报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纸浆期货价格与胶版纸期货价格盘整且略偏下行，走势基本符合预期 [3] - 纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢略偏下移 [3] - 策略上，纸浆和胶版纸在期货端短线逢高做空，纸浆可继续关注 12 - 01 反套，期权端暂时观望 [5][6] 价格预测和风险管理策略 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为 4750 - 5600，当前波动率 9.88%，当前波动率历史百分位（3 年）为 8.74% [2] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为 4150 - 4350，当前波动率 9.10%，当前波动率历史百分位（3 年）为 48.83% [2] 风险管理策略 库存管理 - 库存高位担心价格下跌时，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补成本，卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保比例 25%，纸浆期货 SP2601 卖出建议入场区间 5500 - 5600，胶版印刷纸期货 OP2601 卖出建议入场区间 4350 - 4400，期权 SP2601C5300 和 OP2601C4400 在波动率合适时卖出 [2] 采购管理 - 库存偏低根据订单采购时，买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例 25%，纸浆期货 SP2601 买入建议入场区间 5150 - 5250，胶版印刷纸期货 OP2601 买入建议入场区间 4100 - 4150，期权 SP2512P4850 和 OP2601P4050 在波动率合适时卖出 [2] 市场影响因素分析 利多因素 - 部分浆厂停产 [7] - 对美关税维持 [7] 利空因素 - 宏观情绪转弱 [7] - 港口库存高位去化不畅 [7] - 纸浆现货价格普遍下跌 [8] 基差及价格数据 基差日度变化 - 纸浆基差方面，如山东银星 - SP11 基差 660，日涨跌 - 2，周涨跌 46 等 [8] - 胶版纸基差方面，如山东晨鸣 - OP01 基差 490，日涨跌 4，周涨跌 54 等 [8] 期货价格及价差 - 纸浆期货如 SP11 收盘价 4890，日涨跌幅 - 0.79%，周涨跌幅 0.57% 等，还有各合约间价差数据 [13] - 胶版印刷纸期货如 OP01 收盘价 4260，日涨跌幅 - 0.85%，周涨跌幅 - 1.25% 等，还有各合约间价差数据 [13] 现货价格及区域价差 - 纸浆现货价格，山东 5483，华南 5870，江浙沪 5621 等及区域价差数据 [14] - 双胶纸现货价格，山东 4750，广东 4850，江苏 4750 等及区域价差数据 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纸浆期货价格先大幅下行后有所回升，胶版纸期货价格震荡略偏下行，走势基本符合预期 [3] - 纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢略偏下移 [3] - 纸浆策略为期货端短线逢高做空，可继续关注12 - 01反套，期权端暂时观望；胶版纸策略为期货端短线逢高做空，期权端暂时观望 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5600，当前波动率（20日滚动）为9.06%，当前波动率历史百分位（3年）为5.62% [2] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4350，当前波动率（20日滚动）为9.72%，当前波动率历史百分位（3年）为50.00% [2] 风险管理策略建议 库存管理 - 产成品（针叶浆/胶版纸）库存高位，担心价格下跌，现货为多，策略为做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补成本，套保工具为SP2601、OP2601，买卖方向为卖出，套保比例25%，建议入场区间分别为5500 - 5600、4350 - 4400；还可卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保工具为SP2601C5300、OP2601C4400，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 采购管理 - 造纸生产企业库存偏低，希望根据订单情况采购，现货为空，策略为买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，套保工具为SP2601、OP2601，买卖方向为买入，套保比例25%，建议入场区间分别为5150 - 5250、4100 - 4150；还可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保工具为SP2512P4850、OP2601P4050，买卖方向为卖出，套保比例25%，入场时机为波动率合适时 [2] 核心矛盾分析 纸浆 - 期货价格先大幅下行后有所回升，现货价格普遍下跌10 - 50元/吨，引领期价下行；美国政府“停摆”结束但经济受负面影响，港口库存上涨10.2万吨至相对高位，均利空期价；部分浆厂停产带来供应利好，期价跌至低位后回升 [3] 胶版纸 - 期价震荡略偏下行，一方面期价至高位回落，另一方面提价无基本面支撑且无停机减产措施跟进，市场信心不足 [3] 利多解读 - 部分浆厂停产；对美关税维持 [6] 利空解读 - 宏观情绪转弱；港口库存高位去化不畅；纸浆现货价格普遍下跌 [11] 基差变化 纸浆基差日度变化（2025 - 11 - 12） - 如山东银星 - SP11基差660，日涨跌 - 2，周涨跌46等多组数据 [7] 胶版纸基差日度变化（2025 - 11 - 14） - 如山东晨鸣 - OP01基差486，日涨跌 - 10，周涨跌14等多组数据 [7] 期货价格及价差 2025 - 11 - 14 - 纸浆期货SP11收盘价4890，日涨跌幅 - 0.79%，周涨跌幅0.53%等；胶版印刷纸期货OP01收盘价4264，日涨跌幅 - 0.85%，周涨跌幅 - 0.33%等 [14] 2025 - 11 - 13 - 纸浆期货价差如SP11 - 01为 - 628，日涨跌 - 36，周涨跌 - 140等；胶版印刷纸期货价差如OP01 - 02为4，日涨跌4，周涨跌14等 [14] 现货价格及区域价差 纸浆（2025 - 11 - 13） - 山东价格5483，日涨跌0，周涨跌117；华南价格5870，日涨跌0，周涨跌80；江浙沪价格5621，日涨跌0，周涨跌136；区域价差如山东 - 华南为 - 387，日涨跌0，周涨跌37等 [15] 双胶纸（2025 - 11 - 14） - 山东价格4750，日涨跌0，周涨跌0；广东价格4850，日涨跌0，周涨跌0；江苏价格4750，日涨跌0，周涨跌0；区域价差如山东 - 广东为 - 100，日涨跌0，周涨跌0等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆与胶版纸短期预计维持偏震荡走势，但期价中枢略偏下移 [3] - 纸浆期货端短线逢高做空，可继续关注12 - 01反套，期权端暂时观望；胶版纸期货端短线逢高做空，期权端暂时观望 [5][6] 相关目录总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5600，当前波动率9.14%，当前波动率历史百分位（3年）为5.86%；胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4350，当前波动率8.72%，当前波动率历史百分位（3年）为50.00% [2] 风险管理策略建议 - 库存高位时，做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补成本，卖出看涨期权收取权利金降低成本并锁定现货卖出价格；采购管理时，买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本并锁定现货买入价格，套保比例均为25% [2] 核心矛盾 - 纸浆期货与胶版纸期货价格整体高位震荡，纸浆现货价格维稳，供应端美国缅因州木兰浆厂临时停产缩减压力，需求端部分纸企停机检修利空期价但整体需求有恢复，港口库存高位对价格支撑有限；胶版纸现货价格稳定，期价高位震荡因处于成本支撑阶段，现货需求平淡，停机检修对其期价影响小 [3] 利多解读 - 纸企、浆厂抬涨报价；对美关税维持；美国木兰浆厂临时停产 [10] 利空解读 - 海外发运成本存在降低可能；港口库存高位去化不畅；四大纸企陆续发布停机公告 [10] 基差日度变化 - 展示了2025年11月12日纸浆和胶版纸不同品种基差的日涨跌和周涨跌情况 [8] 期货价格及价差 - 给出了2025年11月12日纸浆和胶版印刷纸不同合约的收盘价、日涨跌幅、周涨跌幅以及合约间价差情况 [13] 现货价格及区域价差 - 呈现了2025年11月12日纸浆不同区域现货价格及区域价差，以及2025年11月11日双胶纸不同区域现货价格及区域价差 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日纸浆期货价格呈宽幅震荡态势，胶版纸期货价格开盘大幅上行后维持震荡；各地区部分纸企纸浆价格小幅增长30到70元/吨；部分浆厂停工检修，供应端压力稍减，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，书报杂志零售额约211亿元，同比下降7%，文化纸消费未延续8月同比向好，港口库存仍处相对高位限制纸浆价格；广东亚太、河南龙丰、湖南岳阳林纸上调胶版纸报价100至200元/吨，叠加资金面影响，期价明显上行，可关注去库存情况；纸浆与胶版纸短期可能相对偏震荡或震荡略偏强 [4] - 纸浆策略：期货端逢低做多或暂时观望，期权端卖出远月的虚值看跌期权；胶版纸策略：期货端和期权端均暂时保持观望 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5350，当前波动率（20日滚动）为12.19%，当前波动率历史百分位（3年）为16.95% [3] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4350，当前波动率（20日滚动）为7.96%，当前波动率历史百分位（3年）为39.39% [3] 风险管理策略建议 库存管理 - 库存高位担心产成品价格下跌，现货为多，策略是做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补生产成本，套保工具SP2601、OP2601卖出，套保比例25%，建议入场区间分别为5400 - 5500、4350 - 4400 [3] - 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若价格上行可锁定现货卖出价格，套保工具SP2601C5300、OP2601C4400卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [3] 采购管理 - 造纸生产企业库存偏低，根据订单采购，现货为空，策略是买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，套保工具SP2601、OP2601买入，套保比例25%，建议入场区间分别为4950 - 5050、4100 - 4150 [3] - 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下降可锁定现货买入价格，套保工具SP2512P4850、OP2601P4050卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [3] 利多解读 - 纸企抬涨各类用纸报价 [7] - 美联储降息预期 [12] - 海外阔叶浆转产、减产，价格上扬 [12] 利空解读 - 海外发运成本存在降低可能 [12] - 港口库存高位去化不畅 [12] - 下游需求旺季不旺 [12] 基差日度变化 纸浆 - 如山东银星 - SP11基差662，日涨跌8，周涨跌14；山东狮牌 - SP03基差464，日涨跌2，周涨跌24等多组数据 [9] 胶版纸 - 如山东晨鸣 - OP01基差528，日涨跌 - 8，周涨跌 - 30；广东晨鸣 - OP03基差622，日涨跌 - 2，周涨跌 - 36等多组数据 [9] 期货价格及价差 纸浆 - 如SP11收盘价4838，日涨跌幅 - 0.79%，周涨跌幅 - 0.29%；SP11 - 01价差 - 374，日涨跌4，周涨跌14等多组数据 [15] 胶版印刷纸 - 如OP01收盘价4222，日涨跌幅 - 0.85%，周涨跌幅0.72%；OP01 - 02价差8，日涨跌8，周涨跌 - 6等多组数据 [15] 现货价格及区域价差 纸浆 - 山东价格5367，日涨跌0，周涨跌0；山东 - 华南价差 - 423，日涨跌0，周涨跌0等多组数据 [16] 双胶纸 - 山东价格4750，日涨跌0，周涨跌0；山东 - 广东价差 - 100，日涨跌0，周涨跌0等多组数据 [16]

胶版印刷纸期货期权上市 - 全球首个文化用纸期货期权品种于9月10日在上海期货交易所正式挂牌上市 [2] - 该品种是中国期货市场支持造纸产业绿色低碳转型的里程碑 [2] - 建发股份（600153 SH）参与首批交易并出席上市仪式 [2] 对行业的影响 - 提升浆纸产业链风险管理水平 [2] - 增强价格公开性、透明性和连续性 [2] - 为生产企业和终端客户提供有效的市场参考和风险管理工具 [2] - 与纸浆期货形成联动增强产业链企业操作灵活性和成本控制能力 [2] 建发股份的参与 - 公司拥有完善的交割网络 [2] - 旗下建发仓储和建发浆纸分别获批胶版印刷纸期货交割仓库及交割厂库资质 [2] - 此次上市将显著提升公司在大宗商品领域的服务能力 [2] - 公司将继续秉持专业高效稳健的经营理念严格遵守上期所相关规定 [3] - 确保交割业务安全规范高效运行持续推动纸浆纸张期货市场繁荣 [3]