报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PX新增产能压力预计三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX有望在产业链保持强势，PTA加工费或修复，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会；MEG投产压力大，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力或加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后回落，全年投产三套新装置，产能增870万吨，净产能增速7.1%，累计产量7390万吨，同比增2.8% [19][23] - 2025年MEG期货价格震荡下行，年末降至近5年低位，国内投产三套新装置累计170万吨，净产能增速3.7%，累计产量2080万吨，同比增6.1% [23] - 2025年终端内需纺织品服装内销增速慢，出口市场波动大，聚酯环节开工好但利润不佳，全年聚酯新增产能446万吨，增速4.3%，产量7990万吨，同比增速6.8% [24] 二、PTA：低加工费下检修较多，供需有改善预期 - **原料端格局相对偏好**：2024 - 2025年PX无新增产能，2025年产能降0.5%，开工率82.8%，产量3840万吨，同比增1.6%；2026 - 2028年有多套装置计划投产；2025年PX - N先弱后强，年平均加工差233.5美元/吨；2025年PX平衡偏紧去库，2026年二季度春检负荷下滑，新装置影响预计四季度显现，PX有望保持强势并占产业链较多利润，关注逢低正套机会 [30][36][37] - **加工费低迷，检修增加**：2025年PTA新产能投产集中下半年，产能增速7.1%，平均开工率77%；一季度检修增加，4月加工费振幅扩大后好转，下半年新装置释放、需求不及预期和成本回落使加工费降至200元/吨下方；2025年PTA年平均现货加工费262元/吨为近年最低，企业利润与开工率关联度下降 [38][39][45] - **出口环比回落**：海外PTA装置投产慢，2025年11月印度取消BIS认证利好中国PTA出口，但2026 - 2027年印度有装置计划投产；2025年1 - 10月我国PTA出口累计309.6万吨，预计印度新产能投放前出口有抬升预期 [45] - **26年无新投计划，供需局面将有改善**：2025年PTA库存压力不大，12月在平衡附近；2027年三季度前国内暂无PTA新产能投产，2026年末产能或负增长但产量仍小幅增长；2026年1 - 2月累库，二季度去库，三四季度或改善，关注加工费修复机会 [47] 三、MEG：供应压力凸显 - **实际供应增量明显**：2025年乙二醇价格两波下滑，年末至近五年低位，国内投产新产能，产能增速3.7%，1 - 11月产量1892万吨，较去年同期增8.7%，各工艺占比与去年底相当 [50] - **各工艺效益分化**：2025年前三季度乙二醇小幅去库，各工艺现金流改善，石脑油制MEG平均现金流 - 120美元/吨；国内整体开工率70.6%，二季度检修集中负荷回落，三季度后负荷较高；部分乙烯法装置转产EO，厂家会阶段性调整；煤制乙二醇盈利改善，平均开工71.3%，10月底达83.4%，11月后成本和价格回落但企业减产意愿不大 [64][65] - **显性库存走出“N”型结构，进口增量明显**：2025年上半年主港库存先升后降，9月后攀升，年底累库25万吨附近；1 - 10月进口630万吨，较去年同期增16.2%，主要来自沙特、加拿大等；海外供应总体充裕，预计进口保持偏高水平，2026年进口量或收窄至735万吨附近 [70] - **后期新投产加速**：2026年起乙二醇规划投产产能提升，26 - 28年有多套装置计划投产；与其他聚酯环节产品相比，乙二醇远期投产压力明显，国内存量装置开工率高企有隐患；26年年初库存或继续走高，二季度检修集中平衡有望改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注PTA - MEG价差 [72][73] 四、需求：聚酯表现韧性，关注终端的政策性变化 - **聚酯稳定增长，表现韧性**：2025年预计投产聚酯新产能446万吨，年底产能基数9002万吨，较24年底增4.3%，开工负荷平均90%，产量7980万吨，较去年同期增6.8%；聚酯产品价格重心下移，长丝除一季度季节性累库外压力不大，平均开工负荷91.5%；短纤出口亮眼弥补需求不足，平均开工率90.7%；瓶片利润低位徘徊，下半年加工利润改善；1 - 10月聚酯产品总出口量1200.3万吨，同比增15%，涤短、瓶片、长丝出口均有增长；2026年计划新增聚酯产能500 - 600万吨，产能增速按5%预估，产量或达8500万吨左右 [86][94][96] - **短纤供需面或有走弱预期**：2025年直纺短纤新增产能37.5万吨，有效产能989.5万吨，产能增4%，产量892万吨，增速10.1%；短纤库存降至年内低点，开工利用率91%，平均现货加工费1050元/吨；需求端下游整体需求温和增长，表观消费量767万吨，较2024年增5.2%，新兴领域需求增长；纱厂成品库存走高，采购意愿下降，加工利润走低；25年1 - 10月未梳涤短出口140.6万吨，同比增29%，预计后期出口仍较好；2026年短纤有投产规划，供需压力或加大，关注逢高保加工费机会 [106][118][120] - **瓶片：加工区间持续压缩，本轮投产接近尾声**：2025年瓶片新装置投产规模收窄，产能基数提升至214万吨，较2024年末增5.1%；现货平均加工费降至历史新低386元/吨，年中加工费低，下半年减产挺价后改善；1 - 10月国内需求量986.4万吨，同比涨8.2%，出口总量533.3万吨，同比增14%，年末社会库存预计340 - 350万吨；2026年计划投产瓶片新装置，供需格局有望改善，但存量装置产能高，市场在消化中，出口有期待，利润有改善预期但修复空间难乐观 [125][132][134] - **终端：温和增长，关注政策变动**：2025年二季度后江浙织机开工低于前两年，前三季度终端库存高位，10月后坯布库存回落；内需方面，2025年1 - 10月服装等零售额同比增3.5%，穿类商品网上零售额10月增幅明显，但居民衣着类消费支出累计同比收窄，预计2026年国内纺服消费稳中提升；出口方面，2025年纺织服装出口前高后低，1 - 11月累计出口2678亿美元，下降1.9%，纺织品出口好于服装，对美出口下降9.5%，对欧盟等市场出口增长；2025年11月美国关税政策调整提升中国出口竞争力；2026年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口以刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待 [138][141][158] 五、2026年行情展望及策略 - PTA方面，26年PX新增产能压力三季度后期显现，PTA处于投产空窗期，PX保持强势，PTA加工费或修复，上半年库存先增后降，下半年若聚酯装置投产有望去库，关注加工费修复及TA - EG价差扩大机会 [1][163] - MEG方面，26年投产压力大，潜在产能和海外供应有隐患，年初库存或走高，二季度检修平衡改善，三四季度新装置投产或累库，供需格局弱于PTA，关注价差变动 [1][163] - 聚酯及终端市场，26年全球经济放缓，内需疲软需政策支撑，出口刚需采购为主，终端出口承压但聚酯环节出口值得期待；短纤供需压力加大，关注逢高保加工费机会；瓶片新供应压力不大，利润有改善预期但修复空间难乐观 [2][164]

文章核心观点 - 11月12日PTA期货价格震荡下行，主力合约收于4614.00元/吨，下跌1.03% [1] - 行业面临供应稳定性担忧、需求边际走弱及库存累积压力，PTA价格在低估值下有支撑，但短期主要跟随上游PX走势，累库预期持续 [2] 供应情况 - 截至12月上旬，国内PTA开工负荷维持在73.7% [2] - 受低加工利润、终端需求下滑和累库存预期影响，后续PTA装置运行稳定性堪忧 [2] 需求情况 - 本周聚酯负荷在91.2% [2] - 本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品 [2] - 自2025年12月1日起，国内大陆地区聚酯产能上修至8984万吨，新增新疆宇欣、安徽佑顺各30万吨新装置 [2] - 江浙终端开工基本维持，但工厂原料备货下降 [2] 库存情况 - 本周PTA工厂库存在3.92天，较上周增加0.14天，较去年同期增加0.2天 [2] - 本周聚酯工厂PTA原料库存在7.5天，较上周增加0.7天，较去年同期减少0.5天 [2] 后市展望 - PTA在低估值下支撑较强，但目前累库预期仍在，加工费未见修复 [2] - 预计PTA价格将主要跟随上游PX走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA11月多套装置检修落实，缓解新产能投产压力，印度BIS认证取消利好出口，12月因部分装置检修累库预期下降，预计整体宽平衡附近波动，绝对价格不悲观 [10] - MEG远期供应宽松，11月下旬期价降至近三年低位，随着部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或继续走高，近期供需局面好转，期价下方空间有限 [10] - 短纤开工负荷高位、库存良性，加工费环比回落，下游纱厂刚需备货；瓶片是聚酯行业供需压力最大环节，负荷8成附近，加工费收窄；聚酯负荷有韧性，延缓原料端累库预期 [11] 根据相关目录分别进行总结 主要逻辑 - PTA多套装置检修缓解新产能压力，印度BIS认证取消利好出口，开工收缩使现货加工费修复，12月因部分装置检修累库预期下降 [10] - MEG10月末负荷达近年高位，港口库存攀升，远期供应宽松使11月下旬期价降至近三年低位，11月部分装置停车负荷回落，12月油制装置检修增加负荷或仍有小幅回落，海外进口量或走高，供需局面好转 [10] - 短纤开工负荷高、库存良性，加工费回落，下游纱厂刚需备货；瓶片供需压力大，负荷8成附近，加工费收窄；终端市场11月平淡，12月或环比改善，聚酯负荷韧性延缓原料累库 [11] PTA检修增加，供需压力缓解 PX格局良好 - 11月油价震荡疲软，PX因供需结构偏强表现相对偏强，库存偏低，明年新增产能预计下半年供应，二季度面临集中检修，11月中旬部分装置停车，当前PX - N上升至260美元/吨上方，加工利润集中在上游 [15] PTA供应收窄，加工费略有改善 - 年内PTA新投产三套装置，有效产能达9471.5万吨，较去年底增加10%，11月多套装置检修，新增产能压力延后，11月PTA供需宽平衡，近期检修装置多数12月下重启，下游聚酯低库存支撑负荷偏强，PTA现货加工费从10月下旬的100元/吨下方修复至150 - 200元/吨，但行业仍亏损，主动减产意愿不强 [17][21] PTA平衡预估 - 印度取消BIS认证一定程度利好中国PTA出口，但印度等国计划2026 - 2027年投产新装置，难以长期拉动我国出口，预计在印度新产能投放前我国PTA出口有抬升预期；11月PTA产量626万吨，累库约1万吨，12月上半月检修集中，下半月供应压力抬升，聚酯市场预计负荷在90 - 91%附近，累库压力不大，市场整体不悲观 [24][25] MEG供需有所改善，短期下跌空间不大 供应收窄有所收窄 - 10月末MEG负荷达近年高位，煤制开工达83.4%历史高位，港口库存攀升，远期新装置投产使供应更宽松，价格创近三年低位，11月部分装置停车负荷回落约2%，12月部分装置计划检修，部分煤制装置重启或提升负荷，海外装置总体供应高位，部分装置检修或推迟重启 [30] 海外供应不低 - 国内外总体供应充裕，12月中东货源适度缩量，国内一季度春检较多，关注新装置开启和存量装置负荷变动；9月底以来华东码头库存从35.5万吨升至70万吨附近，10月进口量提升至65.4万吨，预计11 - 12月进口量继续走高 [35] 乙二醇平衡预估 - 11月底MEG工厂库存较上月高位回落，聚酯工厂原料库存小幅走高至15天，12月聚酯负荷预计90 - 91%附近，乙二醇预计低位震荡，下方空间不过分悲观 [38] 下游需求有韧性 聚酯环比好转 - 11月终端需求转淡，但聚酯负荷维持在91.3%附近，10月底下游补仓使各产品库存回落，11月长丝库存有提升；印度取消BIS认证对长丝出口影响明显，近期长丝出口提升，12月新装置释放将提升原料需求 [44][45] - 短纤11月平均开工率97.5%，产量72万吨，厂家库存控制良好，加工费压缩至1000 - 1100元/吨，2025年1 - 10月短纤出口同比增29%，出口占比达18.3%；下游纱厂利润提升但订单跟进不足，开工负荷7成偏上，原料备货7天附近 [50][51] - 2025年1 - 10月瓶片表观需求量同比增8.2%，出口累计同比增14%，10月单月出口止跌回升；瓶片加工费先升后降，目前处于需求淡季与春节备货空窗期，部分厂家前期采购透支后期需求，预计开工维持8成附近，加工费或回落 [60][62] 终端需求一般 - 内需方面，1 - 10月全国限上单位服装鞋帽等商品零售类累计同比增长3.5%，10月零售额同比增长7%，10月全国网上实物零售额穿着类商品增速较24年同期下降1.1%，内需韧性良好 [72] - 出口方面，10月纺织服装出口下滑12.6%，2025年1 - 10月累计出口2439.4亿美元，纺织品出口同比增0.9%，服装出口同比降3.8%，中美谈判提升中国直接出口竞争力，纺服外贸或有改善，但美国纺服进口量不佳，改善幅度难乐观 [72] - 10月末织造订单天数创年内高位后11月回落，江浙织机开工降至72%，后期内销旺季需求转弱，出口有改善预期 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕聚酯板块的PTA、MEG及下游聚酯产品进行基础知识科普，介绍各产品的定义、仓储运输、产业链、产能、进出口、利润、贸易模式等情况，呈现行业现状与发展趋势[12][43][69] 根据相关目录分别进行总结 PTA基础知识 - PTA于2006年12月登陆我国期货市场，是首个化工期货品种，常温下为白色粉状晶体，是聚酯原料，终端需求为纺织服装和软饮料[12] - 主流存储是包装袋打包囤放华东主港码头，仓储地在长江沿岸、杭州湾和福建厦门等地，运输以海运转内河水路为主，部分企业汽运[14] - 生产工艺以原油为原料制PX，再经催化氧化等制得；主要用于生产聚酯，约70%生产聚酯纤维，24%用于瓶级聚酯，其他用于膜级聚酯[19][20] - 全球产能集中在亚洲，亚洲集中在中国，截止2025年11月，国内有效产能达9471.5万吨；国内产能区域集中在江浙等地，民营企业是主要供给方[24][28] - 近10年进口量从2013年的274万吨降至2024年的1.8万吨，2020年转净出口，2024年出口规模442万吨，主要出口亚洲其他地区和俄罗斯[31] - 2016 - 2019年行业利润高，2020 - 2024年加工费压缩，部分高成本小型装置淘汰[36] - 贸易模式有长约合约货、现货贸易及衍生定价模式，长约参考CCF日均价加升贴水，现货是期货 + 点价，衍生是期货点价 + 月均/周均基差[38] MEG基础知识 - 乙二醇是石油化工基础有机原料，用于生产聚酯纤维等，全球约85%用于聚酯，国内93%以上用于聚酯[43] - 生产工艺主要有乙烯线路和草酸酯线路，乙烯法分石油乙烯法等，中东和北美用乙烷乙烯法，我国主流是石油乙烯法；煤制乙二醇主要是草酸酯法[50][51] - 油制和煤制成本受原油和煤价影响，今年煤制利润好转，开工负荷走高，乙烯法制乙二醇在盈亏线下，亏损同比收窄[54] - 近年来产能高速投产，当前产能达3007.5万吨；乙烯制工艺装置集中在浙江等地，煤制装置集中在陕西等地，乙烯制产能约占64%，煤制占36%[58][62] - 进口在2020年达峰值，后随国内产能放量进口量下降，24年进口依存度降至25%，主要进口国为沙特、加拿大和美国[65] 下游聚酯基础知识 - PTA/MEG下游主流需求是聚酯，应用于纺织服装、饮料和膜类产品；长丝在聚酯中占比最大，短纤需求分三类，瓶片投产迅猛，占比提升[69] - 涤纶短纤由PTA和乙二醇聚合后纺丝等制成，主要规格有1.56dtex*38mm等；贸易流向由东向西、南北双向，运输以汽运和船运为主[71][76][77] - 短纤产业链上游为原油等，下游用于家纺等；产能分布集中在江苏等地；2024年累计出口131.8万吨，同比增9.4%，2025年1 - 9月未梳涤短出口125.5万吨，同比增31%[79][83][88] - 聚酯瓶片由PTA和乙二醇聚合酯化增粘而成，用于制作各类包装瓶；销售分直销和分销，大型厂商采用合约与招标，中型签远期订单，小型采购现货[91][102] - 瓶片近年来高速投产，2024年末突破2000万吨；全球需求量年均增长率6.1%，2024年下游消费流向主要是软饮料、出口等[105][108] - 中国是全球最大净出口国，出口目的地广泛，2024年前五大出口国累计占总出口量23%，出口集中度低[112][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求淡季，估值偏低，短期不追空 [3] - PX供应收缩，单边反弹，维持紧平衡去库格局；PTA成本有支撑，月差有压力，单边震荡略偏强；MEG单边震荡趋稳 [3][4] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 单边价格波动率源于原油，7月PX供需偏紧，月差逢低多；内外价差冲高回落；PXN走强；汽油裂解价差走强，炼厂开工积极性好转；甲苯歧化利润回升，MX化工经济性环比回升 [18][22][30][41][50] 供需与库存 - 中金石化降负荷，PX负荷微降，7月关注天津石化、浙石化检修计划；5月PX国产量回升至297万吨，本周开工率83.8%（-1.8%）；PX表观消费量5月份355万吨，PTA工厂开工下降；5月进口量环比回升至77.3万吨；5月隆众PX月度库存降至451万吨 [53][55][62][79] PTA 估值与利润 - TA装置负荷回升，高价之下信用仓单量增加；成本上涨，PX利润回落，PTA利润持续低位 [89][96] 供需与库存 - 去库力度缩窄，本周或转为累库格局；5月PTA产量591万吨，环比+1%；5月出口27万吨，大幅下降；社会库存216（-4）万吨，去库斜率放缓，7月逐步转为累库格局 [99][101][108][122] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 伊朗供应回归，需求转弱，月差基差大幅回落；环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况；煤制、MTO、外采乙烯制乙二醇利润高位回落，石脑油制乙二醇利润修复 [130][134][136] 供需与库存 - 装置开工下滑，本周MEG装置开工率降至67%（-3%），煤制装置开工率继续回升至71.5%（+1.3%）；5月乙二醇进口量60万吨，中东地区进口下降，中东地缘冲突对乙二醇进口的影响或体现在8月；进口利润环比回落或影响6月份进口；港口持续去库 [144][146][151][156] 聚酯环节：长丝、短纤（PF）、瓶片、切片 估值与利润 - 原料下跌，聚酯利润略有修复 [183] 供需与库存 - 聚酯开工91.2%（-0.8%），7月份聚酯负荷89%，8月份88%，9月份预计回升至90%；聚酯产量同比+8%；本周产销清淡，下游进入淡季；5月聚酯出口136万吨，同比+23%，1 - 5月累计出口594万吨，同比18.3% [160][166][168][171] 终端：织造、服装 估值与利润 - 短纤下游纱线利润全线亏损 [198] 供需与库存 - 江浙织机开工66%（+1%），加弹开机76%（-1%）；内需淡季，高温天气，订单不足，预计织造装置开工率仍有下降压力；中国纺织服装零售1 - 5月6138.4亿元，+3.3%；5月中国纺织服装出口尚可；海外纺织服装零售美国、欧洲数据尚可；海外纺织服装库存环比小幅下滑 [208][215][218][224][228][237]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中东地缘冲突发酵使原油价格大幅上行，成本端推涨明显，且伊朗地区乙二醇装置临时停车，市场担忧供应损失，乙二醇价格重心上行；国内供应检修集中期过去，后续产量将回升，7月负荷回归高位，海外伊朗装置停车7月到货量影响不大，8 - 9月供应需关注停车时长和航线运输情况；需求端聚酯表现相对良性，但终端订单和开工下滑，几家瓶片大厂6月底7月初有检修计划，需求预期偏弱；6月供需结构良性去库，7月负荷回归高位，港口库存预计平稳 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格与价差 本周中东地缘冲突发酵，原油价格大幅上行，成本端推涨明显，受战争因素影响，伊朗地区乙二醇装置临时停车，市场担忧供应损失，周内乙二醇价格重心持续上行 [1] 供应 中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在70.33%（环比上周 + 4.07%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在70.16%（环比上周 + 1.73%），国内供应检修集中期逐步过去，后续乙二醇国产量将回升，7月负荷将回归高位，海外伊朗乙二醇装置临时停车，库存货源仍正常发货，7月内实际到货量影响不大，8 - 9月该部分货源供应情况需关注停车时长以及航线运输情况 [1] 需求 江浙织机负荷65.0%（环比上周 - 2.0%），江浙加弹负荷77.0%（环比上周 - 2.0%），聚酯开工率92.00%（环比上周 + 1.10%），直纺长丝负荷91.40%（环比上周 + 1.20%），POY库存天数14.4天（环比上周 + 1.2天）、FDY库存天数20.8天（环比上周 + 2.3天）、DTY库存天数23.1天（环比上周 + 0.1天），涤短工厂开工率95.1%（+3.0%），涤短工厂权益库存天数12.1天（环比上周 + 0.6天），瓶片工厂开工率80.7%（环比上周 + 0.9%），内外销进入淡季，终端订单和开工下滑，但聚酯表现相对良性，负荷坚挺，原料价格上涨后集中补库使长丝库存下降，本周长丝/瓶片负荷提升，后续价格高位震荡库存压力可能提升，短纤库存不高，减产执行力度存疑，瓶片方面，万凯逸盛计划7月初开始检修，华润计划6.22开始检修，涉及产能236万吨，关注实际兑现情况 [2] 库存 根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为61.6万吨（环比 - 1.8万吨），根据隆众每周四发布的数据，MEG华东主港库存为53.7万吨（环比 - 2.7万吨），本周华东主港计划到港总数10.0万吨，中性，港口库存预计平稳，关注伊朗装置停车下到港节奏变化 [3] 策略 单边短期偏多，关注中东地缘冲突进一步演变，若冲突缓和价格可能回落，跨期和跨品种无相关策略 [4]