据央视新闻消息，当地时间20日，泰国国防部在新闻发布会中表示，泰国军方当天出动F-16战机，摧毁 了柬埔寨方面的一个武器库，该武器库被藏匿于一栋废弃的赌场建筑内。 早上好，先来看下重要消息。 俄总统特别代表抵达美国迈阿密 据央视新闻消息，当地时间20日，围绕乌克兰问题的相关会谈持续推进，俄总统特别代表德米特里耶夫 当天已抵达美国迈阿密的一家高尔夫俱乐部。有消息称，乌克兰问题调解谈判将在此举行。 日前有消息称，美国和俄罗斯代表本周末将在美国南部城市迈阿密会晤，以期推动美方提出的俄乌"和 平计划"。据悉，俄方代表团成员将包括俄总统特别代表德米特里耶夫，美方代表为总统特朗普的特使 威特科夫和女婿库什纳。 泰军称出动F-16战机摧毁柬方一个武器库 本周五，COMEX白银期货价格盘中最高触及67.68美元/盎司，沪银期货主力2602合约盘中最高价为 15769元/千克，现货白银价格盘中突破67美元/盎司，均创历史新高。最终，COMEX白银期货收涨 3.34%，报67.395美元/盎司，本周累计上涨8.55%。 泰军方还表示，19日晚，泰方发动空袭，旨在切断柬方的武器补给线，该补给线被用于运输BM-21火箭 炮。 20日 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致经济不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑切换使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][64] - 全球贸易格局重塑下美元信用受损，2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价 [1][64] - 白银被列入关键矿物，供给缺上调能力、需求有增量、可流通库存紧，将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”驱动；预计2026年白银价格高波动中上行，表现或优于黄金 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年震荡上行，纽约银涨幅大于纽约金；截止12月11日，纽约金收4258.30美元/盎司、涨幅52.86%，纽约银收62.20美元/盎司、涨幅101.40% [6] - 内盘沪金沪银走势与外盘相符，沪银表现优于沪金；截止12月11日，沪金收956.40元/克、涨幅52.39%，沪银收14373.00元/千克、涨幅88.75% [7] - 2025年贵金属市场分五阶段：年初至3月底，避险情绪主导，黄金引领涨势，白银涨幅不及；4月，关税政策成焦点，贵金属回调，黄金收复失地，白银反弹乏力；6月初至9月，交易逻辑为金银比价修复、工业属性推动和反内卷政策支撑，白银表现优；9月初至11月初，降息预期主导，白银涨势加速；11月至今，白银供需关系主导，银价因需求旺季和供应缺口上涨 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先上行后修复，当前恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据走弱，GDP数据总体稳健，2025年第二季度实际GDP年化增长率3.8%，第三季度预测增长率3.9%；PMI指数显示经济增长趋缓，11月制造业PMI 48.2%、服务业PMI 52.6%；通胀数据反复但趋降温，9月CPI同比上涨3%、PCE和核心PCE同比均增长2.8%；就业数据有忧有喜，9月非农新增11.9万人，11月ADP就业减少3.2万人，后关键就业数据缓解担忧 [19][21][25][31] - 美元指数先下行后低位震荡，年初突破110，2月起下跌，6月底跌破97，下半年获支撑反弹收复100；驱动因素复杂，短期是经济数据与货币政策预期博弈，中长期是财政可持续性与美元信用问题及全球货币政策分化 [35][36] - 2025年美国关税政策分四阶段：1 - 3月全面加征，4月“对等关税”引发震荡，5 - 10月谈判调整，11 - 12月局部回调；上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [38][39][42][43] - 2025年美联储降息分三阶段：上半年观望，三季度后因就业数据转向，年末降息落地且内部分歧公开化；2026年利率路径不确定 [44][45][47] - 2025年全球地缘政治格局变化，美国战略收缩、地区冲突加剧不确定性，推升贵金属避险需求；未来仍是核心变量，2026年价格或高位，局势升级或推高金价 [50][51] 基本面分析 - 2025年全球黄金市场供需分化，供应稳定增长，第三季度达1313吨；需求端投资需求和央行购金支撑，前三季度ETF持仓增加、央行净购金634吨，金饰消费受高价抑制，中国“投资金”消费首超“首饰金” [52][53] - 2025年白银市场“供给刚性、需求爆发”，供应端矿产银停滞、回收银增幅有限，库存消耗大；需求端工业和投资需求强劲，工业需求占比57%，光伏用银量预计达7560吨，投资需求与工业需求共振，预计全年供应缺口1.17亿盎司 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济和交易逻辑变化使贵金属价格上涨分化；2026年美元信用受损、美联储降息支撑贵金属，白银或受益三重驱动，价格高波动上行且表现优于黄金 [1][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白银供应主要来自矿产和回收，需求包括工业、投资、摄影和首饰用银银价受供需影响小，主要跟随金价波动，金银比与铜价负相关，在美联储降息周期中上行中国白银合约有上金所现货和延期合约、上期所期货合约，外盘有伦敦银现和COMEX白银期货计算内外价差需注意计量单位、汇率和增值税差异 [13][15] 各目录内容总结 产业链 - 供给构成：矿产占81.0%、回收占18.7%、官方销售和对冲净供应各占0.1% [20] - 需求构成：工业用银占58%、摄影用银占2%、首饰用银占17%、银器用银占5%、净实物投资占18% [20] - 全球供需平衡表：2021 - 2025F年总供给分别为1023、1035、998、1015、1031百万盎司，总需求分别为1103、1284、1199、1164、1148百万盎司，市场平衡均为负值 [24] - 中国供需平衡表：2021 - 2024年总供给分别为146、149、149、150百万盎司，总需求分别为184、211、282、298百万盎司，市场平衡均为负值 [26] 白银合约 - 上金所白银延期合约：合约代码Ag(T+D)，交易单位1千克/手，报价单位元/千克，最小变动价位1元/千克，交易时间分日间和夜间 [33] - 上期所白银期货合约：交易单位15千克/手，报价单位元/克，最小变动价位1元/克，涨跌停板幅度±3%，合约月份1 - 12月 [36] - 白银内外价差：计算公式为内盘人民币计价白银 - 外盘美元计价白银/31.1035(金衡盎司）*增值税率*人民币汇率 [44] 定价模式 - 银价受供需影响较小：白银库存需求比超100%，库存绝对水平高，供需缺口变动对价格影响小 [51] - 黄金主导趋势，工业属性影响弹性：白银绝对价格跟随黄金，金银比与铜价负相关，反映工业需求受宏观周期影响 [55] - 金银比值和货币周期：美联储降息周期中金银比值上行 [56]

市场近期表现与价格走势 - 现货白银在周四欧盘时段呈现中幅下跌态势，短线走势不乐观，57美元关口成为关键争夺位 [1] - 在11月24日至12月3日期间，白银价格走势靓丽，录得八连阳，最高价触及58.97美元，距离60美元整数关口仅一步之遥，但随后多头很快溃退 [1] 宏观政策与市场预期 - 市场焦点集中于美联储12月利率决议及下一任主席人选，市场普遍预期美联储大概率于本月10日宣布降息25基点，昨日ADP数据爆冷后，年内第三次降息几乎板上钉钉 [2] - 市场认为白宫经济顾问哈塞特最有可能成为下一任美联储主席，若其当选，将大概率按照特朗普要求持续大幅度降息，此政策预期对白银构成利多消息 [2] 行业供需基本面分析 - 白银的工业属性急剧增强，全球需求爆发式增长，2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约2580吨），较2020年峰值下降12% [2] - 2025年全球回收白银原料数量仅增长1.2%，达1.97亿盎司（约614吨），虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求增幅，供应端刚性约束使白银呈现“奇货可居”态势 [2] - 2025年全球白银需求爆发式增长，光伏产业成为最大用银大户，世界光伏用银量达7560吨，较2022年翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55% [3] - 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月的消费量，远低于3~6个月的安全边界 [3] - 英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求的10% [3] - 中国白银库存降至715吨，创7年来新低 [3] - 美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量的比重为9.4%，美国市场白银空头面临挤仓风险 [3] 技术分析与交易观点 - 从技术角度看，日线级别白银仍处于中长期多头趋势，不建议过度看空，中期顶部在54.4美元，中期底部在45.5美元 [4] - 市场行情正在寻找下一个中期顶部，本周高点58.9美元有可能成为中期顶部，但需要未来数日行情跌至通道内部确认 [4] - 考虑到美联储大概率于本月10日降息25基点，白银价格仍存在继续上涨动力，58.9美元是否能成为中期高点仍存疑 [4]

文章核心观点 - 白银价格在多重因素驱动下创出新高，但面临关键技术阻力位，短期可能深度回调，长期驱动因素依然稳固 [1][3] 价格表现与市场动态 - 现货白银价格在12月4日欧盘时段报56.99美元/盎司，日内下跌2.56%，失守57.00美元关口 [1] - COMEX白银期货主力合约报57.51美元/盎司，日内下跌1.89% [1] - 2025年以来，白银现货价格涨幅超过90%，表现跑赢黄金 [1] - 白银期货市场波动率上升，自10月以来已多次出现单日涨跌幅超过5%的行情 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - **实物供需失衡**：实物白银持续扩大的供需缺口是支撑此轮上涨的核心因素 [1] - **供应收缩**：2025年全球矿产白银产量预计降至8.2亿盎司，较2020年峰值下降12% [1] - **现货市场紧张**：伦敦白银库存因现货难以满足交割，拉高了欧洲白银现货升水，驱动了贸易流 [1] - **交割问题**：美国白银市场也面临12月交割问题，实物交割紧张可能进一步推高价格 [1] - **投资需求强劲**：2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）预计达13.34亿盎司，同比增长8.2%，创历史新高，占总需求的37%，成为支撑银价的核心力量 [2] 需求结构变化 - 高银价对部分需求产生抑制，2025年全球白银首饰需求预计为2.05亿盎司，同比下降约5% [2] - 投资需求强劲增长，弥补了其他领域需求的疲软 [2] 技术分析与交易思路 - 日线级别显示白银仍处于中长期多头趋势，中期顶部在54.4美元，中期底部在45.5美元 [3] - 市场正在寻找下一个中期顶部，本周高点58.9美元可能成为中期顶部，但需要未来数日价格跌至通道内部来确认 [3] - 下方关键支撑关注54.00-55.00美元区间，上方关键阻力关注59.00-60.00美元区间 [3] - 若60美元关口被快速有效突破，白银可能迎来新一轮强势上涨 [3] - 若行情在60美元止步且无力创出新高，则在关键阻力位压制下，可能出现深度回调走势 [1][3] 长期趋势与宏观背景 - 宏观背景包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素未改变 [3] - 白银长期供需矛盾导致的缺货状况也未改变，金银价格的长期核心驱动因素保持稳健 [3] - 短期调整不改长期趋势，且价格下方空间相对有限 [3]

价格表现 - 2025年12月1日亚洲交易时段现货白银价格首次突破每盎司57美元创下历史新高报57.06美元/盎司 [1] - 沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关最高升至13520元/千克创上市以来新高 [1] - 沪银2602合约当日开盘12720元最高13520元结算13101元较前结算价12543元上涨725元涨幅5.86% [2] - 今年以来国际银价累计涨幅已超90%大幅跑赢黄金成为年内表现最强势的贵金属品种 [2] 上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温至80%市场预计降息25个基点概率为87.4%为贵金属提供有力支撑 [3] - 美元指数走弱加剧白银上涨趋势 [3] - 芝商所交易系统因技术问题暂停加剧了市场波动性 [3] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位而光伏电动汽车等工业领域需求持续增长加剧现货市场紧张 [4] - 矿产供应增长有限新能源电子等领域对白银需求保持旺盛 [4] 市场观点与估值 - 目前黄金与白银价格比约为75:1显著高于过去二十年约60:1的平均水平表明白银在贵金属板块中相对被低估 [4] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [4]

盛达资源公司关键要点 公司概况与战略布局 - 公司通过收购红林矿业53%股权并逐步实现全资控股 完善贵金属战略布局 目前控股7座矿山 包括3座在产铅锌矿（银都矿业、光大矿业、京都矿业）、1座主力银金矿山（金山矿业）以及待产的菜园子铜金矿、东胜矿业和德运矿业[3] - 公司2024年白银产量达138.6吨 通过资产置换于2011年上市[3] - 四川菜园子铜金矿为中大型待产矿山 金属量为1.79吨黄金和2.9万吨铜 平均品位分别为2.82克/吨和0.48%[9] 产量增长规划 - 短期增长依靠银都矿业1.43平方公里探转采扩产及金山矿业技改放量[4] - 中期增长依赖东胜矿业投产和菜园子金矿放量[4] - 2025-2027年全口径白银产量预计分别为174吨、216吨和270吨[5] - 黄金产量预计2026年达1.3吨 2027年达1.7吨[5] - 红林菜园子铜金项目获试生产许可证 对应黄金年产能约39.6万盎司（注：原文单位"万吨"疑似笔误 按行业惯例应为"万盎司"）[6][8] - 北区探采权整合预计年底完成 每年扩容10吨白银产量[7][8] - 东胜高品位区预计每年增产61吨白银[7][8] 经营与财务状况 - 银都、光大及京都三座铅锌矿稳定贡献利润 其中银都矿业净利润达3.7亿元[7] - 2025年公司净利润预计在4.95亿元区间 对应PE约23倍（截至8月28日数据）[19] - 2026年估值水平约15.5倍（按8800元/千克测算） 若银价站上10000元/千克则估值约13倍[19] 重点项目进展 - 德运矿业处于择机观望状态 尚未正式投产[9] - 菜园子铜金矿预计2026年达产 保守估计金矿产量将超过一吨[9] - 公司已基本摆脱历史包袱 经营业绩有望重拾正轨[6] 白银行业关键要点 价格驱动因素 - 白银底层价值由货币属性决定 美元信用周期是核心驱动力量[10] - 白银作为黄金的影子股 其弹性由50%的工业需求定义[10] - 经济上行或财政刺激预期时 金银比修复可能快速下修[12] - 1970年以来金银比9次大幅向下修正中 7次发生在金银价同步上涨期间 平均修正幅度达25% 白银行价平均涨幅达94%[12] 供需格局分析 - 全球70%白银储量集中在秘鲁、澳大利亚等七国 北美和中南美地区贡献全球60%矿山银产量[13] - 白银多为伴生产品：铅锌伴生占29% 铜矿伴生占27% 黄金伴生占15%[14] - 新增银矿项目非常少 供给端受主体矿物（铅、锌、铜、黄金）生产周期限制[14] - 2025年白银矿产量预计小幅增长 但大龄矿山普遍面临产量下滑[15] - 过去十年银矿品位持续下降 铜矿资本开支峰值仅为上一轮的81% 矿山从发现到投产平均需28年[15] 需求前景 - 光伏用银量达0.61万吨 占白银工业总需求29% 占总需求17%[16] - 短期内光伏用银韧性存在 替代风险较小 单位用银量下降但整体装机量增长[16] - 2025-2027年全球用银总量预计保持较好增长[17] 库存与回收 - 显性库存从2021年高点5.4万吨降至2025年5月的4.1万吨 降幅超30%[18] - 再生银每年稳定在0.6万吨水平 大规模光伏组件报废回收期预计在2030年后[18] - 2019-2024年白银行需一直处于缺口状态[18]

白银价格回调原因 - 白银期货和现货价格创新高后显著回调 近两个交易日沪银跌幅达47% 伦敦银现货价格也大幅下跌 [1] - 回调主要原因包括下游买兴持续下降 上期所库存快速回升 光伏装机增速放缓 需求预期持续转弱 [1] - 短期大涨后部分资金高位止盈离场 中东地缘风险溢价下降及投机题材炒作降温 [1][3] 白银基本面特征 - 供需变动对定价影响较弱 价格波动核心因素由金融属性与工业属性主导 [1] - 金融属性方面 以色列及美国立场软化导致避险情绪不升反降 削弱白银金融避险属性 [1] - 工业属性方面 光伏单位耗银量因技术升级和"节银"政策下降 全球白银需求增速难有亮眼表现 [2] 美联储政策影响 - 美联储6月议息会议维持利率在425%~450%区间不变 但鹰派信号压制贵金属短期走势 [2] - 点阵图显示2025年降息次数维持两次 但支持年内不降息官员人数增至7位 此前为4位 [2] - 2026年利率预期中值较3月会议抬升20个基点至36% 反映货币政策转向时点延迟与降息路径收窄 [2] 白银供需格局 - 2025年全球白银矿山年产量预计同比增加19%达到83500万盎司（约25972吨） 增长主要来自墨西哥、智利和俄罗斯 [2] - 澳大利亚和秘鲁产量预计分别下降5% 矿山供给增长有限 二级银矿开采增量有限 [2] - COMEX白银期货库存相较年初增加15000万盎司 远超上期所和LME库存去化规模 [3] 白银价格展望 - 短期受避险情绪降温和资金获利了结影响 伦敦银现货价格下跌至36美元/盎司附近 [3] - 地缘政治风险与工业需求韧性构筑长期价格支撑 需重点监测355美元/盎司支撑位效力 [3] - 黄金价格逐步走强 金银比升至历史高位 白银价格即使在黄金上涨周期中被动跟涨也难以缩小与黄金价格差距 [3][4]