报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]