报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024 - 25年度全球棉花需求在中、美带动下稳健增长，但产量大幅增长致价格萎靡，国内因进口减少现货紧张价格坚挺；2025 - 26年度全球产量继续增长，需求端中国经济有望恢复、美国经济有不确定性，全球消费不确定大，需关注下年度种植面积预期，预期国内现货紧张格局下明年棉花价格维持震荡偏强格局 [1][3] 各目录总结 宏观因素分析 - 社零数据逐步回暖：2025年1 - 10月中国社会消费品零售市场稳定增长、结构优化、城乡协同，服务消费等成主要增长点，全年社零总额有望突破50万亿元 [4][7] - 物价水平压力依然较大：2025年中国物价“前低后高、温和回升”，CPI 10月转正后11月回落，PPI 10月环比转正后11月环比转降但同比降幅收窄，2026年物价有望温和上涨 [8][11] - 宏观经济有望稳健回暖：供给端做加法激发服务消费潜力、做减法化解过剩产能；需求端外需美国经济衰退可能性小、欧洲或温和增长，内需消费潜力在服务消费，宏观经济有望稳健回暖 [12][13] - 美国经济韧性较强：经济增长11月PMI受服务业支撑制造业回落，消费放缓但有韧性；就业市场有修复迹象但裁员风险需警惕；利率方面12月降息概率预期波动后回暖，美国经济有望走出弱衰退 [14][18][21] 棉花供应分析 - 全球供需平衡表略宽松：2025/26年度全球棉花产量、消费、进口、出口、期末库存较9月调增，产量增长来自中国和巴西，消费略减，期末库存达近年高位 [23][24] - 国内供需紧张：2025/26年度国内期初库存稳定，产量稳定，纺棉消费预期上调，其他消费下调，总需求增加，期末库存减少 [25] - 工商业库存依然紧张：截至11月15日全国棉花商业库存较10月底增加但低于去年同期，纺织企业工业库存同比增加、可支配库存同比减少，工商业库存紧张局面未缓解 [26] 棉纺消费分析 - 美国消费强劲：2025年1 - 8月美国纺织品服装和棉制品进口量和金额同比增加，9月服装及配饰零售额同比增加，8月库存同比减少、库销比下降，市场表现良性 [31] - 出口前高后低：2025年10月我国纺织品服装出口同比和环比下降，1 - 10月出口金额同比下降但数量维持正增长，上半年出口形势好于下半年 [34][36] - 内需稳健增长：2025年10月社会消费品零售总额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长，10月服装等品类零售额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长 [38] 主要关注点 - 新疆棉花种植政策变化：新疆棉花种植面积增长、产量新高给供需造成压力，直补政策面临变化节点，直补价格下调压力大，需关注调整种植面积政策变化 [43] - 人民币汇率变化：美元贬值、中国制造业强势背景下人民币升值压力大，升值预期给纺织服装出口带来较大压力 [44] - 美国消费能否维持：近年美国纺织服装消费强劲，但今年就业数据和PMI不及预期，市场担忧经济衰退，美联储降息有托底作用 [45] 市场展望 2026年全球棉花市场供需双增，国内现货继续偏紧，宏观上美联储降息、中国经济复苏支撑下游消费，供应端中国和美国种植有变数，棉花价格有望震荡偏强，需关注新疆植棉政策、人民币汇率和美国消费变化 [46]