报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持年内对债市的积极判断，年内双降落地属超预期利好，更现实预期是流动性投放加码及更积极政策指引 [2][23] - 配置盘建议忽略短期波动持仓观望，套利策略关注30 - 10的曲线策略机会 [2] - 交易盘参考T2603合约以108.25附近为中枢，上下10、20bp左右的窄/宽幅震荡区间，当前市场窄幅震荡，波段最重 [23] 各部分总结 周度观点 - 本周央行发布三季度货币政策执行报告，10月金融信贷和经济数据落地，对债券市场偏利好，A股市场“红利&科技”高低切延续，海外AI泡沫讨论引发对风险资产担忧，多位美联储票委倾向12月FOMC利率按兵不动使市场降息预期反复，仅联邦政府结束停摆改善美元流动性，债市短期内无转空理由 [2] 本周关注 国内宏观 - 10月金融信贷、经济数据公布 [3] 货币政策 - 央行宣布本月开展8000亿6M期买断式逆回购，本月到期3000亿，净投放5000亿 [3] 海外宏观 - 海外对美股AI泡沫关注延续，美股科技明显调整，美联储票委政策分歧增加，联邦政府结束停摆，但可能不发布9月失业率数据 [4] 地缘扰动 - 日本新任首相言论导致中日关系出现摩擦 [5] 当周数据统计 期货数据 - 10年期国债期货T2512.CFE周五结算价108.390，周涨跌幅 - 0.08%；T2603.CFE结算价108.165，周涨跌幅 - 0.06%等 [12] 价差数据 - 跨期价差如T2512 - T2603价差0.225，周涨跌 - 0.043；跨品种价差如2TS - T价差301.394，周涨跌 - 0.019等 [12] 现券收益率 - 1Y国债周五收盘价1.41%，周涨跌0.79BP；2Y国债收盘价1.43%，周涨跌 - 0.57BP等 [12] 资金利率 - 银行间质押回购利率DROO1最新价1.37%，周涨跌4.08BP；DR007最新价1.47%，周涨跌5.43BP等 [12] 行情思考 - 本周债市震荡走低，波动逐渐收窄，后半周期现两端同时降波，现券收益率日内振幅收窄到1bp以内，持仓高位成交量走低 [20] - 10月通胀数据超预期走强，周一开盘债市无视利空表现强势，但期债未上行突破，周四十年期国债期货主力合约价格下跌，现券市场波动更小 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油产地基本面偏弱，美能源政策缺乏明确指引，中加关系未缓和，国内油脂库存高位下游平淡，短期策略震荡偏弱，等待消息指引，豆棕、菜棕价差或继续回归 [3][4] 各部分内容总结 油脂价格区间预测 - 豆油月度价格区间8000 - 8500，当前波动率11.5%，波动率历史百分位2.4%；菜油月度价格区间9300 - 10300，当前波动率10.4%，波动率历史百分位0.1%；棕榈油月度价格区间8400 - 9000，当前波动率20.2%，波动率历史百分位24.1% [2] 油脂套保策略 - 贸易商库存管理：库存偏高担心价格下跌，可做空25%的Y2601豆油期货锁定利润，建议入场区间8400 - 8500 [2] - 精炼厂采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的Y2601豆油期货提前锁定采购成本，建议入场区间8000 - 8100 [2] - 油厂库存管理：担心进口大豆多、豆油销售价低，可做空50%的Y2601豆油期货锁定利润，建议入场区间8300 - 8400 [2] 核心矛盾 - 棕榈油：产地基本面弱，马棕出口慢、10月产量高库存压力大，印尼B50计划不确定且增产，印度需求走弱 [3] - 美豆：能源政策缺乏指引，中美关系向好稀释供应缺口，美豆需求好转价格反弹支撑豆油 [3] - 菜籽：中加关系未缓和，11月澳菜籽到港量不大，近月供应有紧张情绪支撑 [3] 利多解读 - 预计2026年马来西亚棕榈油产量降至1950万吨，出口量上升 [5] - 印尼实施B50计划或使2026年棕榈油出口下降11% - 12% [5] - 2025年11月1 - 10日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比下降 [5] 利空解读 - 印度10月棕榈油进口量降至602381吨，2024/25年度进口量降至758万吨 [7] - 2025年马来西亚毛棕榈油产量同比增长3.4%至2000万吨 [8] 油脂价格数据 - 棕榈油：01合约8644元/吨，跌1.23%；05合约8760元/吨，跌1.06%；09合约8624元/吨，跌0.76%；BMD主力4103林吉特/吨，跌0.53%；广州24度8580元/吨，跌70元 [8] - 豆油：01合约8256元/吨，涨0.68%；05合约8028元/吨，跌0.14%；09合约7942元/吨，跌0.17%；CBOT主力50.21美分/磅，跌0.71%；山东一豆现货8450元/吨，涨30元 [13] - 菜油：01合约9975元/吨，涨135元；05合约9484元/吨，涨94元；09合约9396元/吨，涨84元；ICE加菜籽近月649.8加元/吨，跌1.1加元；华东现货10290元/吨，涨30元 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年11月12日美国政府结束43天停摆，但临时拨款法案仅覆盖3项年度拨款，9项未敲定的年度预算和政策分歧使财政博弈“未完待续”，对经济、市场与政策的影响持续发酵；美国政府停摆对金融市场主要是短期波动，非长期趋势逆转，但潜藏长期隐患[1]。 根据相关目录总结 2025年美国政府停摆的始末与市场冲击 停摆与重启的核心逻辑 - 关门原因是国会两党在财政支出上分歧巨大，在年度预算拨款的关键政策议题，特别是与《平价医疗法案》相关的税收抵免政策存在争议，两党将停摆作为实现政治目标的筹码，共和党强硬态度使僵局超预期延长[2]。 - 开门契机是国会两党阶段性妥协，2025年11月12日通过临时拨款法案为政府提供续命资金至2026年1月30日，该法案通过或因缓解经济社会压力和两党政治博弈妥协，但未解决9项年度预算问题，埋下隐患[5][7]。 停摆并非新鲜事 - 自1976年以来美国政府停摆多达22次，起因多为预算拨款分歧，涉及多个非核心政府部门，影响美国经济社会和全球市场，频率和时长反映政治极化程度，受制度缺陷与政治极化双重驱动[8][11]。 - 历史停摆案例共性为预算程序成两党博弈战场，参议院冗长辩论规则和拨款程序易使预算法案陷入僵局，临时拨款法案成常态补丁，美国政府运作长期不稳定[11]。 市场启示 - 短期冲击是政府停摆引发市场避险情绪升温，资产价格波动加剧，股市下行，美元指数承压，影响程度和持续时间取决于停摆时长和市场环境[12]。 - 长期趋势是经济基本面决定资产价格走势，政府停摆结束后股市通常反弹，但频繁停摆损害美国制度信誉和国际形象，影响美元地位和融资成本[13][14]。 市场影响 短期市场表现 - 本次美国政府停摆结束后美元指数疲软，跌破99关口，源于市场对美国政治稳定性和治理能力担忧，临时法案短期性使政治僵局可能重演，且停摆对经济有负面影响[23]。 停摆的宏观影响 - 政府停摆使政府支出减少，影响经济增长，如2018 - 2019年停摆导致季度GDP下降，虽部分支出可恢复，但有永久性损失，还影响消费者和企业信心，拖累相关私营部门[24][26]。 - 停摆凸显美国财政政策困境，赤字和债务问题严重，政策制定执行困难，或促使美联储采取宽松货币政策，频繁停摆和债务上限危机侵蚀美国信誉和美元地位[27][30]。 未来核心问题与再停摆风险 - 核心问题是临时拨款法案仅含3项年度预算，9项关键预算未敲定，两党分歧大，谈判前景不乐观[32]。 - 再停摆风险高，2026年1月30日临时拨款到期，若无法达成全年预算，政府将再次停摆，原因包括两党分歧未缓解、中期选举政治博弈加剧、债务上限问题或成导火索[33][35]。

报告行业投资评级 暂无相关内容 报告的核心观点 昨日收盘后10月金融数据公布，M1、M2同比增速回落，信贷同比少增，居民需求降温，企业部门主要由票据支撑，叠加美联储官员放鹰使降息预期降温，今日股指集体低开；上午开盘后工业增加值、社零、固投数据同比均低于前值，表明国内基本面仍未走出弱复苏态势，同时今日亚太市场普跌，打压市场风险偏好，股指整体偏弱运行，尾盘回落；期指基差方面，成交量加权平均基差下跌，持仓量回升，表明空头意愿增强；不过当前稳市场预期信心较足，股指支撑相对稳固，下方空间有限；短期预计延续震荡格局，操作上建议持仓观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 今日股指偏弱运行，沪深300指数收盘下跌1.57%；两市成交额回落838.83亿元；期指均放量下跌 [2] 重要资讯 - 前十个月我国社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元；10月末，社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点 [3] - 美联储官员放鹰，今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事 [3] - 2025年10月份规模以上工业增加值增长4.9% [3] - 2025年10月份社会消费品零售总额增长2.9% [3] - 1—10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [3] - 2025年1 - 10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7% [3] 策略推荐 持仓观望 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | -1.56 | -1.22 | -1.56 | -1.22 | | 成交量（万手） | 10.9989 | 4.8233 | 11.6612 | 19.2579 | | 成交量环比（万手） | -0.188 | -0.4658 | -1.5612 | -2.2224 | | 持仓量（万手） | 26.4876 | 9.7121 | 24.5018 | 35.7222 | | 持仓量环比（万手） | 0.5374 | 0.0806 | 0.1308 | 0.1057 | [4][6] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.97 | | 深证涨跌幅（%） | -1.93 | | 个股涨跌数比 | 0.59 | | 两市成交额（亿元） | 19580.79 | | 成交额环比（亿元） | -838.83 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作，债市短期难改震荡格局，基本面趋弱下短线可把握回调做多机会，中线多单继续持有 [1][3] 盘面点评 - 周五期债早盘高开低走，午后窄幅震荡，尾盘回升；资金面宽松，DR001在1.37%左右；公开市场逆回购2128亿，净投放711亿 [1] 重要资讯 - 中国1 - 10月城镇固定资产投资同比 - 1.7%，10月社会消费品零售总额同比增2.9%，10月规模以上工业增加值同比增4.9% [2] - 央行副行长陶玲提出约束金融行业“内卷式竞争”，保持合理的盈利空间 [2] 行情研判 - A股今日收跌，午后跳水或给期债尾盘回升提供动力；10月经济数据多数不及预期，投资增速跌幅加深，工业生产增速放缓，仅消费略好于预期；昨日社融数据显示居民与企业融资需求不足，叠加政府发债高峰已过，社融同比大幅下降；市场对基本面数据反应不大，因宽松预期不高且政策面无更多信号 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 11 - 14价格|2025 - 11 - 13价格|今日涨跌|2025 - 11 - 14持仓（手）|2025 - 11 - 13持仓（手）|今日变动（手）|主力成交（手）2025 - 11 - 14|主力成交（手）2025 - 11 - 13|主力成交变动（手）|基差（CTD）2025 - 11 - 14|基差（CTD）2025 - 11 - 13|基差变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.446|102.462|-0.016|80625|84143|-3518|35578|19118|16460|-0.0135|-0.0174|0.0039| |TF2512|105.85|105.88|-0.03|159434|163467|-4033|52534|58282|-5748|0.0144|-0.0357|0.0501| |T2512|108.39|108.415|-0.025|281658|283711|-2053|63609|70905|-7296|0.1071|0.0891|0.018| |TL2512|116.07|116.13|-0.06|179301|178373|928|80779|81516|-737|0.1865|0.1992|-0.0127| [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纸浆期货价格先大幅下行后有所回升，胶版纸期货价格震荡略偏下行，走势基本符合预期 [3] - 纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢略偏下移 [3] - 纸浆策略为期货端短线逢高做空，可继续关注12 - 01反套，期权端暂时观望；胶版纸策略为期货端短线逢高做空，期权端暂时观望 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5600，当前波动率（20日滚动）为9.06%，当前波动率历史百分位（3年）为5.62% [2] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4350，当前波动率（20日滚动）为9.72%，当前波动率历史百分位（3年）为50.00% [2] 风险管理策略建议 库存管理 - 产成品（针叶浆/胶版纸）库存高位，担心价格下跌，现货为多，策略为做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补成本，套保工具为SP2601、OP2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间分别为5500 - 5600、4350 - 4400；还可卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保工具为SP2601C5300、OP2601C4400，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 采购管理 - 造纸生产企业库存偏低，希望根据订单情况采购，现货为空，策略为买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，套保工具为SP2601、OP2601，买卖方向为买入，套保比例25%，建议入场区间分别为5150 - 5250、4100 - 4150；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保工具为SP2512P4850、OP2601P4050，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 核心矛盾分析 纸浆 - 期货价格先大幅下行后有所回升，现货价格普遍下跌10 - 50元/吨，引领期价下行；美国政府“停摆”结束但经济受负面影响，港口库存上涨10.2万吨至相对高位，均利空期价；部分浆厂停产带来供应利好，期价跌至低位后回升 [3] 胶版纸 - 期价震荡略偏下行，一方面期价至高位回落，另一方面提价无基本面支撑且无停机减产措施跟进，市场信心不足 [3] 利多解读 - 部分浆厂停产；对美关税维持 [6] 利空解读 - 宏观情绪转弱；港口库存高位去化不畅；纸浆现货价格普遍下跌 [11] 基差变化 纸浆基差日度变化（2025 - 11 - 12） - 如山东银星 - SP11基差660，日涨跌 - 2，周涨跌46等多组数据 [7] 胶版纸基差日度变化（2025 - 11 - 14） - 如山东晨鸣 - OP01基差486，日涨跌 - 10，周涨跌14等多组数据 [7] 期货价格及价差 2025 - 11 - 14 - 纸浆期货SP11收盘价4890，日涨跌幅 - 0.79%，周涨跌幅0.53%等；胶版印刷纸期货OP01收盘价4264，日涨跌幅 - 0.85%，周涨跌幅 - 0.33%等 [14] 2025 - 11 - 13 - 纸浆期货价差如SP11 - 01为 - 628，日涨跌 - 36，周涨跌 - 140等；胶版印刷纸期货价差如OP01 - 02为4，日涨跌4，周涨跌14等 [14] 现货价格及区域价差 纸浆（2025 - 11 - 13） - 山东价格5483，日涨跌0，周涨跌117；华南价格5870，日涨跌0，周涨跌80；江浙沪价格5621，日涨跌0，周涨跌136；区域价差如山东 - 华南为 - 387，日涨跌0，周涨跌37等 [15] 双胶纸（2025 - 11 - 14） - 山东价格4750，日涨跌0，周涨跌0；广东价格4850，日涨跌0，周涨跌0；江苏价格4750，日涨跌0，周涨跌0；区域价差如山东 - 广东为 - 100，日涨跌0，周涨跌0等 [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金融期货方面，国内物价指数受低基数效应等驱动边际回升，出口对经济拉动作用放缓，后续政策或发力提振内需；海外市场关注美国政府重启后经济数据及市场反馈，以及美联储人事变动和降息预期[1] - 人民币汇率方面，此轮升值受内外因素推动，后市美元兑人民币即期汇率预计震荡筑底、底部缓慢下移，但短期内人民币大幅单边升值可能性较低[2] - 股指方面，10月金融数据偏弱，信贷同比少增，企业居民需求降温，叠加美联储官员放鹰，12月降息预期降温，短期股指或承压，但政策预期托底，下方支撑较强，预计震荡为主[3][5] - 国债方面，A股大涨使期债走弱，短期市场缺乏热点，债市窄幅震荡，社融数据低于预期，经济基本面趋弱，期债下跌有底，可把握做多机会[6] - 大宗商品方面，各品种表现不一，贵金属中长期价格重心有望上抬，短期回调是补多机会；铜短期现实偏弱压抑上涨幅度；铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡；锌偏强震荡；镍和不锈钢延续震荡，等待明确信号；锡偏强运行，短期不推荐追高；碳酸锂震荡偏强，但需警惕回调风险；工业硅和多晶硅以宽幅震荡看待；铅偏强震荡，可注意下方入场机会[8][10][13][14][16][17][18][19][20][21] - 黑色系方面，成材区间震荡，螺纹运行区间2900 - 3200，热卷运行区间3100 - 3400；铁矿石短期价格偏震荡运行；焦煤焦炭短期期货盘面与现货价格或面临调整压力，中长期焦煤供应偏紧，煤焦适合多配；硅铁和硅锰区间震荡[23][24][26] - 能化方面，原油中短期以60 - 65区间震荡为主，向下仍有回落空间；LPG偏强震荡；PTA - PX短期随成本端偏强震荡，但PTA过剩预期难改；MEG - 瓶片估值承压格局不变，长期累库预期使得乙二醇空配地位难改；PP底部震荡，继续向下驱动有限；PE现货企稳，盘面底部回升，但上行驱动不足；纯苯和苯乙烯短期盘面跟随纯苯走强；燃料油裂解偏弱；低硫燃料油裂解整体驱动向上；沥青短期继续偏弱看待，但注意交易节奏；橡胶和20号胶氛围回暖，承压上移；尿素短线稳中偏强；玻璃、纯碱、烧碱各有矛盾和走势特点；纸浆短期预计维持偏震荡走势，胶版纸期货价格预计偏弱企稳；原木可继续配置网格策略和期权双卖[30][31][35][37][41][43][45][48][50][52][55][57][58] - 农产品方面，生猪中短期以基本面为主，预计旺季价格受需求支撑；油料关注本周USDA报告；油脂短期震荡，远月棕榈油价格重心或抬升；豆一期价多头趋势延续；玉米和淀粉期现市场共振偏强运行；棉花短期或维持震荡；白糖关注5500一带得失；鸡蛋总体大方向偏空；苹果走势偏强；红枣关注后续新枣商品率及收购情况[63][65][66][67][69][70][72][74][75][77] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2 - M1剪刀差扩大；美国政府关门结束，估计造成6万人失业；美联储官员对12月降息表态不一[1] 人民币汇率 - 前一交易日，在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调贬；人民币升值受内外因素推动，后市预计震荡筑底、底部缓慢下移，但短期内人民币大幅单边升值可能性较低[2] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，沪深300指数收盘上涨1.21%，两市成交额回升969.28亿元，期指均缩量上涨；10月金融数据偏弱，信贷同比少增，企业居民需求降温，叠加美联储官员放鹰，12月降息预期降温，短期股指或承压，但政策预期托底，下方支撑较强，预计震荡为主[3][5] 国债 - 周四期债全线收跌，中长期品种低开低走，短期品种震荡，资金面回归宽松，DR001回落至1.32%；A股大涨使期债走弱，短期市场缺乏热点，债市窄幅震荡，社融数据低于预期，经济基本面趋弱，期债下跌有底，可把握做多机会，中期多单继续持有，短线可逢回调分批做多[5][6] 大宗商品 有色 黄金&白银 - 周四贵金属价格冲高后回落调整，COMEX黄金2512合约收报4174.5美元/盎司，-0.93%；美白银2512合约收报于52.23美元/盎司，-2.3%；SHFE黄金2512主力合约收961.22元/克，+1.56%；SHFE白银2512合约收12588元/千克，+5.48%；12月降息预期摇摆不定，美联储官员对降息路径表态谨慎甚至偏鹰派，12月降息预期已下降至5成；从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期看贵金属回调是中长期补多机会[8][9][10] 铜 - 隔夜Comex铜收于5.06美元/磅，跌0.80%；LME铜收于10759美元/吨，跌0.78%；沪铜主力收于87400元/吨，涨0.08%；国际铜收于77880元/吨，涨0.1%；主力收盘后基差为 - 340元/吨，较上一交易日跌270元/吨，基差率 - 0.39%；沪伦比回升；13日，上期所铜期货注册仓单43957吨，较前一日减少131吨；7日，上期所铜库存115035吨，较前一日减少1105吨；13日，LME铜库存136175吨，较前一日减少75吨；LME铜注册仓单126050吨，较前一日无变化，注销仓单10125吨；12日，COMEX铜库存378303吨，较11日增加1672吨；当日现货市场采购情绪仍以刚需为主，期价维持87500上下窄幅震荡，技术面未现走坏，但上行动能缺乏，美联储决议未落地前，期价仍将在预期与现实之间拉扯，短期看现实偏弱压抑上涨幅度；12月合约继续关注85000附近支撑，上看87500 - 88000附近压力，若下游需求继续走强，入场点可抬升；对于需要备货的下游企业，可以在当前价格构建“卖出平值或实值看跌期权 + 逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本[10][11][12] 铝产业链 - 上一交易日，沪铝主力收于22050元/吨，环比 + 1.31%，成交量为30万手，持仓47万手，伦铝收于2877美元/吨，环比 - 0.31%；氧化铝收于2840元/吨，环比 + 0.60%，成交量为30万手，持仓41万手；铸造铝合金收于21340元/吨，环比 + 0.87%，成交量为9674手，持仓2万手；资金是近期影响铝价的核心因素，当前国内电解铝供应稳定，需求偏弱，现货保持宽松，较难支持高铝价，沪铝想要维持上涨需要看到资金不断流入，一旦放缓或流出，市场大概率将回归产业逻辑，短期追高需谨慎；氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，国内产能维持高位，过剩明显，进口窗口打开，后续大量仓单将到期，加剧供需不平衡的状态，在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，关注环保限产后续复产情况，推荐逢高沽空；铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝；铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡[13][14] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22740元/吨，成交量为97686手，持仓10.29万手；现货端，0锌锭均价为22630元/吨，1锌锭均价为22560元/吨；上一交易日，锌价高位窄幅震荡，基本面上，目前冶炼端抢矿现象严重，海外矿价格无优势且国内矿增量较少，造成11月TC再次大幅下降，冶炼端11月减停产意愿上升，假设需求维稳的情况下，叠加出口和减产，库存有去库可能，目前国内库存震荡，LME库存逼近极值，受新规影响，可能短期内会出现逼仓现象，11月锌价底部支撑较足，暂不推荐空配，预计有一定向上驱动，观望出口和宏观；偏强震荡[14] 镍，不锈钢 - 沪镍主力合约日盘收于118930元/吨，上涨0.12%；不锈钢主力合约日盘收于12475元/吨，下跌0.09%；现货市场方面，金川镍现货价格调整为122550元/吨，升水为3800元/吨；SMM电解镍为120650元/吨；进口镍均价调整至119150元/吨；电池级硫酸镍均价为28420元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7981.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.9%；8 - 12%高镍生铁出厂价为907元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为 - 8.85%；纯镍上期所库存为37187吨，LME镍库存为252114吨；SMM不锈钢社会库存为945500吨；国内主要地区镍生铁库存为29564吨；沪镍不锈钢日内延续震荡，成本支撑松动，整体上行动力有限，等待明确信号，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好，镍矿菲律宾四季度逐步进入雨季，近期菲律宾部分矿区受台风影响镍矿产量发运有一定波动，短期矿价或仍将偏强运行，新能源方面目前处于生产季不改，实际成交情况趋于平缓，目前报价整体无进一步上行驱动，镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，镍铁成本大幅坍塌局面下镍不锈钢下方空间大于上方空间，不锈钢方面维持12500以内，现货方面出货压力较大，盘中一旦飘红则借势出货，以价换量节奏不改，实际下游接货意愿持续低迷，关注后续需求走势[15][16] 锡 - 沪锡主力上一交易日报收在29.81万元每吨，成交15.18手，持仓4.36万手；现货方面，SMM1锡价296000元每吨；上一交易日，锡价日内偏强运行，基本面上，云南有一定复产，但受制于佤邦复产不及预期，精矿进口锐减，供给较需求更弱，短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡维持高位震荡，预测支撑在27.6万元附近，锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动，短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点；偏强运行，短期不推荐追高[16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期货主力合约收于87840元/吨，日环比 + 1.46%，成交量110.60万手，日环比 - 3.43%，持仓量53.65万手，日环比 + 0.75万手，碳酸锂LC2601 - LC2603月差为back结构，日环比 + 40元/吨，仓单数量总计27508手，日环比 - 779手；锂电产业链现货市场情绪表现一般，锂矿市场价格小幅走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为984美元/吨，日环比 + 0.92%，锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价84350元/吨，日环比 + 1050元/吨，电池级氢氧化锂报价76180元/吨，日环比 + 200元/吨，贸易商基差报价走强，下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动 + 230元/吨，三元材料报价变动 + 1000元/吨，六氟磷酸铁锂报价变动 + 3500元/吨，电解液报价变动 + 0元/吨；基本面看，本周增产去库，市场需求较好，现货较强，技术面看，下方第一支撑位8.3万/吨目前较稳，关注上方9万关口，综合来看，碳酸锂当前易涨难跌，当前仍维持震荡偏强观点，但需警惕回调风险[17][18] 工业硅&多晶硅 - 周四工业硅期货主力合约收于9145元/吨，日环比变动 - 0.54%，成交量约29.24万手，日环比变动 + 12.26%，持仓量约26.77万手，日环比变动 + 0.56万手，SI2601 - SI2605月差为back结构，日环比变动 + 5元/吨，仓单数量4

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期央行购金和投资需求增长助推贵金属价格重心上抬，短期快速反弹后重回调整，回调是中长期补多机会 [4] - 伦敦金阻力4250，突破或重新测试前高4380区域，支撑4050；白银因COMEX主力2512合约移仓缓慢有挤仓风险而暴涨，阻力位上移至54.5，强支撑49.5 - 50 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属价格冲高回落调整，美政府停摆缓解后进入获利了结阶段，美联储官员鹰派言论加剧调整 [1] - 美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束，估计造成6万人失业；美联储官员对降息谨慎偏鹰，12月降息预期降至5成 [1] - COMEX黄金2512合约收报4174.5美元/盎司，-0.93%；美白银2512合约收报52.23美元/盎司，-2.3%；SHFE黄金2512主力合约收961.22元/克，+1.56%；SHFE白银2512合约收12588元/千克，+5.48% [1] 降息预期与基金持仓 - 12月降息预期摇摆不定，据CME数据，12月11日维持利率不变概率48.4%，降息25个基点概率51.6%；1月29日维持不变概率29.1%，累计降息25个基点概率50.3%，累计降息50个基点概率20.6%；3月19日维持不变概率17.1%，累计降息25个基点概率41.6%，累计降息50个基点概率32.8%，累计降息75个基点概率8.5% [2] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓增加2.29吨至1048.93吨；iShares白银ETF持仓增加84.65吨至15173.28吨 [2] - 库存方面，SHFE银库存日增1吨至584吨；截止11月7日当周SGX白银库存周减7.9吨至822.4吨 [2] 本周关注 - 数据上重点关注周四晚间美CPI报告 [3] - 事件上，周五23：05，2025年FOMC票委、堪萨斯联储主席施密德就经济前景和货币政策发表讲话；周六03：30，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加炉边谈话 [3] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 961.22 | 15.46 | 1.63% | | SGX黄金TD | 元/克 | 958.67 | 14.36 | 1.52% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 4174.5 | -26.9 | -0.64% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 12588 | 515 | 4.27% | | SGX白银TD | 元/千克 | 12563 | 471 | 3.9% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 52.23 | -1 | -1.88% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 2.55 | 1.1 | 75.86% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 25 | 44 | -226.67% | | CME金银比 | / | 79.9253 | 0.9961 | 1.26% | [5] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 90426 | 810 | 0.9% | | CME金库存 | 吨 | 1167.6723 | -0.065 | -0.01% | | SHFE金持仓 | 手 | 124239 | -301 | -0.24% | | SPDR金持仓 | 吨 | 1048.93 | 2.29 | 0.22% | | SHFE银库存 | 吨 | 584.014 | 0.954 | 0.16% | | CME银库存 | 吨 | 14815.0886 | -58.3523 | -0.39% | | SGX银库存 | 吨 | 822.42 | -7.89 | -0.95% | | SHFE银持仓 | 手 | 231753 | -3789 | -1.61% | | SLV银持仓 | 吨 | 15173.276081 | 84.6434 | 0.56% | [11] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 99.1755 | -0.301 | -0.3% | | 美元兑人民币 | / | 7.0935 | -0.0187 | -0.26% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 47457.22 | -797.6 | -1.65% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 58.69 | 0.2 | 0.34% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 10859 | -38 | -0.35% | | 10Y美债收益率 | % | 4.11 | 0.03 | 0.74% | | 10Y美实际利率 | % | 1.83 | 0.02 | 1.1% | [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南地区丰水期低电价结束，矿热炉开工率增速放缓并有望下降，新疆开炉增速也不及预期，预计后市整体开工率逐步见顶，库存累库风险缓解，供给端压力边际减轻[4] - 需求端有机硅行业开工率放缓，对工业硅需求变动有限；再生铝合金需求稳定，维持刚性采购；11月多晶硅企业排产减少，对工业硅需求将下降[4] - 综合来看，工业硅仍处于宽幅震荡偏弱阶段，暂无显著驱动[4] 多晶硅 - 当前主导多晶硅期货价格走势的因素有11月光伏收储平台能否成立、仓单集中注销压力、需求端组件招中标价格能否稳定上涨、光伏竞价上网电价能否提升[7] - 时间维度上，市场已反应10月平台未落地现状，关注11月中旬平台落地传言及光伏会议；11月多晶硅仓单集中注销，若多头缺乏承接意愿，PS2511合约有平仓压力[7] - 基本面维度上，市场呈现“供给增量、需求平稳”特征，供给端产量有下降趋势但未明显去库，需求端长期依赖2026年光伏政策及终端上网电价[7] - 短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”，后续切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息扰动市场情绪，期货波动率高，建议谨慎参与[7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价9145元/吨，日跌50元，日环比-0.54%，周涨80元，周环比0.88%；成交量292479手，日增31943手，日环比12.26%，周增63982手，周环比28.00%；持仓量267758手，日增5622手，日环比2.14%，周增30903手，周环比13.05%[9] - 加权指数合约收盘价9137元/吨，日跌47元，日环比-0.51%，周涨82元，周环比0.91%；成交量360212手，日增29087手，日环比8.78%，周增77349手，周环比27.35%；持仓量418415手，日增6269手，日环比1.52%，周增18110手，周环比4.52%[9] - SI2512 - SI2601价差10元/吨，日涨10元，日环比-100.00%，周跌25元，周环比-71.43%；SI2601 - SI2605价差50元/吨，日涨5元，日环比11.11%，周跌25元，周环比-33.33%[9] - 仓单数量45387手，日减549手，日环比-1.20%，周减894手，周环比-1.93%[9] 现货数据 - 99、553新疆报价均为8850元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨50元，周环比0.57%；天津报价9400元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨50元，周环比0.53%；云南99未提及，553报价9600元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%[16] - 421新疆报价9100元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；天津报价9800元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；云南报价10000元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；四川报价9800元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨50元，周环比0.51%[16] - 中游工业硅粉99、553报价10100元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨150元，周环比1.51%；421报价10700元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%[16] - 下游三氯氢硅报价3375元/KG，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；多晶硅N型价格指数51.96元/KG，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.04元，周环比-0.08%；有机硅DMC报价11150元/吨，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；铝合金ADC12报价21650元/吨，日涨150元，日环比0.70%，周涨300元，周环比1.41%[16] 基差与仓单 - 华东工业硅主力合约553基差季节性图展示了2023 - 2025年基差变化情况[21] - 全国金属硅粉均价图展示了99、553、421硅粉2024年2月 - 2025年10月价格走势[23] - 分地区553、421与主力合约基差走势图展示了云南、新疆、天津等地基差走势[24] - 仓单总计45387手，较上期减549手，涨跌幅1.45%；昆明交割库（周）5.5万吨，较上期减0.1万吨，涨跌幅0%；上海交割库（周）4.1万吨，较上期增101吨，涨跌幅0.74%；广东交割库（周）3.3万吨，较上期持平；天津交割库（周）12.3万吨，较上期增823吨，涨跌幅3.02%；四川交割库（周）2.8万吨，较上期减1150吨，涨跌幅-0.21%；江苏交割库（周）2.5万吨，较上期减1150吨，涨跌幅-0.21%；浙江交割库（周）1.2万吨，较上期持平；新疆交割库（周）10.8万吨，较上期减0.1万吨，涨跌幅-100%[27] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价54195元/吨，日涨735元，日环比1.37%，周涨800元，周环比1.50%；成交量277916手，日减135238手，日环比-32.73%，周增21812手，周环比8.52%；持仓量144026手，日增3409手，日环比2.42%，周增21782手，周环比17.82%[28] - 加权指数收盘价54191元/吨，日涨716元，日环比1.34%，周涨756元，周环比1.42%；成交量501190手，日增115798手，日环比30.05%，周增283297手，周环比130.02%；持仓量234715手，日增532手，日环比0.23%，周增4313手，周环比1.87%[28] - PS2512 - PS2601价差295元/吨，日涨195元，日环比195.00%，周涨275元，周环比1375.00%；PS2601 - PS2605价差535元/吨，日涨130元，日环比32.10%，周涨195元，周环比57.35%；PS2605 - PS2606价差-1380元/吨，日涨135元，日环比-8.91%，周涨205元，周环比-12.93%[28] - 期货仓单数量9130手，日减720手，日环比-7.3%，周减660手，周环比-6.74%[28] 现货数据 - 多晶硅N型复投料报价52.15元/千克，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.05元，周环比-0.10%；N型致密料报价51元/千克，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；N型混包料报价50.5元/千克，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；N型颗粒硅报价50.5元/千克，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%[41] - N型硅片硅片价格指数1.29元/片，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.06元，周环比-6.00%；G10 - 182（130um）报价1.28元/片，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.06元，周环比-4.48%；G12 - 210（130um）报价1.63元/片，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.06元，周环比-3.55%[43] - 电池片Topcon - 183mm报价0.305元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.003元，周环比-0.97%；Topcon - 210mm报价0.298元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周跌0.007元，周环比-2.30%；Topcon - 210R报价0.283元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；HJT电池30%银包铜 - G12报价0.37元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；分布式 - Topcon - N型182mm报价0.668元/瓦，日跌0.001元，日环比-0.15%，周跌0.001元，周环比-0.15%；分布式 - Topcon - N型210mm报价0.684元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%[43] - 组件分布式 - Topcon - 210R报价0.675元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨0.001元，周环比0.15%；分布式 - HJT - 210mm报价0.72元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨跌0，周环比0.00%；集中式 - N型182mm报价0.665元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨0.002元，周环比0.30%；集中式 - N型210mm报价0.685元/瓦，日涨跌0，日环比0.00%，周涨0.002元，周环比0.29%[43] 基差与仓单数据 - 主力合约基差率季节性走势图展示了2025年基差率变化情况[52] - 主力合约基差-2235元/吨，较上期减735元，日环比49.00%，周减840元，周环比60.22%[53] - 新疆新特能源厂库（新疆乌鲁木齐）仓单量970手，较昨日持平；中疆物流三工镇物流园仓单量960手，较昨日持平；新疆诚通西部物流仓单量1860手，较昨日持平；内蒙古国贸泰达包头仓单量1920手，较昨日减720手；建发包头仓单量720手，较昨日持平；内蒙通威厂库仓单量600手，较昨日持平；多晶硅仓单总计9130手，较昨日减720手[53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 综合供需两端多维度因素研判，碳酸锂市场多头趋势明确，但考虑到近期价格上涨节奏偏快，需警惕9万元/吨关口的阻力，同时防范后续可能出现的回调风险 [4] 各目录总结 期货数据 - 碳酸锂LC2601合约强支撑位为73000元/吨，当前波动率为34.6%，当前波动率历史百分位（3年）为59.6% [2] - 碳酸锂主力合约收盘价87840元/吨，日涨1260元，日环比1.46%，周涨7340元，周环比9.12%；成交量1106011手，日减39318手，日环比 -3.43%，周增523978手，周环比90.03%；持仓量536514手，日增7548手，日环比1.43%，周增64531手，周环比13.67% [7] - 利多因素为国内可流通的锂精矿库存持续维持低位、下游11月排产延续高景气度、库存与仓单持续减少；利空因素为11月份集中注销月导致的仓单压力、下游需求不及预期 [8][9] 现货数据 - 锂云母（Li2O：2~2.5%）最新平均价2245元/吨，日涨25元，日环比1.13%，周涨160元，周环比7.67%；锂辉石（Li2O：3~4%）最新平均价4055元/吨，日涨20元，日环比0.50%，周涨455元，周环比12.64%等 [23] - 工业级碳酸锂最新平均价82000元/吨，日涨900元，日涨跌幅1.11%，周涨3800元，周涨跌幅4.86%；电池级碳酸锂最新平均价84350元/吨，日涨1050元，日涨跌幅1.26%，周涨3950元，周涨跌幅4.91%等 [26] - 电碳 - 工碳价差2350元/吨，日涨150元，日环比6.82%，周涨150元，周环比6.82%；电碳 - 电氢价差8170元/吨，日涨850元，日环比11.61%，周涨3450元，周环比73.09%等 [30] - 磷酸铁锂（动力型）最新平均价36605元/吨，日涨245元，日涨跌幅0.67%；磷酸铁锂（低端储能型）最新平均价31930元/吨，日涨230元，日涨跌幅0.73%等 [32] 基差与仓单数据 - 盛新锂能（LI2CO3≥99.8%）在LC2601合约的最新平均价 -300元/吨，日涨跌幅0；天齐锂业（LI2CO3≥99.8%）在LC2601合约的最新平均价0元/吨，日涨跌幅0等 [36] - 仓单数量总计昨日28287手，今日27508手，每日增减 -779手；建发上海昨日760手，今日760手，每日增减0手等 [39] 成本利润 - 展示了外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润的走势 [41][43] 锂电企业风险管理策略建议 - 采购管理方面，未来有生产电池材料计划且担心采购成本上涨，可买入远月期货合约40%、卖出LC2601 - P - 73000期权20%、采用期权组合策略（卖出看跌期权 + 买入看涨期权）20%等 [2] - 销售管理方面，未来有生产碳酸锂计划且担心销售利润减少，可卖出对应期货合约20%、卖出LC2601 - C - 90000期权10%、采用组合期权策略（买入看跌期权 + 卖出看涨期权）10%等 [2] - 库存管理方面，有较高碳酸锂库存且担心存货减值，可卖出主力期货合约20%、卖出LC2601 - C - 90000期权10% [2]