报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间资金价格上行，利率债一级发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年09月15 - 21日，信用债一级新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，信用债到期收益率上行 [2] - 2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，美债收益率多数上行，美元指数走强，非美货币多数走弱，周内原油下跌，黄金价格上涨 [3] - 央行调整14天期逆回购操作，短期或提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，信用债聚焦城投债及产业龙头债 [4] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - **流动性观察**：2025年09月12 - 19日，央行开展22,068.00亿元逆回购操作，净投放6,340.00亿元，银行间和交易所资金价格上行，如DR001上行9.98BP至1.4644%，GC001上行5.90BP至1.4110% [15] - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，利率债一级市场发行6,645.39亿元，净融资4,664.25亿元，地方政府债发行较前期减少 [27] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，国债现券收益率多数上行，10Y - 1Y期限利差从46.70BP走阔至48.89BP；国开债现券收益率分化，10Y - 1Y期限利差从45.04BP收窄至40.04BP [32] 信用债 - **一级市场发行**：2025年09月15 - 21日，信用债一级市场新发行1231只，发行规模16,911.73亿元，环比增加4,522.11亿元，净融资3,938.10亿元，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比71.79%，主要以3 - 5年期为主，金融业发行只数最多 [45] - **二级市场交易**：2025年09月12 - 19日，城投债和中短期票据到期收益率多数上行，其中AAA和AA - 评级的7年期城投债、AAA评级的5年期中短期票据上行幅度最大 [55] - **一周信用违约事件回顾**：2025年09月15 - 21日，1家企业信用债出现违约 [56] 大类资产周观察 - **欧美股指上涨**：2025年09月12 - 19日，美三大股指上涨，欧洲三大股指分化，亚太股指涨跌互现 [58] - **美债收益率多数上行**：2025年09月12 - 19日，3、5、7、10年期美债收益率上行，1年期下行，10Y - 1Y期限变动14.00BP至54.00BP [60] - **美元指数走强，非美货币多数走弱**：2025年09月12 - 19日，美元指数周涨0.30%，英镑兑美元周跌0.64%，欧元兑美元周涨0.08%，美元兑日元周涨0.21%，美元兑人民币周涨0.10% [64] - **周内原油下挫，黄金价格上行**：2025年09月12 - 19日，COMEX黄金期货价格周涨1.09%，伦敦现货黄金价格周涨0.33%，布伦特原油价格周跌0.46%，WTI原油价格周跌0.02% [66] 投资建议 - 央行调整逆回购操作，短期提振债市情绪推动利率下行，中长期提升债市稳定性，预计四季度债市呈震荡格局，利率债波段操作，关注10月会议政策定调，捕捉短久期（1 - 3年）利率债 + 超长端（30年）政策预期差，信用债聚焦城投债及产业龙头债，关注3年内头部城农商行二永债 [4][70]

债市下半年走势展望 - 债市可能呈现震荡格局 [1] - 资金面维持宽松对债市形成较好支撑 [1] - 宏观经济筑底回升和政策发力使债券收益率下行空间有限 [1] 债市交易机会来源 - 交易机会可能来自事件冲击 [1] - 预期外事件才会影响资产价格 [1] - 多数事件仅影响短期风险偏好和交易情绪而非决定价格趋势 [1]

焦点关注 - 第二批395亿元稳增长扩投资专项债完成发行，主要用于支持中央企业在重大设备更新、技术改造、科技创新及战略性新兴产业等领域的投资，专项债计划总规模达5000亿元 [1] - 科技创新债券发行已超3700亿元，包括39家金融机构发行2239亿元，108家非金融企业发行1509.98亿元，其中交易商协会支持73家非金融企业发行977.2亿元 [2] 宏观动态 - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，今日无逆回购到期，净投放1738亿元 [3] 区域热点 - 浙江省2025年新增地方政府债务限额3788亿元，较2024年增长约22.3%，专项债务限额占比高达91.4%，主要用于有一定收益的公益性项目 [4] - 山东省拟发行159.18亿元再融资专项债置换存量隐性债务，期限分别为10年、15年、30年 [5] - 云南省拟发行527亿元再融资专项债置换存量隐性债务，期限分别为7年、10年、30年 [6] 发行动态 - 邓州国控集团拟发行4亿元公司债，发行人主体信用评级为AA [7] - 商丘发投集团拟发行5亿元短融，申购区间为1.6%~2.6%，发行人主体信用评级为AA+ [8][9] - 中信证券拟发行300亿元小公募，募集资金用于偿还公司债券及补充营运资金，发行人主体信用级别为AAA [10] - 河南水利投资集团完成发行16亿元公司债，利率2.01%，期限为5年，发行人主体信用评级为AAA [11] - 信阳创新产业集团拟发行15亿元公司债，发行人主体信用评级为AA+ [12] - 三门峡市投资集团拟发行30亿元科技创新公司债，发行人主体信用评级为AA+ [13] 债市舆情 - 上交所公开谴责山东如意科技集团、甘肃刚泰控股（集团）股份有限公司、佳源创盛控股集团三家公司及相关责任人，因未在法定期限内披露2024年中期报告 [14][15] - 上交所对重庆市中科控股有限公司予以书面警示，因未及时披露债务逾期情况及重大诉讼事项 [16] 市场观点 - 华泰固收研报指出，债市多空力量相对均衡，或难打破震荡格局，建议适度博弈曲线陡峭化等 [16]