铅价走势回顾 - 长江现货市场1铅价自12月22日的17,025元/吨起步，连续五个交易日稳健上行，于26日收于全周最高点17,350元/吨，实现累计400元/吨的涨幅 [4] - 本周铅价总均价报17,190元/吨，较前一周价格上涨80元 [4] - 价格走势呈现“健康上涨曲线”，周初温和启动，周中加速冲高，最终以强势姿态完美收官 [4] 宏观驱动因素 - 美联储降息预期不断强化，降低了持有有色金属等非生息资产的“机会成本”，吸引全球资金涌入金属市场 [5] - 人民币显著升值，直接压低了原材料进口成本，同时增强了国内投资者对人民币计价资产的配置偏好 [5] - 国内“政策暖风”频吹，央行明确传递宽松信号，商务部力推消费促进，共同提振了市场对经济与工业需求的复苏信心 [5] - 美国初请失业金数据边际改善，缓解了市场对全球经济衰退的深度担忧，风险偏好回升 [5] 行业供需基本面 - 供应端呈现刚性，原生铅受铅精矿结构性紧缺制约，再生铅面临冬季回收难与政策调整的双重扰动，整体供应弹性不足 [6] - 社会库存处于低位，为价格构筑了明确支撑 [6] - 需求侧呈现“传统持稳、新兴承压”的分化局面：电动自行车、汽车起动电池等传统领域凭借冬季备货季展现韧性 [6] - 新能源汽车渗透对铅酸电池的长期替代压力不容忽视，储能等新兴赛道虽带来增量空间，但尚未能动摇需求基本盘 [6] - 产业链利润持续向上游矿端倾斜，中下游在成本压力与终端价格之间艰难斡旋 [6] 后市展望与价格预测 - 市场将关注美联储12月FOMC会议纪要，以验证2026年降息路径，任何鸽派信号都将强化“弱美元、宽流动性”的宏观叙事 [7] - 国内“十五五”规划开局红利进入密集兑现期，“新质生产力”与扩内需政策双轮驱动，成为跨年行情的核心引擎 [7] - 铅市处于典型的“弱平衡”格局，供应端受制于矿源紧张与环保限产，社会库存低位构筑价格底部 [7] - 需求端缺乏爆发性驱动，传统旺季与新兴储能难以提供持续拉涨动力 [7] - 长江现货铅价预计在17,500-17,900元/吨区间内震荡偏强，呈现“上有顶、下有底”的特征 [7]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17350元/吨区间运行，操作上可在上述区间相应买入或卖出套保 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 25，LME铅现货升水为 - 37.81美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至17100元/吨等多地铅现货价格及升贴水有相应变化，铅精废价差、废电动车电池、废白壳、废黑壳价格也有不同变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 25，沪铅主力合约开于17215元/吨，收于17315元/吨，较前一交易日变化90元/吨，成交55100手，较前一交易日变化 - 12922手，持仓56328手，较前一交易日变化 - 210手，日内价格震荡，夜盘开于17315元/吨，收于17265元/吨，较昨日午后收盘基本持平 [2] - 据SMM讯，昨日SMM1铅价较上一交易日下跌50元/吨，各地铅现货报价及成交情况不同，铅价走弱下游刚需采购，现货市场偏淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 25，SMM铅锭库存总量为1.8万吨，较上周同期变化 - 0.23万吨，截止11月28日，LME铅库存为248900吨，较上一交易日变化 - 4200吨 [3] 策略 期货策略 - 铅价预计在16750 - 17350元/吨区间运行，可在该区间相应买入或卖出套保 [4] 期权策略 - 卖出宽跨 [5]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17100元/吨区间运行，实际操作目前暂时建议以逢高卖出套保为主；期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 2025 - 12 - 23，LME铅现货升水为 - 46.89美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至45.00元/吨；SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至16975元/吨；SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16900元/吨；SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨；废电动车电池较前一交易日变化50元/吨至9875元/吨；废白壳较前一交易日变化25元/吨至10050元/吨；废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨 [1] 期货市场 - 2025 - 12 - 23，沪铅主力合约开于16920元/吨，收于16995元/吨，较前一交易日变化75元/吨，全天交易日成交44610手，较前一交易日变化 - 4634手，全天交易日持仓58086手，较前一交易日变化 - 1500手，日内价格震荡，最高点达到17025元/吨，最低点达到16915元/吨；夜盘开于17030元/吨，收于17050元/吨，较昨日午后收盘涨55元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂可售铅锭有限，部分散单报价对沪铅2602合约贴水100元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂有刚需成交；云南地区持货商随行报价，对SMM1铅贴水180元/吨出厂；期铅小幅上涨，临近年底，部分贸易商库存售罄后短暂关账盘点暂未参与交易，下游以消化库存或长单提货为主，市场成交整体偏淡 [2] 库存情况 - 2025 - 12 - 23，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨；截止12月23日，LME铅库存为253100吨，较上一交易日变化 - 2675吨 [3]

沪期铅及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602小幅上涨，收盘报16995元/吨，上涨40元，涨幅0.24% [1] - 合约成交量44610手，持仓量58086手，减少1500手 [1] - 伦铅最新价报1977.5美元，上涨7.5美元 [1] - 现货市场ccmn长江综合1铅均价16950元/吨，上涨10元；广东现货市场1铅均价16985元/吨，上涨25元 [1] - 现货报价区间16800-17035元/吨，对沪期铅2601合约贴水140至升水95元/吨，对2602合约贴水180至升水55元/吨 [1] 宏观市场背景 - 全球市场呈现“矛盾共生”格局，黄金与美股同步上扬，VIX恐慌指数触及年内低点，美元指数延续疲软 [2] - 资产表现背后是投资者双重逻辑：追逐美联储降息预期与“圣诞老人行情”带来的宽松流动性，以及基于地缘政治风险与通胀黏性的避险诉求 [2] - 市场主线统一于“弱美元+宽流动性”的叙事 [2] - 短期假日流动性收缩或放大市场波动，AI科技股业绩、经济数据与政策路径博弈将决定市场繁荣的可持续性 [2] 铅市场供需格局 - 供应端呈现“紧平衡”，原生铅受铅精矿进口量锐减影响，资源供应偏紧 [3] - 白银、锑等副产价格高涨驱动冶炼厂维持高开工，形成“副产驱动”的产量韧性 [3] - 再生铅因废电瓶回收体系不畅面临原料瓶颈，企业利润修复缓慢，产量同比收缩 [3] - 需求端呈现“结构转型”，传统铅酸蓄电池在汽车、电动自行车领域需求平稳，但持续面临锂电池技术替代压力 [3] - 新兴需求亮点在光伏玻璃产业，其对铅的年需求量正快速增长，成为关键结构性增量 [3] - 整体市场在“资源约束、副产支撑、需求转轨”中寻找新平衡点 [3] 短期市场动态与预测 - 现货市场北方地区流通货源收紧，南方市场有少量刚需成交支撑，但整体成交量能较前一日继续萎缩 [4] - 持货商出货意愿不强，报价相对坚挺；下游多谨慎观望，仅维持刚需采购 [4] - 当前铅价维持弱稳震荡为主，预计短期内铅价或高位震荡 [4]

铅期货市场行情 - 隔周伦铅收于1970美元/吨，较开盘价1986美元下跌14.5美元，成交量3547手 [1] - 国内夜盘沪铅主力合约2601收报16960元/吨，小幅上涨0.03% [1] - 国内宏观面相对平稳，年末资金面逐步收紧，但低库存对铅价形成阶段性支撑 [1] - 海外宏观面，美联储降息乐观情绪消退导致宏观资金从大宗商品撤离，压制有色金属估值，但美元指数隐含回调预期与全球风险偏好边际回升缓解了部分下行压力 [1] 铅产业链供需分析 - 供应端：原生铅冶炼厂陆续复产，供应有小幅增加预期，但铅精矿加工费维持低位，凸显铅矿供应偏紧的根本约束未解 [1] - 供应端：再生铅陷入“利润尚可，原料难寻”的局面，废电池回收量减少制约其产能释放，整体供应增长乏力 [1] - 需求端：天气转冷带来的汽车蓄电池换电需求是当前主要支撑，但下游因价格高位谨慎备货，以刚需采购为主 [1] - 需求端：储能用铅与电动自行车新国标拉动效应尚未规模化显现，需求呈现“有韧性，缺弹性”的局面 [1] - 产业链核心在于“资源约束”与“循环经济”双主线，上游铅矿资源稀缺性持续为价格提供底部支撑 [2] - 中游冶炼利润受原料端挤压，再生铅发展受原料回收体系瓶颈制约 [2] - 下游铅酸电池面临技术路线竞争，但在存量替换市场凭借性价比和安全性保有基本盘 [2] 库存与市场格局 - 国内铅库存维持低位，而海外库存高企，形成了“内强外弱”的差异化格局 [2] - 有色金属板块整体呈现“多数上行、少数分化”的格局 [1] 龙头企业战略方向 - 龙头企业持续强化资源保障，通过矿山运营与回收网络建设巩固原料优势 [3] - 龙头企业加大在储能、新国标适配等新兴领域的研发与市场开拓，培育新动能 [3] - 龙头企业推动循环经济，完善“生产-回收-再生”体系，以应对环保与成本双重压力，构筑长期竞争壁垒 [3] 短期价格走势预测 - 铅价在成本与需求间寻找平衡，短期走势取决于传统淡季需求强度与再生铅原料紧张的博弈 [4] - 预计短期内铅价或涨跌不大 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力在16750 - 17100元/吨区间运行，实际操作暂时建议以逢高卖出套保为主 [4] - 期权策略为卖出宽跨 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 22，LME铅现货升水为 - 45.23美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16825元/吨，多地铅现货价及升贴水有相应变化，铅精废价差等较前一交易日无变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 22，沪铅主力合约开于16970元/吨，收于16920元/吨，较前一交易日变化40元/吨，成交49244手，持仓59586手，较前一交易日分别变化 - 7217手和 - 2591手，日内价格震荡，夜盘收于16960元/吨，较昨日午后收盘涨40元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂可售货源少，少数散单报价对沪铅2601合约贴水30 - 0元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂有刚需成交，部分报价升水100元/吨出厂无成交；云南地区持货商随行出货，对SMM1铅贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 22，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨，LME铅库存为255950吨，较上一交易日变化 - 2675吨 [3]

沪期铅及现货市场价格表现 - 沪铅主力合约2602收盘报16920元/吨，上涨70元，涨幅0.42%，日内高点17030元，低点16890元，结算价16955元 [1] - 沪铅2601主力合约成交49244手，持仓量减少2591手至59586手 [1] - CCMN长江综合1铅均价报17025元/吨，较前一日上涨75元，广东现货1铅均价报16960元/吨，亦上涨75元 [1] - 现货铅报价区间为16800-17075元/吨，对比沪铅2601合约贴水70元至升水205元/吨，对比2602合约贴水115元至升水160元/吨 [1] - 伦铅最新价报1978.5美元，下跌6美元 [1] 宏观与市场情绪分析 - 美联储降息预期升温导致美元走弱，从计价货币与持有成本两端为以美元计价的铅等大宗商品提供流动性支持 [2] - LME库存持续去化，例如周度减少3500吨，强化了全球市场的看多情绪与供应偏紧预期，构成价格支撑 [2] - 国内宏观情绪改善且稳增长政策发力，但对铅需求的拉动效应发生结构性转变，传统基建托底效应因资金流向化债而减弱，政策重心转向新型基建与城市更新 [2] - 宏观层面的支撑向铅实际需求传导时动能衰减，形成“宏观有支撑，但需求爆发力有限”的局面，限制了价格上行空间 [2] 铅市场供需格局 - 供应端面临刚性缺口，国内再生铅因原料短缺与环保限产遭遇双重打击，主产区开工率低迷 [3] - 原生铅开工率回升，但交割品牌产量因检修等因素趋紧 [3] - LME库存持续流出加剧了全球供应紧张预期 [3] - 需求端呈现结构性疲软，汽车启动电池的旺季替换需求构成核心支撑 [3] - 电动自行车电池需求在新国标与出口壁垒影响下表现疲软，导致整体消费呈现“旺季不旺”的特征 [3] - 下游普遍按需采购，缺乏投机备货，价格上行主要依赖供应收缩驱动，而非强劲需求拉动 [3] 现货市场交投与短期展望 - 现货市场在低库存支撑下呈现弱平衡格局，贸易商惜售情绪推升现货升水 [4] - 年末交投清淡，以下游刚需采购为主 [4] - 铅价短期预计将震荡偏强修复，延续高位震荡走势 [4]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [3] 报告的核心观点 - 美联储议息会议后多数有色品种走高 完成交割后部分品种预计回落 铅价呈供需两弱格局 春节较晚 节前下游补库尚早 操作以逢高卖出套保为主 卖出区间在17,000 - 17,100元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 12 - 16，LME铅现货升水为 - 51.52美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至25.00元/吨 SMM广东铅现货较前一交易日降150元/吨至16875元/吨 SMM河南铅现货较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降150元/吨至16825元/吨 铅精废价差较前一交易日无变化为0元/吨 废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9875元/吨 废白壳较前一交易日降50元/吨至10025元/吨 废黑壳较前一交易日无变化为10275元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 16，沪铅主力合约开于17015元/吨 收于16825元/吨 较前一交易日降185元/吨 全天交易日成交40679手 较前一交易日降833手 全天交易日持仓29732手 较前一交易日降2664手 日内价格震荡 最高点17015元/吨 最低点16810元/吨 夜盘开于16825元/吨 收于16825元/吨 较昨日午后收盘持平 [2] - 据SMM讯 昨日SMM1铅价较前一个交易日下跌150元/吨 河南地区持货商报价贴水较昨日明显收窄 报至对沪期铅2601合约贴水70 - 30元/吨不等出厂 部分炼厂观望暂停散单报价 湖南地区冶炼厂挺价出货 报价对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂 部分贸易商报价对SMM1铅15 - 30元/吨出厂有刚需成交 期铅大幅下跌 冶炼厂普遍惜售观望 下游维持刚需采购或就近仓库提货 现货市场散单成交略显清淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 16，SMM铅锭库存总量为2.2万吨 较上周同期增加0.14万吨 截止12月16日 LME铅库存为268450吨 较上一交易日增加17725吨 [2] 策略 - 操作以逢高卖出套保为主 卖出区间在17,000元/吨至17,100元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 美联储议息会议后多数有色品种走高，下周完成交割后部分品种预计回落；铅价呈供需两弱格局，操作暂时中性对待，价格预计在16800元/吨至17250元/吨间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 现货方面 - 2025 - 12 - 15，LME铅现货升水为 - 49.62美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日降50元/吨至16975元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至25元/吨等多地价格变化 [1] - 铅精废价差较前一交易日无变化为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日降25元/吨至9900元/吨等废电池价格变化 [1] 期货方面 - 2025 - 12 - 15，沪铅主力合约开于17130元/吨，收于17010元/吨，较前一交易日降115元/吨，全天交易日成交41512手，较前一交易日增11818手，持仓32396手，较前一交易日降1372手，日内价格震荡，最高点17165元/吨，最低点16985元/吨；夜盘开于17015元/吨，收于16875元/吨，较昨日午后收盘降1.14% [2] - 河南地区持货商报价对沪期铅2601合约贴水100 - 50元/吨不等出厂，部分年末积极清库出货；湖南地区铅冶炼厂报价维持对SMM1铅升水20元/吨出厂，下游对升水货接受度降低，其他持货商报价对SMM1铅价平水出厂，临近年末贸易商接货谨慎，以出货清库为主，市场成交偏淡；铅价延续偏弱震荡，下游刚需采购为主，现货散单成交整体仍淡 [2] 库存方面 - 2025 - 12 - 15，SMM铅锭库存总量为2.2万吨，较上周同期变化0.14万吨；截止12月15日，LME铅库存为252475吨，较上一交易日变化17725吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][34] 报告各部分总结 行情复盘 - 上周沪铅期货主力合约PB2601价格以震荡偏强行情为主 价格范围在17010元/吨附近至17380元/吨左右 [8] 宏观面 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2% 比上月上升0.2个百分点 景气水平有所改善 [3][12][33] - 新订单指数为49.2% 比上月上升0.4个百分点 表明制造业市场需求景气水平有所改善 [3][12][33] - 生产指数为50.0% 比上月上升0.3个百分点 位于临界点 表明制造业生产总体稳定 [12] - 原材料库存指数为47.3% 与上月持平 低于临界点 表明制造业主要原材料库存量继续减少 [12] - 从业人员指数为48.4% 比上月上升0.1个百分点 表明制造业企业用工景气度小幅回升 [12] - 供应商配送时间指数为50.1% 比上月上升0.1个百分点 表明制造业原材料供应商交货时间略有加快 [12] 现货分析 - 截至2025年12月5日 长江有色市场1铅平均价为17460元/吨 较上一交易日增加150元/吨 [15] - 上海、广东、天津三地现货价格分别为17255元/吨、17300元/吨、17270元/吨 [15] - 截至2025年12月5日 1铅升贴水维持在贴水 -65元/吨附近 较上一交易日减少5元/吨 [15] 供需情况 - 截至2025年12月5日 济源、郴州、个旧三地平均加工费（到厂价）分别为200元/金属吨、400元/金属吨、320元/金属吨 [22] - 昆明平均加工费（车板价）为260元/金属吨 [22] - 截至2025年10月31日 月度精炼铅产量为64.5万吨 较上个月增加1.1万吨 同比减少2.4% 产量较近5年相比维持在平均水平 [22] 库存情况 - 截至2025年12月5日 上海期货交易所精炼铅库存为34735吨 较上一周减少3064吨 [28] - 截至2025年12月5日 LME铅库存为243550吨 较上一交易日减少4500吨 注销仓单占比为48.06% [28] 基本面分析 - 11月制造业采购经理指数（PMI）和新订单指数上升 景气和市场需求水平改善 [3][12][33] - 铅加工费缓慢下降 价格水平处于底部区域 [3][33] - 10月铅产量维持近年来适中位置 [3][33] - 沪铅库存继续下降 库存水平处于近年来适中位置 [3][33] - LME铅库存小幅下降 库存水平处于近年来高位 [3][33] 后市展望 - 铅价或以震荡偏强趋势为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][34]