报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中国港口到港量增幅较大，海外供应减量或于1月中下旬体现；下游需求弱稳，高到港量施压港口原木库存与现货价，11月中到港减量利于去库，但面临新一轮到港冲击；预计原木市场中长期低位震荡运行，2601合约或继续贴水交割并下探，2026年春节前后原木价格或走弱，主力2603合约表现取决于房地产政策及春节后成本与需求情况 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 期现货 - 现货端原木价格偏弱运行，个别规格下降后企稳，如日照港3.9米中A辐射松原木740元/方、太仓港4米中A辐射松原木720元/方均较上期下跌；期货端原木主力2603截至12月23日收盘报770元/方，低位震荡 [3] - 2025/12/13 - 12/19，新西兰12港原木离港发运10船39万方，环比减4船14万方，直发中国7船26万方，环比减4船15万方；2025年12月22 - 28日，13港新西兰原木预到船9条，较上周减6条，周环比降40%，到港总量约30.9万方，较上周减21.5万方，周环比降41%；2025年11月17 - 23日，13港新西兰原木预到船13条，较上周增3条，周环比增30%，到港总量约41.8万方，较上周增10.3万方，周环比增33% [3] - 2025年11月，中国针叶原木进口总量约222.95万立方米，月环比增16.86%，同比增2.58%；2025年1 - 11月，进口总量约2215.33万立方米，同比减7.07%，11月进口量延续下滑，与2024年比显著缩减且处历年低位 [3] 库存 - 截至12月23日，国内针叶原木总库存260万方，较上周减12万方；辐射松库存219万方，较上周减6万方；北美材库存7万方，较上周减1万方；云杉/冷杉库存16万方，较上周减3万方 [4] - 下游需求弱稳，高到港量施压港口原木库存与现货价，11月中到港减量利于去库，近期库存因前期到货减少而下降，但面临新一轮到港冲击 [4] 需求 - 截至12月19日，中国7省13港针叶原木日均出库量6.32万方，较上周减2.17%；山东港口日均出库量3.34万方，较上周减2.91%；江苏港口日均出库量2.52万方，较上周增0.80% [4] - 此前到货压力大，下游需求受季节性因素抑制，贸易商销售压力增加而降价促销，周内日照、太仓港价格承压下跌后企稳，江苏地区因到港偏少，加工厂开锯率回升，支撑市场情绪 [4] 近期消息及展望 - 中国进口辐射松资源集中化，新西兰占比上升，需警惕国际价格波动及供应链中断风险 [5] - 反内卷政策在淡季有间接提振，原木下游建筑用木方与焦炭相关性达0.9，建筑行业结构调整利好提振原木期货市场情绪，政策影响已兑现盘面 [5] - 5月中美日内瓦联合声明利于木制品出口，或带动原木去库，但终端市场低迷有负反馈，预计原木市场中长期低位震荡；7月中美经贸会谈关税延续，10月美欧贸易协定涉木材关税，影响全球贸易方向；欧盟对中国硬木胶合板征反倾销税，墨西哥对中国纸板反倾销初裁 [5] - 2025年11月10日起废止暂停进口美国原木公告，短期到港并清关的美国原木总量有限；新西兰夏季林场停产时间延长，春节前对华供应将放缓，长期供应趋紧预期升温 [5] 策略与建议 - 7 - 9月上旬，受木材紧缺、外盘报价上行及备货需求影响，期货市场反弹，现货价格同步走强，但市场对远期房地产需求预期谨慎，期货合约近强远弱 [6] - 三季度初期价格上行，后因房地产基本面疲弱、旺季需求平淡、节前备货结束，2511合约临近交割月快速下跌，近远月合约转入低位震荡 [6] - 下半年近远月走势分化，2511合约旺季结束后下跌，2601合约先强后弱，价差结构分化加剧；短期2601合约可能贴水交割并下探，成本支撑下移且到港集中，2026年春节前后原木价格或走弱，主力2603合约表现取决于房地产政策及春节后成本与需求情况 [6] 供应来源 - 辐射松主要来源于新西兰，冷杉和云杉主要来源于欧洲 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂金期价连续大涨，投资资金涌入是核心推手之一，受金银大涨后资金轮动逻辑与供需缺口共振影响，投资与首饰需求同步走强放大价格弹性 [2] - 铂金相对黄金显著低估，资金转向低估值品种推动其估值修复，黄金价格高企促使消费者转向铂金，带动零售需求回升 [2] - 当前铂供应端缺口持续，矿产供应下滑，再生铂供应难以弥补缺口，市场连续第三年短缺 [2] - 投资和首饰需求增加现货紧张局面，短期资金流入强，现货紧缺格局未改，价格或维持强势 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格上涨原因 - 投资资金涌入是铂金期价连续大涨的核心推手之一，背后是金银大涨后资金寻“价值洼地”的轮动逻辑，叠加供需缺口共振，带动投资与首饰需求同步走强，放大价格弹性 [2] 估值与需求情况 - 铂金相对黄金显著低估，金银持续大涨后资金转向低估值品种推动铂金估值修复 [2] - 黄金价格高企（沪金主连突破1000元/克）促使消费者转向性价比更高的铂金，11月国内主流珠宝品牌铂金首饰销量同比增长12%，品牌加大新款布局带动零售需求回升 [2] 供应情况 - 全球70%铂金产自南非，2025年南非矿业受电力短缺影响矿山开工率较去年下降5个百分点，叠加矿体老化、极端降雨等因素，矿产供应同比下滑3% [2] - 再生铂供应同比增2%，但难以弥补矿产缺口，市场连续第三年短缺，缺口规模预计在22–26吨 [2] 市场格局与价格走势 - 投资和首饰需求增加现货紧张局面，短期资金流入较强，现货紧缺格局未改，价格或维持强势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近圣诞节假期外盘交易清淡、市场波动加大，AI板块信心恢复，中国央行信用修复政策落地，市场情绪延续乐观，美元下跌，有色金属延续强势全线上涨，铜价直线拉升大涨再创历史新高 [4] - 美铜买盘极强为拉动铜价主要因素，近期美铜库存持续上升，美国加速囤货引发现货市场紧张，11月国内铜产量同比增长11.9%，外盘比价大幅强于内盘，市场情绪乐观，中国增量政策预期强烈，美联储降息预期上升，铜价再创新高，短线走势偏强可能再创新高，但波动幅度同步增大，后市风险上升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 今日伦铜大涨再创历史新高，在11960美元附近运行，沪铜上涨再创历史新高，收于94320，沪铜成交持仓均上升，市场情绪乐观 [5] 数据情况 - 今日沪铜收盘报94320，现货报93930，沪铜午后拉升大涨，现货较期货贴水 -390点，今日现货基差贴水 -195点，现货成交不佳，LME现货转为升水5美元，外盘现货需求较好 [4] - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存稳定，沪铜库存小幅上升，现货需求一般，本周人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价下降至42美元，国内现货需求一般，铜价伦沪比下降至7.87，国际铜较沪铜升水大幅上升至1391点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [4] 现货需求 - 国内现货需求不佳，伦铜需求不佳，但美铜买盘极强，美铜较伦铜升水240美元左右 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价高位震荡，可能随铜价上涨，短线延续强势，但现货需求不足，中期或面临一定压力，后市关注沪铝是否随铜价波动及现货需求情况 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场环境 - 临近圣诞节假期，外盘交易清淡，市场波动加大，AI板块信心恢复，中国央行信用修复政策落地，市场情绪乐观，日内美元下跌，有色金属延续强势全线上涨 [3] 铝价表现 - 伦铜、沪铜均创历史新高，沪铝、伦铝、国内现货铝上涨，今日沪铝收盘报22200，现货报21930，现货较期货贴水 -290点，本周沪铝上涨，现货贴水扩大至 -190元，今日现货成交不佳 [3] 库存情况 - 本周国内电解铝社会库存下降，氧化铝库存下降，上期所铝库存小幅上升，LME库存小幅下降 [3] 技术分析 - 今日美原油大涨，伦铝小幅上涨在2959美元附近运行，沪铝小幅上涨收于22220，技术形态偏强，沪铝成交持仓均上升，市场情绪偏向乐观 [4] 铝市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水|LME铝 - 期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12月16日|7.0363|-120|-44|7.61| |12月17日|7.0400|-130|-43|7.59| |12月18日|7.0334|-170|-48|7.57| |12月19日|7.0336|-160|-44|7.58| |12月22日|7.0355|-190|-40|7.54| [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场供需双弱，钢价震荡运行 钢厂盈利率维持低位，铁水产量继续下降，螺纹产量小幅增加但供应处于低位，需求回升但淡季仍将走弱，库存维持去库 热卷产量大幅下降且同比低位，需求下降，库存仍有压力，基本面未好转，终端需求疲弱 中央积极财政政策和适度宽松货币政策，以及部分钢铁产品出口许可证管理政策，短期钢价震荡运行[1][5][6] 各部分内容总结 钢材价格 - 截至12月19日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3325元/吨，环比上周上升36元/吨；热轧板卷全国汇总均价为3296元/吨，环比上周上升12元/吨[11] 成材情况 供给 - 螺纹钢产量增加，全国主要钢厂螺纹钢当周产量为181.68万吨，环比增加2.9万吨；热卷产量大幅下降，热轧当周产量为291.91万吨，环比减少16.8万吨[5] 需求 - 钢材需求季节性偏弱 上周螺纹表观需求为208.64万吨，环比增加5.55万吨；热轧表观需求298.28万吨，环比减少13.69万吨[5] 库存 - 钢材维持去库，热卷去库速度较慢 螺纹钢总库存452.54万吨，环比减少26.96万吨；热轧总库存390.72万吨，环比减少6.37万吨[5] 基差 - 基差缩小，螺纹主力合约基差181元/吨，环比减少29元/吨；热卷主力合约基差1元/吨，环比减少7元/吨[5] 总结 - 钢厂盈利率35.93%；铁水产量继续下降至226.55万吨，环比减少2.65万吨 高炉开工率78.47%，环比下降0.16%，高炉产能利用率84.93%，环比下降0.99%；电炉开工率69.23%，环比增加1.5%，电炉产能利用率54.34%，环比增加1.57%[5] 原料情况 - 成本端仍有支撑 准一级冶金焦本周价格1480元/吨，环比变动50元/吨；主焦煤吕梁本周价格1500元/吨，环比变动 -5元/吨；61.5%PB粉青岛港本周价格795元/吨，环比变动13元/吨[17][19] 其他数据 - 截至12月19日，唐山高炉开工率92.71%，环比增加0.9%[32] - 截至12月19日，螺纹周均成交量为9.92万吨；热卷周均成交量为3.03万吨，下游冷轧产量86.09万吨，环比减少0.22万吨[48][53] - 截至12月19日，唐山钢坯库存69.75万吨，环比增加6.09万吨；主要钢材品种库存906.69万吨，环比下降35.29万吨[57] - 11月钢材出口998万吨，环比增加19.78万吨；1 - 11月，钢材出口量累计1.077亿吨，累计同比增长6.7% 11月热卷出口183.03万吨[69] - 11月汽车产量为353.2万辆，环比增加17.33万辆；汽车销量342.9万吨，环比增加10.69万辆 11月新能源汽车产量188万辆，环比增加10.8万辆；新能源汽车销量182.3万吨，环比增加10.8万辆[73] - 1 - 11月地产投资累计同比下降15.9%，房屋新开工面积累计同比下降20.5%，房屋竣工面积累计同比下降18%，商品房销售面积同比下降7.8%，商品房销售额同比下降11.1%，到位资金同比下降11.9%[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场上周供应小幅回升但维持低位，需求持续下滑且采购情绪偏弱，虽近期受煤矿生产受限及进口扰动出现反弹，但供需依然偏弱，整体维持震荡运行，后期需关注冬储补库需求 [4] - 焦炭近期价格随焦煤阶段性反弹，但整体供需结构偏弱，钢厂采购支撑一般，预计盘面跟随焦煤走势，关注冬储补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤市场 - 供给方面，523家样本矿山开工率和精煤日均产量环比止跌回升，314家洗煤厂产能利用率和精煤产量小幅回落，进口煤中甘其毛都口岸蒙煤通关量维持高位，整体供应相对低位 [4] - 需求方面，247家钢厂铁水日产量和高炉开工率环比走弱，钢厂和焦化厂炼焦煤可用天数增加，下游刚需采购为主 [4] - 库存方面，焦煤矿山和钢厂累库，洗煤厂和焦化厂去库，采购情绪走弱，主要港口库存下滑 [4] 焦炭市场 - 供给方面，焦化厂平均吨焦利润收缩，全样本独立焦化厂产能利用率和日均产量、247家钢厂日均焦炭产量均下降，因焦化利润承压且环保政策严格，焦企被动减产，但仍有利润空间，生产积极性尚可 [5] - 需求方面，247家钢厂铁水日产量和高炉开工率继续回落，钢厂焦炭库存使用周期增加，对焦炭刚需减弱 [5] - 库存方面，焦化厂库存环比回升，钢厂和港口库存微降，焦炭整体社会库存小幅回落 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业和制造业采购经理人指数（PMI）等指标，但具体数据未在给定内容中呈现 [7][11][15][19] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（主力05合约仓单基差走弱）、样本煤矿精煤日均产量和开工率、样本洗煤厂精煤日均产量和产能利用率、钢厂日均铁水产量和高炉开工率、各环节炼焦煤库存及库存可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但具体数据未详细给出 [22][27][33] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 包含吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪（主力05合约基差走弱）、独立焦化企业吨焦利润、各环节焦炭日均产量和产能利用率、各环节焦炭库存及库存可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表详细记录了多次提涨提降情况 [62][64][69]

硅年报 2025 年 12 月 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】 1448 号 研究员： 周贵升 从业资格证号： F3036194 投资咨询资格证号： Z0015986 硅年报 2025-12 基本面上看，在当前弱势行情下，工业硅整体开工率处于低位运行，西北 大厂因成本优势开工保持较高水平，同时关注环保天气以及行业自律对开工的 影响，西南地区开工呈现季节性波动，此外一体化龙头企业也保持较高开工， 整体供应压力仍存。需求端，增量较为有限，多晶硅保持高位水平，今年以来 多晶硅企业按行业自律生产，开工率维持 35%左右低位水平，下半年因行业反 内卷价格大幅反弹，叠加西南丰水期开工有所提升，近期多晶硅平台公司落地， 摘要： 整体来看，工业硅方面，目前工业硅仍处于缓慢去化阶段，供应端维持低 位小幅增加，需求端增量有限，因此上方空间有所压制，但下方受成本支撑， 预计工业硅价格维持低位震荡。多晶硅方面，收储平台持续推进，供应水平逐 步贴合需求，光伏装机维持高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，关注光伏 行业反内卷推进情况。 关注：硅企行业自律、光伏收储反内卷政策 未来产能规划将控制在合理区间，而新增光伏装机则受限于新 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅处于缓慢去化阶段，供应端低位小幅增加、需求端增量有限，上方空间受压制、下方受成本支撑，预计价格维持低位震荡 [2][47] - 多晶硅收储平台持续推进，供应贴合需求，光伏装机高位震荡，预计盘面维持高位区间震荡，需关注光伏行业反内卷推进情况 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年硅能源走势分两段，上半年供需格局恶化、企业竞争增大，工业硅和多晶硅价格下行跌破成本线；下半年国内反内卷政策推动，价格反弹 [8] - 工业硅加权指数从 1 月 1 日 11020 点最低跌至 6 月 4 日 7015 点，最大跌幅 36.3%，后宽幅震荡；多晶硅主力 06 合约年初涨至 45190 元/吨，4 月后走低，主力 08 合约最低跌至 31679 元/吨，下半年反弹至 5 万元/吨以上后高位区间震荡 [8][9] 成本端刚性支撑，水电季节性波动 - 2025 年上半年工业硅成本坍塌，原料价格创新低，现货价格跌幅更深；下半年反内卷政策推进、丰水期来临，价格反弹，原料价格回暖 [11] - 电力成本影响大，新疆煤炭资源丰富、火电成本低，产能占全国 50%以上、开工高；云南和四川丰水期电价下调、成本回落，枯水期电价上涨、成本抬升，开工率季节性波动明显 [12] 产量下滑明显，新疆产量占比最大 - 今年工业硅全国开工率降低，上半年 30%以下，7 - 9 月 40%以下，11 月后西南产区开工下调，西北维持高开工；截至 12 月 5 日，全国工业硅热矿炉 806 台，开炉 260 台，开工率 32.26% [11] - 2025 年 1 - 11 月工业硅产量 356.98 万吨，同比减 19.1%，新疆产量 187.78 万吨、同比减 14.0%，甘肃产量 31.16 万吨、同比增 3.3%，内蒙古产量 39.37 万吨、同比增 18.9%，云南产量 30.5 万吨、同比减 55.0%，四川产量 33.52 万吨、同比减 21.3% [12][14] - 未来川滇地区枯水期减产、开工低位，西北开工高位，供应南减北增；2026 年工业硅供应靠行业自律，各方开工有结构性差异，整体供应压力仍存 [15][18] 多晶硅产业链 - 上半年多晶硅企业开工率维持 33%低位，下半年反内卷政策带动、西南丰水期成本优势，开工率增加；1 - 11 月产量 119.48 万吨，同比降 30%；12 月 9 日硅料企业成立公司，规划保留产能不超 150 万吨 [18] - 多晶硅现货价格波动大，一季度涨至 4.2 万元/吨，4 月中旬后下行，6 月底跌至 3.45 万元/吨，下半年反弹至 5 万元/吨 [19] - 2025 年 1 - 10 月进口 1.61 万吨、同比降 52.4%，主要来自马来西亚和德国；出口 2.02 万吨、同比降 33.3%，主要到马来西亚和荷兰；进出口受美国制裁影响，需求承压 [24] - 光伏产业链下游产能过剩，供需改善取决于终端需求；2025 年 1 - 10 月新增装机 252.87GW、同比增速 40%，预计全年 275GW 与去年持平，未来国内光伏装机高增速转平稳，国外需求有空间但各国政策不确定，全球光伏新增装机增长乏力 [29] - 多晶硅供需驱动不明显，预计价格维持高位区间震荡 [34] 有机硅产业链 - 2025 年有机硅价格先反弹后回落，再反弹又阴跌，11 月后减产挺价价格上调；生产利润年初转正后转负，下半年回升后又走弱，11 月底利润增加 [34][35] - 截至 11 月，有机硅 DMC 产能 344 万吨，无新增产能，但产量仍增；下游需求分化，建筑需求减，新兴领域有增量，出口增速放缓，部分高端产品需进口 [35] - 明年有机硅终端需求增量有限，11 月反内卷会议初步目标减产 30%，未达成最终方案，供应需匹配需求，增量无亮点 [35] 铝合金产业链 - 2025 年铝合金价格相对稳定，从年初 20400 元/吨震荡回落至 6 月 19500 元/吨，下半年反弹至 21200 元/吨 [36][39] - 2025 年 1 - 5 月铝合金产量 1576 万吨，累计同比增 15.7%；新能源车是硅铝合金主要增长点，今年产销增速放缓，未来难有较大增量 [39] - 铝合金对工业硅需求平稳、有一定增速，对价格影响小 [39] 出口同比小幅下滑 - 2025 年 1 - 10 月工业硅出口量 60.7 万吨，同比降 1.2%，主要出口印度、日本、韩国等国；10 月出口环比大减，受出口政策影响；海外采购按需为主，预计明年维持高位震荡 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年年初关税政策和 OPEC+增产使油价下行，年中中东局势致油价急涨后回落，三季度需求旺季托底，四季度供应压力使油价中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给维持增长但增幅或低于 2025 年，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化及宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 原油期货：2025 年整体呈"M"型震荡探底走势，三大原油期货品种全线下跌，美原油主力合约年内跌幅 14.42%，布伦特原油期货主力合约年内跌幅 11.51%，上海原油年内跌幅 12.11%，走势分四个阶段，年初至 5 月因关税和 OPEC+增产下行，6 月中旬至 7 月初因地缘冲突急涨急跌，7 月至旺季结束横盘整理，10 月中旬后因需求回落和供应压力价格重心下移 [7] - 近远月价差：2025 年月差波动比上一年大，上半年制裁和冲突使月差冲高，欧佩克+增产使其修复，下半年因供应过剩压力走弱 [10] - 跨品种价差：Brent-WTI 价差年内震荡，大部分稳定在 3 美元左右，上半年波动大；1 月内外价差受中美关税政策影响先扩后收窄 [11] - 裂解价差：2025 年地缘冲突和制裁推动裂解利润走高，10 月美国制裁俄罗斯石油公司使俄罗斯成品油出口受阻，乌克兰袭击炼油厂降低其出口能力，推高全球柴油价格，成品油裂解差走强是明显特征 [16] 宏观分析 - 关税政策：2025 年美国关税政策多次调整，通过打击全球经济增长和石油需求前景、带来行业冲击与不确定性影响油价，与 OPEC+增产叠加导致 4 月油价重挫，是推动油价重心下移的关键力量之一 [25] - 全球经济：2025 年全球关税摩擦升温、地缘政治紧张，全球经济脆弱，IMF 预计 2025 年世界经济增长 3.2%，2026 年增长 3.1%，经合组织预计 2025 年和 2026 年全球经济增速分别为 3.2%和 2.9%，经济增长疲软拖累原油需求 [27] - 地缘政治：俄乌冲突方面，美国制裁使市场担忧俄罗斯石油供应下滑，俄乌和谈进展缓慢，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂等设施影响其石油出口收入和市场供给预估；中东局势方面，上半年紧张态势在多个热点持续，6 月中旬冲突升级导致油价剧烈波动，下半年影响减弱，市场转向基本面定价 [32][36] 基本面分析 - 供给端：OPEC+从"限产保价"转向"增产保份额"，2025 年 4 - 8 月累计增加产量配额每日 250 万桶，9 月继续增产但幅度放缓，2026 年一季度暂停增产；非 OPEC+国家 2025 年产量增长 2.37%，2026 年预计贡献约 130 万桶/日新增产量，美国页岩油受低油价影响钻机数下降但产量有韧性 [39][42] - 需求端：今年因关税政策市场下调需求预期，近期贸易局势缓和，OPEC 上修 2025 年全球经济增长预期，2025 年全球石油需求增长预期为 130 万桶/日，2026 年提速至 140 万桶/日，IEA 预计 2026 年需求量增加 86 万桶/日，炼厂需求复苏明显 [45] - 库存端：中国 2025 年 1 - 10 月原油累计进口量增长 3.05%，进口来源多元化，在岸库存攀升至历史高位；美国近期原油库存下降但有季节性特征，炼油产品库存增加，全球原油库存因供过于求面临累积压力 [50][52] 总结与展望 - 2025 年油价受关税政策、OPEC+增产、地缘风险和需求旺季等因素影响，走势先下行、急涨急跌、横盘整理后中枢下行 [2][52] - 2026 年全球石油供给增长但增幅或降，需求增量不及 2025 年，供给过剩预期给油价带来下行压力，但 OPEC+政策调整、地缘局势变化和宏观环境修复或使油价更有韧性 [2][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年钢材价格先抑后扬再回落 钢厂利润改善生产积极 铁水产量同比高位 螺纹钢产量降需求弱 热卷产量高需求有韧性 库存高位 宏观上国家将继续实施积极财政和适度宽松货币政策 稳定房地产市场 2026年供需端结构调整与政策调控将影响价格波动 预计钢材价格宽幅震荡 [2][52] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年钢材价格先跌后涨再下行 1月先抑后扬 2月震荡 3月震荡下行 二季度4月重心下移 5月震荡下行至年内新低 6月低位震荡 三季度7月大幅上涨 8、9月需求弱势 四季度10月震荡 11月需求淡季 12月上旬需求降库存去化 市场情绪回暖 [8][11][13] 2025年钢材市场 原料 - 铁矿石：全球处于产能释放周期 但2025年产量增长受制约 澳大利亚产量受季节性天气影响 1-11月中国累计进口113920.2万吨 同比增1559.0万吨、增幅1.4％ [14] - 焦炭：1-11月产量46095万吨 同比增3.2% 焦企和独立焦化厂库存同比高位 截至12月12日 焦企库存635.28万吨 独立焦化厂库存87.32万吨 港口库存181.2万吨 [17] 钢材市场供需 - 国内钢材产量：1-10月中国粗钢产量8.17亿吨 同比降3285.7万吨、跌幅3.9% 生铁产量7.11亿吨 同比降1.8% 钢材产量12.2亿吨 同比增4.7% 铁水产量同比高位 截至第49周 日均232.3万吨 1-11月同比增1.27% 1-11月螺纹钢产量1.02亿吨 同比降2.6% 热轧卷板产量1.54亿吨 同比升1.96% [20] - 国外粗钢供应：2025年1-10月全球粗钢产量151760万吨 同比降2.1% 中国产量同比降3.9% 印度增10% 美国增2.8% 日本降4.1% 俄罗斯降4.9% 韩国降3.6% 土耳其增1.2% [25] - 需求：1-11月螺纹钢消费量1亿吨 同比降5.09% 热轧板卷消费量1.53亿吨 同比增1.37% 钢材需求淡季疲弱 旺季不旺 建筑用钢需求收缩 制造业用钢需求增长 [26] 终端需求 房地产 - 2025年房地产延续震荡调整 市场止跌回稳 1-11月全国房地产开发投资累计78591亿元 同比降15.9% 房屋新开工面积累计53457万平方米 同比降20.5% 竣工面积39454万平方米 同比降18% 新建商品房销售面积累计78702万平方米 同比降7.8% 销售额同比降11.1% 房地产用钢需求下降 中国房地产指数10月降至92.43% [29] 基建 - 2025年广义和狭义基建投资增速下降 1-11月基础设施建设投资累计值224134.13亿人民币元 广义基建投资同比增0.13% 环比回落1.38% 狭义基建投资同比降1.1% 环比回落1% 投资增速先降后升 1-10月发行新增地方政府债券4.67万亿元 专项债券3.98万亿元 专项债投向土地储备领域规模增大 首次投向政府投资基金超800亿元 [34] 制造业 - 2025年1-11月制造业投资增速1.9% 增速下降 多数月份处于收缩区间 11月制造业PMI为49.2% 环比升0.2个百分点 生产指数为50% 环比升0.3% 新订单指数环比升0.4个百分点至49.2% 原材料购进价格指数和出场价格指数环比上升 [37] - 汽车：截至11月产量3119.28万辆 同比增11.82% 销量3107.55万辆 同比增11.23% 新能源汽车产销分别为1487.21万辆和1473.36万辆 分别同比增30.94%和30.74% 1-10月出口量561.6万辆 同比增15.7% [39] - 家电：1-10月空调、家用冰箱、洗衣机产量分别为23034.4万台、8995.9万台、10107.8万台 同比增3%、0.9%、6.4% 出口增速下降 1-10月空调出口5243万台 同比降1.1% 冰箱出口6817万台 同比增0.9% 洗衣机出口2945万台 同比增7.4% [42] - 造船业：1-9月全国造船完工量3853万载重吨 同比增6% 手持订单量24224万载重吨 同比升25.3% 新接订单量6660万载重吨 同比降23.5% [45] 钢材出口 - 2025年钢材出口延续高位 11月出口998.0万吨 环比增19.8万吨、增幅2% 1-11月累计出口10771.7万吨 同比增6.7% 价格优势减弱 海外贸易摩擦和反倾销政策制约出口 建材出口暴增 板材出口承压 出口市场向新兴市场转移 12月12日部分钢铁产品纳入出口许可证管理范围 [47][48] 后市展望 - 宏观上海外美国有降息预期 国内继续实施积极财政和适度宽松货币政策 稳定房地产市场 供应端关注减产力度 库存有压力 需求端房地产承压 制造业有支撑 预计2026年钢材价格宽幅震荡 [50][52]