报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价探底回升，宏观重要事件落地后市场谨慎情绪改善，LME持仓制度变化加速交仓拖累铅价，但多地环保影响再生铅炼厂减产增多，需求有韧性且社会库存处年内低位支撑铅价，预计短期期价弱稳震荡修复，需持续关注LME库存变动 [3][7] 各目录总结 交易数据 - SHFE铅12月12日至19日从17125元/吨跌至16880元/吨，跌幅245元/吨；LME铅从1966美元/吨涨至1984.5美元/吨，涨幅18.5美元/吨；沪伦比值从8.71降至8.51；上期所库存从32227吨减至27875吨，减少4352吨；LME库存从234750吨增至258625吨，增加23875吨；社会库存维持2.05万吨；现货升水从 -75元/吨升至 -70元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2602合约，期价先受LME库存累增拖累，后企稳弱反弹，收至16880元/吨，周度跌幅1.55%；伦铅先抑后扬，收至1984.5美元/吨，周度涨幅0.94%；现货市场持货商积极清库，流通货源少，部分报价转贴水，下游询价积极性减弱 [5] 行业要闻 - 截止12月19日当周，国产铅精矿加工费300元/金属吨，进口矿加工费 -135美元/干吨，均值环比持平 [8] - 新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批铅锭正式下线，建成后年产锌锭56万吨、铅锭11万吨 [8] - 摩根士丹利预测2026年铅平均价格略高于每吨2000美元 [8] 相关图表 - 报告包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [9][12][14]

公司可转债赎回与转股情况 - 公司赎回"豫光转债"18,160张，赎回兑付总金额为181.79万元（含当期利息）[1] - 赎回款发放日为2025年12月19日，同日"豫光转债"将正式摘牌[1] - 截至赎回登记日，累计已有7.08亿元"豫光转债"转为公司A股普通股，累计转股数量为1.19亿股[1] - 本次赎回兑付总金额较小，不会对公司现金流产生重大影响[1]

豫光转债赎回实施关键时间与条款 - 公司股票在2025年10月27日至11月14日期间，连续三十个交易日内有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格5.95元/股的130%（即不低于7.74元/股），触发了有条件赎回条款 [5] - 最后交易日为2025年12月15日，自2025年12月16日起可转债停止交易 [6][15] - 最后转股日为2025年12月18日，赎回登记日同为2025年12月18日 [3][8] - 赎回款发放日为2025年12月19日，可转债将于同日在上海证券交易所摘牌 [6][16] 赎回价格与投资者选择 - 赎回价格为每张100.1060元，其中包含当期应计利息0.1060元 [9] - 投资者可选择在最后转股日前按5.95元的转股价格转换为公司股票，否则将被强制赎回 [4] - 赎回价格与最后交易日（2025年12月15日）的二级市场收盘价181.919元/张存在巨大差异，未及时转股可能导致较大投资损失 [17] 可转债转股情况与股本影响 - 截至2025年12月15日，累计已有6.89183亿元“豫光转债”转为公司A股普通股，累计转股股数为115,826,744股，占转股前公司已发行股份总额的10.62% [20][22] - 尚未转股的可转债金额为2081.7万元，占发行总量7.1亿元的2.93% [20][22] - 自2025年2月16日开始转股至2025年12月15日，公司总股本因转股增加了115,826,744股 [23][24] 可转债发行基本信息 - 公司于2024年8月12日发行710万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额为7.1亿元，存续期6年 [21] - 可转债于2024年9月3日在上海证券交易所上市交易，自2025年2月16日起可转换为公司股票 [21] - 初始转股价为6.17元/股，后因2024年度利润分配调整为5.95元/股，自2025年7月11日起生效 [21]

公司项目进展 - 豫光金铅的泛半导体高纯金属材料项目目前处于中试阶段 [1] - 相关产品已产出并已进入质量稳定性测试环节 [1] - 后续公司将根据测试结果持续优化工艺参数并提升产品品质 稳步推进项目进程 [1]

报告行业投资评级 未提及信息 报告的核心观点 - 2026 年锌市或呈现“紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力”格局，上半年偏强，下半年关注需求与供给，锌价大概率区间震荡偏强，中枢或上移，需跟踪海外矿山关停、国内出口数据及新兴领域需求落地情况 [2] - 2025 年铅供需缺口缩窄呈紧平衡，2026 年供应宽松、消费增速回落，从紧平衡转向小幅过剩，上半年宽幅震荡，下半年矿端缓解、原生铅供应压力大，震荡重心或下移 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：矿端增速放缓 锌震荡中枢有望上移 一、锌市场行情回顾 - 2025 年国内外锌价先抑后扬，一季度承压回落，2 月中旬反弹；二季度先深跌后企稳；三季度沪锌筑底、伦锌重心上移；四季度大幅反弹，后期需警惕下游畏高及消费负反馈 [10][11][12] 二、锌影响因素分析 - **全球锌矿供应端增速或放缓**：2025 年全球锌矿山产量增速显著，2026 年供应增量兑现但增速放缓，后期供应有不确定性，整体供应呈温和增长，压制锌价 [13][15][17] - **国内外加工费偏弱运行**：2025 年国内锌精矿进口量高位，2026 年预计持平，国内矿端供应四季度收缩，需求集中释放加剧紧张，加工费四季度大幅下滑，2026 年海外增量收窄，国内新增有限，加工费易跌难涨 [23][24][25] - **国内外供应压力缓解**：2025 年海外冶炼减产，2026 年加工费有望回升至 100 - 110 美元/干吨，海外产量增速约 2%；国内 2025 年 6 月后供应走高，11 月下降，2026 年一季度产能出清或加速，进口窗口难重启，出口窗口短期打开 [28][29][32] - **国内去库存化 海外库存逐渐攀升**：2025 年 LME 锌库存大幅下跌后低位企稳回升，国内库存前低后高，10 月后去库，2026 年海外难实质性累库 [37][40][41] - **锌传统需求领域疲软延续，但新能源领域有亮点**：2025 年全球锌需求增长疲软，国内镀锌板出口拉动消费，终端需求分化，新能源领域成增长引擎，包括储能用锌基电池和新能源发电用镀锌材料 [43][46][53] - **锌全年供需短缺**：2025 年供需增速低位，全年预计短缺约 5 万吨 [56] 三、总结与展望 - 2026 年全球锌矿供应增量兑现但增速放缓，海外供应收缩常态化，国内矿端增长乏力，冶炼产能扩张受限；需求端新兴领域支撑锌价，锌市或呈“紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力”格局，价格震荡偏强，中枢或上移 [60][61] 第二部分：区间震荡 铅重心或有下移 四、铅市场行情回顾 - 2025 年铅价宽幅震荡，一季度先抑后扬，二季度大幅下挫后低位震荡，三季度先回落再企稳回升，四季度冲高回落 [63][64][66] 五、铅影响因素分析 - **铅精矿释放加速**：2025 年全球铅矿山增速放缓，国内成供应增长核心，2026 年海外新增产能下半年集中释放，全球铅矿小幅过剩，国内产量有望温和增长，上半年加工费或低位震荡，下半年回升 [70][72][73] - **原生铅供应压力较大**：2025 年 3 月后原生铅供应高位，2026 年国内铅矿供应温和增长，海外下半年释放产能，原生铅供应压力大但增速放缓 [82] - **废电瓶供需缺口持续 再生铅产量受限**：2025 年再生铅产量波动，废电瓶供应瓶颈制约产量，2026 年行业洗牌，再生铅产量预计微降 [85][89] - **精炼铅出口提振放缓**：2025 年精炼铅净出口，2026 年东南亚需求带动间接出口，但关税等因素限制增长，预计维持净出口但增速放缓 [91][93] - **LME 铅去库存化 国内库存低位运行**：2025 年 LME 铅库存波动，国内库存低位震荡，12 月国内库存维持低位 [100][101] - **传统领域需求支撑稳健 锂电替代中长期承压**：2025 年铅蓄电池产量维稳、出口下滑，汽车需求稳定但增速放缓，电动自行车新国标带来机遇但锂电池有替代压力，AI 驱动下铅需求增长乐观，2026 年国内铅消费预计小幅回落 [102][108][111] - **全球铅供需缺口缩窄**：2025 年全球精炼铅供应小幅过剩 [117][119] 六、总结与展望 - 2025 年铅供需紧平衡，2026 年供应宽松、消费增速回落，从紧平衡转向小幅过剩，上半年宽幅震荡，下半年重心或下移 [120][121]

公司项目进展 - 豫光金铅的泛半导体高纯金属材料项目目前处于中试阶段 [1] - 相关产品已产出并进入质量稳定性测试环节 [1] - 后续公司将根据测试结果持续优化工艺参数、提升产品品质，稳步推进项目进程 [1]

公司股东结构 - 截至12月10日，公司股东总户数为111,394户 [1]

文章核心观点 - 中国铅锌产业在“十四五”期间于科技创新、绿色智能转型和结构调整方面取得全面进展，行业正通过智能化、资源高效利用和拓展新应用场景（如储能）来推动高质量发展，但同时也面临产业链协同不足、产品附加值低等挑战，未来需聚焦低碳工艺、数字化和高端应用以培育新质生产力 [1][2][3] 产业发展现状与成就 - “十四五”时期铅锌产业在科技创新、绿色智能转型、结构调整三大核心领域取得全面进展 [1] - 产量稳步增长，智能化手段推动生产效率大幅提升，部分龙头企业通过智能管控系统实现矿山采选、冶炼全流程数字化，有效控制冶炼环节能耗 [1] - 国内铅锌冶炼技术取得重要进展，先进冶炼技术（如三连炉、基夫赛特）和大型装备普及率较高，智能化有良好开端，适应复杂物料、清洁生产及资源综合利用水平显著提高 [2] - 先进冶炼技术和装备大型化改变了以标准铅精矿为主的原料结构，提高了资源综合回收效率，为多品种有色金属协同发展提供技术支撑 [2] - 随着渣处理技术优化升级，我国湿法炼锌技术对复杂物料的适应性将迈上新台阶 [2] 科技创新与未来攻关方向 - 推动产业高质量发展需抓住科技创新“牛鼻子”，围绕绿色低碳主线，加强低品位氧化矿、尾矿、冶炼渣灰等资源的绿色高效利用技术攻关 [2] - 需推动二次铅锌资源向优势企业集聚，提升二次资源利用能力，并在烟气治理方面加快突破技术瓶颈，提升余热等能源利用效率 [2] - 需发展绿色短流程低成本冶炼技术，提升副产金属的资源化利用能力，实现资源价值回收最大化 [2] - 需抓紧研发高效低碳冶炼工艺，加强铅锌及伴生矿物赋存、富集和分离机理研究，开发短流程炼锌技术以大幅提高资源综合利用率 [3] - 需集中攻克复杂矿高效选冶、短流程冶炼、高端材料制备等产业关键技术，打造更多原创技术策源地 [4] 智能化与数字化转型 - 需推进工业互联网、大数据、人工智能等技术在铅锌采选冶及经营管理过程中的数字化、自动化和智能化 [3] - 智能化旨在提高生产效率和产品质量，减少资源消耗和环境污染，优化资源配置，提高供应链透明度和响应速度，降低物流成本，提高整体运营效益 [3] 产业链挑战与结构调整 - 当前铅锌产业链协同创新机制缺失，上下游企业间技术壁垒明显 [3] - 精深加工率不足，产品以初级原料为主，高附加值产品少 [3] - 由于原料结构复杂、冶炼条件多变，导致核心装备智能化程度不足 [3] 新应用场景与市场拓展 - 产业围绕新质生产力培育，在储能、光伏等增量领域的应用探索上持续发力，为拓展消费新场景奠定基础 [1] - 需积极打造“高附加值+战略性应用”新优势，加强铅碳电池在厂区自用和储能领域的推广，大力开发铅碳电池储能市场 [3] - 需主动对接国家关键需求和重大项目，推动铅材料器件化，渗透更广泛的终端市场 [3] - 需组织建立锌基电池研发机构及材料生产企业联盟，推动锌基合金规模化应用 [3] 行业协同与机制建设 - 相关企业表示将共筑铅锌产业创新发展动能，聚焦全产业链发展难点，推动建立产学研用协同创新机制 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价下方支撑稳固，加之美联储鸽派降息，有色金属上方压力减弱，铅价或震荡偏强整理，建议逢低轻仓试多 [1] - 美联储鸽派降息，有色压力减弱，短期锌价或有反弹，但需求端不佳对锌价形成一定拖累，上方空间有限，警惕利好出尽后锌价高位回落，建议关注冲高回调带来的布空机会 [1] 相关目录总结 铅市场 - 上一交易日SMM1铅锭平均价格较前日下跌0.73%，沪铅主力收盘较前一日下跌0.32% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，且以交割品牌居多，原生铅开工下滑；再生铅方面，部分炼厂有检修安排，带动开工整体有所下滑 [1] - 终端市场来看，电动自行车蓄电池消费逐步转弱，而汽车蓄电池市场则临近传统更换旺季，中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库 [1] - 北方多数回收企业收货难度持续加大，日均回收量较去年同期明显下滑，原因一是铅价下跌，再生铅冶炼企业调低原料报价，废电池回收价跟随下调，持货商观望情绪浓；二是近期处于二轮电动铅酸电池报废淡季，终端消费疲软、电池更换周期延长，市面源头报废量减少 [1] - 多地再生铅炼厂反应废电瓶到货减少，原料供应收紧，个别炼厂因原料不足而减产 [1] 锌市场 - 上一交易日SMM1锌锭平均价较前日下跌0.52%，沪锌主力合约较前日上涨0.02% [1] - 经济性考虑下，炼厂持续积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至1,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至57.75美元/干吨，进口锌精矿亏损持续，预计后续加工费整体仍有下调预期 [1] - 矿端偏紧、TC持续下调，炼厂减产范围进一步扩大，加之出口窗口偶有打开，供给端有所收缩 [1] - 需求端依旧偏弱，随着天气转冷，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动有所下调，上周锌价持续走强，下游采买减弱 [1] 行业数据 铅 - 沪铅期货主力合约收盘价17,115.00元/吨，较前一日下跌0.32%；期货活跃合约成交量36,449.00手，增长1.96%；持仓量39,315.00手，下降3.21%；成交持仓比0.93，增长5.35% [1] - LME库存235,550.00吨，无变动；沪铅仓单库存15,429.00吨，下降1.29% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,984.50美元/吨，上涨0.40%；沪伦铅价比值8.62，下降0.72% [1] - 12月9日【LME0 - 3铅】贴水49.76美元/吨，持仓167108手减6265手 [1] 锌 - 沪锌期货主力合约收盘价23,075.00元/吨，较前日上涨0.02%；期货活跃合约成交量118,200.00手，下降8.87%；持仓量93,179.00手，下降7.97%；成交持仓比1.27，下降0.97% [1] - LME库存59,800.00吨，无变动；沪锌仓单库存54,770.00吨，下降2.31% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3,075.00美元/吨，下降0.45%；沪伦锌价比值7.50，上涨0.48% [1] - 12月9日【LME0 - 3锌】升水162.99美元/吨，持仓222402手增2111手 [1] 行业资讯 - 据玻利维亚统计局数据，2025年9月玻利维亚锌精矿产量为4.31万金吨，同比增加5.9%，1 - 9月玻利维亚锌精矿产量总计37.63万金吨，同比降低1% [1] - 据秘鲁海关网站统计，2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1 - 9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11% [1] - 据智利海关网站统计，2025年10月智利出口锌精矿0.13万吨，1 - 10月智利锌精矿累计出口量5.01万吨，累计同比降低17.8% [1]

公司公告核心内容 - 豫光金铅发布第二次提示性公告，提醒投资者其可转债即将到期，面临强制赎回 [1] - 投资者可选择在二级市场交易、按5.95元的转股价格转股，或以100.1060元/张（含当期应计利息）被强制赎回 [1] - 若投资者未在规定时限内操作而被强制赎回，可能面临较大投资损失 [1]