这不是传统金融学中的"二八定律"，而是优美利投资创始人贺金龙多年资管生涯中总结的投资者获利概 率。 在高波动的产品中，投资者更容易追涨杀跌，回本即卖出，导致产品虽然收益高，投资者却提前下了 车。"市场短期奖励具有爆发力的选手，但长期会奖励能够坚持下来的人。"贺金龙在接受中国证券报记 者专访时说。 回顾优美利投资十多年来的发展路径，从最初2亿元自营盘到如今近75亿元资产管理规模，从几乎囊括 所有策略，到最终聚焦在量化可转债策略、量化对冲策略等为代表的中低波动产品，凭借其风险可控、 收益稳健的特性，逐步形成自己的护城河。 在贺金龙看来，投资最核心的目标从来不是追求短暂的刺激，而是让投资者能够"拿得住、睡得着、赚 到钱"。在市场的风云变幻中，他带领团队以多资产量化体系为底座，坚持控制回撤、平衡风险、以技 术驱动稳健收益，并用真实成绩验证了一条并不拥挤的道路——低波动，并不等于低收益；慢节奏，反 而走得更长远。 相信复利 "慢即是快" 早年，贺金龙在券商工作时，就见证过许多"起高楼、宴宾客、楼塌了"的瞬间。他坦言，那些高斜率的 曲线、短期暴涨的产品固然令人心动，但经历风浪后就领悟到：能让客户真正赚到钱的产品，并不靠爆 ...

□本报记者 王雪青 "低波产品的投资者基本都能赚钱，中波产品约八成投资者赚钱，而高波产品却只有约两成投资者赚 钱。" 这不是传统金融学中的"二八定律"，而是优美利投资创始人贺金龙多年资管生涯中总结的投资者获利概 率。 在高波动的产品中，投资者更容易追涨杀跌，回本即卖出，导致产品虽然收益高，投资者却提前下了 车。"市场短期奖励具有爆发力的选手，但长期会奖励能够坚持下来的人。"贺金龙在接受中国证券报记 者专访时说。 回顾优美利投资十多年来的发展路径，从最初2亿元自营盘到如今近75亿元资产管理规模，从几乎囊括 所有策略，到最终聚焦在量化可转债策略、量化对冲策略等为代表的中低波动产品，凭借其风险可控、 收益稳健的特性，逐步形成自己的护城河。 在贺金龙看来，投资最核心的目标从来不是追求短暂的刺激，而是让投资者能够"拿得住、睡得着、赚 到钱"。在市场的风云变幻中，他带领团队以多资产量化体系为底座，坚持控制回撤、平衡风险、以技 术驱动稳健收益，并用真实成绩验证了一条并不拥挤的道路——低波动，并不等于低收益；慢节奏，反 而走得更长远。 相信复利 "慢即是快" 早年，贺金龙在券商工作时，就见证过许多"起高楼、宴宾客、楼塌了"的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年内外政策不确定性改善，全球流动性与国内经济好转，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升，宏观对冲策略外部环境改善并在下半年盈利 [2] - 2025年宏观对冲管理人表现分化，下半年风险平价类策略表现强于资产轮动类；2026年宏观对冲策略配置性价比提升，风险平价类策略具底仓价值，可适度增配资产轮动管理人 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年宏观对冲策略表现回顾 风险平价与资产轮动策略表现回顾 - 样本内“风险平价”有12家私募管理人、13支产品，“资产轮动”有20家私募管理人、20支产品 [6] - 截至2025年11月28日，风险平价指数净值1.172，周度平均收益0.36%（年化20.29%），波动率1.41%（年化10.15%），最大回撤 -4.09%；资产轮动指数净值1.101，周度平均收益0.21%（年化11.72%），波动率0.93%（年化6.67%），最大回撤 -3.73% [6][7] - 2025年1 - 11月，风险平价管理人平均周度收益为正30周、为负16周，最高单周收益5.87%、最大单周回撤 -2.35%；资产轮动管理人周度收益为正25周、为负20周，最高单周收益2.57%、最大单周回撤 -2.06% [8] - 上半年宏观波动率大、不确定性高，风险平价管理人回撤与波动大于资产轮动类；下半年股债牛市与黄金走强使策略收益增幅明显，九月后风险平价策略收益更突出但波动大 [9] 主观与量化策略表现回顾 - 截至2025年11月28日，量化宏观对冲指数累计净值1.128，平均周度收益0.27%，波动率0.98%（年化7.06%），最大单周收益3.36%、最大单周回撤 -2.47%；主观宏观对冲指数累计净值1.118，平均周度收益0.25%，波动率1.03%（年化7.46%），最大单周收益3.00%、最大单周回撤 -2.37% [12] - 两类策略波动和收益差别不大，但影响收益的行情略有不同 [13] 2025年宏观对冲策略与市场行情回顾 国内宏观对冲策略 - **宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年资产相关性分化，国债与权益负相关减弱，商品与股指正相关、与国债负相关，黄金与权益负相关、与国债相关性提升；风险平价指数周度收益与黄金ETF相关性最高，资产轮动指数与中证1000相关性最高；两类策略对国债暴露较上半年降低 [18][19] - **宏观对冲策略与权益资产回顾**：2025年资产轮动收益更依赖股票；A股先跌后涨，中证1000涨幅大于沪深300；各季度行情受政策、贸易等因素影响，宏观对冲策略表现分化 [21][22][23] - **宏观对冲策略与国债资产回顾**：风险平价与10年国债期货相关性为0.221，资产轮动为 -0.068；2025年债市受政策、经济等因素影响，多数管理人调整债券仓位 [28][29] - **宏观对冲策略与大宗商品资产回顾**：2025年中证商品指数归一累计净值1.087，商品对资产轮动类策略影响更大；上半年商品震荡走弱，部分管理人空头布局获利；三季度“反内卷”政策推动行情；四季度震荡盘整 [33][34][35] - **宏观对冲策略与黄金ETF资产回顾**：2025年黄金再创新高，对风险平价类策略影响大于资产轮动类；各季度黄金受避险、经济数据等因素影响，对宏观对冲策略收益贡献不同 [37][38][39] 海外宏观对冲策略 - **海外宏观对冲策略回顾**：截至2025年10月，“未明确”宏观对冲指数净值1.088，月度平均收益0.86%（年化10.88%），波动率1.44%（年化4.97%），最大回撤 -1.10%；“主观”指数净值1.129，月度平均收益1.23%（年化15.81%），波动率1.41%（年化4.90%），最大回撤 -1.68%；“量化”指数净值1.159，月度平均收益1.54%（年化19.55%），波动率1.54%（年化5.35%），最大回撤 -0.77%；量化策略表现最优 [45][46] - **海外宏观对冲策略与大类资产相关性分析**：2025年年初至10月，标普500与GSCI正相关，与国债、纽约金负相关；主观和量化宏观对冲指数与标普500相关性高，海外管理人收益不太依赖黄金 [49][50] - **海外宏观对冲策略与美国各类资产回顾**：美股表现亮眼，美债呈牛市行情，GSCI指数表现弱且波动大，黄金强势但与海外策略收益相关性弱，各类资产对海外宏观对冲策略收益影响不同 [52][55][62] 结论与投资展望 2026年宏观对冲策略判断 - 2025年四季度以来资产相关性下降，股债商分散化效果恢复，资产配置有效性提升 [64] - 2026年海外政策路径明朗，全球经济温和复苏，国内政策优化，市场风险偏好修复，宏观对冲策略外部环境改善 [64][65] 投资展望 - 2026年宏观对冲策略配置价值提升，收益性价比上行，可作为资产配置工具；建议将风险平价策略作底仓，关注管理人尾部风险保护机制 [66] - 适度增配具备单资产alpha捕捉能力的资产轮动管理人，增强组合收益弹性 [67]

核心观点 - 报告认为2026年资产配置面临“一长一短”两大挑战，并提出以“被动为盾、主动为矛”的应对策略 [5] - 中长期挑战是低利率环境下股债对冲效果减弱，需要通过拓宽资产类型（海外及另类资产）来增收，并精细化风险管理以降波 [5][10][16] - 短期挑战是市场风险偏好正从两端向中间回归，配置策略需相应调整：低波组合应增加弹性，高波组合需控制风险 [5][15][16] - 2026年整体配置建议关注A股、黄金等商品机会，海外权益适当分散，境内固收挖掘交易机会 [5][70] 2026年资产配置面临的挑战 - **中长期挑战：低利率时期股债对冲效果不及过往** [10] - 利率持续下行，现金类理财产品7日年化收益从2023年底的2.34%降至2025年7月底的1.39%，固收类理财产品业绩比较基准从3.29%降至2.39% [10] - 历史上股债负相关性随持有期增加而强化，持有1年以上负相关性占比达60%，持有2年以上接近70% [11][14] - 但此效果依赖债券资本利得空间，2010年至2025年11月底利率下行近200个基点，当前利率低于2%，已无法为权益提供足够对冲 [14] - **短期挑战：市场风险偏好从两端回归** [15] - 过去几年新旧动能转换导致投资者风险偏好两端化，但当前海内外对中国国家治理能力信心增强，对科技产业认知更客观，风险偏好开始向中间回归 [15] - 体现在股市，部分防御型资产（如红利）投资者转向风险较高标的，而部分科技成长投资者开始收敛风险敞口 [15] - 风险偏好回归意味着低风偏客户希望在风险可控下做出弹性，高风偏客户希望在满足收益目标下降低风险 [15] 低利率环境下的配置重点：增收与降波 - **增收途径：拓宽两类资产** [5][17] - 借鉴耶鲁捐赠基金和桥水基金经验，低利率时期需拓展海外资产和另类资产 [5][18] - **海外资产**：已有丰富跨境权益ETF，截至2025年9月底，港股ETF规模合计7192亿元，美股ETF规模1571亿元，其次为日本、德国、沙特等 [22] - **另类资产**：包括商品、衍生品、私募股权、对冲基金、REITs，其中黄金投资占比逐年上行，2022年以来央行购金及2025年以来民间投资（如ETF）迅速增长 [23][25][26] - 实证表明，在组合中加入商品和海外资产（如黄金、美股纳斯达克）可提升业绩，动态全天候策略年化收益达6.8%，高于二级债基指数的3.7% [26][28][29] - **降波工具：三项精细化风险管理手段** [5][29] - **风险对冲**：利用资产间负相关性，例如过去1年A股与境内债券负相关性为-34%，与黄金正相关性为17% [30][31] - **风险转嫁**：通过衍生品（如期权）将风险转移 [34] - **风险规避**：通过对资产和策略进行择时来规避风险 [36] 风险偏好回归下的配置策略 - **风险偏好变化观察** [37][41][42] - 采用滚动持有期收益波动衡量不确定性，发现2025年10月和11月以来，代表高风偏的计算机、电力设备、通信等板块不确定性上行，代表低风偏的银行板块不确定性亦上行，而代表中等风偏的食品饮料、化工等板块不确定性下行 [41][42] - 这表明风险偏好正从两端向中间回归 [42] - **低波策略：增加弹性** [5][44] - 固收类资产关注境内债券交易机会，境外债券虽有高票息但人民币负债产品需警惕汇率风险 [44] - 权益资产从红利资产部分转向中盘蓝筹 [44] - 其他资产关注黄金等商品机会，继续看好A股、黄金市场表现 [44] - **高波策略：控制风险** [5][45] - 海外资产从美股适当分散至港股、欧股、日股等其他市场 [45] - A股科技板块需警惕风险，考虑部分转向中盘蓝筹 [45] - 关注商品及衍生品的对冲效果，需更精细化组合管理 [45] 2026年资产配置展望：被动为盾，主动为矛 - **被动为盾：通过被动型配置拓宽资产类型以实现风险分散** [5][46][47] - **关注黄金、有色等商品机会**：黄金长期受益全球货币体系重构，短期受风险偏好和美联储降息预期影响，铜、铝等有色金属因供需紧张存在板块机会 [47][51] - **关注境外资产的分散化效果**：中外宏观周期不同步，A股与海外权益资产相关性不高，美股的偏度和峰度提升预示尾部风险，可更多关注其他海外国家权益资产 [52][53] - **关注REITs等另类资产机会**：作为低息资产的替代，中国REITs规模从2021年至2025年（前三季度）逐年抬升 [54][55] - **美债适合美元负债产品，人民币负债需谨慎**：美债不确定性下降，但人民币汇率有升值压力，需警惕汇率风险 [56][57][58] - **主动为矛：通过主动管理实现低波策略加弹性、高波策略降风险** [5][46][59] - **权益关注风格切换**：中国权益资产波动中枢下行，在风偏回归背景下，未来一段时间重点关注中盘蓝筹 [59][60] - **债券寻找主动交易型机会**：境内固收挖掘主动机会，境外固收考虑汇率风险后性价比需评估，可利用债券衍生品（如套利）增强收益 [65] - **多策略增强兼顾趋势和均值回复**：例如商品趋势策略可部分由商品套利策略替代，如利用甲醇价格波动进行套利 [66][67] - **组合层面用好风险缓释手段**：通过优化组合管理模型或使用衍生品进行风险转嫁和规避 [68]

指数投资市场现状与挑战 - 中国市场ETF数量已超过1400只，累计规模超过5.7万亿元 [1] - 指数产品数量众多导致普通投资者面临挑选与配置难题，监管机构已开始对存量ETF名称进行统一规范 [1] - 许多指数产品波动性较大，投资者若缺乏专业研究、频繁择时操作，可能导致不佳的投资体验 [1] - 指数产品作为被动化投资工具，具有风格清晰、交易便捷、费率低廉等优势，但主动化的选择和配置在投资过程中仍不可或缺 [1] 应对配置难题的市场解决方案 - 产品化解决方案：利用FOF等标准策略进行指数配置，2025年ETF-FOF的申报和发行节奏明显加快 [2] - 服务化解决方案：依靠产品运营、基金投顾等方式引导指数配置，例如汇添富推出“指能添富”品牌，旨在成为指数投资界的主动选择者 [2] 指数FOF的定义与优势 - 指数FOF主要投资于指数基金，例如汇添富多元配置三个月持有FOF要求投资于ETF、指数型基金等公募基金的资产合计不低于基金资产净值的50% [3] - 指数FOF具有分散投资优势：底层指数基金运作透明、交易灵活、风险分散，且ETF费率通常更低，能利用极端行情下的场内交易机会 [3] - 指数FOF具有资产配置优势：通过专业研究选择不同风险收益特征的指数基金构建组合，力争在不牺牲预期收益的同时降低波动 [3] - 数据表明FOF基金受市场冲击更小：混合型FOF指数自基日到2025年三季度末上涨40.12%，同期中证800指数收益为15.72%，且FOF指数年化波动率和最大回撤更优 [4] 指数FOF的资产配置策略与趋势 - 指数FOF可配置股票型ETF、债券型ETF、商品型ETF等多元化指数产品，多资产配置成为一大趋势 [5] - 以汇添富多元配置三个月持有FOF为例，其业绩基准涵盖A股、港股、固收、黄金、商品五大类资产，形成互补效应 [5] - 大类资产配置理论认为，组合中加入低相关性资产能有效对冲风险、提升风险收益特征，比单纯寻找高夏普比率更管用 [6] - 数据显示，A股、标普500、南华工业品、中证全债、10-30年国债、伦敦金现等资产间的相关系数较低，有助于降低单一市场波动对组合的影响 [7] 多资产配置的实施方法 - 实现多资产配置需明确两个问题：不同资产的配置比例，以及如何根据市场变化动态调整 [8] - 汇添富遵循“规则化”理念，采用“风险平价”策略，保证不同资产类别的风险贡献相等，并据此计算资产比例，这比“简单等权”能更好地实现风险分散 [9] - 基金经理需定期计算各类资产风险水平并动态调整投资比例，以保持组合的风险分布符合预设预算 [9] - 通过确定风险预算、计算风险贡献、动态平衡投资比例这一整套规则化流程，才能有效控制组合的波动率和回撤等风险指标 [11] - 指数FOF的核心价值在于通过规则化策略实现风险分散，优化组合风险收益特征和投资者持有体验，是透明、便捷且有效的指数化配置工具 [11]

多资产策略私募产品市场热度 - 1-10月多资产策略产品备案数量达1400只，仅次于股票策略产品[1] - 多资产策略通过投资股票、债券、商品等低相关性资产实现风险分散和收益优化[1] - 策略受欢迎原因包括全球资产价格波动显著、高净值客户需求升级转向风险收益匹配、以及长期资金在无风险利率下行背景下寻求绝对收益目标[1] 多资产策略业绩表现 - 截至11月14日，多资产策略产品年内收益均值为20.37%，仅次于股票策略的29.54%[2][3] - 多资产策略夏普比率均值略高于股票策略，波动率均值和回撤均值更低，收益表现更稳定[2] - 多资产策略旗下二级策略中，宏观策略表现最优，收益均值达25.09%，正收益占比和夏普比率均值更胜一筹[4][5] - 复合策略产品收益均值为21.14%，正收益占比90.93%，夏普比率1.63，回撤均值7.96%[7] - 套利策略收益均值8.87%，正收益占比89.95%，波动率和回撤均值最低，显示防守优势[7] 多资产策略细分类型与代表机构 - 宏观策略基于全球宏观经济与政策分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置[5] - 桥水基金的全天候策略是典型代表，桥水中国管理规模截至2024年底已突破550亿元[6] - 本土宏观策略私募如泓湖私募、半夏投资、凯丰投资已跻身头部行列[7] - 复合策略特点在于不同投资策略的组合叠加，如CTA+指增、股票+债券等[7] - 在收益前20名榜单中，复合策略在头部、中型、小型私募中分别占据17、11和14个席位[7] 多资产策略的管理挑战与核心能力 - 策略成功关键在于构建有协同助力的组合，而非资产简单拼凑[8] - 海外成熟模型依赖资产风险收益均衡性和经济周期可划分性假设，但国内市场股债夏普比率差异显著，经济周期易受政策与地缘扰动[8] - 管理人需在中国市场长期历练，具备丰富实践经验，提炼适合本土国情的方法论[8] - 需精准把握各类资产间的正相关、负相关、因子共用等关系，并注意不同条件触发的关系变化[8] - 需具备强大IT系统以涵盖研发、交易、风控、运营等各环节[8]

市场环境与配置策略 - 当前市场迎来多资产轮动配置窗口，权益端结构性机会源于科技自主、制造业出海等产业趋势，以及AI、智能驾驶等领域的技术突破[1] - 债市中，中短久期高等级信用债因稳定票息和低利率敏感度成为稳健配置核心，配置盘资金回流使其价值凸显[1] - 市场风险在于权益板块轮动提速、单一赛道估值回调，以及地缘扰动、通胀黏性对资产定价的冲击，单一资产波动加大组合风险控制难度[1] 富国智恒稳健FOF产品设计 - 产品采用“债券打底+多元增效”框架，以中短久期高等级信用债构建纯债底仓，锁定稳定票息并规避利率风险，同时适度配置权益、黄金及海外资产以捕捉结构性机会并对冲风险[2] - 产品设计理念符合多元资产配置核心价值，通过低相关性资产组合对冲非线性冲击，是对“风险平价”等经典思想的本土化适配[2] - 产品设有90天持有期，旨在引导投资者淡化短期择时，并为基金经理执行长期策略提供空间[3] - 产品A类代码025812，C类代码025813，将于12月1日结束募集[1][5] 投资组合管理方法 - 基金筛选采用“定量+定性”双重逻辑，对偏债基金使用“三维一体”评价体系，考察基金公司信评实力、产品风险收益特征和基金经理择券能力[3] - 对偏股基金通过因子化聚类、核心指标筛选与实地调研结合，以分辨基金经理能力与避免风格漂移[3] - 风险控制采用“风险预算+偏离回溯”双轨机制，预设组合风险阈值并动态分配，同时实时跟踪成分基金偏离度[3] 基金经理与业绩 - 基金经理石婧拥有18年证券从业经历和10年投资管理经验，历经三轮牛熊，理念为“稳健为基础、多元为优势”[4] - 其管理的富国智申精选3个月持有FOF（A类）自2023年接手以来净值上涨27.12%，大幅跑赢14.67%的业绩基准，近三年收益位列同类前14%（11/80），并获得晨星三年期四星评级[4] - 针对当前市场，石婧的配置思路为：固收端聚焦中短久期高等级信用债；权益端关注经济企稳后的科技与稀缺资源机会；黄金作为对冲工具应对全球货币体系重构下的避险需求[4] 产品定位与价值主张 - 该产品定位为偏债FOF，为中低风险偏好投资者提供兼具安全性与弹性的进阶选择，是普通投资者践行多元配置、追求长期稳健回报的工具[1][5] - 在当前市场不确定性成为常态的背景下，多元资产配置已从“可选”变为“刚需”，该产品结合经典配置思想与本土市场特征，并有资深经理和强投研平台支撑[5]

市场环境与配置逻辑 - 当前市场迎来多资产轮动配置窗口 权益端结构性机会源于科技自主、制造业出海等产业趋势以及AI、智能驾驶等领域的技术突破 债市中 中短久期高等级信用债凭借稳定票息与低利率敏感度成为稳健配置核心标的 配置盘资金回流使其价值凸显 [1] - 市场机遇与风险并存 权益市场板块轮动提速 单一赛道押注易陷入估值回调陷阱 地缘扰动与通胀黏性持续冲击资产定价逻辑 单一资产波动加大 组合风险控制难度增加 [1] - 多元资产配置核心价值在于通过低相关性资产组合对冲非线性冲击 在不同市场情景下均能找到收益支撑 [2] 产品策略与框架 - 富国智恒稳健90天持有期FOF采用“债券打底+多元增效”框架 以“中短久期+高等级信用债+票息策略”构建纯债底仓 不做信用下沉 锁定稳定票息收益并通过中短久期中规避利率波动风险 [2] - 产品在筑牢债券防守底盘的同时 适度配置权益、黄金、海外资产 权益端聚焦科技成长与稀缺资源等结构性机会 黄金与海外资产用于对冲通胀与地缘风险 形成“进攻有节、防守有度”的配置框架 [2] - 该产品结构是对达里奥“风险平价”等经典多元配置思想的本土化适配 旨在让组合在波动中保持平滑性与持久性 [2] - 产品设有90天持有期 旨在引导投资者淡化短期择时 并为基金经理执行长期配置策略提供空间 契合多元资产“长期制胜”的本质 [3] 投研管理与风险控制 - 在基金甄选上采用“定量+定性”双重逻辑 对偏债基金采用“三维一体”评价体系 从基金公司信评实力、产品风险收益特征、基金经理择券能力多维度筛选 突出稳定性 [3] - 对偏股基金则通过因子化聚类、核心指标筛选与实地调研结合 以分辨基金经理能力与短期运气 避免风格漂移 [3] - 风险控制层面 采用“风险预算+偏离回溯”双轨机制 预设组合风险阈值并动态分配至各类资产 同时实时跟踪成分基金偏离度 确保风险不超预期 [3] 基金经理与业绩表现 - 基金经理石婧拥有18年证券从业经历与10年投资管理经验 历经三轮牛熊淬炼 形成“稳健为基础、多元为优势”的投资理念 [4] - 其管理的富国智申精选3个月持有FOF(A类) 自2023年接手以来净值上涨27.12% 大幅跑赢14.67%的业绩基准 近三年收益位列同类前14%(11/80) 并获晨星三年期四星评级 [4] - 针对当前市场 石婧的配置思路明确 固收端聚焦中短久期高等级信用债以捕捉货币宽松窗口的稳健收益 权益端紧盯经济企稳后的科技与稀缺资源结构性机会 黄金作为对冲工具应对全球货币体系重构下的避险需求 三重资产形成有效互补 [4] 产品定位与募集信息 - 富国智恒稳健90天持有期FOF(A类：025812；C类：025813) 以经典配置思想为内核 结合本土市场特征打造稳健框架 叠加资深经理掌舵与强投研平台支撑 定位为普通投资者践行多元配置、追求长期稳健回报的工具 [5] - 该产品将于12月1日结束募集 被描述为适合希望在复杂市场环境中守住收益、穿越周期的投资者的偏债FOF 兼具安全性与弹性 [1][5]

文章核心观点 - 凭借股票和可转债的合理配置，2025年“固收+”基金表现亮眼，头部产品回报最高达45%，远超纯债基金，且不逊于股票基金 [1] - 在业绩爆发的基础上，业内依然看好明年“固收+”产品的发展，但建议适度降低回报预期并调整权益等资产的配置策略 [1] - 华泰证券固收研究团队预测，明年“固收+”产品预期回报在2%至5.5%之间 [1][9] 2025年“固收+”基金业绩表现 - 在约3700只“固收+”基金中，今年已有超过3500只取得正收益，中位数收益率为3.56% [2] - 市场前10%的头部产品年内回报已经超过10% [2] - 具体产品表现：华安智联A/C、华商双翼A/C今年回报超过40%；南方昌元可转债A/C、富国久利稳健配置A/C/E等多只产品回报超过30% [2] - 万得股票型基金指数今年以来上涨27%，头部“固收+”基金表现与之相比毫不逊色 [4] 业绩归因分析 - 华泰证券分析指出，典型的“固收+”产品5%的业绩增长中，纯债贡献约1%出头，权益贡献普遍在3%左右，转债贡献多在1%附近 [4] - 纯债贡献度有限，转债有意外之喜，港股在不少产品中提供了超额收益 [4] - 头部产品的三季报普遍提及转债和权益配置对业绩的贡献，例如民生加银增强收益债券基金保持了较高的股票和转债比例，并积极进行波段操作 [5] 业绩分化与表现不佳产品 - 部分“固收+”基金未能把握权益市场机会，做成了“固收-”，部分产品今年回报低于-4% [5] - 具体表现不佳产品：例如华泰保兴科容一年持有C回报为-4.59%，宝盈祥琪C回报为-4.11% [6] 2026年配置策略与行业展望 - 华泰证券认为，明年债市“震荡或略偏弱”概率不低，简单拉久期的性价比一般，权益仓位和板块选择仍是业绩主要贡献力量 [7] - 明年权益配置在板块选择上需降低“锐度”，适度埋伏高赔率品种，配置更为平衡 [7] - 财通证券指出，国内公募“固收+”产品实践仍以加股票/转债为主，同时部分参与国债期货和股指期货进行套保 [7] - “固收+”可涉足资产类别广泛，衍生品可用于增厚收益或对冲股债大幅波动风险 [7] - 华泰证券建议，传统“固收+”产品可通过股市板块配置达到近似红利股或转债的效果，仓位管理和回撤控制需更加精细，并可借助AI大模型等工具辅助 [7] 行业发展趋势与规模影响 - 在存款利率下行、投资者寻求稳健型资产的背景下，“固收+”产品“债券托底、权益增强”的特性契合大多数投资者需求 [8][9] - 政策鼓励资金入市，“固收+”产品被视为公募基金业务拓展的核心方向 [9] - 华泰证券预测，明年“固收+”产品中，纯债部分贡献度预计在1-1.5%之间，权益贡献预计在1-3%（20%仓位），转债贡献度将明显降低到0-1%（10%仓位） [9] - “固收+”基金规模膨胀可能增强股债两市关联性，需注意极端情况下的集中赎回冲击 [9]

公司概况 - 公司为上海思达星汇私募基金管理有限公司，具有上海市国资委背景，并受中国首席经济学家论坛扶持[4] - 核心合伙人包括：庞阳博士（哥伦比亚大学物理学博士、前美国千亿规模基金合伙人）、曹青青女士（上海交通大学计算机博士、前国内大型券商资管部负责人，拥有百亿基金管理经验）、胡瑜辉先生（16年投资研究经验，曾任大型人寿保险权益投资负责人，管理规模150亿）[4] - 公司投资体系以经典全天候策略为基石，以国内首创的Quantimental基本面量化增强体系为核心驱动力[4] 核心团队 - 公司总经理为曹青青女士，首席经济学家为庞阳博士，投资总监为胡瑜辉先生[9] - 团队成员毕业于哥伦比亚大学、复旦大学、上海交通大学等名校，以追求长期绝对收益为目标[9] 核心策略及代表产品 - 核心策略为量化全天候增强体系，自2019年初启动，以宏观风险平价为基石，涵盖宏观、基本面、量价、风险四大多因子策略体系[17] - 过往7年，中波版本策略累计收益接近***%（含回测和小资金实验数据）[17] - 公司产品"天玑1号"自2022年年底推出以来，累计收益达***%[17] - 策略采用Beta+Alpha组合投资框架，Beta框架使用经典风险平价模型，Alpha框架结合多种因子模型，Beta与Alpha对投资组合风险收益贡献比例分别约为70%和30%[22][23] - 辅助策略包括量化可转债与红利增强策略，以及多元固收策略（信贷ABS），后者产品周度正收益概率接近100%[18][19][20] - 代表产品包括星汇天玑1号、星汇天权1号及思达俊升1号等[24][27][28] 核心优势 - 优势为全球视野与本土洞察，团队核心成员兼具国际宏观配置与中国市场实战经验[30] - 优势为全天候增强策略体系，以桥水式经典全天候模型为基础，融合量化模型与基本面逻辑，实现风险平价与超额收益双驱动[31] - 优势包括自研宏观领先指标体系、波动监控引擎与情绪热力图模型，风控体系覆盖波动率预算、相关性溢出监测等[32] - 优势为机构级合规与运营体系，背靠国资背景股东与头部托管券商，内部设立投研决策委员会、风险管理委员会等形成"三道防线"治理架构[33] - 优势为长期主义与复利文化，坚信"时间是最大的Alpha"，致力于提供穿越周期的投资体验[34] 持续进化能力 - 公司注重人才梯队与组织演化，建立"投研+风控+交易+数据工程"四维一体结构，通过导师制、项目制及全球人才引进计划培养人才[36] - 公司建立"研究-策略-风控-执行"一体化数据闭环系统，策略具备自校准机制，并通过季度迭代机制保持策略先进性[37][38] - 未来规划包括拓展全球多资产布局、探索AI驱动的资产定价模型，并考虑在香港、纽约等地设立研究节点[39] 行业背景 - 截至2025年10月底，管理规模在20亿以下的私募管理人近7200家，占比超90%，是行业数量庞大的中坚力量[3]