报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年铜价在宏观、基本面共同推动下屡攀新高，宏观上中美贸易摩擦缓和、美联储降息区间延续释放利好提振铜价；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年铜价在海外降息和铜矿紧缺影响下整体上涨，一季度在特朗普关税政策反复和美联储鹰派表态下涨幅受限，呈现高位震荡格局，后因炼厂事故和冶炼企业减产支撑铜价维持强势；二季度受特朗普对等关税政策影响大幅下跌，后因铜基本面支撑和关税政策缓和预期升温而回调；三季度整体偏强运行，受中美贸易摩擦缓和、美联储降息预期升温等因素影响；四季度屡创新高，受中美元首会谈、贸易磋商达成协议、美联储降息等因素推动 [9][11][14] 宏观分析 海外 - 2025 年全球经济增长态势放缓，美国经济增速预计放缓，面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，美国制造业持续低迷，服务业保持扩张，通胀温和增长符合预期，就业市场明显降温，美联储进入降息周期，长期来看美元将走弱利好铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响 [15][17][78] 国内 - 2025 年社融增速有所放缓，国内价格水平温和改善，虽受海外环境及内需影响，国内经济增长仍保持稳健，年内逆周期政策接续，2026 年作为“十五五”开局之年，政策定调预计更加积极主动，货币政策降准降息仍有空间，财政政策或更加积极 [26][30][35] 供需基本面分析 供给端 - 铜矿：2025 年全球铜矿事故扰动频发，铜精矿紧缺影响持续，加工费 TC 持续处于历史低位，国内铜精矿进口增加，港口库存略有下降，预计 2026 年铜精矿 TC 长协谈判难言乐观，铜矿供应紧张预计加剧 [36][38][79] - 电解铜：部分大型矿企铜产量目标下调，全球铜精矿短缺将导致 2026 年出现 15 万吨供应缺口，国内精炼铜供应稳定增长，但下半年产量环比出现收缩，2026 年国内铜产业反内卷预期下精铜产量或将收缩 [40][42][80] - 再生铜：废铜回收和再生铜利用受到国家层面政策支持，对铜精矿短缺形成补充，国内再生铜原料进口需求预计仍将稳步释放，但再生铜制杆开工率整体处于历年低位 [45][47][48] - 进出口：我国是电解铜的净进口大国，2025 年沪铜进口盈亏长时间维持负值，进口盈利窗口基本关闭，海外精铜明显紧缺，国内精炼铜进口同比环比均下降，出口同比增加，预计中国对电解铜的出口管制可能会更加趋于严格 [49][51][53] 需求端 - 风电光伏及电力投资：“十五五”规划建议提出加快建设新型能源体系，新能源装机占比持续提升，电网投资规模创新高，大幅带动铜需求，预计“十五五”期间全球及中国新能源新增装机规模将再创新高 [55][56][57] - 房地产：目前房地产仍处磨底阶段，对铜下游需求形成拖累，十五五规划建议提出推动房地产高质量发展，2026 年地产仍需后续政策持续发力 [59][60][63] - 汽车：受政策利好持续支持，新能源汽车产销维持高增，但 2026 年新能源汽车关税影响或将持续，购置税减半政策下的产销增长有所承压，国内新能源汽车产销预计仍将维持高位 [64][67][68] - 家电：两新政策持续发力，家电产销增长保持稳定，2026 年提振消费政策将持续加码，家电产销增速预计保持稳定增长 [69][70][72] 库存与供需平衡 - 2025 年 3 月以来国内铜库存持续去化，下半年铜价高位铜库存小幅累库，全球主要交易所铜库存下半年持续走高，全球精炼铜产量继续增长，但增速逐年放缓，海外铜存在区域紧缺和供需错配 [73][74][76] 2026 年展望 - 宏观方面中美贸易摩擦缓和释放利好，美联储降息区间延续提振铜价，但需关注 2026 年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响；基本面方面，2026 年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI 数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强，但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局 [78][81][82]