| 项目类别 | 数据指标 最新 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货收盘价(活跃合约):菜籽油(日,元/吨) | 10142 | 221 期货收盘价(活跃合约):菜籽粕(日,元/吨) | 2444 | 49 | | 期货市场 | 菜油月间差(1-5):(日,元/吨) 484 主力合约持仓量:菜油(日,手) 347712 | 0 菜粕月间价差(1-5)(日,元/吨) 41507 主力合约持仓量:菜粕(日,手) | 101 378057 | 25 -20054 | | 期货前20名持仓:净买单量:菜油(日,手) | 39516 | 21725 期货前20名持仓:净买单量:菜粕(日,手) | -51747 | 21457 | | 仓单数量:菜油(日,张) | 8057 | 0 仓单数量:菜粕(日,张) | 9245 | 0 | | 期货收盘价(活跃):ICE油菜籽(日,加元/吨) | 617.6 | 0.3 期货收盘价(活跃合约):油菜籽(日,元/吨) | 5281 | 1 | | 现货市场 | 现货价:菜油:江苏(日,元/吨) 10 ...

靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月23日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：短期阿根廷放开出口税政策利空情绪主导盘面，这个政策从供应与需求量 级上来看，阿根廷当前旧作销售进度大致60%至70%左右，极限余量可供出口给中国1000万吨量级，月度登 记在10月底前完成登记出口即可享受免税，且存在月度增量登记完成出口先例，但目前看四季度中国买船缺 口不足1000万吨，政策持续期能否至明年仍需观察。从估值上看，阿根廷豆粕与阿根廷大豆报价虽在政策出 台后有小幅下调，但并非等同于关税下调幅度，后续认为仅会以贴近巴西报价的形势给予国内豆粕盘面一定 成本支撑。远月继续关注中美贸易关系所带来的大豆供应交易。 当前菜粕盘面交易重点在于：短期内跟随豆粕走势为主，但又因中加会谈后并未因加拿大单方面示好而 取消相关政策，中方继续延期反倾销调查时间，对此后续菜系在11月前将较豆系保持强势；11月后将面临澳 菜籽到港问题，年底前菜籽与菜粕库存或将表现回升。 豆粕库存-基差 source： wind 南华研究 元/吨 压榨厂：豆 ...

【宏观消息速递】 9月19日，全国主要油厂进口大豆库存752万吨，周环比下降32万吨，月环比下降3万吨，同比下降5万 吨，较过去三年均值上升232万吨。 9月23日，国内期市油脂油料板块全线飘绿。其中，豆二期货盘中低位震荡运行，截至发稿，主力合约 报3544.00元/吨，大幅下跌4.63%。 9月23日美国大豆进口成本价为4437元，较上日跌52元。巴西大豆进口成本价为3958元，较上日跌29 元。阿根廷大豆进口成本价为3682元，较上日跌66元。 新世纪期货研报：USDA报告中性偏空，美豆受干旱影响区域持续扩大，优良率有所下降，巴西大豆因 需求集中贴水仍处于高位。国内油厂开工率高位，部分油厂豆粕胀库压力，港口大豆库存高位，供应非 常充裕，未来供应缺口预期受到中美贸易前景影响，后期仍需关注中美贸易关系变化、美豆丰产的兑 现、我国厂商进口大豆采购节奏和方向的调整以及南美大豆播种，预计豆二短期反弹中期震荡偏空，关 注美豆天气、大豆到港况。 2025年9月第3周，共计15个工作日，巴西累计装出大豆471.94万吨，去年9月为610.65万吨。日均装运量 为31.46万吨/日，较去年9月的29.08万吨/日增加8.2 ...

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡偏强 [2] - 煤焦：震荡偏多 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：调整 [2] - 纯碱：调整 [2] - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：反弹 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：偏强运行 [4] - 白银：偏强运行 [4] - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：底部盘整 [6] - 双胶纸：偏空对待 [6] - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡偏空 [8] - 生猪：震荡偏强 [8] - 橡胶：震荡 [10] - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 各行业受不同因素影响呈现不同走势，如美联储降息、煤矿停产、需求变化、成本变动等因素影响着各行业的供需和价格，投资者需关注各行业的关键指标和事件以把握投资机会 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：海外供应小幅下滑但仍处同期高位，47港到港量增加，铁水产量回升带动需求，钢厂减产动力不足且有补库预期，基本面矛盾有限，铁矿2601合约走势震荡偏强 [2] - 煤焦：煤矿停产和“反内卷”预期推动盘面反弹，下半年焦煤供应或弱于去年，旺季来临需求回升，走势震荡偏多 [2] - 卷螺：美联储降息落地，交易重点转向现实，双焦反弹带动成材端，产量回落但供应仍高，表需回升但库存压力增加，需求无增量呈前高后低格局，螺纹2601合约震荡偏强，关注库存表现 [2] - 玻璃：主力合约偏弱，供应持稳需求增量有限，基本面宽松，沙河煤改气或影响盘面，关注节前补库 [2] - 纯碱：交易关注冷修路径，长期受房地产调整影响 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块资金有流入流出，市场出现反弹，建议控制风险偏好，维持股指多头仓位 [2][4] - 国债：市场利率波动，国债走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [4] - 黄金白银：黄金定价机制转变，受央行购金、货币信用、避险需求等因素影响，推升金价逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计维持偏强运行 [4] 轻工业 - 原木：港口出货量减少，9月到港量预计维持低位，库存下降，成本支撑减弱，交割意愿提升，预计区间震荡 [6] - 纸浆：现货价格偏稳，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货价格下跌，排产稳定但处于季节性淡季，招标未开始，利润低备货积极性差，产能过剩，供需矛盾突出，偏空对待 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量和库存增加，出口疲弱，美国政策有争议，印尼方案提升需求预期，国内油脂供应压力大，需求支撑减弱，短期宽幅震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆总产量增加，出口需求疲软，国内供应压力大，需求疲软，预计震荡偏空，关注美豆天气和大豆到港情况 [6][8] 农产品 - 生猪：交易均重上升，出栏体重受多种因素影响，供应充沛但终端需求疲软，开工率下降，后期屠宰量提升难，双节备货需求提升价格有支撑，预计短期内震荡偏弱 [8] 软商品 - 橡胶：产区天气影响供应，需求端产能利用率提升，库存下降，未来上量预期压制价格，预计宽幅震荡 [10] - PX：供应过剩致油价承压，自身供需边际改善但中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价振幅大，成本支撑一般，供需皆增但边际转弱，价格跟随成本偏弱波动 [10] - MEG：港口库存累库，需求改善不多，供应压力增加，中期供需宽平衡，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [10] - PR：国际油价下行，商品缺乏利好，成本端承压，价格随成本弱势调整 [10] - PF：宏观缺乏利好，原油下跌影响成本，短纤加工费修复，价格跟随成本弱势运行，关注下游节前备货力度 [10]

策略参考 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 9 月 23 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：近期有关于中美贸易关系前景的任何消息都成为市场情绪的助推剂。国内豆类产业链依然疲弱， 油厂胀库压力依然存在，豆粕负基差格局持续。关注双节前下游备货节奏和中美贸易进展，以及进口买船 节奏的变化。短期豆粕期价仍将偏弱运行。 品种：棕榈油(P) 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解析> 豆粕 2601 ...

机队与航线布局 - 截至2025年6月公司拥有全货机25架（含4架已退役待转让），其中13架B777货机、5架A330货机、3架B747货机 [1] - 形成以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，A330为辅助机型补充中远程市场的布局 [1] - 全货机执飞航线25条，其中国际航线23条，国内航线2条，新开境外货机航点包括河内、格拉斯哥、迪拜等 [1] 运营效率 - 2025年1-6月全货机日平均利用小时数约为13.29小时，较2024年同期提升明显 [2] - 通过强化生产组织等措施，飞机日利用率在运力引进基础上总体保持稳中有升趋势 [2] 战略发展 - 公司密切关注中美贸易政策变化，当前关税处于"暂停期"仍在磋商谈判，4月以来美国关税引发的短期影响已被市场逐步消化 [2] - 立足于"双循环"格局拓展航线网络，加强与上下游协作应对贸易保护背景下的不确定性 [2] - 落实"客货并举"战略，通过多种途径加强投资者交流，并研究市值管理工具适时运用 [2] 股东回报 - 已制定《首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市后三年股东回报规划》 [2] - 将综合考虑企业发展与投资者回报合理确定利润分配方案 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、棕榈油等农产品期货短期或日内观点多为震荡偏弱，中期观点多为震荡 [5][7] - 豆粕受中美贸易关系、国内豆类产业链状况等影响，短期期价将偏弱运行 [5] - 棕榈油受马棕出口、印尼政策、国内库存等因素影响，近期走势维持宽幅震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内、中期及参考观点均为震荡偏弱，核心逻辑是中美贸易改善预期或证伪远期供应缺口，国内豆类产业链疲弱，油厂胀库，负基差格局持续，短期期价仍将偏弱运行，需关注双节前下游备货、中美贸易及进口买船节奏变化 [5] 棕榈油 - 日内、中期及参考观点均为震荡偏弱，核心逻辑是马棕出口强劲或缓解库存压力，印尼考虑推出B45过渡方案长期利好价格，但国内进口利润倒挂抑制采购，近月到港多且下游需求有限，库存压力仍存，市场受政策预期、出口数据及库存变化影响，近期宽幅震荡 [7]

不过中美之间一些贸易上的根本问题只是达成了框架，要真正达成问题的解决还需要一些时日。 一直在国内待着的特朗普终于耗到了美联储降息，但对于这个结果他似乎并不满意。 同时联合国秘书长古特雷斯发出信件，联合国要大改。 本文信源来自权威报道【环球时报】【智通财经】【央广网】【央视新闻】【极光新闻】 （详细信源附在文章末尾）。为提升文章可读性，细节可能存在润色，请理智阅读，仅供参 考! 文 | 清禾 编辑 | 清禾 中美在西班牙的经贸会谈圆满结束，这场谈判双方可以说是剑拔弩张，面对美国提出的无理条件，中方 一一回绝。 谈判还是取得了一些成果，双方主要在TIK TOK问题上达成了一致。 中美谈判成果 马德里两天的谈判，虽然只是谈拢TIK TOK的相关问题，但依旧是来之不易。 毕竟在特朗普眼里TIK TOK就是舆论场上的"核武器"，他一直想将TIK TOK封禁或占为己有。 这次谈判中美双方在充分尊重企业意愿和市场规律的基础上，就通过TikTok美国用户数据和 内容安全业务委托运营、算法等知识产权使用权授权等方式解决TikTok问题，达成了基本共 识。 也就是有话好好说，符合双方的利益，不要让特朗普动不动就喊封禁的。 中美双 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期、中期观点均为震荡，日内观点均为震荡偏弱 [5][8][9] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是中美贸易改善预期令远期供应缺口存在证伪可能，国内豆类市场围绕疲弱产业链，油厂胀库压力大，豆粕负基差格局持续，短期豆类期价偏弱运行 [5] - 影响因素包括进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求 [7] 豆油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是EPA征求意见使生物燃料提案不确定性大，开放时间窗口及特朗普举措加剧市场不安，中美贸易前景影响传导至豆油市场，近期豆油期价在油脂市场表现偏弱 [8] - 影响因素有美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [7] 棕榈油 - 日内、参考观点均为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是东马降雨或短期扰动供应但产地处增产高峰期压制上方空间，印尼生柴技术突破或强化长期需求支撑，国内进口利润倒挂加深，近月到港偏多需求有限，库存持续增加，短期期价宽幅震荡 [9] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [7]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆跌势缓和止跌回升，进口大豆价格表现偏弱，短期关注贸易关系预期及新作大豆政策和上市表现 [2] - 连粕期货震荡下行，短期或继续震荡先观望，长期谨慎看多 [3] - 国内豆油和棕榈油下跌，短期关注贸易关系预期，长期在海外生物柴油政策支撑下可择机逢低买入 [4] - 菜油跟随植物油板块下行，国内菜系供给瓶颈有支撑但大豆进口预期变化施压，短期观望关注经贸关系动向 [6] - 大连玉米期货震荡上行，短期关注新作玉米政策指引，新粮收购热情褪去后或继续底部偏弱运行 [7] - 生猪现货和期货价格下跌，下半年供应压力大基本面偏弱，盘面向下跌破关键阻力位后延续偏空思路 [8] - 鸡蛋期货大幅减仓，现货价格回调，关注季节性上涨是否结束，年底新开产压力减小，可考虑布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆跌势缓和止跌回升，预计9月下旬东北产地开始收购，新作收成向好但开秤价偏低，预计在1.85 - 1.9元/斤左右 [2] - 进口大豆因市场对中美贸易关系向好预期释放，巴西大豆升贴水下跌，豆类价格偏弱，短期关注贸易关系预期及新作政策和上市表现 [2] 大豆&豆粕 - 美联储9月降息25个基点，年内或再降息两次，在中美经贸关系预期缓和影响下，连粕期货震荡下行，关注10月底APEC会议 [3] - 国内豆粕现货偏弱，压榨不少继续累库，7 - 11月月均进口大豆超1000万吨/月，四季度供应问题不大，缺口或在明年一季度 [3] - 行情短期震荡先观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 国内豆油和棕榈油下跌，美豆油表现疲软，因前期预期乐观且生物柴油政策落地需观察，价格震荡回调 [4] - 市场对中美贸易关系向好预期释放，巴西大豆升贴水下跌，油箱比回调休整，短期关注贸易关系预期 [4] - 长期在海外生物柴油政策支撑下，豆棕油可择机逢低买入 [4] 菜粕&菜油 - 菜油跟随植物油板块下行，因隔夜美国市场对生物燃料提案反应下挫，国内植物油期价下跌，菜油因供给独特性下跌幅度最小 [6] - 加拿大统计局预计2025/26年度菜籽产量为2003万吨，较上次预估小幅上调，外部交易商预计实际产量更高，加籽期价短期承压 [6] - 国内菜系供给瓶颈支撑期价，但大豆进口预期变化施压，短期观望关注经贸关系动向 [6] 玉米 - 大连玉米期货震荡上行，上涨0.65%，各地现货价格分化，新疆价高，东北相对坚挺但近日小幅下降，农户有惜售情绪，山东现货偏弱，供应小幅缩减，早间剩余车辆数617辆 [7] - 关注新粮开秤前后大连玉米运行情况，短期关注新作玉米政策指引，新粮收购热情褪去后，大连玉米期货或继续底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪现货价格下跌创年内新低，主力11月合约跳空低开震荡下行，跌破5月底以来价格低点，打开新下行空间 [8] - 本周二产能调控会议要求1月底前调降100万头母猪产能，下半年供应压力大基本面偏弱，盘面向下跌破关键阻力位后延续偏空思路 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货大幅减仓6万手，盘面近弱远强，现货价格回调，关注季节性上涨是否结束 [9] - 行业高存栏问题需产能深度去化，8月以来淘汰加速但仍有距离，7、8月鸡苗补栏处于低位，预计年底新开产压力减小 [9] - 预计年内四季度见产能高点，可考虑布局明年上半年远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9]