报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周三冲高回落与美国经济关系密切，夜盘铜、黄金、美元指数、原油齐涨而美股下跌，欧美长债收益率大幅走升，市场避险情绪升温，最终导致超涨后回落 考虑到近期供给偏紧和美国经济压力刺激美联储降息预期，铜价短期内或仍偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价79770元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率7.61%，历史百分位4.1% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约和卖出看涨期权，套保工具分别为沪铜主力期货合约和CU2511C82000，买卖方向均为卖出，套保比例分别为75%和25%，建议入场区间分别为82000附近和波动率相对稳定时 [3] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例75%，建议入场区间78000附近 [3] 铜价影响因素 - 利多因素：美国和其他国家就关税政策达成协议；降息预期增加导致美元指数回落推升有色金属估值；下方支撑抬升 [5][7] - 利空因素：关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [6][7] 铜期货盘面数据 | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 79770 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 79770 | -340 | -0.42% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 79680 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9891.5 | -82.5 | -0.83% | [6] 沪伦比 - 沪伦比比值8.14，日涨跌 -0.02，日涨跌幅 -0.25% [8] 铜现货数据 | 现货类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 80190 | -330 | -0.41% | | 上海物贸 | 元/吨 | 80125 | -310 | -0.39% | | 广东南储 | 元/吨 | 80000 | -280 | -0.35% | | 长江有色 | 元/吨 | 80230 | -350 | -0.43% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 180 | -10 | -5.26% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 135 | -30 | -18.18% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 150 | -40 | -21.05% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 155 | -20 | -11.43% | [9] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1585.74 | -177.24 | -10.05% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1499.9 | -3.9 | -0.26% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | 85.84 | -173.34 | -66.88% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 6290 | -190 | -2.93% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6251.31 | -27.06 | -0.43% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | 38.69 | -162.94 | -80.81% | [13][14] 铜上期所仓单 | 仓单类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 19829 | 358 | 1.84% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 5322 | -100 | -1.84% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 4487 | 105 | 2.4% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 19829 | 358 | 1.84% | [15] LME铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 158375 | -200 | -0.13% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 23850 | -150 | -0.63% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 134525 | -50 | -0.04% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 142275 | -2775 | -1.91% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 16100 | 2575 | 19.04% | [17] COMEX铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 302744 | 28977 | 10.58% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 150828 | 9711 | 0.44% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 151916 | 622 | 0.41% | [18] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -47.85 | 5.33 | -10.02% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -40.6 | 0 | 0% | [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日集运指数（欧线）期货各月合约价格延续偏弱震荡走势，EC各月合约价格涨跌互现；从交易所排名前20大机构持仓增减看，EC2510合约多头减仓780手至27222手，空头减仓1300手至30668手，交易量增加1140手至29546手（双边）；达飞调降9月欧线报价，期价随欧线现舱报价下行而偏弱震荡，但美国关税不确定性和主流船司黄金周空班计划对期价有一定支撑；后市EC延续震荡可能性大，建议暂时观望 [2] 各部分总结 风险管理策略建议 - 舱位管理方面，已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、担心运价下跌，可做空集运指数期货锁定利润，建议卖出EC2510，入场区间1350 - 1450 [2] - 成本管理方面，船司空班力度加大或进入旺季，为防止运价上涨增加运输成本，可买入集运指数期货提前确定订舱成本，建议买入EC2510，入场区间1150 - 1250 [2] 利多因素 - 当地时间29日，美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普大部分全球关税措施非法，这些措施可维持到10月14日以便政府上诉，但不影响其他规定加征的关税 [3] - 当地时间9月1日，MSC计划调整第39周至第41周亚洲至欧洲航线运力，取消四个航次 [3] 利空因素 - MSK新一周开舱报价继续下调，且降幅基本维持 [4] - 达飞9月上旬欧线现舱报价继续下行 [4] EC基差日度变化 - 2025年9月5日，EC2510基差472.90点，日涨22.30点，周跌232.30点；EC2512基差97.60点，日涨25.20点，周跌321.60点等 [5] EC价格及价差 - 2025年9月5日，EC2510收盘价1300.7点，日跌1.69%，周涨1.22%；EC2512收盘价1676.0点，日跌1.48%，周涨6.68%等 [5] 集运现舱报价 - 9月15日，马士基上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1092，较同期前值涨$5，40GP总报价$1827，较同期前值涨$11 [7] - 9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1040，较同期前值涨$5，40GP总报价$1740，较同期前值涨$10 [7] - 后两周，达飞上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价$1210，较同期前值降$100，40GP总报价$2020，较同期前值降$200 [7] 全球运价指数 - SCFIS欧洲航线最新值1773.6点，前值1990.2点，跌216.6点，跌幅10.88%；SCFIS美西航线最新值1013.9点，前值1041.38点，跌27.48点，跌幅2.64%等 [7] 全球主要港口等待时间 - 2025年9月4日，香港港等待时间0.360天，较前一日降0.098天，去年同期0.665天；上海港等待时间1.420天，较前一日降0.378天，去年同期1.201天等 [14] 航速及在苏伊士运河港口锚地等待的集装箱船数量 - 2025年9月4日，8000 + 船型航速15.769节/海里，较前一日降0.055节/海里，去年同期16.084节/海里；3000 + 船型航速14.765节/海里，较前一日涨0.013节/海里等 [22] - 2025年9月4日，在苏伊士运河港口锚地等待船舶15艘，与前一日持平，去年同期1艘 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线贵金属市场或偏多，短线伦敦金银周线收大阳柱，格局偏强，伦敦金站上3450 - 3500阻力可看高至3700，伦敦银突破39.5 - 40整数关口阻力，下一目标位44 - 45区域，短线关注经济数据对价格扰动，操作维持回调做多思路，前多继续持有 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场震荡调整，美指回落，10Y美债收益率走低，欧美股回升，比特币回落，原油偏弱，前期债市恐慌缓解，市场焦点在美联储降息预期、人事调整和独立性问题、债市风险及周五晚美8月非农就业报告 [2] - COMEX黄金2512合约收报3602.4美元/盎司，跌幅0.91%；美白银2512合约收报41.315美元/盎司，跌幅1.77%；SHFE黄金2510主力合约收812.98元/克，涨幅0.32%；SHFE白银2510合约收9773元/千克，跌幅0.14% [2] - 周四晚美8月ADP就业数据与周度初请失业金人数为美就业市场降温，推动降息预期升温；美国ISM服务业PMI扩张速度创半年最快，企业就业疲软，价格高企，市场预期非农就业新增7.5万人，失业率4.3% [2] 降息预期与基金持仓 - 年内降息预期升温，据CME“美联储观察”，9月维持利率不变概率0.6%，降息25个基点概率99.4%；10月维持利率不变概率0.3%，累计降息25个基点概率44.5%，累计降息50个基点概率55.3%；12月维持利率不变概率0%，累计降息25个基点概率5.8%，累计降息50个基点概率45.8%，累计降息75个基点概率48.4% [2] - SPDR黄金ETF持仓减少2.3吨至982吨；iShares白银ETF持仓减少50.8吨至15230.6吨；SHFE银库存日增32.9吨至1259.9吨；截止8月29日当周SGX白银库存周增1.7吨至1283.6吨 [2] 本周关注 - 本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告 [3] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 812.98 | -1.9 | -0.23% | | SGX黄金TD | 元/克 | 809 | -0.97 | -0.12% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3602.4 | -17.3 | -0.48% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9773 | -47 | -0.48% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9770 | -10 | -0.1% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 41.315 | -0.495 | -1.18% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 3.98 | -0.93 | -18.94% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 3 | -37 | 66.67% | | CME金银比 | / | 87.1935 | 0.6185 | 0.71% | [4][5] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 43254 | 3003 | 7.46% | | CME金库存 | 吨 | 1211.7239 | 0 | 0% | | SHFE金持仓 | 手 | 136664 | -5666 | -3.98% | | SPDR金持仓 | 吨 | 981.97 | -2.29 | -0.23% | | SHFE银库存 | 吨 | 1259.949 | 32.91 | 2.68% | | CME银库存 | 吨 | 16093.3703 | 41.8578 | 0.26% | | SGX银库存 | 吨 | 1283.61 | 1.755 | 0.14% | | SHFE银持仓 | 手 | 248568 | -22024 | -8.14% | | SLV银持仓 | 吨 | 15230.565366 | -50.8324 | -0.33% | [13] 股债商汇总 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.2917 | 0.1316 | 0.13% | | 美元兑人民币 | / | 7.1419 | 0.0022 | 0.03% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 45621.29 | 350.06 | 0.77% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 63.48 | -0.49 | -0.77% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9891.5 | -82.5 | -0.83% | | 10Y美债收益率 | % | 4.17 | -0.05 | -1.18% | | 10Y美实际利率 | % | 1.79 | -0.03 | -1.65% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.58 | -0.03 | -4.92% | [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南丰水期低电价结束开工率增速或放缓，新疆开炉增速不及预期，整体开工率有望见顶，库存累库风险缓解，压力边际减轻 [4] - 需求端有机硅开工率放缓需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求预计后续两月稳步增加成核心增长点 [4] - 后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好两大信号，若满足市场供给过剩或缓解，行业有望价格反转，多晶硅产业整合措施及执行力度是核心跟踪变量 [4][6] 多晶硅 - 政策真空期市场对消息敏感度下降，走势偏向基本面 [10] - 供给端9月排产计划环比提升，前期供给宽松，新增排产加剧过剩压力，仓单数量对期货盘面有阶段性压力 [10] - 需求端硅片、电池片排产放缓，受终端装机需求传导滞后和库存消化压力影响，制约对多晶硅需求 [10] - 库存端原料与下游环节均高库存，产业去库周期未启动 [10] - 若行业主要企业达成整合协议，有望改善产业困境，修复供需格局，形成长期利好 [10] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 价格区间 - 工业硅主力合约强支撑位8200元/吨，当前波动率27.6%，波动率历史百分位（3年）77.6% [2] 企业风险管理策略 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|套保比例|建议入场区间| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|期货|买入对应期货合约|60%|7900 - 8400| |采购管理|产品价格无相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|买入对应生产计划期货合约锁定成本|场内/场外期权|卖出看跌期权|40%|SI2511 - P - 8200| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|期货|依据采购进度卖出期货主力合约|20%|依据采购成本| |采购管理|产品价格有相关性，未来生产多晶硅等担心采购成本上涨|采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|依据采购成本| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|期货|依据生产计划卖出对应期货合约|20%|根据销售利润| |销售管理|未来生产工业硅担心销售价格下跌利润减少|采到原料同时卖出期货合约锁定利润|场内/场外期权|买入看跌期权 + 卖出看涨期权|40%|根据销售利润| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|期货|卖出期货主力合约|10% - 20%|9000 - 9500| |库存管理|工业硅库存偏高担心价格下跌存货贬值|做空期货合约锁定货值|场内/场外期权|卖出看涨期权|20% - 40%|SI2511 - C - 9200|[2] 利多解读 - “反内卷”政策释放积极信号，提振宏观市场情绪 [7] - 成本端下行空间有限，利润估值低，供给端停产概率上升 [7] - 需求端表现超预期，带动采购积极性提升 [7] 利空解读 - 下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施取得进展，需求端走弱 [8] 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅主力合约收盘价|8515|0|0.00%|125|1.49%|元/吨| |工业硅主力合约成交量|371805|0|0.00%|32831|9.69%|手| |工业硅主力合约持仓量|277305|0|0.00%|-15110|-5.17%|手| |工业硅加权指数收盘价|8643|0|0.00%|133|1.56%|元/吨| |工业硅加权指数成交量|456536|0|0.00%|31251|7.35%|手| |工业硅加权指数持仓量|481904|0|0.00%|-42471|-8.10%|手| |SI2511 - SI2512|-350|25|-6.67%|25|-6.67%|元/吨| |SI2511 - SI2601|-335|35|-9.46%|20|-5.63%|元/吨| |SI2601 - SI2605|-60|-15|33.33%|-40|200.00%|元/吨| |工业硅仓单数量|50072|-276|-0.55%|-584|-1.15%|手|[12][13] 现货数据 |分类|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |工业硅|99|新疆|8500|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|8950|0|0.00%|0|0.00%|元/吨| |工业硅|99|天津|9000|-50|-0.55%|-100|-1.10%|元/吨| |工业硅|99|云南|9250|0|0.00%|-100|-1.07%|元/吨| |工业硅|99|新疆|8750|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|天津|9600|0|0.00%|-100|-1.03%|元/吨| |工业硅|421|云南|9650|0|0.00%|-100|-1.13%|元/吨| |工业硅|421|四川|9700|0|0.00%|-100|-1.02%|元/吨| |中游|工业硅粉|99|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|553|9550|0|0.00%|50|0.53%|元/吨| |中游|工业硅粉|421|10350|0|0.00%|-100|-0.96%|元/吨| |下游|三氯氢硅||3375|0|0.00%|0|0.00%|元/KG| |下游|多晶硅N型价格指数||51.13|0|0.00%|2.38|4.88%|元/KG| |下游|有机硅DMC||10650|0|0.00%|-100|-0.93%|元/吨| |下游|铝合金ADC12||20750|0|0.00%|0|0.00%|元/吨|[18][20] 基差与仓单 - 工业硅仓单总计50072手，较上期减少276手，跌幅0.04%；各交割库库存有小幅度变动 [35] 多晶硅 期货数据 |指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅主力合约收盘价|52195|35|0.07%|2530|5.09%|元/吨| |多晶硅主力合约成交量|268080|-94679|-26.10%|-108224|-28.76%|手| |多晶硅主力合约持仓量|145950|-3260|-2.18%|2038|1.42%|手| |多晶硅加权指数收盘价|53444|28|0.05%|2398|4.70%|元/吨| |多晶硅加权指数成交量|328682|-115052|-25.93%|-137590|-29.51%|手| |多晶硅加权指数持仓量|316993|-3866|-1.20%|-4349|-1.35%|手| |PS2511 - PS2512|-2260|-5|0.22%|235|-9.42%|元/吨| |PS2511 - PS2601|-2205|-15|0.68%|420|-16.00%|元/吨| |多晶硅期货仓单数量|6870|0|0.0%|-10|-0.15%|手|[36] 现货数据 |分类|指标|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |多晶硅|N型复投料|51.5|0|0.00%|2.5|5.10%|元/千克| |多晶硅|N型致密料|50|0|0.00%|2|4.17%|元/千克| |多晶硅|N型混包料|49|0|0.00%|2|4.26%|元/千克| |多晶硅|N型颗粒硅|48.5|0|0.00%|2.5|5.43%|元/千克| |多晶硅|硅片价格指数|1.27|0.01|1.00%|0.03|3.00%|元/片| |N型硅片|G10 - 182（130um）|1.28|0|0.00%|0.05|4.07%|元/片| |N型硅片|G12 - 210（130um）|1.63|0.03|1.88%|0.05|3.16%|元/片| |电池片|Topcon - 183mm|0.298|0|0.00%|0.005|1.71%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210mm|0.293|0|0.00%|0.005|1.74%|元/瓦| |电池片|Topcon - 210R|0.288|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |电池片|HJT电池30%银包铜 - G12|0.36|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型182mm|0.677|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - N型210mm|0.679|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - Topcon - 210R|0.697|0|0.00%|0|0.00%|元/瓦| |组件|分布式 - HJT - 210mm|0.74|0|0.00%|0.01|1.37%|元/瓦| |组件|集中式 - N型182mm|0.663|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦| |组件|集中式 - N型210mm|0.678|0.001|0.15%|0.002|0.30%|元/瓦|[41][42] 基差与仓单数据 - 多晶硅主力合约基差 - 1065元/吨，较上期减少35元/吨，日环比3.40%，周环比16.39% [53] - 多晶硅仓单总计6870手，各仓库仓单数量无增减 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期LPG主要受原油端影响，地缘问题及供需问题交织影响盘面，基本面无太多变化 [4] - 胡塞武装及美委问题推升原油风险溢价 [5] - 原油供增需减，未来仍有下行压力，OPCE+或在9月会议上增产，美油库存数据偏空 [9] 根据相关目录分别进行总结 LPG价格区间预测 - LPG月度价格区间预测为4200 - 4500，当前波动率（20日滚动）为11.58%，当前波动率历史百分比（3年）为0.52% [2] LPG套保策略表 库存管理 - 库存过高担心价格下跌，现货敞口为多，可做空PG2510期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间4400 - 4500；也可卖出PG2510C4500看涨期权收取权利金降低成本，套保比例25%，建议入场区间40 - 60 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，现货敞口为空，可在盘面较低价时买入PG2510期货锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间4200 - 4300；也可卖出PG2510P4200看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例25%，建议入场区间20 - 30 [2] 产业数据汇总 价格 - 2025年9月4日，Brent为66.88，较前一日跌0.51，较上周跌0.77；WTI为63.34，较前一日跌0.43，较上周跌0.98等多组价格数据及涨跌情况 [8][10] 价差 - 2025年9月4日，FEI - MOPJ M1为 - 40.99，较前一日涨0.15，较上周涨21.25；LPG - FEI为478.56，较前一日跌36.11，较上周跌121.37等多组价差数据及涨跌情况 [10] 月差 - 2025年9月4日，LPG08 - 09为392，较前一日跌38，较上周涨60；LPG09 - 10为 - 641，较前一日涨55，较上周跌41等多组月差数据及涨跌情况 [10] 比价 - 2025年9月4日，MB/WTI为0.48，较前一日涨0.03，较上周跌0.01；FEI/Brent为0.66，较前一日持平，较上周涨0.03等多组比价数据及涨跌情况 [10] 盘面利润 - 2025年9月4日，盘面进口利润 - FEI为 - 336.84，较前一日跌44.37，较上周跌40.29；盘面进口利润 - CP为12.77，较前一日跌68.13，较上周跌259.39等多组盘面利润数据及涨跌情况 [10] 现货利润 - 2025年9月4日，亚洲石脑油裂解利润为 - 24.8396，较前一日涨12.81，较上周跌10.91；亚洲丙烷裂解利润为 - 5.1632，较前一日涨6.69，较上周跌6.94等多组现货利润数据及涨跌情况 [10] 运费 - 2025年9月4日，中东至远东运费为74.667，较前一日跌3.833，较上周跌9.166；美国到欧洲运费为76.5，较前一日跌0.625，较上周跌4.5等多组运费数据及涨跌情况 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱存在宏观预期和产业逻辑的矛盾，远月定价有分歧且无明确方向 [2] - 成本有抬升预期影响远月定价，政策预期未排除，供应端或需求侧故事或被反复交易 [2] - 玻璃上中游库存高位，阶段性补库能力弱，供应端日熔或小幅回升，1 - 8月累计表需预估下滑7%，现货市场弱平衡到弱过剩 [2][3] - 纯碱中长期供应维持高位，正常检修继续，新产能关注远兴二期投产，光伏玻璃基本面改善，纯碱刚需稳定，供强需弱格局不变 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率22.99%，波动率历史百分位54.2% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率26.73%，波动率历史百分位42.3% [1] 套保策略 玻璃 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可50%比例卖出FG2601期货，入场价1450；50%比例卖出FG601C1420看涨期权，入场价50 - 60 [1] - 采购常备库存偏低，可50%比例买入FG2601期货，入场价1100 - 1150；50%比例卖出FG601P1100看跌期权，入场价40 - 50 [1] 纯碱 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可50%比例卖出SA2601期货，入场价1550 - 1600；50%比例卖出SA601C1500看涨期权，入场价60 - 70 [1] - 采购常备库存偏低，可50%比例买入SA2601期货，入场价1200 - 1250；50%比例卖出SA601P1200看跌期权，入场价40 - 50 [1] 盘面价格/月差 玻璃 |合约|2025 - 09 - 05价格|2025 - 09 - 04价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |玻璃05合约|1236|1235|1|0.08%| |玻璃09合约|950|940|10|1.06%| |玻璃01合约|1139|1139|0|0%|[4] 纯碱 |合约|2025 - 09 - 05价格|2025 - 09 - 04价格|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱05合约|1357|1357|0|0%| |纯碱09合约|1160|1160|0|0%| |纯碱01合约|1277|1277|0|0%|[6] 现货价格 玻璃 - 沙河交割品安全均价1124，较前一日跌0.2 [5] - 各区域5mm浮法玻璃价格大多持平 [5] 纯碱 |地区|重碱市场价（2025 - 09 - 04）|重碱市场价（2025 - 09 - 03）|日涨跌|轻碱市场价（2025 - 09 - 04）|轻碱市场价（2025 - 09 - 03）|日涨跌|重碱 - 轻碱| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |华北|1300|1300|0|1200|1200|0|100| |华南|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |华东|1250|1250|0|1130|1130|0|120| |华中|1250|1250|0|1130|1130|0|120| |东北|1400|1400|0|1350|1350|0|50| |西南|1300|1300|0|1200|1200|0|100| |青海|1000|1000|0|1000|1000|0|0| |沙河|1192|1176|16|/|/|/|/|[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，2025年9月4日南华综合指数下跌-0.41% [1] 各板块及指数表现总结 板块指数 - 涨幅最大的是南华黑色指数，上涨0.5%；涨幅最小的是南华金属指数，涨幅为0.15%；跌幅最大的是南华能化指数，跌幅为-1%；跌幅最小的是南华农产品指数，跌幅为-0.22% [1] 主题指数 - 涨幅最大的是黑色原材料指数，上涨0.72%；涨幅最小的是建材指数，涨幅为0.31%；跌幅最大的是能源指数，跌幅为-2.02%；跌幅最小的是煤制化工指数，跌幅为-0.1% [1] 能化板块部分品种 - 合成氨单品种指数当日涨跌幅为-0.17%，聚乙烯为-0.86%，甲醇为-1.13%，石脂油为-1.61%，LPG为-2.37%，相花为0.14% [2] 黑色板块部分品种 - 部分品种单品种指数当日有-0.75%等不同幅度变化 [2] 农产品板块部分品种 - 棕榈油单品种指数当日涨幅为0.23%，菜籽油为0.10%，乘籽箱为–0.08%，生猪为1.27%等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期遇阻，建议波段操作思路，不宜追高，前期多单注意止盈 [1][3] 盘面点评 - 周四期债全线高开，日内窄幅波动，中长债均收涨，短债尾盘转弱，现券收益率日内先下后上，日终多数转为上行，公开市场净回笼2035亿，资金面宽松，DR001维持在1.31% [1] 日内消息 - 财政部、央行第二次组长会议共同保障财政政策、货币政策更好落地见效 [2] - 彭博称中国考虑采取措施抑制股市投机，寻求A股平稳发展 [2] - 美联储理事沃勒表示本月应启动降息，未来3 - 6个月可多次下调，节奏看数据 [2] 行情研判 - 现券开盘延续升势带动期债高开，各品种维持窄幅震荡，A股连续三日下跌，债市未获更多上涨动力，期货盘后现券走弱，10年国债收益率在1.75%附近阻力大，可能进入震荡 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025 - 09 - 04价格|2025 - 09 - 03价格|今日涨跌|合约持仓（2025 - 09 - 04）|合约持仓（2025 - 09 - 03）|今日变动|主力成交（2025 - 09 - 04）|主力成交（2025 - 09 - 03）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.44|102.44|0|76004手|75575手|429手|31545手|25604手|5941手|[4]| |TF2512|105.745|105.69|0.055|142981手|139553手|3428手|62934手|62433手|501手|[4]| |T2512|108.27|108.12|0.15|217136手|213046手|4090手|83913手|86857手|-2944手|[4]| |TL2512|117.4|117.03|0.37|140684手|142705手|-2021手|135244手|156936手|-21692手|[4]| |TS基差（CTD）|-0.0299|-0.0225|-0.0074| - | - | - | - | - | - |[4]| |TF基差（CTD）|0.0269|0.0846|-0.0577| - | - | - | - | - | - |[4]| |T基差（CTD）|0.3866|0.4403|-0.0537| - | - | - | - | - | - |[4]| |TL基差（CTD）|0.8792|0.7408|0.1384| - | - | - | - | - | - |[4]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国家发改委增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额，对市场整体影响有限，新棉上市前低库存现状仍对棉价形成支撑，下游“金九银十”产成品库存去化但利润未明显修复、信心不足、订单欠缺，策略上以回调布多为主但不追多，关注新棉上市时间与开秤情况及后续下游旺季走货持续情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 棉花近期价格区间预测 - 月度价格区间预测为13800 - 14400，当前波动率（20日滚动）为0.0924，当前波动率历史百分位（3年）为0.2606 [3] 棉花风险管理策略建议 库存管理 - 库存偏高担心棉价下跌，现货敞口为多，可做空郑棉期货CF2601锁定利润弥补成本，卖出比例50%，建议入场区间14200 - 14400；卖出看涨期权CF601C14400收取权利金降低成本，若棉价上涨可锁定现货卖出价格，卖出比例75%，建议入场区间300 - 350 [3] 采购管理 - 采购常备库存偏低，希望根据订单采购，现货敞口为空，可买入郑棉期货CF2601提前锁定采购成本，买入比例50%，建议入场区间13800 - 13900；卖出看跌期权CF601P13800收取权利金降低采购成本，若棉价下跌可锁定现货棉花买入价格，卖出比例75%，建议入场区间250 - 300 [3] 核心矛盾相关情况 - 本年度新疆纺纱产能提升及进口棉大幅缩减，下游棉花刚性消费量提高，疆棉去库快、库存水平偏低，截至8月15日国内棉花工商业库存为274.44万吨，较七月底减少34.38万吨，对棉价形成支撑 [4] - 下游“金九银十”产成品库存进一步去化，布厂负荷继续小幅回升，旺季特征渐显 [4] - USDA在8月供需预测报告中下调美棉产量并上调中国消费量，全球期末库存大幅下调 [4] 利空解读 - 国家发改委增发20万吨棉花进口滑准税加工贸易配额补充新棉上市前市场供给 [5] - 新疆新棉生长进度较快，整体长势良好，对新年度产量暂维持乐观预期 [5] 棉花棉纱期货价格 - 棉花01收盘价14010，涨20，涨跌幅0.14%；棉花05收盘价13950，涨0，涨跌幅0%；棉花09收盘价13580，涨5，涨跌幅0.04%；棉纱01收盘价19995，涨0，涨跌幅0%；棉纱05收盘价20215，涨 - 100%；棉纱09收盘价20100，涨475，涨跌幅2.42% [7] 棉花棉纱价差 - 棉花基差1441，跌34；棉花01 - 05价差60，涨20；棉花05 - 09价差370，跌5；棉花09 - 01价差 - 430，跌15；花纱价差5990，涨20；内外棉价差2216，涨140；内外纱价差 - 517，涨0 [8] 内外棉价格指数 - CCI 3128B价格15451，跌14，涨跌幅 - 0.09%；CCI 2227B价格13541，跌12，涨跌幅 - 0.09%；CCI 2129B价格15703，跌16，涨跌幅 - 0.1%；FCI Index S价格13708，涨108，涨跌幅0.79%；FCI Index M价格13492，涨107，涨跌幅0.8%；FCI Index L价格13194，涨110，涨跌幅0.84% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周BDI运输市场走势跌幅扩大，BCI、BPI运价指数跌幅扩大超7%，BSI运价指数涨幅缩窄，仅BHSI运价指数维持大涨；农产品发运需求大幅增加，部分国家可能为应对关税政策提前补库，支撑（大）灵便型船用船需求；大船需求已饱和，工业品中铁矿石、煤炭发运维持高位但边际增量有限 [1] 各部分总结 现货指数回顾 BDI运价指数分析 与8月27日相比，9月3日BDI综合运价指数继续走弱且跌幅扩大，BCI和BPI运价指数跌幅均超7%，BSI运价指数涨幅缩窄；BDI综合运价指数收于1940点，周环比下跌5.18%；BCI运价指数收于2773点，周环比下跌7.23%；BPI运价指数收于1719点，周环比下跌8.27%；BSI运价指数收于1467点，周环比上涨1.38%；BHSI运价指数收于788点，周环比上涨5.77% [4] FDI远东干散货运价指数 与9月2日环比，9月3日FDI综合指数转跌，仅海岬型船租金运费航线—澳大利亚到中国舟山当日运费环比上涨0.03%；FDI综合运价指数收于1329.93点，环比下跌1.3%；FDI租金指数收于1622.47点，环比下跌1.89%；海岬型船租金指数收于1674.63点，环比下跌2.55%；巴拿马型船租金指数收于1516.52点，环比下跌2.37%；大灵便型船租金指数收于1658.87点，环比下跌0.53%；FDI运价指数收于1134.9点，环比下跌0.74% [9] 干散货发运情况跟踪 当日发运国发运用船数量 9月4日数据显示，农产品主要发运国中，巴西发运用船44艘，俄罗斯11艘，阿根廷22艘，乌拉圭4艘，澳大利亚0艘；工业品主要发运国中，澳大利亚发运用船59艘，几内亚27艘，印尼37艘，俄罗斯21艘，南非18艘，巴西7艘，美国10艘 [16] 当日发运量及用船分析 农产品发运方面，玉米、小麦、大豆、豆粕、糖发运用船分别为18艘、25艘、27艘、14艘、11艘；工业品发运方面，煤炭、铁矿石、其他干货发运用船分别为109艘、65艘、13艘；农产品发运所需超巴拿马型船最多为39艘，其次是超灵便型船26艘，最后是灵便型船20艘；工业品发运所需大海岬型船最多达76艘，其次是超巴拿马型63艘，最后是超灵便型船57艘 [17] 主要港口船舶数量跟踪 当周所有港口船舶停靠数量均环比增加，澳大利亚港口增加最明显；9月初，中国港口停靠干散货船舶数量预期环比增加7艘，澳大利亚六港船舶停靠数量环比减少1艘，巴西港口船舶停靠数量环比增加1艘 [18] 运费与商品价格的关系 9月3日，巴西大豆报价39美元/吨，9月4日近月船期报价3993.74元/吨；9月2日，BCI C10_14航线运费报价25677美元/天，9月3日铁矿石到岸价格报价121.6美元/千吨；9月2日，BPI P3A_03航线运费报价13519美元/天，9月3日动力煤到岸价格报价542.08元/吨；9月3日，灵便型船运价指数报价774.4点，8月29日辐射松4米中ACFR报价116美元/立方米 [22]