国债期货日报 | 2025-12-17 美国就业疲软，国债期货涨跌分化 市场面：（7）收盘价：2025-12-16，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.43元、105.80元、107.91元、111.39元。涨跌 幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.02%、0.03%、0.05%和 -0.19%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.013 元、-0.014元、-0.003元和0.113元。 综合来看：央行主管媒体提及更大规模专项债和超长期特别国债的发行预期，市场随即转向交易 "宽财政—供给放 量" 逻辑，长端收益率单日上行。全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽 松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡。 套利：关注2603基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳 预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决Tik ...

报告行业投资评级 - 单边策略中性，短期观望为主；跨期、跨品种、期现、期权策略暂无 [2] 报告的核心观点 - 原油价格大幅下跌，LPG外盘表现相对坚挺，到岸成本受一定支撑 [1] - 中期LPG整体供需格局未逆转，中东与北美供应延续增长态势，下游化工需求受制于利润增长动力不足，市场整体供过于求 [1] - LPG盘面短期有一定支撑，但上行驱动有限，未来供应恢复后将再度面临压力，仓单与交割层面的博弈会对PG盘面造成额外波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月16日各地区LPG价格：山东市场4380 - 4480元/吨，东北市场4080 - 4300元/吨，华北市场4300 - 4420元/吨，华东市场4320 - 4475元/吨，沿江市场4640 - 4960元/吨，西北市场4150 - 4400元/吨，华南市场4390 - 4550元/吨 [1] - 2026年1月上半月中国华东冷冻货到岸价格：丙烷600美元/吨，跌5美元/吨，折合人民币4664元/吨，跌42元/吨；丁烷590美元/吨，跌5美元/吨，折合人民币4586元/吨，跌42元/吨 [1] - 2026年1月上半月中国华南冷冻货到岸价格：丙烷594美元/吨，跌5美元/吨，折合人民币4617元/吨，跌42元/吨；丁烷584美元/吨，跌5美元/吨，折合人民币4539元/吨，跌43元/吨 [1] - 昨日华东民用气与醚后碳四成交价格持稳，产销可控，氛围一般，华东醚后碳四价格维持在4200元/吨上下，与民用气保持倒挂状态，对盘面定价形成一定压制 [1] 图表 - 包含山东、华东、华南、华北、东北、沿江民用液化气现货价格，山东、华东、华北、东北、沿江、西北醚后碳四现货价格，PG期货主力合约、指数、近月合约收盘价，PG期货近月月差，PG期货主力合约、总成交持仓量等图表 [3]

报告行业投资评级 - 粕类投资策略为中性 [4] - 玉米投资策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 豆粕价格以震荡运行为主，需关注美豆进口情况和新季南美产区天气情况 [1][3] - 玉米市场供应端后期售粮进度有望加快，需求端企业有补库需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 粕类市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2605合约2777元/吨，较前日变动+19元/吨，幅度+0.69%；菜粕2605合约2359元/吨，较前日变动+18元/吨，幅度+0.77% [1] - 现货方面，天津、江苏、广东地区豆粕现货价格分别为3090元/吨、3050元/吨、3060元/吨，较前日均无变动，现货基差分别为M05+313、M05+273、M05+283，较前日均变动-19；福建地区菜粕现货价格2570元/吨，较前日变动+10元/吨，现货基差RM05+211，较前日变动-8 [1] - 截至2025年12月11日当周，美国大豆出口检验量为79.6万吨，此前市场预估为100 - 125万吨，前一周修正后为102.5万吨 [2] - 截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的97%，较一周前提升3个百分点 [2] - 巴西12月前两周出口大豆165万吨，日均出口量为16.5万吨，较上年12月全月的日均出口量9.6万吨增加73%，去年12月全月出口量为200.6万吨 [2] 粕类市场分析 - 当前供需格局未转变，油厂开工率维持高位，大豆及豆粕库存持续累库，政策端稳定后暂无突发新闻刺激，美豆进口成本偏高 [3] 玉米市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2601合约2220元/吨，较前日变动-8元/吨，幅度-0.36%；玉米淀粉2511合约2502元/吨，较前日变动-11元/吨，幅度-0.44% [4] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差为C01+85，较前日变动-12；吉林地区玉米淀粉现货价格2650元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差CS01+148，较前日变动+11 [4] - 截至2025年12月11日当周，美国玉米出口检验量为158.3万吨，此前市场预估为100 - 160万吨，前一周修正后为174万吨 [4] - 巴西12月前两周出口玉米290.9万吨，日均出口量为29.1万吨，较上年12月全月的日均出口量20.3万吨增加43%，去年12月全月出口量为426.6万吨 [4] 玉米市场分析 - 供应端东北产区售粮进度整体偏快，但近期基层农户惜售致有效供应紧张，后期随着价格和假期因素，售粮进度有望加快；需求端深加工及饲料企业库存低位，有补库需求，饲料企业需求刚性，贸易商对优质粮源存粮心态强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种短期走势多为震荡 钢材受环保限产和宏观情绪影响 铁矿石因需求疲弱和港口库存结构面临下行压力 双焦市场谨慎观望 动力煤市场悲观[1][2][3][4] 各品种总结 钢材 - **市场表现**：昨日螺纹钢期货主力合约收于3081元/吨 热卷主力合约收于3246元/吨 现货成交整体一般 上午低价成交较好 涨价基本没成交 基差收缩 全国建材成交99186[1] - **供需与逻辑**：建材产量压力不大 库存持续去化 关注需求及成本变化 板材高库存持续压制价格 需求韧性仍在 关注需求及出口端变化 短期供给端受环保及季节性减产影响 原料支撑或有松动 关注需求及产量变化、利润状况、成本支撑、钢材出口及国内政策[1] - **策略**：单边震荡 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议[1] 铁矿 - **市场表现**：昨日铁矿石期货价格震荡运行 2605合约收盘761元 上涨0.92% 现货报价整体小幅上涨、成交较少 贸易商报盘积极性一般 钢厂维持按需补库 采购价格多随行就市[2] - **供需与逻辑**：当前铁矿石需求端呈疲弱态势 成材市场供需双弱 钢厂生产积极性不高 铁水产量持续回落 但因港口部分品种货源紧俏、流通性偏弱 矿价维持高位 后市钢厂季节性减产叠加环保限产 铁水产量预计进一步下降 若港口资源流动性改善 矿价将面临显著下行压力 需关注钢厂实际减产节奏与港口库存结构变化[2] - **策略**：单边震荡 跨品种、跨期、期现、期权无操作建议[2][3] 双焦 - **市场表现**：昨日双焦期货延续前一震荡偏强格局 继续小幅反弹 进口蒙煤通关量延续高位 口岸库存持续累积 报价随盘面波动 下游市场采购谨慎 整体成交活跃度有限[3] - **供需与逻辑**：焦煤供需双弱 煤矿产区低供应运行 供应小幅收缩 下游焦炭有继续提降预期 企业补库积极性一般 多以刚需采购为主 焦炭供需均承压 供应量小幅下滑 需求端部分钢厂检修减产 冬储补库计划暂未启动 市场交投氛围清淡 后市铁水仍存季节性回落预期 需关注焦煤供应、仓单压力、钢厂利润、冬储计划等[3][4] - **策略**：焦煤和焦炭单边均为震荡 跨品种、跨期、期现、期权无操作建议[3][4] 动力煤 - **市场表现**：产地煤价持续弱势运行 下游刚需拉运为主 投机需求较弱 多数煤矿降价销售 销售未好转 矿方库存积压 港口报价持续下降 部分贸易商抛售现象加重 港口库存较高 锚地船较少 周转率未提高 贸易商心态普遍悲观 认为后期仍有降幅预期 进口煤招标价格持续走低 市场成交氛围冷清[4] - **供需与逻辑**：近期煤价持续弱势运行 下游消费不及预期且库存相对较高 部分煤矿完成年度任务 后期供给难有较大改善 中长期需关注供应格局变动、煤炭消费和补库情况[4][5] - **策略**：未提及明确策略 需关注煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边策略上PX/PTA/PF/PR谨慎偏多，关注05合约；跨品种策略暂无建议 [4] - 成本端油价走弱，PX相对抗跌，PXN较为坚挺但反弹空间受限；TA近端去库但后续累库压力将体现，中长期加工费预计改善；PF加工费预计震荡运行；PR现货加工区间预计小幅走扩 [1][2][3][4] - 需求方面聚酯开工率环比下降，织造负荷下滑，内贸订单转弱，坯布库存累积，预计12月下旬开机率进一步下滑，聚酯负荷下降预计在1月份附近 [2] 根据相关目录分别总结 一、价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [9][10][13] 二、上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等内容 [16][21] 三、国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [24][26] 四、上游PX和PTA开工 - 有中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等数据 [27][30][34] 五、社会库存与仓单 - 涵盖PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等内容 [36][38][39] 六、下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝利润等内容 [47][49][55][60][65][67] 七、PF详细数据 - 涉及涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等内容 [69][73][78][84][88] 八、PR基本面详细数据 - 包含聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等内容 [90][92][98][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权成交量 - 2025年12月15日，上证50ETF期权成交量为87.32万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为127.08万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为141.08万张，深证100ETF期权成交量为11.16万张，创业板ETF期权成交量为174.84万张，上证50股指期权成交量为4.41万张，沪深300股指期权成交量为13.14万张，中证1000期权总成交量为25.11万张[1] - 表格数据显示，上证50ETF期权总成交量为85.22万张，沪深300ETF期权（沪市）为97.58万张，中证500ETF期权（沪市）为112.84万张，深证100ETF期权为6.57万张，创业板ETF期权为174.84万张，上证50股指期权为4.41万张，沪深300股指期权为11.97万张，中证1000股指期权为25.11万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动 -0.05；持仓量PCR报1.05，环比变动 +0.05 [2] - 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.95，环比变动 +0.04；持仓量PCR报1.08，环比变动 -0.02 [2] - 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.82，环比变动 +0.11；持仓量PCR报1.23，环比变动 -0.07 [2] - 深圳100ETF期权成交额PCR报0.88，环比变动 +0.05；持仓量PCR报1.27，环比变动 -0.07 [2] - 创业板ETF期权成交额PCR报0.93，环比变动 +0.06；持仓量PCR报1.36，环比变动 -0.12 [2] - 上证50股指期权成交额PCR报0.50，环比变动 -0.08；持仓量PCR报0.75，环比变动 +0.03 [2] - 沪深300股指期权成交额PCR报0.54，环比变动 +0.02；持仓量PCR报0.81，环比变动 +0.01 [2] - 中证1000股指期权成交额PCR报0.85，环比变动 +0.07；持仓量PCR报0.97，环比变动 +0.00 [2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报14.23%，环比变动 +0.42% [3] - 沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.61%，环比变动 +0.25% [3] - 中证500ETF期权（沪市）VIX报19.42%，环比变动 -0.35% [3] - 深证100ETF期权VIX报20.26%，环比变动 +0.58% [3] - 创业板ETF期权VIX报27.21%，环比变动 +0.06% [3] - 上证50股指期权VIX报14.15%，环比变动 -0.25% [3] - 沪深300股指期权VIX报16.16%，环比变动 +0.16% [3] - 中证1000股指期权VIX报19.29%，环比变动 +0.11% [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价回落现货市场有补库行为，社会库存增加且即将超过去五年同期水平，现货流通性好转但采购仍谨慎 [4] - 国产矿进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续，供给端增量预期不变，预计TC将继续上涨 [4] - 供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈现相对偏弱走势，但需留意海外库存影响 [4] 各部分总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水90.60美元/吨，SMM上海锌现货价23470元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水70元/吨；广东锌现货价23390元/吨较前一交易日降230元/吨，升贴水 -10元/吨；天津锌现货价23380元/吨较前一交易日降210元/吨，升贴水 -20元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 12 - 15沪锌主力合约开于23480元/吨，收于23430元/吨较前一交易日降85元/吨，全天成交168578手，持仓83302手，日内最高23600元/吨，最低23205元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 12 - 15，SMM七地锌锭库存总量12.57万吨较上期降0.26万吨，LME锌库存64475吨较上一交易日增2550吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月15日工业和信息化部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将开展上路试点，我国L3级自动驾驶迈入商业化应用关键一步；11月宏观经济运行延续平稳态势，规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，环比下降0.42%；商务部等6部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，目标到2030年培育龙头企业、建设集聚区等 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：12月15日公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，两款车型将上路试点；11月宏观经济运行平稳，规模以上工业增加值和社会消费品零售总额有相应增长和变化 [1] - 服务行业：商务部等6部门印发计划，目标到2030年提升服务外包发展水平、吸纳就业人数等 [1] 行业总览 - 上游：能源领域国际原油、液化天然气价格大幅回落，农业领域棕榈油价格小幅回落 [2] - 中游：化工行业PX、PTA、聚酯开工率回落，能源行业电厂耗煤量提高，基建行业道路沥青开工进入淡季 [3] - 下游：地产行业一、二、三线城市商品房销售回升，服务行业航班班次和影视票房回落 [4] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：12月15日玉米、棕榈油、鸡蛋、棉花等农产品价格有不同幅度变化，如玉米现货价2244.3元/吨，同比0.32% [36] - 有色金属：12月15日铜、锌、铝等有色金属价格有不同幅度变化，如铜现货价92298.3元/吨，同比0.06% [36] - 黑色金属：12月15日螺纹钢、铁矿石等黑色金属价格有不同幅度变化，如螺纹钢现货价3193.5元/吨，同比 -0.61% [36] - 非金属：12月15日天然橡胶、中国塑料城价格指数等有不同幅度变化，如天然橡胶现货价14966.7元/吨，同比1.13% [36] - 能源：12月15日WTI原油、Brent原油、液化天然气等价格有不同幅度变化，如WTI原油现货价57.4美元/桶，同比 -4.39% [36] - 化工：12月15日PTA、聚乙烯、尿素等价格有不同幅度变化，如PTA现货价4649.7元/吨，同比 -0.81% [36] - 地产：12月15日建材综合指数、混凝土价格指数有不同幅度变化，如建材综合指数114.6点，同比 -0.75% [36]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 美联储议息会议后多数有色品种走高，下周完成交割后部分品种预计回落；铅价呈供需两弱格局，操作暂时中性对待，价格预计在16800元/吨至17250元/吨间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货方面 - 2025 - 12 - 15，LME铅现货升水为 - 49.62美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日降50元/吨至16975元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至25元/吨等多地价格变化 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9900元/吨等废电池价格变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 15，沪铅主力合约开于17130元/吨，收于17010元/吨，较前一交易日降115元/吨，全天交易日成交41512手，较前一交易日增11818手，持仓32396手，较前一交易日降1372手，日内价格震荡，最高点17165元/吨，最低点16985元/吨；夜盘开于17015元/吨，收于16875元/吨，较昨日午后收盘降1.14% [2] - 河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水100 - 50元/吨不等出厂，部分年末积极清库出货；湖南地区铅冶炼厂报价维持对SMM1铅升水20元/吨出厂，下游对升水货接受度降低，其他持货商报价对SMM1铅价平水出厂，临近年末贸易商接货谨慎，以出货清库为主，市场成交偏淡；铅价延续偏弱震荡，下游刚需采购为主，现货散单成交整体仍淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 15，SMM铅锭库存总量为2.2万吨，较上周同期变化0.14万吨；截止12月15日，LME铅库存为252475吨，较上一交易日变化17725吨 [2]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 中国政策延续积极财政和适度宽松货币政策，后续关注稳增长节点和物价回升供给政策方向，年底关注明年2月政府工作报告及政策预期回摆风险 [1] - 美联储重启“限制性”立场，后续或暂停降息，需警惕宏观和基本面共振下行风险 [2] - 当下通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，跟踪情绪行情并做好右侧风险预案 [3] 根据相关目录分别总结 市场分析 - 中国政策方面，12月政治局会议和中央经济工作会议召开，强调相关政策和工作重点，多部委响应出台措施 [1] - 中国数据方面，11月外贸增速回升，官方制造业PMI环比回升，新增社融和贷款有变化，规模以上工业增加值同比增4.8%，社会消费品零售同比增速降至1.3% [1] - 汇率方面，12月15日在岸、离岸人民币对美元汇率创14个月新高 [1] - 美联储方面，12月议息会议宣布购买短债、降息，后续或暂停降息，复盘上轮情况显示本轮开启RMP为市场提供流动性 [2] - 美国基本面，11月ADP就业人数减少3.2万人，短期市场受情绪驱动积极，需警惕情绪转冷风险 [2] 商品分板块 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高 [3] - 能源方面，IEA下调全球原油供应过剩预期，关注和谈对油价影响，部分国家提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口 [3] - 化工板块，甲醇等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品方面，关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期 [3] - 贵金属方面，关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间，12月15日广期所铂金期货主力合约涨停 [3][5] 要闻 - 人民币汇率方面，在岸、离岸人民币对美元汇率创近期新高，2026年人民币汇率中枢或温和升至6.9 - 7.0左右 [5] - 经济数据方面，中国11月规模以上工业增加值同比4.8%，社会消费品零售总额同比1.3% [5] - 期货行情方面，广期所铂金期货主力合约涨停，日内涨7% [3][5]