报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，但社会库存增加，现货流通性好转，采购仍谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变；即使消费旺季，国内仍有累库预期，若消费预期落空，锌价将面临较大压力，且可能相对偏弱，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME 锌现货升水为 135.09 美元/吨；SMM 上海锌现货价 22380 元/吨，升贴水 30 元/吨；SMM 广东锌现货价 22320 元/吨，升贴水 -35 元/吨；天津锌现货价 22340 元/吨，升贴水 -10 元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 11 - 24 沪锌主力合约开于 22390 元/吨，收于 22390 元/吨，较前一交易日 -95 元/吨，成交 104516 手，持仓 96310 手，日内最高 22445 元/吨，最低 22245 元/吨 [2] - 库存方面：截至 2025 - 11 - 24，SMM 七地锌锭库存总量为 15.10 万吨，较上期 -0.17 万吨；LME 锌库存为 47425 吨，较上一交易日 +100 吨 [3] 市场分析 - 锌价回落时现货市场有补库，但社会库存增加，采购谨慎；成本端国产矿进口矿 TC 持续上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变；预计 TC 上涨趋势不改；供给端压力凸显，国内累库预期不变且有提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价或承压，即使其他有色品种走强，锌价也可能偏弱，需小心海外库存影响 [4] 策略 - 单边策略：谨慎偏多；套利策略：中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内矿TC和海外矿TC均大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] - 单边策略谨慎偏多，套利策略为跨期正套 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为152.14美元/吨，SMM上海锌现货价22430元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22370元/吨，升贴水 -40元/吨；天津锌现货价22390元/吨，升贴水 -10元/吨 [2] - 期货方面，2025-11-20沪锌主力合约开于22455元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日 -30元/吨，成交54719手，持仓61797手，日内最高22495元/吨，最低22380元/吨 [3] - 库存方面，截至2025-11-20，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较上期 -0.39万吨；LME锌库存为46075吨，较上一交易日 +1000吨 [4] 市场分析 - 基本面方面，11月国内矿TC和海外矿TC大幅走低，冶炼厂采购积极，进口TC指导价格环比回落，短期TC仍将回落，冶炼综合利润被压缩，高成本地区已面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [5] - 虽LME库存增加，但仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，海外升水维持高位 [5] - 国内社会库存超预期季节性回落对锌价形成有利支撑，锌价回调后现货贴水快速修复，微观数据几乎全面从利空向利多转变 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，短期TC仍呈回落趋势 [4] - 冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，升水依旧高位；国内库存开始回落，难以达到前期累库高度，甚至可能库存重心下移 [4] - 微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景不变 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为128.30美元/吨，SMM上海锌现货价22630元/吨，升贴水 -40元/吨；广东锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨；天津锌现货价22590元/吨，升贴水 -80元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-13沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22740元/吨，较前一交易日涨100元/吨，成交97686手，持仓102938手，日内最高22760元/吨，最低22550元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-13，SMM七地锌锭库存总量15.79万吨，较上期减少0.17万吨；LME锌库存37800吨，较上一交易日增加1925吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 11月国内矿TC进一步大幅度走低，海外矿TC同步下调，短期TC仍不改回落趋势，冶炼端面临压力，综合利润被严重压缩，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存依旧低位，仓单风险依旧，国内库存开始回落，难以达到前期预期的累库高度，甚至呈现库存重心下移可能，微观数据几乎全面从利空向利多转变，宏观向好背景依旧不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为117.04美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降50元/吨至22610元/吨，升贴水-45元/吨；广东锌现货价较前一交易日降50元/吨至22580元/吨，升贴水-75元/吨；天津锌现货价较前一交易日降50元/吨至22570元/吨，升贴水-85元/吨 [1] - 期货方面，2025-11-12沪锌主力合约开于22565元/吨，收于22680元/吨，较前一交易日降40元/吨，全天成交71426手，持仓105905手，日内最高点22695元/吨，最低点22565元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-11-12，SMM七地锌锭库存总量为15.96万吨，较上期增加0.09万吨；LME锌库存为35875吨，较上一交易日增加575吨 [3] 市场分析 - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂采购内外矿，明年1季度进口TC指导价环比回落，短期TC仍呈回落趋势 [4] - 随着TC回落，冶炼综合利润从前期高点1400元/吨左右压缩至300元/吨左右，高成本地区面临综合亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小 [4] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，升水高位；国内库存回落，难以达到前期累库预期，甚至可能库存重心下移，微观数据转利多，宏观向好背景不变 [4] 策略 - 单边操作谨慎偏多，套利操作中性 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 海外库存减少趋势不改，下游长假开工率下滑，节前随绝对价格走低积极采购，现货贴水修复，沪粤价差收窄，国内供给压力仍在，国产矿10月TC继续回落，进口矿TC报价高，行业冶炼利润保持，矿端暂不影响国内冶炼厂生产，阶段性补库难改长期累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，叠加海外偏鹰派态度，对锌价形成支撑，关注后期内外再平衡变化 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水39.84美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日降320元/吨至21630元/吨，升贴水 -25元/吨；广东锌现货价降330元/吨至21660元/吨，升贴水 -50元/吨；天津锌现货价降330元/吨至21620元/吨，升贴水 -35元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 09 - 29沪锌主力合约开于21930元/吨，收于21800元/吨，较前一交易日降235元/吨，全天成交180545手，持仓142400手，日内最高价21950元/吨，最低价21665元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 09 - 29，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上期减少0.90万吨；LME锌库存41950吨，较上一交易日减少825吨 [4] 市场分析 - 下游长假开工率下滑，节前采购使现货贴水修复，广东明显，沪粤价差收窄，国内供给压力大，国产矿10月TC回落，进口矿TC高，冶炼利润保持，矿端不影响生产，阶段性补库难改累库预期，海外库存矛盾难解决，出口窗口未开，海外仓单有风险，海外偏鹰派态度支撑锌价，关注后期内外再平衡变化 [5] 策略 - 单边操作建议中性 [6] - 套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [6] - 套利：有色品种中的空配选择 [6] 报告的核心观点 - 库存持续增加供给压力不减 [1] - 下游采购积极性随价格下移小回复，现货贴水小回复，但供应充足，社会库存攀升 [5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料和港口库存增加 [5] - 行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对其影响有限，供给压力不变 [5] - 消费旺季不改国内累库预期，若预期落空，锌价将承压，需关注海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-7.60美元/吨，SMM上海锌现货价22130元/吨，升贴水-30元/吨；广东锌现货价22080元/吨，升贴水-65元/吨；天津锌现货价22110元/吨，升贴水-50元/吨 [2] - 期货：2025-08-28沪锌主力合约开于22210元/吨，收于22170元/吨，较前一交易日-180元/吨，成交156406手，持仓114628手，最高22220元/吨，最低22085元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-28，SMM七地锌锭库存总量14.45万吨，较上期变化0.60万吨；LME锌库存58000吨，较上一交易日变化-2025吨 [4] 市场分析 - 现货市场：价格下移使下游采购积极性和现货贴水小回复，但供应充足，库存攀升 [5] - 成本：进口TC上涨，普矿报价110美元/吨，冶炼厂原料和港口库存增加 [5] - 冶炼：行业冶炼利润超1000元/吨，锌价下滑影响有限，供给压力不变 [5] - 消费：消费旺季不改累库预期，若预期落空，锌价承压，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：中性 [6] - 套利：有色品种中的空配选择 [6]

报告行业投资评级 - 单边：中性偏空配；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 当下宏观情绪向好，有色商品偏强走势，但锌现货市场贴水小幅扩大，贸易商难挺价，下游采购积极性难调动 [1][5] - 进口TC上涨，普矿报价达110美元/吨，冶炼厂原料库存充足，港口库存增加，叠加副产品收益，行业冶炼利润维持在1000元/吨以上，锌价下滑对冶炼利润影响有限，供给端压力不变 [5] - 即使消费旺季强势表现仍不改国内累库预期，若消费旺季预期落空，锌价将面对较大压力，但需小心海外库存影响 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -2.95 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨110元/吨至22310元/吨，升贴水 -40 元/吨；广东锌现货价较前一交易日涨160元/吨至22310元/吨，升贴水 -70 元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨110元/吨至22290元/吨，升贴水 -60 元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 08 - 25沪锌主力合约开于22220元/吨，收于22395元/吨，较前一交易日涨150元/吨，全天成交131380手，持仓105259手，日内最高点22465元/吨，最低点22200元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 08 - 25，SMM七地锌锭库存总量为13.85万吨，较上期变化0.56万吨；LME锌库存为68075吨，较上一交易日变化 -1300 吨 [4] 市场分析 - 宏观情绪向好，有色商品偏强，但锌现货贴水扩大，贸易商难挺价，下游采购积极性低 [5] - 进口TC上涨，普矿报价110美元/吨，冶炼厂原料库存足，港口库存增加，行业冶炼利润超1000元/吨，锌价下滑对利润影响小，冶炼积极性高，供给端压力不变 [5] - 消费旺季难改国内累库预期，若预期落空锌价压力大，需关注海外库存影响 [5] 策略 - 单边：中性偏空配；套利：中性 [6]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏空；套利：中性 [6] 报告的核心观点 - 现货升贴水难有好转，下游原料储备充足采购意愿不强，市场成交冷清，升贴水稳中偏弱；供应端产量增加，成本端冶炼利润走高，消费端难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [1][5] 相关目录总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-13.16美元/吨，SMM上海锌现货价22330元/吨、升贴水-20元/吨，广东锌现货价22290元/吨、升贴水-60元/吨，天津锌现货价22310元/吨、升贴水-40元/吨 [2] - 期货：2025-08-06沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22380元/吨，较前一交易日涨65元/吨，成交89569手，持仓94254手，日内最高22415元/吨，最低22250元/吨 [3] - 库存：截至2025-08-06，SMM七地锌锭库存10.73万吨，较上期增加0.41万吨；LME锌库存89225吨，较上一交易日减少3050吨 [4] 市场分析 - 现货市场下游采购意愿弱，成交冷清，升贴水稳中偏弱；7月中国锌锭产量60.28万吨，同比增23%，8月预计产量62万吨，同比增速25%，供给压力增加；海外矿端无干扰，国产矿TC涨100元/吨，冶炼利润走高；下游开工率有韧性，消费不差但难敌供应增长，社会库存累库，下半年预计维持该趋势，当前消费淡季叠加供给压力，锌价压力大 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 震荡为主 [4] 报告的核心观点 - 本周锌价呈弱势运行，价格回归基本面震荡区间；短期内，受反低价内卷情绪消退影响，偏弱势震荡，整体上逢高沽空 [4] 盘面回顾 - 本周锌价弱势运行，沪锌主力报收22320元/吨，周跌2.85%；LME锌报收2727美元/吨，周跌4.72% [2][4] - 国内七地锌锭库存最新为10.32万吨，LME持续减少库存至10.08万吨；本周锌精矿到港6.87万吨 [2] - 国内锌精矿TC为3900元/金属吨，进口TC为70美元/干吨 [2] 产业表现 - Nexa宣布其Cerro Pasco整合项目一阶段已完成关键里程碑，二阶段按计划推进，有望延长两座矿山寿命并提升利润率 [3] - Aripuanã第四台尾矿过滤器预计2025年下半年完成采购与安装，2026年上半年投产启动并满产 [3] - 公司25年Q2锌精矿产量达7.4万金吨，环比增长9%，同比下降12%；二季度精炼锌与氧化锌销售总量达14.5万吨，较上季度增长12%，总产量为13.9万吨，环比上升5%，同比下降9%，符合全年销售指引 [3] - Nexa有自有矿山，约30%的精矿采购受2025年TC影响，多数合约在4月前已签订，26年预计维持类似比例 [3] 核心逻辑 - 供给端：本周供给端无太大变化，6月锌矿进口下滑，但国内锌矿供应同比及环比依旧强势；冶炼厂开工率维持强势，复产意愿强烈，TC继续上涨，利润修复稳定 [4] - 需求端：本周下游开工率环比下降为主，受消费淡季与周初高锌价影响，处于偏弱势运行状态 [4] - 库存方面：受较高锌价影响，国内库存累库，已突破10万吨，短期偏震荡上行；LME锌库存处于历年低位，为锌价下方提供支撑 [4] 锌期货盘面数据（周度） | 盘面数据 | 最新价 | 周涨跌 | 持仓 | 成交 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力 | 22320 | -2.85% | 108084 | 105121 | | LME锌 | 2727 | -4.72% | 282405.52 | 暂无 | [4] 锌现货数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌幅 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 0锌锭 | 元/吨 | 22300 | -2.06% | -470 | | 1锌锭 | 元/吨 | 22230 | -2.07% | -470 | | 上海（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | 0 | - | 20 | | 上海（现货/主力）升贴水 | 元/吨 | 220 | - | -150 | | 广东（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -55 | - | 35 | | 天津（10个月/15个月）升贴水 | 元/吨 | -30 | - | 40 | | LME锌（现货/三个月）升贴水 | 美元/吨 | -10.96 | - | -9 | | LME锌（3个月/15个月）升贴水 | 美元/吨 | -20.73 | - | -21.12 | [15] 锌进阶数据（周度） | | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | | --- | --- | --- | --- | | 锌进口盈亏 | 元/吨 | -1577.43 | 9.46 | | 进口锌精矿TC | 美元/干吨 | 45 | 0 | | 国产锌精矿TC | 元/金属吨 | 3900 | 100 | | 锌沪伦比 | 无 | 8.1848 | 0.0796 | [20][21] 锌期货库存（周度） | | 单位 | 最新数量 | 周增减 | 周增减幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌仓单：总计 | 吨 | 14982 | 2305 | 3.88% | | 上海库存 | 万吨 | 3.8 | 0.09 | 2.43% | | 天津库存 | 万吨 | 4.01 | -0.19 | -4.52% | | 七地库存 | 万吨 | 10.32 | -0.05 | -0.48% | | 锌精矿港口库存 | 万吨 | 26.3 | -1.2 | -4.36% | | 沪锌交割库库存 | 吨 | 61724 | 2305 | 3.88% | | 伦锌库存：总计 | 吨 | 100825 | -14950 | -12.91% | | 伦锌注册仓单：总计 | 吨 | 57075 | -3900 | -6.40% | [25] 锌精矿产能利用率（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 49.67 | -1.88% | 279.79 | -6.20% | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万吨 | 32.83 | 4.75% | 154.81 | -0.83% | [30] 锌元素进口（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 累计值 | 累计同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 329957 | 22.42% | 2533939 | 47.74% | | 锌精矿进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 50.5% | 9.35% | - | - | | 精炼锌进口量 | 2025-06-30 | 吨 | 36061 | 3.24% | 191985 | -13.5% | | 精炼锌进口依赖度 | 2025-06-30 | - | 6.77% | 4.96% | - | - | [34] 锌元素供需平衡（月度） | | 时间日期 | 单位 | 当月值 | 当月同比 | 当月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锌精矿 | 2025-06-30 | 万金属吨 | -0.2 | -96.5% | -103.85% | | 精炼锌 | 2025-06-30 | 万吨 | 2.4 | -2500.00% | -211.11% | [41] 锌下游周度开工率 | 产品 | 本周开工率（%） | 周增减（%） | | --- | --- | --- | | 镀锌 | 56.77 | -2.65 | | 氧化锌 | 56.13 | 0.14 | | 压铸锌合金 | 48.24 | -2.79 | [43][44]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 绝对价格下行，现货市场成交好转，下游逢低点价采购，但现货升贴水依旧偏弱；国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC上涨，冶炼利润走高，8月供给端压力不减；冶炼厂原料储备充足，对矿采购积极性不高，预计TC上涨趋势不变；下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库，预计下半年累库趋势不变；当前处于消费淡季，叠加供给压力，锌价压力较大 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -2.69 美元/吨，SMM上海锌现货价22300元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水0元/吨；广东锌现货价22280元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -60 元/吨；天津锌现货价22260元/吨，较前一交易日降380元/吨，升贴水 -40 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 07 - 31沪锌主力合约开于22625元/吨，收于22345元/吨，较前一交易日降345元/吨，全天成交182660手，持仓110481手，日内最高22685元/吨，最低22295元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 31，SMM七地锌锭库存总量10.32万吨，较上期降0.05万吨；LME锌库存104800吨，较上一交易日降4250吨 [3] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [5]