盛达资源公司关键要点 公司概况与战略布局 - 公司通过收购红林矿业53%股权并逐步实现全资控股 完善贵金属战略布局 目前控股7座矿山 包括3座在产铅锌矿（银都矿业、光大矿业、京都矿业）、1座主力银金矿山（金山矿业）以及待产的菜园子铜金矿、东胜矿业和德运矿业[3] - 公司2024年白银产量达138.6吨 通过资产置换于2011年上市[3] - 四川菜园子铜金矿为中大型待产矿山 金属量为1.79吨黄金和2.9万吨铜 平均品位分别为2.82克/吨和0.48%[9] 产量增长规划 - 短期增长依靠银都矿业1.43平方公里探转采扩产及金山矿业技改放量[4] - 中期增长依赖东胜矿业投产和菜园子金矿放量[4] - 2025-2027年全口径白银产量预计分别为174吨、216吨和270吨[5] - 黄金产量预计2026年达1.3吨 2027年达1.7吨[5] - 红林菜园子铜金项目获试生产许可证 对应黄金年产能约39.6万盎司（注：原文单位"万吨"疑似笔误 按行业惯例应为"万盎司"）[6][8] - 北区探采权整合预计年底完成 每年扩容10吨白银产量[7][8] - 东胜高品位区预计每年增产61吨白银[7][8] 经营与财务状况 - 银都、光大及京都三座铅锌矿稳定贡献利润 其中银都矿业净利润达3.7亿元[7] - 2025年公司净利润预计在4.95亿元区间 对应PE约23倍（截至8月28日数据）[19] - 2026年估值水平约15.5倍（按8800元/千克测算） 若银价站上10000元/千克则估值约13倍[19] 重点项目进展 - 德运矿业处于择机观望状态 尚未正式投产[9] - 菜园子铜金矿预计2026年达产 保守估计金矿产量将超过一吨[9] - 公司已基本摆脱历史包袱 经营业绩有望重拾正轨[6] 白银行业关键要点 价格驱动因素 - 白银底层价值由货币属性决定 美元信用周期是核心驱动力量[10] - 白银作为黄金的影子股 其弹性由50%的工业需求定义[10] - 经济上行或财政刺激预期时 金银比修复可能快速下修[12] - 1970年以来金银比9次大幅向下修正中 7次发生在金银价同步上涨期间 平均修正幅度达25% 白银行价平均涨幅达94%[12] 供需格局分析 - 全球70%白银储量集中在秘鲁、澳大利亚等七国 北美和中南美地区贡献全球60%矿山银产量[13] - 白银多为伴生产品：铅锌伴生占29% 铜矿伴生占27% 黄金伴生占15%[14] - 新增银矿项目非常少 供给端受主体矿物（铅、锌、铜、黄金）生产周期限制[14] - 2025年白银矿产量预计小幅增长 但大龄矿山普遍面临产量下滑[15] - 过去十年银矿品位持续下降 铜矿资本开支峰值仅为上一轮的81% 矿山从发现到投产平均需28年[15] 需求前景 - 光伏用银量达0.61万吨 占白银工业总需求29% 占总需求17%[16] - 短期内光伏用银韧性存在 替代风险较小 单位用银量下降但整体装机量增长[16] - 2025-2027年全球用银总量预计保持较好增长[17] 库存与回收 - 显性库存从2021年高点5.4万吨降至2025年5月的4.1万吨 降幅超30%[18] - 再生银每年稳定在0.6万吨水平 大规模光伏组件报废回收期预计在2030年后[18] - 2019-2024年白银行需一直处于缺口状态[18]

白银价格回调原因 - 白银期货和现货价格创新高后显著回调 近两个交易日沪银跌幅达47% 伦敦银现货价格也大幅下跌 [1] - 回调主要原因包括下游买兴持续下降 上期所库存快速回升 光伏装机增速放缓 需求预期持续转弱 [1] - 短期大涨后部分资金高位止盈离场 中东地缘风险溢价下降及投机题材炒作降温 [1][3] 白银基本面特征 - 供需变动对定价影响较弱 价格波动核心因素由金融属性与工业属性主导 [1] - 金融属性方面 以色列及美国立场软化导致避险情绪不升反降 削弱白银金融避险属性 [1] - 工业属性方面 光伏单位耗银量因技术升级和"节银"政策下降 全球白银需求增速难有亮眼表现 [2] 美联储政策影响 - 美联储6月议息会议维持利率在425%~450%区间不变 但鹰派信号压制贵金属短期走势 [2] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次 但支持年内不降息官员人数增至7位 此前为4位 [2] - 2026年利率预期中值较3月会议抬升20个基点至36% 反映货币政策转向时点延迟与降息路径收窄 [2] 白银供需格局 - 2025年全球白银矿山年产量预计同比增加19%达到83500万盎司（约25972吨） 增长主要来自墨西哥、智利和俄罗斯 [2] - 澳大利亚和秘鲁产量预计分别下降5% 矿山供给增长有限 二级银矿开采增量有限 [2] - COMEX白银期货库存相较年初增加15000万盎司 远超上期所和LME库存去化规模 [3] 白银价格展望 - 短期受避险情绪降温和资金获利了结影响 伦敦银现货价格下跌至36美元/盎司附近 [3] - 地缘政治风险与工业需求韧性构筑长期价格支撑 需重点监测355美元/盎司支撑位效力 [3] - 黄金价格逐步走强 金银比升至历史高位 白银价格即使在黄金上涨周期中被动跟涨也难以缩小与黄金价格差距 [3][4]