报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度外盘美豆以中美谈判为主线，若无更多协议达成将底部窄幅震荡，达成部分采购协议则迎来反弹；内盘豆系受高库存压力和买船成本支撑，上下区间难突破；前期国内大豆供应缺口交易逻辑边际削弱，巴西大豆种植顺利将给国内豆系更多压力；菜粕四季度跟随豆粕，11月前较豆系偏强，11月后或因澳菜籽到港库存回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面：外盘关注中美谈判和出口情况，内盘受高库存和买船成本影响，上下区间难破，前期供应缺口逻辑削弱，巴西大豆种植带来压力 [1] - 菜粕盘面：跟随豆粕，11月前因菜籽反倾销调查延期较豆系偏强，11月后或因澳菜籽到港库存回升 [1] 交易型策略建议 - 行情定位：趋势为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200，难突破；前期单边多单减仓或离场，结合期权考虑备兑策略 [18] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略结合震荡区间用累购期权减小风险，单边看回正走强；月差策略M3 - 5逢低（150，160）正套；对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差 [20][24] 产业客户操作建议 - 贸易商库存管理：蛋白库存高，担心价格下跌，做空M2601期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [25] - 饲料厂采购管理：采购库存低，防止价格上涨，买入M2601期货锁定成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [25] - 油厂库存管理：担心进口大豆多、豆粕售价低，做空M2601期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [25] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国部分地区天气利于作物成熟收割，降雨影响运输；中国大豆进口预期不变，油菜籽进口预测调低；巴西南部降雨利于播种，中部干燥或影响作物前景 [28][29] - 利空信息：阿根廷大豆出口申报量创新高；中国进口商订购大量阿根廷大豆；巴西大豆播种进度加快，种植面积和产量将创新高 [30][31] - 现货成交信息：下游国庆备货完毕，近月现货随用随买 [32] 下周重要事件关注 - 周一：USDA出口检验报告，国内周度库存数据 [39] - 周二：巴西Secex周报，USDA作物生长报告 [39] - 周三：USDA季度库存报告 [39] - 周四：USDA出口销售报告，USDA油籽压榨报告 [39] - 周六：CFTC农产品持仓报告 [39] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕因阿根廷出口政策和中美谈判预期震荡，菜粕跟随豆粕但偏强；资金动向方面，豆粕和菜粕盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓；月差结构上，豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因单边下跌走弱；基差结构上，豆粕和菜粕基差反弹，豆菜粕现货价差回落 [36][38][51] - 外盘：走势上，内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前后外盘和内盘表现不同，后受阿根廷出口政策影响同步下跌；资金持仓方面，CBOT大豆管理净持仓减仓，资金方向性不明确 [66][72] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润因豆油端生柴政策支持走强，月度压榨量保持高位；南美产区巴西、阿根廷压榨利润回落；加拿大菜籽国内压榨利润维持中性 [78] 进出口压榨利润跟踪 - 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润正值但回落，后续进口为主，可供出口量有限，国内大豆压榨季节性回落；菜籽进口有利润，但买船谨慎 [82] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 新作平衡表中，产量方面种植面积后续或边际上修，单产或边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲；需求方面，压榨端延续增长，出口端受中美贸易关系影响，重启贸易后出口有望恢复；期末库存有望维持中性偏紧 [88] 国内供应端及推演 - 国内大豆进口四季度加速下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，目前有2 - 3船进口 [90] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位但四季度迎拐点，豆粕消费量难有更多增量 [93] 国内库存端及推演 - 国内大豆和豆粕库存延续季节性高位，四季度因进口减量和压榨回落而加速回落 [95]