报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前豆粕下行空间有限，增产兑现则回落风险加剧 [3][42] - 全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧，但宽松格局延续 [1][3][40][42] - 2026年国内大豆进口量预计维持在1.1亿吨以上，豆粕需求预计维持在8500万吨以上 [1][3][40][41][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年豆粕市场呈“上半年波动加剧、下半年震荡整理”格局，全年主力合约均价围绕3020元/吨波动，高低点价差达387元/吨 [7] - 1 - 3月政策扰动下供需错配推涨价格，3月期货主力合约创上半年高点3240元/吨 [7] - 4 - 6月供应宽松压制价格回落，6月期货主力合约最低触及2860元/吨 [8] - 7 - 9月天气扰动与库存高压博弈，价格区间震荡 [8] - 10 - 12月震荡筑底与预期修复，12月受南美丰产预期压制价格上行空间 [9] 基本面分析 全球供需分析 - 供应端：2025/26年度全球大豆供应格局宽松，南美丰产主导美豆出口承压，巴西产量创历史新高，阿根廷产量或受拉尼娜天气影响，美豆产量下调且出口疲软 [12] - 需求端：全球豆粕总需求预估4.22亿吨，中国进口量预估1.12亿吨，区域需求分化显著，新兴市场需求增速超5%，发达国家维持在2%左右，贸易流向呈“南美供应亚洲、北美供应本土及周边”格局 [14][15] 国内供需分析 - 供应端：2025年国内大豆进口量和压榨量双创新高，豆粕产量随压榨量增长，库存呈“上半年去库、下半年累库”特征 [18][19] - 需求端：2025年国内豆粕消费量超8500万吨，饲料消费占比超95%，下游采购受中美贸易成本影响呈“刚需为主、远期布局”特征 [21] 中美贸易合作对豆粕市场的影响分析 - 2025年中美大豆贸易为“协议框架下的低强度执行”，美豆对华出口量降65%，仅完成目标60%，进口结构集中在大型国营企业和特定时段 [24] - 核心政策约束为关税税率，短期内调整概率低但有边际松动空间，配额机制使美豆竞争力弱于巴西大豆，贸易政策影响路径为“关税税率→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格弹性” [25] - 贸易政策变动通过价格和成本传导影响豆粕市场，美豆关税每降1个百分点，国内大豆进口成本降30 - 40元/吨，豆粕成本降50 - 60元/吨 [26] 大豆成本与国内进口成本分析 - 大豆种植成本：2025/26年度美豆种植成本略降，巴西主产州成本上涨，巴西土地成本结构有优势使其在国际市场有价格竞争力 [28] - 国内豆粕成本：与国际大豆价格强相关，进口依存度超85%，2025年南美大豆丰产使进口到岸价稳中有降，美豆因关税成本支撑进口价波动区间收窄，成本传导路径为“国际大豆价格→贸易政策（关税）→进口成本→压榨利润→豆粕供应→价格” [29] 2026年豆粕展望 - 一季度：市场处于“高供给+稳需求”平衡，核心不确定性为中美贸易政策及抛储变量，预计现货均价略高于10 - 12月，贸易政策消息放大价格波动弹性 [37] - 二三季度：市场“供大于求”，巴西大豆到港使库存累积、进口成本回落，价格有高位回落风险，5 - 7月见底后延续弱势，产量兑现前价格波动加剧 [38] - 四季度：中美贸易协定下需采购美豆，受美豆成本抬升和供需边际收紧影响，豆粕价格重心上移 [39] 行情展望及策略 - 供应端：维持南美2025/26年度大豆丰产预期，全球产量同比减539万吨，中国进口量增400万吨，南美产量变化决定供需收紧幅度 [1][40] - 需求端：2026年国内生猪、禽类存栏高位，豆粕添加比例提高，预计需求维持在8500万吨以上 [1][40][41] - 成本端：巴西2025/26年度大豆不同时段成本不同，美豆进口成本3000元/吨，12 - 1月压榨利润处于历史同期较好水平 [2][41] - 行情小结：2026年国内豆粕供需双强延续累库，南美增产未兑现前下行空间有限，增产兑现回落风险加剧 [3][42]