**： - 第一梯队（增速提升）：工程机械（+10.9%）、轨交设备（+12.7%）[18][20] - 第二梯队（增速下滑但优于行业）：自动化设备（+11.1%）[22] - 第三梯队（增速下滑）：通用设备（+0.9%）、专用设备（+2.3%）[22] - **细分板块净利润梯队（2025Q1-3）**： - 第一梯队（增速提升）：工程机械（+18.4%）[23] - 第二梯队（增速下滑但优于行业）：轨交设备（+22.3%）[23] - 第三梯队（增速下滑）：通用设备（+8.8%）、专用设备（+19.9%）、自动化设备（-2.5%）[23] - **细分板块净利率梯队（2025Q1-3）**： - 第一梯队（净利率水平高）：工程机械（9.9%）、自动化设备（7.8%）[25] - 第二梯队：通用设备（6.4%）、专用设备（8.1%）、轨交设备（6.9%）[25] 各细分板块合同负债变动情况 - **行业整体合同负债**：机械设备行业2024年合同负债同比增长3.5%，增速较2024年前三季度提升；2025年Q1-3合同负债同比增长8.5%，增速较2024年进一步提升 [7][28] - **合同负债占营收比**：行业合同负债在营收中占比从2024年的12.52%提升至2025年Q1-3的16.68% [7][28] - **细分板块合同负债梯队（2025Q1-3）**： - 第一梯队（增速提升）：工程机械（+11.9%）[28] - 第二梯队（增速下降但高于行业）：轨交设备（+18.0%）[28] - 第三梯队（增速下降）：通用设备（+8.4%）、专用设备（+2.7%）、自动化设备（+14.8%）[28] 重点细分板块及个股情况总结 机床工具板块 - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比增长12.1%，净利润同比下降8.6%，合同负债同比大幅增长53.4% [31] - **营收增长较快的个股**：浙海德曼、思进智能、秦川机床、乔锋智能、华辰装备、亚威股份、海天精工、纽威数控、宇晶股份 [31] - **净利润增长较快的个股**：浙海德曼、乔锋智能、亚威股份、海天精工、汇洲智能、纽威数控、华东数控、宇晶股份 [31] - **合同负债增长较快的个股**：宇环数控、思进智能、秦川机床、日发精机、宁波精达、海天精工、汇洲智能 [31] 工控设备板块 - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比增长16.3%，净利润同比增长15.9%，合同负债同比增长13.9% [33] - **营收增长较快的个股**：协昌科技、海希通讯、正弦电气、博杰股份、众辰科技、大豪科技、快克智能、步科股份、禾川科技、英威腾、固高科技、天玛智控 [34] - **净利润增长较快的个股**：协昌科技、伟创电气、快克智能、科瑞技术、步科股份、创世纪 [34] - **合同负债增长较快的个股**：宏英智能、蓝海华腾、协昌科技、海希通讯、正弦电气、大豪科技、合康新能、科瑞技术、步科股份、弘讯科技、中控技术 [34] 机器人板块 - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比下降7.7%，净利润同比下降31.5%，合同负债同比增长2.8% [36] - **营收增长较快的个股**：雷赛智能、绿的谐波、江苏北人、拓斯达、凯尔达 [36] - **净利润增长较快的个股**：雷赛智能、绿的谐波、拓斯达、机器人、亿嘉和 [36] - **合同负债增长较快的个股**：雷赛智能、瑞松科技、景业智能、晶智科技、三丰智能、迈赫股份、机器人、信邦智能、巨能股份、埃夫特 [38] 工程机械板块 - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比增长10.9%，净利润同比增长18.4%，合同负债同比增长11.9% [39] - **营收增长较快的个股**：长龄液压、建设机械、金道科技、中际联合、南方路机、安徽合力、徐工机械、通达股份、杭叉集团、山河智能、恒立液压、诺力股份、中联重科、五新隧道、福事特 [39] - **净利润增长较快的个股**：长龄液压、建设机械、安徽合力、山河智能、恒立液压、诺力股份 [39] - **合同负债增长较快的个股**：长龄液压、志高机械、同力股份、恒立钻具、杭叉集团、山推股份、山河智能、浙江鼎力 [39] 金属制品板块（部分重点关注个股） - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比增长15.5%，净利润同比增长16.1%，合同负债同比大幅增长118.6% [41] - **营收增长较快的个股**：纽威股份、浙江力诺、华锐精密、恒而达、方正阀门、鼎泰高科、国茂股份、智能自控、欧科亿 [41] - **净利润增长较快的个股**：纽威股份、华锐精密、新锐股份、国茂股份、五洲新春 [41] - **合同负债增长较快的个股**：纽威股份、夏厦精密、恒而达、方正阀门、新锐股份、中大力德 [41] 仪器仪表板块（部分重点关注个股） - **板块整体**：2025年Q1-3营业收入同比增长13.4%，净利润同比增长31.2%，合同负债同比下降11.3% [44] - **营收增长较快的个股**：华兴源创、宁水集团、瑞纳智能、驰诚股份、金卡智能、康斯特、*ST 威尔、埃科光电、汉威科技、东华测试 [44] - **净利润增长较快的个股**：多浦乐、驰诚股份、金卡智能、康斯特、埃科光电、禾信仪器、精测电子 [44] - **合同负债增长较快的个股**：四方光电、瑞纳智能、多浦乐、三德科技、新芝生物、精智达、康斯特、莱伯泰科、川仪股份 [44]