报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 隔夜市场信息 - 马来西亚12月1 - 25日棕榈油产品出口量为1,058,112吨，较上月同期的1,041,935吨增加1.6% [1] - 2025年11月加拿大油菜籽压榨量为1,021,212吨，较前一个月减少0.52%，较去年同期增加0.18% [1] - 2025年11月加拿大菜油产量为395,265吨，环比减少7.83%，同比减少7.51% [1] - 2025年11月加拿大菜粕产量为598,459吨，环比减少0.76%，同比增加0.57% [1] - 2025/26年度累计油菜籽压榨量为3,923,092吨，菜油产量为1,616,731吨，菜粕产量为2,306,160吨 [1] 现货价格 |日期|豆粕江苏|菜粕广东|豆油江苏|棕榈油广州|菜油江苏| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/19|3010|2490|8150|8250|9230| |2025/12/22|3020|2510|8230|8380|9260| |2025/12/23|3020|2520|8240|8460|9420| |2025/12/24|3010|2520|8270|8460|9550| |2025/12/25|3030|2540|8280|-|9640| [2][6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周油脂油料、饲料、养殖等板块各品种走势分化，多数品种受供需等因素影响呈偏空或震荡态势 [3][4][5] - 建议对不同品种采取不同投资策略，如部分品种偏空操作，部分品种暂时观望，部分品种逢低买入等 [3][4][5] 各目录内容总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块：豆一01、豆二01、豆油05震荡下跌，建议偏空操作；菜油05承压下挫，建议偏空操作；棕榈05承压运行，建议暂时观望 [10] - 蛋白板块：豆粕05震荡偏空，建议短空操作；菜粕05承压震荡，建议暂时观望 [10] - 能量及副产品板块：玉米03、淀粉03震荡整理，建议暂时观望 [10] - 养殖板块：生猪01低位震荡，建议观望为主；鸡蛋01震荡寻底，建议逢低买入 [10] 基差与期现策略 - 展示了各品种现货价、涨跌、主力合约基差及涨跌情况 [11][12] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据：呈现大豆、菜籽、棕榈油等不同船期的进口成本相关数据 [13][14] - 周度数据：展示豆类、菜籽、棕榈油、花生等品种的库存和开机率情况 [15] 饲料 - 展示玉米及玉米淀粉的深加工企业玉米消耗量、库存、开机率、企业库存及基层农户售粮进度等周度数据 [15] 养殖 - 生猪：展示12月14日与12月7日的现货价格、养殖成本及利润、出栏体重、屠宰数据等周度数据 [16] - 鸡蛋：展示12月20日与12月13日的供应端、需求端、利润及相关现货价格等周度数据 [17] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 展示生猪主力合约收盘价、现货价格、仔猪价格、白条价格及鸡蛋主力合约收盘价、现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等图表 [18][20][21][23] 油脂油料 - 棕榈油：展示马来西亚棕榈油产量、出口、库存及国内棕榈油库存、成交、价差等相关图表 [27][30] - 豆油：展示美豆压榨、库存、榨利及国内豆油库存、成交、价差等相关图表 [32][34][37] - 花生：展示国内花生到货、出货、压榨利润、开工率、库存等相关图表 [40][41][43] 饲料端 - 玉米：展示玉米现货价、收盘价、基差、价差、库存、售粮进度、进口量、深加工消耗及利润等相关图表 [45][46][47] - 玉米淀粉：展示玉米淀粉现货价、收盘价、基差、价差、开机率、库存及毛利等相关图表 [51][53][54] - 菜系：展示菜粕、菜油现货行情、基差、库存、压榨利润等相关图表 [56][58][60] - 豆粕：展示美豆生长情况及国内大豆、豆粕库存等相关图表 [64][66] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生的历史波动率及玉米期权成交量、持仓量、认沽认购比率等图表 [67][72][73] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单数量及生猪、鸡蛋指数持仓量等图表 [78][80][84]

市场整体走势 - 弱现实主导市场走势，三大油脂价格纷纷跌破前低支撑，豆油和棕榈油价格回落至7月初水平，菜油价格则回吐了自中加贸易争端以来的所有涨幅 [2][13] 棕榈油产业分析 - **马来西亚棕榈油供应压力持续，库存升至多年高位**：得益于2024年四季度及2025年一季度充足降水，2025年马来西亚棕榈油产量恢复，二季度起单产快速恢复，4、5、9、11月单产创近10年同期最高水平，2025年前11个月累计产量达1845万吨，同比增长3.4%，为2020年以来最高水平 [2][13] - **马来西亚棕榈油出口需求低迷**：2025年前11个月累计出口1389万吨，同比下降9.2%，为近18年同期第二低水平，12月高频数据显示出口继续下滑10%以上 [2][13] - **马来西亚棕榈油库存大幅累积**：供增需减导致10-11月逆趋势累库，截至11月末库存已达283.5万吨，为2019年3月以来最高水平，预计2026年库存中枢水平较过去几年整体抬升 [2][13] - **印尼棕榈油产量增长但增速预计放缓**：2025年前10个月印尼毛棕榈油累计产量4394万吨，同比增长近10%，但9-10月产量出现逆季节性低位，预计2026年产量增速将放缓，部分原因是面临非法种植园整顿制约 [3][14] - **印尼国内消费强劲，库存维持低位**：2025年前10个月印尼棕榈油累计消费2066万吨，同比增长5.2%，其中生物柴油端累计消费1060万吨，同比增长12.6%，10月单月生物柴油消耗高达120万吨，显示B40政策推进良好，同期累计出口2770万吨，同比增长13.4%，供需双增下，10月末库存降至233.3万吨，已连续17个月维持在300万吨及以下 [3][14] - **印尼生物柴油政策是长期消费支撑**：尽管关于B50的明确消息匮乏，但基于政策导向，生物柴油扩张趋势不变，未来路径可能是重演B40过程或先实施B45再升级至B50，生物柴油端对毛棕榈油的消耗将维持较高水平，预计印尼棕榈油库存将长期保持低位 [4][14] 菜籽油产业分析 - **全球油菜籽供应转向宽松**：各机构预计2025年加拿大油菜籽产量高达2000-2200万吨，2025/26年度澳大利亚、欧盟、俄罗斯产量预估分别增加80万吨、340万吨和135万吨，全球产量约增加930万吨，库存增加超过260万吨 [7][17] - **加拿大油菜籽出口大幅下滑，库存预计回升**：2025/26年度初至12月14日，加拿大油菜籽仅出口243.39万吨，同比大幅下降42.1%，年度出口预估调降230万吨，压榨量虽维持较高水平但不足以消化出口减量，预计2025/26年度加拿大油菜籽期末库存将回升至250万吨 [7][17] - **中国进口来源多元化，挤占加拿大份额**：在中国多元进口结构下，澳大利亚、俄罗斯增产将提供更多菜籽和菜油出口至中国，挤占加拿大市场份额 [7][17] - **中国菜油进口结构变化，俄罗斯占比显著**：自2022年起，俄罗斯菜油占中国菜油进口总量的比重超过50%，2025年达到58%，随着俄罗斯油菜籽收获及新季增产，预计明年可供出口至中国的菜油及菜籽均将增加 [7][17] - **中加关系缓和与供应改善预期压制价格**：随着加拿大官员再度访华，中加关系缓和预期升温，同时澳大利亚菜籽陆续到港，可能进入压榨环节，缓和菜油供应担忧，尽管国内菜油持续去库存，但市场交易逻辑已转向供应改善，导致菜油价格承压领跌油脂市场 [7][17] 大豆及豆油产业分析 - **中国恢复美豆采购，巴西大豆升贴水回落**：10月下旬以来随着中美关系缓和，中国恢复美豆采购，尽管巴西大豆出口持续旺盛，但北美供应旺季争夺制约巴西出口空间，导致巴西大豆升贴水大幅回吐 [8][18] - **美国生物燃料政策缺乏新消息，CBOT大豆缺乏支撑**：市场最为关注的生物柴油未有新的消息出现，美国环保署预计将在2026年一季度发布可再生燃料标准最终规则，CBOT大豆缺乏支撑，回吐了中美关系缓和带来的所有涨幅，成本端弱势拉低了国内压榨副产品估值 [8][18] - **中国大豆短期供应充足，豆油需求未见起色**：国内12月大豆采购基本完成，明年1-3月采购进度分别达到88%、70%和71%，二季度前供应充足，油厂压榨开机率尚可，但受春节较晚备货延后影响，豆油需求端未见明显起色，库存维持在110万吨以上高位，整体供应充足导致豆油市场缺乏支撑，价格跟随菜油破位下跌 [8][18]

热点资讯 - 周四广期所钯期货主力合约涨停，铂期货主力合约逼近涨停，12月23日起非期货公司会员或客户在铂、钯期货合约单日开仓量分别不得超500手，12月22日起多晶硅期货合约每次最小开仓下单数量由1手调为5手 [3] - 时隔16年我国再次对钢铁实施出口许可证管理，商务部批准部分稀土出口通用许可申请，反对欧委会对中国企业发起的《外国补贴条例》调查 [3] - 山东省莱州市三山岛北部海域发现国内唯一、亚洲最大海底巨型金矿，全市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国26%，金矿储量和产量居全国首位 [3] - 2026年光伏行业治理进入攻坚期，将加强产能调控，实现产能动态平衡，中国光伏行业协会未预测下一年度新增装机 [3] - 美国11月核心CPI同比涨2.6%，整体CPI同比涨2.7%，均低于市场预期，但通胀报告可靠性受质疑 [4] 重点关注 - 重点关注尿素、沪铜、钯、塑料、沥青 [5] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.42%，贵金属涨33.32%，油脂油料涨8.49%，软商品涨3.33%，有色涨23.90%，煤焦钢矿涨10.87%，能源涨2.51%，化工涨10.29%，谷物涨1.27%，农副产品涨3.60% [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.16%，月内跌0.31%，年内涨15.65%；上证50日涨0.23%，月内涨0.97%，年内涨11.69%；沪深300日跌0.59%，月内涨0.58%，年内涨15.70%；中证500日跌0.52%，月内涨0.99%，年内涨24.02% [7] - 标普500日涨0.79%，月内跌1.09%，年内涨15.19%；恒生指数日涨0.12%，月内跌1.40%，年内涨27.11%；德国DAX日涨0.85%，月内涨1.38%，年内涨21.37%；日经225日跌1.03%，月内跌2.49%，年内涨22.83%；英国富时100日涨0.65%，月内涨1.21%，年内涨20.37% [7] - 10年期国债期货日涨0.00%，月内涨0.06%，年内跌0.84%；5年期国债期货日涨0.02%，月内涨0.10%，年内跌0.65%；2年期国债期货日涨0.01%，月内涨0.06%，年内跌0.52% [7] - CRB商品指数日涨0.52%，月内跌2.75%，年内跌1.18%；WTI原油日涨0.64%，月内跌3.60%，年内跌21.72%；伦敦现货金日跌0.14%，月内涨2.67%，年内涨65.05%；LME铜日跌0.09%，月内涨4.93%，年内涨33.54%；Wind商品指数日涨0.54%，月内涨9.13%，年内涨46.01% [7] - 美元指数日涨0.04%，月内跌1.00%，年内跌9.26%；CBOE波动率日涨0.00%，月内涨7.77%，年内涨1.56% [7] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）、上证50、沪深300、中证500的风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势 [8]

报告行业投资评级 - 油脂（豆油、棕油、菜油）、蛋白粕（美豆、连粕、菜粕）、玉米、生猪、白糖、双胶纸展望均为震荡偏弱；天然橡胶、20号胶展望为震荡；合成橡胶盘面暂时震荡偏强；棉花短期情绪推动价格偏强、长期震荡偏强；纸浆展望为震荡上涨；原木市场宽松格局延续，近月缺乏博弈性，关注反套或远月低多机会 [7][9][10][13][18][20][22][25] 报告的核心观点 - 各品种市场受供应、需求、库存、宏观环境、政策等多因素影响，价格走势呈现不同特征，部分品种短期有阶段性波动，但长期受产能、消费等基本面因素制约，部分品种存在投资策略机会如生猪反套策略、原木逢低试多03合约 [13][18][25] 根据相关目录分别总结 油脂 - 观点：昨日继续偏弱运行，展望为豆油、棕油、菜油均震荡偏弱。逻辑是南美豆丰产预期持续、美豆出口不确定、国内大豆高库存、马棕出口预期环降、菜籽进口不确定等因素博弈，油脂市场情绪偏弱 [7] 蛋白粕 - 观点：国储拍卖持续，双粕或震荡偏弱。逻辑是国际上巴西大豆播种完成97%、阿根廷过半且加快销售新作，美豆预计震荡；国内短期国储进口大豆竞拍、豆粕季节性降库缓慢，中期1月买船进度88%、澳菜籽进口和压榨增加菜粕波动、下游饲料养殖企业豆粕库存同比增长，长期南美天气决定豆粕价格走向及幅度 [9] 玉米/淀粉 - 观点：多空交织，盘面僵持，展望震荡偏弱。逻辑是国内玉米价格涨跌互现，市场传出调节性储备拍卖等消息及盘面涨至高位引起情绪转向，上游惜售情绪松动，各地区情况不同，预计至春节前先跌后涨，本轮回调破前低概率不大 [10][11] 生猪 - 观点：备货逐渐开始，需求驱动反弹，展望震荡偏弱。逻辑是冬至备货开始需求阶段性改善，但供应压力仍在，价格波动区间有限。短期12月二育大猪出栏，中期2026年4月前商品猪出栏量持续过剩，长期2026年5月往后供应压力有望减轻；需求端冬至临近下游备货开始；出栏均重首周下降；短期月初二育出栏后大猪库存压力部分释放、十二月下旬腌腊需求增加或驱动猪价暂时止跌，中期2026年一季度出栏量高位面临下行压制，长期2026年下半年供应压力或逐步削弱。生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [13] 天然橡胶 - 观点：关注短期压力位力度，展望基本面变量有限，胶价预计延续震荡走势，单边难有趋势性行情。逻辑是天胶跟随商品氛围和合成胶行情走高至短期区间高位压力位附近，虽受地缘冲突消息和商品反弹带动冲高，但整体无强驱动，冲高后多日内回落维持区间震荡。海外供应季节性上量顺利，原料价格坚挺有支撑但后续有回落压力，需求端下游买盘清淡，若无较强预期差和宏观行情带动，预计维持区间震荡 [14][16] 合成橡胶 - 观点：多头情绪延续偏强，盘面暂时震荡偏强对待，关注10月下旬时的高位阻力。逻辑是BR盘面延续冲高，受资金青睐，因丁二烯基本面边际改善和BR盘面绝对价格偏低。丁二烯成交稳定，天胶端价格下方空间有限，BR表现强势。原料端丁二烯价格先跌后涨，虽供应充裕部分下游对高价买盘谨慎，但市场需求有支撑，供方价格坚挺，近期成交好价格坚挺支撑盘面 [17][18] 棉花 - 观点：政策端故事提振棉价，短期情绪推动价格偏强，警惕回调风险；长期估值偏低，预计震荡偏强，宜逢低买。逻辑是供给端25/26年度新疆棉花预计增产、新棉上量供应边际增加，需求端下游需求季节性转淡、采购积极性减弱，库存端商业库存爬坡但累库速度不及预期反推消费较好。市场预期明年新疆棉花种植面积政策引导下显著收缩，吸引资金流入，但实际政策落实未知，短期基本面上涨驱动有限 [18] 白糖 - 观点：供应压力边际增大，糖价承压，中长期震荡偏弱。逻辑是25/26榨季全球供给由紧转松，主产国巴西、印度、泰国、中国产糖量均预计增加，全球糖市预计供应过剩。巴西食糖产量过高峰期，北半球新榨季启动，随着供应量递增，新糖集中上市，糖价压力放大 [20] 纸浆 - 观点：期货来回波动，现货持续走低，展望震荡上涨。逻辑是利多因素有阔叶浆美金盘报价上行、价格上涨能向下传导，浆厂停产带来供应减量预期，浆厂实质性停产打开其他针叶浆厂减产预期、推动针叶价格上涨，纸浆实际需求量不低；利空因素有下游纸张成本传导困难、利润恶化，1月开始需求季节性环比走低，现货端针叶流动性充裕、贸易商套保压力增高。利多偏向现实兑现，利空多在高价远端传递问题，利多因子推动期货价格底部抬升，上方压力来自疲软需求，05关注5650 - 5750区域压力 [21] 双胶纸 - 观点：刚需购销为主，纸价平稳运行，价格弱稳运行。逻辑是本周上游木浆市场部分下跌，成本面指引一般；出版订单提货，下游社会面订单跟进一般，经销商稳价出货居多。盘面在4000元/吨一线震荡，短期缺乏上下驱动，纸张利润收缩严重。市场存在规模纸企库存压力、经销商备库理性、社会面订单无改善、出版订单提货等情况，短期部分停机产线有复产计划，市场供应压力仍存 [22] 原木 - 观点：供应压力边际缓解，原木平稳运行为主，关注反套或远月低多机会。逻辑是供应端压力逐步缓解，部分开证公司年底清仓回笼资金，港口出库量提升，中期供应压力或缓解；外商报价海运费用下调，国内现货价格下调，贸易商正常接货。部分地区加工厂提前放假，短期现货预计稳定运行。期货方面，现货走弱拖累市场情绪，近月合约跌至低估值区域有支撑反弹，03合约博弈性强，考虑原木整体估值不高，关注逢低试多03合约机会 [25] 品种数据监测 - 中信期货商品指数：综合指数2262.95，+0.56%；商品20指数2590.35，+0.57%；工业品指数2189.88，+0.45%；PPI商品指数1358.64，+0.52%。农产品指数918.55，今日涨跌幅 -0.27%，近5日涨跌幅 -0.96%，近1月涨跌幅 -1.11%，年初至今涨跌幅 -3.79% [184][185]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日国内商品期市收盘涨跌参半，新能源材料、航运期货、黑色系、贵金属、非金属建材、化工品、能源品、农副产品多数上涨，基本金属、油脂油料下跌；工业品走势分化，农产品涨跌参半 [1] 各行业情况总结 黑色系 - 多数上涨，近期钢材供需双弱，期钢盘面维持偏弱运行；受全国寒潮影响，户外施工受限，上周五大钢材品种表观需求续降至839.72万吨，环比降2.83%；基本面驱动不强，但政策有扰动；短期受益于国内外宏观预期向好，钢价有反弹动力但高度有限，中期偏弱 [1] 基本金属 - 跌幅居前，铜方面美联储降息落地等使流动性预期宽松，国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，国内精铜供应预期增加但下游开工率偏稳、过剩压力不大，预计铜价持续回落风险小，或转为震荡走势；碳酸锂先抑后扬，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局有望缓解，储能需求高景气，供需格局未变，社会库存去库支撑期价偏强运行 [1] 能化品 - 走势反复，周一SC原油主力合约走势纠结，市场情绪谨慎；短期原油去库但成品油大幅累库，基本面承压，地缘和宏观反复，油价震荡承压运行；中期过剩矛盾为主，油价重心有下降可能，但需警惕12 - 1月油价向上修复风险 [1] 油脂油料 - 全部下跌，因美国出口需求疲软及巴西即将收割，美豆跌至七周低点；国内两粕弱势，豆粕主力合约增仓下跌、菜粕主力合约小幅下挫，市场缺乏反弹动力，国内豆粕基本面偏空，远月合约受供应宽松格局压制；周一CBOT豆油电子盘低位震荡，美国生柴政策不确定及美豆下跌拖累，国内油脂跟随外盘偏弱调整，菜油期货跌幅明显，国际供给充裕施压盘面，海关严查非转基因菜油进口消息对实际供需影响有限，近月供给关注澳大利亚菜籽入榨节奏 [1]

文章核心观点 - 大连商品交易所的期转现业务通过连接标准化期货与个性化现货，有效解决了实体企业在利用金融工具进行风险管理时面临的基差风险、交割时空错配及品质错配等难题，提升了套期保值的精准性与灵活性，并已在化工和油脂油料行业成功应用，显著提升了企业运营效率并降低了交易成本 [1][2][4] 期转现业务模式与优化 - 期转现业务是指交易双方协商一致，同时进行数量相当的期货交易和现货或其他相关合约交易的行为 [2] - 2023年大商所将期转现由交割方式优化为交易方式，允许双方以协商方式达成期、现货交易，作为标准化集中竞价方式的补充，满足企业对现货品质、地点、交收时间、期现货价格的个性化诉求 [2] - 交易双方可在大商所场外平台凭借现货合同一站式办理期转现申请 [2] - 该业务最大的创新在于打破了标准化期货合约与非标现货交易之间的壁垒，允许企业根据自身采购、生产和销售节奏灵活确定交割细节 [4] 在化工行业（以金能化学为例）的应用与成效 - 金能化学是全球最大PDH基地运营主体，拥有180万吨丙烷脱氢和135万吨聚丙烯年产能，但在利用期货等传统工具时面临特定时间区域的基差波动以及交割时间、地点、品质不匹配的问题 [1] - 通过期转现业务，公司可将期货头寸平稳转换为现货交易，按需定制丙烷原料的到货时间、库区地点及聚丙烯产品的品牌要求、交付标准 [3] - 业务已深度融入公司“采购—生产—销售”全流程：在采购端通过LPG期转现精准锁定丙烷原料成本和到货节奏；在销售端以“期货价格+贴水”模式通过PP期转现对接下游，锁定加工利润 [3] - 自2023年开展业务以来，公司在PP、LPG两个品种上的期转现年业务量已达数万吨 [3] - 业务流程标准化使交易成本至少节省三成，团队得以从繁琐双边谈判中解放，聚焦风险管理策略制定 [4] - 该工具帮助公司在预计2025年聚丙烯出口量突破40万吨的扩张进程中保持经营稳健 [4] 在油脂油料行业的应用与创新 - 针对行业“集采+分销”模式中，进口企业与下游压榨企业自行操作期货套保头寸转移压力大的痛点，大商所于2024年10月优化推出“大豆—豆粕豆油”跨品种期转现模式 [5][6] - 该模式允许企业以大豆现货合同申请开展豆油、豆粕的期转现业务，实现期、现货交易对手的统一 [6] - 传统方式中，因单船进口大豆数量庞大（5万~6万吨），为避免对期货盘面价格产生较大影响，需分批多次进行期货操作，过程繁复且易出现价格滑点造成额外损失 [6] - 跨品种期转现可一次性完成整船大豆对应的期货头寸转移，极大提升交易便利性并降低套保交易成本 [6] - 举例：2025年华东一企业采购5万吨进口大豆并卖出豆粕豆油期货套保，同年11月与下游压榨企业通过期转现，以协议价格完成进口企业空头平仓并为压榨企业建立空头头寸，高效完成期货头寸转移 [6] 业务发展规模与前景 - 大商所数据显示，自2023年9月以来，已有219家实体企业和59家期货公司参与期转现业务，业务成交量56万手，涉及现货583万吨，金额219亿元 [4] - 其中，2025年前10个月成交42.8万手，是2024年全年的3.7倍，显示业务量快速增长 [4] - 未来随着更多企业参与，业务应用场景将进一步拓展，功能发挥水平将进一步提升，推动期货现货结合、场内场外协同发展的良性生态构建 [7] - 大商所表示将持续优化期转现业务，加强培育和市场拓展，推动操作更便利、期现联动更高效，以更高质量服务实体经济风险管理 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年底部分资金兑现收益，市场面临不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期仍以逢低做多为主；债市短期预计维持震荡，关注年底供需关系修复和超跌反弹行情；贵金属方面白银建议观望，黄金建议多单持有；有色金属中铜预计高位震荡，铝价支撑较强，锌或回吐部分涨幅，铅短期宽幅区间内偏弱运行，镍短期震荡，锡短期价格跟随市场风偏波动，碳酸锂建议观望，氧化铝建议短期观望，不锈钢建议观望，铸造铝合金价格或维持区间波动；黑色建材中钢材预计维持底部区间震荡，铁矿石预计震荡偏弱，玻璃预计窄幅震荡，纯碱预计承压下行，锰硅和硅铁建议关注后续情况及价格拐点，工业硅预计偏弱运行，多晶硅关注盘面压力表现；能源化工中橡胶建议短线操作，原油建议短期观望，甲醇预计低位整理，尿素建议逢低多配，纯苯和苯乙烯可做多苯乙烯非一体化利润，PVC建议逢高空配，乙二醇需防范反弹风险，PTA关注逢低做多机会，PX关注逢低做多机会，聚乙烯建议逢高做缩价差，聚丙烯待成本端格局转变或有支撑；农产品中生猪近月反弹后抛空，远月反套或低多，鸡蛋近月反弹抛空，远月留意上方压力，豆粕预计震荡运行，油脂建议观察高频数据短线操作，白糖建议短线观望，棉花走出单边趋势行情概率不高 [4][7][10][13][15][18][19][21][23][25][28][29][31][34][37][38][39][42][46][48][55][57][60][62][64][67][69][71][73][75][77][80][83][85][87][90][92] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：《福建省促进两岸标准共通条例》将施行，意法半导体或向SpaceX交付芯片，我国首批L3级自动驾驶车型获准入许可，沐曦股份股票将上市 [2] - 期指基差比例：各合约呈现不同比例 [3] - 策略观点：年底资金兑现收益，市场有不确定性，但政策支持资本市场，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约有环比变化，11月经济数据公布，央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：货币政策宽松预期增强，11月经济数据显示生产平稳但需求待加强，资金面平稳，债市短期震荡，关注供需修复和反弹行情，警惕赎回风险 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金、沪银和COMEX银有价格表现，美国国债收益率和美元指数公布，美联储人选消息影响贵金属价格 [8] - 策略观点：白银建议观望，黄金多单持有，给出参考运行区间 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：贵金属带动铜价冲高，LME和国内库存有变化，现货升水情况不同 [12] - 策略观点：美联储降息和国内政策积极，产业上铜矿供应紧张，精炼铜过剩压力不大，铜价预计高位震荡，给出运行区间 [13] 铝 - 行情资讯：铝期货减仓下探，国内外库存有变化，铝棒加工费上调 [14] - 策略观点：全球铝库存去化，海外供应扰动和政策宽松，铝价支撑强，若库存继续去化有望上涨，给出运行区间 [15] 锌 - 行情资讯：沪锌指数和伦锌有价格变化，各基差、价差、库存等数据公布 [16][17] - 策略观点：锌矿和锌锭库存有变化，沪伦比值上行，国内现货端收紧，联储议息会议影响后沪锌或回吐涨幅 [18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数和伦铅有价格变化，各基差、价差、库存等数据公布 [19] - 策略观点：铅矿和铅废料库存有变化，开工率有变动，国内铅锭库存低位，沪铅持仓低位，铅价短期宽幅区间内偏弱运行 [19] 镍 - 行情资讯：镍价走势较弱，现货升贴水和成本端价格有表现 [20] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格企稳和宏观氛围转暖，镍价短期震荡，关注镍铁及矿价走势，给出运行区间 [21] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约价格下跌，云南和江西冶炼企业开工率有情况，需求和库存有表现 [22] - 策略观点：锡市需求疲软但下游库存低位，价格短期跟随市场风偏波动，建议观望，给出运行区间 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约收盘价有变化 [24] - 策略观点：市场博弈围绕供需，短期供需错配未扭转，锂价回调承接强，建议观望，给出运行区间 [25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，基差、海外价格、期货库存等有表现 [26][27] - 策略观点：矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼产能过剩，当前价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出运行区间，关注相关政策 [28] 不锈钢 - 行情资讯：主力合约价格下跌，现货和原料价格有变化，库存有表现 [29] - 策略观点：市场进入淡季，成交清淡，原料价格上涨，供应端收缩，市场紧平衡，价格宽幅震荡，建议观望 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：主力合约价格下跌，持仓和成交量有变化，库存有表现 [30] - 策略观点：成本端价格坚挺，供应端有扰动，需求反复和交割压力压制，价格短期区间波动 [31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约价格有变化，注册仓单和持仓量有变动，现货价格有表现 [33] - 策略观点：商品市场情绪偏弱，出口政策扰动，成材价格承压，螺纹钢供需平衡，热卷库存压力大，钢价底部区间震荡，关注冬储价格和“双碳”政策影响 [34] 铁矿石 - 行情资讯：主力合约价格下跌，持仓有变化，现货基差有表现 [35] - 策略观点：海外发运量增加，铁水产量下降，钢厂盈利率下行，港口库存增加，铁矿石价格预计震荡偏弱，关注加权合约支撑，注意波动风险 [36][37] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存和持仓有变化 [38] - 策略观点：供应端产线冷修，日熔量下滑，需求端复苏乏力，市场供需弱平衡，价格窄幅震荡 [38] - 纯碱 - 行情资讯：主力合约价格上涨，库存和持仓有变化 [39] - 策略观点：供应压力凸显，需求未好转，价格预计承压下行，关注企业检修和库存变动 [39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约价格上涨，现货价格有表现 [40] - 策略观点：重要会议落地，商品情绪企稳，出口许可证管理影响市场，对黑色板块和政策保持乐观，锰硅供需不理想，硅铁供求平衡，未来关注黑色板块方向和成本推升因素 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：主力合约价格下跌，加权合约持仓变化，现货价格有表现 [44] - 策略观点：盘面震荡偏弱，基本面供应去化空间有限，需求支撑走弱，价格预计偏弱运行，若商品情绪好转或反弹，关注西北供给扰动 [45][46] - 多晶硅 - 行情资讯：主力合约价格上涨，加权合约持仓变化，现货价格有表现 [47] - 策略观点：行业“反内卷”预期强化，12月产量预计下滑但降幅有限，下游需求疲软，累库压力难缓解，关注盘面压力表现和收储及现货报价进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡，库存仓单、需求、多空观点、行业开工率和库存、现货价格等有表现 [50][51][52][53][54] - 策略观点：中性思路，短线操作，买RU2601空RU2609对冲持仓 [55] 原油 - 行情资讯：主力原油期货和相关成品油期货有价格变化，欧洲ARA周度数据公布 [56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，油价不宜看空，维持区间策略，短期观望 [57] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌表现 [58] - 策略观点：利多兑现后盘面盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边观望 [59][60] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌表现 [61] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，出口集港，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估下震荡筑底，关注需求和供应端情况，逢低多配 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端、供应端、需求端等数据有表现 [63] - 策略观点：纯苯和苯乙烯基差有变化，苯乙烯非一体化利润中性偏低，成本端供应宽，供应端开工上行，库存有表现，可做多苯乙烯非一体化利润 [64] PVC - 行情资讯：合约价格、现货价格、成本端价格、开工率、库存等有表现 [65][66] - 策略观点：企业综合利润低，供给端产量高，下游内需淡季，出口有压力，成本端电石持稳、烧碱偏弱，供强需弱，基本面差，短期反弹，中期逢高空配 [67] 乙二醇 - 行情资讯：合约价格、现货价格、供给端负荷、下游负荷、库存、估值和成本等有表现 [68] - 策略观点：国内装置负荷检修量上升，供应预期改善，但整体负荷高，进口量高，港口累库，中期需减产改善供需，估值中性偏低，防范反弹风险 [69] PTA - 行情资讯：合约价格、现货价格、负荷、库存、估值和成本等有表现 [70] - 策略观点：供给端检修量将下降，加工费或承压，需求端聚酯化纤库存和利润压力低但淡季负荷下降，估值加工费空间有限，关注逢低做多机会 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：合约价格、负荷、装置、进口、库存、估值成本等有表现 [72] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷低，PTA投产和淡季预期压制加工费，PX库存难去化，12月预计累库，估值中性，关注逢低做多机会 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率、价差等有表现 [74] - 策略观点：期货价格上涨，原油价格或筑底，现货价格不变，PE估值向下空间有限，仓单压制盘面，供应端产能少，库存高位去化，需求端淡季，开工率下行，长期矛盾转移，逢高做缩价差 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、库存、下游开工率、价差等有表现 [76] - 策略观点：期货价格上涨，成本端供应过剩，供应端产能压力大，需求端开工率震荡，库存压力高，仓单数量高，待成本端格局转变或有支撑 [77] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价有涨跌稳情况，需求增量不明显，养殖端出货有压力 [79] - 策略观点：消费放量，现货带动盘面走稳，近月供应高反弹空间受限，反弹后抛空，远月估值不高，留意下方支撑，反套或低多 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定，下游消化一般，终端按需采购 [81] - 策略观点：前期盘面升水高，远端产能去化预期下供应下降有限，近月挤升水，反弹抛空，远月留意上方压力 [82][83] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆收跌，国内豆粕现货回落，油厂压榨量、饲企库存天数、库存等有表现，南美天气受关注 [84] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本有底部但向上空间需减产，国内大豆和豆粕库存偏高，榨利承压，进入去库季节有支撑，豆粕震荡运行 [85] 油脂 - 行情资讯：马棕产量和出口数据有表现，印度植物油进口量有变化，国内油脂下跌，基差有表现 [86] - 策略观点：棕榈油产量超预期和出口数据不佳压制行情，但四季度及明年一季度或反转，MPOB月报有短期利空，季节性有做多趋势，观察高频数据短线操作 [87] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，基差有表现，主要产糖国产量有预估 [88][89] - 策略观点：新榨季主要产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，看空但国内糖价低位，多空博弈难，短线观望 [90] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格上涨，现货价格下跌，基差有表现，纺纱厂开机率和棉花商业库存有数据，全球棉花产量有预估 [91] - 策略观点：前期旺季不旺，旺季结束后需求不差，下游开机率中等，盘面消化丰产利空，商品反弹有资金推高棉价，但无强驱动，叠加套保盘压力，走出单边趋势行情概率不高 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周BMD马棕和DCE棕榈油价格均下跌，主要受MPOB 11月马棕累库超预期、机构预计12月前10日供增需减、国际原油价格下跌及进口成本下降等因素影响；未来需关注棕榈油产地高频数据、主销区进口需求、相关国家生物柴油政策、国内进口买船及下游需求变化等情况 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - BMD马棕：截至12月12日收盘，BMD马棕02合约收于4018令吉/吨，较上周下跌3.23%；11月产量环比减5.30%至193.6万吨，出口环比降28.13%至121.3万吨；12月前10日产量料环比增6.87%，出口预计环比减10.31%和15% [8] - DCE棕榈油：本周主力切换至2605合约，截至12月12日收盘，2601合约收于8608元/吨，较上周跌1.85%，2605合约收于8552元/吨，较上周跌2.40%；本周外商报价下跌，近期库存小幅增加，下游成交清淡 [11] 产区天气 - 马来产区天气：本周除部分地区降水高于历史正常水平15 - 100mm外，其余地区处于或低于历史正常水平15 - 100mm；未来一周除沙巴地区降水预计处于或低于历史正常水平15 - 50mm外，其余地区预计普遍处于或高于历史正常水平15 - 100mm [14][16] - 印尼产区天气：本周苏门答腊岛部分地区降水低于历史正常水平15 - 50mm，其余地区普遍处于或高于历史正常水平15 - 100mm，加里曼丹岛部分地区降水高于历史正常水平15 - 50mm，其余地区处于或低于历史正常水平15 - 50mm；未来一周主产区降雨预计普遍处于或高于历史正常水平15 - 100mm [19][21] 国际供需 - MPOB 11月报告：11月马棕期末库存环比增13.04%至283.5万吨，高于去年同期和5年均值；产量环比减5.30%至193.6万吨，出口环比降28.13%至121.3万吨，进口环比降36.12%至2.3万吨 [23] - 马棕12月预测：出口方面，AmSpec和ITS数据显示1 - 10日出口量分别较上月同期减10.31%和15%；产量方面，SPPOMA数据显示1 - 10日单产环比增7.24%，出油率环比减0.07%，产量环比增6.87% [30][32] - 其他重要资讯：马来西亚棕榈油产量今年有望首破2000万吨，预计在2000 - 2050万吨之间，12月底库存或小幅上升；全球2025/26年度棕榈油产量、期末库存和出口预估均下修 [34] 国内供需 - 进口利润：本周2026年1 - 3月船期棕榈油盘面进口利润倒挂幅度走扩 [35] - 棕榈油成交：本周成交量增加，截至12月12日当周，周度成交总量为1600吨，较上周增900吨，增幅129% [38] - 棕榈油库存：截至2025年12月5日，全国重点地区商业库存为68.37万吨，环比增3.02万吨，增幅4.62%，同比增16.70万吨，增幅32.32% [40][41] 国内外油脂期现价格、价差情况 - 基差、月差、品种差情况：包含棕榈油基差、月差，品种差和POGO价差等相关图表数据展示 [43][49] - 棕榈油仓单数量和期货持仓量：展示了DCE棕榈油仓单数量和05合约持仓量相关图表数据 [55] - FOB报价：展示了马来西亚和印尼24度棕榈油FOB报价相关图表数据 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年棕榈油全球供需预计维持紧平衡，价格重心或上移，呈震荡走势，价格区间（8300，9800），国内供需双弱进口低位 [2][3][153] - 2026 年菜系供给“全球宽松，国内偏紧”，菜油、菜粕价格维持震荡，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][156] 各部分总结 2025 年上半年行情走势回顾 棕榈油市场 - 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期价大跌，因印尼 B40 延期、南美大豆丰产等 [17] - 2 月大幅反弹，源于产地去库存超预期、国内买船少等 [17] - 3 月至 6 月上旬震荡走低，受增产季、斋月备货不足等因素影响 [17] - 6 月中旬大幅反弹，中东局势、美生柴政策等利多 [17] - 7 月偏强上行，印尼土地问题、库存低及政策提振 [18] - 9 月承压调整，阿根廷政策及马棕数据超预期 [18] - 10 - 11 月先涨后跌，受能源供应、马棕产量及出口需求影响 [18][19] 菜油市场 - 2024 年 11 月中旬至 2025 年 1 月期价大跌，因进口菜籽榨利好、政策变化等 [21] - 2 - 3 月大幅上涨，远期买船慢、加征关税等因素导致 [21] - 4 - 5 月宽幅震荡，库存高但成本有支撑 [21] - 5 月底 6 月初快速回落，中加贸易关系预期改善 [21] - 6 月中旬大幅走高，地缘局势及美生柴政策利好 [22] - 三季度偏强上行，加菜籽关税效果显现，库存回落 [22] - 10 月高位回落，中加关系预期、原油及棕榈油影响 [22] - 11 月震荡整理，库存回落但澳籽到港，豆棕价格拖累 [22] 菜粕市场 - 2025 年 1 月至 3 月中旬期价大幅上涨，美豆产量下调、加征关税等因素推动 [26] - 3 月中旬至 5 月中旬大幅回落，菜籽买船多、豆粕基差回落等 [26] - 5 月下旬反弹，阿根廷洪水影响大豆产量 [27] - 6 月初短线回落，中加关系预期改善、库存偏高 [27] - 6 月上中旬震荡走高，海外菜籽紧、成本支撑及需求预期 [27] - 三季度供需双弱价格承压，买船少但需求被挤占 [27] - 10 - 11 月先涨后跌，中加会晤及供应、需求变化 [27] 油料作物生产供应及进出口情况 棕榈油 - 印尼增产明显，2025 年 1 - 8 月累计产量 3903.8 万吨，同比增长 13%，增量主要在 6 - 8 月 [29] - 马来西亚 2025 年 1 - 10 月累计产量 1651.8 万吨，同比增 1.78%，预计全年突破 2000 万吨 [29] - 海外需求方面，上半年美生柴政策及印度需求带动棕榈油出口，四季度进口量回落 [35] - 产地出口需求维持平均水平，马棕库存处五年高位，印尼出口税调整后出口量回落但国内库存低 [39] - 国内进口利润低迷，2025 年 1 - 9 月棕榈液油累计进口 172.34 万吨，减幅 16.12% [50] 菜系 - 2024/25 年度全球菜籽产量同比下降 3.79%至 8599.9 万吨，期末库存同比下降 27.7 万吨 [58] - 加拿大 24/25 年度产量 1923.9 万吨，同比减少 22.5 万吨，出口增加，库存减少 [63] - 欧盟 24/25 年度减产，进口量增加，期末库存增加 [66] - 俄罗斯 24/25 年度增产，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加 [70] - 2024 年 9 月我国发起对加拿大菜籽反倾销调查，8 月认定倾销，后续买船减少，澳籽进口或缓和供应 [71][72] 油厂压榨消费及需求情况 生物柴油 - 印尼 2025 年 1 - 9 月棕榈油累计消费量 1845.9 万吨，同比增 5.12%，生柴消费同比增 12.7%，B40 政策推进较好 [80] - 2025 年原油价格震荡下行，柴油短期供需偏紧，改善生物柴油掺混利润 [80] - EPA 拟议 2026 - 2027 年生物质柴油掺混义务高于预期，利多美豆油及内盘棕榈油等 [81] 棕榈油国内库存 - 2025 年上半年供需双弱，下半年供应宽松，需求虽有好转但整体疲软 [82] 菜系 - 2025 年 8 月反倾销认定后，沿海油厂接近停工，年底澳籽到港供给或回升 [92] - 菜籽进口受限，菜粕与菜油供给缺乏增量，库存前期积累较高，年末澳籽到港后需关注相关情况 [100] 供需平衡表及其解读 菜籽 - 24/25 年旧季库存偏紧，25/26 年预计全球增产 7.30%至 9227.3 万吨，出口需求走弱，供给转向宽松 [107][108] - 国内 24/25 年生产、进口增加，25/26 年预计产量稳定小增，进口缩窄超 60%至 250 万吨，供需偏紧 [109][110] 菜油、菜粕 - 25/26 年国内菜油生产量预计下降 17.27%至 680.3 万吨，菜粕生产量预计下降 14.72%至 111.2 万吨，菜油、菜粕或有供需缺口 [114] 棕榈油 - 2024/25 年全球产量增长，需求分化，期末库存同比降；25/26 年预计供需双增，供大于求，库存小幅累积 [116] - 国内 25/26 年供需格局小幅回暖，豆棕价差或压制消费需求 [116] 季节性分析 - 棕榈油价格受节日需求影响，3 - 4 月或下行，4 月有备货高峰，6 月下跌概率高，四季度是需求旺季 [119] - 菜油价格冬季消费高峰，价格回升，新菜籽上市后价格回落，6 - 7 月天气影响产量 [122] - 菜粕 5 - 8 月需求转旺，9 月下跌概率高，11 月至次年 1 月平稳，2 - 4 月有天气交易现象 [125] 技术分析 - 棕榈油中长期震荡上行，2026 年一季度关注 8400 - 8500 支撑和 9500 - 9600 阻力 [128] - 菜油盘面跌至年均线附近，关注年线附近盘面情况 [132] - 菜粕维持箱体震荡，关注 2200 - 2300 区间下沿支撑力度 [137] 期权分析 - 棕榈油期权波动稳定，市场认为短期价格在（8400，9000）内波动 [140] - 菜油期权波动率下降，市场对价格分歧明显，价格区间（8200，11200） [144] - 菜粕波动率下降，市场参与度降低，对价格研判区间（2300，2600） [148][150] 全文总结以及后行情展望 棕榈油 - 2025 年供需双增，基本面紧平衡，价格重心上移，年底短期价格或承压，可关注一季度逢低做多机会 [2][153] - 2026 年全球供需紧平衡，价格重心或上移，国内供需双弱，进口低位，价格区间（8300，9800） [3][155] 菜系 - 2025 年全球供给收紧，国内供需偏紧但库存尚可 [156] - 2026 年全球供给宽松，国内偏紧，价格上下受限，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][158] 相关上市公司股票统计 |证券代码|证券简称|相关产业|最新收盘价（2025.12.12）|今年涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |300999|金龙鱼|粮油加工|28.63|-12.20%| |000505|京粮控股|粮油加工|8.23|33.6%| |000019|深粮控股|粮油加工|6.85|4.26%| |002852|道道全|粮油加工|10.31|24.82%| |000639|西王食品|粮油加工|3.18|-11.67%| |002714|牧原股份|饲料加工、养殖|48.78|26.90%| |300094|国联水产|水产加工|3.8|0.26%| |002069|獐子岛|水产加工|3.85|4.90%| [159][160]