报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（11月17日 - 21日）油脂板块下行但品种间有分化，棕榈油领跌，菜油相对抗跌；棕榈油短期震荡偏弱，豆油和菜油短期震荡运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 产地产量增加，马棕出口疲弱，SPPOMA预估11月1 - 15日马棕单产、出油率和产量环比上月同期分别上涨1.82%、0.43%和4.09%，船运机构数据显示马棕出口环比下降14.1% - 20.5%；印尼2026年毛棕榈油产量将同比增长3% - 4%，今年增速介于3% - 7%，2025年产量预计达4961 - 5154万吨，今年出口量将同比增长6% - 7%，国内消费量将增长4.5%至2490万吨 [4] - 美国生柴政策出现不确定性，美豆油下跌，油脂承压，美国政府考虑推迟削减进口生物燃料补贴计划一至两年实施 [4] - 加拿大菜籽出口量下降，截至11月9日当周出口量环比减少35.67%至12.12万吨，2025/26年度出口量为154.44万吨，同比减少54.10%，商业库存为136.76万吨；中国10月菜油进口量为140,711.65吨，环比下降10.15%，同比下降10.08%，第一进口来源为俄罗斯，第二为阿联酋 [5] 基本面观察 供应 未提及 需求 - 棕榈油：截至11月21日，本周全国重点油厂24度棕榈油成交总量8000吨，环比增加4597吨，国内仍以刚需为主 [8] - 豆油：截至11月21日，国内豆油成交量10.59万吨，环比减少2.73万吨，成交较平稳 [8] - 菜油：截至11月21日，沿海油厂菜油提货量为0.83万吨，环比增加0.31万吨 [8] 库存 - 棕榈油：截至11月21日，全国重点地区棕榈油商业库存66.71万吨，环比上周增加1.39万吨，涨幅2.13% [9] - 豆油：截至11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比增加3.14万吨，增幅2.73%，库存仍有压力 [9] - 菜油：菜油库存37.7万吨，环比减少4.43万吨，降幅10.52% [9] 成本利润 - 棕榈油：截至11月21日，马来产棕榈油到岸价为1027美元/吨，进口成本价为8748元/吨，环比上升3元/吨，12月船期对盘利润为 - 122元；2025年11月15日 - 11月21日，国内无新增买船和洗船 [10] - 豆油：截至11月21日，油厂大豆实际压榨量233.44吨，开机率为64.22%，豆油产量44.3536万吨，环比增加4.88万吨，国内大豆供应较宽松 [10] - 菜油：截至11月21日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 结论 - 棕榈油：马棕基本面仍偏弱，产量增加、出口疲弱、需求下降，11月有累库压力；印尼产量预估增加，生柴政策B40支撑需求；11月产地进入减产季；国内库存继续累积，刚需为主；受美国生柴政策扰动和马棕供需压力，破位下跌，短期震荡偏弱 [12] - 豆油：国内大豆供应宽松，油厂开机率回升，产量环比增加，库存增加有压力，需求疲弱，成本端支撑减弱；美国生柴政策有不确定性，关注RVO最终方案，短期震荡运行 [12] - 菜油：中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位，油厂停机，产量为0，库存持续去化，供应偏紧，澳菜籽11、12月陆续到港；油脂整体承压，菜油受拖累但自身供需结构有支撑，跌幅有限，关注菜籽到港和中加关系，短期震荡运行 [12] 现货价格 - 截至11月21日，张家港四级豆油现货价格8440元/吨，环比下降120元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8470元/吨，环比下降120元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格10160元/吨，环比下降130元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 - 产量：2025年10月，受工作日增加和有利天气影响，产量204.4万吨，环比增加11.02%，分地区看，马来半岛、沙拉越、沙巴地区产量环比分别增长6.56%、14.65%、19.50% [16] - 库存：10月库存246万吨，环比增长4.44%，同比处于高位 [17] - 出口：10月出口量为169.29万吨，环比增加18.58% [20] - 消费：马来国内消费量28.24万吨，环比下降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减少22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 - 进口量：10月进口量22万吨，环比上月增加7万吨，进口量回升 [27] - 消费量：10月消费量为22.83万吨，环比下降2.32万吨，同比低位 [30] - 进口利润：截至11月21日，24度棕榈油进口利润 - 63元/吨，环比上升27元/吨 [33] 国内豆油情况 - 产量：截至11月21日，油厂开机率回升至64.22%，豆油产量44.3536万吨，环比增加4.88万吨，同比仍处高位 [35] - 库存：截至11月21日，全国重点地区豆油商业库存117.99万吨，环比增加3.14万吨，仍有压力 [36] 国内菜油情况 - 产量：截至11月21日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨 [38] - 库存：菜油库存37.7万吨，环比减少4.43万吨，库存加速去化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原木市场当前呈现供强需弱格局，高库存压制价格，近期价格偏弱运行；虽11月中到港减量为去库创造初步条件，但下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，短期原木延续弱势震荡，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能再次以贴水结构进入交割 [2][3][6] 各部分总结 期现货 - 现货端，日照港和太仓港部分规格辐射松原木价格较上期下跌，11月下旬新西兰至中国海运费持平，截至11月24日新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为112 - 119美元/JAS方，整体原木现货价格偏弱运行，主要港口多个规格原木普遍下调10 - 30元/方 [2] - 期货端，截至11月25日收盘，原木主力2601报收764.5元/方，进一步下探 [2] 供应 - 本周（2025/11/15 - 11/21），新西兰港口原木离港发运共计14船51万方，环比增加7船22万方，其中直发中国9船32万方，环比增加3船8万方；本周开始到港减量，长期看新西兰发运已出现季节性减量 [2] - 2025年11月24日 - 11月30日，中国13港新西兰原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%，到港总量约21.7万方，较上周减少20.1万方，周环比减少48% [2] - 2025年11月17日 - 11月23日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加3条，周环比增加30%，到港总量约41.8万方，较上周增加10.3万方，周环比增加33% [2] - 2025年10月，中国针叶原木进口总量约190.78万立方米，月环比减少4.67%，同比减少7.14%；2025年1 - 10月，中国针叶原木进口总量约1992.38万立方米，同比减少8.04%，10月进口量仍延续下滑，处于历年低位 [2] 库存 - 截至11月21日，国内针叶原木总库存为2万方，较上周增加2万方；辐射松库存为251万方，较上周增加8万方；北美材库存为8万方，较上周减少1万方；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平 [3] - 下游需求旺季支撑下弱稳，高到港量对港口原木库存与现货价格持续施压，库存虽高，但11月中的到港减量为去库创造初步条件，近期仍延续供强需弱格局，高库存压制价格 [3] 需求 - 11月17日 - 11月23日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.44万方，较上周减少1.83%；其中，山东港口针叶原木日均出库量为3.59万方，较上周减少2.18%；江苏港口针叶原木日均出库量为2.36万方，较上周减少3.28% [3] - 此前到货压力持续偏大，而下游需求受季节性因素抑制，导致贸易商销售压力增加，普遍降价促销 [3] 近期消息及展望（关税与进出口方面） - 我国进口辐射松资源集中化，来自新西兰的占比上升，但过度依赖单一来源风险累积，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [4] - 反内卷政策在年内淡季有一定间接提振，原木下游产品与黑色类期货品种受建筑与制造业影响，建筑行业产业结构调整利好提振原木期货市场情绪，政策影响已兑现盘面 [4] - 5月中美日内瓦联合声明有利于木制品出口，或带动原木去库，但终端市场低迷带来负反馈，预计原木市场中长期低位震荡运行；7月中美经贸会谈暂停关税延续，中国木材制品出口成本不确定性仍存；10月美欧贸易协定将木材纳入15%关税上限范畴，影响越南与加墨及全球贸易方向 [4] - 欧盟对中国硬木胶合板征收更高反倾销税，墨西哥对原产于中国的纸板作出反倾销肯定性初裁 [4] - 海关总署废止暂停进口美国原木的公告，自2025年11月10日起施行，短期到港并完成清关的美国原木总量有限 [4] - 俄媒报道俄罗斯货运成本涨幅高达50%，木材价格已上涨11% - 14%，成本上涨不断累积，且我国需求市场低迷 [4] 近期消息及展望（交易交割方面） - 上市一年来，原木期货和期权成交持仓规模稳步增长，二者合计成交约787万手，成交金额约4640亿元，日均成交约3.24万手，日均持仓约5.34万手 [5] - LG2507和LG2509合约已到期，共计完成交割1412手，折合原木现货约12.71万立方米，对应总货值约1.04亿元 [5] 近期消息及展望（下游与建材房地产方面） - 2025年9月，全国规模以上建材家居卖场销售额为1308.38亿元，环比上涨23.84%，同比下跌8.02%；1 - 9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75% [5] - 截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点；其中，非房建项目资金到位率为61.22%，周环比上升0.07个百分点；房建项目资金到位率为53.19%，周环比上升0.38个百分点 [5] - 资金到位继续改善，基建及市政项目改善幅度有限，房建项目资金同比增幅走高；房地产发运与出库量同比不佳，新开工与资金到位等指标反映地产下行趋势，9月房地产开发资金到位119281亿元，较夏季淡季转好，但较往年同期跌幅较大，原木需求端仍处弱势 [5] 策略与建议 - 2509合约二季度走弱，7 - 8月上涨，受规格紧缺、外盘报价上行和备货需求推动，进入交割月后近远月合约走势分化 [6] - 9月2511合约价格先涨后跌，上涨受外盘调价和旺季预期支撑，但今年旺季需求一般，10月节后期货价格回调，反映市场对下游需求悲观预期 [6] - 此前主力合约2601在2511下探时偏强震荡，近远月价差结构分化；一方面受“中国对美船舶征收特别港务费”预期影响，后随中美经贸磋商进展回调，另一方面原木采购旺季早于房地产旺季，“金九银十”尾声订单减少，短期2601快速下探后低位震荡 [6] - 下游实际需求不及预期，关税与房地产未现实质性利好，近月进入交割月后低位维持，远月合约仍可能贴水交割；原木高到港压力兑现，当前基本面供应端压力有所改善，成本端外盘报价下调但成交清淡 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期铅供应恢复不及预期，国内库存小幅去库存化，但再生铅供应若持续稳步增加，而消费旺季提振有限，社会库存可能结束去库趋势，转为再次累积，铅弱势下跌有望延续，后期关注再生铅生产动态和国内库存变化 [6] 各目录总结 基本面变化 加工费 - 2025年10月铅精矿进口量98342吨实物量，环比降34.69%至中等均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内外铅精矿加工费低位进一步下滑 [2] - 11月国内月度加工费250 - 350元/吨，环比降50元；进口月度加工费 - 150 - - 100美元/干吨，环比降10美元 [2] - 国内铅矿周度加工费250 - 350元/吨，周环比持平；进口周度加工费 - 150 - - 120美元/干吨，周环比持平 [2] 供应 - 10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减0.56%，同比升2.66%；10月再生铅产量明显上升，环比增9.24%，同比增11.86% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂平均开工率67.7%，环比增0.13%，河南地区产量有小幅增量，华东某冶炼厂本周检修或小幅减产，原料端压力凸显，后期原生铅开工率变化不大 [3] - SMM再生铅四省周度开工率50.52%，环比减2.28%，安徽某炼厂因换许可证或停产，河南地区环保管控解除开工率增7.11%，SMM预计本周再生铅开工率继续增加，近期铅进口小幅盈利 [3] 消费 - 上周铅蓄电池企业开工维持稳定，终端消费暂无较大变化，生产相对平稳，电动自行车步入传统淡季，汽车蓄电池需求回暖但提振有限 [4] - 电池成品库存高，企业短期内大幅提产动力不足，冬季汽车蓄电池消费季节性回暖能否拉动去库待观察，部分企业11月已减产，新订单未回暖前企业维持以销定产模式 [4] - 现货市场氛围下降，铅价延续弱态，下游除刚需外观望情绪多，现货成交下滑 [5] 现货 - 截止11月21日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末升水65元，伦铅现货维持贴水，上周末贴水 - 22.41美元 [5] 库存 - 截止11月21日当周，LME铅周度库存增40375吨至22.29万吨，高位连续两周回升；上期所铅周度库存减3869吨至3.89万吨 [5] - 截止11月17日，SMM铅锭五地社会库存总量3.53万吨，库存小幅回落，处近四年来绝对低位水平 [5] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位走高，现货贴水，海外铅供需面偏宽松，10月铅精矿进口环比大幅回落，国内冬储矿端需求高涨，铅精矿供应紧张预期加剧 [6] - 原生铅受原料限制开工率变化不大，再生铅企业利润好转、原料到货好转，逐渐复产提产，但冬季环保有不确定性，铅锭沪伦比价走高，国内进口小幅盈利 [6] - 电动自行车和汽车蓄电池市场消费不旺，企业维持以销定产模式，现货市场氛围下降，铅价延续弱态，成交下滑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要研究聚酯产业的供需发展，分析产业链各环节产能发展、分布、投产情况及市场需求等，指出不同环节产能增长、集中程度及未来趋势，同时涉及进出口和消费流向等情况[1][9] 根据相关目录分别进行总结 原料端的产能发展情况 PX产能 - 2019 年大炼化拉开帷幕，PX 投产进入高峰期，国内产能从 2018 年 1463 万吨提升至 2023 年 4367 万吨，年均增速约 25% [14][17] - 2024 - 2025 年是新产能投产空窗期，但产能利用率提升较高，三桶油占总产能 38.2%，民营炼化一体化装置占 44.9% [17] - 2023 - 2026 年有多套装置计划投产，如盛虹石化、中委广东石化等 [16] PTA产能 - 全球 PTA 产能主要集中在亚洲，中国占亚洲比重超 78%，23 - 25 年国内年均投产 3 - 4 套新装置，目前产能达 9471.5 万吨，26 年国内投产暂缓，印度新投产能增加 [20][21] - 产能地域集中，超一半在江浙地区，行业 CR2 高达 41%，CR6 达 74% [24] - 产业链配套厂家大，规模化、一体化装置占比逐步提升 [27] - 2016 - 2018 年 PTA 利润良好，2019 年后加工费迅速回落，2020 - 2023 年不断压缩，部分高成本小型装置淘汰 [32] MEG产能 - 国内乙二醇产能产量稳步增长，18 年后进入新一轮投产高峰，2020 年投产量最高，增速达 47%，2024 年净投产增速降至 2.3%，今年产能达 3027.5 万吨 [37][39] - 乙烯制工艺装置集中在浙江、江苏、辽宁，煤制装置集中在陕西、新疆、内蒙古等地，乙烯制产能约占 64%，煤制产能占 36% [41][42] - 乙二醇进口在 2020 年达峰值，24 年进口依存度降至 25%，主要进口国家和地区为沙特、加拿大和美国，25 年美国占比收窄 [48] - 2025 年 9 月裕龙石化投产，2026 年产能增速将再次加快 [50] 下游聚酯的产能发展情况 聚酯整体产能 - 2019 - 2023 年年均聚酯投产能超 500 万吨，截止 24 年底总产能 8634 万吨，长丝占比约一半，瓶片近 1/4 [55][58] - 主流大厂产能集中度大幅提高，CR3 达 38%，CR7 达 57%，产地集中在江苏、浙江、福建 [59] 聚酯各产品产能 - 2023 年起瓶片产能急速增加，24 年增速达 23%，长丝、短纤增速大幅放缓 [62] 短纤产能 - 投产增速较平缓，18、19 和 21 年增速在 7.5%以上，23、24 年产量增速分别为 12.4%和 5.2% [66] - 主要分布在江浙、福建等区域，三地占比累计达 85%，江苏地区占比近半，差异化短纤占比明显提升 [72] - 我国短纤以出口为主，2020 年后出口占比逐步提升，出口国较为分散 [79] 瓶片产能 - 产能扩张分两个阶段，近年国内年均投产增速近 13%，2022 年至今投产节奏加快 [82] - 截止 2025 年 11 月产能累计 2153 万吨，逸盛、三房巷、华润、万凯四家企业产能占比约 78% [88] - 2023 - 2024 年落地项目多，新投产单套装置规模提升，2025 年后投放集中在中国，部分装置可能因利润问题推迟 [89] 瓶片需求 - 2024 年中国聚酯瓶片总消费量约 980 万吨，占全球 1/4 左右，内需稳定增长，下游消费流向主要为软饮料、出口等 [92] - 软饮料行业对瓶片需求有季节性，中国是全球最大净出口国，出口涉及 140 个国家和地区，出口快速增长带来贸易摩擦，企业积极应对 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，油厂开机率回升，豆粕库存仍高，需求强，豆一震荡反弹，豆粕维持震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 豆一2601合约陷入震荡调整，现货价格小幅上涨，富锦大豆市场价由4040元/吨涨至4060元/吨附近，豆一基差震荡，盘面升水维持 [4] - 豆粕01合约震荡调整，豆粕现货价格小跌，张家港43粕由3000元/吨跌至2980元/吨附近，基差震荡，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆减产，继续去库，据农业农村部11月报告，华北等天气不佳致单产下降，国产大豆总产量微下调19万吨至2090万吨，仍高于去年，国内大豆开始去库，截至11月21日，黑龙江大豆余粮占比落至79%，安徽大豆余粮占比落至78%，河南大豆余粮占比落至80%，山东大豆余粮占比落至86%，黑龙江地区大豆库存低于近年同期，销售较快 [4] 国内大豆进口与库存 - 国内大豆进口回落，港口大豆库存回落，10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，中美已相互降税，但保留10%基本关税，美豆进口成本仍高于南美大豆，国内大豆供应充足，截至11月21日，油厂大豆到港量为204.75万吨，环比回升，港口大豆库存为942.5万吨，环比再落 [4] 美豆情况 - 美豆高位调整，美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，市场等待中方买船逐渐落实 [5] 油厂情况 - 油厂开机率回升，豆粕库存再增，随国内进口大量美豆，巴西大豆成本大幅下降，油厂榨利好转，截至11月21日，油厂开机率为64.22%，环比继续回升，大豆压榨量为233.44万吨，环比回升，油厂大豆库存为714.99万吨，环比再落，豆粕产量为184.4万吨，环比再升，油厂豆粕库存为115.15万吨，环比回升，豆粕未执行合同为459.51万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为7.98天，环比回落 [5][6] 饲料需求情况 - 饲料需求偏强，养殖方面，猪价低迷，养殖大幅亏损，截至11月21日，外购仔猪养殖利润为 -234.63元/头，自繁自养利润为 -135.9元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23%，禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降，10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪转弱铝价高位回落，美欧制造业PMI初值低于预期、美国消费者信心指数创历史新低使美联储12月降息预期上升至五成以上，市场情绪好转但有色金属冲高回落，沪铝、伦铝、国内现货铝均下跌 [3] - 技术形态上沪铝偏弱，成交上升持仓下降，市场情绪谨慎，国内电解铝社会库存上升、现货成交不佳，氧化铝低位运行，国际贸易纠纷缓和、俄乌局势有望明朗，但美联储降息前景不明、美国AI泡沫论负面影响大，市场炒作情绪退烧，现货需求不足，中期铝价可能面临压力 [4] 相关目录总结 市场宏观情况 - 美欧制造业PMI初值低于预期，美国消费者信心指数创历史新低，美联储12月降息预期上升至五成以上，市场情绪好转但有色金属冲高回落，中日关系紧张，市场关注俄乌系列谈判进展，日内美元上涨人民币小幅下跌 [3] - 国际贸易纠纷缓和，俄乌局势有望走向明朗，美联储降息前景不明，美国AI泡沫论负面影响较大，市场炒作情绪明显退烧 [4] 铝市场数据情况 - 今日沪铝收盘报21380，现货报21360，现货较期货贴水 -20点，本周沪铝大跌，现货贴水缩窄至 -10元，今日现货成交不佳，国内电解铝社会库存平稳，氧化铝库存小幅下降，上期所铝库存上升，现货需求一般，LME库存稳定，LME现货贴水扩大至 -31美元，海外现货需求不佳，人民币汇率本周小幅上涨，铝价沪伦比本周持平于7.65 [3] - 11月18 - 24日人民币汇率在7.1055 - 7.1183间波动，现货升贴水从 -40缩窄至 -10，LME铝期现价差从 -38扩大至 -31，主力合约沪伦比从7.67降至7.65 [5] 铝市场技术情况 - 今日美原油小幅下跌，伦铝小幅下跌，在2803美元附近运行，沪铝下跌收于21380，技术形态偏弱，沪铝成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎 [4] 铝市场后市关注情况 - 后市主要关注沪铝是否随铜价波动以及现货需求情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材供需双增，钢价震荡运行；基本面钢厂盈利率持续下降、高炉产能利用率和铁水产量下降，部分钢厂复产使螺纹产量回升、供应压力增加，需求表需回升但改善持续性存疑、终端需求仍疲弱，库存加速去化但同比仍处高位，热卷供需改善有限，宏观处于真空期，成本端仍有支撑，短期钢价震荡运行 [1][5][6] 各部分总结 成材情况 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量207.96万吨，环比增7.96万吨；热轧当周产量316.01万吨，环比增2.35万吨 [5] - 需求：螺纹表观需求回升，上周为230.79万吨，环比增14.42万吨；热卷表观需求回升，为324.42万吨，环比增10.83万吨 [5] - 库存：螺纹钢总库存553.34万吨，环比减22.83万吨；社会库存400.02万吨，环比减15.73万吨；钢厂库存153.32万吨，环比减7.1万吨。热轧总库存402.11万吨，环比减8.41万吨；社会库存324.09万吨，环比减8.91万吨；钢厂库存78.02万吨，环比增0.5万吨 [8] - 基差：截至11月21日，螺纹主力合约基差163元/吨，环比增26元/吨；热卷主力合约基差0元/吨，环比降4元/吨 [14] - 价格：截至11月21日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3268元/吨，环比上周升26元/吨；热轧板卷全国汇总均价为3309元/吨，环比上周升5元/吨 [11] 原料情况 - 价格：准一级冶金焦本周1480元/吨，环比降50元/吨；主焦煤吕梁本周1645元/吨，环比持平；61.5%PB粉青岛港本周788元/吨，环比升6元/吨 [16] 钢厂情况 - 开工率：截至2025年11月21日，高炉开工率环比降0.62%，电炉开工率环比升1%，唐山高炉开工率91.20%，环比持平 [20][29] - 盈利率：截至11月21日，钢厂盈利率37.66%，环比降1.3% [24] - 产量：截至11月21日，螺纹钢产量环比增7.96万吨，长流程产量环比增9.26万吨，短流程产量环比减1.3万吨；热卷产量环比增2.35万吨，仍处高位 [35] 需求情况 - 表需：螺纹消费环比增14.42万吨，热卷需求环比增10.83万吨 [39] - 成交量：截至11月21日，建材周均成交量为10.03万吨，仍处低位；热卷周均成交量为3.19万吨，下游冷轧产量84.53万吨，环比增0.57万吨 [44][48] 库存情况 - 整体：截至11月21日，唐山钢坯库存环比减5.65万吨，主要钢材品种库存量1029.18万吨，环比减32.48万吨 [52] - 螺纹钢：总库存环比减22.83万吨，社会库存环比减15.73万吨，钢厂库存环比减7.1万吨 [56] - 热卷：总库存环比减8.41万吨，社会库存环比减8.91万吨，钢厂库存环比增0.5万吨 [61] 其他情况 - 钢材出口：10月钢材出口978万吨，环比降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增6.6% [65] - 汽车产销：9月汽车产量为327.6万辆，环比增46.6万辆；汽车销量环比增36.94万辆。9月新能源汽车产量161.7万辆，环比增22.6万辆；新能源汽车销量环比增20.9万辆 [69] - 房地产数据：1 - 9月全国房地产开发投资同比下滑13.9%，增速降幅1%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；房屋竣工面积31129万平方米，同比降15.3%，降幅收窄；新建商品房销售面积65835万平方米，同比降5.5%，降幅0.8%；新建商品房销售额同比降7.9%，降幅0.6%；开发企业资金到位额累计7.2万亿元，同比降8.4% [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期全球发运环比小幅回落，澳巴矿均减量，到港量止跌回升，国产矿产量小幅波动，整体供应相对宽松；需求端铁水产量小幅回落，随着钢厂利润走弱和需求淡季深入，铁水产量将季节性走弱；库存端港口库存小幅回落，钢厂库存低位震荡，整体库存相对稳定；目前铁矿供应相对宽松，需求铁水产量小幅回落维持中高位，后期铁水将季节性回落，钢厂冬储补库需求未释放，短期内维持震荡运行，策略为区间震荡 [4][5] 各部分总结 价格 - 现货价格小幅反弹 [6] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差小幅回升 [12] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [16] 价差 - 01、05合约基差小幅波动，1 - 5价差冲高回落，01基差低位震荡 [4][20] 相对估值 - 螺矿比低位震荡，矿焦比小幅回升 [27] 供应 - 11月17 - 23日全球铁矿石发运总量3278.4万吨，环比减少238万吨，澳巴矿均减量，到港量止跌回升，国产矿产量小幅波动，整体供应相对宽松；运价指数小幅反弹 [4][50] - 澳矿发往中国回升，巴西矿发运回升 [37] - FMG止跌回升，BHP小幅回落 [41] - RT小幅回升，VALE小幅回升 [45] 需求 - 钢厂高炉利润和盈利率回落，11月21日当周日均铁水产量236.28万吨，环比 - 0.6万吨，后期铁水将季节性走弱 [4] 库存 - 进口矿库存小幅回落，在港船舶数量增加4艘至120艘，压港小幅增加，钢厂库存低位震荡，冬储补库需求未启动，整体库存相对稳定 [4] - 疏港量变化不大，港口库存小幅回落，澳矿库存小幅回落，巴西矿库存高位，粗粉高位震荡，块矿小幅回落 [76][80][87] - 钢厂消耗小幅回落，进口矿库存低位震荡 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双弱，库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡，关注西北大厂开工变化 [6] - 多晶硅供需双弱，库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内高位震荡，关注政策落地情况 [8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货价格波动幅度加大，截至2025年11月21日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨环比持平，期货主力合约偏弱震荡后大幅冲高回落，收8960元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，西北部分地区开工变化不大，云南个别硅企减产，四川平水期月底将入枯水期开工率下调，产量环比下降 [6] - 需求：多晶硅企业开工环比持稳，有机硅开工基本稳定，铝合金企业开工率小幅增加，10月出口4.51万吨，环比减36%，同比减31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月20日全国社会库存54.8万吨，较上周增加0.2万吨 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至11月21日，云南553通氧与421通氧价差400元/吨、新疆价差300元/吨，均环比持平 [13][15] - 产量：截至11月21日，全国开炉数量267个环比降3个，开工率33.13%环比降0.37%，周度产量9.59万吨环比降0.04万吨 [22] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月21日，N型致密料价格50000元/吨环比持平，期货主力合约高位震荡波动加剧，收53360元/吨 [8] - 供应：11月枯水期川滇地区停产产能多，预计产量接近12万吨环比大幅减少，12月预计继续下降 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游采购意愿低迷，10月进口量1446.4吨环比增12%，9月出口1547.9吨环比减28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月21日，厂库26.85万吨，环比上周增加0.28万吨 [8][26] 下游产品 - 硅片：价格加速探底，截至11月21日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.25、1.25、1.275和1.575元/片，环比上周分别下跌0.115、0.115、0.04和0.05元/片，海外需求下滑，后期下跌空间或不大 [30] - 电池：价格走弱，截至11月21日，M10单晶TOPCon等分别报价0.295、0.295、0.278和0.292元/瓦，环比上周分别下跌0.01、0.01、0.004和0.01元/瓦，市场承压，需求低迷，库存消化需时间，价格战加剧 [34] - 组件：价格弱稳，截至11月21日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周持平，市场弱稳运行，价格略有松动，政策托底但无需求支撑 [38] 其他相关行业 - 有机硅：开工基本稳定，反内卷会议后价格调涨，截至11月21日，DMC华东价格13200元/吨，环比上周上涨700元/吨，高涨情绪已被市场消化 [40][42] - 铝合金：需求尚可，开工小幅增加，截至11月21日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比上周下跌400元/吨 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面不佳，铜价上行乏力，美联储降息前景难料，美国AI泡沫论调利空，国内经济数据不佳，中期现货需求不确定性高、风险大 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 宏观市场情况 - 美欧制造业PMI初值低于预期，美国消费者信心指数创历史新低，美联储12月降息预期上升至五成以上，市场情绪明显好转；中日关系紧张，市场关注俄乌系列谈判进展；日内美元上涨人民币小幅下跌，有色金属冲高回落，市场情绪偏向谨慎 [3] 铜市场表现 - 沪铜上涨，伦铜下跌，国内现货铜上涨；沪铜收盘报86080，现货报86310，现货较期货升水230点，现货基差升水下降至85点，现货成交不佳；LME现货本周转为升水1美元，外盘现货需求有所好转 [3] 库存与需求情况 - 本周美铜库存继续上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存稳定，现货需求不佳；人民币汇率小幅上涨，洋山铜溢价上升至35美元，下跌后国内现货需求略有好转 [3] 铜价比价情况 - 铜价伦沪比持平于8.01，国际铜较沪铜升水下降至501点，外盘比价高于内盘 [3] 技术与后市展望 - 今日伦铜基本走平，在10778美元附近运行，沪铜冲高回落小幅上涨，收于86080，技术形态偏弱，沪铜成交持仓均下降，市场情绪偏向谨慎；后市关注美联储降息周期能否持续以及国内外现货需求不振何时好转 [4] 铜市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜-期现价差|主力合约沪伦比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |11月18日|7.1106|390|32|-33|8| |11月19日|7.1183|120|34|-35|8.01| |11月20日|7.1177|440|34|-33|7.96| |11月21日|7.1055|300|35|-19|7.97| |11月24日|7.1070|230|35|/|8.01| [5]