美国政府关门风险上升 证券分析师 海外宏观 2025 年 9 月 29 日 海外宏观周报 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：美国政府关门风险上升。特朗普取消了与民 主党领袖的预定会面，没有参与调解两党矛盾的迹象；众议院甚至计划 到 10月 1日才恢复会期；参议院共和党领袖周五坚持民主党必须"收回 "医疗保健要求。关税方面，美国发布与欧盟正式敲定关税协议的文 件，确认自 8 月 1 日起，对欧盟汽车及零部件征收 15%的关税。特朗普 宣布，自 10月 1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房 橱柜、浴室洗手台及相关建材征收 50%关税，对进口家具征收 30%关 税，并对专利及品牌药品加征 100%关税。货币政策方面，美联储主席 鲍威尔表示，股票价格目前的确相当高估。美联储新晋理事米兰公开主 张美联储迅速降息，以避免对美国经 ...

谢泓／文 2024年，广东GDP达14.16万亿元，江苏为13.7万亿元，中国经济第一省与第二省的GDP差距缩小至4626亿元。而且，江苏5.8%的实际增速显著高于广东的 3.5%，连续5年以明显的经济增速在GDP总量上紧追广东。 2025年上半年，江苏省GDP为66967.8亿元，广东为68725.4亿元，两省经济总量差距进一步缩小至1757.6亿元，创近6年同期最小差值。在此背景下，"苏大 强能否超粤老大"的舆论再度升温。 2019年至今，江苏基建增速呈明显上行趋势，广东基建投入则呈现下降态势。2021年以前，广东基建增速一直高于江苏，转折点出现在2022年，此后广东基 建增速开始落后于江苏。两者差距在2024年明显扩大，江苏当年基建增速为13.3%，广东仅为0.2%。在中国经济总体下行的背景下，江苏通过加大基础设施 投资力度，以逆周期调节的方式持续拉动经济增长。 笔者近期在广东参加一期关于推动县域国企债券融资的调研活动时发现，地方政府投资基础设施建设基金的来源包括财政资金、国企融资与银行贷款。比较 分析显示，广东与江苏在资金获取渠道上，政府专项债差距不大，主要差距体现在县域政府的融资方面。截至2024年 ...

护航中企"走出去" 贡献近四成税收，四分之三的新增就业，80%的"专精特新"和"小巨人"企业，近三成的工业产值和固定 资产投资，以及超三成的增加值，民营企业在上海经济增长中的作用毋庸置疑，并且还在显著提升。 9月25日，《上海市民营经济促进条例》（下称《条例》）表决通过，将于今年10月20日起施行。这是 今年5月国家首部关于民营经济发展的基础性法律《中华人民共和国民营经济促进法》（下称《民营经 济促进法》）施行以来，出台的民营经济地方立法。 "如何理解促进二字，我们理解是两个核心词，一个是保护，一个是激励。"上海市人大财经委立法监督 处处长张震表示，上海的这部《条例》是结合实际需求在国家《民营经济促进法》基础上的细化实施。 其中，是把"保护"放在了最重要的位置，因此促进公平竞争的部分比国家法制定得更细，既有宏观性的 解决，又针对民企调研和座谈中不断反馈的实际问题给出了应对。单从章数而言，上海的《条例》共11 章，较国家法多了2章，特别强调了民营企业在获得融资服务和对外经贸两方面的保障，将这两部分单 独成章。 下一步还要做6件事 数据显示，今年上半年，上海市民营经济呈现平稳向好态势，工业与服务业"双驱动"持续发 ...

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 贾东旭 摘要 近期，中央财经委会议、国务院第十五次专题学习等事关产业结构调整的会议密集召开，或为 "十五五" 规划先导。以往五年规划的产业调整路径是什么，"十 五五"规划又将如何推进？系统分析，供参考。 一、产业结构调整是我国五年规划的重要内容，"十五"至"十四五"均明确了详细的产业结构调整目标。 国民经济和社会发展五年规划为国民经济与社会发展的远景设定目标、指明方向，会针对经济、改革、社会发展等领域制定具体规划。 例如，"十三五"规划的 主要目标分为七个部分：经济、创新、发展协调性、民生、社会文明、生态环境、制度建设；"十四五"规划则将经济、创新与发展协调性的目标整合为"经济 发展取得新成效"，并进一步强化了对改革与国家治理能力的重视。 从五年规划的目标设定与实施逻辑来看，产业结构调整不仅是规划的重要组成部分，更是实现核心目标的"关键手段"。 从"十五"计划到"十三五"规划，产业结 构调整均设有明确量化指标，如"十一五"和"十二五"规划分别要求提高服务业增加值占比3个和4个百分点；自"十三五"规划起，政策重心转向先进制造业发 展，到"十四五"规划时，更细化了研发经费 ...

市场对"反内卷"重视度明显上升，但对"内卷"的理解却有很大分歧；多数观点以供给侧改革的思维理 解，但差之毫厘、谬以千里；除产量调控与自律约谈外，"反内卷"也有很多"隐藏手段"。 误解"内卷内涵"："反内卷"="反过剩"？ 需求成因不同："过剩"是需求下滑、供给被动过剩，"内卷"是需求强劲领域供给主动增加。 供给侧改革 前，地产基建需求走弱，高耗能行业产能被动过剩；当下外需表现更强，但外需行业固定资产周转率下 滑至历史最低水平（2.6以下），内需行业固定资产周转率虽在下行，但仍处于历史中位数，外需行业比 内需行业更卷；外卖等服务业（非贸易部门）不存在产能过剩问题、但也在内卷。 物价表现不同："过剩"是企业因需求下滑跟随式降价，"内卷"是企业因需求强劲"降价无序竞争"。 供给 侧改革前，地产基建需求走弱，煤炭钢铁等PPI随之明显回落，相关行业制造业投资也下行；当下内卷领 域，盈利偏弱而制造业投资大幅扩张，外需领域投资增速更高（13%）。出口商品价格（同比-5%以下） 甚至低于相同商品内销价格（同比-1%~-2.5%之间），反映主动降价内卷。 供给问题不同：供给侧改革前上中游、国企供给过剩，本轮反内卷是中下游、民企 ...

商务部于2025年9月25日（星期四）15时召开例行新闻发布会。商务部办公厅副主任、新闻发言人何亚 东出席，介绍相关情况并回答媒体提问。 以下为发布会文字实录 何亚东 各位记者朋友： 大家下午好，欢迎参加商务部例行新闻发布会。今天我没有需要向大家通报的信息。下面我愿意回答记 者朋友提出的问题。 下面请提问。 央视财经记者 近日，商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》，能否介 绍一下《指导意见》出台背景及主要特点？ 何亚东 党中央、国务院高度重视，多次就发展数字消费作出部署。为改善数字消费"硬设施"和"软环境"，更大 限度激发数字消费潜力，商务部联合国家发展改革委、工业和信息化部等7部门研究出台《关于大力发 展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。我们从这个文件的标题就可以看出《指导意见》的几 个关键词。 第一个关键词是数字消费，也就是促进数字消费提质扩量。数字消费是新型消费的重要组成部分，包括 数字产品消费、数字服务消费、数字内容消费以及通过数字渠道实现的消费。从规模来看，据商务部测 算，2024年我国居民数字消费规模达23.8万亿元，相当于当年居民消费的44.2%。 ...

瑞典国家经济研究所官网9月24日发布《经济趋势调查》显示，经济趋势指标在9月再次上升，但仍表明 情绪略弱于正常水平。消费者信心指数连续第五个月上升，但继续显示出情绪疲软。消费者信心指数上 升主要得益于消费者对未来十二个月自身经济状况和瑞典经济前景的预期均有所改善。整个商业部门对 未来三个月销售价格的预期与8月相比基本保持不变，并接近历史平均水平。然而，各行业的发展情况 有所不同。一是制造业信心指数上升，目前表明情绪处于正常水平。企业对未来三个月的生产计划不如 往常乐观，这对指数产生了抑制作用；同时，企业报告产成品库存相对较少，这对指数产生了积极影 响。二是建筑业信心指数略有下降，表明情绪低于正常水平。企业对未来三个月建筑活动的预期在过去 半年内有所下降，9月建筑企业预计同期活动将保持不变。超过六成的企业报告称，需求不足是建筑业 增长的障碍。三是贸易信心指数持续上升，显示出商业领域的情绪最为强劲。食品零售业的信心指数有 所下降，但仍远高于正常水平。在汽车贸易、批发贸易和非食品零售贸易领域，信心指数徘徊在历史平 均水平附近。四是服务业信心指数略有下降，但仍表明情绪处于正常水平。同时，企业对业务量的不满 情绪持续存 ...

商务合作▲点击图片 美国9月制造业PMI环比回落 9月23日，标普全球公布的数据显示，美国9月Markit制造业PMI初值52，连续第二个月扩张，预期52.2，8月前值53。其中，就业指数从8月的 53.1降至52.6；新订单指数环比下降。美国9月Markit服务业PMI初值53.9，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.5。其中，就业指 数从8月份的52降至51.6，为2025年4月以来的最低值；物价指数较上月下降，为2025年4月以来的最低值。 美国9月Markit综合PMI初值53.6，为2025年6月以来的最低值，预期54，8月前值54.6，去年同期为54。其中，新订单指数从8月的53.9降至 53.1，为2025年6月以来的最低值；就业指数较上月下降。（华尔街见闻） ｜点评｜ 美国9月制造业和服务业商业活动仍处于扩张区间，略有放缓。美国居民消费出现一些疲软迹象，生产商库存数量迅速增多，生产商更 加难以将关税带来的成本上升转移至消费者，企业利润空间被压缩，短期内美国关税通胀担忧进一步减弱。美联储决定降息，提振了美国企业 的生产信心，这种信心转化为就业岗位的扩张或将在未来逐步体现。 美国 ...

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 申万宏源宏观资深高级分析师 上海财经大学金融硕士，FRM，中国财富管理50人论坛（CWM50）特邀研究员，中国人民银行调研机制专家， 证券时报、新华财经等媒体特约专家。 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国 ...

政策效果回顾 - 社会消费品零售总额累计同比增长4.6% 较2024年8月提高1.2个百分点[6] - 限额以上汽车/家用电器/文化办公用品/通讯器材零售额分别累计同比增长0.5%/28.4%/22.3%/21.1% 较2024年8月提高2.9/25.9/27.2/9.3个百分点[6] - 全国固定资产投资累计同比增长0.5% 较2024年8月降低2.9个百分点[9] - 房地产开发投资累计同比下降12.9% 较2024年8月降低2.7个百分点[9] - 货物进出口总额累计同比增长2.5% 其中出口增长5.9%[10] 资本市场与产业表现 - 上证指数较2024年同期增长39% 创业板指数增长103%[12] - 人工智能指数较2024年同期增长116%[13] - 装备制造业增加值同比增长8.1% 高技术制造业增长9.3%[13] 结构性问题与挑战 - 16至24岁城镇调查失业率达16.43% 较2024年同期提高1.03个百分点[17] - 房地产销售额占GDP比重达7.2% 2024年总额9.7万亿元[25] - 服务零售额累计同比增长5.1% 增速高于商品消费[18]