报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年中国投资总额或延续25年温和增长态势，外贸可能小幅增长，消费或成重要经济支撑和政策抓手；中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或无更多变化；美联储新主席上任后下半年或推动降息，带动有色金属上涨；需关注美铜库存情况，若相关数据下降，可能导致铜价跳水；2026年铜价首要受中美货币政策和财政政策影响，次要受全球经济数据和就业情况影响，阶段性受现货端因素影响，全年或宽幅震荡 [2][3][45][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度市场受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑，走势偏强，汇率上美元大跌、人民币小涨，国内工业品和农产品多数震荡走高；4月美国对等关税政策冲击市场，工业品暴跌、农产品大涨，后关税推迟执行且展开贸易谈判，有色金属震荡反弹；5 - 8月铜价持续震荡，9月突破，12月创新高 [9] - 2025年美铜 - 伦铜升水大幅波动，上半年因关税预期美铜较伦铜大幅升水，7月底关税确定不包含电解铜和铜矿后升水暴跌至平水，12月再度大幅上升 [10] - 2024 - 2025年美联储及全球央行宽松周期、通胀因素是驱动铜价上涨主因；2026年美联储或有2次降息空间，中国央行或适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元或被动贬值，内外盘铜价或趋于平衡 [12][13] 国内宏观经济情况 2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定 - 2025年国内货币政策发力，M2增速从年初7.1%升至最高8.8%，拉动CPI指数从2月同比 - 0.7%回升至0.7%，PPI物价指数年内稳定，11月同比下降2.2%左右 [16] - 2026年国内宏观经济政策或进一步发力，资金面适度宽松，物价指数有望回暖，利好有色金属 [16] 中国2025年制造业总体稳定 - 2025年国内制造业PMI总体在50临界点附近，1 - 2月、5 - 11月在临界点以下，3 - 4月回暖；服务业PMI多数时间在50以上扩张区间 [17] - 2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地或扩大消费券政策提振居民消费，保证国民经济稳定运行 [17][19] 固定资产投资反应出经济压力仍然较大 - 2020 - 2021年2月国内固定资产投资增速见顶后回落，2025年1 - 11月国内固定资产投资同比 - 1.7%，民间投资同比 - 4.5%，市场信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持 [22][24] 重点相关产业分析 房地产行业底部逐步企稳 - 2024 - 2025年国家及地方政府推出房地产政策，1 - 11月房地产销售面积和新开工面积同比降幅收窄，但开发投资完成额同比降幅扩大，行业下滑态势得到控制 [25] 汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高 - 2025年1 - 11月国内汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%，行业景气度高，是有色金属下游消费主要动力 [27] - 2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成主要增长点，汽车行业情况或决定有色金属供需关系 [27][29] 供需状况分析 全球铜矿产能可能回升 - 2011 - 2016年全球铜矿石产量持续上升，2017 - 2019年基本稳定，2019年因南美矿山罢工下降，2020 - 2022年大幅增长，2023 - 2024年增长放缓，预计2025年小幅下降 [30] - 智利称2024 - 2030年产量将扩大，未来3 - 5年全球铜矿产能或缓步增长，供应紧张局面或缓解 [30] 矿石紧张需求不足，冶炼行业艰难度日 - 2015 - 2020年铜加工费下行，2020 - 2023年保持高位，2023年四季度大幅跳水，2024年暴跌至历史低点，2025年初跌至负值并继续下行 [31] - 国内冶炼大厂计划减产，铜加工费暴跌反映铜精矿供应紧张、冶炼企业竞争激烈，行业面临产能过剩，未来产能或出清并匹配 [31] 国内铜产量同比大涨，供给较为充裕 - 2025年3 - 9月国内铜产量创新高或保持高位，10月略有下降，1 - 10月同比大幅上升9.7%，供给充裕 [33] 全球铜供给小幅过剩 - 2023年前三季度全球铜供需整体小幅过剩6.6万吨左右，美国铜大幅囤货，COMEX库存升至55万吨新高，需关注美铜囤货与全球现货消费不足矛盾 [36] 宏观热点分析 政策持续发力，国内经济整体稳定 - 中央经济工作会议强调2026年经济工作坚持稳中求进，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，提升宏观经济治理效能，坚持内需主导和“双碳”引领 [37][39] - 2025年中国经济基本稳定，2026年中央或实行积极财政和适度宽松货币政策，财政政策和政府投资小幅上升，对有色金属需求形成托底，资金面或适当宽松 [40] - 2026年投资或延续25年温和增长，外贸或小幅增长，消费或成重要支撑和政策抓手，中国有信心稳住经济增长 [41] 欧美经济面临严峻压力，美联储换届后可能继续推进降息 - 美国11月非农就业人口高于预期但失业率升至新高，制造业PMI低于预期且连续9个月萎缩；欧元区11月制造业PMI终值略低于预期 [42] - 2025年美联储年内三次降息，累计降息75基点，还扩大资产负债表；美国经济压力大，制造业不佳，欧洲受地缘政治影响，经济停滞 [43] - 中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或不变；美联储新主席或在下半年推动降息，或带动有色金属上涨 [44] 结论：2026铜价可能宽幅震荡 - 2026年中国经济投资、外贸、消费情况如上述分析，有信心稳定增长；美国关税政策或不变，美联储下半年可能降息带动有色金属上涨 [45][46] - 需关注美铜库存等现货端数据，若下降可能导致铜价跳水；2026年铜价受多种因素影响，短期内大涨可能性小，若无重大变数，或高位震荡或震荡偏弱，若降息预期高涨，可能重启升势，全年宽幅震荡 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年国内煤炭产量受政策影响增量有限，进口量有望增加，终端需求承压，煤焦供需压力仍存，价格以区间震荡为主，需关注反内卷政策执行[2][79] 根据相关目录分别进行总结 盘面行情回顾及现货价格跟踪 - 2025年上半年焦煤与焦炭市场延续偏弱格局，期现价格震荡偏弱；下半年因反内卷政策价格快速回升后高位震荡，11月后因终端需求淡季和供应增加而回落[8][9] - 焦煤价格先跌后涨再跌，蒙5精煤报价年初1170元/吨，6月中旬跌至860元/吨，11月中旬涨至1434元/吨，后跌至1170元/吨；焦炭春节前历经七轮下调，节后至3月中旬又四轮降价，4月中旬首轮提涨落地，7 - 8月七轮提涨，9月两轮提降，10 - 11月四轮提涨，12月开启提降周期[12][13] 焦煤供给分析 国内焦煤产量小幅增加，下半年产量收缩 - 2025年国内焦煤供应宽松，1 - 10月原煤累计产量397319万吨，同比增长1.5%，山西地区推动作用大，1 - 10月累计产量108486万吨，同比增长3.0%[17] - 523家样本煤矿开工率年初高，春节后修复，4月后下滑，下半年低位运行；精煤日均产量春节后攀升，5 - 6月收缩，下半年低位[18] - 314家样本洗煤厂开工率低于去年同期，精煤日均产量低于2024年，5 - 6月和下半年供应低位[21] - 预计2026年原煤产量增速放缓，供应延续低位，关注山西、新疆等地产量[24] 进口炼焦煤同比收缩，蒙煤和俄煤占据主导 - 2025年1 - 10月累计进口炼焦煤9416万吨，同比下降4.8%，蒙古、俄罗斯合计占比近八成[26] - 蒙古煤1 - 10月累计进口4771万吨，占50%，下半年通关车数先增后因政局波动下降，后恢复，蒙古提出将对华出口提至1亿吨[29][31] - 俄煤1 - 10月累计进口2648万吨，占28%，同比上涨4.46%，5月进口量环比下滑25.2%，长协量稳定，俄罗斯可能将对华出口增至1亿吨以上[32] - 美国1 - 10月累计进口291万吨，同比下降65.7%，5月起进口基本停滞[32] - 2026年国内产量接近峰值，增量靠海外进口，主力是蒙古和俄罗斯[37] 焦炭供给分析 - 2025年焦炭供应宽松，独立焦化企业吨焦平均利润徘徊在盈亏线附近，但生产意愿未受大影响[38] - 独立焦企产能利用率稳定在70% - 75%，焦炭日均产量在62 - 67万吨区间震荡，5 - 6月和11月后有变化；钢厂自有焦化厂产能利用率上半年高，下半年下移，焦炭日均产量春节后维持47万吨以上，下半年下滑[40] - 2026年若钢材需求走弱，焦炭产能过剩有压力，供应预计维持刚性偏宽松格局，库存和港口压力制约价格反弹[46] 双焦需求分析 国际需求：国际贸易紧张局势影响焦炭出口 - 2025年1 - 10月焦炭累计出口量约622万吨，同比下降14.0%，主要出口东南亚，占比56%，出口印尼同比增长25.6%，占42%[48] - 2026年若海外钢铁需求无改善、市场竞争加剧，焦炭出口仍承压[52] 国内需求：下游刚需韧性较好，终端地产需求疲弱 - 2025年247家钢厂高炉开工率和铁水日均产量高位运行，铁水日均产量从年初225万吨增至6月上旬240万吨左右，下半年有韧性，12月下滑；高炉开工率从年初78%升至6月上旬83%以上，下半年保持在80%以上[53] - 2025年1 - 10月全国累计生铁产量71137万吨，同比下跌1.8%；累计粗钢产量81787万吨，同比下降3.9%，但钢厂暂无大面积减产，对原料采购有韧性[57] - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋新开工面积49061万平方米，同比下降19.8%，房屋竣工面积34861万平方米，同比下降16.9%，拖累钢材终端消费[61] - 2026年供需宽松风险持续，钢厂生产或阶段性收缩，关注政策对地产支持和粗钢压减制度实施[62][65] 双焦库存分析 焦煤：矿端库存高位回落，下游维持低库存 - 2025年上半年焦煤库存结构“矿端高位—中游维稳—终端低位”，下半年矿端下降，中下游平稳，结构改善[66] - 样本矿山精煤库存年初高位，上半年增长超100万吨，下半年下滑；洗煤厂库存年初去化，下半年稳定，11月后累库[66] - 独立焦化厂焦煤库存2月去化，3 - 5月累积，6月中旬降至800万吨以下，下半年在850 - 1050万吨波动；钢厂端库存3月后在750 - 800万吨低位震荡[67] - 焦煤港口库存上半年回落，下半年企稳，低于去年同期，维持中位[69] 焦炭：焦化厂库存去化，钢厂港口库存维持高位 - 2025年上半年焦炭库存压力大，1月初独立焦化企业库存约93万吨，春节前累积，节后缓解但仍高于往年，5月中旬反弹；下半年快速降至低位，11月后累积[73] - 目前焦企库存中低位但有累积势头，钢厂库存近四年高位，港口库存先增后减仍处高位，库存压力仍存[75] 展望 - 2026年供应端国内增量有限，进口增加；需求端国内钢材需求承压，增量靠出口；库存端矿山压力缓解，下游中位，结构合理；煤焦供需压力存，区间震荡，关注反内卷政策执行[79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从大豆/棉花和玉米/棉花比价看，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增，澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降；政策导向使2026年棉花植棉面积存不确定性；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行 [2][105][109][111] 各部分内容总结 行情回顾 - ICE窄幅震荡：今年美棉产量同比下降，因中美关税冲突、中国少量签约美棉，ICE美棉连续合约震荡，多数时间在65 - 68美分区间，极端值60.8美分创2020年9月以来新低；美国政府停摆，三季度后价格重心下移至63 - 66美分区间 [10] - ZCE先抑后扬，整体估值偏低：下游补库及抢订单预期使郑棉年初上涨，2月底受关税影响走跌，4月初跳水，最大跌幅超1300元/吨；5月初因中美会谈声明上涨，后因库存担忧持续走高至7月下旬；7、8月震荡，9月震荡下行，国庆后因籽棉收购价走高和新棉产量预期变化震荡走高，11月中下旬在现货基差坚挺等因素下重心稳中抬升 [10][11] 全球棉花产量同比略增，关注南半球植棉面积 - 全球棉花期末库存增加，整体压力不大：12月美农供需报告显示，与上月相比，全球棉花期初库存调增12万包，产量调减29万包，消费量调减27万包，期末库存调增4万包；2025/26年度，期初库存较上年度增加121万包，产量增加51万包，消费量下降32万包，期末库存增加136万包，处于近六个年度平均值下方 [12] - 欧美纺服进口需求好转： - 美国消费者信心整体不佳，年末季节性回升：11月美国密歇根大学消费者信心指数51，环比降2.6个百分点，连续三个月下降，12月升至53.3；欧盟消费者信心指数11月报 - 13.6，环比基本持平 [14] - 欧美纺服进口同比上升，中国在美市场份额下降显著：9月欧盟进口纺服环比上升3.8亿欧元，同比略增0.5亿欧元，1 - 9月累计进口同比增加42.13亿欧元，自中国累计进口同比增加20.14亿欧元，占比下降0.75个百分点；9月美国进口纺服同比下降11.61亿美元，降幅9.89%，1 - 9月累计进口同比下降2.1亿美元，自中国累计进口同比下降63.52亿美元，市场份额下降6.96个百分点 [16] - 东南亚地区开机分化，巴基斯坦表现最佳：印度纱厂开机率上半年冲高回落，下半年震荡回落，11月以来环比持稳略升，同比处于近三年同期中部；越南纱厂开机率震荡下行，上半年处于近三年同期高位，下半年处于低位；巴基斯坦开机率震荡走高，今年以来基本处于近三年同期最高位 [22][26] - 美棉出口签约进度整体偏慢： - 美棉期末库存偏高，产量调整空间或有限：12月报告显示，美棉产量预估调减15万包，消费量预估调减10万包，期末库存预估调增20万包至450万包，较上一年度增加50万包，库消比上升3.2个百分点；2025/2026年度种植面积预期930万英亩、收获面积预估737万英亩自9月以来维持不变，单产预估929磅/英亩，同比增加43磅/英亩，总产1426.8万包，同比下降14.5万包，弃种率20.75%连续三个月维持不变，同比下降9.39个百分点，生长优良率47%为近四年同期最高 [29] - 出口签约整体偏慢，中国签约量大减：截至11月13日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.26万吨，环比降36%，较四周平均水平增10%，同比增22%；2025/26年度累计签售量127.06万吨，占年度预测总出口量的49%，较去年同期慢12个百分点，累计出口装运量49.07万吨，占年度总签约量的39%，较去年同期快9个百分点；中国总签约量3.7万吨，较去年同期大幅下降74%，越南签约量最多为36.8万吨，同比增加73% [37][39][42] - 美棉检验偏慢：截至2025年12月5日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为200.85万吨，占年美棉产量预估值的65.7%，同比慢11%，考虑减产检验速度与去年相当；周度可交割比例为85.9%，季度可交割比例为82.5%，同比高0.2个百分点 [45] - 其他产棉国供需概况： - 印度棉累库：12月美农报告维持印度各项数据不变，2025/26年度期初库存同比上升71万包，出口量同比基本持平，进口量同比小幅下降24万包，期末库存同比上升50万包至近三个年度最高；CAI报告显示，期初库存增加36.4万吨，产量下降4.93万吨，进口量增加15.3万吨，国内消费下降32.3万吨，期末库存增加79万吨；政府上调2025 - 26市场年度棉花收购价格，中短绒棉提高8.27%，长绒棉提高7.83% [50][51][55] - 巴西棉产量预估增减不一：巴西国内机构对2025/26年棉花产量预测不一，市场预计植棉面积易减难增，因2024/25年度棉花价格下滑、种植收益无优势及暴雨洪灾影响播种；马托格罗索州2025/26年度棉花产量预计为258万吨，较11月预估下滑1.74%；12月USDA报告显示，2025/26年度巴西棉花产量预估为18750万包，同比增加10% [58][60] - 澳大利亚棉产量大概率下降：受灌溉水供应不足等因素影响，2025/26年度澳大利亚棉花种植面积预计大幅下降，ABARES预计本年度种植面积为40.6万公顷，较上年减少22%，澳大利亚棉花协会预计约为39.3万公顷，较上年度下滑24.5万公顷；美农报告显示，产量预估为450万包，同比下降2.3% [62] 国内市场供需概况 - 产量大增： - 产量增加、进口维持低位：12月美农报告维持中国供需数据基本不变，2025/26年度中国棉花产量预估同比增加150万包至3350万包，创2013年以来新高，消费略降50万包至3850万包，进口预计持稳略增，期末库存预估同比增加32万包至35162万包，处于近五年高位 [64] - 皮棉成本不集中，销售同比较快：上年度末预售新棉，未出现抢收籽棉现象，籽棉收购价格平稳，皮棉加工成本不集中，套保压力不集中；截至12月11日，全国皮棉加工率为84%，同比提高2.2个百分点，销售率为41.6%，同比提高23.5个百分点 [67][68] - 商业库存同比持平：截至11月底，国内棉花商业库存量为468万吨，环比大幅增加175.3万吨，同比基本持平，为近年同期最高位；11月份，工业库存为93.96万吨，环比增加5.44万吨 [72] - 内外价差先抑后扬，棉花进口量大降：今年进口棉价格指数平稳，四季度回落，国内328B棉花价格指数6 - 8月走高，9月回落，10月中旬后稳中偏强，内外棉价差先抑后扬，4月达年内最低点，9月达最高点；10月份，我国进口棉花9万吨，环比下降1万吨，同比下降160万吨，降幅67.5%，1 - 10月累计进口棉纱118万吨，同比下降6万吨，降幅4.8%，进口越南棉纱占比达60%以上，较去年全年上升约8个百分点 [73][76] - 内需温和修复，出口不佳： - 棉纺PMI四季度有所恢复：11月棉纺PMI环比略降2个百分点，降幅较去年及前年同期显著收窄，新订单指数小幅下降至47.62，生产量指数环比持平且位于枯荣线上方，整体走势与去年相当，不如2023年，旺季特征不明显 [86] - 纱厂开机整体不佳：国内纱厂开机负荷今年以来基本处于近三年同期最低位，走势前高后低，旺季特征不明显，产成品库存年初下降，4月中旬达年内低位，消费淡季开始累库，7、8月达年内高位，金九银十开机率回升，产成品库存环比下降，截至本周，开机负荷指数为51，产成品库存为27.6天；布厂开机率4月初达阶段性高点后震荡回落，8月回升且幅度大于纱厂，产成品库存在4 - 9月中旬冲高回落，四季度库存量与一季度相当，整体库存压力大于纱厂，截至本周，开机负荷指数为51.7，产成品库存为31.2天；纺企今年以来基本处于亏损状态，7月亏损最高约2000元/吨，1月最低约700元/吨，目前即期理论亏损1400元/吨左右 [87][94] - 内需温和修复：10月份，国内纺织品服装类零售额为1470.8亿元，同比上升6.3%，1 - 10月份累计零售额为12052.8亿元，同比增加3.5%，增幅较去年同期扩大2.4个百分点，服装消费增速与社会消费品零售总额累计同比增速差距较2024年同期缩小 [95] - 纺织服装出口同比微降，整体对美、东盟出口下降：11月纺织服装出口降幅较上月收窄，纺织品出口恢复增长，服装出口降幅收窄，11月出口238.7亿美元，同比下降5.1%，降幅较上月收窄7个百分点，其中服装出口115.9亿美元，同比下降10.9%，降幅收窄5个百分点，纺织品出口122.8亿美元，增长1%；2025年1 - 11月，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比微降1.9%，其中纺织品出口1300.1亿美元，同比增长0.9%，服装出口1377.9亿美元，同比下降4.4%；今年我国对东盟、美国纺织品服装出口显著下降，对欧盟市场出口保持稳定，1 - 10月对东盟出口同比下降5.5%，对美国出口同比下降9.5%，对欧盟出口增长2.6% [97][98] 后市展望 - 美植棉面积或持稳略降，关注南半球面积是否下降：从比价判断，2026年美棉植棉面积大概率较2025年持稳略降；巴西本年度棉花植棉面积易减难增；澳大利亚2025/26年度棉花种植面积预计大幅下降 [105][109] - 政策导向下植棉面积存有不确定性：2026年将重新制定棉花目标价格，市场猜测政策导向或使2026年棉花植棉面积下降，但不确定；国际经贸环境向好、中美贸易关系缓和及新疆棉纺产能扩增利于国内棉花消费；2024/2025年度棉价长期低位运行，当前估值低，随着供需格局改善与市场情绪回暖，估值修复将推动价格上行；需关注天气变化对棉花产量的影响 [109][111]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致经济不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑切换使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][64] - 全球贸易格局重塑下美元信用受损，2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价 [1][64] - 白银被列入关键矿物，供给缺上调能力、需求有增量、可流通库存紧，将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”驱动；预计2026年白银价格高波动中上行，表现或优于黄金 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年震荡上行，纽约银涨幅大于纽约金；截止12月11日，纽约金收4258.30美元/盎司、涨幅52.86%，纽约银收62.20美元/盎司、涨幅101.40% [6] - 内盘沪金沪银走势与外盘相符，沪银表现优于沪金；截止12月11日，沪金收956.40元/克、涨幅52.39%，沪银收14373.00元/千克、涨幅88.75% [7] - 2025年贵金属市场分五阶段：年初至3月底，避险情绪主导，黄金引领涨势，白银涨幅不及；4月，关税政策成焦点，贵金属回调，黄金收复失地，白银反弹乏力；6月初至9月，交易逻辑为金银比价修复、工业属性推动和反内卷政策支撑，白银表现优；9月初至11月初，降息预期主导，白银涨势加速；11月至今，白银供需关系主导，银价因需求旺季和供应缺口上涨 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先上行后修复，当前恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据走弱，GDP数据总体稳健，2025年第二季度实际GDP年化增长率3.8%，第三季度预测增长率3.9%；PMI指数显示经济增长趋缓，11月制造业PMI 48.2%、服务业PMI 52.6%；通胀数据反复但趋降温，9月CPI同比上涨3%、PCE和核心PCE同比均增长2.8%；就业数据有忧有喜，9月非农新增11.9万人，11月ADP就业减少3.2万人，后关键就业数据缓解担忧 [19][21][25][31] - 美元指数先下行后低位震荡，年初突破110，2月起下跌，6月底跌破97，下半年获支撑反弹收复100；驱动因素复杂，短期是经济数据与货币政策预期博弈，中长期是财政可持续性与美元信用问题及全球货币政策分化 [35][36] - 2025年美国关税政策分四阶段：1 - 3月全面加征，4月“对等关税”引发震荡，5 - 10月谈判调整，11 - 12月局部回调；上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [38][39][42][43] - 2025年美联储降息分三阶段：上半年观望，三季度后因就业数据转向，年末降息落地且内部分歧公开化；2026年利率路径不确定 [44][45][47] - 2025年全球地缘政治格局变化，美国战略收缩、地区冲突加剧不确定性，推升贵金属避险需求；未来仍是核心变量，2026年价格或高位，局势升级或推高金价 [50][51] 基本面分析 - 2025年全球黄金市场供需分化，供应稳定增长，第三季度达1313吨；需求端投资需求和央行购金支撑，前三季度ETF持仓增加、央行净购金634吨，金饰消费受高价抑制，中国“投资金”消费首超“首饰金” [52][53] - 2025年白银市场“供给刚性、需求爆发”，供应端矿产银停滞、回收银增幅有限，库存消耗大；需求端工业和投资需求强劲，工业需求占比57%，光伏用银量预计达7560吨，投资需求与工业需求共振，预计全年供应缺口1.17亿盎司 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济和交易逻辑变化使贵金属价格上涨分化；2026年美元信用受损、美联储降息支撑贵金属，白银或受益三重驱动，价格高波动上行且表现优于黄金 [1][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期刚果（金）矿端供应扰动使市场担忧全球锡供应紧张，沪锡主力合约价格接近34万元，本周印尼出口大幅回升缓解供应担忧，锡价承压回落，短期前期利多情绪消退，叠加印尼出口回升，锡价高位调整，但矿端供应紧张逻辑未变，短期调整空间有限，或呈高位震荡格局 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 印尼出口情况 - 印尼11月精炼锡出口量环比大幅增长近三倍，达7458.64吨，环比增加182.2%，同比增加25.59%，1 - 11月累计出口48047.57吨，累计同比增加16.31%，出口恢复正常缓解担忧情绪，使锡价承压回落 [2] 国内情况 - 国内锡矿加工费低位维持稳定，供应依然紧张，冶炼厂产量相对平稳，上周云南及江西炼厂开工率为69.13%，周度环比减少0.41%，矿端紧张使开工率难提升，锡价高位限制下游需求，库存小幅累积，但仍处近几年均值附近，压力不大，上周五社会库存为8460吨，周度环比增加448吨 [4] 需求情况 - 目前锡价处2022年5月以来新高，消费电子等传统领域需求不畅，高位锡价压制下游采购意愿，企业多刚需备货，半导体、AI服务器等新兴领域结构性需求对价格有一定支撑 [4]

报告行业投资评级 未提及信息 报告的核心观点 - 2026 年锌市或呈现“紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力”格局，上半年偏强，下半年关注需求与供给，锌价大概率区间震荡偏强，中枢或上移，需跟踪海外矿山关停、国内出口数据及新兴领域需求落地情况 [2] - 2025 年铅供需缺口缩窄呈紧平衡，2026 年供应宽松、消费增速回落，从紧平衡转向小幅过剩，上半年宽幅震荡，下半年矿端缓解、原生铅供应压力大，震荡重心或下移 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：矿端增速放缓 锌震荡中枢有望上移 一、锌市场行情回顾 - 2025 年国内外锌价先抑后扬，一季度承压回落，2 月中旬反弹；二季度先深跌后企稳；三季度沪锌筑底、伦锌重心上移；四季度大幅反弹，后期需警惕下游畏高及消费负反馈 [10][11][12] 二、锌影响因素分析 - **全球锌矿供应端增速或放缓**：2025 年全球锌矿山产量增速显著，2026 年供应增量兑现但增速放缓，后期供应有不确定性，整体供应呈温和增长，压制锌价 [13][15][17] - **国内外加工费偏弱运行**：2025 年国内锌精矿进口量高位，2026 年预计持平，国内矿端供应四季度收缩，需求集中释放加剧紧张，加工费四季度大幅下滑，2026 年海外增量收窄，国内新增有限，加工费易跌难涨 [23][24][25] - **国内外供应压力缓解**：2025 年海外冶炼减产，2026 年加工费有望回升至 100 - 110 美元/干吨，海外产量增速约 2%；国内 2025 年 6 月后供应走高，11 月下降，2026 年一季度产能出清或加速，进口窗口难重启，出口窗口短期打开 [28][29][32] - **国内去库存化 海外库存逐渐攀升**：2025 年 LME 锌库存大幅下跌后低位企稳回升，国内库存前低后高，10 月后去库，2026 年海外难实质性累库 [37][40][41] - **锌传统需求领域疲软延续，但新能源领域有亮点**：2025 年全球锌需求增长疲软，国内镀锌板出口拉动消费，终端需求分化，新能源领域成增长引擎，包括储能用锌基电池和新能源发电用镀锌材料 [43][46][53] - **锌全年供需短缺**：2025 年供需增速低位，全年预计短缺约 5 万吨 [56] 三、总结与展望 - 2026 年全球锌矿供应增量兑现但增速放缓，海外供应收缩常态化，国内矿端增长乏力，冶炼产能扩张受限；需求端新兴领域支撑锌价，锌市或呈“紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力”格局，价格震荡偏强，中枢或上移 [60][61] 第二部分：区间震荡 铅重心或有下移 四、铅市场行情回顾 - 2025 年铅价宽幅震荡，一季度先抑后扬，二季度大幅下挫后低位震荡，三季度先回落再企稳回升，四季度冲高回落 [63][64][66] 五、铅影响因素分析 - **铅精矿释放加速**：2025 年全球铅矿山增速放缓，国内成供应增长核心，2026 年海外新增产能下半年集中释放，全球铅矿小幅过剩，国内产量有望温和增长，上半年加工费或低位震荡，下半年回升 [70][72][73] - **原生铅供应压力较大**：2025 年 3 月后原生铅供应高位，2026 年国内铅矿供应温和增长，海外下半年释放产能，原生铅供应压力大但增速放缓 [82] - **废电瓶供需缺口持续 再生铅产量受限**：2025 年再生铅产量波动，废电瓶供应瓶颈制约产量，2026 年行业洗牌，再生铅产量预计微降 [85][89] - **精炼铅出口提振放缓**：2025 年精炼铅净出口，2026 年东南亚需求带动间接出口，但关税等因素限制增长，预计维持净出口但增速放缓 [91][93] - **LME 铅去库存化 国内库存低位运行**：2025 年 LME 铅库存波动，国内库存低位震荡，12 月国内库存维持低位 [100][101] - **传统领域需求支撑稳健 锂电替代中长期承压**：2025 年铅蓄电池产量维稳、出口下滑，汽车需求稳定但增速放缓，电动自行车新国标带来机遇但锂电池有替代压力，AI 驱动下铅需求增长乐观，2026 年国内铅消费预计小幅回落 [102][108][111] - **全球铅供需缺口缩窄**：2025 年全球精炼铅供应小幅过剩 [117][119] 六、总结与展望 - 2025 年铅供需紧平衡，2026 年供应宽松、消费增速回落，从紧平衡转向小幅过剩，上半年宽幅震荡，下半年重心或下移 [120][121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PX新增产能压力预计三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX有望在产业链保持强势，PTA加工费或修复，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会；MEG投产压力大，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力或加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后回落，全年投产三套新装置，产能增870万吨，净产能增速7.1%，累计产量7390万吨，同比增2.8% [19][23] - 2025年MEG期货价格震荡下行，年末降至近5年低位，国内投产三套新装置累计170万吨，净产能增速3.7%，累计产量2080万吨，同比增6.1% [23] - 2025年终端内需纺织品服装内销增速慢，出口市场波动大，聚酯环节开工好但利润不佳，全年聚酯新增产能446万吨，增速4.3%，产量7990万吨，同比增速6.8% [24] 二、PTA：低加工费下检修较多，供需有改善预期 - **原料端格局相对偏好**：2024 - 2025年PX无新增产能，2025年产能降0.5%，开工率82.8%，产量3840万吨，同比增1.6%；2026 - 2028年有多套装置计划投产；2025年PX - N先弱后强，年平均加工差233.5美元/吨；2025年PX平衡偏紧去库，2026年二季度春检负荷下滑，新装置影响预计四季度显现，PX有望保持强势并占产业链较多利润，关注逢低正套机会 [30][36][37] - **加工费低迷，检修增加**：2025年PTA新产能投产集中下半年，产能增速7.1%，平均开工率77%；一季度检修增加，4月加工费振幅扩大后好转，下半年新装置释放、需求不及预期和成本回落使加工费降至200元/吨下方；2025年PTA年平均现货加工费262元/吨为近年最低，企业利润与开工率关联度下降 [38][39][45] - **出口环比回落**：海外PTA装置投产慢，2025年11月印度取消BIS认证利好中国PTA出口，但2026 - 2027年印度有装置计划投产；2025年1 - 10月我国PTA出口累计309.6万吨，预计印度新产能投放前出口有抬升预期 [45] - **26年无新投计划，供需局面将有改善**：2025年PTA库存压力不大，12月在平衡附近；2027年三季度前国内暂无PTA新产能投产，2026年末产能或负增长但产量仍小幅增长；2026年1 - 2月累库，二季度去库，三四季度或改善，关注加工费修复机会 [47] 三、MEG：供应压力凸显 - **实际供应增量明显**：2025年乙二醇价格两波下滑，年末至近五年低位，国内投产新产能，产能增速3.7%，1 - 11月产量1892万吨，较去年同期增8.7%，各工艺占比与去年底相当 [50] - **各工艺效益分化**：2025年前三季度乙二醇小幅去库，各工艺现金流改善，石脑油制MEG平均现金流 - 120美元/吨；国内整体开工率70.6%，二季度检修集中负荷回落，三季度后负荷较高；部分乙烯法装置转产EO，厂家会阶段性调整；煤制乙二醇盈利改善，平均开工71.3%，10月底达83.4%，11月后成本和价格回落但企业减产意愿不大 [64][65] - **显性库存走出“N”型结构，进口增量明显**：2025年上半年主港库存先升后降，9月后攀升，年底累库25万吨附近；1 - 10月进口630万吨，较去年同期增16.2%，主要来自沙特、加拿大等；海外供应总体充裕，预计进口保持偏高水平，2026年进口量或收窄至735万吨附近 [70] - **后期新投产加速**：2026年起乙二醇规划投产产能提升，26 - 28年有多套装置计划投产；与其他聚酯环节产品相比，乙二醇远期投产压力明显，国内存量装置开工率高企有隐患；26年年初库存或继续走高，二季度检修集中平衡有望改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注PTA - MEG价差 [72][73] 四、需求：聚酯表现韧性，关注终端的政策性变化 - **聚酯稳定增长，表现韧性**：2025年预计投产聚酯新产能446万吨，年底产能基数9002万吨，较24年底增4.3%，开工负荷平均90%，产量7980万吨，较去年同期增6.8%；聚酯产品价格重心下移，长丝除一季度季节性累库外压力不大，平均开工负荷91.5%；短纤出口亮眼弥补需求不足，平均开工率90.7%；瓶片利润低位徘徊，下半年加工利润改善；1 - 10月聚酯产品总出口量1200.3万吨，同比增15%，涤短、瓶片、长丝出口均有增长；2026年计划新增聚酯产能500 - 600万吨，产能增速按5%预估，产量或达8500万吨左右 [86][94][96] - **短纤供需面或有走弱预期**：2025年直纺短纤新增产能37.5万吨，有效产能989.5万吨，产能增4%，产量892万吨，增速10.1%；短纤库存降至年内低点，开工利用率91%，平均现货加工费1050元/吨；需求端下游整体需求温和增长，表观消费量767万吨，较2024年增5.2%，新兴领域需求增长；纱厂成品库存走高，采购意愿下降，加工利润走低；25年1 - 10月未梳涤短出口140.6万吨，同比增29%，预计后期出口仍较好；2026年短纤有投产规划，供需压力或加大，关注逢高保加工费机会 [106][118][120] - **瓶片：加工区间持续压缩，本轮投产接近尾声**：2025年瓶片新装置投产规模收窄，产能基数提升至214万吨，较2024年末增5.1%；现货平均加工费降至历史新低386元/吨，年中加工费低，下半年减产挺价后改善；1 - 10月国内需求量986.4万吨，同比涨8.2%，出口总量533.3万吨，同比增14%，年末社会库存预计340 - 350万吨；2026年计划投产瓶片新装置，供需格局有望改善，但存量装置产能高，市场在消化中，出口有期待，利润有改善预期但修复空间难乐观 [125][132][134] - **终端：温和增长，关注政策变动**：2025年二季度后江浙织机开工低于前两年，前三季度终端库存高位，10月后坯布库存回落；内需方面，2025年1 - 10月服装等零售额同比增3.5%，穿类商品网上零售额10月增幅明显，但居民衣着类消费支出累计同比收窄，预计2026年国内纺服消费稳中提升；出口方面，2025年纺织服装出口前高后低，1 - 11月累计出口2678亿美元，下降1.9%，纺织品出口好于服装，对美出口下降9.5%，对欧盟等市场出口增长；2025年11月美国关税政策调整提升中国出口竞争力；2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待 [138][141][158] 五、2026年行情展望及策略 - PTA方面，26年PX新增产能压力三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX保持强势，PTA加工费或修复，上半年库存先增后降，下半年若聚酯装置投产有望去库，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会 [1][163] - MEG方面，26年投产压力大，潜在产能和海外供应有隐患，年初库存或走高，二季度检修平衡改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 聚酯及终端市场，26年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年股指期货受内外部因素影响完成多轮切换，2026 年 A 股市场主要驱动力将更多转向盈利基本面改善，盈利复苏逻辑在于供需格局再平衡，资金面预计整体充裕，估值和资金面因素将支撑 A 股市场表现 [3][53][54] 报告各章节要点 行情回顾 指数回顾 - 2025 年国内主要股指全部上涨，涨幅最大为创业板指数，最小为综合指数，中小盘指数表现更好，截至 12 月 15 日，创业板指数涨 49.16%，科创 50 指数上涨 36.40%等 [10] - A 股市场走出"N"型震荡上行走势，围绕外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破三重博弈，完成多轮切换，不同阶段受不同因素影响 [12] 板块回顾 - 2025 年上半年板块大多上涨，截至 12 月 15 日，材料和信息技术板块领涨，涨幅分别为 47.22%和 44.03%，日常消费板块下跌 1.68% [17] 股指期货回顾 - 股指期货 2025 年整体呈"N"型走势，截至 12 月 15 日，上证 50 期货、沪深 300 期货、中证 500 期货、中证 1000 指数分别较年初上涨 12.60%、20.21%、38.61%、39.66% [19] - 成交量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均成交量分别为 3.5 万手、7.0 万手、6.3 万手、14.7 万手 [19] - 持仓量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均持仓量分别为 5.6 万手、14.3 万手、10.5 万手、17.5 万手 [19] 基本面分析 国内经济稳中有进 - GDP 数据显示 2025 年经济增速前高后稳，前三季度累计同比增长 5.2%，产业结构持续优化，消费拉动作用增强 [25][27] - PMI 指数显示经济景气度在扩张与收缩边缘徘徊，11 月制造业 PMI 为 49.2%，服务业指数录得 49.5% [30] - 通胀数据呈现 CPI 低位震荡、PPI 持续负增格局，但有积极结构性变化，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，PPI 同比下降 2.2% [31][32] - 消费数据显示 1 - 11 月社会消费品零售总额同比增长 4%，11 月增速回落，服务消费增长较快 [38][39] - 固定投资数据显示前 11 个月固定资产投资同比下降 2.6%，重点领域投资保持增长，新兴领域、部分传统行业、民生基础设施投资增加，政策拉动效应显现 [41] - 展望 2026 年，中国经济预计"前稳后升"，GDP 增速目标有望设定在 5%左右，通胀温和回升，内需关键作用凸显 [44] 宏观政策托底 A 股市场 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，"反内卷"政策持续深化，赤字率预计维持在 4%左右，新增专项债规模或达 4.4 万亿元，超长期特别国债规模可能增至 1.6 万亿元 [46][47][48] - 货币政策将保持适度宽松，M2 同比增速预计在 7.7% - 8.1%之间，可能实施 50 个基点的降准和 10 - 20 个基点的降息，结构性工具向人工智能等领域倾斜 [48] 关税不确定性扰动 A 股市场 - 美国关税政策多次变动，对 A 股短期冲击风险偏好，长期加速上市公司出口市场多元化和强化"自主可控"逻辑 [49][50] 海外流动性宽松支撑 A 股市场 - 美联储今年三次降息，累计 75 个基点，对未来降息预期谨慎 [51] - 对 A 股拓宽国内政策空间，提振市场风险偏好，科技成长和部分顺周期行业受益 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 PX 市场“前低后稳、供需趋紧” 2026 年上半年成本端或低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 [1][147] - 2025 年纯苯市场“供强需弱、利润承压” 2026 年预期延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [1][148][149] - 2025 年苯乙烯行情受成本与政策影响大 行业利润不佳 2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 [2][149][150] 根据相关目录分别进行总结 PX2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年行情分四阶段 一季度随成本震荡下探 4 - 6 月受关税冲击后反弹震荡 夏季旺季不及预期 10 月后低位反弹 基差一季度正值为主 4 月走扩 三季度收窄 10 月再扩 后期收窄 [9] - 现货价格与开工情况：价格分四阶段 一季度低位震荡 二季度受关税冲击后反弹 三季度“旺季不旺” 10 月后震荡上行 中国 PX 开工率上半年受效益等影响下行 下半年回升至高位 亚洲（不含中国）同步走高 [12][15][19] - 供需与库存情况：进口量与 2024 年持平 产量全年约 3790.8 万吨 进口依存度低于 20% 下游需求约 4830.5 万吨 社会库存降至 215.5 万吨 市场供需格局收紧 [23][26] - 2026 年预投产情况：2026 年国内计划投产 350 万吨 前三季度供需平衡差扩大 整体偏紧 山东裕龙石化 2027 年投产 MX 新增 300 万吨 未涉及 PX 产能 [39] 加工差情况 - 裂解价差：2025 年跟随油价“前低后稳” 一季度低位 二季度后期修复 下半年平稳 波动幅度较 2024 年扩大 [44][45] - BZ - N 价差：2025 年连续压缩至低位 夏季收窄后维持 四季度外盘消息提振但低位难改 [48] - PX - N 价差：2024 年四季度起维持低位 2025 年受关税等影响不佳 检修季压缩 四季度修复 全年在 200 - 300 美元间震荡 [50] - PX - MX 价差：4 月明显压缩 关税暂停后回升 三季度达 170 美元 随后收窄 四季度维持 100 美元以上 二季度起短流程利润好推动开工 [54] 纯苯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：7 月上市 初期先涨后跌 受检修季预期和现货供需影响 下游旺季和政策提振小 价格长期承压 [56] - 海内外现货价格情况：全年亚美欧三地价格较 2024 年显著下跌 亚洲受美国关税影响供应增加 中国华东价格连续下探 供需宽松 价格中枢下移 [61][62] - 供需与库存情况：产能达 2771.6 万吨 产量约 2643.08 万吨 进口压力加剧 需求约 3118.64 万吨 同比增 6.6% 主要下游苯乙烯需求增 14.4% [66][68] - 开工利润与 2026 年预投产情况：利润较 2024 年明显走弱 毛利率降至历史低位 二季度检修集中 下半年供应仍宽松 2026 年预计新增 220.8 万吨产能 供强需弱格局延续 [75][78] 芳烃调油情况 - 2025 年歧化与调油利润不佳 核心驱动力转变为供应过剩与成本坍塌主导的弱势震荡 调油价差夏季“旺季不旺” 四季度反弹 甲苯歧化亏损延续 [85][87][89] 苯乙烯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年分四阶段 2 月下旬起随成本和关税影响走弱 5 月反弹后未持续 夏季淡季累库 旺季不及预期 四季度震荡上涨 基差二季度走阔 三、四季度收敛 [100][101][102] - 原料乙烯与苯乙烯现货价格情况：乙烯 2025 年走弱 难以支撑苯乙烯 苯乙烯国际价格前高后低 重心下移 [106][112][113] - 供需与库存情况：供应上半年转紧平衡 三季度累库转宽 年末检修转紧 华东港口库存呈“M”形波动 装置利润四季度修复 [117][124][130] - 2026 年预投产情况：2025 年产能提至 2357.7 万吨 产量约 1790.4 万吨 需求增长 2026 年有多套装置计划投产 [132] 苯乙烯主要下游运行情况 - 三大下游价格回落 利润阶段性亏损 开工率下降 一季度利润多为正 开工弱稳 4 月受关税影响开工下降 5 月后部分改善 下半年产业链仍承压 [136][137] 总结与 2026 年展望 - PX：2026 年上半年成本端低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 是芳烃中供需偏强品种 [147] - 纯苯：2026 年延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [149] - 苯乙烯：2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 关注下游新投装置和终端需求修复 [150]