∗ 近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量继续回升，豆粕延续季节性 累库趋势。菜粕自身跟随豆粕走弱，但较豆粕略强。 2.需求端来看，下游饲料厂、渠道与下游库存前期备货较多，节前备货基本结束，后续预计采买情绪有限。 3.交易所库存来看，在仓单集中注销月过后，豆菜粕各自仓单压力再度回升，使得近月供应压力叙事主导盘 南华期货油料产业周报 ——阿根廷免税窗口关闭，巴西加速播种 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月30日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：进入四季度后，外盘美豆盘面将以中美谈判为主线，关注在缺乏中国采购 订单背景下的实际出口情况，若无更多协议达成，外盘将继续维持底部窄幅震荡；若有效达成部分采购协 议，则将迎来成本线以上的反弹幅度。内盘豆系上方空间受制于现实端的高库存压力，下方存在买船成本支 撑，故上下区间在四季度较难打破；前期国内大豆供应缺口交易逻辑在阿根廷短暂开放出口后边际削弱，同 时巴西大豆种植顺利背景下，将在四季度给予整体国内豆系更多压力 ...

海外库存减少趋势不改 重要数据 现货方面：LME锌现货升水为39.84美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日-320元/吨至21630元/吨，SMM上海 锌现货升贴水-25元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日-330元/吨至21660元/吨，广东锌现货升贴水-50元/吨；天 津锌现货价较前一交易日-330元/吨至21620元/吨，天津锌现货升贴水-35元/吨。 期货方面：2025-09-29沪锌主力合约开于21930元/吨，收于21800元/吨，较前一交易日-235元/吨，全天交易日成交 180545手，全天交易日持仓142400手，日内价格最高点达到21950元/吨，最低点达到21665元/吨。 新能源及有色金属日报 | 2025-09-30 库存方面：截至2025-09-29，SMM七地锌锭库存总量为14.14万吨，较上期变化-0.90万吨。截止2025-09-29，LME 锌库存为41950吨，较上一交易日变化-825吨。 市场分析 下游长假期间开工率下滑，节前随着绝对价格走低积极采购，现货贴水修复，广东更为明显，沪粤价差收窄。国 内供给压力依旧，国产矿10月份TC继续回落，进口矿TC报价高达140 ...

从业资格：F0276812 2025年9月30日 更多精彩内容 请关注 格林大华期货 官方微信 研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 期货从业资格证号：F3063825 期货交易咨询号：Z0016580 格林大华期货中国宏观经济三季报 1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1-7月份为1.6% 数据来源：wind，格林大华 1-8月份，新建商品房销售面积同比下降4.7%，1-7月同比下降4.0% 1—8月份，新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；1-7月同比下降4.0%，1-6月同比下降3.5%， 2024年全年同比下降12.9%。1—8月份，新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%；1-7月下降6.5%，1-6月下降 5.5%，2024年全年同比下降17.1%。8月份全国新建商品房销售同比加速下滑。 数据来源：wind，格林大华 低基数推动9月份30大中城市的商品房成交同比正增长 1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1-7月份为1.6%。分类来看，1-8月份广义基建投资 （含电力）同比增长5.4% ...

投资评级 - 报告维持中国石油A股和H股的"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 大庆古龙页岩油国家级示范区新增1.58亿吨页岩油探明储量，为2025年百万吨级示范区建成提供核心资源保障 [1][2] - 中国石油引领我国页岩油革命，2024年页岩油产量达509.6万吨（同比增长30%），2025年预计突破680万吨（同比增长33%以上），为公司石油产量稳中有增打下基础 [3] - 公司依托全产业链优势穿越周期，维持高资本开支（2025年上游资本开支计划2100亿元）以保障上游产储量增长，并加速中下游业务转型，长期成长确定性凸显 [4] 事件与储量突破 - 事件：大庆古龙陆相页岩油国家级示范区新增1.58亿吨页岩油探明储量 [1] - 古龙页岩油示范区覆盖面积2778平方公里，目前日产超3500吨，实现了从"探明储量"到"有效开发"的快速跨越 [2] - 示范区2024年全年产油超40万吨，实现连续三年产量翻番，累计完钻水平井398口，累产油超140万吨 [2] 产量规划与发展 - 中国石油于2018年启动陆相页岩油革命，2021年在鄂尔多斯盆地探明地质储量超10亿吨级的庆城页岩油田 [3] - 公司计划在"十四五"末打造3～5个整装规模效益建产示范区，页岩油产量的快速增长将助力公司产储量接替 [3] - 2025年公司油气当量产量计划增长1.6% [4] 业务战略与转型 - 上游领域通过高资本开支保障产储量增长 [4] - 炼油板块推进低成本"油转化"和高价值"油转特" [4] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型 [4] - 化工业务稳步提升高附加值产品比例 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1661亿元、1712亿元、1757亿元 [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.91元/股、0.94元/股、0.96元/股 [4] - 基于2025年9月29日股价，A股对应2025年P/E为9.0倍，H股为7.3倍 [5][6] - 公司总股本为1830.21亿股，总市值约为14952.81亿元 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，明确2026年绿色建材营收超3000亿元，并严禁新增水泥、玻璃产能 [2][10] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，同时利率下行及收储、城改货币化等政策有助于修复购房意愿和能力，推动地产后周期需求修复 [2][5][10] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间有限，且估值分位数低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 政策与行业动态 - 根据住建部数据，1-8月全国新开工改造老旧小区2.17万个，占全年计划的87% [2][10] - 上海、四川、甘肃、广州、东莞、山东等多地发布涉及“好房子”标准、住房支持政策、土地新政及城市更新的地方政策 [2][10] - 中长期利好因素包括：欧美降息通道打开为我国政策提供空间；政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳；商品房销售面积已从2021年高点连续回落三年多进入底部区间；PPI已连续33个月负增长，反内卷推动PPI转正受重视 [2][10] 本周高频数据 - **水泥**：截至2025年9月26日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为348.3元/吨，环比上周增长1.0%，较上月同比增长1.4%，较去年同比下降8.0% [3][11]；全国水泥库容比为60.4%，环比上周增长0.36个百分点 [13] - **玻璃**：截至2025年9月26日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1235.7元/吨，环比上周增长5.7%，较上月同比增长7.2%，较去年同比增长8.3% [3][16]；全国浮法玻璃库存为5935.5万重量箱，环比上周下降2.5%，较去年同比下降20.6% [36] - **玻纤**：截至2025年9月26日，山东玻纤集团、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3800元/吨、3450元/吨，环比上周均持平 [38] - **其他建材**：SBS改性沥青及TDI价格本周环比基本持平 [39][45] 板块市场表现 - 本周（截至2025年9月26日）上证指数上涨0.21%，深圳综指下跌0.08%，建筑材料（申万）指数下跌2.11% [4][47] - 子行业表现分化，玻璃制造上涨0.42%，玻纤制造下跌0.81%，水泥制品下跌1.51%，其他建材下跌1.71%，水泥制造下跌2.77%，管材下跌4.4%，耐火材料下跌6.00% [4][47] - 个股方面，本周涨幅前五名为上峰水泥（+8.11%）、中国巨石（+7.49%）、福建水泥（+7.41%）、中旗新材（+6.25%）、法狮龙（+5.82%） [50] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [5]： 1. 行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝 2. 受益于B端信用风险缓释同时长期α属性仍较明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金 3. 基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年9月29日各板块市场流动性情况，包括股指、国债、基本金属、贵金属、能源化工、农产品和黑色建材板块的成交金额、持仓金额及成交持仓比的变动情况[1][2] 各部分总结 板块流动性 - 给出各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额的情况及对应图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[4][5][6][8] 股指板块 - 2025年9月29日成交9487.73亿元，较上一交易日变动+25.70%；持仓金额14012.40亿元，较上一交易日变动+6.08%；成交持仓比为68.18% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][8][11][12][13][18] 国债板块 - 2025年9月29日成交4005.08亿元，较上一交易日变动+8.44%；持仓金额7732.63亿元，较上一交易日变动 - 0.32%；成交持仓比为52.68% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化情况、沉淀资金走势、成交额变化情况、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][19][22][23][26] 基本金属与贵金属（金属板块） - 基本金属2025年9月29日成交3686.26亿元，较上一交易日变动 - 3.78%；持仓金额4911.08亿元，较上一交易日变动 - 2.99%；成交持仓比为89.33% - 贵金属2025年9月29日成交7794.33亿元，较上一交易日变动+31.74%；持仓金额5207.29亿元，较上一交易日变动 - 2.21%；成交持仓比为214.33% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][28][29][32][35] 能源化工板块 - 2025年9月29日成交4079.15亿元，较上一交易日变动+0.29%；持仓金额4091.07亿元，较上一交易日变动 - 3.31%；成交持仓比为77.94% - 有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][37][38][40][42] 农产品板块 - 2025年9月29日成交2781.01亿元，较上一交易日变动 - 7.58%；持仓金额5273.24亿元，较上一交易日变动 - 3.33%；成交持仓比为47.06% - 有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[1][5][45][46][52][53] 黑色建材板块 - 2025年9月29日成交2708.45亿元，较上一交易日变动 - 8.72%；持仓金额3269.76亿元，较上一交易日变动 - 7.76%；成交持仓比为87.88% - 有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表，资料来源于同花顺和华泰期货研究院[2][5][55][57][59][64]

专题报告-金融工程 风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）Equation Chapter 1 Section 1[Table_Title] 商品指数研究（四）：全天候资产配 置期货指数 ★主要内容 Dalio 提出的全天候策略在国内的成功复制经验，使得越来越多 的投资者开始重视风险均衡的投资理念。本文我们提出一个基 准版的纯多头的期货型资产配置指数，目的是通过期货标的来 实现一个"经典版"的规则透明、计算简单，可快速介入、可 完全复制的纯粹的风险平价资产配置方案。本文以基于资产的 角度实现期货版的多资产 Risk Parity，因此方法论并非讨论重 点，更重要的是如何进行资产的选择。 金 融 工 程 首先，我们讨论单品种期货标的（股指、国债和黄金）的期货 投资与现货投资的差异，我们仅考虑单一标的的品种作为大类 资产，并不考虑资产内部的选择或轮动。其次，重点讨论复制 现有的宽基商品指数与商品 ETF 的情况，在这些指数的底层核 心品种池上重新构建一个自定义逻辑的商品指数（主要是参考 流动性、等权或风险平价分配权重），以及构建相关的商品因 子指数。最后，讨论基于资产维度构建的大类风险平价 ...

投资评级与目标价 - 报告对振德医疗的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为58元，相较于当前价43.54元存在约33%的上涨空间 [2][7] 核心财务表现与预测 - **2025年上半年业绩**：营业收入21.00亿元，同比增长2.83%；归母净利润1.28亿元，同比下降20.70% [2] - **2025年第二季度业绩**：营业收入11.09亿元，同比增长2.79%；归母净利润0.77亿元，同比下降12.76% [2] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.95亿元、4.54亿元、5.26亿元，对应同比增速分别为2.5%、15.1%、15.7% [3] - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测值从原来的4.4亿元、5.1亿元、5.9亿元下调至4.0亿元、4.5亿元、5.3亿元 [7] - **估值水平**：当前市盈率（PE）为29倍（基于2025年预测），预计2026年、2027年将降至26倍和22倍 [3][7] 分业务板块表现 - **手术感控业务**：2025年上半年收入9.0亿元，同比增长14% [7] - **基础护理业务**：2025年上半年收入4.3亿元，同比下降23% [7] - **造口及现代伤口护理业务**：2025年上半年收入3.9亿元，同比增长17% [7] - **压力治疗与固定业务**：2025年上半年收入2.3亿元，同比下降4% [7] 分市场区域表现 - **国内业务**：2025年上半年收入7.96亿元，同比下降11% [7] - **国内医院线**：收入5.33亿元，同比增长1%；产品已覆盖近9,200家医院，其中三甲医院超1,200家 [7] - **国内零售线**：收入2.14亿元，同比下降37%；推进“721”产品聚焦策略，优化长尾产品；产品覆盖全国21万余家药店门店，百强连锁药店覆盖率达99%；线上开设17家店铺，粉丝量达950万人 [7] - **海外业务**：2025年上半年收入12.92亿元，同比增长13%；通过全球化布局和拓展新兴市场驱动增长 [7] 利润承压原因分析 - 归母净利润增速低于收入增速的主要原因包括：汇率波动导致汇兑收益减少、利息收入减少、海外生产基地处于产能爬坡期导致短期费用增加、以及新市场开发导致产品注册费用增加 [7] 投资建议依据 - 投资建议基于DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价约58元 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告看好北交所持续高质量发展，认为2025年北交所的高质量发展有望取得显性成果，并看好其新一年的整体表现 [1][21] - 尽管本周北证50指数出现小幅调整，但报告建议关注数据中心、机器人、半导体、大消费、军工信息化等五大领域的重点公司 [3][21] 北交所行情概览 - 截至2025年9月28日，北证成份股数量为277个，平均市值为31.38亿元 [3][6] - 本周（2025年9月22日至9月28日）北证50指数涨跌幅为-3.11%，收盘于1528.98点；同期沪深300、创业板指、科创50指数分别上涨1.07%、1.96%和6.47% [3][6] - 本周北交所市场流动性指标下降：区间日均成交额为221.62亿元，较此前一周下降20.71%；区间日均换手率为4.72%，较上周降低1.27个百分点 [7][8] - 截至2025年9月28日，北证A股PE中位数为47倍，显著高于全A股（29倍）、创业板（39倍）和科创板（41倍），估值溢价比率分别为164%、121%和116% [8] - 本周A股涨幅前五的行业为电气设备（+3.86%）、有色金属（+3.52%）、电子（+3.51%）、传媒（+0.63%）和公用事业（+0.28%）[3][11] - 本周北交所个股表现疲弱：在277只个股中，上涨19只，下跌256只，平盘1只，上涨比例仅为7% [3][13] 北交所本周新股 - 截至2025年9月28日，有19家企业审核状态更新至“已问询”，包括东盛金材、百英生物等；另有精创电气、大鹏工业、泰凯英三家企业状态更新至“注册” [3][17][20] 北交所投资策略 - 数据中心领域建议关注KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）和曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[3][21] - 机器人领域建议关注苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）和富恒新材（布局PEEK材料）[3][21] - 半导体领域建议关注华岭股份（半导体第三方测试领军企业）和凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[3][21] - 大消费领域建议关注太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）和雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[3][21] - 军工信息化领域建议关注成电光信（军机升级换代驱动公司业务增长）和星图测控（航天测运控稀缺标的，受益卫星互联网建设）[3][21]

南华金属日报：贵金属维持强势 但建议轻仓过节 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年9月30日 【行情回顾】 周一贵金属板块继续强势上涨，黄金突破3800关口并刷新高，铂和银亦刷阶段新高，钯金接近7月前高附 近。近期贵金属上涨受到中长期ETF投资需求涌入，以及短期期货资金买入共振影响，背后原因可能来自美联 储独立性担忧、降息大周期、以及截止于10月1日的美国临时预算案（暂时替代更难的26财年预算案）难产 引发的政府临时关门风险提振。目前众议院于9月19日通过一项临时预算案，计划将政府资金维持至11月21 日；但参议院同日投票结果为44票赞成、48票反对，未达到60票通过门槛 。随着国内国庆假期临近，以及前 期贵金属涨幅较大，短期期货持仓增仓明显预示短期多头获利回吐下的回调风险亦增加，建议前多减仓过 节，节中将公布重磅美非农与ISM PMI数据。最终COMEX黄金2512合约收报3862.9美元/盎司，+1.42%； 美白银2512合约收报于47.11美元/盎司，+0.97%。SHFE黄金2512主力合约 收866.52元/克，+1.35%； SH ...