报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩压力主导油价运行，短期地缘因素使油价有反弹但难大幅飙升，2026年全球石油库存持续上升，平均价格预计55美元/桶 [4] - PX国内负荷平稳，1月有装置检修计划，供应有收缩预期，价格预计跟随原油价格震荡；PTA加工差约180元/吨，价格短期内跟随成本端震荡，中长期累库，反弹高度有限 [4][12] - 乙二醇短期价格宽幅震荡，中长期供应过剩价格仍有向下预期；纯苯和苯乙烯预计随成本端偏弱震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美国能源信息署报告预测2026年全球石油库存持续上升，平均价格55美元/桶 [4] - 委内瑞拉局势有地缘利好，但该国原油出口正常，对俄能源制裁无新动向 [4] - 油价在年内低点附近，供应过剩是核心驱动，短期地缘因素使油价有反弹但难大幅飙升 [4] PX&PTA PX - 国内周均产能利用率89.21%持平，亚洲周度平均产能利用率78.97%降0.15%，PX - 石脑油价差创年内新高290美元/吨 [8] - 浙石化2026年1月CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右 [8] - 四季度国内外PX装置检修量有限，开工维持高位，终端需求有望企稳修复，供需双稳，PXN有支撑，价格跟随原油震荡 [8] PTA - 现货市场价4617元/吨降16元/吨，周均产能利用率73.81%持平，厂内库存天数3.76天降0.1天 [12] - 2026年国内产能预计稳定无新增，加工费175元/吨降1元/吨 [12] - 未来供应恢复、下游需求转弱，中长期累库，价格反弹高度有限 [12] MEG - 价格刷新年内新低，周度市场价格3650元/吨降4元/吨，国内综合产能利用率61.71%降0.24% [16] - 内蒙古一套装置提前检修，预计停车至2026年1月9日 [16] - 港口库存持续攀升，华东地区77万吨增1.5万吨，短期价格宽幅震荡，中长期供应过剩价格向下 [16] BZ&EB 纯苯 - 开工率74.94%降0.17%，港口库存26万吨持平，低利润下减产，下游开工淡季走低，预计偏弱震荡 [5][26] 苯乙烯 - 开工率69.13%升0.84%，港口库存14.68万吨降1.38万吨，厂内库存10.23万吨降0.34万吨 [26] - 下游3S开工均回落，PS、ABS库存小幅去化但ABS库存仍高，预计随成本端偏弱震荡 [5] 聚酯及终端织造 - 聚酯行业周度平均产能利用率86.9%基本持稳，下游短纤去库，长丝累库 [20] - 江浙地区化纤织造综合开工率62.90%降0.79%，终端织造订单天数11.07天降0.83天，成品库存26.12天增0.54天 [20] - 下游需求转淡，冬季面料备货尾声，新接订单减少，春夏订单下单迟疑，局部开机率可能下降 [20]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、天然气谨慎看空；L空头延续；PP空头盘整；PVC、沥青、玻璃、纯碱空头反弹；PX/PTA、尿素谨慎追涨；乙二醇空单止盈；甲醇谨慎轻仓试多 [1][3][6] 报告的核心观点 - 地缘不确定性与供给过剩拉扯，多个品种价格受影响，部分品种成本端承压，各品种供需和库存情况不同，需关注装置动态、地缘进展、产量变化等因素 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价震荡偏弱，WTI微升0.23%，Brent下降0.30%，SC上升0.94% [8] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升，淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，油价下行压力大 [9] - 基本面：沙特10月原油出口量增加，IEA预计2025 - 2026年全球原油需求增加，美国原油及成品油库存有变化 [10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，日线走势偏弱，空单加持，SC关注【420 - 435】 [11] LPG - 行情回顾：12月17日，PG主力合约收于4212元/吨，环比上升0.05%，现货端价格有变动 [14] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，成本端短线反弹，中长期承压，供需面炼厂开工上升，下游化工需求有韧性，库存下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格仍有压缩空间，走势偏弱，空单继续持有，PG关注【4050 - 4150】 [16] L - 期现市场：L05基差为 - 96元/吨，仓单11332手 [19] - 基本逻辑：需求转淡，华北现货下跌带动基差走弱，基本面供需双弱，供给充足，棚膜旺季见顶，企业库存增加，有去库压力 [20] - 策略推荐：短期空单部分止盈，中长期等待反弹偏空，空LP05价差继续持有，L关注【6350 - 6500】 [20] PP - 期现市场：PP05基差为 - 80元/吨，仓单10534手 [22] - 基本逻辑：仓单注销，高库存抑制反弹空间，12月需求进入淡季，停车比例下滑，产业链去库压力大，PDH利润压缩加剧检修预期 [23] - 策略推荐：空单减持，中长期等待反弹偏空，空MTO05，PP关注【6200 - 6300】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 280元/吨，仓单113074手 [26] - 基本逻辑：开工及库存窄幅下降，上中游库存高位，内外需求淡季，供需过剩矛盾难缓解，西北自备电石法装置亏现金流 [27] - 策略推荐：短期多单部分止盈，中长期等待库存去化回调试多，05维持高升水结构，产业客户逢高套保，V关注【4600 - 4800】 [27] PTA - 基本逻辑：供应端装置按计划检修且力度大，加工费偏低，下游需求尚可但预期走弱，成本端PX震荡偏弱，库存压力不大但远月存累库预期 [29] - 策略推荐：01承压运行但有支撑，关注05回调买入机会，TA05关注【4670 - 4850】 [30] MEG - 基本逻辑：国内和海外装置整体降负，下游需求尚可但预期走弱，乙二醇社会库存小幅累库，12月存累库压力，估值偏低但缺乏向上驱动，跟随成本波动 [32] - 策略推荐：空单止盈离场，关注反弹布空机会，EG05关注【3725 - 3785】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走弱，港口库存去化，国内装置开工负荷提升，海外装置降负，进口量预计130万吨左右，需求端烯烃需求降负，传统下游开工回升，成本支撑走弱 [36] - 策略推荐：谨慎追空，关注回调做多机会，MA05关注【2145 - 2185】 [38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强，日产量高，12月中下旬供应端压力预期缓解，需求端短期较好但持续性一般，厂库和仓单处高位，出口增速高，基本面偏宽松 [40] - 策略推荐：谨慎追涨，关注05回调做多机会，UR05关注【1670 - 1710】 [42] LNG - 行情回顾：12月17日，NG主力合约收于4.024美元/百万英热，环比上升3.55%，现货价格有变动 [44] - 基本逻辑：需求端进入旺季，但美国天气温和，需求支撑下降，气价升至高位，供给充裕，气价承压 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价承压下行，NG关注【3.762 - 4.174】 [45] 沥青 - 行情回顾：12月18日，BU主力合约收于2952元/吨，环比下降1.99%，现货价格无变动 [47] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价偏弱，供需双弱，南美地缘不确定性使价格反弹，综合利润下降，供给排产量下降，需求出货量增加，库存下降 [48] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单可部分止盈，BU关注【2900 - 3000】 [49] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 32元/吨，仓单为1244手 [51] - 基本逻辑：仓单增加，厂内库存结束三连降，高库存抑制反弹，产线日熔量不变，工艺利润为负，地产调整，深加工订单走弱 [52] - 策略推荐：短线空单部分止盈，中长期等待反弹空，FG关注【1030 - 1080】 [52] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 43元/吨，仓单为4332手 [54] - 基本逻辑：厂内库存结束高位五连降，检修缓解短期供给压力，但月底有装置投产计划，中长期供给宽松，浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [55] - 策略推荐：短线空单止盈，中长期等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瓶片2026年单边价格上半年先弱后强，下半年或Q4可能因成本端转弱趋势转变，上半年关注春节后聚酯高库存负反馈，下半年关注PX新装置兑现后成本转弱 [2][77] - 结构性机会上，上半年关注旺季正套，潜力大于往年，下半年关注成本转弱后利润重新分配 [2] - 短纤、瓶片价差需警惕惯性思维，单独评估，在供应端节奏和季节性驱动重合时做价差 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年瓶片期货走势回顾 瓶片期现价格走势回顾 - 2025年瓶片期货价格与原料PTA、短纤相关性高，加工费下半年同比抬升 [5] - 各阶段价格受供应压力、需求淡季、原油价格、关税政策、行业自律减产等因素影响 [7] 瓶片波动率表现回顾 - 2025年上半年瓶片波动率因美国关税反复扩大，下半年因产业链中下游扩产和头部工厂减产收窄 [12] 成本端运行逻辑与观点汇总 石脑油：短缺逐步转向紧平衡 - 2026年石脑油供应前低后高，上半年无增长，下半年随新炼能投放抬升，增速低于1.2% [15] - 上半年亚洲石脑油供需紧平衡，下半年或因乙烯裂解问题迈向过剩 [15] PX、PTA：关注供应波动，PX偏强 - PX、PTA单边价格上半年弱下半年强，可逢低做多PXN，做空PTA - PX价差，基差月差正套 [16] - 2026年聚酯产量预计增长4%-6%，上半年PX供应收紧，下半年需求复苏价格或反弹 [16] MEG：产能过剩，关注计划外减产和成本筑底 - 乙二醇产能过剩，需计划外减产逆转库存上升趋势，2026年消费量预计2950万吨 [18][19] - 煤制装置亏损或驱动减产，关注煤炭价格对成本线的影响 [20] 2026年瓶片运行逻辑 供应端：供应压力减轻，开工率上抬 - 新装置较少：2026年国内外瓶片新装置少，供应压力减轻，开工率中枢可上抬 [21] - 关注成本端的反内卷路径：关注炼化、PTA环节反内卷对瓶片的连带影响，PTA开工博弈加剧 [26][27] - 交割：春节后仓单压力减轻，旺季关注现货流动性，长约总量减少，交割品买方有消化压力和额外成本 [29][31][32] 需求端：内需中性，出口稳健增长 - 挤出效应过去，饮料需求温和好转，竞争仍激烈：2025年国补挤出效应过去，2026年国补或延续但力度弱，饮料产能扩张减缓，各品类表现分化，现制饮品与包装饮料竞争 [33][34][43] - 食用油仍受餐饮行业影响，增量不显著：2025年食用油产量和餐饮收入增长，下游利润修复需时间，对瓶片需求平稳 [47] - 外卖大战的延续和新领域需求支撑片材需求：2025年外卖大战带动片材需求，高峰已过，2026年补贴或阶段性进行，瓶片在新领域有需求开发 [55][57][59] - 出口：增速预计下降，总体稳健增长：2025年瓶片出口增长，2026年因高基数和利润压缩增速或降至10%左右 [65][66][67] 瓶片供需基本面小结 - 2026年瓶片旺季累库压力减轻，淡季需考虑工厂库存和开工博弈，不同开工场景下供需平衡不同 [75]

报告行业投资评级 - 原油、天然气、尿素谨慎看空，LPG、L、PP、PVC、沥青、玻璃、纯碱空头反弹，PX/PTA谨慎看多，乙二醇空单止盈，甲醇轻仓试多[1][3][6] 报告的核心观点 - 各品种受地缘政治、供需、库存、成本等因素影响，呈现不同走势和投资建议，如原油因南美地缘升温短线反弹但中长期因供给过剩承压，LPG跟随成本端油价反弹但上方有压力等[1][7][9] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价低位反弹，WTI上升1.23%，Brent上升1.29%，SC下降1.83% [7][8] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，南美地缘不确定性上升，美国扣押委内瑞拉油轮；OPEC+维持产量政策不变，淡季原油供给过剩，全球及美国原油库存累库，油价下行压力大 [9][10] - 基本面：供给上，美国封锁委内瑞拉油轮使地缘风险担忧升温；需求上，IEA预计2025 - 2026年全球原油需求增加；库存上，美国原油及成品油库存有变化 [10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间；日线大涨反弹但中长线走势偏弱；空单部分止盈，SC关注【420 - 435】 [11] LPG - 行情回顾：12月17日，PG主力合约收于4212元/吨，环比上升0.05%，现货端山东、华东、华南价格有变动 [13][14] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价短线反弹但大趋势向下；供需面炼厂开工上升，商品量回升，下游化工需求有韧性但MTBE调油需求下降；仓单数量下降，库存上升 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；成本端短线反弹中长期承压，走势偏弱；空单继续持有，PG关注【4050 - 4150】 [16] L - 行情回顾：L05收盘价为6479元/吨，环比下降1.0%，持仓量、成交量等有变化 [18] - 基本逻辑：期现共振下跌，LP价差大幅收缩；停车比例提升，LL加权毛利压缩，供给充足；棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑，企业面临去库压力 [20] - 策略推荐：空单减持，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；空LP05价差继续持有，L关注【6450 - 6600】 [20] PP - 行情回顾：PP05收盘价为6254元/吨，环比上升1.4%，持仓量、成交量等有变化 [21] - 基本逻辑：仓单大幅注销，高库存抑制反弹空间；12月需求进入淡季，停车比例下滑，检修计划不足，产业链去库压力大；PDH利润压缩，关注计划外检修 [23] - 策略推荐：空单减持，中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；空MTO05，PP关注【6200 - 6350】 [23] PVC - 行情回顾：V05收盘价为4680元/吨，环比上升0.2%，持仓量、成交量等有变化 [25] - 基本逻辑：主力移仓换月，盘面延续走强；上中游库存高位，内外需求淡季，供需过剩矛盾难缓解；氯碱齐跌，西北自备电石法装置亏损，关注装置动态 [27] - 策略推荐：短期多单轻仓持有，中长期等待库存去化，回调试多，V关注【4600 - 4800】 [27] PTA - 行情回顾：TA05收盘价为4674元/吨，环比下降48元 [28] - 基本逻辑：供应端装置按计划检修且检修力度大，加工费偏低；需求端下游需求尚可但预期走弱；成本端PX震荡偏弱；库存压力不大但远月存累库预期 [29] - 策略推荐：01承压运行但底部有支撑，关注05逢低布局多单机会，TA05关注【4670 - 4730】 [30] MEG - 行情回顾：EG05收盘价为3627元/吨，环比上升58元 [31] - 基本逻辑：供应端国内外装置整体降负，但到港量环比回升；需求端下游需求尚可但预期走弱；库存端社会库存小幅累库，12月有累库压力；成本端原油承压，煤价走弱 [32] - 策略推荐：空单止盈离场，关注反弹布空机会，EG05关注【3750 - 3830】 [33] 甲醇 - 行情回顾：未提及 - 基本逻辑：太仓现货走弱，港口库存环比加速去化；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，12月到港量预计130万吨左右；需求端烯烃需求走弱，传统下游开工负荷回升；成本端支撑走弱 [36][37] - 策略推荐：谨慎追空，关注回调做多机会，MA05关注【2149 - 2189】 [38] 尿素 - 行情回顾：UR05收盘价为1683元/吨，环比下降20元 [39] - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强，基差上升；日产量高，12月中下旬部分气头企业检修，供应压力缓解；需求端短期较好但持续性一般，出口较好；厂库去化但仍处高位，仓单下降但处高位；基本面偏宽松，关注集港及出口变动 [40][41] - 策略推荐：谨慎看空，关注05做多机会，UR05关注【1670 - 1700】 [42] LNG - 行情回顾：12月16日，NG主力合约收于3.886美元/百万英热，环比下降3.14%，美国、荷兰及中国LNG价格有变动 [43][44] - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，但近期美国天气温和，需求支撑下降，气价升至高位，供给充裕，气价承压；国内LNG零售利润上升；供给端美国自由港一条LNG产线关停，出口下降，国内供应上升；库存端美国天然气库存减少 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位供给充足，气价承压下行，NG关注【4.040 - 4.280】 [45] 沥青 - 行情回顾：12月17日，BU主力合约收于2997元/吨，环比上升3.67%，山东、华东、华南市场价有变动 [47][48] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价偏弱且供需双弱，近期南美地缘有不确定性；综合利润上升；供给端12月国内沥青地炼排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存下降 [49] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，价格有压缩空间；南美地缘不确定性上升，空单可部分止盈，BU关注【2950 - 3050】 [50] 玻璃 - 行情回顾：FG05收盘价为1038元/吨，环比持平，持仓量、成交量等有变化 [52] - 基本逻辑：成本端纯碱走强叠加市场情绪好转，盘面触底反弹；日熔量维持，华南一条产线有放水预期；各工艺利润修复，供给难超预期缩量；地产量价调整，深加工订单走弱；供需双弱，厂库高位三连降但上中游库存偏高 [54] - 策略推荐：短线偏强，空单部分止盈；中长期地产调整，等待反弹空，FG关注【1050 - 1100】 [54] 纯碱 - 行情回顾：SA05收盘价为1170元/吨，环比持平，持仓量、成交量等有变化 [56] - 基本逻辑：多套装置计划检修或降负荷，厂库高位五连降，短期供给压力缓解；月底远兴二期280万吨装置有投产计划，中长期供给宽松；浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [58] - 策略推荐：短线偏强，空单离场；中长期供给承压，等待反弹空，SA关注【1180 - 1230】 [58]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、天然气、沥青、甲醇、尿素谨慎看空；LL、PP空头盘整；PVC空头反弹；PX/PTA谨慎追空；乙二醇反弹布空；玻璃空头延续；纯碱空头反弹 [1][3][6] 报告的核心观点 - 各品种受地缘政治、供需关系、成本端等因素影响，价格走势呈现不同态势，部分品种存在库存压力、需求走弱等问题，投资策略因品种而异 [1][3][6] 各品种总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价大幅下挫，WTI下降2.94%，Brent下降2.71%，SC下降1.14% [7][8] - 基本逻辑：俄乌地缘缓和，地缘对油价支撑下降；淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，美国原油及成品油库存均累库，油价下行压力较大 [9] - 基本面：俄罗斯11月石油产量小幅上升；IEA预计2025 - 2026年全球原油需求增加；截止12月5日当周，美国原油库存减少，汽油、馏分油库存增加，战略原油储备增加 [10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间；技术与短周期走势偏弱；空单部分止盈，SC关注【415 - 430】 [11] LPG - 行情回顾：12月16日，PG主力合约收于4210元/吨，环比上升1.40%，现货端山东、华东、华南价格有变动 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价大趋势向下，成本端利空；炼厂开工上升，商品量回升，下游化工需求有韧性，但MTBE调油需求下降；仓单数量持平，供给端商品量上升，需求端开工率有变化，库存端炼厂和港口库存上升 [14] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格仍有压缩空间；技术与短周期走势偏弱；空单继续持有，PG关注【4150 - 4250】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 83元/吨；L15为 - 27元/吨；仓单11332手 [17][18] - 基本逻辑：油价下跌，基差走弱，高开工抑制反弹空间；国内开工季节性回升，供给充足；棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑；企业库存增加，面临去库压力 [19] - 策略推荐：空单减持；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，空LP05价差继续持有，L关注【6450 - 6600】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 54元/吨；PP15价差为 - 64元/吨；仓单15113手 [21][22] - 基本逻辑：需求支撑不足，基差走弱，高库存抑制反弹空间；12月需求进入淡季，停车比例下滑；PDH利润压缩，检修计划不足，产业链去库压力大 [23] - 策略推荐：空单减持；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，多PP加工费或空MTO05，PP关注【6200 - 6300】 [23] PVC - 期现市场：V01基差为 - 29元/吨，仓单113214手 [25][26] - 基本逻辑：北美装置关停，盘面反弹，基差走弱；上中游库存高位持稳，内外需求淡季，供需过剩矛盾难缓解；近期氯碱齐跌，西北自备电石法装置亏现金流 [27] - 策略推荐：短期暂以反弹对待；中长期做多需等待库存持续去化，V关注【4300 - 4450】 [27] PTA - 基本逻辑：供应端加工费偏低，装置按计划检修且力度大；需求端下游需求尚可但预期走弱，织造开工负荷下行，订单走弱；成本端PX震荡偏弱；库存端压力不大但远月存累库预期 [28][29] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注05逢低布局多单机会，TA05关注【4610 - 4670】 [30] MEG - 基本逻辑：供应端国内负荷下降，海外装置变动不大，到港量环比回升；需求端下游需求尚可但预期走弱；库存端社会库存小幅累库，12月存累库压力；成本端原油承压，煤价走弱 [31][32] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG05关注【3730 - 3800】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走弱，港口库存环比加速去化；供应端国内装置开工负荷提升，海外装置降负，12月到港量预计130万吨左右，供应端压力尚存；需求端烯烃需求降负，传统下游开工负荷回升；成本端支撑走弱 [36] - 基本面情况：国内甲醇装置提负，海外装置开工负荷下滑；甲醇下游整体走弱，烯烃需求降负，传统需求醋酸提负；港口库存加速去化，成本支撑走弱 [37] - 策略推荐：12月到港量偏高，供应端压力大，主力合约移仓换月，甲醇05震荡偏弱，下方空间有限 [38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强，基差上升；日产量高，12月中下旬部分气头企业检修，供应端压力预期缓解；需求端短期较好但持续性一般，化肥出口相对较好；厂库和仓单下降但仍处同期高位；基本面偏宽松，关注集港及出口变动 [39][40] - 基本面情况：供应端日产维持高位，气头开工下降；需求端冬季追肥利多有限，化肥出口较好，内需复合肥和三聚氰胺开工提升；库存去化但仍处同期高位；成本端支撑走弱 [41] - 策略推荐：谨慎看空，关注05做多机会，UR01关注【1615 - 1640】 [42] LNG - 行情回顾：12月15日，NG主力合约收于4.012美元/百万英热，环比下降2.46%，美国、荷兰、中国相关现货价格有变动 [43][44] - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，但美国天气温和，需求对气价支撑下降，气价升至高位，供给端充裕，气价承压下行；国内LNG零售利润下降；供给端美国天然气钻井平台减少；需求端美国天然气产量预计增加；库存端美国天然气库存总量减少 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位供给充足，气价承压下行，NG关注【3.860 - 4.239】 [45] 沥青 - 行情回顾：12月16日，BU主力合约收于2891元/吨，环比下降2.07%，山东、华东、华南现货价格有变动 [46][47] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价偏弱，供需双弱；综合利润下降，供给端12月地炼排产量下降，需求端出货量增加，库存端社会库存下降 [48] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求进入淡季，价格有压缩空间，空单可部分止盈，BU关注【2800 - 2900】 [49] 玻璃 - 期现市场：FG01基差为2元/吨，FG15为 - 92元/吨，仓单为338手 [51][52] - 基本逻辑：主力移仓换月，弱需求下供给缩量不足；日熔量维持，各工艺利润修复，供给难超预期缩量；地产量价调整，需求持续偏弱；供需双弱，厂库高位三连降，但上中游库存偏高 [53] - 策略推荐：空单部分止盈；中长期地产调整，等待反弹空，FG关注【1110 - 1150】 [53] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 25元/吨，SA15为 - 9元/吨，仓单为4624手 [55][56] - 基本逻辑：主力移仓换月，盘面减仓反弹；厂库高位五连降但仍处同期高位；本周检修企业少，月底远兴二期装置存投产计划，供给宽松；浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [57] - 策略推荐：空单部分止盈；中长期供给承压，等待反弹空，SA关注【1150 - 1200】 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PX新增产能压力预计三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX有望在产业链保持强势，PTA加工费或修复，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会；MEG投产压力大，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力或加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后回落，全年投产三套新装置，产能增870万吨，净产能增速7.1%，累计产量7390万吨，同比增2.8% [19][23] - 2025年MEG期货价格震荡下行，年末降至近5年低位，国内投产三套新装置累计170万吨，净产能增速3.7%，累计产量2080万吨，同比增6.1% [23] - 2025年终端内需纺织品服装内销增速慢，出口市场波动大，聚酯环节开工好但利润不佳，全年聚酯新增产能446万吨，增速4.3%，产量7990万吨，同比增速6.8% [24] 二、PTA：低加工费下检修较多，供需有改善预期 - **原料端格局相对偏好**：2024 - 2025年PX无新增产能，2025年产能降0.5%，开工率82.8%，产量3840万吨，同比增1.6%；2026 - 2028年有多套装置计划投产；2025年PX - N先弱后强，年平均加工差233.5美元/吨；2025年PX平衡偏紧去库，2026年二季度春检负荷下滑，新装置影响预计四季度显现，PX有望保持强势并占产业链较多利润，关注逢低正套机会 [30][36][37] - **加工费低迷，检修增加**：2025年PTA新产能投产集中下半年，产能增速7.1%，平均开工率77%；一季度检修增加，4月加工费振幅扩大后好转，下半年新装置释放、需求不及预期和成本回落使加工费降至200元/吨下方；2025年PTA年平均现货加工费262元/吨为近年最低，企业利润与开工率关联度下降 [38][39][45] - **出口环比回落**：海外PTA装置投产慢，2025年11月印度取消BIS认证利好中国PTA出口，但2026 - 2027年印度有装置计划投产；2025年1 - 10月我国PTA出口累计309.6万吨，预计印度新产能投放前出口有抬升预期 [45] - **26年无新投计划，供需局面将有改善**：2025年PTA库存压力不大，12月在平衡附近；2027年三季度前国内暂无PTA新产能投产，2026年末产能或负增长但产量仍小幅增长；2026年1 - 2月累库，二季度去库，三四季度或改善，关注加工费修复机会 [47] 三、MEG：供应压力凸显 - **实际供应增量明显**：2025年乙二醇价格两波下滑，年末至近五年低位，国内投产新产能，产能增速3.7%，1 - 11月产量1892万吨，较去年同期增8.7%，各工艺占比与去年底相当 [50] - **各工艺效益分化**：2025年前三季度乙二醇小幅去库，各工艺现金流改善，石脑油制MEG平均现金流 - 120美元/吨；国内整体开工率70.6%，二季度检修集中负荷回落，三季度后负荷较高；部分乙烯法装置转产EO，厂家会阶段性调整；煤制乙二醇盈利改善，平均开工71.3%，10月底达83.4%，11月后成本和价格回落但企业减产意愿不大 [64][65] - **显性库存走出“N”型结构，进口增量明显**：2025年上半年主港库存先升后降，9月后攀升，年底累库25万吨附近；1 - 10月进口630万吨，较去年同期增16.2%，主要来自沙特、加拿大等；海外供应总体充裕，预计进口保持偏高水平，2026年进口量或收窄至735万吨附近 [70] - **后期新投产加速**：2026年起乙二醇规划投产产能提升，26 - 28年有多套装置计划投产；与其他聚酯环节产品相比，乙二醇远期投产压力明显，国内存量装置开工率高企有隐患；26年年初库存或继续走高，二季度检修集中平衡有望改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注PTA - MEG价差 [72][73] 四、需求：聚酯表现韧性，关注终端的政策性变化 - **聚酯稳定增长，表现韧性**：2025年预计投产聚酯新产能446万吨，年底产能基数9002万吨，较24年底增4.3%，开工负荷平均90%，产量7980万吨，较去年同期增6.8%；聚酯产品价格重心下移，长丝除一季度季节性累库外压力不大，平均开工负荷91.5%；短纤出口亮眼弥补需求不足，平均开工率90.7%；瓶片利润低位徘徊，下半年加工利润改善；1 - 10月聚酯产品总出口量1200.3万吨，同比增15%，涤短、瓶片、长丝出口均有增长；2026年计划新增聚酯产能500 - 600万吨，产能增速按5%预估，产量或达8500万吨左右 [86][94][96] - **短纤供需面或有走弱预期**：2025年直纺短纤新增产能37.5万吨，有效产能989.5万吨，产能增4%，产量892万吨，增速10.1%；短纤库存降至年内低点，开工利用率91%，平均现货加工费1050元/吨；需求端下游整体需求温和增长，表观消费量767万吨，较2024年增5.2%，新兴领域需求增长；纱厂成品库存走高，采购意愿下降，加工利润走低；25年1 - 10月未梳涤短出口140.6万吨，同比增29%，预计后期出口仍较好；2026年短纤有投产规划，供需压力或加大，关注逢高保加工费机会 [106][118][120] - **瓶片：加工区间持续压缩，本轮投产接近尾声**：2025年瓶片新装置投产规模收窄，产能基数提升至214万吨，较2024年末增5.1%；现货平均加工费降至历史新低386元/吨，年中加工费低，下半年减产挺价后改善；1 - 10月国内需求量986.4万吨，同比涨8.2%，出口总量533.3万吨，同比增14%，年末社会库存预计340 - 350万吨；2026年计划投产瓶片新装置，供需格局有望改善，但存量装置产能高，市场在消化中，出口有期待，利润有改善预期但修复空间难乐观 [125][132][134] - **终端：温和增长，关注政策变动**：2025年二季度后江浙织机开工低于前两年，前三季度终端库存高位，10月后坯布库存回落；内需方面，2025年1 - 10月服装等零售额同比增3.5%，穿类商品网上零售额10月增幅明显，但居民衣着类消费支出累计同比收窄，预计2026年国内纺服消费稳中提升；出口方面，2025年纺织服装出口前高后低，1 - 11月累计出口2678亿美元，下降1.9%，纺织品出口好于服装，对美出口下降9.5%，对欧盟等市场出口增长；2025年11月美国关税政策调整提升中国出口竞争力；2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待 [138][141][158] 五、2026年行情展望及策略 - PTA方面，26年PX新增产能压力三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX保持强势，PTA加工费或修复，上半年库存先增后降，下半年若聚酯装置投产有望去库，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会 [1][163] - MEG方面，26年投产压力大，潜在产能和海外供应有隐患，年初库存或走高，二季度检修平衡改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 聚酯及终端市场，26年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164]

报告行业投资评级 - 谨慎看空品种：原油、LPG、甲醇、天然气、沥青、尿素 [1][3][6][7] - 空头盘整品种：L、PP、PVC [1] - 空头延续品种：玻璃、纯碱 [7] - 谨慎追空品种：PX/PTA、尿素 [3] - 反弹布空品种：乙二醇 [3] 报告的核心观点 - 原油过剩格局未变，油价反弹偏空；LPG成本端拖累，走势偏弱；L装置高开工，空头盘整；PP关注PDH装置动态，空头盘整；PVC高开工低利润博弈，空头盘整；PX/PTA装置检修，谨慎追空；乙二醇供需改善但12月存累库预期，反弹布空；甲醇基本面弱势，震荡偏弱；尿素基本面宽松，谨慎看空；天然气气价升至高位，上方压力上升；沥青成本端偏空，供需宽松；玻璃供需双弱，空头延续；纯碱供给宽松，空头延续 [1][3][7] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价延续下降走势，WTI下降0.28%，Brent下降0.26%，SC下降0.61% [9] - 基本逻辑：短期俄乌冲突和平解决进程或加速；核心驱动是淡季供给过剩，全球原油库存加速累库；基本面供给俄罗斯11月产量上升，需求IEA上调今明两年需求预期，库存12月5日当周美国原油及成品油库存有增有减 [10][11] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产压价，关注非OPEC+产量；技术走势偏弱，空单继续持有，SC关注【430 - 440】 [12] LPG - 行情回顾：12月12日，PG主力合约收于4128元/吨，环比下降3.19%，现货端山东、华东、华南价格持平 [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端利空；供需面炼厂开工上升，下游化工需求有韧性但MTBE调油需求下降；仓单量持平，供给商品量上升，需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率有变化，库存端炼厂和港口库存上升 [15] - 策略推荐：中长期价格仍有压缩空间；技术走势偏弱，空单继续持有，PG关注【4100 - 4200】 [16] L - 期现市场：L15为 - 24元/吨（+14）；仓单11332手（+0） [19] - 基本逻辑：装置高开工，短线超跌反弹；国内开工季节性回升，供给充足；棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑；企业库存增加，后市去库压力大 [20] - 策略推荐：空单减持，中长期高投产周期，等待反弹偏空，L关注【6500 - 6650】 [20] PP - 期现市场：PP05基差为30元/吨（+47），仓单15747手（-69） [23] - 基本逻辑：主力移仓换月，加权毛利低位；12月需求淡季，停车比例下滑；PDH利润低且检修计划不足，产业链去库压力大 [24] - 策略推荐：空单减持，中长期高投产周期，等待反弹偏空；套利多PP加工费或空MTO05，PP关注【6200 - 6350】 [24] PVC - 期现市场：V01基差为30元/吨（+6），仓单115254手（-543） [27] - 基本逻辑：高开工低利润博弈；上中游库存高位持稳，内外需求淡季，供需过剩矛盾难缓解；近期氯碱齐跌，西北装置亏现金流 [28] - 策略推荐：短期观望，中长期做多需等库存去化，V关注【4250 - 4400】 [28] PX/PTA - 基本逻辑：供应端加工费低，装置检修力度大；下游需求尚可但预期走弱；成本端PX震荡偏弱；库存压力不大但12月存累库预期 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注05逢低布局多单机会，TA关注【4550 - 4650】 [31] 乙二醇 - 基本逻辑：供应端国内负荷下降，海外装置有降负；下游需求尚可但预期走弱；库存社会库存小幅累库，12月存累库压力；成本端原油承压，煤价走弱 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG关注【3615 - 3695】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货走弱，港口库存去化；供应端国内装置开工提升，海外装置降负，12月到港量预计130万吨；需求端烯烃需求降负，传统下游开工回升；成本端支撑走弱 [37] - 基本面情况：国内煤制甲醇开工高位，海外装置开工下滑；下游烯烃需求走弱，传统需求醋酸提负；库存加速去化，成本支撑走弱 [38] - 策略推荐：12月到港量高，供应压力大，甲醇05震荡偏弱，下方空间有限 [39] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强；日产量高，12月中下旬供应压力或缓解；需求端短期较好但持续性一般；厂库去化但仍处高位，仓单下降但处高位；出口增速高，基本面宽松 [41] - 基本面情况：日产维持高位，12月下旬供应压力或缓解；需求端内需复合肥和三聚氰胺开工提升，外需出口较好；库存去化但仍处高位，成本端支撑走弱 [42] - 策略推荐：谨慎看空，关注05做多机会，UR05关注【1655 - 1685】 [43] 天然气 - 行情回顾：12月12日，NG主力合约收于4.231美元/百万英热，环比下降7.92% [46] - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，气价曾走强，但当前供给充裕，气价承压下行 [47] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位，供给充足，气价承压，NG关注【4.021 - 4.406】 [47] 沥青 - 行情回顾：12月12日，BU主力合约收于2941元/吨，环比下降0.14% [49] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价偏弱，供需双弱；成本利润综合利润下降；供给12月地炼排产量下降；需求本周出货量增加；库存样本企业社会库存下降 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单可部分止盈，BU关注【2900 - 3000】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG01基差为105元/吨（+11），FG15为 - 81元/吨；仓单为338手 [54] - 基本逻辑：期现齐跌，基差走强；日熔量维持，各工艺利润修复，供给难超预期缩量；地产调整，需求持续偏弱；供需双弱，厂库高位三连降但上中游库存仍高 [55] - 策略推荐：短期均线压制，偏空；中长期地产调整，等待反弹空，FG关注【930 - 980】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA01基差为12元/吨（0），SA15为 - 97元/吨，仓单为5763手 [58] - 基本逻辑：仓单高位注销；厂库高位五连降但仍处高位；下周检修企业少，月底远兴二期有投产计划，供给宽松；浮法玻璃冷修预期增加，需求支撑不足 [59] - 策略推荐：均线压制，短线偏空；中长期供给承压，等待反弹空，SA关注【1080 - 1130】 [59]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PTA&MEG早报-2025年12月15日 大越期货投资咨询部 金泽彬 投资咨询资格证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 PTA 每日观点 PTA： 1、基本面：周五，12月货主流在01贴水20附近商谈成交，个别略高在01-15，略低在01-22~25，在价格商谈区间在4590~4635。 下周个别仓单在01-30有成交。今日主流现货基差在01-20。中性 2、基差：现货4610，01合约基差-4，盘面升水 中性 3、库存：PTA工厂库存3.86天，环比减少0.06天 偏多 4、盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之下 偏空 5、主力持仓：净空 多翻空 偏空 6、预期：近期PTA装置运行平稳，部分聚酯工厂阶段性补货，带动现货基差走强，期货盘面跟随成本端震荡运行，预计短期内 PTA现货价格跟随成本端震荡，现货基差区间波动。关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链各环节情况分化，PX供需偏紧但需求转弱上方空间受限，PTA产能过剩上方空间有限，MEG低估值不追空适宜区间操作，聚酯开工维持高位但库存上升利润有差异，终端需求全面转弱 [3][5][8] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 郑商所PX期货远期曲线远期回落，关注01合约仓单压力 [20] - 供需偏紧PX近端走强，PXN持续上行，外盘PX持续走强维持B结构，石脑油需求负反馈单边趋势偏弱 [26] - 汽油快速建库中，裂解价差回落，利空调油料行情，新加坡炼油利润率冲高回落但仍处高位，石脑油裂解价差降至低位 [31][36] - 芳烃调油经济性走弱，甲苯歧化利润被压缩至低位，甲苯调油利润环比回落，亚洲MX调油经济性大幅下降，海外MX异构化经济性提升 [42][47] - PXN282美元/吨，PX - MX韩国FOB价差147美金/吨（+22），美国PX - MX价差62美金/吨（+13），山东PX - MX价差1460（-30）元/吨（+50） [3] 供需与库存 - 国产开工率历史高位，11月PX国产量329万吨，本周开工率88.2%（-0.3%），周度产量74万吨，亚洲开工率78.6%（-0.1%），PX供应端有收缩预期 [56][61] - 10月PX进口83万吨，中国进口自韩国PX10月39万吨，中国自沙特进口量持续偏低 [63][65] - 日本10月芳烃产量上升，累库，11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [75][84] PTA 估值与利润 - 基差月差收原料带动低位反弹，现货供应仍过剩，未来PTA供应仍过剩，基差持续低位，仓单量持续走高，PTA现货加工费维持低位，聚酯环节利润持续被上游压缩 [90][91][99] - 01合约加工费166元/吨（-50），现货加工费185元/吨（+15） [6] 供需与库存 - 开工率维持73.7%（-%），周度产量144万吨左右，2025年1 - 10月PTA产量累积6048万吨，同比+3%，11月PTA产量618万吨，集装箱运价回落利好出口 [101][102] - 10月PTA出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼，11月份30 + [104] - 持货意愿偏低，仓单量持续上升 [120] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行，基差走弱，单边价格创新低，相对估值持续走低，趋势延续至主动减产 [133][137] - 煤制装置利润在 - 521元/吨（-36），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇 - 1185元/吨（-44），外采乙烯制乙二醇利润 - 556元/吨（-99），MTO利润 - 1508（-164） [140] 供需与库存 - 低价使多套煤化工、乙烯制乙二醇装置降负荷，本周开工率70%（-3%），国产乙二醇周度供应量在40万吨左右，乙二醇供需平衡表略有改善 [8][141] - 10月进口65万吨，11月72 + ，海外装置伊朗2套装置检修，马油、新加坡Aster暂无重启计划，未来马油进口有明显减量 [143][145] - 内盘价格持续下行，进口利润下降，但海外库存偏高，到港量持续高位，港口库存持续上升 [147][152] 聚酯环节 开工与产量 - 聚酯开工91.2%（-0.6%）维持高位，市场进一步转差，聚酯工厂减产力度有限，聚酯负荷维持12月91%，1月89%，2月84% [156][159] - 2025年1 - 10月聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5 - 6%预计，需求增量看出口 [164] 库存与出口 - 下游（季节性）销售不畅，库存开始上升，长丝（POY/FDY）权益库存约半个月，短纤库存年内及历史同期低位，瓶片小幅累库 [166][172] - 1 - 10月聚酯总出口1200万吨，+15.2%，其中聚酯短纤总出口141万吨，+29.5%；聚酯瓶片总出口533万吨，+14.1%；聚酯薄膜总出口67万吨，+15.6%；聚酯长丝总出口349万吨，+10.1%；聚酯切片总出口110万吨，+21.1% [165][173][176] 利润与下游情况 - 加弹利润尚可，FDY亏损扩大，POY盈亏平衡线，或影响长丝开工积极性，短纤下游纱线利润尚可 [177][187] - 海外纱线工厂整体开机率持平 [184] 终端：织造、纺服 需求与开工 - 需求全面转弱，江浙织机开工67%（-2%），加弹开机83%（-2%），内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓 [198][201] 零售与出口 - 1 - 10月中国服装鞋帽针织纺织品零售额10612.7亿元，累积同比+3.1%，10月当月值1023.5亿元，同比+4.7% [208] - 1 - 10月中国纺织服装累计出口1262亿美元，累计同比 - 3.8%，今年纺织品服装出口前高后低，10月底中美关税下降并延期，预计出口环比下半年将改善但力度存疑，2024 - 2025年印度长丝消费新增70万吨，国内产能仅增45万吨，BIS取消后年出口有望达60万吨，月均5万吨，较当前翻倍 [209][212] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国8月零售202.5亿美元，当月同比+9.3%，2025年1 - 8月服装零售1433亿美元，同比+7.2%；英国10月零售38.9亿英镑，同比+5.56%，1 - 10月零售390亿英镑，同比+5.23% [213][215][217] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存9月295亿美元，环比 - 3.7%，美国服装及面料零售库存8月585.2亿美元，环比+1.6%，美国服装及面料批发商库销比2.03 [219][222]

04 PTA基本面 03 对二甲苯基本面 06 聚酯及终端 01 02 期现市场 05 MEG基本面 乙二醇利润持续压缩， 减产量上升 聚酯周报 2025/12/13 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 交易咨询号：Z0020397 从业资格号：F03136381 刘洁文（能源化工组） 从业资格号：F03097315 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 周度总结——PTA 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆ 价格表现：上周震荡偏弱，01合约单周下跌36元，报6834元。现货端CFR中国下跌9美元，报836美元。现货折算基差上涨12元，截至12月11 日为-5元。1-3价差上涨54元，截至12月11日为18元。 ◆ 供应端：上周中国负荷88.3%，环比下降1.2%；亚洲负荷78.7%，环比下降1%。装置方面，中化泉州检修；海外韩国GS55万吨装置降负荷。进 口方面，12月上旬韩国PX出口中国13.9万吨，同比下降0.5万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆ 需求端：PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾FCFC一 ...